VIAV凭高纯度领跑CPO测试赛道 AEHR百倍估值脱离光通信主业

Ethan的美股笔记

共封装光学虽推动检测需求前置，但仅有VIAV在报表中实质兑现光通信高纯度增长，而AEHR七成收入依赖AI处理器且订单面临取消与高估值风险。

AI-assisted summary of 光通信总验收⑤：VIAV、AEHR、FORM，谁真正兑现了光通信测试需求？为什么我优先研究VIAV？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-09

Key ideas

共封装光学（CPO）技术推动测试环节从传统可插拔的可选方案变为必须前置的“已知良品（KGD）”全量筛查，测试设备商无需押注具体硬件技术路线即可享受确定性增长。 (2:11)
VIAV、AEHR、FORM 呈现显著的分工与纯度分化：VIAV 专注系统级测试且光通信纯度最高（约 30%~40%），AEHR 专注老化测试但 70% 收入来自 AI 处理器，FORM 主营探针卡且 CPO 收入占比仅 2%~3%。 (14:47)
估值与兑现节奏严重分化：纯度最高且业绩已兑现的 VIAV 本财年市盈率仅约 29 倍，而订单暴涨但主营在 AI 处理器的 AEHR 估值高达约 130 倍 PE，且面临在手订单可取消及高管大规模减持的风险。 (8:34)
CPO 测试需求在报表端兑现面临纯度折扣与时间折扣，全面大规模放量预计要到 2027 至 2028 年，测试设备亦受制于客户扩产的强资本开支周期波动。 (0:00)

Detailed notes

## Background 该内容由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 10 月 7 日发布。视频简介主要介绍了作者的选股与投资方法论会员体系，涵盖 Discord 交流群、持仓跟踪与答疑等服务，并声明内容属于个人研究与操作记录，不构成投资建议。

## TL;DR 本期视频作为光通信总验收系列的收官补充，聚焦于共封装光学（CPO）演进下具有“不押路线”优势的测试设备环节，系统剖析了 VIAV、AEHR 和 FORM 三家美股标的。虽然三家公司分别主攻系统网络、晶圆级老化与晶圆性能测试，但各自在光通信纯度、订单兑现度和估值水平上分化显著。综合对比显示，VIAV 纯度最高、业绩已实质兑现且估值处于合理中枢（约 29 倍 PE），是目前最具性价比的首选标的；AEHR 虽在手订单暴涨但主战场实为 AI 处理器且伴随内部人套现与约 130 倍的高估值；FORM 的 CPO 业务仅占 2%~3%，现阶段仅为远期期权。最后，作者提醒投资者需警惕资本开支周期性、时间错位和股权稀释等五大风险，并给出了具体的建仓区间与下季追踪指标。

## Atmosphere & style 整期视频呈现出极为冷静、扎实且兼具专业买方视角的投研剖析风格。主讲人语调沉稳克制，不被市场动辄数倍的短期暴涨噱头所带动，而是层层抽丝剥茧，用财报数字、订单细则和资产负债表盲点直击估值泡沫。听感上逻辑极其严密，既有对 CPO 底层硬件物理规律的精准拆解，也有对高管减持与合同可取消性的犀利预警，让读者在激进狂热的 AI 硬件叙事中感受到难得的理性与纪律感。

## Bulletin - [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 共封装光学（CPO）技术推动测试环节从传统可插拔的可选方案变为必须前置的“已知良品（KGD）”全量筛查，测试设备商无需押注具体硬件技术路线即可享受确定性增长。 - [14:47](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=887s) VIAV、AEHR、FORM 呈现显著的分工与纯度分化：VIAV 专注系统级测试且光通信纯度最高（约 30%~40%），AEHR 专注老化测试但 70% 收入来自 AI 处理器，FORM 主营探针卡且 CPO 收入占比仅 2%~3%。 - [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) 估值与兑现节奏严重分化：纯度最高且业绩已兑现的 VIAV 本财年市盈率仅约 29 倍，而订单暴涨但主营在 AI 处理器的 AEHR 估值高达约 130 倍 PE，且面临在手订单可取消及高管大规模减持的风险。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=0s) CPO 测试需求在报表端兑现面临纯度折扣与时间折扣，全面大规模放量预计要到 2027 至 2028 年，测试设备亦受制于客户扩产的强资本开支周期波动。

## Key takeaways - [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 光通信向共封装光学（CPO）演进使光引擎与昂贵的 GPU/交换芯片集成在一起，若封装后损坏将导致整体报废，迫使产业链将测试全面前置并提高覆盖度。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=0s) 测试环节的核心投资优势是“不用押路线”，无论传统光模块主导还是 CPO 替代，测试设备商均有业务可做，但业绩落地需打纯度与时间两个折扣。 - [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 三家测试公司在芯片生命周期中分工明确：FORM 测晶圆性能指标，AEHR 测晶圆高温高压老化以剔除早夭芯片，VIAV 测系统与网络级连通性。 - [03:52](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=232s) VIAV 属于纯度最高且最先兑现业绩的标的，最新季营收同比增长 52.5%（内生增速约 36%），营业利润率大幅扩张至 24%，CPO 测试收入已初步入账。 - [03:52](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=232s) VIAV 需注意 5 月增发及 2031 年到期低价可转债带来的股本稀释，且下季度营收指引包含 14 周与关税退款，剔除后环比略有收缩。 - [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) 市场对 AEHR 存在明显认知偏差：其当前 70% 的收入来自 AI 处理器老化测试，硅光业务仅占 15% 至 20%，并非纯正的硅光概念股。 - [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) AEHR 累计在手订单达 1 亿美元且出货比超 3 倍，但绝大多数订单允许取消或延期且预付款极低，账面确定性存疑。 - [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) AEHR 治理与资金层面风险显著，高管在 4 月至 8 月期间二级市场净减持约 5,900 万美元且无任何内部买入，对应本财年 PE 高达 130 倍，估值透支严重。 - [13:29](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=809s) FORM 的 Triton 测试平台技术方向清晰，但目前 CPO 业务年营收仅 2,000 多万美元，占总营收 2%~3%，本质上仍是半导体周期驱动的探针卡公司，CPO 仅为远期期权。 - [14:47](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=887s) 三家公司横向对比中，VIAV 估值（29 倍 PE）与纯度最优，AEHR 订单斜率最陡但估值泡沫最大，FORM 估值约 50 倍但纯度过低，因此 VIAV 是当前优先研究标的。 - [14:47](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=887s) 做多测试赛道必须正视设备周期的波动性、CPO 规模放量晚至 2027-2028 年的时间窗口错位、主营并购杂音、股权稀释以及高客户集中度五大空头风险。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=0s) 光通信总验收补全：为什么必须单拆“测试”环节？

