美联储脱锚推升利率波动率 原油溢价与外汇套息盘踩踏加剧

美联储脱锚推升利率波动率 原油溢价与外汇套息盘踩踏加剧 美联储放弃长端利率定价权导致美债锚定高波动原油，由此引发的杠杆踩踏正从外汇与信贷市场全面蔓延，仅具真实变现能力的AI核心资产在流动性紧缩中展现出抗跌韧性。 视频深入剖析了美联储长端利率定价权脱锚后，十年期美债利率与高波动的原油、柴油价格挂钩所引发的宏观流动性危机。高杠杆利率衍生品与套利盘去杠杆迅速蔓延至全球外汇套息交易崩盘及欧美信用利差走阔。与此同时，美股内部呈现剧烈的 K 型分化：缺乏业绩支撑的板块在宏观失血中面临严峻考验，而以真实资本开支、后训练（Post-training）落地与 Muse 等爆款消费级应用为代表的核心 AI 巨头，则凭借强劲的商业化韧性展现出逆势抗风险能力。 美联储政策框架转向导致十年期美债利率定价权被彻底交还市场，长端利率脱锚后自发锚定原油和柴油价格，引发利率波动率爆发式飙升。 (5:00) 利率波动率激增向外汇套息交易及信贷市场全面扩散，法德利差跳升至约139个基点，重创欧洲银行业并推高全球企业融资成本。 (15:00) 市场预期明年云服务提供商AI资本开支将上调至1.2万亿至1.5万亿美元，企业端在Post-training阶段对算力的强劲需求验证了商业化变现逻辑。 (25:00) 柴油产能短缺与霍尔木兹海峡地缘溢价仍难消除，而以Muse为代表的消费级AI应用正以超越TikTok与ChatGPT的速度推动渗透率爆发。 (30:00)

本期节目指出，当前宏观环境的核心矛盾在于美联储移交长端利率定价权导致市场“脱锚”，十年期美债利率被迫挂锚高波动的能源资产，进而引爆高杠杆衍生品踩踏并向外汇和信用市场蔓延；与此同时，股票市场呈现剧烈的K型分化，AI核心资产逆势虹吸流动性并获得业绩支撑，而缺乏盈利底座的板块面临严重的流动性冲击。 美联储政策转向与长端利率失锚 (5:00) 对比2022年美联储具备清晰加息路径的“父爱托底”时期，当前市场对通胀走势虽已形成大体受控的共识，但美联储政策框架的转变实质上将长端利率定价权移交给了自由市场。无论失业率处于4.1%还是4.2%，降息路径均缺乏确定指引，导致美债收益率曲线异动，十年期国债利率脱离降息预期持续走高。 由于缺乏央行托底的定价锚，市场自发转向由外部的高波动资产驱动。美债长端利率在缺乏官方锚定机制的脆弱状态下，直接与原油和柴油价格挂钩，从而将大宗商品的高波动率全盘传导至利率市场，造成利率互换期权（Swaptions）波动率曲线急剧飙升。 高杠杆衍生品踩踏与跨市场危机蔓延 (10:00) 长端美债市场聚集着由华尔街顶级投行利率交易台（Rate Desk）、套利对冲基金以及通过利率互换做久期对冲的保险公司构成的高倍杠杆头寸。利率波动率的骤升打破了期限溢价套利平衡，迫使机构被动去杠杆，对金融体系造成了破坏力远超股市单日波动的“缺血性”流动性休克。 根据高盛金融状况指数等指标，流动性收紧正迅速外溢。外汇市场上，伴随美元走强与汇率波动放大，全球套息交易（Carry Trade）遭遇平仓踩踏，瑞郎剧烈震荡，墨西哥比索（MXN）等拉美高息货币闪崩，欧元下行保护期权成本飙升；信贷端方面，法德主权债利差（OAT-Bund Spread）在数周内从80个基点激增至约139个基点，推高欧洲银行业融资成本，欧美高收益债与投资级信用利差也同步大幅跳涨。 柴油供应缺口与中东地缘溢价难解 (30:00) 尽管海湾地区原油出口逐步回升、中国前期成品油转口对现货产生一定影响，但全球能源体系仍受制于两大结构性瓶颈。首先是柴油供应失衡，中东与俄罗斯的柴油产能遭受实质性破坏或封锁，短时间内难以填补供给缺口，高企的裂解差价对长端利率构成持续的输入型通胀压力。 其次，地缘政治风险溢价居高不下。尽管部分船只尝试规避监控暗中运油，但市场对霍尔木兹海峡及伊朗可能采取的封锁或打击行动保持高度警惕。只要能源供应链的不确定性未消除，其推高利率波动率的机制就难以彻底解除。 股市K型分化与AI赛道商业化验证 (25:00) 面对外部流动性冲击，美股整体呈现较强抗跌性，原因在于其估值水平仅比2025年4月关税危机期间高出不到7%–10%，且仓位不拥挤并享有盈利支撑。