博通受谷歌分单与信用风险重挫26% 现价跌破基准估值

Wall Street Never Sleeps

尽管谷歌分单与千亿美元融资担保加剧信用与毛利担忧，但博通AI基本盘仍在加速放量，370美元市价已显著低于基准合理估值，若进一步下探至320至340美元悲观区间将具备极高安全边际。

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Source published: 2026-09-14

Key ideas

博通股价从高点近500美元回撤超25%至370美元附近，主因谷歌引入Marvell分单、参与近千亿美元AI融资背负债务担保，以及低毛利AI芯片占比上升拉低整体毛利率。 (0:00)
博通最新季度AI半导体营收达108亿美元（同比增143%），下季度指引达160亿美元（同比增超200%），证明其AI硬件增长基本盘尚未失速，主要问题在于商业模式质量的重估。 (2:35)
估值测算显示，2027年基准情景下对应股价为444至463美元，悲观情景底部为320至336美元；370美元已跌破基准估值，建议小仓试仓，若回落至320至340美元则风险收益比极高。 (4:30)
博通将于9月2日盘后公布财报，需重点追踪AI业务营收指引、谷歌及Meta等客户订单动向，以及千亿美元AI基建融资担保细节。 (4:30)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道《Wall Street Never Sleeps》（花街TV）于 2026 年 8 月 30 日发布。视频聚焦博通（Broadcom，AVGO）股价从高位大幅回撤 26% 至 370 美元附近的行情，深入剖析谷歌扩大与 Marvell 合作、千亿美元级 AI 融资信用风险等核心逻辑，并结合盈利预测测算合理估值区间以探讨买入时机。

## TL;DR 节目深入拆解了击垮博通市场信心的三大利空：谷歌引入 Marvell 蚕食独家份额、千亿美元 AI 融资计划带来的潜在债务担保信用风险，以及高增长 AI 芯片对综合毛利率的结构性稀释。尽管面临质疑，博通 AI 业务营收同比超 100% 乃至 200% 的增速证明其基本盘并未崩溃，核心矛盾在于商业模式质量的重构与估值修正。作者基于 2027 年盈利预测推演出悲观（320-336 美元）、基准（444-463 美元）与乐观（560-600 美元）三种情景，建议投资者在当前 370 美元试仓，跌破 350 美元及接近悲观区间时分批加大建仓，并重点盯紧即将发布的财报与管理层对融资担保细节的披露。

## Atmosphere & style 整期内容呈现出冷静、理性且高度专业化的华尔街基本面投研风格。主讲人语调沉稳克制，没有被市场恐慌情绪带偏，而是以清晰严密的推导层层剥开市场情绪与真实财务数据之间的错配。从直面暴跌利空的凝重开局，到拿出硬核业绩数据时的拨云见日，再到给出估值模型与定点建仓策略时的果断从容，带给观众一种在动荡市场中厘清底层逻辑的踏实与笃定感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通股价从高点近500美元回撤超25%至370美元附近，主因谷歌引入Marvell分单、参与近千亿美元AI融资背负债务担保，以及低毛利AI芯片占比上升拉低整体毛利率。 - [02:35](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=155s) 博通最新季度AI半导体营收达108亿美元（同比增143%），下季度指引达160亿美元（同比增超200%），证明其AI硬件增长基本盘尚未失速，主要问题在于商业模式质量的重估。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 估值测算显示，2027年基准情景下对应股价为444至463美元，悲观情景底部为320至336美元；370美元已跌破基准估值，建议小仓试仓，若回落至320至340美元则风险收益比极高。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 博通将于9月2日盘后公布财报，需重点追踪AI业务营收指引、谷歌及Meta等客户订单动向，以及千亿美元AI基建融资担保细节。