在光通信系列前四期梳理了材料、芯片、光模块、光纤到系统设备的14家公司后，本期将补全此前未曾深入探讨的关键一环——**测试**。之所以将测试环节单独提出来，核心逻辑在于下一代光通信技术架构的演进趋势：光器件将与交换芯片、GPU直接封装在一起，即“共封装光学”（CPO）。

技术迭代遵循着硬件行业的底层规律：封装越复杂、良率越难做，就越需要在更早期、进行更多维度的检测。因此，测试环节呈现出一个巨大的投资亮点——**“不用押路线”**。无论未来是传统光模块继续占据主导，还是共封装光学实现颠覆性替代，测试设备商均有业务可做。

资本市场已对该逻辑给予了积极反应：年内 VIAV 涨幅达 164%，AEHR 涨幅达 431%，FORM 亦录得 167% 的涨幅。然而，“需求变多”落地到报表并转化为真金白银时，必须打两个核心折扣： 1. **纯度折扣**：相关标的的光通信业务收入占比分化严重，低的仅占 2%~3%，高的也仅占 40% 左右。 2. **时间折扣**：共封装光学的大规模放量预期在 2027 至 2028 年，测试环节的业绩兑现节点会相对靠后。

在这三家公司中，业务纯度最高的 VIAV，估值反而是其中最低的一家。

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[02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 共封装光学驱动测试环节的核心逻辑与三家分工

传统光模块是插入服务器边上的可插拔独立零件。一旦出现故障，只需将其拔出更换，故障成本仅局限于单一光模块。但共封装光学（CPO）将负责光信号收发的光引擎与价格极其昂贵的交换芯片、GPU封装在同一基板上。光引擎内嵌的激光器是系统中最易损坏的元器件。如果在封装完成之后坏掉一颗，可能导致整套价值不菲的高级封装模组直接报废，既无法单独拔下，也难以二次维修。

针对这一痛点，产业链厂商唯一的应对策略就是在封装前对元器件进行全量筛查，确保每一颗都是**已知良品（Known Good Die, KGD）**，即“在封装之前就测过确定没有问题的芯片”。VIAV 首席执行官在财报电话会上直言，管控良率的硬办法就是“多测”——晶圆要测、光引擎要测、基板也要测，这对测试设备商是持续利好。