然而，在市场深度下滑的环境下，板块间呈现出分化显著的K型格局：缺乏盈利支撑的普通实体公司与金融股破位下行，而核心AI龙头则在逆风中维持韧性。 比尔·阿克曼指出，高利率使借贷成本攀升至6%–7%的传统实体无力承担，金融资本转而加速涌入能够承受高资本成本的AI领域，AI反向虹吸了市场绝大部分流动性。基本面上，云服务巨头下一年度AI资本开支预期预计上调至1.2万亿至1.5万亿美元，企业端在模型训练后（Post-training）部署与人力替代上的积压需求开始释放；消费级应用Muse的日活跃用户与渗透速度超越当年的TikTok与ChatGPT，正倒逼科技巨头展开新一轮算力与软件层面的军备竞赛，推动AI从基础设施建设迈入商业化变现期。 当前市场处于高杠杆利率衍生品去杠杆与AI产业资本扩张的剧烈对撞期。尽管核心科技巨头的资本开支与商业化落地为股票指数构筑了基本面底座，但在美联储长端定价锚缺失、柴油供应危机及地缘溢价未退的背景下，全球信贷与外汇市场的流动性风险仍未出清。

[0:00] 其他正常细胞死掉了，但癌细胞却没死，反而长得更好 [5:00] 老爸会揍你是肯定的，但老爸绝不会把你赶出家门 [10:00] 发大水冲毁村庄 [10:00] 缺血性 [25:00] 迎风开动的机动船 [25:00] Sell into the wind [30:00] 三桶油 [5:00] 父爱机制

[0:00] and I actually said that the market is a lot. 感觉没有那么的好 其实啊 这主要是从宏观层面吧 也不是从股票层面 但是宏观流动性不好呢 你 This is from 7th of July, we went to the US to go to the next one. This is on the next one. 从立党开始打仗,立党开始打仗不是也出了一次问题吗? 所以这两次其实很多宏观资产都没有怎么受到影响,那么现在受到影响,所以我是感觉说7月是股票,特别是AI相关的一个去港杆流动性紧缩,这个东西并没有影响到整体宏观或者整体市场流动性, That's the same thing that the market is now starting to crack, and there's a trend. And the trend is still going to push. So this thing is not going to impact the market. I think it's a big deal. I think it's a big deal. It's a big deal. And the same thing is, the market is a big deal. 已经跌过了,在这个时候相对于其他没有被影响很大的资产相对会好一点 Actually, There are many people who feel that this year's career 急速的上升 This is the impact of the market. In the past, the US government announced the price of the price of the price. The price of the price of the price is a bit more than the price. The price of the price is 84K, and the price of the price is 29K. 这个季节性应该调整变少的时候,它季节性调整变多了,然后八月底的时候又有很多那个时候有很多的那个。 