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通股价在近两周加速回落，自近500美元历史高点跌逾25%至370美元左右，估值遭遇剧烈下修。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 谷歌与Marvell达成延续至2033财年、收入上限达1200亿美元的长期合作，打破了博通在谷歌TPU领域的独家核心合作地位。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 尽管谷歌推行多供应商策略，但ASIC行业总体蛋糕扩张速度若能跑赢博通份额下滑速度，博通绝对收入依然具备增长空间。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通参与近1000亿美元的AI基建融资计划并可能提供债务担保，引发市场对其订单含金量及资产负债表信用风险的担忧。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 定制AI芯片毛利率显著低于软件业务（如VMware），导致公司下季度综合毛利率指引从77.1%下滑至74%，压制了估值乘数。 - [02:35](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=155s) 博通AI半导体单季营收达108亿美元，下季度指引大幅上调至160亿美元，表明其AI需求并未枯竭，增长基本盘依旧强劲。 - [02:35](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=155s) 二级市场对博通的核心担忧并非产品销路，而是其高增速的可持续性、利润率稀释以及远期自由现金流的转化质量。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 基于2027年预期EPS测算，悲观情景（EPS约16美元、20-21倍PE）对应合理股价区间为320至336美元。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 基准情景（EPS约18.5美元、24-25倍PE）对应合理股价为444至463美元，当前370美元的市价已显著低于该基准区间。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 乐观情景（EPS约20美元、28-30倍PE）下合理股价可达560至600美元，前提是AI定制芯片需求与市场份额全面超预期。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 建议在370美元附近建立小仓位观察，若跌破350美元加大配置，回落至320-340美元且长期指引未削弱时具备极高安全边际。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 博通9月2日盘后财报为关键节点，需警惕千亿美元融资担保敞口披露和ASIC大客户订单定调对股价走势的最终指引。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通股价暴跌与击垮市场信心的三大利空

博通（Broadcom，AVGO）在过去两个多月中经历了剧烈的估值下修。其股价从6月份接近500美元的历史高点一路下挫至370美元附近，最大回撤幅度超过了25%，且在近两周内呈现出明显的加速杀跌态势。伴随股价回落的是接连不断的利空消息，其中最震撼市场的事件当属谷歌（Google）宣布扩大与美满电子科技（Marvell）在定制芯片（ASIC）领域的合作。在过去，博通一直是谷歌自研TPU最核心的外部合作伙伴，但如今谷歌显然开始推行“多供应商策略”（Multi-vendor Strategy），这引发了市场对博通未来市场份额被蚕食的极度恐慌。

击垮博通股价的背后主要交织着三个核心利空逻辑：

