美联储紧缩难抑AI算力狂飙 电力审批瓶颈迫使数据中心出海

美联储紧缩难抑AI算力狂飙 电力审批瓶颈迫使数据中心出海 加息重创回本周期漫长的实体私营部门，却无法压制两年回本的AI资本开支，全美算力落地的真正硬约束已转向长达五年的电网并网与地方政策否决。 视频深度剖析了美联储在非农数据疲软背景下的鹰派姿态与长端利率的潜在重构风险，指出当前经济呈现出极端的“K型分化”特征：高回报的 AI 算力投资与公共财政对高利率高度免疫，而传统私营实体经济与底层劳工则因加息而遭受沉重打击。作者反驳了当下市场对“2000年互联网泡沫重演”的简单类比，揭示了防御性消费资产估值倒挂与科技核心资产估值压缩的畸形现象。同时，节目深入拆解了信贷与对冲基金的仓位风险，并最终指出制约美国 AI 扩张的终极死结绝非资金或芯片，而是极其繁琐的政策审批与严峻的电力电网并网瓶颈。 美联储若执意强硬加息将对美国“K型经济”造成非对称伤害：算力中心回本周期仅约2.2年且资本回报率极高，对利率完全脱敏；而回本周期漫长的传统私营实体将遭遇毁灭性打击。 (5:00) 美国历史统计显示，美联储近四五十年从未在连续两次非农就业为负的背景下推进加息，当前非农在计入AI拉动后依然疲软，若剔除AI实体经济已深陷衰退。 (15:00) 资金避险情绪引发极端估值倒挂：缺乏增长的传统消费股（如星巴克）市盈率被炒高至约36倍，而毛利率超70%、增速超70%的英伟达估值倍数反而遭到极端压制。 (15:00) 美国算力扩张的核心瓶颈已从芯片转向电力与政策审批：在被搁置的43 GW项目中，高达78%系政府政策否决，60%至70%的算力延期皆由缺电造成，大型发电机并网排期已推迟至2031年以后。 (30:00)

作者指出，当前宏观环境正处于严重的“K型经济”割裂中：美联储鹰派加息不仅无法遏制由供给短缺与高回报算力驱动的通胀，反倒重创传统实体经济；与此同时，制约AI扩张的真正瓶颈已由芯片转向电网审批与电力供给。 鹰派加息与K型割裂的“化疗效应” (5:00) 美联储决策层（如凯文·沃什）在非农就业疲软的背景下仍释放极度鹰派信号，试图强力压低通胀预期。然而，这一策略忽视了经济深层的K型分化：私营小微企业对借贷利率极度敏感，而政府公共部门与AI产业对利率几乎脱敏。根据行业测算，算力中心资本回报周期仅约2.2年，极高的投资回报率使资本对借贷成本不敏感；与此同时，货币政策收紧倒逼政府扩大财政支出托底，反向助推了通胀。 作者将这种紧缩政策比喻为“进入身体搞化疗”：加息无法阻挡因数据中心建设引发的芯片和元器件供给短缺，却压垮了利润微薄的普通实体。面对恶化的生存环境，企业优先裁减昂贵的白领人工并加速采用低成本的AI Token，导致非农就业恶化、传统消费步入寒冬，陷入非AI实体经济的深度衰退。 估值倒挂与AI引发的社会利益撕裂 (15:00) 历史上资产泡沫破裂前往往伴随着普遍狂热，而当下市场却对AI抱有高度防御与恐惧心理，将增长缓慢的传统消费资产视作避风港。这种避险逻辑导致估值严重倒挂：业务停滞的传统企业市盈率被推升至36倍左右，而高毛利、高增长的英伟达等核心生产力资产估值倍数反而受到严苛压制，形成“低增长反而最贵”的定价异象。 在社会结构层面，AI驱动的技术狂飙加剧了阶层对立。算力中心未能给周边社区创造可观就业，反而带来了巨大的噪音并推高居民电价，引发全美基层的广泛抵触。极少数技术资本精英从生产力跃迁中获益，而大量依靠事务性工作的普通白领在Token替代潮中沦为纯粹受损者，激化了社会对算力基建的抵触情绪。 利率期限重构与信贷市场的短期韧性 (20:00) 若剥离美联储长期的干预扭曲，长端美债利率理论上需匹配名义GDP增速（约6%至6.5%）。若市场持续消化鹰派紧缩预期，收益率曲线可能在年底至明年迎来“熊市走陡”，加剧实体压力。不过，金融市场技术面的系统性风险已在前期显著释放：对冲基金的动能多头逐步出清并转入基本面配置，行业总杠杆率仅处于去年底水平，主动基本面仓位处于低位，减少了踩踏踩盘的概率。 信用债市场亦展现出短期韧性。博通（筹划600亿美元）、微软和谷歌等巨头的大额融资均被投资级债券市场快速消化，信用利差保持低位，AI核心资产实际波动率由120高位回落至约66。虽然信贷市场衍生品正在对违约预期进行博弈，但作者认为真实的违约与流动性挤兑风险更大概率在明年才会显现。 电力并网瓶颈与中美基建竞速 (30:00) 制约美国算力扩张的核心瓶颈并非资金或芯片，而是严峻的电力并网与审批障碍。