微软阿里算力变现提速对冲基金做空半导体面临挤仓

Shanghao Jin

美债长端利率上行将持续压缩整体市场估值，但企业端AI真实需求推动硬件回本周期大幅缩短，半导体板块高达50%至100%的盈利增速正积聚空头挤仓动力。

AI-assisted summary of 市场概述2026年8月25日 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-12

Key ideas

市场对 Anthropic ARR 约 650 亿美元（此前传言 700 亿美元）的反应过度悲观，本轮调整主要是预期差所致，而非行业基本面出现实质性恶化。 (0:00)
云厂商商业模式正在被开源模型重塑：阿里采购算力卡投资 2.2 年即可回本；微软企业级 AI 部门年收入正冲刺 200 亿美元，硬件回本周期甚至仅需 6 个月。 (5:00)
对冲基金动量策略出现长短期背离，短期无脑做多软件、做空半导体，但在半导体板块年化盈利增速仍达 50% 至 100% 的支撑下，空头集中正在蓄积强烈的反向挤仓（Short Squeeze）动力。 (15:00)
美债 10 年期收益率攀升并非源于债务或信用危机，而是反映了强劲的名义 GDP 增长；在利率上行压制全市场 Forward P/E 的背景下，唯有高盈利增速的 AI 半导体龙头能抵御估值压缩。 (25:00)

Detailed notes

## Background 该内容由创作者 Shanghao Jin 于 2026 年 8 月 25 日发布在 YouTube 平台，标题为《市场概述2026年8月25日》。视频页面未提供具体的文字简介或详细说明，内容主要围绕博主休假归来后针对当时市场一致性看空情绪、AI 产业真实落地现状以及美债长端利率走势展开的深度梳理。

## TL;DR 主讲人驳斥了当前市场上关于 Anthropic ARR 放缓与 AI 泡沫破裂的一致性看空情绪，指出市场实际杠杆与仓位结构已明显改善，并不具备系统性踩踏基础。通过拆解微软、阿里巴巴等巨头的企业级 AI 闭环与硬件回本周期，内容论证了企业私有化部署与后训练对算力消耗的真实爆发力，同时证伪了算力卡快速折旧贬值的观点。宏观方面，美债长端利率上升本质源于强劲的名义 GDP 增长而非主权信用危机，尽管这会导致全市场远期市盈率面临压缩，但在对冲基金短期过度做空半导体的错配背景下，具备 50% 至 100% 真实盈利增速的核心 AI 算力链条依然拥有最强的抗风险能力与反弹动能。

## Atmosphere & style 整体语调冷静、客观且充满逆向投资者的定力，展现出对一线产业数据与微观交易筹码的深刻理解。主讲人以娓娓道来的单口复盘形式，对市场上流行的“鬼故事”和刻舟求剑式宏观担忧进行条分缕析的逐一拆解。整个听觉体验理性而克制，情绪曲线上从对大众恐慌的冷眼审视，层层递进到对底层商业逻辑与业绩确定性的坚定重申，带给听众一种穿透市场杂音的清晰与踏实感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 市场对 Anthropic ARR 约 650 亿美元（此前传言 700 亿美元）的反应过度悲观，本轮调整主要是预期差所致，而非行业基本面出现实质性恶化。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 云厂商商业模式正在被开源模型重塑：阿里采购算力卡投资 2.2 年即可回本；微软企业级 AI 部门年收入正冲刺 200 亿美元，硬件回本周期甚至仅需 6 个月。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 对冲基金动量策略出现长短期背离，短期无脑做多软件、做空半导体，但在半导体板块年化盈利增速仍达 50% 至 100% 的支撑下，空头集中正在蓄积强烈的反向挤仓（Short Squeeze）动力。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 美债 10 年期收益率攀升并非源于债务或信用危机，而是反映了强劲的名义 GDP 增长；在利率上行压制全市场 Forward P/E 的背景下，唯有高盈利增速的 AI 半导体龙头能抵御估值压缩。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 当前市场空头情绪弥漫，但流传的利空与六月份相比并无本质新增，且杠杆率远低于六月末高位，不具备大规模踩踏去杠杆的基础。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 本轮 AI 产业周期与 2000 年互联网泡沫存在本质区别：当前 AI 正在持续吸纳体系外真实的增量实体资金，而非体系内资金空转互投。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 市场过度担忧终端 Token 支付能力，但实际底层数据表明外部实体资金仍在大量涌入算力基础设施。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 在终局层面讨论 AI 挤压人类就业导致购买力枯竭为时尚早，现阶段 AI 正在快速汲取传统工资、广告及资本支出预算。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 云厂商不再只是闭源模型实验室的代工方，通过私有化部署阿里千问等开源模型并提供全栈方案，实现了极高的毛利与商业闭环。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 企业端 AI 的核心需求在于利用内部数据进行 Harness 构建和后训练（Post-Training）打造专属 Agent，这部分算力需求未体现在公开模型实验室的 ARR 中。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=600s) 市场将 AI 场景局限于辅助编程（Coding）是严重误判，AI 的核心价值在于处理传统供应链、跨境电商等复杂业务的高并行决策中枢。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=600s) AI 不仅没有简单裁撤程序员，反而将非技术人员赋能为具备开发能力的超级个体，衍生出海量长期消耗底层算力的自主 Agent。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 算力卡折旧周期被现实证伪，老旧卡（如 A100 甚至 V100）依然高频使用且价格坚挺，使用寿命拉长将显著降低 CSP 未来的年化折旧成本并改善现金流。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 对冲基金动量头寸在 3 个月内做空半导体、做多软件，但在长期仍偏向半导体多头，盈利强劲的基本面使短期拥挤的半导体空头面临巨大逼空风险。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1200s) 长端利率走高并未带来金融流动性枯竭，高盛金融条件指数（GS FCI）显示 7 月以来市场实际流动性环境仍在持续改善。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1200s) 10 年期美债收益率上升主要通过压缩标普 500 指数的 Forward P/E（降至 19x-20x 水平）来传导，成份股的强劲盈利正在主动消化估值折价。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 美债危机叙事属于伪命题，美债的庞大规模与高流动性正是美元维持全球主权储备货币地位的基础。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 美国名义 GDP 增速长期高于长端利率，即便财政部试图通过超发短期国债来压制长端借贷成本，利差弥补与利率回升仍具必然性。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 在全市场面临估值压缩的宏观环境下，缺乏业绩支撑的公司将被双杀，而具备 50% 至 100% 真实盈利爆发力的核心算力产业链企业将展现极高确定性。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 市场空头情绪弥漫与AI鬼故事的真相