1. **谷歌引入Marvell打破独家核心地位**：谷歌与Marvell达成了长期合作协议，合作将延续至2033财年，潜在收入上限高达1200亿美元；同时，谷歌还获得了最多5897万股的Marvell股票认购权。Marvell的入局意味着博通虽然仍然是谷歌的核心伙伴，但已不再独享所有的TPU订单。不过，看待这一事件存在另一个视角：AI定制芯片市场本身的蛋糕正在急剧膨胀。假设市场规模最初为100亿美元，博通独占80%便可拿下80亿美元；几年后若整体市场扩容至300亿美元，即便博通的市场份额滑落至60%，其所获金额依然能攀升至180亿美元。因此，核心矛盾在于“行业蛋糕变大的速度能不能跑赢博通丢失份额的速度”。博通分单确实是真实存在的风险，但远远谈不上被谷歌彻底抛弃。 2. **潜在千亿美元级AI基础设施融资带来的信用风险**：博通正在参与一项潜在规模最高接近1000亿美元的全新AI基础设施融资计划。阿波罗（Apollo）、黑石（Blackstone）等另类资产管理巨头出资采购芯片并搭建AI基建，随后将算力租售给Anthropic等AI初创企业。而博通可能需要为其中的一部分债务提供担保。这一模式打破了以往“客户掏真金白银买芯片、博通一手交货一手收钱”的传统链路，演变为“博通为了卖芯片，还要赌上自己的信用去帮客户把买芯片的钱借出来”。如果未来规模庞大的订单都需要依赖博通自身的资产负债表与信用背书才能变现，资本市场必然会质疑：这种捆绑自身信用担保的百亿美元订单，其含金量与确定性怎么可能等同于客户自掏腰包的百亿美元订单？ 3. **高增长AI芯片对整体毛利率的稀释效应**：博通的定制AI芯片业务利润率相对偏低，显著逊于旗下的软件业务（如VMware等）。随着AI芯片在公司总营收中的占比持续攀升，反而对整体毛利率形成了结构性下压。上一季度博通的整体毛利率为77.1%，而公司给出的下一季度指引却回落到了74%。当一家公司增长最迅猛的板块并不是其利润率最高的板块，且博通当前估值倍数并不算便宜时，一旦利润增长明显跟不上营收增长，市场赋予公司的估值倍数必然会遭到压缩。

```mermaid flowchart TD accTitle: 博通面临的三大利空逻辑演变 accDescr: 展示谷歌分单、AI融资信用担保以及毛利率稀释对博通估值产生的三重压制机制。

subgraph Headwinds["压制股价的三大核心利空"] HW1["谷歌引入Marvell分单 长期潜在上限1200亿美元"] HW2["参与近1000亿美元AI融资 博通提供部分债务担保"] HW3["低毛利AI芯片占比激增 毛利率指引从77.1%降至74%"] end

subgraph Impact["市场定价逻辑转变"] IMP1["核心独享地位丧失 担忧未来市场份额下滑"] IMP2["订单含金量存疑 引发潜在信用与坏账风险"] IMP3["增收不增利效应 估值乘数面临压缩压力"] end

HW1 --> IMP1 HW2 --> IMP2 HW3 --> IMP3 IMP1 --> Final["博通股价从高点大幅回撤逾25%"] IMP2 --> Final IMP3 --> Final ```

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[02:35](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=155s) AI业务的基本盘：增长失速还是估值重构？

尽管三大负面消息缠身，但这是否意味着博通的“AI叙事”已经破灭？从最新财务数据来看，答案是否定的，博通的基本盘并未失速，反而在加速放量。

在最近一个季度中，博通的AI半导体业务录得108亿美元营收，同比大幅增长143%；更为关键的是，公司对下一个季度的该项业务指引达到了160亿美元，同比增速预计将超过200%。这一数据直接证伪了“产品卖不出去”的担忧。当前博通所遭遇的真正瓶颈与危机，并不在于AI硬件需求的枯竭，而在于二级市场对其商业模式质量的重新审视： - 这种极高维度的增速究竟还能持续多久？ - 庞大的营收规模最终能转化为多少自由现金流与真实利润？ - 谷歌多供应商策略削弱了对博通远期份额的信心，AI融资带来了潜在表外或表内的信用风险敞口，AI产品结构性放量又在拉低整体综合毛利率。

然而不可否认的是，博通自身的AI增长基本盘迄今为止“并没有崩”。股价从接近500美元跌到370美元，核心问题在于市场对这些利空的定价是否已经出现超调。

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[04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 三种情景估值测算与分批建仓买入策略

