美债长端利率飙升压制美股估值 美联储会议纪要释放十月暂停信号

美债长端利率飙升压制美股估值 美联储会议纪要释放十月暂停信号 美股与银行板块虽遭遇长端利率飙升带来的估值暴力压制，但美联储“预防性加息”定调表明宏观并未失控，强劲的企业盈利与潜在的利率见顶回落将为当前处于低位的美股估值释放显著修复空间。 节目首先将美股银行板块近期 11.3% 的回调整理为两个阶段：9 月上中旬收益率曲线平坦化冲击基本面 EPS，以及 9 月下旬长端美债利率飙升引发价值股 PE 估值重塑。主讲人进一步分析了美联储最新的会议纪要，指出当前属于防范通胀黏性的“保险性加息”而非紧急补救，支持 10 月按兵不动；同时横向对比了标普500、纳指与半导体板块在利率压制下呈现出的低估值与高弹性特征。此外，视频通过通用电气（GE）“硬件交付驱动高毛利服务”的商业飞轮逻辑驳斥了教条式 PEG 估值偏见，并在结尾分享了 Seeking Alpha Alpha Picks 量化选股策略年内跑赢大盘的实盘战绩。 美股银行板块（KBWB）近一个月大跌11.3%，其回调逻辑由9月上中旬的短端利率飙升压缩利差（EPS逻辑）转向9月下旬的长端利率走高压制估值（PE估值重塑逻辑）。 (3:34) 美联储最新纪要透露9月加息属于防范通胀的“预防性/保险性加息”，因缺乏紧迫性，美联储在10月会议大概率暂停加息以争取约两个月的观察窗口。 (8:28) 标普500与纳斯达克100前瞻PE分别降至19.18倍和21.84倍，呈现“指数新高但估值受长债利率压制处于低位”的特征，长端利率回落将带来5%~10%的纯估值修复空间。 (10:16) 针对通用电气（GE）34倍前瞻PE的争议，其深度护城河享有估值溢价，且二季度设备端30%的高增速构筑了未来数十年的高毛利售后服务飞轮，实际EPS增长有望超预期。 (15:27)

主讲人小涛分析指出，近期长端美债利率上行正在全面压制美股估值体系，不仅驱动了银行板块的深度回调，也使主要指数呈现“价格创新高但估值受压”的分化特征；随着美联储加息转入缺乏紧迫性的“保险性”阶段，利率若出现回落将为低估值指数带来弹性空间。 银行板块领跌背后的两阶段宏观逻辑 (3:34) 美股银行板块（KBWB）在过去一个月领跌市场，跌幅达11.3%，年初至今涨幅由第二季度财报季后的板块第三回落至仅剩2.7%。主讲人分析，银行业务以短端负债对应长端资产，本轮调整全球联动且分为两个逻辑截然不同的阶段。第一阶段发生于9月上旬至中旬，属于基本面EPS逻辑：市场交易加息预期使2年期利率升幅（40个基点）快于10年期（27个基点），收益率曲线趋于平坦、利差收窄，直接压制了盈利预期。 第二阶段自9月16日延续至今，属于估值PE逻辑：短端利率基本走平，但10年期、20年期与30年期长端利率大幅飙升25至30个基点。尽管利差有所走阔，长端无风险利率的暴涨却引发了全市场针对银行及价值股板块的估值重塑（rerating），资金转而交易长端利率对市盈率的刚性压制。 美联储会议纪要：防范性质的保险性加息 (8:28) 周三发布的美联储会议纪要显示，绝大多数委员支持加息以确保政策进入紧缩区间，多数委员认为年底前仍需加息一次。但主讲人重点指出，纪要揭示多位委员将9月加息定性为“买保险”（insurance hike），旨在打提前量防范通胀持续高位运行，这与2022年应对通胀失控的“补救型加息”截然不同。 由于预防性加息缺乏迫切的危机驱动，主讲人推测美联储在10月份暂停加息是更为合理的路径，以争取约两个月的宏观数据观察窗口；若后续数据未现恶化，决策层或将视情况推迟至12月再行评估。 指数估值与长端利率压制下的弹性测算 (10:16) 当前美股呈现出“指数创新高、估值处相对低位”的背离。标普500前瞻PE当前为19.18倍（年初为22倍），纳斯达克100前瞻PE为21.84倍（年初为26至27倍），半导体板块前瞻PE为21倍。主讲人指出，指数价格之所以能在估值压缩下走高，主要是由强劲的基本面EPS增长所驱动。 从历史相关性看，除特定风险事件外，美股指数估值与长端国债利率高度负相关。主讲人测算，若长端利率未来能从约5.3%回落至4.7%~4.8%，在当前较低的估值基数下，三大指数仅凭估值修复便具备5%~10%的反弹空间；若利率维持高位，行情则须完全依赖EPS增长消化。 通用电气（GE）的估值争议与服务飞轮 (15:27) 针对观众对通用电气（GE）前瞻PE高达34倍、未来三年预估EPS增速仅14%~15%的估值质疑，主讲人提出两点评估。