美联储被迫信誉加息定价超载 标普估值砸出低位买点

市场概述2026年9月15日 — Shanghao Jin

Shanghao Jin

本轮通胀纯属缺乏薪资信贷支撑的供应端冲击，机构过度悲观并打满四次紧缩预期，加息靴子落地后被错杀的权益资产将迎极高安全边际。

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Key ideas

  • 最新通胀公布值环比为0.29%，虽略高于预期的0.23%，但主要是手机无线通信等技术性扰动，美联储本周被迫加息本质上是为前期强硬言论买单的“信誉加息”。 (0:00)
  • 市场已恐慌性定价3.5至4次加息，但当前时薪增速（3.1%）和消费信贷增长（2.6%）均低于核心通胀（3.3%），缺乏2018年或2022年工资与信贷螺旋通胀的物质基础。 (10:00)
  • 标普500前瞻市盈率被压制在19.3倍，对冲基金因LP考核机制退守超低净敞口，但实际信用利差与股票波动率均处低位，市场呈现情绪极度悲观与资产波动率平稳的背离。 (15:00)
  • 美股AI科技股下挫的核心导火索是AI监管炒作，背后涉及美国左派中期选举博弈及大模型实验室试图借助合规壁垒压制开源模型的商业私心。 (20:00)

Detailed notes

## Background 该视频由 Shanghao Jin 于 2026 年 9 月 15 日在 YouTube 平台发布，原视频未提供具体的文字简介与讨论说明。内容主要围绕当天最新的通胀与就业数据展开，深入复盘美联储加息预期及市场反应。

## TL;DR 主讲人深入剖析了当期 CPI 通胀与非农就业数据，指出即将到来的美联储加息本质上是一场因前期激进表态而不得不为之的“信誉加息”，而非通胀失控所致。通过对比 2018 年与 2022 年的加息周期，他认为当前市场缺乏工资与信贷通胀螺旋的物质基础，市场对 3.5 到 4 次加息的恐慌已过度定价。此外，主讲人拆解了近期 AI 监管风波背后的政治算计与商业博弈，指出在基本面稳健、估值被压低至 19.3 倍且机构仓位极低的背景下，资产端波动率保持平稳，市场利空出尽后多头具备极高的安全边际。

## Atmosphere & style 整场分享呈现出一种极为笃定、犀利且直击痛点的专业机构研究员风格。主讲人语速平稳但极具穿透力，善于用辛辣直白的言辞戳破散户与基本面基金经理的跟风盲从与“灾难叙事”，在混乱的市场恐慌中展现出清晰冷峻的量化与逻辑推演能力。听众仿佛置身于一场高强度、不讲废话的顶级宏观对冲基金内部早会，能直观感受到其对底层数据驾轻就熟的底气，以及在悲观情绪泛滥时力排众议、逆向寻找确定性的从容感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 最新通胀公布值环比为0.29%，虽略高于预期的0.23%，但主要是手机无线通信等技术性扰动，美联储本周被迫加息本质上是为前期强硬言论买单的“信誉加息”。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 市场已恐慌性定价3.5至4次加息，但当前时薪增速（3.1%）和消费信贷增长（2.6%）均低于核心通胀（3.3%），缺乏2018年或2022年工资与信贷螺旋通胀的物质基础。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=900s) 标普500前瞻市盈率被压制在19.3倍，对冲基金因LP考核机制退守超低净敞口，但实际信用利差与股票波动率均处低位，市场呈现情绪极度悲观与资产波动率平稳的背离。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) 美股AI科技股下挫的核心导火索是AI监管炒作，背后涉及美国左派中期选举博弈及大模型实验室试图借助合规壁垒压制开源模型的商业私心。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 就业数据受世界杯酒吧岗位和开学季教育岗位回升扰动，通胀受无线通信服务基数干扰，整体宏观数据并非灾难性失控。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 美联储若在本周加息并非因为通胀失控，而是由于核心官员此前表态过于强硬，为维护央行信誉被迫进行的加息（credibility hike）。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 当前通胀上行主要受关税和地缘政治引发的供应端冲击驱动，而非货币政策能直接解决的核心需求通胀。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) 美债收益率曲线持续变陡，利率掉期计入的当期加息概率已迅速飙升至86%乃至94%。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) 不能将加息与市场暴跌简单画等号，2018年因长期低息记忆被意外紧缩打破，2022年则是美联储行动滞后导致加息多达16-17次严重超出预期。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) 本轮周期中AI与资本开支显著提升了全要素生产率，经济对传统美联储流动性紧缩的敏感度已与过去二三十年不同。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 当前薪资增长仅为3.1%，消费信贷增长仅2.6%，皆显著低于核心CPI（3.3%），底层数据根本不存在支持美联储加息4-5次的恶性通胀螺旋。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 货币政策无法无中生有制造石油或芯片，美联储背负充分就业与物价稳定的双重使命，不会主动制造深度衰退来压制供应端价格。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=900s) 对冲基金经理因代理人机制和LP考核优先规避下行风险，基本面基金净敞口降至冰点，形成了集体性防御撤退。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=900s) 标普500前瞻市盈率约为19.3倍，仅比关税恐慌底部高出约5%，扎实的底层盈利为长期投资者提供了较高的安全边际。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) 前Anthropic员工言论引发的AI监管风波，本质是美国左派在中期选举前争夺政治话语权、打击工商业政府的舆论造势。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) 部分大模型实验室鼓吹AI监管实为商业自保，意图通过抬高合规门槛阻击不受监管的开源模型及算力云厂商对其盈利模式的冲击。