在休假两三周后重返市场，当前几乎所有人都在一致性看空。然而，市场上正在流传的“鬼故事”与六月份讨论的内容并无本质区别，并没有真正意义上的新利空出现。近期被广泛炒作的 Anthropic ARR（年度经常性收入）数据回落其实完全在预期之内。此前市场传言 Anthropic 的 ARR 在7月份已经达到700亿美元规模，而近期爆出的实际数字约为650亿美元，这让部分抱有极高预期的投资者感到失望。

与五六月份的大规模动量平仓（Momentum Unwind）相比，当前市场的仓位结构（Positioning）实际上已经明显改善。尽管近期市场跌幅不小，但杠杆率远未达到六月末、七月初的高位，短期内很难重现此前那种踩踏式的剧烈去杠杆下跌。

```mermaid flowchart TD accTitle: AI市场看空情绪与资金流向担忧 accDescr: 展示当前市场主要看空逻辑与资金瓶颈的链条关系

subgraph Macro_Fears["宏观层面担忧"] M1["美债长端利率上升"] M2["再通胀预期升温"] M3["美元与美债债务危机叙事"] end

subgraph Industry_Fears["行业层面担忧"] I1["Anthropic / OpenAI ARR增速放缓"] I2["云厂商自由现金流承压 / 融资暴跌"] I3["终端真实 Token 消费与支付能力存疑"] end

subgraph Real_Demand["底层现实与驱动"] R1["实体体系外资金持续注入算力"] R2["企业级私有化与后训练需求爆发"] end

目前空头主要聚焦于两类问题： - **行业层面**：高度担忧云厂商的自由现金流（Free Cash Flow）能否支撑庞大的资本支出（CAPEX）。近期但凡试图在市场上进行债权或股权融资的公司（包括英特尔等）股价均出现大跌，说明市场对争夺流动性极其敏感，进而怀疑终端用户是否真有足够的资金去持续消耗 Token。 - **宏观层面**：市场担忧美联储对通胀失控导致美债长端利率飙升，同时“美元债务危机”的叙事再次甚嚣尘上。

然而，将本轮 AI 产业革命机械地与 2000 年互联网泡沫刻舟求剑是错误的。2000 年的本质是“体系内资金的自我循环”，许多互联网公司缺乏真正的盈利能力，甚至当时亚马逊都未能卖出多少实体商品，广告也仅限于互联网企业之间的互投，缺乏实体经济向体系内的大规模资金输送。而当前 AI 领域虽然面临年底前可能每月需要消耗 200 亿美元级别资金以支撑 CAPEX 的压力，但底层数据表明，体系外真实的增量使用资金仍在不断涌入。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 云厂商商业模式的重塑与企业端AI真实需求

AI 对传统就业与经济体系的替代是一个渐进的长期过程。若从终局（End Game）来看，AI 的确可能像“癌细胞”一样在彻底挤压人类工作、吸干原有体系养分后导致宏观购买力枯竭；但在当下的起步与扩张阶段，AI 正在以前所未有的速度汲取原本属于传统工资、广告预算以及各类资本支出的资金。因此，在现阶段讨论 AI 终局危机为时尚早。

```mermaid flowchart LR accTitle: 微软企业级AI商业模式闭环 accDescr: 展示开源模型千问结合微软云赋能企业端的变现流程

A["企业海量冗余数据"] --> B["微软企业级 AI 部门<br/>(Corporate AI)"] B --> C["本地化部署千问 (Qwen) + 专属后训练 (Post-Training)"] C --> D["企业全栈解决方案<br/>(云安全 + 运维托管 + Agent)"] D --> E["极高毛利与6个月硬件回本周期"] ```

云厂商的实际商业闭环正在被开源模型彻底重塑： - **阿里最新财报**：明确指出了极具代表性的硬指标——在海外采购算力卡进行投资，**2.2年即可实现完全回本**。 - **微软企业级 AI 突破**：过去市场普遍悲观地认为云厂商无法掌控模型，只能充当 OpenAI 和 Anthropic 的“代工奶妈”（承担繁重发债融资买卡却把80%的利润让渡给模型实验室）。但如今微软在企业端（Corporate AI）大规模私有化部署开源模型（如阿里千问 Qwen），为客户提供结合云服务、权限安全及运维的端到端整体解决方案。 - **惊人的投资回报率**：微软该企业级 AI 部门从年初的十几亿到二十亿美元规模，正朝着年底 **200亿美元** 的目标冲刺，而其对应的运营成本仅约 **15亿美元**，内部测算的算力卡硬件回本周期甚至仅需 **6个月**。 - **后训练（Post-Training）爆发**：企业的真实需求并非单纯调用公开模型做通用推理，而是利用自身数据构建 Harness、制定微调原则、进行深度后训练以打造专属 Agent。这部分巨大的企业级算力增量完全独立于 Anthropic 的 ARR 统计之外。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=600s) 编程并非AI核心：组织架构重塑与算力真实回本周期

市场目前存在一种悲观论调，认为“AI 辅助编程（Coding）的场景红利已经见顶，因此行业增长缺乏下一个接棒的支柱场景”。这种看法严重窄化了 AI 的真正定位：AI 的核心能力绝非仅仅是写代码，而是对海量冗余数据进行极其复杂的并行处理。

在跨境电商等实体行业中，诸如“海量货品何时清仓、何时囤货、精准跨境物流耗时预测、各地区税费计算，以及何时在亚马逊等平台动态买量与广告投放”等决策，过去根本无法像量化交易那样精准协同。企业级 AI 的落地，本质上是在每一个传统行业中重塑这种高并行的决策与运营中枢。

针对华尔街以“程序员数量乘以替代比例”来计算 AI 市场规模的死板逻辑，实际行业变革体现为： 1. **组织架构重组而非简单裁员**：AI 并不是简单替换 30% 的普通码农，而是将传统“前端、后端、产品经理、测试”割裂的开发流水线，重组为“超级个体”构成的单兵作业作战单元。 2. **潜在开发者规模扩大十倍**：原本不会编程的业务人员借助 AI 具备了开发能力，进而衍生出数以亿计的自主 Agent（机器人数字员工）。这些 Agent 运行都需要长久消耗 CPU、高带宽内存及底层存储算力。 3. **模型厂商竞争格局重整**：Anthropic 报出的 650 亿美元 ARR 一方面是由于上市筹备导致的统计口径调整（前后口径存在统计差异），另一方面确实面临着巨头降价与开源模型的猛烈分流。微软、谷歌、亚马逊三大云巨头各自在企业端瓜分了接近 200 亿美元级别的收入，在巨头凭借强大销售网络分流并降价的情况下，独立模型厂商依然保持了相当的体量，反而印证了整个市场基本盘的膨胀速度极为惊人。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 算力折旧神话与对冲基金仓位反向指标