按CoWoS产能推算，全美芯片需求对应超过50吉瓦（GW）的电力消耗，但当前实际能通电并网交付的算力规模仅有11至14 GW。在全美约43 GW被搁置的算力中心项目中，高达78%是被政府政策与环评审批直接否决，社区抗议成为重要阻碍，仅有1%属于商业原因放弃。 若依托GE Vernova等传统电网扩容方案，项目排期已延后至2031年以后（周期长达4至5年），迫使巨头转向二手飞机涡轮发电机或Bloom Energy等独立微电网（Off-grid）方案。黄仁勋关于中国基础设施优势的论述正源于此：相较于美国陷入“有芯片却无带电瓶子”的制度性审批僵局，中国电网建设通常能在1年左右完成扩容，这种电力硬约束未来可能倒逼算力资本出海布局。 作者总结认为，依靠全面加息对抗AI主导的供给侧通胀是宏观政策的错配，短期预期管理掩盖了长端利率的客观缺口与实体萧条；而美国电网并网与政策审批的漫长排期构成了AI产业落地的实体极限，这一物理瓶颈或将深刻重塑全球算力竞争的版图。

[0:00] Shanghao Jin: 历史上没有任何一次资产泡沫是在人人都高呼它是泡沫的时候真正破裂的。 [10:00] Shanghao Jin: 用全面加息去对付 AI 驱动的经济体，就如同“进入身体搞化疗”——由于 AI 投资收益率奇高、资源吸纳能力极强，暴力加息根本压制不住算力投资，反倒把体内的正常健康细胞（传统私营实体）全部绞杀，致使癌细胞相对长得更快。 [10:00] Shanghao Jin: 美联储就算把基准利率加到 10%，数据中心的建设步伐也不会放缓，因为阻碍数据中心的真正瓶颈是电力、审批和政策，绝非借贷成本。 [10:00] Shanghao Jin: 因为 Token 比人便宜，做表的能不用人就不用人，钱紧了我先把人给砍了。 [15:00] Shanghao Jin: 美联储自1980年代（甚至1950年代近40到50年以来）的现代统计史上，从来没有在连续两次非农就业数据为负的背景下推进过任何一次加息。 [15:00] Shanghao Jin: 社会似乎正在加速分化成“0.1% 的神族”与“99.9% 的虫族”：极少数顶层精英（如黄仁勋）拼命主导算力扩张，将过去不可能的事物变成现实；而大部分每天靠盖章、做表格谋生的白领阶层，完全被排除在红利之外，沦为纯粹的受损者。 [15:00] Shanghao Jin: 增长慢反而成了市场上最贵的估值风险。 [30:00] Shanghao Jin: 在所有被放弃或搁置的算力中心项目（约 43 GW）中，高达 78% 的项目是被政府政策与审批直接否决（Killed）的，仅有 1% 是项目方自身因商业原因主动放弃。 [30:00] Shanghao Jin: 过去行业建设好机房这只“空瓶子”，内部缺乏 GPU 算力卡和存储；而未来几年随着审批进一步收紧、老机房配额消耗殆尽，全美将陷入“有芯片却找不到带电瓶子”的困境。

[0:00] Thank you. I think this week we will talk about the trade-off. I think the business was a few times. I talked about the trade-off. I will talk about the trade-off. I think the trade-off. I will read the Funda for the American company. I think that now, for example, the price of these things are not so big. The fact that the Fed is now in Jackson Hole, I think it's a bit more important. So I think that the market is a bit more important. It's not going to cause us to become 2000. And then the other side is now 2000, and the other side is now 1998. I think I'm a little bit more. But no one thinks that AI is a real world. It's a real world. It's now 1950. No one thinks that. So I think... 