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) 美国以安全和环保为名的严苛监管推高了本土核电与算力中心建设成本，自缚手脚的做法最终将有利于中国AI产业的竞争。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1500s) 欧洲央行与日本央行受制于高额主权债务，不具备长期维持极端高利率的现实空间，鹰派表态面临现实约束。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1500s) 跨资产波动率并未因恐慌情绪而失控，股票隐含波动率、信用利差及外汇波动率处于低位，市场情绪已过度悲观且定价超载。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1500s) 红海航运受阻在伊朗缩减资助后已异化为设卡收费的寻租行为，原油地缘风险溢价与短期利率已被市场充分定价，加息落地或带来利空出尽效应。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) CPI通胀与非农数据：陷入供应冲击的“信誉加息”

主讲人开篇梳理了本次分享的核心框架，重点聚焦三大板块：首先是刚出炉的通胀与就业数据及即将到来的加息预期；其次是针对宏观对冲基金（Macro Hedge Funds）对 AI 及风险资产极度悲观的情绪，对比 2018 年和 2022 年两次深幅加息周期的异同，探讨市场目前的仓位与利率影响；最后深入拆解近期引发美股显著下挫的 AI 监管争端，剖析其背后的政治动因。在通胀与非农数据方面，必须结合非农就业的季节性调整来看：上周的就业数据中包含世界杯带来的约 6 万个酒吧相关岗位，以及临近开学季地方教育部门（local education）带动的岗位回升。而在通胀数据内部，存在手机无线通信服务费（Wireless）的调整扰动；若剔除 6 月份曾大幅下行的无线服务费，本次环比数据大约在 0.2%，即便计入各项因素，最终公布的 0.29%（环比）虽略高于高盛此前预期的 0.23%，但“这并不是世界的末日（not the end of the day）”，远非灾难性的通胀失控。

然而，仅看总体数据（headline number），一方面通胀出现轻微加速回升，另一方面就业数据表现亮眼，仅从表面数据推断，美联储确实有充足理由加息。主讲人认为美联储在即将到来的周三极大概率会选择加息，但这并非因为通胀真的彻底失控，而是由于美联储核心官员（如沃什 Kevin Warsh 等）此前对外释放了大量强硬言论，“你放了硬话看数据，最后数据出来确实不好，你没有余地了”。这本质上是一场为了“维护美联储信誉（maintain Fed credibility）”而被迫进行的加息，即所谓的“credibility hike into a supply shock”。当前通胀上行的驱动力来自整体 CPI 中的供应端冲击，而非核心 CPI（Core CPI）；石油价格对核心通胀的穿透其实有限，美联储盯住的恰恰是核心通胀。由于联储主席此前表态过于激进，在政治上已毫无回旋余地，如果本次不加息，美债十年期收益率短期内可能会剧烈飙升（“撕给你看”），市场会认为联储放弃了对抗通胀。因此，即便利率委员会内部偏鸽派的成员态度犹豫，但为了维护央行信誉，最终也只能妥协顺从，推动加息概率从数据公布前的 69% 飙升至 86%。

- 非农就业存在明显季节性失真：包含开学季地方教育岗位回暖及相关赛事活动的 6 万酒吧服务业新增就业。 - 通胀核心指标表现：环比公布值为 0.29%，高于高盛预估的 0.23%，手机无线通信（Wireless）基数是关键干扰项。 - 加息预期动态：CPI 发布后，利率掉期市场计入的当期加息概率从 69% 跃升至 86%。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) 收益率曲线与市场恐慌：对比2018与2022加息周期

面对迅速上移的利率预期，当前美债收益率曲线（Yield Curve）正在变得更加陡峭（steep）。通常情况下，变陡的收益率曲线意味着经济增长预期强劲、足以承受紧缩，但从实际需求端来看事实并非全然如此。目前市场已经定价了大约 3.5 次甚至 4 次加息，社群与宏观对冲基金圈内弥漫着极度悲观的气氛。许多做多股票的基本面基金经理本身并不精通宏观逻辑，只是听信了宏观对冲基金的悲观言论便夺路而逃，其出逃的教条式逻辑便是“每次美联储加息，市场必然暴跌”，并将 2018 年与 2022 年两次标普 500 指数下挫 20% 至 25% 的回调视为必然宿命。但主讲人强调，绝不能将加息与市场暴跌简单画上等号，决定市场牛熊的关键变量从来不是加息本身，而是“加息是否严重超出市场预期”，以及“美联储最终实际兑现了多少次加息”。

回顾历史背景，过去二三十年西方经济增长高度依赖央行注入流动性，因而对美联储极度敏感；但步入 2024 年至 2026 年阶段，美国经济通过 AI 技术与持续高企的资本开支（CapEx）显著提升了全要素生产率（Productivity），对传统美联储流动性公式的敏感度早已不同以往。2018 年底美股暴跌的根源，在于其属于 2015 年加息周期的延续。2015 年联储原本计划加息 4 次，但后来因胆怯退缩（“chickened out”）实际只加了 1 次，使得经历了十年超低利率的市场形成了固定思维，早已遗忘高息环境的模样；直到 2018 年美联储连续加息 3 次并叠加量化紧缩（QT），市场在完全无法看清利率终点的情况下面临预期重塑，最终导致近 20% 的断崖式下跌。而 2022 年的惨烈暴跌，则是因为联储行动严重滞后于真实通胀，前期鲍威尔坚称通胀是“暂时的（transitory）”，导致 2022 年 3 月启动加息时市场最初仅定价加息 6 次，最终联储却连续激进加息多达 16 至 17 次，严重超出市场定价能力。

```mermaid flowchart TD accTitle: 加息周期预期与市场反应机制对比 accDescr: 对比2018年、2022年及当前周期的美联储点阵图、市场预期与实际加息幅度的关系

subgraph Y2018["2018年周期：长周期低息记忆被QT打破"] A1["市场定价：经历十年低息<br/>完全未预期高利率终点"] --> B1["实际兑现：加息3次 + 激进QT"] B1 --> C1["结果：超出市场认知盲区<br/>市场暴跌约20%"] end

subgraph Y2022["2022年周期：严重落后曲线后的被动追赶"] A2["初期定价：鲍威尔坚称暂时性<br/>市场仅定价加息6次"] --> B2["实际兑现：通胀全面失控<br/>连续加息高达16-17次"] B2 --> C2["结果：巨幅超出原始定价<br/>股债双杀深度调整25%"] end

subgraph YCurrent["当前周期：过度悲观与预防式定价"] A3["点阵图指引：联储官员预期约1次<br/>市场超前恐慌定价3.5-4次"] --> B3["实际基本面：缺乏薪资信贷螺旋<br/>联储缺乏加码5次以上的基础"] B3 --> C3["结论：预期已被极度打满<br/>不存在类似历史的负向超预期断层"] end ```