要准确评估半导体与算力产业链的景气度，必须深入研读微软与阿里巴巴的财报，并结合 DeepSeek 创始人梁文锋等一线领军人物的产业洞察。这些核心买家展现出的信号高度一致：“只要账上有充足现金，最合理的商业决策就是将其全部转化为算力卡”。

当前行业基本面出现了两大关键性的积极逆转： - **AI 叙事与真实资金需求超预期**：虽然单一模型实验室的 ARR 增速有所放缓，但各大 CSP（云服务商）内部企业级闭环与开源模型生态补齐了更为庞大的实际用量。 - **算力卡折旧周期的彻底颠覆**：市场上关于“算力卡快速报废贬值”的担忧被现实证伪。目前市场上不仅老一代 A100 显卡没有降价反而持续处于涨价通道，甚至更早期的 V100 显卡仍在被高频使用。算力卡实际使用寿命的大幅延长，直接降低了 CSP 的年化折旧成本，从而将在未来彻底重塑云厂商的盈利周期与现金流表现。

```mermaid flowchart TD accTitle: 对冲基金多空动量错配与挤仓机制 accDescr: 展示对冲基金在短端与长端上的背离头寸及其蕴含的反向利好

subgraph Fund_Positioning["对冲基金动量头寸 (Momentum)"] direction TB Short_Term["短期 (3个月动量)"] --> ST_P["做多软件 / 做空半导体"] Long_Term["长期 (1年动量)"] --> LT_P["做多半导体 / 偏向多头"] end

subgraph Fundamental_Reality["行业基本面现实"] Growth["半导体板块年化盈利增速仍达 50% - 100%"] end

Fund_Positioning -->|"空头拥挤遭遇强劲盈利"| Squeeze["反向平仓利好 (Short Squeeze 动力)"] Fundamental_Reality --> Squeeze ```

从仓位结构（Prime Brokerage Margin）来看： - 尽管拉长到 2021 年周期来看绝对杠杆仍处高位，但在过去 1 年的动量去杠杆周期中，净多头水平已回落至 **48%** 的适中水位；若对比 6 个月前，当前实际杠杆率已处于更低水平。 - 当前对冲基金在动量策略上出现了严重的长短期背离：**在 3 个月的短期动量中无脑做多软件、做空半导体**，而在 1 年的长期动量中依然维持做多半导体。在半导体板块整体盈利增速（Earning Growth）依旧高达 50%~100% 的背景下，短期对半导体板块的集中做空正在积聚极强的反向平仓利好（Short Squeeze）动力。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1200s) 动量交易分化与宏观长端利率的真实冲击

当前复杂的长短期混合头寸，使得市场根本不具备六月份那种全行业一致性踩踏的基础。过去几周市场走低的核心诱因，归结为两点：一是 Anthropic ARR 调优引发的情绪受挫，二是宏观上对美债 10 年期收益率持续走高的深层恐慌。

对于 10 年期美债收益率攀升的宏观影响，需要理清其逻辑链条： - **流动性并未枯竭**：长期利率的波动并不等同于短期流动性骤缩。参考综合考量了长短端利率、信用利差（Credit Spread）、外汇（FX）及套息交易（Carry Trade）的高盛金融条件指数（GS FCI），7月份以来整个金融市场的实际流动性环境一直在稳步改善。 - **远期市盈率的合理消化**：长端利率上升的真正传导路径在于压制标普500指数的长期估值中枢（Forward P/E 从此前的偏高位置压降至 19x - 20x 左右）。由于标普核心成份股盈利增长极其强劲，即使股价横盘或震荡，Forward P/E 也在持续主动下行，成功消化了长端利率上行的估值折价压力。

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[25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 美债并非信用危机：名义GDP增长与估值压缩周期

市场上渲染的“美国债务违约”或“美元信用危机”完全是伪命题。美元作为全球主权储备货币，其底层逻辑正是依赖庞大且流动性充裕的美债市场；美债规模大、交易量大，恰恰是其能够维系储备货币法理地位的基石。

美债长端利率持续居高不下的根本原因，在于**美国强劲的名义经济增长（Nominal GDP Growth）**： - 美国名义 GDP 增速（实际增长叠加通胀）长期高于长端利率水平，导致实体经济与股市充斥着内生动力。 - 财政部（如贝森特等人）虽然极力试图压低长端借贷成本，打破短期国债发行量占比不超过 20% 的历史惯例（除 2008 年金融危机与 2020 年疫情等极端时期），大规模发行短期国债（T-Bills）并减少长端附息国债（Coupons）的供给，但这犹如西西弗斯推石上山。

```mermaid flowchart LR accTitle: 美债长端利率与估值体系传导 accDescr: 展示名义GDP高速增长驱动长端利率上升并导致分化行情的传导路径

A["美国名义GDP高速增长<br/>(名义增速 > 长端利率)"] --> B["180-200 bps 期限溢价面临弥补"] B --> C["美联储不实行 YCC<br/>长端利率趋势性上升"] C --> D["全市场 Forward P/E 估值压缩"] D --> E{"企业是否具备超额盈利增长？"} E -->|"是 (如 AI / 核心半导体)"| F["靠 50%-100% 真实盈利抵消估值压缩"] E -->|"否 (缺乏增长支撑)"| G["面临估值与股价双杀"] ```

政策制定者目前面临两难选择：长端利率与政策利率之间存在约 **180 到 200 个基点（1.8% - 2.0%）** 的利差。如果试图强行拉开或压制该利差，就会进一步推升市场的通胀预期；而在美联储不实施收益率曲线控制（YCC，且以凯文·沃什等为代表的主流决策思想极度排斥干预长端利息）的前提下，长端利率在未来半年到两年内必然会趋势性回升并弥补这 180 个基点的缺口。