Education, just the district of education. So these things, just these things, actually has a very strong period of time. Actually, you can see 8th of June, this data is not good. Let's go back to the next few months. With AI-related business, the business will continue to be 10K, 100 to 15,000. Thank you. The economic cost is not good, but the price of the US is already a lot. You can see the right hand side of the US, the line is on the 9th of the year, and the 10th of the year is the bar. So the whole cross curve is in the curve. The year of the year of the year, the year of the year of the year, the year of the year is more obvious. 但是十年久占了。 10 years later, I'll continue to go on. This is why we are today's problem. What is the problem? Or what is the problem? What is the problem? What is the problem? Is it because of the rate of the rate? And because of the rate of the rate, our economy will become better. And AI will be affected. Risk of, AI will be affected. Not so. Actually, I saw Bill Archman's view of the view. [5:00] 他发到推特上你们可以去看一下他自己推特公开发的就是当在美联储深吸的时候更多的资金因为你本来说你饭店借钱只能借5%你到6% 7%你就借不起了所以更多的资金和市场金融的资源会倾斜给能够接受更高收益的玩家那就是AIAI反向的会吸收更多的流动性它吸收了更多流动性,它反而会推高物件。这个不是我观点这比我阿克曼观点有点偏颇因为你物价并不是只有AI相关的软件什么存储这些东西它有各种各样的东西但是啊for some degree我觉得他说的是对的就是AI在一个grinding higher在慢慢上升的利率环境中间它对于流动性还是获益的它获益流动性之后它会溢出也会输出一部分的输出性的通涨这个输出性通涨就是supply的那个通涨那它就像一个癌症你做了化疗以后其他细胞死了它没死它会长得更好所以它并不是利率本身导致的影响其实真正影响市场和市场这东西的是interest level 是波动的啊我们回头再说一个问题吧2022年到现在2022年我们比较2022年和现在吧2022年呃那个时候的通胀预期是不可控的对吧然后我们当时的时候利率和现在差不多然后但是backend wall就是backend的利率就十年期利率和利率的wall volatility其实并没有那么的高那是为什么呢其实这个本质上是就是利率波动率可能没那么高然后利率利率后端十年也不像现在怎么和但是当时的前段利率是一样的美联储是确信要加息的然后啊然后我们那个啊呃通常也变得更严重现在通常不算什么就啊这个时候和现在本质区别是我们现在对于通胀是有明确预期的就是通胀不会搞这个是基本上就除了推特那帮人以外觉得通常要上审基本上大部分人就是我们认为 serious guy 