没有一次我们历史上的泡沫会在所有人都觉得它是泡沫的时候发生是个泡沫,00年的时候没有人觉得它是个泡沫,都觉得它是一个产业革命界的东西,觉得我们互联网以后老厉害了老牛了,现在大家都是在映射00年,这个状态我觉得你们可以关注一下,然后为什么说我觉得,我解读一下美联储的这个Jackson Hall的讲话吧,然后他对那个长端的一些影响, will be the impact of the market Mm. First, the number of pay-rolls was very bad. And in the number of pay-rolls, the number of pay-rolls was very bad. Walsh's attitude is to keep the growth of growth. This is Jackson Hall's channel. And he said that the data is not enough to support the data. The data is not enough to support the data. The focus, the focus is in the data. So it was written by a very hawkish, very good. Let's look at the... Rates, so now the increase of the price is very high, just 60% will be higher. This was the last year, I didn't have a new update, but I saw the increase of the price. I saw the increase of the price. And then and the first thing is to be a little bit more than the king. And the Bellson is also more in the interest of the long-term利率. The Chinese' goal is to make the market. The government and the Chinese' goal is to make the market. They want the market to grow, or they want the market to grow. They want the market to grow, and they want the market to grow. And they want the market to grow, and they want the market to grow. So Bellcent is always very interested in the 10-year-old price. The 10-year-old price is not moving. The market market market is a way to control the 10-year-old price. And to do the more硬-papy. I think this is definitely not true. This is what I have with many in the world of "Hungan" people. The idea is that there are a lot of differences. The US government's控制长端利率 has been over 15 years. It can be bought by the US dollar, or the holding. It can be put in the holding. It can be put in the holding. It can be put in the