这一宏观估值压缩过程已经在发生。其最终导致的必然分化是：**缺乏足够高业绩增长的公司将被残酷杀估值，而唯有与 AI 强相关、具备 50% 到 100% 真实盈利爆发力的半导体及核心科技企业，才能穿越估值压缩周期**。市场在三四月份曾给予慷慨估值，在六七月份及当下收紧估值，但这只是估值钟摆的正常摆动，中长期而言算力产业链的确定性依然坚不可摧。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=0s) 市场在这个时候出现这种鬼故事，其实跟六月份我们讲的那个内容，没有什么本质的区别。并没有出现什么新的利空。 — Shanghao Jin

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 只要账上有充足现金，最合理的商业决策就是将其全部转化为算力卡 — Shanghao Jin

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=300s) 在海外采购算力卡进行投资，2.2年即可实现完全回本 — Shanghao Jin

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=600s) AI并不是简单替换30%的普通码农，而是将传统前端、后端、产品经理、测试割裂的开发流水线，重组为超级个体构成的单兵作业作战单元 — Shanghao Jin

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 市场上关于算力卡快速报废贬值的担忧被现实证伪。目前市场上不仅老一代A100显卡没有降价反而持续处于涨价通道，甚至更早期的V100显卡仍在被高频使用 — Shanghao Jin

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=900s) 在3个月的短期动量中无脑做多软件、做空半导体，而在1年的长期动量中依然维持做多半导体 — Shanghao Jin

> [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 市场上渲染的美国债务违约或美元信用危机完全是伪命题。美元作为全球主权储备货币，其底层逻辑正是依赖庞大且流动性充裕的美债市场 — Shanghao Jin

> [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM&t=1500s) 缺乏足够高业绩增长的公司将被残酷杀估值，而唯有与AI强相关、具备50%到100%真实盈利爆发力的半导体及核心科技企业，才能穿越估值压缩周期 — Shanghao Jin

## Mentioned Anthropic, OpenAI, Intel, Amazon, Microsoft, Alibaba, Qwen (千问), DeepSeek, 梁文锋, Google, NVIDIA A100, NVIDIA V100, Federal Reserve, Scott Bessent (贝森特), Kevin Warsh (凯文·沃什), Goldman Sachs (GS FCI), S&P 500

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=TQ3G5Jf-yNM)

中文简报

微软阿里算力变现提速对冲基金做空半导体面临挤仓美债长端利率上行将持续压缩整体市场估值，但企业端AI真实需求推动硬件回本周期大幅缩短，半导体板块高达50%至100%的盈利增速正积聚空头挤仓动力。主讲人驳斥了当前市场上关于 Anthropic ARR 放缓与 AI 泡沫破裂的一致性看空情绪，指出市场实际杠杆与仓位结构已明显改善，并不具备系统性踩踏基础。通过拆解微软、阿里巴巴等巨头的企业级 AI 闭环与硬件回本周期，内容论证了企业私有化部署与后训练对算力消耗的真实爆发力，同时证伪了算力卡快速折旧贬值的观点。宏观方面，美债长端利率上升本质源于强劲的名义 GDP 增长而非主权信用危机，尽管这会导致全市场远期市盈率面临压缩，但在对冲基金短期过度做空半导体的错配背景下，具备 50% 至 100% 真实盈利增速的核心 AI 算力链条依然拥有最强的抗风险能力与反弹动能。市场对 Anthropic ARR 约 650 亿美元（此前传言 700 亿美元）的反应过度悲观，本轮调整主要是预期差所致，而非行业基本面出现实质性恶化。 (0:00) 云厂商商业模式正在被开源模型重塑：阿里采购算力卡投资 2.2 年即可回本；微软企业级 AI 部门年收入正冲刺 200 亿美元，硬件回本周期甚至仅需 6 个月。 (5:00) 对冲基金动量策略出现长短期背离，短期无脑做多软件、做空半导体，但在半导体板块年化盈利增速仍达 50% 至 100% 的支撑下，空头集中正在蓄积强烈的反向挤仓（Short Squeeze）动力。 (15:00) 美债 10 年期收益率攀升并非源于债务或信用危机，而是反映了强劲的名义 GDP 增长；在利率上行压制全市场 Forward P/E 的背景下，唯有高盈利增速的 AI 半导体龙头能抵御估值压缩。 (25:00)

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主讲人认为，当前市场看空情绪主要源于对云厂商资本支出、独立模型收入增速及美债长端利率走高的过度担忧；然而，企业端真实算力需求持续爆发与芯片长使用寿命正在重构盈利周期，具备强劲业绩支撑的算力核心资产有望抵御宏观估值压缩。市场悲观情绪与泡沫破裂论被夸大 (0:00) 主讲人指出，近期市场恐慌情绪与6月份并无本质不同，主要是 Anthropic 披露的实际 ARR（约650亿美元）不及此前市场流传的700亿美元预期，叠加对云厂商自由现金流及终端资金消耗能力的担忧。部分观点将其比作2000年互联网泡沫，但主讲人强调，2000年的本质是互联网体系内部资金自我循环，缺乏实体变现；而当前 AI 领域虽然每月面临约200亿美元支撑资本支出的压力，底层仍有实体经济的外部真实增量资金持续涌入。此外，当前市场的仓位结构较五六月份的剧烈动量去杠杆已有显著改善。尽管绝对杠杆仍受关注，但净多头水平已回落至48%的适度水平，市场短期内缺乏重演此前踩踏式暴跌的杠杆基础。云厂商企业级闭环与硬件回本周期颠覆 (5:00) 针对云厂商沦为独立模型实验室“代工奶妈”的悲观预期，主讲人指出开源模型正在重塑产业变现路径。阿里巴巴财报显示海外采购算力卡2.2年即可实现完全回本；微软企业级 AI 部门则通过本地化部署阿里千问等开源模型，为客户提供结合云安全与运维的端到端方案，部门规模从年初的一二十亿美元正冲刺年底200亿美元目标，对应运营成本仅约15亿美元，内部测算硬件回本周期仅约6个月。算力卡的实际折旧周期也被现实重构。此前市场担忧算力硬件迅速报废贬值，但现实中老一代 A100 显卡仍在涨价通道，V100 显卡依然被高频使用。算力卡实际使用寿命的延长将直接降低云厂商的年化折旧成本，进而优化未来的现金流与利润率表现。企业真实落地超越单纯编程工具场景 (10:00) 市场部分观点认为 AI 辅助编程场景红利见顶导致行业缺乏增长支柱，主讲人反驳称这一逻辑窄化了 AI 的核心能力。AI 的真正价值在于对海量冗余数据的高并发决策与组织架构重塑，例如在跨境电商中实时协同库存清理、物流预测、税费计算及广告买量。企业真实需求集中于结合私有数据的 Harness 搭建、微调与后训练（Post-Training），而非单一调用通用推理。在商业模式上，AI 正在将传统的割裂开发流水线重组成“超级个体”，并使原本不会编程的人员能够调度自主 Agent，带来持续的 CPU、高带宽内存及存储消耗。微软、谷歌、亚马逊等巨头各自分流了接近200亿美元的企业端收入，独立模型厂商在此竞争下仍能维持庞大体量，印证了整体行业底盘的高速扩张。对冲基金动量分化与反向平仓潜力 (15:00) 主讲人观察到对冲基金的动量策略出现长短期严重背离：在3个月的短期策略中集中做多软件、做空半导体，但在1年的长期动量策略中依然做多半导体。由于半导体板块当前盈利增速仍维持在50%至100%的高位，这种在短期维度过度拥挤的做空头寸极易在强劲基本面面前引发反向轧空（Short Squeeze）。结合微软、阿里及一线产业人物（如 DeepSeek 梁文锋）的策略判断，手握充足现金的核心买家共识仍是将资金持续转化为算力卡。当前复杂的长短期混合持仓格局，进一步降低了全市场无差别去杠杆杀跌的可能性。长端利率走高推升宏观估值分化 (20:00) 针对美债10年期收益率走高，主讲人认为这反映了美国强劲的名义 GDP 增长，而非所谓的“美债违约”或“美元信用危机”。高盛金融条件指数（GS FCI）显示自7月以来流动性环境总体仍在改善。长端利率居高不下的实质影响，在于将标普500远期市盈率（Forward P/E）主动压降至19x至20x左右的合理中枢。主讲人测算，长端利率与政策利率之间存在约180至200个基点的期限利差。在缺乏收益率曲线控制（YCC）的情况下，长端利率趋势性回归将带来全市场的估值压缩。最终市场将呈现极端分化：缺乏超额增长支撑的企业将面临估值与股价双杀，而年化盈利增速达到50%至100%的 AI 核心半导体企业则有能力穿越估值消化期。主讲人总结认为，当前市场的短期震荡是宏观利率回归与估值钟摆收紧的正常过程；在企业端真实增量与芯片长折旧寿命的支撑下，算力产业链具备扎实的业绩确定性，核心科技股有望凭借高盈利增长抵消估值压缩压力。