本期探讨的三家设备商在芯片与模块生命周期中各司其职、分工明确： - **FORM（FormFactor）——测好不好用**：主攻晶圆级**性能测试**，在晶圆阶段利用探针卡测试光芯片本身的性能与电气/光学指标。 - **AEHR（Aehr Test Systems）——测耐不耐用**：主攻晶圆级**老化测试（Burn-in）**，通过将芯片置于高温、高压环境下连续运转，提前诱发并剔除早期失效芯片，激光器尤其依赖此环节。 - **VIAV（Viavi Solutions）——测整套跑不跑得通**：负责**系统及网络级测试**，覆盖从研发实验室验证、工厂量产产线，到数据中心内部署与运维的全链路。

```mermaid flowchart LR accTitle: CPO Testing Pipeline accDescr: 晶圆性能测试、晶圆老化测试以及模块网络测试的完整流程图

subgraph SG1["晶圆级测试"] A["光芯片晶圆"] --> B["FORM 性能测试 (探针卡/Triton)"] B --> C["AEHR 老化测试 (高温高压筛除早夭)"] end

subgraph SG2["先进封装 (CPO)"] C --> D["Known Good Die (KGD) 与GPU/交换芯片共封装"] end

subgraph SG3["系统与网络验证"] D --> E["VIAV 光模块与网络测试 (产线/数据中心部署)"] end ```

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[03:52](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=232s) VIAV：纯度最高、已兑现报表，但增长含并购与稀释

VIAV 是一家网络测试设备公司，客户群体涵盖芯片原厂、光模块厂商、网络设备商和云厂商。其业务版图中约有 20% 属于与 AI 完全无关的防伪材料（如钞票防伪）和手机 3D 感应光学涂层；真正的核心看点在于网络测试业务。该板块中，数据中心场景目前已贡献约一半收入，占公司整体营收约 40%。若进一步扣除收购而来的以太网电信号测试仪，公司纯光通信测试收入占比在 25% 至 33% 左右，依然是三家候选标的中纯度最高的一家。

财报核心经营数据如下： - **营收增速**：最新季度营收为 4.43 亿美元，同比增长 52.5%。剔除收购带来的外部增量，内生有机增速（Organic Growth）约为 36%，增长依旧强劲。 - **盈利水平**：经调整后的营业利润率从去年同期的 14.4% 跃升至 24%，同比大幅扩张近 10 个百分点。在收入快速扩张的同时有效控制了费用，实现强劲的经营杠杆释放。 - **数据中心板块表现**：扣除收购影响，数据中心测试收入实现同比翻倍以上增长。管理层明确指出，共封装光学的测试收入在当季已实现初步入账，并预期在 12 月季度进一步放量加速。

从股价走势看，公司自 5 月 1 日高点 55 美元回调至 47 美元（跌幅约 15%），此前 5 月初至 7 月底经历过逾 40% 的深幅回撤。下跌主因并非基本面暴雷，而是情绪面与股权稀释叠加：公司在 5 月以 45 美元/股的价格增发了 1,280 万股募资 5.5 亿美元，加之 7 月底和 9 月中旬市场对 AI 资本开支放缓的系统性担忧引发板块齐跌。

账本质量与资产负债表拆解： - **剩余履约义务（RPO）**：由一年前的 3.45 亿美元大幅上升 77% 至 6.1 亿美元，其中 90% 以上将在一年内转化为营业收入。虽含并购并表部分，但体量印证客户正在加速锁定排期并提前下单。 - **库存周转**：网络测试业务库存同比增长 53%，与该板块 52% 的营收增速几乎完全匹配，不存在非理性囤货或缺货挤压风险。 - **股份摊薄情况**：稀释后总股本同比增加 15%。除 5 月的增发外，2031 年到期的可转债转股价仅为 13.79 美元（现价为其 3 倍有余），未来仍存在潜在的股本稀释压力。

估值与建仓思考：现价 47.1 美元对应本财年（截至次年 6 月底）一致预期 EPS（1.64 美元）的市盈率约为 29 倍，对应下财年约 24 倍。考虑到其增长斜率，估值属于合理但绝非极其便宜的水平。值得注意的是，公司对下季度的收入指引为 4.5 亿至 4.6 亿美元，看似维持增长，但该季度包含 14 周（比常规季度多 1 周），且利润端计入了一次性关税退款；按 13 周口径折算，环比实则略有收缩。

- **第一建仓区间**：40 至 42 美元（对应本财年 24~26 倍 PE，贴近 8 月财报后的交易中枢）。 - **第二建仓区间**：34 至 36 美元（对应约 21~22 倍 PE，贴近 9 月中旬调整波谷）。 - **核心观察指标**：关注 10 月底季报中数据中心业务的内生增速持续性，以及 12 月季度共封装光学订单是否如期加速放量。

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[08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) AEHR：在手订单暴涨，但主战场在 AI 处理器且估值高企

AEHR 凭借晶圆级老化测试设备走红，其技术核心在于整片晶圆级测试能力——在晶圆切割和封装封装前，利用高温与大电流让硅光激光器提前老化并达到稳定输出，从而剔除早夭芯片。随着共封装光学推进，该环节前置的意义愈发重大。

然而，市场存在一个显著认知偏差：**AEHR 当前最大的收入引擎并不是硅光，而是 AI 处理器。** 管理层指引显示，本财年 AI 处理器老化业务占总收入的 70% 左右，而硅光业务占比仅在 15% 至 20%。

财报数据与订单情况： - **季度新增订单**：单季新签订单达 6,070 万美元，创历史新高；而同季收入仅为 1,880 万美元，订单出货比（Book-to-Bill）超过 3 倍。 - **在手订单（Backlog）**：包含季末追加部分，目前累计在手订单约 1 亿美元，已达到上一财年总收入的两倍规模。 - **全年指引**：本财年收入指引上调至 1.3 亿至 1.5 亿美元（上年仅约 5,000 万美元，同比暴增 2~3 倍）。按 15%~20% 占比折算，硅光业务对应贡献仅为 2,000 万至 3,000 万美元。 - **客户结构动向**：年内硅光订单主要由两家客户拉动——老客户分别于 3 月、7 月、8 月连续三次追单；3 月新开拓的全球领先网络设备/模块大客户在 6 月亦追加订单。连续追单验证了其产线导入的真实性，但公司从未披露上述硅光订单的具体金额。