针对370美元左右的现价是否具备配置价值，Dawson结合2027年的盈利预测，分别推演了悲观、基准与乐观三种不同情景：

| 情景分类 | 核心业务假设与经营环境 | 2027年预期 EPS | 给予 P/E 倍数 | 对应合理股价区间 | |:--- |:--- |:--- |:--- |:--- | | **悲观情景** | 谷歌分流给Marvell的订单超出预期；其他头部客户加速引入第二供应商；AI芯片放量进一步压低整体毛利率，盈利不及预期。 | 约 16.0 美元 | 20 - 21 倍 | 320 - 336 美元 | | **基准情景** *(概率最高)* | 谷歌虽切分部分订单但未弃用博通；OpenAI、Meta等主力客户持续加码采购；全行业ASIC总需求扩容能够部分抵消份额损失。 | 约 18.5 美元 | 24 - 25 倍 | 444 - 463 美元 | | **乐观情景** | AI定制芯片需求全面超预期，公司在各大科技巨头中的核心地位依然牢固，规模效应带动盈利超预期释放。 | 约 20.0 美元 | 28 - 30 倍 | 560 - 600 美元 |

根据模型测算，当前370美元的市价已经显著跌破了基准情景下的合理估值（444至463美元），但尚未完全触及悲观情景的底部下沿（320至336美元）。针对这一价格位置，操作策略建议如下： - **370美元附近**：价格已具吸引力，可以开始保持密切关注，并适度建立小仓位进行试仓。 - **跌破350美元**：具备更扎实的安全边际，可选择加大加仓力度。 - **回落至320至340美元**：若届时公司关于“2027年实现1000亿美元AI收入”的宏伟指引并未遭到下调，且谷歌定制芯片订单没有出现断崖式恶化，则意味着市场已完全按照最悲观的情景对博通进行了定价。此时介入将拥有极具吸引力的风险收益比。

博通定于9月2日盘后公布最新季度财报。在财报公布前不必急于一次性打满仓位，需要重点审视四项关键信息以做策略微调： 1. **AI半导体业务的实际季度收入表现**。 2. **管理层对未来AI业务给出的中远期增长目标及指引**。 3. **谷歌及Meta、OpenAI等其他核心定制ASIC大客户的最新订单动向与定调**。 4. **管理层是否会就近千亿美元的AI基础设施融资平台提供进一步的信息披露**，特别是博通的债务担保敞口上限以及终端客户的融资架构细节。这几个核心问题的答案，将直接决定当前370美元的价格究竟是绝佳的黄金坑机会，还是漫长下行周期的半山腰。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 行业蛋糕变大的速度能不能跑赢博通丢失份额的速度 — Dawson

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通分单确实是真实存在的风险，但远远谈不上被谷歌彻底抛弃 — Dawson

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 博通为了卖芯片，还要赌上自己的信用去帮客户把买芯片的钱借出来 — Dawson

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 这种捆绑自身信用担保的百亿美元订单，其含金量与确定性怎么可能等同于客户自掏腰包的百亿美元订单？ — Dawson

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=0s) 当一家公司增长最迅猛的板块并不是其利润率最高的板块，且博通当前估值倍数并不算便宜时，一旦利润增长明显跟不上营收增长，市场赋予公司的估值倍数必然会遭到压缩 — Dawson

> [02:35](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=155s) 博通自身的AI增长基本盘迄今为止“并没有崩” — Dawson

> [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 370美元附近：价格已具吸引力，可以开始保持密切关注，并适度建立小仓位进行试仓 — Dawson