Source quotes

[0:00] Shanghao Jin: 市场在这个时候出现这种鬼故事，其实跟六月份我们讲的那个内容，没有什么本质的区别。并没有出现什么新的利空。 [15:00] Shanghao Jin: 只要账上有充足现金，最合理的商业决策就是将其全部转化为算力卡 [5:00] Shanghao Jin: 在海外采购算力卡进行投资，2.2年即可实现完全回本 [10:00] Shanghao Jin: AI并不是简单替换30%的普通码农，而是将传统前端、后端、产品经理、测试割裂的开发流水线，重组为超级个体构成的单兵作业作战单元 [15:00] Shanghao Jin: 市场上关于算力卡快速报废贬值的担忧被现实证伪。目前市场上不仅老一代A100显卡没有降价反而持续处于涨价通道，甚至更早期的V100显卡仍在被高频使用 [15:00] Shanghao Jin: 在3个月的短期动量中无脑做多软件、做空半导体，而在1年的长期动量中依然维持做多半导体 [25:00] Shanghao Jin: 市场上渲染的美国债务违约或美元信用危机完全是伪命题。美元作为全球主权储备货币，其底层逻辑正是依赖庞大且流动性充裕的美债市场 [25:00] Shanghao Jin: 缺乏足够高业绩增长的公司将被残酷杀估值，而唯有与AI强相关、具备50%到100%真实盈利爆发力的半导体及核心科技企业，才能穿越估值压缩周期