股价波动与资产负债表隐患：股价年内从 20 美元最高冲至 145 美元（暴涨逾 6 倍），现报 107 美元，自高点回撤 26%。8 月中旬曾连续两日下挫 15% 和 12%，9 月中旬再跌 12%，回调主要系短期获利盘兑现及板块共振所致。然而，资产负债表与资金动作显现出显著风险信号： - **预收款比例极低**：客户预付款仅 455 万美元，仅占在手订单的 5% 左右。更关键的是，公司在年报中明确披露**绝大部分在手订单均允许取消或延期，且违约罚则非常有限**。这意味 1 亿美元的在手订单确定性并没有账面数字那般坚挺。 - **库存未动**：库存水平同比持平，面对 5 倍于往年的在手订单尚未开始提前规模化备货，意味着未来交付需先行占用大笔运营资金。 - **持续配股与内部人套现**：总股本同比增加 8.7%。4 月股价拉升后以 74 美元均价抛售新股募资约 1 亿美元，7 月又提交了无额度上限的 Shelf Registration 增发注册文件。更具警示意味的是，**4 月至 8 月期间，包括 CEO 在内的多位核心高管在二级市场合计抛售约 5,900 万美元股票，期间没有任何一笔内部人净买入**。

估值与操作态度：公司总市值约 35 亿美元。按照管理层给出的调整后净利率 18% 至 22% 测算，本财年每股收益（EPS）约为 0.8 美元，对应当前市盈率（PE）高达约 130 倍，市销率（PS）对应本财年指引亦高达 24 倍。

由于估值过满、主营聚焦处理器而非光通信，加之内部人撤离与订单具备可取消性，现价绝对不宜盲目追高。 - **参照跟踪区间**：70 至 80 美元（对应 PS 约 15~18 倍，接近 7 月财报前及 8 月底的回撤支撑）。 - **前置跟踪条件**：进场前需观察下一份财报中新签订单能否保持高斜率衔接，以及硅光订单是否开始公布透明的财务金额。

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[13:29](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=809s) FORM：赛道清晰但 CPO 纯度极低，现阶段属于成长型期权

FORM 的主营基本盘在于存储器和逻辑芯片测试所必需的探针卡（Probe Card），在共封装光学领域，公司主打晶圆级光芯片检测，推出了可在晶圆上同时完成光信号和电信号测试的 **Triton 测试平台**，能在光电裸片合成为光引擎前完成好坏校验。

- **业务增势**：今年年初管理层预期 CPO 相关收入在 1,000 万至 2,000 万美元之间，随后连续两次上调预期，目前明确全年将“明显超过 2,000 万美元”。上季度包含 Triton 在内的系统设备业务营收环比大增 74%。CEO 预测到 2030 年光测试细分市场规模有望达到 4 亿美元。 - **纯度瓶颈**：公司今年整体收入体量约 10 亿美元，共封装光学实际占整体营收的比重仅为 2% 至 3%。 - **估值水平**：股价现报 149 美元，距历史前高仅差约 7%，对应今年预期利润的市盈率在 50 倍左右。

FORM 属于“技术发展方向最清晰、但光通信业务纯度最低”的典型代表。投资 FORM 的本质依然是在押注存储与逻辑半导体周期的探针卡业务，共封装光学仅是一个正在孵化、不可赋予过高当前权重的远期期权，因此本期不给出具体的入场区间。

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[14:47](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=887s) 横向对齐比较、五大空头风险与下一季观察指标

将三家设备商并列对比，其基本面特征与估值层级呈现出鲜明反差：

做多上述逻辑的同时，必须正视空头所强调的**五大核心风险**（这决定了头寸仓位管理，而非彻底否定赛道方向）： 1. **测试设备的资本开支周期性**：产线测试需求深度绑定晶圆厂与模块厂的扩产周期，一旦下游资本开支节奏放缓，测试设备的订单往往会最先掉头向下。 2. **时间兑现窗口错位**：共封装光学全面规模化放量普遍预期在 2027 至 2028 年，业绩落地曲线可能比市场乐观预期更加漫长。 3. **主营业务纯度与并购杂音**：VIAV 的增长部分来自资产收购；AEHR 的真正基本盘是 AI 处理器；两者的股价走势不可能单纯跟随光通信周期运转。 4. **筹码结构与股权稀释**：VIAV 年内增发且低价可转债正持续转股；AEHR 亦在高位配股，并伴随管理层大规模高位减持套现。 5. **极高的客户集中度**：以 AEHR 为例，前五大客户占据其近七成收入，单一核心大客户的项目延后即足以引发整体财务业绩的剧烈震荡。

**下一季度重点追踪事件一览：** - **VIAV（10 月底财报）**：评估数据中心内生增长势头，并剔除 14 周特殊周期与关税退款后审视真实环比表现；关注 12 月季度共封装光学营收是否加速。 - **AEHR**：核查新签订单能否保持衔接斜率，观察管理层是否打破惯例、开始对硅光订单披露具体美元金额。 - **FORM（11 月初财报）**：验证全年 CPO 收入是否如指引所言显著跨过 2,000 万美元门槛。

随着本期测试环节的收官，光通信全产业链已完整扫视了 17 家美股上市公司。下一期将综合全产业链成果进行投资策略总更新，深度拆解细分环节的投资配比与仓位管理逻辑。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=0s) 封装越复杂、良率越难做，就越需要在更早期、进行更多维度的检测。因此，测试环节呈现出一个巨大的投资亮点——“不用押路线”。

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=0s) 无论未来是传统光模块继续占据主导，还是共封装光学实现颠覆性替代，测试设备商均有业务可做。

> [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 在封装完成之后坏掉一颗，可能导致整套价值不菲的高级封装模组直接报废，既无法单独拔下，也难以二次维修。

> [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) 管控良率的硬办法就是“多测”——晶圆要测、光引擎要测、基板也要测，这对测试设备商是持续利好。

> [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) FORM（FormFactor）——测好不好用

> [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) AEHR（Aehr Test Systems）——测耐不耐用

> [02:11](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=131s) VIAV（Viavi Solutions）——测整套跑不跑得通

> [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) AEHR 当前最大的收入引擎并不是硅光，而是 AI 处理器。

> [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) 绝大部分在手订单均允许取消或延期，且违约罚则非常有限。