首先，对于具备深厚护城河与稀缺性的行业巨头，不能机械套用常规PEG指标，其前瞻PE在近期油价与长端利率扰动下已回落至年内相对低位。 其次，GE航空业务具备“硬件驱动软件服务”的飞轮模式。2026年第二季度GE设备端（Equipment）同比增速达30%，新引擎交付锁定了未来数十年的运维空间；近期服务业务26%的高增速正是此前装机量兑现的体现。主讲人据此认为，GE实际EPS增速有望超越市场普遍预期的15%，核心持仓应遵循季度财报跟踪节奏，无需因短期噪音频繁操作。 主讲人总结认为，当前市场整体情绪偏向谨慎，长债收益率如紧绷的弹簧般等待回落催化剂。在盈利基本面保持扩张的前提下，利率压制形成的低估值为后续资产反弹提供了安全边际与修复弹性。

[0:08] 小涛: 三个月前（第二季度财报季），银行板块还非常强劲，年初至今（YTD）的涨幅在所有板块中位列第三；然而临近第三季度财报时，其 YTD 涨幅已回落至仅剩 2.7%。 [0:08] 小涛: 美债收益率当前如同被紧紧压制的一根弹簧，正等待一个催化剂（catalyst）促使其回落。 [3:34] 小涛: 对于银行业务而言，其负债端资金成本挂钩短端利率，资产端收益则挂钩长端利率。收益率曲线越陡峭、利差越大，对银行越有利；反之，曲线平坦化或倒挂则压制其利润空间。 [8:28] 小涛: 9 月份的加息本质上是一次“买保险”（insurance hike），目的是防范通胀持续高位运行。 [8:28] 小涛: 预防性加息意味着当前经济与通胀数据并未彻底失控，决策层只是打提前量以防万一。 [10:16] 小涛: 美股市场目前呈现出“指数创新高，但估值处低位”的巨大撕裂感，反映出市场整体情绪偏向谨慎悲观 [10:16] 小涛: 若未来长债利率由当前的 5.3% 左右回落至 4.7%~4.8%，三大指数在当前低估值水平下仅凭估值修复即可轻松实现 5%~10% 的反弹空间 [15:27] 小涛: 不能教条地以 1.0 或 1.5 倍 PEG 去硬套具备极深护城河或稀缺性的行业巨头 [15:27] 小涛: GE 的航空商业板块非常稳固，其业务模型类似于“硬件驱动软件服务”。新交付的飞机引擎（硬件/设备）构成了未来数十年的服务锁定期。

[0:08] 在过去这一段时间 [0:09] 银行板块的回调幅度比较的大 [0:11] 也就是在三个月之前 [0:13] 正好是上一个季度公布第二季度财报的那一段时间 [0:17] 银行板块其实相当的强势 [0:19] 我没有记错的话 [0:20] 当时银行板块 YTD 是所有板块里边涨幅榜排名第三 [0:25] 在我们马上将要迎来第三季度银行板块财报的时候 [0:28] YTD 却已经回调到了2.7% [0:31] 那在过去这一个多月左右的一个走势里边 [0:34] 银行板块到底发生了什么 [0:36] 我们试图去找一下背后银行板块回调的原因 [0:40] 这是我们今天第一个要去回答的问题 [0:42] 第二个去回答的问题 [0:44] 过去这一段时间 [0:45] 标普500破了新高 [0:46] 纳指破了新高 [0:47] 我们一起去看一下三大指数现在的一个估值在什么样的位置 [0:52] 最后有一位观众问我 [0:53] 我其中的一大重仓股之一 GE [0:56] 这段时间 GE 到底怎么了 [0:58] 现在的一个估值是不是匹配它未来的这个增速 [1:01] 另外还有一点要和大家分享的是 [1:03] 周三公布了上一次美联储会议的这个纪要 [1:07] 纪要本身 [1:07] 我们从结果去看是进行了加息 [1:09] 但其实美联储所有成员背后的这个思考 [1:13] 有一丝丝鸽派的一个迹象在背后 [1:15] 那到底这个鸽派的迹象在哪里 [1:17] 一起来和大家分享一下 [1:19] 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [1:21] 我是市场分析师小涛 [1:23] 那在开始之前 [1:24] 大家记得留言 [1:25] 点赞加转发 [1:26] 首先，先要感谢一下大家对我的这个关心 [1:29] 在上期视频下面 [1:30] 很多人关心我健康的这个问题 [1:32] 说我的声音到底怎么了 [1:33] 那到底怎么了呢 [1:34] 是因为在上周六的时候 [1:36] 我做了两期线下的这一个和投资相关的一些话题 [1:40] 那一天长了 [1:41] 讲了一天的话 [1:42] 讲了非常多的话 [1:43] 