Original transcript

[0:00] 我两周好像三周没讲,然后跑到继续休假了一下回来我发觉所有人都在看空啊现在所有人都在看空然后我说一下那个我其实对这个市场没有那么悲观就可能我是最早那个看空的我感觉现在市场上讲的那个鬼故事跟我们在六月份的时候说的这些东西没有什么区域吧没有一些新的鬼故事这个东西其实在意料之中就是AR会掉然后我们当时在用那个模型的时候其实就感觉到AR可能会掉那个EnthopicAR会掉市场影响比较大的几件事情第一个就是EnthopicAR传出一个消息说它65个别人650亿但是之前已经有人说7月份达到好像700亿了吧然后问题它现在爆出来650亿呢让市场感觉有点失望这是一个然后第二呢就是其实两三周之前市场的position已经开始变好了就是其实我们现在即使从现在角度来看那个我们也没有看到大规模的N1就是这种momentum动量的N1没有发生虽然跌比较多但是动量N1也没有像5月份和6月份开始那样子杠杆率没有像6月份7月份的6月份末的时候这么高吧所以影响也没有那么负面就是我们不太容易看到一个踩踏式的像6、7月份这种踩踏式的这种下跌我觉得很难AR是一个问题吧然后市场上还讲了几个吧另外一个就是大家对free cash flow云云厂商free cash flow对于钱在哪里我什么时候哪里拿钱去投这个CAPEX融资现在你看基本上出来的公司包括英特尔在内但凡出来搞融资的都大跌所以就是跟市场争钱我基本上就说钱的问题缺credit缺债缺融资融股票然后觉得缺那个市场去真正花Token的钱这个是我觉得是市场主要担心的一些东西然后担心他缺花Token的钱就是证明就是NFOP给了呀在掉那这个是我觉得现在基本上空头对于行业里面来说空头在主要是看这个原因这个原因那么宏观上呢大家也很看空那宏观上大家看空主要是因为觉得利率在往上跑美国利率在往上跑那就是美联储控制还是不控制通胀不控制通胀呢大家对通胀的预期就往上然后呢第二个呢就觉得美元美元是有个又又出来这个词美元债务危机所以从宏观上和从行业上现在充斥了各种看空的这个观点我觉得在现在这个时间点上大家要有信心就是现在是一个产业革命级的东西产业革命级的东西呢不能科州球界的把它去对比成不能科州球界把它对比成2000年2000年本质使用就是我们叫做体系内钱和体系化钱啊就是体系内的钱去很多互动网公司是有盈利的然后半导体的订单确实是那个时候也是backlog也是一年多后来都砍单了就是没有实体体系外往体系内输出任何钱就我们不要说当时加马逊亚马逊有没有卖出东西就没有卖出东西那你打广告互相之间打广告是可以但是有没有行业性的像后面像谷歌这样去打广告也没有所以没有大量的钱用现在大家担心的是AI有没有这么多钱用然后AI比方说Entropic约100多页嗯送费欧美业吧两下加一起两下加一起可能年底花200亿一个月200亿能不能支撑我们整体的TAPEX那我为什么现在参加去相对乐观一点我看到一些新的数据所以我觉得怎么说呢即使在现在这个水平上面还是有不少钱在冲进来就是使用的钱还是不少钱冲进来我上场之后一个月前三个星期前我讲过就是真正最后的危机是钱有没有钱够不够有没有AI end demand够不够这个end demand但是这个问题它是一个时间性的问题它不是现在的就我可能没有讲清楚我觉得我们要通过 [5:00] 短期的周期中期的周期和长期的周期去看这个问题也就是我们最终会发生这个问题因为最终可能AI去挤兑了挤兑了其他的资源让更多的人失业了失业的人多了那公司可能连咖啡也卖不出去了对吧他们没钱买咖啡那为什么要打咖啡广告呢或者是他为什么要让咖啡这个销售的过程中间更加AI化呢就是人家说这些东西他可能没有这个需求了很多的需求是比方说我不需要再去设计个logo了那很多的这些AI是替代人工的需求当你把人的工作都挤掉的它是癌症嘛所以他把人的工作都挤掉完养分都吸掉以后他是系统性枯竭然后导致AR没有需求但是当当它是癌细胞它刚刚进入身体的时候你系统还没有枯竭的时候它会不停的酌取养分那这个酌取的时候是非常快也就是它会把原来使用的工资的广告的加上你的比方说你的那个CAPEX资金的就是债券的然后股票的这个钱全部着去过去这个过程正在发生我们上三个星期谈的是长期可能会有这样的风险长期可能最后谈它的end game是怎么样但现在没有到end game现在是开局刚开完See you.我是小布特华道我对AI整体需求还是非常乐观说一主就跳一下吧跳一下说一下那个嗯说一下那个叫什么呃几分年报的事情吧阿里发了一个年报对吧阿里发了一个年报然后Microsoft之前有个年报拿这两个事情拿出来说就是阿里的年报明确告诉你在美国投资案里就是在今外这个买美国的卡2.2.2年回本这是一个确定的数字吧就是我们现在看到原来云场其实我原来对云场的融资也是很悲观就是你最终你不掌握模型然后大家会来质疑你你能于是变成一个中国电信的活但是因为开源模型导致云场的业务可能被改变了也就是原来80%的盈利都是掌握在模型厂两家LabsOpenAI和Centopit云场就backload订单全部给他们然后这两家把钱都赚走把钱都赚走然后他们也要狂生那云场呢在后面当奶妈就我要去融资我要去融债然后我要然后我拿回来给你白个老订单给你用那现在这个游戏变不一样了因为比方说千万现在大量的在美国呃那个Microsoft在主导在美国大规模的播出厅了他们那个叫做corporate AI也相当于是企业部的这个AI有点像backlog这样的一个部门那么他们年初可能是十几亿的规模吧十几亿二十亿二十亿啊然后今年年底的目标是200亿年底200亿它的成本只有15亿啊就他是一个非常非常赚钱的就你为什么他们自己内部的预测在买卡的事情上面是六个月回本就是他真的是六个月可以回本那他他在部署这个模型因为我我我部署了比方说我在他有云嘛所以他部署了比方说本地部署了千万然后部署千万之后给到企业端用他是给到企业整体的一个解决方案所以他的这个解决方案可能会比Enterphi更加容易销售而且他有企业销售他有更加多的什么公司的这个后面有人管啊然后我有云服啊然后还有安全的东西他合在一起所以这一块业务增长是非常快的然后这一块的东西其实没有被记录到Enthorpec的AR里面去它也不是给Enthorpec服务的这里面还有一大块是公司的相当于是Post Training我们之前说过就是AI取得效果是要几个部分了就一个是模型算力数据对吧然后还有你的调运的这个Root and Principle就像是Hannes就是我怎么去调运这个模型的一个AI Agent那那一个公司需要对他现有数据做了更好他其实需要做一下post training就是我后训练做一下后训练所以也有很多公司在那个Microsoft里面在做这个后训练的事情就是我们讲一下行业东西了那个那在这一块的订单其实并不是做推理做coding其实现在市场还有一个声音是在说这个AI悲观的是说觉得coding就相当于是编程的场景现在没有了没有了之后就增长不够了 [10:00] 