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 宏观数据拆解：为什么本轮缺乏工资与信贷螺旋通胀

当前公开舆论平台（无论是推特还是中文社交媒体）上的宏观分析者，普遍带着 2018 年与 2022 年的创伤记忆来审视当下，但如今的基本面格局与过往截然不同。美联储的点阵图（Dot Plot）虽未给出绝对指引，但委员们的基准预期大约仅有 1 次加息，而市场已经超前、恐慌性地计入了 3.5 次乃至 4 次加息。若要重演历史上的崩盘式暴跌，美联储必须在已定价的 3.5 次基准上加码加到 5 次以上。主讲人斩钉截铁地表示，从底层的经济数据观察，根本不存在支撑连续加息 4 到 5 次的物质基础，“句号（period），没有任何基础”。

对比几个不同时代的宏观指标，核心在于观察工资上涨是否大幅超越基准利率与通胀、形成恶性通胀螺旋： - 2015 年启动时，基准利率仅为 0.1%，但工资涨幅高达 2.4%，大幅超越基准利率 2.3 个百分点。 - 2018 年时，基准利率为 1.4%，工资涨幅超越基准利率约 1.2 个百分点。 - 当前数据：薪资增长率仅为 3.1%，而核心 CPI 保持在 3.3%，工资涨幅既低于核心通胀率，更远低于当前的基准利率水平，根本看不到任何“工资—通胀螺旋上升”的迹象。 - 信贷与消费端：美国经济 50% 以上依赖消费驱动，消费信贷（Consumer Credit）增长在 2015 年为 6.9%，2022 年疫情大放水期间高达 9.1%，而目前仅为 2.6%。无论是时薪增长、消费信贷还是房租增幅，全部显著低于核心通胀率。

当前核心通胀居高不下的真正根源在于商品端，而商品端的高成本来自于特定政策与地缘政治造成的供应端冲击（Supply Shock）——即政府加征的关税壁垒，以及针对伊朗等局势引发的油价异动。面对供应端短缺，货币政策的加息手段完全是失效的。加息能够抑制总需求，但“加息是没有办法多制造出来一桶油的，加息也没有办法多生产出来一块芯片”。除非美联储蓄意通过极端紧缩亲手制造一场严重的经济衰退，否则加息根本无助于平抑供应端矛盾。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=900s) 美联储的双重使命、市场估值与对冲基金避险逻辑

针对市场上所谓“美联储试图主动制造经济衰退以平抑油价”的言论，主讲人直斥其为“无稽之谈”。美联储与仅盯通胀率的欧洲央行（ECB）不同，它背负着充分就业与物价稳定的双重使命（dual mandate）。除 70 年代末面对十年顽固通胀的保罗·沃尔克（Paul Volcker）这一极端特例之外，过去数十年历任美联储主席在权衡取舍时，几乎总是将经济增长置于通胀控制之前。更为关键的是，全球原油市场的定价并非由美国一国需求所决定，即便美联储紧缩，只要外部主要经济体恢复产能或回补库存，油价依旧会波动。因此，寄希望于通过紧缩扼杀本国经济来控油价，完全是南辕北辙，解决油价问题的钥匙在地缘政治缓和而非货币紧缩。

目前，包括今年晚些时候直至中期选举之后加息的极端情景，利率曲线均已充分计入，高盛等华尔街大行在宏观策略电话会上亦承认供应端矛盾无法靠利率解决。宏观基金在此刻选择做空或大幅砍仓，主要是由于三大不确定性扰动：利率再抬头的担忧、红海航线受阻及中东地缘导致的油价波动，以及市场对科技巨头（Hyperscalers）高额举债投资导致明年可能出现自由现金流转负的顾虑。然而，当前整体信用利差（Credit Spread）并未出现任何恶化异动，市场却把所有潜在负面因素全数打满并作为抛售借口。

从微观机制来看，基本面基金（Fundamental Funds）净敞口（net position）已经降至冰点。对冲基金的运作逻辑并不是追求个人投资者眼中的绝对收益，而是优先规避下行爆仓风险并维护资金方（LP）关系以保住管理规模（AUM）。在加息落地前夕抄底如果做错，基金经理在 LP 面前将显得愚蠢且不可饶恕；相反，在风险窗口前清仓出逃，即便事后市场反弹，基金经理也能以“合规风控、规避不确定性”向投资人交差。这种代理人机制导致了机构的集体性退场。然而，拉长时间跨度看，标普 500 指数底层公司的盈利增长依然极其扎实，在坚实盈利的支撑下，当前标普 500 的前瞻市盈率（Forward PE）被强力压制在 19.3 倍左右，相较于此前关税恐慌最严重时的 18.1 倍仅高出约 5% 左右。对于长期投资者（long-term investors）而言，过度聚焦于不影响实际盈利的短期噪音完全没有必要。

- 估值横向对比：标普 500 前瞻市盈率目前仅为 19.3 倍，仅比此前关税利空砸出的大底估值（18.1 倍）高出 5% 左右。 - 机构行为特征：对冲基金为应对 LP 考核选择风险规避，现金仓位抬升，基本面多头持仓已降至极低区间。 - 宏观利空出尽效应：加息预期、油价地缘风险、科技巨头 CapEx 现金流承压均已完成前置定价，信用利差整体保持平稳。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) AI监管风波背后的政治与商业博弈

谈及前一日美股科技股的剧烈下挫，主讲人指出核心导火索并非宏观经济，而是集中爆发的 AI 监管争端。事件的起点源于前 Anthropic 员工发布的一篇推文，该员工在仅工作六个月后选择离职并放弃公司股权，在一个关注度极低的账号上公开发难，宣称“AI 将在十年内毁灭人类”。这一原本属于边缘的声音却在极短时间内迅速被主流舆论成倍放大，不仅迅速登上《华尔街日报》，还引发了包括联邦参议员伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）等在内的政客热议，甚至演变成一场波及全美的舆论风暴。主讲人尖锐指出，此事件背后有着极其深刻的美国左派政治势力介入的痕迹。

这一波针对 AI 的监管炒作，本质是美国左派在中期选举前夕为了争夺政治话语权、打击现任偏向工商业的政府而发起的一场政治造势。各方在舞台上的站位与表态皆有深层的利益算盘： - **政客群体**：借助科技末日论营造恐慌，在选举中将“从严监管 AI、保护劳工与选民安全”树立为核心竞选口号。 - **Anthropic 及其创始人达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）**：达里奥公开表态接受监管甚至呼吁放缓大模型训练步伐，表面上是出于安全伦理，暗地里却包藏商业私心。在当前产业格局下，微软等头部云厂商（CSP）通过开源模型架构与定制部署，仅需六个月即可收回 CapEx 成本并实现丰厚盈利；头部基础模型实验室（Labs）眼睁睁看着算力与云厂商绕开封闭模型直接赚走行业大头，陷入被边缘化的焦虑。因此，达里奥试图通过引入政府监管来筑高合规壁垒，进而重创完全不受监管的开源模型生态。 - **埃隆·马斯克（Elon Musk）与山姆·奥特曼（Sam Altman）**：马斯克与 OpenAI 方面并不乐见竞争对手 Anthropic 顺利推展 IPO。若 Anthropic 因公开宣称“行业应当减速”而陷入融资与上市阻滞，拥有更充裕资金储备并正在自研算力中心的 OpenAI 将确立碾压式优势。