所以之后在周日录视频的时候 [1:45] 声音声带已经受到了一些损伤 [1:47] 所以周一周二我也没有录制视频 [1:49] 今天的声音是不是听起来好很多了 [1:51] 谢谢大家的关心呐 [1:53] 我们回到周三资产价格的这个走势 [1:55] 周一周二周三这三天走势 [1:57] 我觉得是比较无聊的 [1:59] 就是整个市场在一个小幅的一个区间 [2:02] 正在那边震荡 [2:03] 美债收入这一块也没有非常大的一些波动 [2:05] 但是 Moving Next 债券上的波动率稍微出现了一定回调 [2:09] 但美债市场这边也没有非常大的一些新闻 [2:12] 我说美债收入要见底 [2:13] 就现在美债收入还是和前段时间一样 [2:16] 像一根弹簧一样被挤压得非常的厉害 [2:19] 但市场里边缺乏一个 catalyst 缺乏一条新闻出来 [2:22] 使得美债收入出现下跌 [2:24] 啊，如果美债收率出现下跌的话 [2:26] 以当下三大指数的这个估值 [2:28] 我认为都会有非常不错的这个反弹 [2:30] 即使现在美股的价格已经在接近于新高的这个位置 [2:35] 债券市场利差这一块 [2:36] 垃垃圾级别的利差上升了7个基点 [2:38] 那三大指数出现了回调 [2:40] 开盘的时候回调稍微大一些 [2:42] 在下午的时候开始收回去 [2:44] 最终的收盘 [2:44] 标普5百下跌0.2 [2:46] 纳指0.2 [2:46] 道指0.7 [2:47] 黄金下跌了1.3% [2:49] 也是先跌 [2:50] 然后出现了一些反弹 [2:51] 原油的价格还出现了下跌 [2:53] 罗素2000跌幅稍微大一些 [2:55] 比特币也跌了2.6% [2:56] 板块这个角度去看 [2:58] 银行板块下跌了1.2% [3:00] 你看一下 YTD [3:01] 就过去一个月 [3:02] 银行板块是领跌的 [3:04] 下跌11.3% [3:05] 所以把 YTD 的这个涨幅也拉到了只有2.7% [3:09] 最后，前七大科技股继续表现出相对的强势 [3:12] 周三下跌了0.2% [3:14] 等权指数下跌0.8 [3:16] YTD 到现在为止的走势 [3:17] 前七大科技股已经来到了12% [3:20] 等权指数10% [3:23] 在六月底的时候 [3:24] 前七大科技股是负的2% [3:27] 经过将近三个月的这个走势 [3:28] 前七大科技股上涨了14% [3:31] 而等权指数甚至于出现了小幅的下跌 [3:34] 讲到银行板块 [3:35] 首先银行板块的这个下跌也并不是美国市场单一的这个下跌 [3:39] 我们看一下图里白色这条线是欧洲银行板块的这个指数 [3:43] 从9月份开始到10月份 [3:46] 也是出现了比较明显的这个下跌 [3:48] 特别是在9月底10月初的时候 [3:50] 跌幅非常的明显 [3:51] 同时也伴随着图里蓝色这条线 [3:54] 法国那边10年期国债的收益率也出现了非常明显的这个上涨 [3:59] 所以在过去一个月 [4:00] 整个9月份到现在 [4:01] 我们所看到的是全球利率市场出现了非常明显的这个上涨 [4:05] 然后几乎全球的银行板块都出现了非常明显的下跌 [4:10] 然后我们来看一下这张图 [4:11] 图里白色这条线是10年期美债的收率减去2年期美债收率 [4:16] 或者这两者之间的这个差 [4:17] 当白色这条线在上升的时候 [4:19] 就是10年期美债收率 [4:21] 大于两年期美债收入率 [4:23] 或者这两者之间的一个差距在增加 [4:25] 当白色这条线在下跌的时候 [4:27] 这代表这两者之间利差在缩小 [4:30] 那对于银行板块来说 [4:31] 他们的成本是短期美债的这个利率 [4:33] 他们的利润或者利 [4:35] 营收就是长期没在这个利润 [4:36] 所以对于银行来说 [4:38] 整条利率曲线越陡峭就越有利 [4:40] 啊，越陡峭就代表这个利差越大 [4:42] 利差越大就越利好于银行板块 [4:45] 所以当白色这条线在上升的时候 [4:47] 通常我们看到蓝色这条线 [4:48] KBWB 银行板块的 ETF 是出现上升的 [4:52] 那同时当白色这条线在下跌的时候 [4:54] 大多数时候我们看到是 KBWB 银行板块的 ETF 也出现下跌 [4:58] 那么所以这两者之间利差上升 [5:00] 利差扩大 [5:01] 银行板块的价格上升 [5:03] 利差缩小 [5:04] 银行板块的价格下跌 [5:05] 然后我们看一下过去9月份到10月份 [5:07] 非常有意思 [5:08] 第一个区间是红色这个区间 [5:10] 红色这个区间的一个逻辑线就是我前面所讲的 [5:13] 当利差在缩小 [5:14] 白色这条线在下跌的时候 [5:15] 银行板块就下跌 [5:16] 但是我们看一下从9月下旬 [5:18] 我绿色的这个圈圈里边 [5:20] 非常有意思是 [5:21] 白色这条线是出现了上升 [5:23] 利差是在扩大 [5:24] 但是蓝色这条线价格却仍然出现下跌 [5:27] 那为什么会出现这种结果 [5:29] 我认为要把整个九月份的走势分为两段 [5:31] 第一段是九月的上旬和中旬 [5:33] 上旬和中旬市场在交易美联储加息的这个预期 [5:37] 所以我们看到整条利率曲线 [5:38] 黄图里黄色这条线是在8月底的利率曲线 [5:42] 然后绿色这条线是9月16日利率曲线 [5:45] 整条利率曲线出现了上移 [5:46] 但是，2年期上涨的这个幅度比10年期上涨这个幅度要大 [5:51] 2年期上涨了40个基点 [5:53] 10年期上涨了27个基点 [5:55] 当两年期上涨的幅度比十年期要大的话 [5:58] 整条利率曲线是变得什么 [5:59] 变得更加的平缓 [6:00] 那变得更加的平缓 [6:01] 或者这两者之间的利差在缩小的时候是什么 [6:04] 是利空于银行板块 [6:06] 那所以在这段时间利率曲线的一个走势 [6:08] 很好地去解释了为什么是利空了银行板块 [6:11] 那这是上半段的一个走势 [6:13] 下半段的走势也非常的有意思 [6:15] 从9月16日到过去 [6:16] 到昨天的一个收盘 [6:18] 图里黄色这条线是9月16日 [6:19] 绿色这条线是昨天的收盘 [6:21] 我们看到整条利率曲线 [6:22] 其实在一个月到两年之间几乎是没有任何变动的 [6:26] 但是10年期上涨了25个基点 [6:29] 320年期上涨了30个基点 [6:31] 30年期也上涨了30个基点 [6:33] 所以整条利率曲线看到 [6:34] 从5年期之后 [6:36] 5年、7年 [6:36] 10年、15年 [6:37] 20年、30年都出现了上涨 [6:39] 反而短端这一块并没有上涨 [6:41] 说明什么问题 [6:42] 那么说明九月份的上旬和中旬 [6:44] 市场在交易的是加息的一个逻辑线 [6:47] 但是九月的下旬 [6:48] 16日开始 [6:49] 市场交易的是单纯的长端这一块的利率出现上涨 [6:53] 长端这一块的利率上涨背后可以有很多的原因 [6:56] 比如说你可以理解为市场在定价未来经济增速出现上涨 [6:59] 也可以理解为市场认为美债这一块出现了一个超发 [7:03] 所以需要长端这一块需要更高的这个溢价 [7:06] 而从前面这个逻辑线我们发现 [7:08] 理论上来说，对吧 [7:09] 你10年期出现上涨 [7:10] 2年期没有动 [7:11] 利差在扩大 [7:12] 应该是利好银行板块 [7:14] 但为什么银行板块却出现了下跌 [7:15] 那我个人认为 [7:16] 从9月16日到过去这段时间 [7:18] 我们所看到的一个现状是 [7:20] 市场在定价什么 [7:21] 市场并不是定价未来银行板块的盈利可能会出现下降 [7:25] 因为照道理来说 [7:27] 你利差扩大盈利是应该扩大的 [7:28] 并不是缩小 [7:29] 那我们聊盈利聊的是 EPS 这个增速 [7:32] 影响到股价 [7:33] 我们另外一块是什么 [7:34] 就是 PE 啊 [7:35] 所以我认为从9月16日到现在为止 [7:37] 市场在交易 [7:39] 因为长端利率的这个上涨 [7:41] 使得银行板块 [7:42] 包括银行板块在内 [7:43] 其他的一些价值股板块 [7:45] P1都出现了下降 [7:46] 这是对于整个价值股板块的 rerating 把整个价值股板块的 P1往下降 [7:52] 所以，总结一下 [7:54] 9月的上旬和9月的中旬 [7:56] 对于银行板块的这个走势 [7:57] 利率曲线对于银行板块的这个走势主要是影响到他们的一个基本面 [8:02] 啊，整个利差在缩小 [8:03] 所以银行板块出现下跌 [8:05] 然后从9月16日开始 [8:06] 我认为市场在走一个宏观的一个故事线 [8:09] 这个宏观的故事显示 [8:10] 因为利率出现了上涨 [8:11] 所以使得包括银行板块在内的很多的价值股板块的 PE 都出现了下降 [8:17] 一个是交易的 EPS 另外一个是交易的 PE [8:20] 这是我去解读从9月份以来整个银行板块的一个下跌 [8:24] 分为两个时间段 [8:25] 而这两个时间段我认为背后的故事线是不一样的 [8:28] 那接下去在看估值之前 [8:30] 我们先来看一下周三所公布的上一次美联储会议的一个会议纪要 [8:34] 会议纪要里边有两点是我们已经知道的 [8:36] 首先第一点是 [8:37] 几乎所有的美联储成员都支持去加息 [8:40] 都支持利率应该去到一个更加紧缩的一个位置 [8:43] 然后，MOS 就是超过一半的美联储成员都认为在年底之前还需要加息一次 [8:48] 那，这样的一个观点在点阵图里面也显示出来了 [8:51] 最后一点 [8:52] 这一点是新的信息 [8:54] 什么新的信息 [8:55] 有很多位美联储成员认为九月份的那一次加息是一个保险 [9:00] 保什么 [9:00] 为了保通胀持续保持在高位 [9:03] 那这样一个观点其实也匹配了 [9:06] 那么在这一次加息之前 [9:07] 有不少美联储成员认为 [9:09] 因为首先我们要有一个背景 [9:11] 背景就是在25年的三次加息 [9:13] 25年的三次加息背景是7 [9:14] 我记得是8月份 [9:16] 当时8月份的劳动力市场非常的糟糕 [9:18] 美联储慌了 [9:19] 慌了美联储认为劳动力市场可能会做一个线性的外推 [9:22] 所以当时25年的三次降息 [9:24] 是预防性的降息 [9:26] 预防的是劳动力市场变得更加的糟糕 [9:28] 那现在是反过来了 [9:30] 现在是预防性降息 [9:31] 预防的什么 [9:32] 预防的是通胀有可能会持续保持在高位或者下不下去 [9:36] 预防性加息和补救型加息是不一样的 [9:39] 补救型加息可以理解为是22年这一种 [9:42] 突然之间50个基点 [9:43] 75个基点 [9:44] 不一样 [9:45] 而预防性的降息是数据本身没有那么的糟糕 [9:48] 只是他们为了预防数据变得越来越糟糕 [9:50] 所以选择先行一步 [9:52] 所以它是一个提前去预判的这种行为 [9:55] 那既然是提前去预判了这种行为 [9:57] 背后就不存在什么 [9:58] 就不存在这种紧急性在那边 [10:01] 那所以这句话出来之后 [10:03] 更加增加了我认为10月份不会去继续加息的这个想法 [10:06] 这个或者这个看法 [10:08] 最合理的是10月份不加息 [10:10] 然后再争取两个月左右的一个时间 [10:12] 然后实在不行的话 [10:13] 12月可以继续预防性加息 [10:16] OK，我们最后来看一下估值 [10:18] 首先是标普500的估值 [10:19] FOR OP截止到周三的收盘在19.18倍 [10:22] 什么什么位置 [10:24] 今年3月份的时候是在19倍 [10:25] 2025年3月份的时候是在18倍 [10:28] 所以毫无疑问 [10:30] 即使现在标普把这个价格在历史上的一个新高 [10:33] 估值这个角度去看 [10:34] 仍然是在一个相对比较低的这个位置 [10:37] 所以怎么去理解 [10:38] 就其实非常的撕裂，对吧 [10:40] 明明现在价格却在一个高位 [10:42] 但是从估值去看却在一个低位 [10:44] 说明什么问题 [10:45] 说明其实市场现在是悲观的 [10:46] 就市场并没有因为你 EPS 增速非常的好 [10:49] 而给你一个非常高的一个 multiple 同时我们也可以认为 [10:53] 我们看一下 [10:53] 从今年年初的时候22倍跌到了现在的19倍 [10:56] 一乎几乎一路是在下跌的 [10:58] 为什么 [10:59] 某种程度也可以理解为 [11:00] 从今年到现在为止 [11:01] 利率是一路出现飙涨 [11:03] 所以，边户把的这个估值 [11:04] 某种程度现在在一个相对比较低的这个估值 [11:07] 也反映了今年到现在为止利率的这个走势 [11:11] 而之所以价格破了 [11:12] 