holding. It can be put in the holding. It can be put in the holding. It can be put in the holding. So the holding actually keeps being controlled. We can see. I've talked about this. I'll record this. I'll record this. I'll record this. I'll record this. [5:00] 去划掉的话我们现在这个周期是一直在控制长端就是美联储其实一直在你一直在做QE那我们要把这个QE的力量拿掉的话长端利率最终是应该去和nominal GDP去契合那么这个契合的过程其实意味着你在当下这个利率就应该到6%以上6.5%那方嗯是不是我因为我控制利率的预期很高所以我长端能够很好控制呢在短期是这样子也就是Jackson Hole之后的反应30年期已经掉来了30年期对于那个对于那个因为长端利率更多的是通胀的预期增长的预期然后还有联储你对于这个控制的影响这三个事情所以你把这东西真正去掉的话那么你短期里面你认为通胀会下来但是通胀能不能下到或者我们就要nominal growth嘛就是我们实际的增长能不能下到现在的利率比方说4.5%4.7现在4.7吧加到4.7以下呢我觉得这很难这个你通胀要下两通胀和增长两个东西加一起要下200个 veces吧就下半月下2%你就算我们现在通胀组成部分吧比方说石油比方说我们的核心通胀然后比方说关税这些影响你把它全部降下来那么整个长单利率你在联储没有监管的情况下它还是继续往上走那么美联储现在如果决定它是要进行加息的轴起像我说的它要进入个加息轴起那么我们在未来一年里面会面临一个什么样的状况在未来一年里面我们会面临长端利率往短端利率往上走同时的话长端还是要去找到我的Normal Growth那么Kelon Walsh这人我觉得有两种可能也就是第一种可能他就是真的狂热性的认为我就是要把同胶狂热不管川普怎么想不管我当时跟川普讲过什么东西我就是要把这个通常控制住而且通知在20%内这的Spider Fat中间有一个他也认识到的问题就是AIAI使得我们现在经济体像美国吧你们说过吗这个美国经济体目前的状况是K-shape是条K型这个K-shape现在大家他也非常清楚这个K-shape在两个层次第一个层次在私营部门和公共部门第二层次是在AI和非AI。也就是我们私营部门就美国的私营部门当利率高的时候它是受利率影响最多的我借的房贷我车贷我借的买房子然后我做的商业地产然后融资然后这些公司扩张扩张我花钱去建一个新的新马克店这回馈的周期都是10年以上所以它对利率敏感度是非常非常高国家对利率敏感度是非常非常低的所以当利率真正在上升的时候在拜登期间也是上升过为了让经济不稳掉他要做更多的Government Spending, Physical Spending,就是你的货币政策当你被迫变得更紧的时候你的财政政策其实是变得更松的财政政策要花钱这个增耗某一种程度上本身就会抵消掉财政政策对于通胀的影响会比货币政策更加直接更加快所以它会部分的抵消掉货币政策本身对经济的一个影响也就是你真正要通过降息然后升息然后去控制通胀其实你要财政配合你是让经济其实实际上进入一个有点衰退的状态或经济现在过热你看他不要过热但是这是一个K学但是政策制定者在美国是很难完成的也就是我们在拜登时期已经看到了就是你在升息的时候你的货币政策其实使得经济体变成K-SHIP使得国家支出这个比率变得更高这个并不是凯文或是或者是共和党们想做的事情就是凯文或是的本质也是要把这个利率给到市场了所以当市场需要的利率的时候去市场去调节这东西然后让国家也不要钱那么多钱然后第二个其实是AI和非AI这我其实上周也说过我们也讲过这个问题就是 AI 它是2.2年要回本就这个就是阿里的报告就是你投一个算力中心就两年半回本两年2.2年回本那你在两年多一点点回本的东西他是不是会在意我现在是6.5%的力气他就不在意的但是你开一个星巴克店你是在 [10:00] 你是那个5.5%还是4.5%所以你只有K-shaped的状态中间如果利率变高其实是相当于不太不恰当的比例就是你AI是癌症它吸收了更多的资源你直接进去搞化疗的话你是把其他细胞给杀掉然后让癌细胞涨得更快因为你这个东西对亚气发生不用的就是他的投资收益率实在太高了所以如果Kevin