主讲人认为，这场荒诞的自缚手脚最终唯一的受益者只有中国 AI 产业。美国左派以安全为名设立的繁冗监管、极端严苛的环保与合规流程，已导致美国本土建设核电站与算力数据中心的综合成本高达中国的 15 倍。中国模型团队既不在乎西方虚伪的意识形态监管，也无需背负高昂的合规枷锁，一旦美国本土大模型研发被迫踩刹车，全球技术竞争的平衡将被彻底打破。

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[25:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1500s) 跨资产波动率背后的信号与地缘政治（油价/胡塞武装）

从全球主要央行的横向对比来看，尽管欧洲央行（ECB）与日本央行（BOJ）近期表态均展现出边际偏鹰的姿态，但全球高企的主权债务结构根本无法支撑主要经济体协同实施长期严苛的货币紧缩。正如 2012 年欧债危机爆发前夕，欧洲央行曾出现致命的误判性加息，最终因债务承压而不得不以更大幅度仓促降息。除了拥有全球储备货币霸权的美国尚有一定韧性外，欧洲与日本的高额利息支出决定了其绝对没有长期维持“更高更久（higher for longer）”利率环境的现实资本，当前的强硬表态大概率会遭遇经济与债务的现实约束。

值得深思的市场反差在于跨资产波动率（Cross-Asset Volatility）的表现：当前投资者舆论中的恐慌情绪几乎达到顶峰，但真实资产维度的波动率指标却全线处于低位。不仅自主跟踪的 AI 股票篮子实际波动率处于近期低位，美元兑日元汇率波动率、信用利差均保持极其稳定的状态，唯独利率掉期（Swap）维度的波动率因短期定价当期加息而出现轻微上扬。这种“极度恐慌的情绪”与“异常平静的资产波动率及轻仓位”并存的极端背离，往往是市场过度悲观、卖盘耗尽的典型特征，此时理应保持“谨慎乐观”而非盲目追空。

关于地缘政治对油价的扰动，主讲人分享了从航运业电话会获悉的一线情报：所谓红海航线受阻的危机并非不可调和。在伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）自身陷入财务匮乏、缩减资金支持的大背景下，胡塞武装针对红海商船的袭扰行动很大程度上蜕变成了“设卡收费”的寻租敛财行为，只要船东支付通行费用即可安全过境，并非真正的宗教极端封锁。这表明短期内原油市场与五年期美债利率的悲观预期同样已经被交易得极其充分（priced in）。随着盘中加息概率已被正式抬升至 94%，本周加息已被市场视作确定性事件，利空完全落地后，处于极低估值和低仓位保护下的权益多头反而拥有了更高的安全边际。

- 全球央行与债务约束：欧洲与日本在现有债务压力下无法承受长期高息，其政策鹰派表态空间严重受限。 - 跨资产波动率背离：股票隐含波动率、外汇波动率及信用利差整体并未飙升，仅利率 Swap 端微幅走阔，未形成系统性风险扩散。 - 地缘油价前瞻：红海通行本质带有财务寻租属性，原油风险溢价与短期利率均处于定价超载状态，加息概率打满至 94% 意味着靴子即将落地。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 这并不是世界的末日（not the end of the day） — Shanghao Jin

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 你放了硬话看数据，最后数据出来确实不好，你没有余地了 — Shanghao Jin

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 维护美联储信誉（maintain Fed credibility） — Shanghao Jin

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) credibility hike into a supply shock — Shanghao Jin

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=0s) 撕给你看 — Shanghao Jin

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) chickened out — Shanghao Jin

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=300s) 暂时的（transitory） — Shanghao Jin

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 句号（period），没有任何基础 — Shanghao Jin

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=600s) 加息是没有办法多制造出来一桶油的，加息也没有办法多生产出来一块芯片 — Shanghao Jin

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1200s) AI 将在十年内毁灭人类 — Shanghao Jin

> [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE&t=1500s) higher for longer — Shanghao Jin

## Mentioned 美联储, 高盛, Kevin Warsh, 标普 500, 鲍威尔, 保罗·沃尔克, 欧洲央行, 日本央行, Anthropic, Dario Amodei, Bernie Sanders, 华尔街日报, 微软, Elon Musk, Sam Altman, OpenAI, 伊朗伊斯兰革命卫队, 胡塞武装

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=sZi9d2wjmFE)

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美联储被迫信誉加息定价超载 标普估值砸出低位买点 本轮通胀纯属缺乏薪资信贷支撑的供应端冲击，机构过度悲观并打满四次紧缩预期，加息靴子落地后被错杀的权益资产将迎极高安全边际。 主讲人深入剖析了当期 CPI 通胀与非农就业数据，指出即将到来的美联储加息本质上是一场因前期激进表态而不得不为之的“信誉加息”，而非通胀失控所致。通过对比 2018 年与 2022 年的加息周期，他认为当前市场缺乏工资与信贷通胀螺旋的物质基础，市场对 3.5 到 4 次加息的恐慌已过度定价。此外，主讲人拆解了近期 AI 监管风波背后的政治算计与商业博弈，指出在基本面稳健、估值被压低至 19.3 倍且机构仓位极低的背景下，资产端波动率保持平稳，市场利空出尽后多头具备极高的安全边际。 最新通胀公布值环比为0.29%，虽略高于预期的0.23%，但主要是手机无线通信等技术性扰动，美联储本周被迫加息本质上是为前期强硬言论买单的“信誉加息”。 (0:00) 市场已恐慌性定价3.5至4次加息，但当前时薪增速（3.1%）和消费信贷增长（2.6%）均低于核心通胀（3.3%），缺乏2018年或2022年工资与信贷螺旋通胀的物质基础。 (10:00) 标普500前瞻市盈率被压制在19.3倍，对冲基金因LP考核机制退守超低净敞口，但实际信用利差与股票波动率均处低位，市场呈现情绪极度悲观与资产波动率平稳的背离。 (15:00) 美股AI科技股下挫的核心导火索是AI监管炒作，背后涉及美国左派中期选举博弈及大模型实验室试图借助合规壁垒压制开源模型的商业私心。 (20:00)