突破了一个新高 [11:13] 或者价格再高 [11:14] 因为什么 [11:15] 因为美股我们讲的什么 [11:16] 我们讲的是基本面就是反映在 EPS 里边 [11:18] 然后我们讲的估值就反映在 PE 里边 [11:21] 你利率的一个上涨可以使得估值出现下跌 [11:23] 但是因为你基本面非常的好 [11:25] 所以使得你 EPS 这个增速超过了你 PE 估值这个下跌的一个幅度 [11:29] 所以最终一个结果就是价格突破了一个新高 [11:33] 然后我们来看一下 NDX 那 NDX 的一个估值 [11:36] 截止到周三那个收盘是在21.84倍 [11:39] 21.84倍也是在一个相对比较低的这个位置 [11:42] 当然了 [11:43] 从七月底也好 [11:44] 或者八月底也好 [11:45] 现在已经出现了一波反弹 [11:47] 但是即使反弹完之后吧 [11:48] 还是在一个相对比较低的这个位置 [11:50] 今年的3月份是在20倍 [11:52] 然后二二20倍稍微超过一点 [11:54] 然后上年的3月份一样的 [11:55] 也是在20倍稍微超过一点 [11:57] 啊，所以和标普500一样 [11:59] 和年初的26倍 [12:01] 27倍去做对比的话 [12:02] 现在的确是在一个相对比较低的这个位置 [12:05] 然后这张图很有意思 [12:06] 我看到了过去5年的这个走势 [12:07] 我特地把22年也拉进来 [12:09] 你看一下 [12:09] 22年的时候 [12:10] 当时10年期的利率是在4.2% [12:13] 然后当时 ND X 它的一个 forward p 是在19倍 [12:16] 那比现在要低一些 [12:18] 然后后面那一段时间 [12:19] 你看几乎蓝色这条线10年期每股的一个收入率和白色这条线每股的一个估值 [12:23] 非常明显的一个负相关 [12:24] 大多数时候是一个负相关 [12:26] 对吧 [12:26] 所以在2023年的下半年 [12:29] 我们也看到了利率出现上涨 [12:31] 那当时11月1日就是比较著名的一个耶伦的一个 pivot 耶伦 pivot 完之后 [12:35] 你可以看到美股估值出现非常明显的一波反弹 [12:38] 啊，所以估值本身 [12:39] 你说估值本身和利率相关吗 [12:41] 相关的 [12:42] 那而且从历史上走走势去看 [12:44] 非常比较明显的一个负相关 [12:45] 或者在大多数时候是一个负相关 [12:47] 除非有事件进来 [12:48] 比如说2025年的3月份 [12:50] 或者今年的这个3月份 [12:51] 可以看到10年期的利率其实波动是不大的 [12:53] 但是估值确实在下跌了比较的大 [12:55] 是因为有一个事件进来使得它估值下跌 [12:58] 和宏观这边就没有太大的些 [13:00] 相关性和宏观这边有相关性的是2022年加息的一个周期 [13:03] 2023年美美债被做空的一个一段时间 [13:06] 然后是2024年的那一段时间 [13:08] 当时是一个 carry trade [13:10] 啊出现一个 carry 税之后 [13:11] 你看一下 [13:12] 白色这条线估值出现了下跌 [13:13] 然后黄色这条线利率出现了上涨 [13:16] 那如果我们把时间线放到现在 [13:17] 这也其实也是我的一个观点 [13:19] 我在 x 上有说过 [13:20] 如果我说因为各种因 [13:22] 但虽然我不知道什么时候有可能会发生 [13:23] 那么因为各种原因使得美债收入 [13:25] 长债这块的利率如果出现下跌的话 [13:27] 比方说标普500反弹了5%~10% [13:30] 我不都不会感到意外 [13:31] 因为三大指数现在估值都在一个低位 [13:34] 而现在我已经和大家去看到了 [13:35] 历史上的一个走势就告诉我们 [13:37] 估值本身和利率 [13:39] 特别是和长债利率这一块 [13:40] 非常明显的负相关 [13:42] 那最后是半导体的这个估值 [13:44] 截止到周三的收盘是在21倍 [13:45] 今年的3月份17倍 [13:47] 上年的3月份16倍 [13:48] 2022年是13倍 [13:50] 在7月底的时候 [13:51] 我和大家说是便宜的 [13:52] 