> [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 跌破350美元：具备更扎实的安全边际，可选择加大加仓力度 — Dawson

> [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs&t=270s) 这几个核心问题的答案，将直接决定当前370美元的价格究竟是绝佳的黄金坑机会，还是漫长下行周期的半山腰 — Dawson

## Mentioned 博通, Broadcom, AVGO, 谷歌, Google, 美满电子科技, Marvell, TPU, ASIC, 阿波罗, Apollo, 黑石, Blackstone, Anthropic, VMware, OpenAI, Meta, Dawson, 花街TV

## Video description Broadcom（AVGO）从高位大幅回落，370美元附近，到底是机会，还是下跌才刚刚开始？

Google扩大与Marvell合作，Broadcom的定制AI芯片订单会不会被进一步分走？最高千亿美元级别的AI芯片融资计划，又会不会给公司带来新的信用风险？

本期《花街TV》，我们把影响Broadcom股价的几条核心逻辑重新拆开，并结合未来盈利预期，分别测算悲观、基准和乐观三种情况下AVGO的合理价格区间。

更重要的是：面对即将公布的最新财报，现在的AVGO到底贵不贵？370美元该不该买？如果继续下跌，真正值得出手的位置在哪里？

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=hEes-YXYdJs)

中文简报

博通受谷歌分单与信用风险重挫26% 现价跌破基准估值尽管谷歌分单与千亿美元融资担保加剧信用与毛利担忧，但博通AI基本盘仍在加速放量，370美元市价已显著低于基准合理估值，若进一步下探至320至340美元悲观区间将具备极高安全边际。节目深入拆解了击垮博通市场信心的三大利空：谷歌引入Marvell蚕食独家份额、千亿美元AI融资计划带来的潜在债务担保信用风险，以及高增长AI芯片对综合毛利率的结构性稀释。尽管面临质疑，博通AI业务营收同比超100%乃至200%的增速证明其基本盘并未崩溃，核心矛盾在于商业模式质量的重构与估值修正。基于2027年盈利预测推演出的悲观（320至336美元）、基准（444至463美元）与乐观（560至600美元）三种情景显示，当前370美元已具试仓价值，跌破350美元并接近悲观区间时可分批加大建仓，同时需重点关注即将发布的财报与管理层对融资担保细节的披露。博通股价从高点近500美元回撤超25%至370美元附近，主因谷歌引入Marvell分单、参与近千亿美元AI融资背负债务担保，以及低毛利AI芯片占比上升拉低整体毛利率。 (0:00) 博通最新季度AI半导体营收达108亿美元（同比增143%），下季度指引达160亿美元（同比增超200%），证明其AI硬件增长基本盘尚未失速，主要问题在于商业模式质量的重估。 (2:35) 估值测算显示，2027年基准情景下对应股价为444至463美元，悲观情景底部为320至336美元；370美元已跌破基准估值，建议小仓试仓，若回落至320至340美元则风险收益比极高。 (4:30) 博通将于9月2日盘后公布财报，需重点追踪AI业务营收指引、谷歌及Meta等客户订单动向，以及千亿美元AI基建融资担保细节。 (4:30)

Reading summary

博通股价自高点回落逾25%主要受谷歌引入Marvell分单、潜在千亿美元AI基建融资担保以及低毛利芯片稀释利润三重利空压制，但其AI半导体基本盘仍在放量。分析师Dawson认为当前股价已跌破基准情景估值，后续走势取决于即将披露的财报及债务担保等关键细节。三重利空压制估值与商业模式预期 (0:00) 博通股价从6月份接近500美元的历史高位跌至370美元附近，跌幅超过25%，其核心动因在于三项负面冲击：首先，谷歌推行多供应商策略，与美满电子科技（Marvell）达成延续至2033财年、潜在收入上限达1200亿美元的合作，并授予其股票认购权，打破了博通在TPU订单上的独家地位；不过，随着整体定制芯片市场蛋糕扩容，博通在份额下降的情形下收入绝对值仍可能保持上升。其次，博通参与了一项由阿波罗、黑石等机构出资、潜在规模近1000亿美元的AI基建融资计划（用于采购芯片并租赁给Anthropic等初创公司），且博通可能需承担部分债务担保，使原本一手交钱一手交货的销售模式转变为捆绑自身资产负债表的信用变现，引发市场对订单含金量与坏账风险的担忧。