Reading summary

主讲人认为，当前美联储大概率推进的加息本质上是为维护央行信誉的被动之举，而非源于恶性薪资或信贷通胀；市场对加息预期与地缘风险已过度定价，配合极度压缩的机构仓位与扎实盈利，权益资产展现出更强的安全边际。 宏观数据异动与美联储的“信誉加息” (0:00) 主讲人分析指出，最新公布的非农就业数据包含世界杯相关约6万个酒吧岗位及开学季地方教育回暖等季节性干扰；通胀方面，手机无线通信服务费基数扰动导致环比录得0.29%，虽高于高盛预估的0.23%，但并不属于灾难性失控。然而，由于美联储官员此前对外释放了过于强硬的表态，面对走高的数据已无政策回旋余地，若不加息恐引发美债十年期收益率剧烈飙升，迫使利率委员会为了“维护美联储信誉”而实施加息，推动利率掉期市场的当期加息概率飙升至86%乃至94%。 主讲人强调，当前通胀上行的动力来自关税和地缘局势引发的商品及原油供应端冲击，而非核心通胀恶化。由于加息只能抑制总需求而无法增产原油或芯片，货币政策在应对供应短缺时完全失效；且美联储背负充分就业与物价稳定的双重使命，历来倾向于保护经济增长，所谓通过主动制造衰退来平抑油价的说法缺乏现实依据。 加息预期过度打满与底层通胀螺旋的缺失 (5:00) 针对宏观对冲基金重演2018年与2022年暴跌的悲观预期，主讲人指出加息与崩盘不能简单画等号，核心在于实际紧缩是否大幅超出市场定价。2018年的大跌源于十年低息记忆被连续3次加息叠加量化紧缩打破，2022年则是美联储由最初定价的6次激进加码至16至17次；而当前美联储点阵图基准仅约1次加息，市场却已恐慌性计入了3.5至4次加息，缺乏进一步产生负向超预期的空间。 主讲人列举底层宏观数据证明，当前缺乏支撑连续加息4至5次的物质基础。2015年启动紧缩时工资涨幅超越基准利率2.3个百分点，2018年超越1.2个百分点，而当前薪资增长率仅为3.1%，既低于3.3%的核心CPI，更显著低于基准利率，未形成“工资—通胀螺旋”。此外，驱动经济过半的消费信贷增速从2015年的6.9%和2022年的9.1%骤降至目前的2.6%，时薪与房租增幅也均低于核心通胀，缺乏总需求过热的支撑。 估值支撑与对冲基金避险机制背离 (15:00) 主讲人指出，尽管利率再抬头、中东地缘及科技巨头高额资本开支可能压制自由现金流等担忧令市场情绪极度悲观，但整体信用利差并未恶化。目前对冲基金大幅砍仓、多头净敞口降至冰点，主要是受制于代理人风险控制与LP考核机制——在不确定性落地前清仓即使错失反弹也可合规交差，导致了机构的集体性避险退场。 在资产估值端，标普500指数底层企业盈利依然稳固，前瞻市盈率被压制在19.3倍左右，仅比此前关税利空砸出的18.1倍大底高出约5%。更广泛的跨资产波动率并未因市场恐慌而全面上升，股票、外汇实际波动率与信用利差均保持平稳，仅短期利率掉期波动率走高。这种极度恐慌的情绪与低位资产波动率及极轻仓位的背离，反映出卖盘已接近耗尽。 AI监管争端背后的政治与商业博弈 (20:00) 针对科技股近期的显著下挫，主讲人认为主因在于前Anthropic员工离职言论引发的主流媒体发酵与AI监管争议，其底层推手是美国左派在中期选举前夕争夺话语权、借安全恐慌打击工商业政策的政治造势。商业层面上，Anthropic创始人达里奥·阿莫代伊公开呼吁放缓大模型训练步伐，实则是因微软等云厂商通过定制与开源模型快速实现资本开支回本并赚取行业大头，Anthropic试图通过引入政府合规壁垒来压制开源生态以自保。 与此同时，马斯克与OpenAI亦乐见Anthropic因减速呼吁而阻碍IPO进程，以便凭借更充沛的资金与算力自研确立优势。主讲人提出，美国因严苛的环保与合规监管，建设核电站与算力数据中心的综合成本已达中国的15倍，若美国本土大模型研发因政治与商业博弈而踩刹车，不受西方监管束缚的中国AI产业将成为最大受益者。 主讲人认为，无论是原油风险溢价、红海航运受阻的寻租现实，还是美联储94%的加息概率，均已在资产端得到充分计入。随着短期紧缩靴子落地，在极低机构仓位与相对合理估值的保护下，权益多头具备更高的安全边际；但美国本土繁复监管对算力与AI基础设施成本的长期抬升，仍是不可忽视的产业隐患。

Source quotes

[0:00] Shanghao Jin: 这并不是世界的末日（not the end of the day） [0:00] Shanghao Jin: 你放了硬话看数据，最后数据出来确实不好，你没有余地了 [0:00] Shanghao Jin: 维护美联储信誉（maintain Fed credibility） [0:00] Shanghao Jin: credibility hike into a supply shock [0:00] Shanghao Jin: 撕给你看 [5:00] Shanghao Jin: chickened out [5:00] Shanghao Jin: 暂时的（transitory） [10:00] Shanghao Jin: 句号（period），没有任何基础 [10:00] Shanghao Jin: 加息是没有办法多制造出来一桶油的，加息也没有办法多生产出来一块芯片 [20:00] Shanghao Jin: AI 将在十年内毁灭人类 [25:00] Shanghao Jin: higher for longer

Original transcript

[0:00] 那个我说三件事情 曲芳说三件事情嘛一个是其实我们上次讲了那个讲一次利率因为上周又出了那个通胀然后通胀的数据我分析一下大概通胀的数据然后这次加息的预期然后最近以来宏观的我认识的反正宏观H房基本上对AI或者对于整个市场风险投尊都非常不违比所以我说一下市场仓位然后利率最近对市场影响我就结合一下过去吧因为大家担心的都是看的是18年23年在深吸的周期中间其实市场跌了很多然后我说一下这两次周期的市场基本上的一个状况和这次的比较然后第三个呢最近讨论很多也导致昨天美股市场就是下挫比较严重的就是那个AI的监管的问题然后因为三大三个厂Elon和那个Enthorpe Open AI他们都出来讲然后AI的监管其实我觉得最后真正的背景是美国的左派们害怕失去为了夺权在中期选举之前造了一波比较大的新闻然后这个东西来龙区以及后面对市场大概会有一个什么样的影响吧然后我正好我这有Discord谢谢大家然后画比较稍微有点声音我把它换一块然后大概这几方面的东西吧然后我先说一下CPI的数据CPI的数据就CPI数据其实可以结合到上一次的能方配偶的数据一起来说能方配偶我上星期讲过中间有那个季节性的调整季节性调整来自于一方面来自于世界杯有个6万人吧6万人的那个酒吧的工作然后另外一部分来自于local