然后在8月底的时候 [13:53] 我也说过是便宜的 [13:54] 那很多人认为 [13:55] 呃，里边有一些美光啊 [13:56] 有一些可能周期股的一些标的在里边 [13:59] 所以使得整个 ETF 的一个 forward PE 相对来说是偏低了 [14:03] 那从7月底到现在整个半导体板块也反弹了25%了 [14:07] 所以回过头去看七月底是不是一个比较好的一个买点 [14:10] 那起码从 [14:10] 即使从交易这个角度去看 [14:12] 那么也是一个比较好的买点 [14:14] 那么所以三大指数现在这个估值都是在一个相对比较低的这个位置 [14:18] 那就取决于接下来的利率往哪里去涨 [14:20] 如果利率持续再继续往上涨 [14:21] 或者持续保持在高位的话 [14:23] 那同样的就不要去期待估值有可能会出现非常明显的这个反弹，对吧 [14:28] 我们期待的是 EPS 这个增速 [14:30] 然后反映在股价里边 [14:32] 当然，如果利率出现下降的话 [14:33] 那我认为三大指数都去再去破新高的话 [14:36] 非常的简单 [14:37] 上涨的幅度百分之五至百分之十左右 [14:39] 对吧 [14:40] 因为即使我们拿半导体来做一个例子 [14:42] 现在是21倍 [14:43] 那如果利率出现下降的话 [14:44] 它涨10% [14:45] 就是从21倍涨10% [14:47] 涨到20.3倍 [14:48] 啊，涨到23.1倍 [14:49] 23.1倍，什么位置 [14:50] 就是在我鼠标的这个位置 [14:52] 他妈连25倍都不到 [14:54] 今年最高点的时候 [14:55] 呃，就今年在6月份 [14:56] 6月底最高点的时候是在28倍，29倍 [14:58] 那么当时是我喊大家去进行减仓啊 [15:00] 去进行移动止盈的时候 [15:02] 那即使现在这个点位再反弹10%~20% [15:05] 23.1倍，也是从过去这四年这个角度去看 [15:09] 也就是处在一个中间的这个位置 [15:10] 当然现在一个利率区间和以前不一样 [15:12] 所以我也不会去期待什么回到28倍29倍 [15:15] 但是稍微从现在的5.3利率 [15:17] 如果回到了4.8% 4.7% [15:19] 你说整个半导体板块或者其他的一些估值本身 [15:22] 其他的一些 ETF 的估值本身 [15:24] 反弹了5%~10% [15:26] 我认为非常的合理 [15:27] 最后我们来聊一个个别的标的 [15:28] 吉是有人问我 [15:29] 那吉也是我重仓股之一 [15:31] FOOP 是在34倍 [15:33] 看起来好像是有些贵 [15:34] 但是现在的 FOOP 是几乎是今年年内的一个新低 [15:38] 那有人问我这个问题 [15:39] 他说如果你去看未来三年 [15:41] EPS 这个增速15% [15:42] 14%，29年的话差不多也在15%左右 [15:46] 似乎它 EPS 这个增速并不高 [15:48] 有没有可能没有办法支撑它那么高的一个 forward PE [15:51] 这是一个比较好的一个思考的一个角度 [15:53] 但是在看个别标的的时候 [15:55] 我们必须要知道市场 [15:56] 有很多时候就是我们必须要知道市场给他的一个默认估值区间是多少 [16:00] 比如说沃尔玛 [16:01] 比如说 Costco [16:02] 市场永远会给这一类的标的 [16:04] 非常有护城河的标的 [16:05] 或者独一几乎是独一无二的标的 [16:07] 会给它一个估值溢价在那边 [16:10] 所以这一类的标的 [16:11] 你不可能按照什么一倍的 PEG ratio 或 [16:13] 者1.5倍的 PEG ratio 去算它合理的估值 [16:16] 对吧 [16:17] 当然如果出现一个危机啊 [16:18] 或者出现一个事件进来 [16:19] 你说它的一个 for 它的一个 pagview 下跌到1.5倍 [16:22] 甚至比1.5倍还要低 [16:23] 有没有这种可能性 [16:24] 当然 [16:25] 啊，但是在正常情况下 [16:26] 这一类的标题本身 [16:28] 我认为就是去做一个 [16:29] 横向的这个比较 [16:30] 然后另外一点 [16:31] 最近这段时间的下跌 [16:32] 