严肃的人都认为通胀是会受到控制不管是投行或者是严肃经济研究都觉得通胀是在控制中间2022年所有人对通胀是不确定的所以这个是有个不同的管理你看推特觉得通常失控但其实并不是我们现在觉得通常是可控的但是2022年时候觉得通常是不可控的2022年的时候我们觉得美联储的利息是可控了他对于长端的忍受长端到一个什么样情况这个东西他是觉得市场认为他是会控制的所以相当于有个父爱老爸会揍你是肯定的但是老爸不会把你赶出门但是现在Kevin Walsh上台以后他给市场预期是我把长端交给市场市场来定家的所以美联储采取什么样政策是不确定的甚至他短端政策都是不确定他加息不加息你也不知道他到了2.8他加不加吗到了2.7它加不加呢Unemployment到了4.1他说是满的4.2的加码事实不确定所以他把市场利率给结绑了跟美联储本身结绑所以长期以来包括 Kevin Walsh 上一次长期以来 联储 这四月份是特殊 非常特殊情况 因为川普在那里搞那个关税 但是至少在今年这个过程中间吧 在今年主要在今年这个过程中间包括你可以看在我可以往前再看一年或两年那么大部分时候那个interest rate volatility相对来说是比较稳定的但是最近一段时间interest rate的暴涨就是硬确率的波动率暴增了非常快这个是首先是美联储放开让它市场化那么在市场化的时候他要去找锚定原来的锚定是美联储对吧美联储瞎搞那个川普瞎搞他也可以升上去但是基本到最后他是回到美联储的锚定美联储不会允许30年10年期利率上升太快了就是会限制它财政部不想让它上升台湾那个没有用因为财政部本来控制不住那个真正的工作是联储做的所以联储不管的时候它上升的非常快它的锚定在哪里那市场就给大家看 [10:00] 还找了一个锚点因为最近news很多最近我怎么把这个东西收起来对市场就帮他找了一个锚钉市场找的锚钉是大辣大辣说不定,不是这我找不到那光脸度的图对市场帮他找的那个锚定利率是Oil和Diesel你可以看得到就是这个十年期利率其实跟的是谁走的跟的是原油价格走的背后可以总结我一个逻辑原油价格涨然后呢通常预期会上升原油价格涨然后联储有可能会加息所以时间期率要跑一跑但是这个并不完全这个逻辑肯定并不完全对就好像我们回到上周五的时候那你能防Pero不好你降息预期待下降那为什么时间期里约还继续往上涨他只是十年期利率在缺毛就没有人能够给他定价他没有办法跟着美联储定价的时候他在缺毛的状态上他现在把coloration关联度和石油和diesel变得非常高那这个事情变得相对来说更加危险一点那只是上两桌的时候我也没有特别注意到因为流动性不好主要还是在十年期十年期在上升它的VOL在上升没有那么快它的VOL上升十年期的VOL上升就最近非常短的那段时间就两个星期一两个星期所以我在上一次会议的时候已经提醒有风险但是这一次会议的时候我看到十年期的VOL上升的更快所以更像什么像发洪水要发过来然后洪水把前面的中村村已经给淹掉了啊十年的我和那个Energy price相关Energy的Val是会比这个波动率是会比利率波动率高很多的把利率波动率给带上去利率波动率带上去你想背后我们谁在买利率这个问题也回到就是说Chamon Walsh不降息了或者这次10月份放软了不降息了经济数据变差了或者伊朗达成和解了那好像看上去联储没有什么意义要再去降息了那10年期的波动率会不会回来这是第一个问题问题十年期的underline它本身会不会回来这是第二个问题我觉得第二个问题它是会回来的就是他降息预期减少了吧然后那个降息预期减少然后那个可能能量不打仗他没有必要这样做所以他可以停止降息然后大家是预期要回来但是因为这个卯是没有了联储对于十年的控制的这个卯没有了所以十年波动率能回来多少十年的波动率能回来多少这件事情反而变得不确定所以这个市场的uncertainty会一直存在着所以因为Vault,Interest Revolve 导致的市场的波动那么这个不是那么容易在很短的时间里把这件事情给偏稀掉那他为什么背后会这样谁在买十年期利率现在在买十年期利率跟十年前是不一样的不是retail然后不是那个就是一般的人我为了获得利率我为了利率收益比方说5%很爽然后你们进去买TLT那不是这种主要的买是杠杆牌其实在我们当时在高达上的时候买都是投行的rate desk加仓再买hatch