education那个教育工作因为快开学了嘛所以有这部分的季节性的回升然后通胀的数据里面有很重要的一个调整是手机Wireless也就是如果你把Wireless跑掉Wireless在6月份的时候是下降的所以你把如果把Wireless跑掉的话这次就有0.2但你不能说直接这样跑掉嘛所以这个通胀数据是超出了预期一点当时高盛的预期好像0.23吧就是那个就month on month大概0.23吧然后最后出来0.29但是这个0.29的数字通胀并不是not the end of the day就不是这个特别特别差的一个通胀数据也当然你看highline number就只是看那个数据本身的话数据本身一方面你看到通胀有一点加速比较稍微偏快一点然后呢你看到就业数据很好如果只是看数据那联储就应该加起那我觉得联储周三好像周三是真的会加息因为加息并不是为了我觉得联储这次要去加息的话并不是真的为了说通胀要失控了然后我们要去加我们必须要去控制通胀去加息而是WASH在前面放了很多硬化你放了硬化看数据最后数据出来确实不好你没有余地了我觉得是这样一种加息的状态如果发生加息所以就是一个叫credibility就maintain fat credibility的一次一次 hike但是我为什么写topic叫做equilibility hike into a supply shock呢也就是在supply shock在供应端需求的时候供应端那个通胀的时候你加息其实是没有用的也就是你今天如果看通胀大家担心说有通胀通胀来自于哪里啊来自于CPI不是来自于核心CPM,控CPICore CPI不是那么高也就是说你的你的那个石油价钱对通常印象没有那么大那么美联储看的是哪一个不是CPI是核心CPM只是为了维持主席的联储主席之前讲的比较强硬的话他现在在这个节点上面他在政治上已经没有什么回旋余地了在政治上没有回旋余地意味着他在经济上也没有也就是你今天如果不假戏下次如果不假戏那么10年会撕给你看就短期里面10年可能会往上跑很多然后撕给你看就是说你联储pricing联储不控制动场所以in any way's benefit就是包括对于鸽派的人来说也应该加一次所以我觉得联储里面我听说是鸽派的那批人的反馈比较犹豫对于佳琪是犹豫的但是呢他们也可以顺从去加一次性所以这是加一次息那么概率大概现在从GPI出来以后从69掉到了86那么昨天下节跟我觉得跟宏观没有那么大关系 [5:00] 因为如果宏观相关的话它星期五就跌了星期五没有特别大的反应昨天主要是主要是AI的监管的大用那么我来说一下当然这个加息的预期上就很多然后我们over time在过去一段时间从从Wash发言到现在就是每一次两次东西从Jackson Hole之后说我们看数据然后比较强硬的看我们看数据然后一次payroll一次cpm那两次连续验证之后现在到了86%刚才台上也下不来所以我觉得它是有可能加息的但是现在加息情况是不是被整个市场pricing太多或者是不是被fully pricing或是否被虚拟货席到明年这是整个条Yield Curve也就是现在在变成一条更加steep的yale curve这代表着说什么东西呢也就是更steep的yale curve代表着说我们经济发展不会被之后我们增长还这么快但是我们在家时但是从整个需求端来看并不完全是这样子了就现在我们定价多少次定价大概3.5次昨天晚上我这个数据没有更新啊昨天晚上可能到了4次吧那么整个community整个社区里的麦获核计划对冲基金然后特别是那些抗宏观的我觉得对冲基金其实宏观下去方不是一定去做股票个股的更多的是听了宏观对冲基金的看法然后呢帮做股票的不懂宏观的人在那里跑然后再逃跑我觉得大部分是这样的然后这帮人跑的理由就是每一次加息的时候都会爆点然后确实如果你看那个2018年就是2018年这个周期看2022年这个周期都是20到25的这个回调那么是不是一定是说加息就是美联储加息就是整个市场一定要跌爆掉啊我我来分析一下就是18年啊其实主要我们看18年23年的两次也就是不光是加息本身我觉得更多的是市场对于加息的预期以及市场后来就是美联储最后deliver了多少次加息这个东西才是市场会涨会跌的一个最重要的原因那么那么加息我上次讲过就是我们过去的经济增长大部分是依靠流动性去提供的过去20年30年都是靠流动性提供所以本身对美联储就会很敏感那么在现在应该对美联储敏感度没有一切那么高因为我们在AI里面就整个美国和西方的经济主要是美国吧美国经济在这几年里面它的确提高了productivity提高了它的这个效率因为AI在提高包括现在投资KPAS投入因为收益高码所以拼命才投KPAS这一部分其实对那个对原来的美联储的这个公式也没有那么明显所以进入了一个其实在2024年2024年25年以后整体经济环境进入一个不是跟过去20年非常相同的一个周期状态不是很一样但是我们就拿18年和20年这两件事情来讲18年为什么跌爆点为什么跌那么多其实你们想过18年跌是因为加息吗不是因为加息是因为市场没有预料到加那么多次18年的加息的周期是15年周期的延续它是一个周期15年开始要去加息的时候然后市场预期它加四次那个时候想的还是2008年那个周期但是15年因为美联储最后其实check out了就是怂了最后他市场定加了他加两次Fedout加了四次最后他加了一次就基本上没怎么加那么使得市场其实认为我们会在一个很长期的低息的环境里面当时美国其实经济增长也是基本上也是靠美联储你当然没有AI了没有一个新的这个没了新的一个生产效率提高点所以市场在18年的时候已经整整经历了10年地期的环境已经既定俗成了就市场已经忘记08年以前利息涨什么样子就是高期的环境是涨什么样子所以当美联储真正加了三次利息再加QT其实它主要是再加QT的时候市场在最后暴跌的那个点就是18年暴跌那个点下去的时候是不知道你利息会跑到哪里去最后会不会就会加多少它是不清楚的是超过了市场预期所以18年暴跌跌了20跌了19吧更惨的是二年那这个我们大家记忆有情吧二年的时候加息本身是滞后于同胀也就是22年的时候跟现在不一样的是22年和 [10:00] 八年甚至一五年核心通常都上来就核心通胀有很多的点包括我们看到的我们之前讲的那个消费啊消费信贷啊然后房租啊这些东西都上了所以在这些东西都上来的过程当中22年是滞后之前那个JPAL说Inflation Transitory是什么是临时的是战时的然后到了22年三月份开始加息的时候那么市场一下子定价了六次加息最后加了16次加17次网络这也写错了加17次网络加16次网络17次利息所以这个过程这两次基本上你看到暴跌并不是说加息直接滑等号暴跌而是说超过预期的假期花灯号宝地市场黄黑颜色的东西是联储的fatout当然现在这个fatout没有那么精准因为本质上那个那个就什么Kevin