最后，高增长的定制AI芯片利润率显著低于软件业务（如VMware），导致公司综合毛利率指引从上一季度的77.1%下滑至74%，出现增收不增利带来的估值倍数压缩。 AI硬件需求放量与商业质量质疑 (2:35) 尽管利空消息频出，但博通的AI硬件基本盘并未呈现失速迹象。最新财报显示，博通上一季度AI半导体业务营收达108亿美元，同比大幅增长143%；管理层对下一季度的指引进一步提高至160亿美元，预计同比增速将超过200%。这一数据表明当前困境并非需求枯竭，而是二级市场正在重构其商业模式质量：市场担忧高增速的可持续性、转化为自由现金流和净利润的能力，以及表外担保敞口和毛利率结构性下移对远期估值的折价影响。 2027年三类情景测算与当前定价区间 (4:30) 针对370美元附近的现价，Dawson结合2027年盈利预期推演了三种估值情景。在悲观情景下，若谷歌及其他核心客户超预期分流订单且毛利率进一步承压，预计2027年每股收益（EPS）约为16.0美元，给予20至21倍市盈率（P/E），对应股价区间为320至336美元；在概率最高的基准情景下，行业总需求扩容对冲份额分流，OpenAI与Meta等客户持续加码，预计EPS约为18.5美元，给予24至25倍P/E，对应合理估值为444至463美元；在乐观情景下，定制芯片全面超预期且规模效应释放，EPS可达20.0美元，给予28至30倍P/E，对应560至600美元。当前370美元的市价已低于基准估值下限，但尚未完全落入最悲观的估值底部。分批建仓节奏与财报待核查要点 (4:30) 基于情景测算，操作建议在370美元附近建立小仓位试仓，若进一步回调至350美元以下可扩大加仓力度；若触及320至340美元且2027年千亿美元AI收入目标未被下调、谷歌订单无断崖恶化，则反映最悲观预期已完全被市场定价。此外，博通定于9月2日盘后公布最新财报，建仓不宜一次性打满，需重点跟踪四大信息：AI半导体单季实际营收、中远期增长指引、谷歌及Meta与OpenAI的定制芯片订单动向，以及近千亿美元AI融资平台的债务担保敞口上限与具体架构。当前370美元的价格介于基准估值与悲观估值之间，博通的长期风险收益比最终取决于9月2日财报能否证实其AI营收兑现度，并厘清债务担保与大客户份额被侵蚀的实际边界。

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[0:00] Dawson: 行业蛋糕变大的速度能不能跑赢博通丢失份额的速度 [0:00] Dawson: 博通分单确实是真实存在的风险，但远远谈不上被谷歌彻底抛弃 [0:00] Dawson: 博通为了卖芯片，还要赌上自己的信用去帮客户把买芯片的钱借出来 [0:00] Dawson: 这种捆绑自身信用担保的百亿美元订单，其含金量与确定性怎么可能等同于客户自掏腰包的百亿美元订单？ [0:00] Dawson: 当一家公司增长最迅猛的板块并不是其利润率最高的板块，且博通当前估值倍数并不算便宜时，一旦利润增长明显跟不上营收增长，市场赋予公司的估值倍数必然会遭到压缩 [2:35] Dawson: 博通自身的AI增长基本盘迄今为止“并没有崩” [4:30] Dawson: 370美元附近：价格已具吸引力，可以开始保持密切关注，并适度建立小仓位进行试仓 [4:30] Dawson: 跌破350美元：具备更扎实的安全边际，可选择加大加仓力度 [4:30] Dawson: 这几个核心问题的答案，将直接决定当前370美元的价格究竟是绝佳的黄金坑机会，还是漫长下行周期的半山腰

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[0:00] 