fund再加仓再买再加杠赶买去吃这个temp premium就是吃templarm也是就是我比方说我融了资我买长端的对吧长端的收益比短端高一点那我其实在我在滚圈嘛然后我支持这个收益投行和hatchfond他们加了杠杆买的量其实是会比Solvenwells比那个这个Solvenwells和QuadraSolven那些要多就比方说中国央行买了你绝对买很多但是你跟那些大hatchfond和投行比你一步路人家多高顺买的就是Binni都所以因为他加货感了所以大家都在考虽在利率上面是有很多杠杆是有非常非常多杠杆的这些杠杆盘在波动发展大的时候你想会发生什么事情这个可想而知那在你想整个市场都是这个样子包括因为保险公司要去锁定那个客户的长端收益他们也去买了大量的十年和十年related东西就不一定他是拿着钱一定去买十年债他可能去买其他债但是他要hatch他的duration [15:00] BISC的时候他是买了十年的swap这是一个抗感就是掉期我把我整个position我可能1000亿的仓位我今天分配了买了股票买了各种各样的东西我可能买了一些信用债但是最终我要去对冲比方说我买的债是来保价多少对吧那我最终我要去对冲我的那个十年期的风险我要给保护风险万一利率从3啊那个时候从3啊4啊降到1啊2怎么办那我那我要去对冲这个风险等于他去做了一个很大的hedge那么这个很多那很大的hedge是个衍生品然后做的是swald所以这里面也是有感慨在整个利率里面的杠杆是很高很高很高的然后derivative非常非常多当一个你有大量的杠杆有大量的衍生品的情况下你波动率上升对市场的影响那是一潭大水很大的水对市场影响远远比你股票跌几个点去杠杆影响大得多所以真的流动性的洪水是从我这样说真的流动性洪水从利率那边冲过来它是很大有点像尼泊尔那种东西所以它是冲过来是很大的真的流动性的洪水是从credit那里冲过来那你就预备着被冲一年因为credit出问题是慢慢慢慢慢慢是坏死性那个那个利率和外汇那个东西是缺血性所以它是一下子的那么流动性的源头我刚刚讲利率和利率波动率不要去太关注我们今天利率到了4.5然后5.1 5.2 5.3这个我觉得还好你得关注它到5.1多块他一个月跑上去了那你就要相信他的佛我在哪里就是他的这也是他的冒案Swap 训练在那里swapping on,swapping on你看三个月十年和六个月十年没去远这是什么意思就是我买一个六个月的option然后期权这个标的是十年它的波动率是多少是这么个东西啊所以你要关注这个东西那么在伊朗战争和7月份deliverge这两件事情发生的时候呢就包括GS Financial Condition Index就是它导致的流动性变差看上去比较明确的是这个数字我可能还没有昨天更新要上去了一些然后GS Financial Index就是代表流动性的指数上升的上快还没到那个还没到四月份四月份忘记发生什么事情了那个时候流动性也很差都没有到四月份这个水平但是开始变差四月份是顶点你就是四月份这个是水淹完了然后告诉我这个伤害多大流动性多差现在是水开始漫出来所以它还在往上的过程中间但是主要是利率驱动的那个流动性这个是风险偏好Rest Appetite 高盛一个Rest Appetite你可以看到在快捷上面它的Rest Appetite 已经变得非常非常差也就是从利率开始他现在蔓延到了规律蔓延到了性感蔓延到了国家性胆然后蔓延到利率不光是利率波动率变大利率变差就是美元上升嘛然后其他的货币在贬值嘛瑞朗波动极大因为他是个传统的carry tradecarry trade的货币包括EM很多的国家的那个那个carry trade就是借了钱然后去买EM的currencyEM就是发展中国家currency比方说那个呃那个就是什么那个南美那些国家买他们的currency然后说这个就是characterrycharacterry N1的时候那么这些currency南美这些货币都要崩盘就全部再崩盘那快的是类似的所以蔓延到外汇蔓延到利率而蔓延到汇率然后蔓延到外汇的波动率汇率的波动率就是credit