但场景增长不够我要找下一个发力点其实并不是就是AI并不是拿来做编程的AI是拿来做并行大量数据处理的一个公司它有很多的冗余的数据原来很多很多数据比方说我举个例子跨境电商跨境电商里面有很多很多这个货品我什么时候能卖掉什么时候能囤货然后我什么时候该交多少税然后我运过去多少时间我应不应该在亚马逊上面去买流量那他没有办法去做一个很好的比方说像量化交易的东西就是我什么时候应不应该去在那个亚马逊圆去买流量应不应该投广告应不应该投货这个数据其实对于每一个行业都没有很好被应用起来那要应用这些东西它其实是需要去AI去部署的这个就是企业端的我们叫做企业AI需求那企业AI需求并不完全是企业拿来编程了那即使拿来编程我觉得现在也没有很多很好看法就是我们不是应该看我现在多少马农程序员这是华尔街的考考我有多少马农程序员然后呢我一共3000亿的规模为什么呢因为我之前马农的30%的工作会被AI取代其实第一个马农被取代的不是30%可能是8%就是就真正可以取代这890把你工作全干掉第二程序员的规模增加10倍因为比方说我也是程序人的我原来不会编程那我现在想做事情我可以去编程所以AI真正取代是一个组织架构就是我原来去怎么样去做编程前到后端然后那个产品开发分开然后那个testing测试就分开这样一个过程它是变成一个超级人的单兵班兵单位弄这个单兵单位然后来去工作他的工作流程和过程改变所以他并不是取代程序但是在这个过程改变中间他产生出来大量的agent相当于是机器人的工人这些工人都是要用CPU的这些工人都是要用NED都是要用这个要用存储的所以我是觉得第一就是你很多的他的说法就最近看空的一些说法在那个行业里面我也知道Andopica欧巴奥亚的业绩会掉我五月份六月份都觉得它要掉因为我们用下来就觉得它很贵它总是相当于是它在A老头我们的那个token到最后其实要么就打架要么别人会进来它总是会要下来但是回过来说它对于半导体的需求有没有降呢就是市场对半导体学球有没有讲阿里告诉你2.2年我回本了一个合理的比方说科技公司AI公司他的合理做法就把所有现金变成卡其实还有一个那个企业跟那个就企业不光是在Microsoft的人员做训练企业同时的话也在也在那个Android上做训练做Post训练也在跟Android做这个企业AFO那Android这个企业AFO它的就相当于是订单backload订单是满的它没有算力去解决这个问题所以你可以说就是NW65个别列它有两方面的原因第一个原因就是65个别列本身是因为它要调整口径它可能要上市所以全部一概调整成一个月的口径前后的口径是不一致的就是我们认为它70个别列700亿的AR的口径和现在65就650亿个口径稍微是有点差别的所以低估了一下第二呢它确实增速在下降这是毋庸置疑的但增速下降要这样看它是面临了微软把企业端AI的需求百分之百百分之四十五十原来是用用那个Andopic的用OpenAI或Andopic然后他要把它用openAI微软应该主要成为openAI吧openAI速度也在下降就是现在也可能开源模型换到80吧所以你等于是谷歌亚马逊和Microsoft的微软这三家每家200亿上的200亿左右的规模这个还不是AR这个是revenue这是收入所以年底的收入AR要乘二嘛至少你要乘二吧对吧所以你等于是年底的这个收入把他们把那个Enthorpey和OpenAI的这个钱给刮走了刮走的情况它降价了它销售强所以你把你刮走情况下你还能保持增长你得看这个市场的这个增速有多快 [15:00] 从这个报表从财务报表里面去看你就把那个Microsoft财务报表好好看一遍Microsoft和那个阿里的财务报表好好看一遍然后把那个梁文峰讲的话好好听一遍就是这个就是告诉你现在半导体需求是不是到底就可能没到底因为你最终是他们在决定要不要花钱去买卡这个不是我们决定我们决定要不要花钱去花AI的钱去做AI对吧然后问题AI也不是跟你散户用的呀你散户如果没有想清楚用出更多的token创造更多价值你这个散户你这个人其实就属于被淘汰的如果你现在用的token的数量至少没有把没有把那个Enthopic的这个就是MATS plan每星期都用满的话我觉得这个人的能力肯定是属于被淘汰就是你你如果觉得token用的不够多就是你的你觉得token现在是需求是过剩的那么这个这个应该是从自己身上找问题我觉得啊然后从这两家报表加上梁文峰的讲话其实他们代表着真正买卡人的态度就是买那个算力卡的人的态度我觉得这个态度其实我觉得是非常非常清晰所以回过来说对比两个月前我觉得现在有两件事情在行业端在被证明的过程中其实都是比较乐观第一个就是整个AI的需求叙事的需求钱的需求我觉得是在增加的就是比我们之前预期的要好虽然AI如我们预期的掉了但是你得想外面有一块看员模型和CSP的那个就几个云场自己的那个在补助吗就是这个是一块第二个呢就是这个也是比较重要的就是卡的折旧周期就我的CPU就我整体算力卡的折旧周期这个事情呢前两三个星期一直被拿出来讨论过就你最后折旧是多少因为现在V100的卡还在用知道就是V100不要说A100的V100的卡还在用A100没怎么降价那么我看一下A100到底多少钱了对吧A100卡还没有降价现在还是处于涨价过程了所以这个卡的折旧周期改变以后是彻底的会改变所有CSP的就是盈利周期你的折旧变少了你盈利周期会被改变了第二呢就是你得去看那个第二呢你就是这个是改变第二呢就是他的那个收入在增加的时候可能对于明年的cash flow就是现金流会变得更加好一点所以这两个是基本上对于原来的东西的彻底的改变所以我个人是对这个东西是比较看好的然后说一下宏观的问题吧就是这个是行业的问题就是时间上来说短期的市场受到的影响是Enthopic Open AI的就是Enthopic Open AI整体的市场的position然后中期的话市场其实看的是我刚刚讲的我hyperscalate cash flow我其实对现在12个月的中期相对来说更加看好一点就是更加更加看好一点那么长期里面呢就是你最后是要看dollar rate和dollar rate和那个最终最终有没有需求说一下短期的事情短期其实整个市场的position就我们仓位来说整个市场position相对来说现在是比较轻的你看一下那个prime book margin就是你如果看prime book margin你拿我们这个比较长比方说2021年开始看2021年开始看你感觉杠杆好像还是很高对吧但是net position不是很高那说明中间有很多人在做动量的交易但是你把动量交易如果放在一年的话呢其实现在已经已经去杠杆了很多你放六个月的话其实已经比六个月之前还要低了就是杠杆本身动量的杠杆本身增加它背后是动量杠杆在增加本身背后其实是有AI就是整个科技革命的这个因素在那里你不能够预期它整个动量回到了回到比方说2021年2021年那个英伟达都都不知道在干嘛那个这个时间点是完全不一样所以你如果是放在一年的周期里面看它现在是48%不算特别高不管是net margin就是我们叫做近多头或者是近多头看看或者是总高 [20:00] 其实hash fund margin并没有那么高那么第二个呢就是hash fund margin在但是我马上就在那个第二就是我可能没写Hatchfunk现在第二点就是Hatchfunk现在在短期的就是三个月的momentum里面现在在做多软件和做空半导体这个是有一段相反的过程所以你就相当于momentum动量的话它是相当于它是那个我无脑的去做那个买那个涨的然后去做空那个跌的嘛那么在三个月里面那个半导体才是那个跌的对吧然后软件才是那个涨的所以我们一直说的是动量这个东西它是会需要时间去修复的从6月份这轮下跌到现在三个月它不是说我一天能够修复的但是呢它在修复的过程中间其实现在已经变成短期在做空那个半导体的话那其实这个是很很大的这是一个反向的是一个利好因为你们半导体整体的这个earning