> [08:34](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=514s) 4 月至 8 月期间，包括 CEO 在内的多位核心高管在二级市场合计抛售约 5,900 万美元股票，期间没有任何一笔内部人净买入。

> [13:29](https://www.youtube.com/watch?v=DkWfvQRA6pk&t=809s) FORM 属于“技术发展方向最清晰、但光通信业务纯度最低”的典型代表。

## Mentioned VIAV, Viavi Solutions, AEHR, Aehr Test Systems, FORM, FormFactor, 共封装光学, CPO, Known Good Die, KGD, Triton, 探针卡, Probe Card, 硅光, GPU, 以太网, Ethan的美股笔记

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VIAV凭高纯度领跑CPO测试赛道 AEHR百倍估值脱离光通信主业共封装光学虽推动检测需求前置，但仅有VIAV在报表中实质兑现光通信高纯度增长，而AEHR七成收入依赖AI处理器且订单面临取消与高估值风险。本期内容作为光通信总验收系列的收官补充，聚焦于共封装光学（CPO）演进下具有“不押注路线”优势的测试设备环节，系统剖析了VIAV、AEHR和FORM三家美股标的。虽然三家公司分别主攻系统网络、晶圆级老化与晶圆性能测试，但各自在光通信纯度、订单兑现度和估值水平上分化显著。综合对比显示，VIAV纯度最高、业绩已实质兑现且估值处于合理中枢（约29倍PE），是目前最具性价比的首选标的；AEHR虽在手订单暴涨，但主战场实为AI处理器，且伴随内部人套现与约130倍的高估值；FORM的CPO业务仅占2%至3%，现阶段仅为远期期权。最后，作者提醒投资者需警惕资本开支周期性、时间错位和股权稀释等五大风险，并给出了具体的建仓区间与下季度跟踪指标。共封装光学（CPO）技术推动测试环节从传统可插拔的可选方案转变为必须前置的“已知合格芯片（KGD）”全量筛查，测试设备商无需押注具体硬件技术路线即可享受确定性增长。 (2:11) VIAV、AEHR、FORM呈现显著的分工与纯度分化：VIAV专注系统级测试且光通信纯度最高（约30%至40%），AEHR专注老化测试但70%收入来自AI处理器，FORM主营探针卡且CPO收入占比仅2%至3%。 (14:47) 估值与兑现节奏严重分化：纯度最高且业绩已兑现的VIAV本财年市盈率仅约29倍，而订单暴涨但主营业务面向AI处理器的AEHR估值高达约130倍PE，且面临在手订单可被取消及高管大规模减持的风险。 (8:34) CPO测试需求在报表端兑现面临纯度折扣与时间折扣，全面大规模放量预计要到2027至2028年，测试设备亦受制于客户扩产的强资本开支周期波动。 (0:00)

Reading summary

Ethan的美股笔记指出，下一代共封装光学（CPO）技术演进推高了芯片全生命周期的良率检测门槛，使测试环节具备“无需押注单一技术路线”的防御优势；然而，相关标的普遍存在业务纯度分化与放量周期错位的问题，其中VIAV在纯度与估值匹配度上最为占优。 CPO驱动测试前置与三家设备商的分工 (2:11) 传统可插拔光模块损坏后可单独拔出替换，成本局限在单一零件；但CPO将光引擎与昂贵的GPU、交换芯片封装在同一基板上，且激光器极易损坏，一旦封装后失效将导致整个高级模组报废。针对这一痛点，产业链必须在封装前确保每颗芯片均为“已知良品”（KGD），带动晶圆、光引擎与基板的全量检测需求。三家设备商在芯片与模块生命周期中分工明确：FORM主攻晶圆级性能测试（测好不好用），利用探针卡校验光电指标；AEHR专攻晶圆级老化测试（测耐不耐用），通过高温高压运行提前筛除早期失效的激光器芯片；VIAV则负责系统与网络级测试（测整套跑不跑得通），覆盖实验室验证、量产产线到数据中心运维全链路。 VIAV：光通信纯度最高且业绩已获兑现 (3:52) VIAV的数据中心场景贡献了网络测试板块约半数收入，占公司整体营收约40%；即使扣除收购的以太网电信号业务，其纯光通信测试收入占比仍在25%至33%之间，为三家候选标的中纯度最高。公司最新季度营收为4.43亿美元（同比增52.5%，内生增速约36%），经调整营业利润率由14.4%跃升至24%，RPO同比增长77%至6.1亿美元，且CPO测试收入已实现初步入账。不过，公司增长伴随资本运作与潜在稀释：5月曾以45美元/股增发募资5.5亿美元，且2031年到期的可转债转股价仅为13.79美元。按本财年预期EPS折算，现价对应市盈率约为29倍。由于下季度指引包含14周及一次性关税退款，折算后环比略有收缩，其第一建仓区间设在40至42美元，深跌支撑区间在34至36美元。 AEHR与FORM：主营错位、期权属性与高估值风险 (8:34) AEHR凭借晶圆级老化测试备受关注，单季新签订单达6,070万美元，在手订单累计达1亿美元。但其主战场在于AI处理器（占本财年总收入约70%），硅光业务占比仅15%至20%（对应2,000万至3,000万美元）。此外，公司在手订单绝大部分允许取消或延期且罚则有限，客户预付款仅占5%；加之4月至8月高管合计套现约5,900万美元且无内部人买入，按本财年预期EPS测算的市盈率高达约130倍，估值严重透支，需等待回调至70至80美元并观察硅光财务透明度。 FORM主营基本盘为半导体探针卡，其Triton测试平台虽能同时进行光电测试，且全年CPO收入预计突破2,000万美元，但相对于公司约10亿美元的总体量，CPO收入占比仅2%至3%。由于现价对应今年市盈率约50倍，其本质仍是押注存储与逻辑半导体周期，CPO当前仅能视作远期成长型期权。布局测试环节需正视的五大空头风险 (14:47) 投资该赛道需防范五重核心风险：第一，测试设备深度绑定下游扩产节奏，资本开支一旦放缓订单最先下滑；第二，CPO大规模放量普遍预期在2027至2028年，业绩兑现存在时间错位；第三，标的主营纯度不足且伴随并购杂音，走势不会单纯反映光通信景气度；第四，VIAV存在可转债转股压力，AEHR面临高位配股与内部人减持；第五，AEHR前五大客户占比近七成，客户集中度过高容易引发剧烈业绩震荡。测试环节虽兼具技术确定性与良率痛点红利，但在报表端必须扣除“纯度折扣”与“时间兑现折扣”。下一阶段需重点追踪VIAV数据中心内生增速与12月季度CPO放量节奏、AEHR新签订单接续度与硅光金额透明度，以及FORM全年CPO收入是否如期突破2,000万美元门槛。

Source quotes

[0:00] 封装越复杂、良率越难做，就越需要在更早期、进行更多维度的检测。因此，测试环节呈现出一个巨大的投资亮点——“不用押路线”。 [0:00] 无论未来是传统光模块继续占据主导，还是共封装光学实现颠覆性替代，测试设备商均有业务可做。 [2:11] 在封装完成之后坏掉一颗，可能导致整套价值不菲的高级封装模组直接报废，既无法单独拔下，也难以二次维修。 [2:11] 管控良率的硬办法就是“多测”——晶圆要测、光引擎要测、基板也要测，这对测试设备商是持续利好。 [2:11] FORM（FormFactor）——测好不好用 [2:11] AEHR（Aehr Test Systems）——测耐不耐用 [2:11] VIAV（Viavi Solutions）——测整套跑不跑得通 [8:34] AEHR 当前最大的收入引擎并不是硅光，而是 AI 处理器。 [8:34] 绝大部分在手订单均允许取消或延期，且违约罚则非常有限。 [8:34] 4 月至 8 月期间，包括 CEO 在内的多位核心高管在二级市场合计抛售约 5,900 万美元股票，期间没有任何一笔内部人净买入。 [13:29] FORM 属于“技术发展方向最清晰、但光通信业务纯度最低”的典型代表。