spread的波动率然后我们看到在Volcurve就是期权的curve里面外汇比方说EURUSD就是欧元欧元往下的那个Vo会变得很大所以大家都在压主欧元变差欧元变低这个都是这些信号统一的各种信号就是每个背后还有就是 [20:00] 我的credit的这个IG啊high yield啊high yield的spread啊就是high yield spread变高其实就是代表着我BBB以下的公司融资的成本上升很快然后国债那个credit spread上升代表国家融资的成本上升很快然后所以我们看到每件事情背后其实都有原因啊我简单说一下嗯这个是欧洲国债和德债的立场你可以看它上升的有多快就是法债后天是法债吗法债原来大概在80个点那是几号啊就是没有一个月几个星期前吧反正从巴车点跑到139这个影响很恶劣很恶劣的国债的spread上升影响是最最恶劣的美国没有这个问题因为大家都拿美国做spread的就是参考但是你想法债的话它影响会到什么比方说BNP Paragons那个BNP它的是法国银行吧那你法国银行的融资你是法债的CDS就是法债你比方说这里是80那你就是这里就是130再加上银行的信贷稷查你加上去是你整个市场上面发CP发那个融资债券发短债这些借款成本那你整个银行借款成本上去你股价比较死掉的就是可见的你股价要掉下去对吧欧洲的公司欧洲的银行的股价全完就是特别是金融的完蛋金融的指数完蛋金融指数完蛋大家被抛的时候美国的金融也要被抛了所以金融市场它不是单一的我今天一个公司一个资产出问题的时候它是会蔓延的会连带然后会一起去杠杆那个信用是那个利率市场上的杠杆是很高很高的所以利率市场杠杆一旦开始发生问题要去杠杆的时候它的影响是蔓延性的这个就是蔓延到国家的层面国家层面我今天时间有点不够我大家多说个五分钟啊我就不让你们回答问题了然后国家层面这个就是Solven spread的上升其实就是上升你可以说是欧洲在暴乱然后这里是看到Solven Spirit上升就是法债啊然后欧元的那个SKILL就是EURUSD的Skill变差了很多那还有一个就是说明汇率上的波动率在上升汇率波动率确实在上升你比较看那个EUR和欧元的波动率日元的波动率没超过上一次因为上一次日本直接在干涉这属于一个比较特殊的情况但是你看趋势还是在上升确实外汇的上升的幅度是不如那个外汇上升的幅度是不如那个叫什么不如那个利率的因为它是被蔓延出来的像Max和Piso你可以看Max和Piso这个不光是Max和Piso那个包括这些EM的那个汇率全部在崩溃因为原来借了钱Carry Tree就是借了钱放到各个地方去包括南美这些国家因为它利率最高嘛当墨西哥央行决定不加息不跟着美国加息它就直接崩掉它崩了把旁边的全都弄崩掉嗯美国的还有的这个问题我上次说过还有的最近上一个星期我记得还没有这么严重大概在我现在鼠标点的这个地方这一个星期上去这么多不光是美国的还有的就是高峰一战高风险战欧洲的高风险战然后美国的IG就是投资机战Spread全部表示再过去一个星期全部表示所以信用市场受到的冲击更大确实受这个流动性流动性枯竭的溢出受伤很大外汇看上去已经发生了但没有那么的差属于这样一个状态那每个背后都有原因啊法国在闹何命啊然后那个你不加息啊然后有各种各样原因但是当你把这些因素全部综合在一起的时候你每一个就像股票里面你马上说上证指数在跌每个公司都在报利差报利差业绩不好利差都有原因但是全部在跌就没有原因全部在跌唯一的原因就是市场崩溃市场在跌市场流动性不足啊因为你的行动是一致性的你所有主要风险资产全部带出问题唯一一个没有出问题的风险资产就是股票股票确实还没有转接 这是霍兹莫斯海峡 [25:00] 我有没有国家在这里股票没有出问题股票没有出问题主要原因呢就是它股市很低我觉得几方面原因吧第一方面原因是他估值很低第二方面原因的仓位不高所以你现在股指比那个25年4月份然后最最恶劣那个关税最恶劣那个时候美国要美国打破世界规则要给人家加40%关税那个时候这个是就在最最严肃的时候你可能每是高了10%10%吧10%不到7%所以它的估值在一个低位但是不代表美股不会受到流动性影响我觉得还是会的但是呢美股接下去两周又要报儿年报业绩然后报业绩的话这个过程中间就是会很疯狂好的公司就会很好因为美股为什么现在股价就是你比方说S&P的指数没得多它就是earning成者的业绩成者的然后两个星期之后我其实对业绩我当然补充多说几句业绩的事情整体对业绩来说还是比较乐观所以包括 