Walsh我觉得现在有两条路径啊就第一条路径我是真的非常执着于通胀然后我真的是很想去加息真的是想加息然后去控制通胀他是一定会失败的这个失败在于两个方面第一个方面本次通胀根本就不是你加息能解决的本次通胀是输入性的我们叫做supply就是供应端的通胀供应端通胀比方说我在电子源期间里面你内存不够内存不够数据中心在拼命的接件你加到10%你能阻止数据中心不去接吗不可能数据中心见何不见我待会会去讲这个问题它是电力的问题是审批的问题政策问题会延缓数据中心但是你加息加到10对数据中心影响是0就是增加的增量的数据中心会不会去建去做AI那没有影响的但是那那我现在供应的短缺我对芯片供应短缺我对于内存供应短缺那我苹果是不是要加价还是要加价买苹果人会变少大家没工作了然后买苹果变售但是数据中心不太会它是二阶段然后你们这些人全没钱然后才会彼琴更多的才会影响数据中心的就是token的使用这都甚至都不会因为当我真的利率变高了我经济变差了我的实体第一件事情我是把人先砍掉而不是把token先砍掉因为token比人便宜做表的能不用人的本来我钱多嘛我能够让人去用AI然后完成的工作我就让人用AI完成了当我经济利率变高了我生存环境变差那我先把人给砍了是吧?你面临的问题如果你执着于通胀在K-shape的这个经济体里面你造成对于K-shape那个往下的实体造成的影响会大的多的多所以我们现在的经济在刨除我给看一下能放配偶在抛除AI的情况下已经在包括AI情况下你现在就业都是负的就上一次来就能放配偶就业都是负的你不要说你还难获了这个这个AI的情况啊你不还不还不说你刨掉一样的情况你如果把它刨掉那个经济体是非常非常负面在负面情况下你准备怎么去加息你加息影响是谁影响是影响是开开打茶店的然后开饭店的一些那些影响会更加严重 影响严重的多因为本身是大家平均受伤害 在一个没有产业革命的时候是平均受伤害你有的时候 你是区别性受伤害政府不受伤害Bellson一样会借钱不会因为5%那个长端变化5%然后你告诉我美国这个不负债然后负债债务包角这是不可能的美国债务本质美元是美元美元本质就是因为它欠债钱来多你可以看看历史英国为什么时候打赢拿破仑战争因为人家一直在欠债你再把国债市场做起来的这个我就不展开说的但这我长期的一个观点就是你不要觉得什么美国欠债美国债务问题没有的但是你们这个实体经济受到双倍的打击政府借钱比你不在乎然后AI借钱不在乎所以如果你执着于我觉得它有两种可能如果你是执着于通胀影响的话那么会进入个政策错误政策错误在短期里面对长短是有压制作用看上去是没有问题但是最终大家会realize会意识到这个问题你当你长短没有人管的时候没有人管那个中间是差200个倍现在180个点就这个时候差180个点你中间必须是差180到190个基点1.8到1.9你不可能1.8到1.9全部通过通胀预期来影响supply side就是那个供应端的那个通胀包括油价也是你打了个仗你成油价弄成这个样子然后你加息油价能下来吗不能下来你能够控制多少油的需求呢油的需求挤压全是中国人在挤压因为中国严重的通缩所以中国经济体本身就在挤压,而且战略上也在做挤压所以为什么能够维持住现在尤家这个水平,因为中国在帮你做空前,那不是你自己跟你加息没有一毛钱的关系,加息是不能够影响这个东西,我觉得这个是我对凯文博士这个政策的一个影响,那他是不是这样做,我觉得不一定是第二种可能,就是这些A选择是A,我觉得三个选择吧,我们说第二个,第二个选择就是他真的 [15:00] 原来说是加气原来他说是降气然后他其实是想放松的那我觉得现在他在Jackson号讲完这个话这个降气基本是忘了就给大家不太好看然后那就滑掉那就第二种可能的话真正第二种可能的话是他其实看到能方佩洛很差他知道经济数据会变很差所以给他有底气去讲非常鹰派的话然后在直接做的时候美联储从来没有就近代以来吧近代我们就80年以后其实50年以后啊我觉得美联储是就我知道的美联储数据以来啊啊这个因为统计82年以后80年以后一个就就就就没有一次在能防培楼就两个富的能防培楼的情况下去做过任何一次加息近代近代没有发生过这个事情已经40年了没有发生过事情然后呃我觉得很有可能下一次能放佩洛还是负责为什么呢就是你看很多前瞻性的这个指标比方说job opening是个前瞻性的指标也就是你现在看到比方说你说经济过热或者是有通胀这不是滞涨滞涨和滞涨是你的那个生产效率没有办法提高然后在70年的时候你石油价钱涨上去然后你本身身息对那个注入性通胀也没有什么影响然后你说你产生了滞涨但是美国现在不是滞涨它现在是k