Original transcript

[0:00] 大家好，欢迎回到Ethan的美股笔记 [0:02] 这一期视频是光通信总验收的第五期 [0:05] 在前面四期视频中我们看了14家公司 [0:09] 从材料，芯片，光模块 [0:11] 光纤，一直到系统设备 [0:14] 这一期视频我们就补上一层前面没有讲过的 [0:17] 那就是测试 [0:19] 为什么要单独讲测试呢？ [0:21] 因为下一代的光通信要把光器件直接和芯片封装在一起 [0:25] 也就是在第一期视频里面我讲过的共封装光学 [0:29] 封装越复杂 [0:30] 良率越难做 [0:31] 就要测得越多 [0:32] 测得越早 [0:33] 所以测试这一层 [0:35] 不管最后是传统光模块赢 [0:37] 还是共封装光学赢 [0:39] 都有生意做 [0:39] 那市场也已经先反映了 [0:42] 今年以来，这一期我们要主讲的两家公司 [0:45] VIAV涨了164%，AEHR涨了431% [0:50] 那我会简单带过的FORM也涨了167% [0:54] 所以这一期视频里面我要回答的问题是 [0:57] 测试需求变多这个逻辑 [0:59] 在这几家公司身上到底变成了多少钱？ [1:02] 那我的答案也先放在前面 [1:04] 我认为测试确实是不用押路线的一层 [1:07] 但是需要打两个折扣 [1:09] 第一个折扣是纯度 [1:11] 这几家公司的光通信收入 [1:13] 少的只占百分之二三 [1:15] 多的也就占4成左右 [1:17] 第二个是时间，共封装光学要到 2027年、2028年才大规模放量 [1:22] 所以测试的钱会来得更晚 [1:24] 那在这三家公司里面 [1:26] 纯度最高的VIAV反而是估值最低的一家 [1:30] 那今天的视频会分成五个部分 [1:33] 第一部分我先讲清楚共封装光学 [1:35] 为什么会让测试变多 [1:37] 这是后面三家共同的逻辑 [1:39] 第二部分我们来看VIAV [1:41] 第三部分看AEHR [1:44] 那每家公司还是同样的五步分析 [1:46] 也就是财报数据 [1:48] 股价为什么跌，账本怎么样 [1:50] 股价贵不贵，以及我自己的判断 [1:53] 然后第四部分我会简单的说说FORM [1:56] 第五部分我们再来把这三家公司放在一起 [1:59] 来看看空头说的风险和下一季应该观察什么 [2:03] 那还没有订阅的朋友可以订阅我的频道 [2:06] 打开小铃铛，这样就不会错过每一期的更新了 [2:09] 我们现在开始 [2:11] 好，那我就先讲为什么共封装光学会让测试变多的逻辑 [2:15] 今天的光模块是插在服务器边上的一个独立零件 [2:19] 坏了一个拔下来换一个就行 [2:21] 所以成本就是一个光模块 [2:23] 但是共封装光学不一样 [2:25] 它把负责收发光的光引擎和最贵的交换芯片 [2:29] 以及GPU封装在一起 [2:31] 光引擎里面有激光器 [2:33] 激光器就是最容易出问题的部件 [2:35] 所以封装完后只要坏一颗 [2:38] 那可能整个昂贵的封装都要报废 [2:40] 拔不下来也换不了 [2:41] 所以厂商的应对办法只有一个 [2:44] 那就是在封装之前，把每一颗都测一遍 [2:47] 确认是好的，再往上装 [2:49] 行业里管这叫做已知良品 [2:51] 已知良品就是在封装之前就测过确定没有问题的芯片 [2:56] VIAV的CEO在电话会上说的很直接 [2:59] 他说为了管住良率 [3:00] 办法就是多测 [3:02] 晶圆要测，光引擎要测 [3:04] 基板也要测 [3:05] 那这对公司来讲是一件好事 [3:08] 当然测试也分好几种 [3:10] 这一期的三家公司正好各管一段 [3:13] FORM管的是性能测试 [3:15] 也就是在晶圆阶段就用探针去测 [3:18] 来看这颗光芯片好不好 [3:20] AEHR管的是老化测试 [3:22] 老化测试就是把芯片放在高温和高电压下连续跑一段时间 [3:27] 那些出厂没多久就会坏掉的芯片 [3:29] 会提前坏掉，正好把它们筛出去 [3:32] 那激光器就特别需要这一步 [3:35] VIAV管的是整个光模块和网络的测试 [3:38] 从实验室研发验证到工厂产线 [3:41] 再到数据中心里面的部署和运维 [3:43] 所以用一句话概括就是 [3:45] FORM测好不好用 [3:47] AEHR测耐不耐用 [3:49] VIAV测整套东西跑不跑得通 [3:52] 好，那我们就先来看看第一家公司VIAV [3:56] 我认为VIAV是这三家公司里面光通信纯度最高 [4:00] 而且已经兑现在收入和利润率里的一家 [4:03] 但是它的增长有一块是买来的 [4:06] 股数也在涨 [4:07] 那我就先来说说它是做什么的 [4:09] VIAV是一家网络测试设备公司 [4:12] 客户包括芯片厂、光模块厂、网络设备商和云厂商 [4:16] 那它还有一块业务和AI完全无关 [4:19] 就是做钞票防伪材料和手机3D感应的光学涂层 [4:23] 大约占它营收的两成左右 [4:25] 那真正和光通信有关的是网络测试这一块 [4:29] CEO说数据中心已经占到了这块业务的一半左右 [4:32] 算下来大约是公司总收入的四成 [4:35] 那在这四成里面 [4:36] 还有一部分是收购来的以太网测试仪 [4:39] 测的是电信号，而不是光 [4:41] 那我们再扣掉这部分 [4:43] 所以真正和光有关的大约占收入的四分之一到三分之一 [4:47] 但即便是这样，它也是这三家公司里面比例最高的 [4:51] 那我们就先来看看财报上的三个数字 [4:53] 第一个数字是，最近一个季度的收入是4.43亿美元 [4:57] 同比增长52.5% [4:59] 那这里面是有一部分来自收购的 [5:02] 那扣掉收购，我估算内生增长大约是36% [5:06] 所以依然很快 [5:07] 第二个数字是利润率 [5:09] 调整后的营业利润率从一年前的14.4%涨到了24% [5:13] 所以一年涨了将近10个百分点 [5:16] 收入涨得快，费用没有跟着涨 [5:18] 那多出来的收入大部分就变成了利润 [5:21] 第三个数字是数据中心业务 [5:23] CEO说扣掉收购，数据中心收入一年翻了一倍多 [5:27] 他还说共封装光学的测试收入在这个季度就已经开始有了 [5:32] 到12月那个季度会开始加速 [5:34] 那我们再来看看它为什么跌 [5:36] 它今年收盘的最高点是5月1号的55美元 [5:39] 而现在是47美元，跌了大概15% [5:43] 