大摩与美银警告AI基建面临大宗商品化及德州政治关卡双重挤压

全球顶级机构：寻找“新的AI赢家”！美银重磅报告：“AI生死局”！！！ — 贝拉聊财金

贝拉聊财金

大摩推演显示Token价格跳水与刚性算力租金脱钩正威胁数据中心坏账风险，美银更直言德州选战与电力争夺将决定AI板块走向泡沫化还是面临两位数重挫。

AI-assisted summary of 全球顶级机构：寻找“新的AI赢家”！美银重磅报告：“AI生死局”！！！ — original source. Check the original for full context.

Source published:

Key ideas

  • 闪迪通过推行严控资本开支、全额回购分红，并披露超4年期云厂商长协订单，推动存储板块被市场从周期股重估为中期成长资产。 (0:00)
  • 高盛指出科技巨头经营现金流已难以支撑指数级膨胀的AI算力开支，美国试图通过资产代币化引入全球资本，但正面临SEC的监管推迟与阻力。 (3:00)
  • 大摩推演警示AI技术走向大宗商品化，开源冲击导致Token价格阴跌而GPU刚性租金难降，算力租户与重资产数据中心业主均面临严重财务死局。 (5:40)
  • 华尔街新增资金正从纯芯片股转向超大规模云服务商（Hyperscalers），机构预计到2027年云巨头的年度运营现金流增幅将远超资本开支增幅。 (10:45)
  • 美银重磅研报指出AI行情正迎来政治“生死局”，德州数据中心与民争夺水电引发民意反弹，当地选举与参议院控制权变动可能直接决定算力扩张命运。 (13:00)

Detailed notes

## Background 本内容由财经博主“贝拉聊财金”于 2026 年 8 月 18 日发布在 YouTube 平台。视频简介指出，本次内容重点聚焦全球顶级机构寻找“新的 AI 赢家”的最新动向，以及美银关于“AI 生死局”的重磅研报，并附有投资经验分享及免责声明。

## TL;DR 视频深入剖析了 AI 产业下半场的资本重构与潜在危机：存储芯片巨头闪迪试图通过控产分红与超长协订单重构成长叙事，但仍难掩终端变现乏力与资本开支见顶的隐忧。与此同时，摩根士丹利推演指出，在开源冲击下 Token 价格下跌与刚性 GPU 租金脱钩，正将算力租户与业主逼入财务死局，促使华尔街资金转向具备控本能力与长期现金流的超大规模云巨头。最后，美银研报警告技术与资本终将直面政治裁决，得克萨斯州围绕数据中心能耗与资源争夺的州长选战，已成为决定 AI 能否延续繁荣的核心生死变量。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出高度理性、冷静且充满危机审视的研报解读风格，叙事节奏紧凑而层层递进。主讲人跳出市场盲目狂热的技术叙事，借助高盛、大摩及美银的硬核推演与财务数据，尖锐地撕开算力基建表面繁荣下的商业裂痕。整场内容给观众带来一种从硬件狂欢猛然拉入财务硬约束与政治博弈现实的紧迫感与警醒感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=0s) 闪迪通过推行严控资本开支、全额回购分红，并披露超4年期云厂商长协订单，推动存储板块被市场从周期股重估为中期成长资产。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=180s) 高盛指出科技巨头经营现金流已难以支撑指数级膨胀的AI算力开支，美国试图通过资产代币化引入全球资本，但正面临SEC的监管推迟与阻力。 - [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 大摩推演警示AI技术走向大宗商品化，开源冲击导致Token价格阴跌而GPU刚性租金难降，算力租户与重资产数据中心业主均面临严重财务死局。 - [10:45](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=645s) 华尔街新增资金正从纯芯片股转向超大规模云服务商（Hyperscalers），机构预计到2027年云巨头的年度运营现金流增幅将远超资本开支增幅。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=780s) 美银重磅研报指出AI行情正迎来政治“生死局”，德州数据中心与民争夺水电引发民意反弹，当地选举与参议院控制权变动可能直接决定算力扩张命运。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=0s) 存储芯片板块打破传统见顶共识迎来大涨，核心驱动力在于闪迪展示的严控产能、大额回购分红及锁定超4年长协的新商业叙事。 - [02:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=120s) 存储新叙事潜藏脆弱性：若下游AI变现无法在2至3年内实现规模化落地，云厂商资本开支断崖式收缩将导致长协提货违约与硬件周期见顶。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=180s) 科技巨头自生现金流已难以满足AI投资缺口，美国试图借助资产代币化向占全球95%以上的海外投资群体寻求增量资金注入。 - [04:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=240s) SEC一再推迟放宽代币化融资门槛并取消监管会议，导致通过资产代币化为AI产业注资的路径短期内难以快速兑现。 - [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 开源模型普及与芯片性能快速迭代正拉低Token价格，推动算力与API沦为无差异大宗商品，甚至催生出相关价格指数及期货合约。 - [07:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=420s) 产业陷入Token售价阴跌与GPU租赁刚性成本无法同步下调的脱钩困境，一旦Token价格跌至每百万1美元左右，算力租户将面临全线亏损。 - [08:20](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=500s) 数据中心重资产建设严重依赖高额发债，若算力时租跌至2美元覆盖不了电费与损耗，将导致巨额基建投资沦为坏账，陷入降租防倒闭与保租还债的财务矛盾。 - [09:20](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=560s) 唯有少数具备买断芯片和自研全栈生态的科技巨头能维持20%至60%的回报率，而普通玩家将开源API沦为“亏损引流品”的商业闭环极不稳固。 - [10:45](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=645s) 华尔街资管机构正将新增仓位转向超大规模云服务商，押注其估值消化后，现金流增速将在明年晚些时候超越增量资本开支增速。 - [14:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=840s) 德州正成为全美数据中心建设中枢，但数据中心对电力与水资源的极速消耗已激化与本土居民的矛盾，引发官方暂停并网审查。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=780s) 美银将德州选举与美国参议院控制权视为AI生死分水岭：若共和党胜选可能将AI推向2027年泡沫狂热，若民主党逆转则可能引发大盘及AI板块超10%的剧烈下挫。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=0s) 存储板块暴涨与闪迪的“新叙事”：周期股如何被重构成成长股