shapeK-SHIFT意味着就是说其实在某一部分的经济体它是蓬勃发展的发展非常非常快这个癌症肿瘤细胞长得很快AI长得很快然后呢在另外一部分呢它就发展很慢然后你看到综合数据你感觉是智障其实并不是它是一个K-SHIP那么K-SHIP那个涨的那一块其实没有很多的就业的那为什么我大话也会说到这个问题为什么美国有这么多的老百姓比方说学名现在口碑是非常反算力中心的除了中国在抖音啊这个小红书啊在在美国包括X平台搭量制造各种各样账号鼓动美国人去反对算力中心以外这个中国人在做那个因为你要战略之后人家所以中国人在做类似的事情除了这个这个是这些原因以外其实算力中心给美国老百姓没有带来太大的好处除了取代他们的工作你在花钱建一个算力中心在这个地区然后总的让算力变多让我把你的工作没有然后那里弄得很吵让我店家上去对我有什么好处就是我上次说个不恰当的比喻就是世界会变成0.1%的神族的人然后99.1%99.9的从主的人就是你是被养的那个猪还是你要获得用更多的算力做更聪明的事情然后把原来觉得不可能的事情全部去做一遍对于前者的1%的人当然我要拼命建算率中心的那杰森那个黄仁勋天天想去看这个事情但是对于大部分的美国坐姿等此的白领你每天就手上拿一个公章然后做表格的人这他对你没有好处的所以在政策上似乎有影响但是确实算计中心也不知道算计中心AI本身也不知道大家的工作点然后你看job opening和那个工资的数据工资上涨数据这些前瞻性的东西就注定的经济体不会好经济体实际不会好包括你会看到消费的数据其实都不好retail sales上次也不好这已经retail sales就已经不是前瞻性数据了已经是现行的这些数据了所以从这些数据综合来看我是觉得这个往下掉的trend是一个持续性的那为什么前一段时间能够经济数据你看那个能放可能稍微好一点有点退税吗退税本身是对经济是有帮助的但是现在你再走到年底马上40万亿41万亿啊40万亿的那个税务上限要到税务上限又要到了以后你连财政的那些口子政策的钱都出不下来也就是你实体现在你会看到包括美股的估值里面你实体的那些公司星巴克是在36倍比今年36倍我都忘了多少你36倍英伟达在12倍比所以这是个泡沫吗这是个什么样的泡沫一个增长百分之一个毛利率70%74%的公司增长75%它在12倍比然后你认为这个是周期然后另外一边经济体在变差消费也在变差然后你给了一个15%毛利的公司增长15%的公司所以我觉得资本行业资本市场里面也在做KSHIP的分化也就是分化到当我们看到半导铁盒 [20:00] 那些大家都在说泡沫大家都在说2000年都在以恐惧的心态看着AI不管他取代你的工作还是觉得他估值过高但是事实上这些公司如果你看到他Foward Locking P远期的P和这个业绩的增长其实他们是往下的新兴生产力现在在估值上是往下的那个Lag旧生产力可口可乐沃尔玛然后新法可是往上的那个Lag就是现在市场非常魔幻疯狂那么所以所以我觉得是这样一个状况那么说回Kevin WalshKevin Walsh我觉得第二种可能就是他认为这个经济数据是会很差的所以他能够去讲一些更硬的话在9月份时候不会加息那我觉得这种可能比较大我个人感觉这种可能会比较大那么如果他采取第一种就是加息这个政策十年期会在短期里面一两个月里面会被稳定住觉得真的能够控制动作但是市场还会realizeDo not fail不要跟那个美联储对了干然后美联储既然已经加息了更加不会去管长期了那么在明年或者在今年下半年最最后的那个Qual for然后到明年10年期的利率还是会控制不住它还是会往上跑所以你会面临一个什么样情况加息不能加很多次了你会面临一个BS deepening就是这个不是马上但是我觉得年底如果你真的加息会面临BS deepening那么对实体的伤害是非常非常严重美国在加息的过程中间不管你加息还是不加息还有一种就是你不加息不加息你长短还是会往上走长短往上走其实是只要联储你不控制你这长短都要往上走那么长短往上走的结果我上周其实已经说过结果就是调整估值调整估值我有没有估值有调整估值其实那个26年已经调整估值26年的付货批一直在交掉到20以下以前是2223倍24倍23倍24倍从今年年三年年今年高的时候2324倍现在被调整到了比方说20倍可以继续调整可以调整回比方说18年的水平这是4WP所以你说S&P在涨S&P很贵吗没有很贵当然了你如果货币政策实在太紧它也可以调回到比方说你真正印钱钱的水平但是为什么美股估值在变便宜在变便宜因为那些公司的业绩在涨谁的业绩在涨KC不往上的那些KC往下的那些是不涨所以远离远离增长慢的公司远离那些真正估值高就增长慢才是估值高最大的估值贵就是增长慢这是我看法然后说一下市场的position市场position有两块那个简单来讲hatch