CSP很有可能会证明他明年继续投入这个投入规模可能对于明年我觉得到明年的预期可能掉1.2到1.4个万亿美元这个很有可能就最终大家会预期到这个数字1.2到1.4或者是到1.5到1.5万一美元那么这个投入的时候他要去justify我为什么要投入上一次微软的报告我也一直在说AI的需求对吧我一直在说post training需求你们低估了这个东西并不是光做infra做推理post training需求你们低估了企业现在没有完全在用AI需要先去做Pollstream他在做Pollstream这个backload订单都已经没有办法满足了然后做完一个他就会真的去用一个一个公司会去用这个AI模型然后去取代很多的人那么这个过程在方性VI在刚开始我们是造完了技术等于是我们铁路的技术现在还在更新迭代中就是模型但是铁路的应用现在还刚刚开始所以这个数字在Microsoft上次业界的时候提到过了就是企业端的应用然后这一次会去证明我能不能赚到钱我觉得会证明monetarization会证明或者给到钱的这个预期会对市场是一个我多说几句啊今天不好意思啊然后会对市场是一个比较乐观的一个信号所以在equity股票上面我认为是一个mixed我没有特别像上次一样去看空equity股票因为我觉得fundamental来说这些东西都很乐观那么也就是我能够看到我觉得流动性是很差确实但是我从现在这个时点看一年以后确定性很高就一年以后它是变好的确定情况在短期里面因为它后面有个叶子然后前面有个洪水要泡过来它流动性变差所以它往上往下的赔率相似我不知道你们能明白明白我意思他有可能会暴跌的就是流动性暴跌但是有可能业绩跟澳大暴涨所以这either way都是有可能但对这个东西我无法判断因为这个市场情绪的东西很难判断但是你要更长期来看它的赔率是ok的但是对很多K-Shape网上其实大部分的公司他赔率是不OK的当你看到BNP Parasmas已经比方说因为欧洲的quiet spread这个欧系的银行股票要开始跌然后美系的银行能撑住的概率是很小的就是你往上可能还能长一点然后你整个股市因为PED嘛 你整个股市intact 然后维持住 那往下那你往下会怎么样的往下会跌很多所以这个风险偏好就是这个风险是不太不太对的这个是不太对的然后我这个其实应该给一个除的数字就是那个market breath就市场挂单量市场挂单量应该是除一S&P那个我没有除可能没做好但是本质上市场挂单量在下降你除一除这两个数的话它一直在下降这两个数字也在下降就是说市场的流动性其实在变差这个也代表整体市场流动性变差整个宏观流动性变差大家不敢挂单我也不知道它往上爆炸往下爆点但是不敢滑蛋所以这就意味着可以给市场一个更大波动的一个区间它就 [30:00] 可以给出市场更大的波动就宏观上来讲总结一下吧interest reward是测源地它的测源并不是因为打了仗或者是通胀上去这跟通胀没有什么特别大的关系它是因为打了仗美联储不管长端利率长端利率无毛它去挂了OIL的毛挂了石油的毛挂了石油毛以后导致石油的波动率被implot被export到被出口到了那个出口到了那个利率上利率波就变大利率波在因为利率本个是整个市场的全面的杠杆率是非常非常高的大量杠杆所以当它VOR上升的时候它自然会对市场造成流动性的冲击这个流动性的冲击在上个星期开始发生发生在各个市场里面同时发生那么股票市场相对来说比较mix因为它的估值因为它已经调整过一轮甚至我觉得还有一种剧本就是7月份调整的那些AI的票可能不一定会跌多少真的股票开始调整的时候有可能是大票和七月份没怎么跌的票什么星巴克了什么高盛了大摩了他们这些票可能会第二个感动这个也不好说我觉得这也是一种剧本所以这个总结一下关于股票的事情那么很多人比较关心的一个问题吧是嗯而且股票现在没有受到流动性充气的还有一个表象就是他确实没有怎么受到充气他Single Stop Correlation很低它的关联度低 你想Val一旦上升市场开始波动Deliver的时候它的关联度应该是很高的 