那中间最大的一次回撤是5月初跌到7月底 [5:46] 跌了四成多 [5:47] 原因主要有两个 [5:49] 第一个原因是在5月 [5:50] 它以每股45美元增发了1280万股股票 [5:54] 融了5.5亿美元 [5:56] 第二个原因是7月底和9月中 [5:58] 整个光通信板块因为AI资本开支的担忧一起跌 [6:02] 所以它的跌主要是板块情绪加上股数摊薄造成的 [6:06] 并不是业务本身出了问题 [6:07] 那我们再来看看它的账本 [6:10] 首先剩余履约义务是客户已经签了合同 [6:13] 公司还没有交付的金额 [6:15] 那它从一年前的3.45亿美元涨到了6.1亿 [6:18] 涨了77%，其中九成多会在一年内变成收入 [6:22] 那这里面也包括收购来的部分 [6:25] 但是这个量级说明客户正在提前下单 [6:28] 库存方面，网络测试这块业务的库存同比增长53% [6:32] 收入增长52%，所以两边基本同步 [6:35] 没有在囤货，也没有缺货 [6:38] 股数方面，在稀释后的股数同比多了15% [6:42] 那除了那次增发，还有可转债转成了股票 [6:45] 它2031年到期的那笔可转债 [6:47] 转股价只有13.79美元 [6:50] 而现在的股价是它的三倍多 [6:52] 所以以后还会继续带来一些稀释 [6:55] 那我们把这三格放在一起 [6:56] 就是客户在提前签单 [6:58] 库存健康，但是股数也涨得不少 [7:01] 利润涨得快，一部分被更多的股数分掉了 [7:05] 那它现在的价格贵不贵呢？ [7:07] 47.1美元对这个财年的利润的一致预期1.64美元是29倍左右 [7:12] 那它的财年是到明年6月底结束的 [7:14] 对下个财年是24倍左右 [7:16] 那我认为这在测试设备公司里面不算便宜 [7:20] 但是和它的增长速度比也不算离谱 [7:23] 不过有一点需要提醒的是 [7:25] 它给的下个季度指引的收入是4.5亿到4.6亿美元 [7:29] 看起来还在涨 [7:30] 但是这个季度比平时多了一周是14周 [7:33] 而且利润里还有一点关税退款 [7:36] 所以如果我们按照13周折算的话 [7:38] 其实是环比小幅下降的 [7:40] 所以我们再看下一份财报的时候 [7:42] 要把这两点扣掉再比较 [7:45] 那我的判断是VIAV是这一层里面最能直接吃到光通信测试需求的一家公司 [7:51] 而且也已经体现在它的收入和利润率上了 [7:53] 那它的问题是增长里面有一块是买来的 [7:57] 股数一年多了15% [7:59] 那关于建仓区间 [8:00] 我给两个，第一个是40到42美元 [8:03] 也就是大约这个财年利润的24到26倍 [8:06] 也是8月财报后的那个位置附近 [8:09] 第二个区间是34到36美元 [8:12] 也就是大约21到22倍 [8:13] 这已经接近9月中旬那一刀的低点了 [8:16] 那接下来的观察点有两件事 [8:18] 第一件事是10月底的财报里数据中心的内生增长还能不能保持 [8:23] 第二件事是12月的那个季度 [8:26] 共封装光学的测试收入有没有像CEO说的那样加速 [8:29] 那如果交易计划有变 [8:31] 我也会在Discord会员群里面及时更新 [8:34] 好，VIAV看完了 [8:36] 我们再来看看AEHR [8:38] AEHR是这三家公司里面订单涨得最猛 [8:41] 也是做硅光老化测试最直接的一家公司 [8:44] 但是硅光在它身上只是配角 [8:47] 而且它是这三家公司里面最贵的 [8:49] 那我先说清楚它是做什么的 [8:52] AEHR做的就是刚才我们所说的老化测试设备 [8:55] 那它的特别之处在于它能在晶圆阶段就做老化 [8:59] 整片晶圆一起放进去 [9:01] 在切割和封装之前就把坏的筛掉 [9:04] 硅光芯片上的激光器在出厂之前要用高温和大电流先跑一段时间 [9:09] 让激光输出稳定下来 [9:10] 那AEHR就是把这一步提前到了晶圆阶段 [9:14] 所以共封装光学越普及 [9:16] 那这一步就越重要 [9:18] 但是我也要先说一个很多人忽略的事实 [9:21] 那就是AEHR最大的生意并不是光通信 [9:24] 而是AI处理器 [9:26] 管理层说这个财年AI处理器大约占收入的七成 [9:30] 硅光大约占是15%到20% [9:33] 那我们再来看看财报上的三个数字 [9:35] 第一个数字是订单 [9:37] 最近一个季度新签订单6070万美元 [9:40] 创了公司纪录，而同一个季度的收入只有1880万 [9:44] 所以订单是收入的三倍多 [9:47] 第二个数字是在手订单 [9:49] 算上季度结束后已经接到的订单 [9:51] 在手订单大约是1亿美元 [9:53] 这是它上个财年全年收入的两倍 [9:56] 第三个数字是指引 [9:58] 这个财年的收入指引是1.3亿到1.5亿美元 [10:01] 这比上一年的5000万涨到2到3倍 [10:04] 按15%到20%算，硅光对应的收入大约是2000万到3000万美元 [10:10] 那订单的来源也值得我们看一眼 [10:12] 今年它的硅光订单主要来自两个客户 [10:15] 一家是它最早的硅光客户 [10:17] 在3月、7月和8月连续追加了三次 [10:20] 另外一家是3月份新拿下来的 [10:23] 是一家全球领先的网络设备公司 [10:25] 也是数据中心光模块的供应商 [10:27] 它在6月又追加了一次 [10:29] 所以同一个客户反复追加 [10:31] 就说明设备在产线上是真的在使用的 [10:35] 但是这些硅光订单，公司都没有披露金额 [10:38] 那我们再来看看它的股价为什么跌 [10:41] 它今年从20美元最高涨到了145美元 [10:44] 涨到6倍多，那现在的股价是107美元 [10:47] 这比高点低了26% [10:49] 最大的几次下跌是8月中旬连续两天跌了15%和12% [10:54] 还有9月14号又跌了12% [10:57] 那这些都没有公司层面的坏消息 [11:00] 我认为主要是涨得太快之后的获利了结 [11:02] 再加上板块情绪 [11:04] 然后我们再来看看账本 [11:06] 首先是预付款，客户的预付款只有455万美元 [11:10] 所以大约是在手订单的5%左右 [11:12] 而且公司在年报里面写明大部分订单可以取消或者改期 [11:17] 并且罚则有限。