过去这两个多月博通有点惨啊股价从6月份接近500美元的高点一路跌到370美元附近最大回撤的时候超过25%最近两周下跌是明显加速在这个下跌过程当中利空也不断最大的一个就是谷歌扩大和麦威尔的定制芯片合作过去呢博通是谷歌的TPU的最核心的外部合作伙伴那么现在谷歌呢明显是开始在搞这个多供应商的策略本期节目呢我就会来分析近期拨通三大利空特别是市场最关注的谷歌分担以后拨通还能不能维持现在的增长目前市价370美元附近这个博通到底贵不贵跌到什么价格才真正值得出手欢迎回到花街TV,我是Dawson,节目现在开始,先赞后看,好运不断啊字幕志愿者杨茜茜节目开始呢我们现在看看击垮博通股价的三个主要利工事件第一个是谷歌扩大和卖卫尔的这个定制线面合作双方长期合作到2033采年的潜在收入上限是1200亿美元谷歌同时获得最多5897万股的麦威尔股票的认购权那么现在麦威尔进来以后呢意味着博通从谷歌过去这个高度核心的位置变成了它还是核心但是呢不再独享这个呢市场自然是非常担心的不过呢我们也看到另外一面就是这个AEI定制芯片市场它是在迅猛增长的比方说原来AI芯片市场是100亿博通拿80%几年以后市场涨到300亿美元就算博通市场份额掉到60%他反而能拿到180亿所以呢我们这边关注的可能不是曼威尔会抢走多少份额而是这个蛋糕变大的速度能不能够跑赢博通丢份额的速度我的个人判断呢是谷歌分担是真的风险但是远远谈不上抛弃拨通第二个利空的是博通正在参与一项新的AI基础测试融资潜在规模最高接近1000亿美元像阿波罗黑石这些机构呢他们出钱买芯片兼AI基础设施再把算力提供给Anthropic这样的AI公司博通呢可能为其中一部分债务提供担保那么过去呢客户拿钱博通卖芯片现在变成博通卖芯片还要用自己的信用帮客户把买芯片的钱借出来AI需求很可能是真的但问题是如果以后越来越多的订单都需要博通自己提供信用才能完成那么市场当然会问这样的100亿美元订单和客户自己掏钱买的100亿美元订单能一样吗那当然是不能的第三个利空是博通AI芯片业务的毛利率低于软件业务所以AI芯片在公司收入里的占比越来越高反而会把整体毛利率往下拉上一季度博通的毛利率是77.1%公司给出的下一季度的指引只有74%公司增长最快的业务不是利润率最高的业务那么对于现在估值不算低的博通来说如果未来AI收入继续高速增长但是利润增速明显跟不上收入增速那么市场愿意给它的估值倍数肯定会往下压字幕志愿者杨茜茜字幕志愿者杨茜茜好那么以上这些利空是不是能够证明博通的AI故事是不是已经不行了那么至少从现在出去看呢完全不是最近一个季度博通的AI半导体收入是108亿美元同比增长143%下季度公司给出的指引是160亿美元同比增长超过200%也就是说AI业务不但没有减速反而在加速所以现在博通的问题不是新品卖不出去而是市场开始怀疑这样的高速增长还能持续多久又有多少最终能变成利润和现金谷歌分担给麦威尔影响的是博通未来的市场份额AI融资带来的是信用风险AI芯片占比越来越高呢又得压低它的整体毛利率但到目前为止博通的AI增长本身并没有崩所以接下来真正要算的就是这些利空到底值多少钱从接近500美元跌到370美元市场是不是已经跌过头了呢接下来就是大家最关心的问题当前市价370美元附近到底能不能买下面呢我们三种情况悲观基准和乐观分别来计算一下先看悲观情况如果谷歌分给Buyway的订单比预期更多其他客户也开始增加第二供应商再加上AI芯片占比提高带来的利润率压力那么2027年的盈利 [5:00] 会低于市场预期在这个悲观情况下呢每股盈利16美元左右呢同时因为增长确定性下降市场只给20到21倍市盈率那么对应的普通的股价大概是320到336美元再看基准情况也是我目前认为概率最高的情况呢谷歌会分一部分订单但是不会抛弃拨通OpenAI,Meta这些客户继续放量,整个定制AI芯片市场增长,能够抵消一部分市场份额的下降。这种情况下,我取目前市场预期的中间位置,2027年每股盈利大概18.5美元,如果给到24-25倍市盈率,对应的股价大概是444-463美元。请不吝点赞订阅转发打赏支持明镜与点点栏目那么2027年每股盈利有机会做到20美元左右那么市场愿意重新给博通28到30倍市盈利呢对应的股价就是560到600美元这么一算呢当前市价370美元附近呢已经低于我的基准估值但还没有真正跌到悲观区间那么370美元附近呢可以开始关注甚至小仓位市仓如果股价能够跌到350美元以下呢我会加大仓位如果股价能跌到320-340,同时呢,2027年1000亿美元AI收入目标没有被下调,谷歌的订单也没有出现明显恶化,那个时候市场基本已经按照悲观情况呢,给普通定价了,风险收益比呢,会更加有吸引力。博通会在9月2号盘后公布最新财报到时候我们重点关注这么几件事情完了再调整策略第一是AEI半导体收入第二是未来AEI增长目标第三谷歌和其他定制芯片客户第四博通会不会进一步披露AEI融资平台担保敞口以及客户的融资结构这几个问题的答案会决定当前试驾370美元附近对于我们来说是击溃还是下跌没有结束我是Dawson,这里是花街TV,如果这期节目对你有帮助,还欢迎点赞订阅,我们下期节目再见。