growth就是业绩增长可能是在50到100那个你在整体在做空这一个sector那我觉得这个是会有可能会被反向平掉那一年里面还是相反的但一年里面还是在做多这个半导体基本上在动量的多头但是动量在平仓或者是以后可能发生平仓或出现问题的时候因为它的整个头寸相当于比较混乱比较mix你短端的话再做多做多软件做红半导体长端的话是反过来的所以这个过程中间你不一定不太容易产生过去6月份这种就6月份发生的这个一路大家整个仓位全部踩塌然后头寸全部拥挤这个跟6月份发生的情况是很不一样的所以过去一两个星期市场的这个下跌嘛就是主要是一个是NWAR下跌AAR让人家感觉预期会变差嗯第二个呢就是宏观我就刚讲了一下基本面第二个呢就是宏观宏观上大家担心十年纪录率太高这个我觉得担心是有意义的时间系率变高而且是一个很大的趋势就会趋势性的变高那这个东西呢对整个你不能说这个影响直接是流动性不足然后导致股市下跌这是没有直接关系的长期利率波动率变大然后会短期对股市造成成统绩的因为嗯嗯十年进入而且你不是不应该看三十年你开始看十年但是呢十年纪律率本身的变化并没有直接跟股市应该相关它跟股市的摩托模式相关就是我的那个估值是强化比方说现在 forward looking 长期来看的话我看完就多看得了现在Full Locking长期的看S&P 500的话是大概19VP 20VP我会长期来看那现在这个位置其实已经因为长短利率上升2026年的时候已经调整也就是我们整个好S&P的这些公司它盈利增长是很快的那么但是你的股价上升没有达到它盈利增长它其实富货皮一直在掉这个26年的时候富货皮一直在掉那么这个对应的就是长短利率上升我觉得长短利率上升这件事情对整个市场影响这个是valid的就是是有道理的但是呢它不是不应该是一个急速的影响急速影响应该看的是流动性流动性看的是要到那我看一下流动性你可以去看这个流动性也可以看那个GSEI就是那个GOLDMAN的Financial Index这个比较直接因为它不关上长端的利率短端的利率它还有Credit Spread这些影响全部放在里面那个FX啊Carrion那些全放进去所以GSEI的这个流动性从7月份之后其实现在也是一直在改善那么就是从流动性上来看没有特别大的问题那么长端利率真正的影响是什么呢是你长期的相当于长端利率真正的影响你长期利息导致你的估值的影响那么这个影响会在未来两年三年里面一直影响市场长期利率我知道财政部一直在想把它压住就是Belsen一直想把它压住压住的办法呢就是我去发更多的短期债不发长期债可以看这个短债的发行规模短债以前有一个cap在20%就是我尽量不会超了发20%那个是很这已经很长时间了就是 [25:00] 你08年那个crisis的时候那个属于极端情况那个除外然后那个疫情的时候除外但基本上他很少长期的把那个短期利率放发行量变得很大现在他不敢发长期的一些他不但敢发酷酱发都是TBLTBL一直发然后减少长端的供应想把那个长端利息给拉下来但是问题是美债本质的美债利率要往上跑的本质不是美债危机就是美国欠太多债啊然后美元有问题啊然后美债信用问题啊我觉得这个完全都不是美债没有任何信用问题就是你不管签证到债美国这个不会有任何新问题他的这个债务是成为储备货币因为它本身就因为他债务多债务多你才能成为储备货币你债务少的话这个市场流动性不够大所以没有办法成为储备货币他交易量是最大所以他必须是用美债去做储备这个美元的地位是没有而且美债的储备和他美元的就是因为法法律基础是有关的所以这个东西是我觉得是没有办法动的但是美债长端的利率会往上跑的基本本质原因是因为nominal growth就是美国经济增长太好了就是我我加上通胀吧就是我的那个民意的GDP增长太快了民意GDP增长一直高于债务高于那个长短利率所以导致市场会有泡沫就现在那个股市的泡沫啊包括我们通胀的预期变高啊这个都是有相关性的那接下去不管是联储或者是政策制定者联储加上财政部,他们如果决定要把长端的利率这个溢价,就中间差了大概200个basis point,180个basis point,1.8%,如果他要把这两个溢价要拉开的话,要把这两个溢价要进一步拉开的话,就会给市场一个很强的通常预期。这个是没有办法的然后第二个呢就是说如果说他不把这个拉开的话那么长端利率就要像西西福斯堆石头一样就下来还要上去下来还要上去他最终会慢慢追上去通胀其实并不是一个特别大的问题通胀预期和你看这个曲线,这个线就是它的对后面的预计,就是经济增长的预计是通胀会慢慢受控但是长单利率在未来比方说半年里面或者一年里面它会慢慢半年一年或者是两年里面它会慢慢中间毕竟差了180个点这180个点是要慢慢被弥补的这个弥补过程就是美国的所有的公司这个估值估值体系要往下跳这个过程其实我们已经在经历了今年其实一直在经历这个事情今年其实一直在经历这个事情今年的这个Forepe其实已经掉了不少了一直在往下掉我觉得其实后面很有可能还是会往下跑但是这个往下跑的问题没有特别大就是你最终会导致一个什么结果最终你导致的结果是你只要没有足够增长的公司你就没有办法获得估值那就是你可能不是跟AI强关你不是半导体的你没有固执现在不是这样子我觉得后面可能会更加会这样子所以从两个角度来讲我总结一下从两个角度来讲第一个就是行业角度我觉得行业里面来看看到从云场商和卡折旧这两块其实是非常promising然后第二就是宏观上来看宏观很多人在关注节奏好然后我觉得年轻能做事情很少不管升息降息它都很难它也没有办法去压长短利率因为Kevin Walsh就是就是他就是一个意识上就非常反感美联储就是控制长端利息的所以长端利息在没有联储控制情况他不搞YCC嘛他不搞YCC没有联储控制的情况下他就是会慢慢往上跑就宏观上有估值压缩的这个空间但是这个不是短期的短期的影响就是市场流动性好不好上流东西好吧然后第二个这个GSFC也还好跑然后第二个市场上仓位怎么样我觉得仓位现在比较轻然后流动性比较好所以从中长期来说吧12个月来看我觉得还可以嗯现代市场恐慌 [30:00] and the Konghua Enphilpia Python. Yeah. 市场去恐慌Enthopoea的 This AR, and now how to be concerned, when it was a year-end, when it was a year-end, when it was a year-end, when it was a year-end, when it was a year-end, when it was a year-end, when it was a cash flow, it was a year-end. I think the future is a long time. The market will always be connected. Because in the fact that you are in a 包括我们看到的所有半导体的银行公司大部分公司的盈利都是没有问题在好的盈利情况下市场就是有时候会给你估值那你就像三月份四月份有时候不给你估值那就是像六月份七月份或者像过去几个星期那就是属于现在属于不给你估值几个星期好吧我大概今天讲的时间稍微有点长然后我看一下大家有什么问题我让回答一下我看看有人在说话

微软阿里算力变现提速 对冲基金做空半导体面临挤仓