对吧 像那个像之前那个时候Deliver的时候 它每次关联度很高 现在没有很高所以 而且本身股票的Val还在下降就特别在AI上的Val还在下降 所以它确实还没有怎么受到影响那会不会受影响呢我觉得是K-shaped一样就我之前讲一句话叫You sell into the wind你开了个船往风暴里面去看那个风是肯定有的你往风暴里面去看那我后面有业绩那相当于我这个船是有马达的嘛所以往风暴里面开我就开了就稍微波折一下但是我还是可以往前进那有很多的公司在Kship往下那些公司你是那个开那个帆船你要迎着风往前开你的难度会大很多很多所以这个是我对股票和整个宏观市场的一个看法然后最后说一下石油就是很多人关心石油和石油价下来会不会对那个市场有很大的乐观我觉得会有然后但是乐观情绪没有你们想那么大就是流动性流动性因为波动吧它的interest rate wall导致的波动导致了这个流动性的一个问题它已经开始蔓延了所以它不是那么容易被守住的并不是说我明天达成一个协议然后达成一个协议然后这件事情就过掉了然后大家市场回来该怎么还再怎么还不是的蔓延就是一定是要走完这个过程的你当你国债的利率你法国国债欧洲国债利率已经往上跑了将近十个点它并不是那么快能够能够收得住的所以我们要承认接下去还是会有collateral damage只是说我们手上持有的资产是不是受collateral damage影响很大那不一定然后golf oil出口已经回到高峰了但是整体的supply disruption没有被解决中国的态度是不停的在改变之前我明确的听说因为山东的地链已经把油在海上的油全部卖给了三桶油然后三桶油把这个就国家油厂把这个油再给出口成品又给出口卖掉了因为原来山东地链你要亏了它卖了它地链了很多油这个油都是亏浅的国内没需求然后呢那个国家说那行吧我帮你卖我帮你收进来由国家高价卖掉因为这个裂解差的就是一百多把这个钱给国家给赚了你肯定赚不到然后接下去本来是说那个因为跟美国谈判前说中国是要放开成品油然后最近有不相告可能一方面原因觉得那个油真的运进来到这里还要两个月然后呢我们中国要有战略底线我们不能够因为有两个月的差然后我们减少我们的战略储备所以他可能不想让他做这种可能跟美国没有完全谈好所以不是石油的问题石油家 [35:00] 已经恢复到了那个出口就是战争之前的水平基本上恢复到了然后其实真正的问题是两个第一个是柴油这个东西解决不了裂解这个解决不了柴能一方面在中东一方面在俄国都被销毁了所以包括利率影响也是跟柴油关系都非常大第二个问题市场一直没有给油价往下折价定价一个呢是运输费确实现在还很贵就成本里面算是什么第二个就是市场一直给了石油一个意见给偶有一个溢价这个溢价是伊朗随时可以搞你就是大家不是很相信说伊朗现在大家觉得这个其实 somehow是伊朗在做了中间有黑的船是他自己的船的混在那个船里面出混在伊拉克的船再出去伊朗的船是混在伊拉克船出去的所以你是不是伊朗要把这个东西全给停了然后自己完全经济就崩了我觉得这是一个不确定的事情 就是伊朗还是可以hit的所以市场对石油还是有一个溢价所以你回头说石油能不能马上止血这次流动性变差我觉得不行啊但是回过来我们觉得再乐观一点的反过来说大党体有问题没有问题半斗体系有很大的MUSE这个东西的penetration穿透力很强最近可能有人在说MUSE的那个DAU啊运用啊在面上但是你得想它DAU上升的速度得有多快上一次有这样一个产品的上一次在美国发生这样的一个产品是谁啊是TikTok而且它的上升速度比TikTok还快然后它的运营产品比GPD还要强所以Muse本身并不是说我出了一个很强国心的干活而是Muse本身提高了美国的AI的渗透率这个渗透率会反推公司层面的渗透率然后会让公司去做更多的AI相关的东西所以这个是更像是疫情的时候互联网的渗透率Mobile Apps的时候的渗透率是这么一个故事你就看后面几年互联网公司走成什么样子所以MUSE不能单单的把这一件事情分开来看认为我MUSE出来我能够有多少CPU的需求有多少比方说AI的需求然后算一算可能需求没有那么大不是这样子而是说Muse出来Google也要出