因为标的每个标的本身受到宏观的因素都不一样嘛 [16:35] 吉亿这个标的本身就是受到非常明显受到油价的这个影响 [16:39] 然后，估值这个影响 [16:41] 然后利利率这个上涨对于所有的标的估值都是有影响的 [16:44] 那么前面我们看到三大指数的估值都在低位 [16:46] 所以你可以说 [16:47] 难道你可以说利率的上涨对于科技股没有影响吗 [16:50] 对于科技股是有影响的 [16:52] 只是科技股的价格还是出现了上涨 [16:54] 是因为他们 EPS 的一个增速强于利率 [16:57] 它与对于他们估值上的一个压缩 [16:59] 那另外一点就是我们在看一个标的时候 [17:01] 我们必须要知道它的这个基本面 [17:03] 那吉一 [17:04] 如果你去看市场这个预期呢 [17:06] 未来三年是15% [17:07] EPS 这个增速 [17:08] 但是我认为可以更高 [17:09] 为什么 [17:10] 在他们 commercial 因为他们总共有两块业务 [17:12] 一块是 commercial 一块是国防 [17:14] Commercial 这一块 [17:14] 他们其实是非常的稳的 [17:16] 他们 Commercial 主要未来会靠 [17:18] 包括现在和未来靠的什么 [17:19] 靠的是服务 [17:20] 而服务靠的什么 [17:21] 服务靠的是卖引擎 [17:23] 你可以把它理解为是现在 [17:24] 引擎把它理解为是硬件 [17:26] 未来的服务就是软件 [17:27] 现在卖的硬件都是未来服务软件的这个增速 [17:31] 现在他们这个硬件刚刚过去第二季度 [17:33] Equipment 这一块同比增速30% [17:35] 那你就可以理解为未来在软件或者在服务这一块的增速根本就不需要担心 [17:40] 比如说在过去这几个季度 [17:42] 我所看到的服务的这个增速26% [17:45] 都是因为在几年前所卖出去的这些产品 [17:48] 或者所卖出去的这些引擎 [17:51] 好吧，所以今天我只是想拿举一举 [17:53] 举一个例子 [17:54] 因为有很多人问我其他的一些持仓 [17:56] 我说在大多数情况下 [17:57] 在没有新闻 [17:59] 比没有比较明显的新闻进来情况下 [18:01] 我不会对于个股去进行一个更新 [18:03] 我觉得没有必要的 [18:05] 就是，大多数时候都是一个噪音 [18:07] 除非有非常大的一些新闻 [18:08] 无论是上涨还是下跌 [18:09] 上涨的话有时候会过度定价 [18:10] 下跌的时候有时候也会过度定价 [18:12] 这时候可能去考虑做一些加仓或者减仓 [18:15] 然后在其他的一些时候 [18:16] 就是每一个季度财报去做一个更新就够了 [18:19] ok，最后我们今天的活动来自于 Seeking alpha [18:21] seeking alpha 他们一个量化选股策略 alpha picks YTD 他们回报追上来了 [18:26] 标普百14% [18:27] 他们回报来到了28% [18:29] 在两三个月之前的话是比这个数据还要好 [18:31] 但是在过去一个月的话 [18:33] 他们做得还是不错的 [18:34] 比如说他们新加入的三个标的 [18:36] 在9月1日 [18:37] 9月15日和10月1日 [18:38] 前面这两个标的都是我的两大持仓 [18:40] 大家可以猜一下 [18:42] 价格分别在248和98 [18:44] 那他们买入这个点位还是不错的 [18:46] 那因为从他们买入到现在 [18:48] 第一个标的上涨了4.68% [18:50] 同期标普百1.9 [18:51] 第二个标的上涨了15% [18:53] 同期标普百是2.6% [18:55] 啊，所以他们现在的量化选股策略有一个免费的一个试用期 [18:58] 同时首年的一个订阅可以便宜50美刀 [19:02] 最后这边有一个 combo 的一个价格 [19:03] 是他们 premium 的这档订阅 [19:05] 加上他们这个量化选股策略 [19:07] 原价是798美金 [19:08] 现在是629美金 [19:09] 大家对于他们订阅感兴趣的话 [19:11] 可以在置顶的留言里边找到订阅的链接 [19:13] 那今天这期呢就到这边 [19:14] 下期见