fund position我们之前一直讲到的那个叫什么动能其实hatch fund position现在来说已经改善很多我们上周好像已经说过了就是有很多动能票比方说半导体啊这些动能已经变成做短期做空的那个来了也就是原来我都我都是综合在一起然后我短期和长期做多那个那个做多那个那个全是半导体然后做空各种各样的东西所以当你一旦那个动能要去平仓的时候波动大的时候那你的半导体被杀了很多就AI不是半导体了整个AI被杀了很多因为你仓位很集中但现在不是长期的还是在做多AI但是短期的已经变成做空了所以你即使发生平常或者市场波动它的影响不可能像7月份6月份这么严重而且整个系统性的杠杆现在不高就没有像7月份的时候那么高你要放在几年的周期来看它确实可能是挺高但是你要放在一两个月的周期的话其实并没有很高比如说你一两个月周期你说这个是流动性我看一下那个prime book比方说你放在六位的周期它其实是个低位对吧这个上去但是最近稍微leverage上去一些就growth leverage总的leverage上去一些但是比高的时候还是相当于去年的比方说12月份的水平第二我们在prime不是在prime book这是对冲基金的仓位然后然后那个这个是fundamental book也就是我们比方说Mutual Fund那些Longshore Hatch FundLongshore Fund就是长期持有资金它的仓位已经降低到了Liberation Day就是美国Trump不是刚上来搞了一个Liberation Day吗解放日吗已经到了解放日的水平也就是我们现在市场仓位从基金角度来说 [25:00] 现在很轻我不知道BOA的那个报告说我们现在那个指数那个非业指数就是那个我们现在看多牛是指数很高然后现在仓位很接近我不知道他这个数据哪里来的好这个是高尘的好至少从这个角度来讲现在的仓位完全不高这是一个第二个从credit market上那个信贷市场上来看信贷市场上我们经历了很多次巨大的融资Ballcom说要融60个Billion 600亿那他要建设算计中心还没有但是Microsoft年初融了20个Billion然后那个Google融了在澳大利亚再发了5.5个Billion这个都在IG上就在那个investment grade上面发的然后这个investment grade上面发大概这个是8月初吧这个是8月初这个可能是8月中对于investment grade的市场来说就是我们叫IG的那个quirely没有特别大的影响我们基本上对于这个现代市场的吸收程度还是很好然后还有的还有在一个低位也就是我之前也讲过就是真正缺钱我们说缺钱这个事情我一直说缺钱是算计中心的有很大的问题缺钱这个事情是会让他们因为需求增加就会让他们的credit spread往上跑你可以看到这个是相当于investment grade就是借款成本一直在往上跑然后还有的现在这段时间flat那么他这个借款多了是往上跑但是中间要注意两个事情就第一个就是我们在评判四个云场的credit spread会不会往上跑的时候嗯对市场有多大影响的时候就是你要看总量这个总量最终会让市场可能会害怕的时候可能会害怕是要到明年现在是在信贷市场上炒预期炒预期的时候可以去布局可以去买CDS这我也干了这个事情也买了CDS然后CDS也赚了钱但是要清楚真正出问题并不是今天出问题可能是明年对现在在这几个星期至少来看所有量化的指标并没有发生联动你会不会发生爆仓没有还有个Volk还有那个还有Val比方说AI denominated就是AI的这个AI的那个波动率波动率没有下来没有上去这种不算上去你之前120了你现在可能只有多少现在只有66所以你Val基本下降了一半就这个是我们的AI basket的那个Val那么你AI的Val你就是加总在一起的Val它没有算够关联多然后这个Val它平均的数字下降了下降了将近一半那么这个东西的结果就是因为momentum策略本身它调整valk control就是根据valk来调整的那么这个是其实也表明了一个问题他就没有保藏你不管就前段时间比方说都被炒这个新闻炒完以后怎么样他没有爆仓没有deliverage然后在在这个快乐 