所以这1亿美元的在手订单 [11:21] 它的确定性并没有数字看起来这么高 [11:25] 第二格是库存，库存是同比基本持平的 [11:28] 而在手订单是一年前的5倍多 [11:31] 这就说明它的货还没有开始备 [11:33] 所以接下来需要先投钱再出货 [11:36] 第三格是股数，同比增长了8.7% [11:39] 在今年4月股价涨起来以后 [11:41] 它在市场上卖了一批新股 [11:43] 平均价格是74美元 [11:45] 一共融资了大约1亿美元 [11:47] 在7月它又提交了一份没有金额上限的增发储备文件 [11:51] 所以在以后需要钱的时候随时可以再卖 [11:55] 此外还有一个行为证据 [11:56] 我觉得需要讲一下，那就是在今年4月到8月 [11:59] 公司的内部人士在公开市场一共卖了大约5900万美元的股票 [12:04] 其中包括CEO，并且没有任何一笔买入 [12:08] 所以把这三格放在一起就是订单很猛 [12:11] 但是客户没有怎么预付 [12:12] 并且订单也可以取消 [12:14] 公司在发股票，内部人士在卖 [12:17] 那我们再来看看它的股价贵不贵 [12:19] 它的市值大约是35亿美元 [12:21] 管理层给的利润指引是调整后的净利润大约占收入的18%到22% [12:27] 那如果按照这个算，这个财年的每股收益大约在0.8美元左右 [12:31] 所以市盈率就在130倍上下 [12:34] 换成市销率，也就是市值除以收入 [12:36] 那对这个财年的收入指引大约是24倍 [12:39] 所以这是非常贵的 [12:41] 这也是这三家公司里面最贵的一家公司 [12:44] 所以对于AEHR我的判断是 [12:46] 它是这一层里面离硅光老化最近的一家公司 [12:50] 它的订单爆发是真的 [12:52] 但是硅光只占它收入的一两成 [12:54] 买它主要买的是AI处理器的老化测试 [12:57] 而且它的价格已经很满了 [12:59] 内部人士也在卖出股票 [13:01] 所以现在的价格我是不会追的 [13:03] 我可以给大家一个参照区间是70到80美元 [13:07] 这是7月财报前和8月底回调的位置 [13:10] 那按照这个价格，市值大约是这个财年收入指引的15到18倍 [13:15] 但是在进区间之前 [13:16] 也要看两件事情，分别是下一份财报的新签订单能不能接上 [13:21] 以及硅光客户的订单有没有开始披露金额 [13:24] 那如果交易计划有变 [13:26] 我也会同样的在Discord会员群里面及时更新 [13:29] 那最后FORM我也简单的提一下 [13:32] FORM的主业是做芯片测试用的探针卡的 [13:36] 客户主要是存储和逻辑芯片厂 [13:39] 那它在共封装光学里面做的是晶圆阶段的光芯片测试 [13:43] 它推出了一个叫做Triton的测试平台 [13:46] 可以在晶圆上同时测光和电 [13:49] 也就是在光芯片和电芯片组合成光引擎之前 [13:52] 先确认光芯片是好的 [13:54] 那它的这块业务也增长得很快 [13:57] 它在今年年初说，共封装光学的收入大约是1000万到2000万美元 [14:02] 但是后来又两次上调了指引 [14:04] 现在说全年会明显超过2000万 [14:06] 那在上个季度，包含Triton 的设备业务收入环比涨了74% [14:11] CEO估计到2030年这个市场大约会达到4亿美元 [14:15] 但是放在它身上 [14:17] 这块业务的比例还很小 [14:19] 它今年全年收入大约是10亿美元 [14:21] 而共封装光学只占2%到3% [14:24] 股价149美元离高点只差7%了 [14:28] 对今年的利润是50倍左右 [14:30] 所以FORM是这三家公司里面方向最清楚 [14:34] 但是纯度最低的一家公司 [14:36] 买FORM，你主要买的是存储和逻辑芯片的探针 [14:40] 而共封装光学只是一个正在长大的期权 [14:43] 所以对于FORM，我这一期就不给建仓区间了 [14:47] 好，那最后我再来把这三家公司放在一起 [14:50] 来看三件事 [14:51] 第一是纯度，VIAV的光通信相关收入大约占3到4成 [14:56] AEHR的硅光大约占1到2成 [14:59] FORM的共封装光学只占百分之二三 [15:02] 所以虽然测试这一层不用押路线 [15:04] 但是每家公司身上光通信都只是一部分 [15:08] 第二件事情是业务的阶段 [15:10] VIAV已经兑现在收入和利润率里了 [15:13] AEHR的订单到了 [15:14] 但是收入还在路上 [15:16] 而且订单是可以取消的 [15:17] FORM还处在早期阶段 [15:20] 收入刚开始起量 [15:22] 第三件事情是价格 [15:24] VIAV对这个财年的利润是29倍左右 [15:27] FORM对今年是50倍左右 [15:29] AEHR是130倍上下 [15:32] 所以最纯并且兑现度最高的VIAV反而更便宜 [15:36] 所以在这一层我更愿意从这家公司开始做功课 [15:40] 接下来我再来说说五条空头观点 [15:42] 第一条观点就是测试设备是有周期的 [15:46] 并且产线测试是跟着工厂扩产走的 [15:49] 一旦扩产放缓，那么订单就会先掉 [15:52] 第二个空头观点是时间 [15:54] 共封装光学的大规模放量在2027年、2028年 [15:58] 所以测试的钱可能会比大家预期来得晚 [16:01] 第三件事情是纯度和并购 [16:03] VIAV的增长里面有一块是买来的 [16:06] AEHR的主业是AI处理器 [16:08] 所以这两家公司的股价都不止跟光通信走 [16:11] 第四条风险是筹码 [16:13] VIAV今年增发，可转债还在稀释 [16:16] AEHR也在发股票 [16:18] 并且内部人是在卖出 [16:20] 第五条风险是客户集中度 [16:22] AEHR的前五大客户占了大约七成的收入 [16:25] 所以一旦一个大客户推迟订单 [16:28] 那么它的业绩就会明显波动 [16:30] 我认为这五条风险决定的是大家的仓位 [16:33] 而不是你的投资方向 [16:35] 所以接下来一个季度 [16:36] 我会这样看，VIAV我会看10月底的财报 [16:39] 要看它数据中心的内生增长和扣掉多出来那一周以后的真实增速 [16:44] AEHR要看新增订单能不能接上 [16:47] 硅光订单有没有开始披露金额 [16:50] FORM会在11月初出财报 [16:53] 我们要看共封装光学收入是不是像说的那样明显超过2000万美元 [16:58] 视频的最后我再总结一下 [17:00] 共封装光学会让测试变多 [17:02] 我认为这个逻辑是对的 [17:04] 而且测试这一层不用押哪条路线赢 [17:07] 但是落到公司身上需要打两个折扣 [17:10] 分别是纯度和时间 [17:11] 在这三家公司里面 [17:13] VIAV的纯度最高 [17:15] 并且已经开始兑现了 [17:16] 估值也最低 [17:18] AEHR的订单最猛 [17:19] 但是硅光只是它的配角 [17:21] 价格也最满 [17:23] FORM的方向最清楚 [17:24] 但是占比最小 [17:26] 那在这期视频之后 [17:27] 光通信这个系列，我们已经看完了17家上市公司 [17:31] 那下一期视频，我会把它们放在一起 [17:34] 来做一次投资策略的更新 [17:36] 我们再来讲讲这个赛道的仓位怎么配 [17:38] 那最希望我先回答哪个问题 [17:40] 也欢迎在评论区里面告诉我 [17:42] 好，那这就是这期视频的全部内容了 [17:45] 欢迎点赞订阅，打开小铃铛 [17:47] 我们下期视频再见