Walsh是没有给fatout的联储的主席是没有给fatout的但是联储的委员们其实是给的也就是你给4次市场定2次你加了一次之后市场越来越你不会发尘然后2次2次你加3次6次6次你加16次对吧现在市场的记忆是什么市场记忆跟2015年是不一样的我们现在记忆是18年和23年阿尼阿尚你看所有在公开媒体上包括推特上小红书上他们去讲宏观的那批人然后因为宏观担心市场利率会掉下来或市场暴跌的人其实他们眼睛看的都是18年和22年23年那么这两个周期是到底是怎么一回事是超预期周期现在美联储定价就是你要看FatDOT的话虽然主席没给那其他人还是大部分给了一个我们后面的预期FatDOT你看到的是一次市场定价3.5次昨天晚上定价可能到四次了定价3.5次四次然后你最后准备加多少你要暴跌你得加五次啊你要超过美联储的基准预期然后你要在这个3.5基准上在至少要加到五次四次五次那么有没有这个基础加上去呢我认识没有的安俊period一句话句号没有句号为什么没有看三个四个时代的经济数据我们先看红颜色这个这个工资上涨工资上涨在15年的时候基准利率0.1工资上涨超了基准利率2.3然后18年的时候基准利率1.4工资上涨超了它大概1.2%你不能光看这个工资上涨本身而是要看工资上涨相对于利率基准利率是多少相对于通胀高了多少就是这个有没有螺旋在上升就我比通胀是不是还要高在螺旋上升那你现在看我们现在的这个工资上涨工资上3.1核心通胀3.3它是低于通胀率多于低于利率的所以这个3.1的数据你哈的里说他有工资螺旋上涨的任何的信号啊都没有啊而现在其实我觉得就是过于高的定价这是为什么这是最核心的红颜色最核心的数字这个是为什么我一直在说他过于高的定价了通胀的这个升息的预期升息四次五次是市场的恐慌的交易出来然后除了这个之外通胀核心通胀还有一些其他因素吗核心通胀一方面消费推动工资推动消费最后推动了所有东西美国经济是靠消费50%靠消费所以消费推动了所有东西那么消费里面consumer credit借钱再消费这个东西的增长是多少这也是非常重要会影响到核心通胀率比方说15年的时候66.9然后上一次9.1当然这个时候是有疫情的这个国家的钱和信贷的钱进入经济体现在2.6你看这些数据啊全部低于核心通胀率啊就是你不管是consumer credit还是hourly wage就是每个小时的工资包括你的房租增长全部低于核心通常率的现在是这样的一个状态那么我们核心通胀率哪里来的呢核心通胀率是商品来的商品带来的商品中间有一块是关税是我们可爱大总统加了关税然后他发动了伊朗战争导致了伊朗的油价在涨这个东西带来的这些东西我们叫做所以我们叫 supply shock就是供应端的这个冲击你加息其实是没有用的加息能够压制的是这些东西能够把这些东西压了更低但是你对于供应端没有影响或者说你要等到制造一个衰退 [15:00] 才对供应端影响我觉得最近还有一个无稽之谈是说美联储想制造一个衰退来控制油价好Come on, 美国是 due mandate。他一方面他不是ECB他一方面要管通胀ECB还是看通胀率只看通胀率然后美国是要看通胀和增长美联储其实他的mandate既然是dual mandate两个都要的话他一般来说会把增长放在通胀前面这是过往几十年从那个 Walker 除了除了 Walker 就是 Walker 以外除了博客以外了任何一个美联储主席包括70年代开始都是把增长其实放在通胀上面因为Valker那个时候是因为通胀影响时间太长太久远太严重了所以他更加倾向于通胀这个是比较独立的一个比较特立的一个美联储主席但是我们现在如果是要把这些都压下去相当于核心通胀其他指标全部压下去然后去控制油价去制造一个通胀通缩去控制油价衰退控制油价我觉得这个是无稽之谈请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目而且油价也不是你一家人在需求的中国增加一下产能需求中国增加一下库存有价一样会动所以与其说你要去让美联储去收钱去控制油价你还不如让特朗普快点别打或者是这个事情快点去消停嘛所以呃这个是我本质我认为整体经济完全没有办法支持一个长期的假期但是无论这个东西长期的加息3.5已经被定价而且整个curve都已经被拉起来所以在利率上面我个人感觉是过度定价的这个高盛有个有个家伙说了一句话我认为是谁啊那个在Macro Global就跟那个在一个We Can Macro Call上讲也就是我们加息是没有办法多制造出来一桶油的我们加息也没有办法生产出来就我讲加息没有办法多生产出来一块芯片所以你现在所有的supply side就是供应端的矛盾都没有办法通过加息来解决那么在美联储内部也有同样的声音只是这次的鸽派他们也很清楚为了维护美联储的一个信用快乐你话都已经放到这里了很有可能同意你去加息加息的概率现在被提高到了86% 90%但是你在持续性的加息的时候在美联储内部一样会面临阻力的大家都清楚你再做一件没有什么用处的事情然后即使那么退一万步来说你即使今年后面比方说10月份10月份我觉得很难了然后你比方说后面中期选举之后你继续加息包括明年继续加息即使如此你真的加了你也就是符合预期市场已经pricing了就这些东西已经定价了所以我看到宏观对冲基金们或者宏观的这些钱大部分在做空的时候一个原因在宏观上就觉得利率第二个原因其实是因为石油但是又是我有点不顺确定的事情然后但是这个不确定性都已经被定在里面因为呃胡赛武中不是也在红海骚人家那个航线吗?第三个原因是大家已经定价了美国的hyperscale的借钱,可能明年negative cash flow, 负现金流。明年负现金流,但是但是我反正看到整体的Credis Bray现在也没有动所以包括中期选举也就是把所有的宏观上各方面你们认为负面的信息现在市场都变成市场要出逃的一个理由然后整体的仓位线的表情就是我们没有看到重新re-leverageNet interest就是就是我们叫做那个in that position,在hatch fund还没有降太多但是fundamental fund其实降了很多也就是他们其实手上都仓位越来越低对相对来说都比较低那么整体市场的估值或者我们说一个S&P应该是什么价值吗你不能说7000的歪点或者多少点这个东西背后其实带着盈利的你应该看4P来代表我真正的估值在那里4P已经被压制了很久了压制了大概大半年了吧然后现在的FORWARD PE就是我们从S&P估值角度来讲就S&P的价值你肯定不能说你现在7000点和去年的7000点那是完全不同两回事情对吧所以现在的S&P的价格其实离关税的时候关税最最严重的那一天也就贵了5% [20:00] 这个5%的体现在哪里就是体现在我们刚刚讲的所有的担心这些担心都会不安心大家因为这些担心都跑掉所有人都在外面现在fundamental fund和hatch fund他们都在外面投降都是很空的因为没有人其实对于对冲基金我今天早上跟一个朋友也聊到这个事情就是为什么你说对冲基金他们跑其实基金并不是看绝对收益的,基金是不要踩雷然后能够搞好投资人关系他是靠募资的所以你如果在美联储加息之前你进去去买然后你买错了你是很难跟投资人解释你会觉得你还会觉得你很蠢但是你在美联储加息之前你逃跑了然后他涨回去了你可以说我避下风险你是没有错的你是不会有问题的所以这个和个人投资是完全不同他不是追求贼得受益他去追求的是一个带着佛偶的手艺或者是他追求的是一个可以跟投资人交代的手艺那所以还去放跑掉我觉得很正常我拿去放我也会跑然后但是我们还得清楚认识到现在的增长是很高的整个S&P的增长是很高在这种增长的环境里面包括业绩增长是很solid非常确定我们给了一个极低的股市现在整个S&P是19.3%就是比关税那个18.1高了1%5%多吧5%多一点那昨天跌完这个是我星期天星期五的数据所以昨天掉完的时候可能更加差一点,所以在这个位置上面如果是一个long