market对快乐市场没有影响至少你看IG吧你不要看Hi-EU吧Hi-EU是没有影响所以这一些东西是就表明了就是说现在市场的仓位并没有那么不好那总结一下我就觉得这个Kevin Wash的态度我觉得两条路就是这个两条路里面的一条是有可能是我觉得更有可能的他感觉数据更差然后K-SHIP的经济下面他如果真的升息的话会对市场造成很负面一些对AI反而不会造成很大影响然后整体市场的position我觉得现在现在来说相对来说比较健康你不能跟三年前两年前比但是在短期里面相对来说是比较健康然后我想最后才花五分钟然后我简单说一下因为今天不多KOL了吧我简单说一下那个方达一篇报告然后关于美国真正有可能影响美国算力中心和AI建设的一个内容那你可以看就是它有多少算力真正那个按照Covus算出来的这里按照Covus算出来的算力的提供大概是五十几瓦然后这个50级瓦在美国建设35级瓦预期35级瓦但是能够预期能够建出来多少这个gap是非常非常大也就是他能够比方说过去每一年过去一年每年大概是跌了过去一年吧过去12个月一共跌了11.4级瓦这个和你明年预期35预期差很大而且明年35G瓦的预期里面你比方说真正通电的现在路条能够通电的就11到14G瓦 [30:00] 11到14G瓦就这个数字蓝色11到14G瓦那么这个数字是不可能提高的就你花多少钱都没有用现在美国算力中心被被 kill 的 ratio 就是你比方说你放弃了你这个是 announce 我说要见380几瓦但是呢 其实呢 我比方说我真正放弃了我中间有放弃的是43几瓦这个放弃的43几瓦中间 78%吧78%是被政策性 kill 掉的 就是被政策性淘汰只有1%是项目方自己说不见几乎没有因为很赚钱那么美国政策去批准算力中心建设这个事情才是一个我觉得后面比较大的一个合作就是其实老百姓中间没有获利嘛然后你们要建这么多东西你要搞A跟我有什么关系所以名义上特别在中期选举前在名义上在州政府层面他们对这东西的压力越来越大那么这个黄色的是什么是自建电网自建电网比方说他把一个涡轮发电机从那个飞机上给拆下来有不同路径比方说涡轮发电机从飞机上给拆下来这个tubulate然后那个拆下来然后把它装上去比方说用BE的那个方案BE方案上去是不需要批准然后那个boom energy所以你还是要很很很佩服Nancy Pelosi她对政治上的敏感度她很知道这个这个这个行业的然后它是不需要批准的对吧但是如果你用GEV的那种大的发电机你可能要等四年五年现在的所有的这个发电机就GEV他们已经发电机到了2031年这就是为什么黄润熊一直在讲他说中国和美国的这个AI竞赛中国China wins中国Clean因为中国去部署这个电力一年就搞定了中国没有什么路条没有旁边社区反对然后那个很多东西都没有很多审批过程都没有一年就可以部署你这玩意啊你真正部署大的你要四年到五年并往啊并往要到31年以后了你现在的所有的算力在明年可能会出来的我们说在这中间可能会出来11到14几瓦的这个算力这个电是25年的时候申请你现在申请到31年以后所以电力的供应在哪里这个可能会是一个问题也就是我们会从芯片你要看算力中心部署里面因为原来有很多建完了算力中心相当于它有瓶子里面还没有把酒给装进去卡没有买进去所以现在卡买进去的时候卡却在哪里面说却在存储却在缺在哪里那么这些东西是对对他更加敏感那么在在未来一段时间就是27年比方说28年部署电力的缺口会越来越大因为你原来是多给了电力那时候容易嘛现在审批变难了所以你后来越来越多那瓶子也会不够用瓶子不够用你用alternative现在那个二手飞机都卖掉了二手飞机都去发电去了给他们做那个发电然后说你那个部署alternative电力的需求就会慢慢变成更大的瓶颈所以关注这个趋势的这个塔那五十几瓦卡你慢慢要部署到境外去所以中国在原来是美国也不缺电中国也不缺电然后美国缺卡中国缺卡中国抢不过美国的卡的那么如果说中国不缺电美国开始缺电那卡的流行就是我哪里有电我就是哪里有电然后我做了那个token就是赚钱所以这个是有可能会让很多竞争格局有一些改变的状态所以这个是我们可以关注的我觉得AI从经济账上过来它是毫无疑问就是你动摇不着它它是一个爱人但是政策层面会不会去搞自化疗呢或者是搞切割这些限制你发展这个要看也就是还有个数字60%到70%的现在有很多delay每次专利中心出来都delay都延期60%到70%延期现在都是因为电力延期所以这个可能在电力上我觉得我就emphasize再说一下这个事情好吧那个看看你们有什么问题吗