turn investor 我觉得不用 不应该太看短期里面太多的噪音各种噪音其实一旦不对业绩影响的新闻和噪音 那么这个东西就是噪音本身 也就是个新闻而已拿了昨天市场为什么跌很多昨天市场有个原因嘛就是呃其实这个故事最早是一个Enthorpe的员工好像叫Jackop然后他离开了他工作了六个月然后离开了公司出去发推在一个几乎没有他原来几乎是没有follow的一个ads平台上面然后他去发推说那个AI在十年里面要把所有人都弄死但是这个事情本身他放弃了公司的集权股份这个我觉得任何媒体的事件本身都是会有力量在推动你也不知道是谁的力量但我觉得左派力量肯定是有的因为马上就连锁引爆包括Wall Street Journal包括Bernie Sanderson就是议员大家一起来讨论这个事情变得非常热甚至到了Dalio出来讲我们接受监管什么的然后说我们确实要让AI的模型训练变得更慢然后让市场担心然后OpenAI当然也出来说谢谢大家本质的问题我觉得分开两步吧就是这是一个被各方政治势力反复引用然后投机的一个事件在这里面真正笑到最后的只有只有中国因为AI变慢美国的AI变慢获利的只有中国人但是这个里面每个人都有自己的利益嘛你就比方说这个小朋友这个小朋友和左派他们肯定是利益是一致的共同体那么你不管小朋友出于圣母性也好出于要做圣人也好但是他肯定是被左派在利用左派要利用AI的事情去打击他老婆政府要为了自己的中期选举和下一次选举他的口号肯定是反对要反对AI这些东西然后那个达里欧为什么去应对呢他可能是想打击一下开源模型因为达里欧最不能够接受的包括Enthorpe不能接受的一件事情因为我们现在看到很乐观的特别是在开源模型厂在那个在CSP段在微软和微软和Microsoft他们这里看到的是投资收益六个月就回本非常赚钱那么你当你绕过了模型公司变得非常赚钱变成云场上说了算的时候平常大头的时候这个是两家Labs本身是不太能够接受的所以即使顶着要上市达里尤尤尤去讲这个话他这个人通常都是属于喜欢这种这种那个语不禁人死不休的然后他要去说我要去监管其实监管本身那你我都被监管了那谁来监管开源模型的那么你们这些公司是不是不要去用开源模型他最好是这样那Elon和Sam在就是OpenAI和Elon Musk那么Elon Musk手上他们其实本身也不一定很希望Enthopic非常顺利的去上市现在Enthopic容不到钱呢OpenAI会更强OpenAI可以自己研算力中心 [25:00] 你他容的千更多那么大家一起可以说大家一起军备竞赛降降坐然后他们就会就跳出来说这个话其实真正伤到的是谁那你antop后面还怎么伤势啊你讲了这个话大家都要说slow down了你还怎么上山中国会slow down吗中国的开源模型们就是中国那些去模型的人他会关注啊会不会你们美国左派所担心的AI的监管问题会担心吗中国没有所以我就说当左派们去炒作AI监管唯一笑到最后的是西路级和中国的模型成本他们不在乎这个东西包括你可以看到美国比方说部署电力的成本美国建核电站今天早上有个朋友说美国建核电站成本可能是中国15位啊因为有各方面的监管美国建一个矿场的成本是中国很多位这个不光是人力这是各方面的环品和左派们建立的各种的这个这个壁垒所以AI的各方面壁垒就是我们现在要不要建立这样的一个壁垒的问题所以呃这个呢我觉得是长远可能就是对AI确有的交易会产生一些影响但是如果把政治的因素抛开在利率上面我不觉得有什么问题就整体在利率上不觉得有什么问题利率现在被overpriced了整体利率都被overpriced另外说一个包括我刚刚本来想讲一下ECBECB和日本两家其实都在变得更加强硬一些但是整体市场的你可以看到整体市场的credit其实不支持global全球的大家一起抢引一起变硬盘一起加息这个是不支持的债务情况就不支持日本的债务情况美国债务情况整个欧洲债务情况其实都不是很好所以当你ECB要变强硬日本也要变强硬这种过程当中我们就在看现在大家已经把这个东西全部pricing了pricing之后你应该看的就是下面一个infection point是什么时候我记得非常清楚是2012年那个欧栅危机之前欧洲好像还加了一次利息然后定价错误之后后来回头那砍的比前面加的凶的多因为最终你有没有能力去加戏你有没有能力长期high for longer觉得就是看你利息成本除了美国它是global去全球货币美国利率是全球货币把美国抛掉你们这些人有没有能力长期去持有你们这货币不是global货币不是全球货币所以你有没有能力去长期把那个利率弄了更高我觉得其实是没有的那回过头来刚刚讲到日元和美元日元和美元也是一样其实在现在情况下我们刚刚讲不但在利率上被overprise同时的话市场很恐慌但是我没有上升市场恐慌情绪很高否则没有上升不是代表否则一定会上升而是现在cross asset在不同的资产上面波动率都没有上来这个包括了我们看到的这包括了我们现在比方说看到的equity vol股票的波动率这个是我们自己的篮子就是AI的篮子股票的vol相对来说你比方说一个星期是比较低的然后同时的话包括了利率的vol就是你那个ratevol包括了dollar yen比方说汇率的vol包括了你的那个quedit spread我看是不得的呢嗯那我看一下 rate wall 对 swap 情况swap 情况稍微上来一些swap 情况因为最近在加持网所以稍微上来一些swap 情况我觉得可能是唯一一个最近短时间上来一些但是呃嗯比方说你的那个credit spread全部都没有上来所以这种情况下就是你有如此恐慌的情绪但是波动率没有上来我觉得在这个时间点上而且大家都仓位都比较轻在这个时间点上要保持谨慎乐观对整个市场也保持性深度观即使所有人都可能跟你讲加息了我这个市场也跌但我觉得可能不一样当所有人都告诉你加息的市场也跌的时候原因是加息的幅度就我刚刚讲加息的幅度超过了原来市场预期但是现在已经定价三年五次了跟我们现在至少和22年不一样没有像22年这么严重的通常那现在定价三年五次已经远远超过18年了所以我个人是保持谨慎乐观然后可能唯一的担心就是监管的问题但是监管的问题呃议会是不能够自己形成一个监管他最终还要通过总统那么通过行政部门所以我们这位大总统还有两年那这个情况下就是说后面怎么看到后面再看但是至少现在这一任政府是pro business你别管他腐败不太 [30:00] 但是他肯定暂时是pro business 尽量pro business 当然没有中国这么pro business 啊 还是还是偏pro business 然后最后说一下油价 我油价听说的消息是这样子 就是这也不一定 这是我们听了一个call于是油架上面我们听说传东们通过胡塞武装控制了海域的时候只要付钱就可以也就是这些人也没有什么这个真正的这个伊斯兰教信仰他们其实也是图财IRGC不给他们钱或者IRGC自己没钱就革命卫队自己没钱了那种情况下呢他们也是需要去寻财的所以制造一些矛盾制造一些问题其实最终花钱是能够过的所以我不知道就石油这个东西我觉得整体利率就至少在短期里面五年期利率和石油定价都挺满的在这种情况下就是你当你定价比较满的时候我觉得在再多头来说可能更加安全一点然后这更轻了一下出去现在94现在加息概率到94对吧所以这周你基本上市场定价就几乎肯定加息是这么一个状态好吧那谢谢大家时间我今天我看看大家有什么问题吧赶紧做一下Q&A吧