近期存储芯片赛道迎来爆发式上涨，短短数个交易日内走出的行情彻底打乱了交易员的预期。仅仅在一个月前，华尔街与市场的主流共识高度一致：伴随 AI 算力扩建而来的存储采购潮已经摸到增速天花板，在涨价红利消退后，存储芯片将不可避免地重返其数十年来逃不脱的传统下行周期。然而，闪迪（SanDisk）召开的一场投资者发布会彻底击碎了这套旧逻辑，并带来了截然不同的商业叙事。

闪迪在会上抛出了两套重构市场预期的核心战略： 1. **重塑资本开支纪律**：彻底摒弃存储厂商过去“景气度高涨即无节制扩产”的冲动，严格限制产能扩张；在扣除维持业务运转的必要投入后，将经营所得现金流全额投入股票回购注销与股东现金分红。 2. **超长周期长协锁定下游需求**：对外公开了其与全球头部云服务商签订的大批长期供货协议，订单平均期限超过 4 年。

```mermaid flowchart TD accTitle: 存储行业传统周期与闪迪新商业叙事对比 accDescr: 展现传统存储周期的繁荣萧条循环，以及闪迪通过锁价长协与资本纪律试图构建的稳定成长闭环。

subgraph OLD["传统周期宿命（估值受压制）"] A1["AI/算力需求爆发"] --> A2["存储产品涨价"] A2 --> A3["巨头非理性扩产"] A3 --> A4["产能严重过剩"] A4 --> A5["价格崩溃/利润腰斩"] end

subgraph NEW["闪迪新叙事（重估为中期成长资产）"] B1["超4年锁价长协"] --> B2["锁定云厂商底仓需求"] B2 --> B3["严格控产不盲目扩产"] B3 --> B4["大额自由现金流"] B4 --> B5["股票回购注销 + 持续分红"] end ```

这种新打法让资金开始把原本大起大落的周期标的当作中期成长资产重新定价。然而，这一逻辑潜藏着巨大的底层漏洞： - **无法强制锁定真实支付意愿**：即便长协中设置了定金与违约金条款，法律约束力终究有限。一旦未来 AI 产业终端需求降温，云厂商资本开支出现断崖式下跌，下游客户仍会千方百计缩减实际提货规模。 - **产业变现严重脱节**：当前全球 AI 资本开支仍近乎百分之百集中在算力基建（买芯片、堆硬件、搭服务器）。若未来 2 到 3 年内，应用场景依然停留在“写代码、训大模型”，迟迟无法诞生面向全社会的规模化商业变现，云巨头持续烧钱采购硬件的动力终将衰竭，硬件景气周期顶点也将随之到来。

---

[03:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=180s) 造 AI 烧钱到极限：美国布局“资产代币化”以吸纳全球流动性

AI 基础设施的建设已经演变成极其庞大的烧钱游戏。高盛的最新预测显示，随着 AI 投资规模指数级扩张，科技巨头单凭自身的经营现金流已无力全额承载未来的资本开支。长期以来，美国资本市场主要依赖本土证券账户注资，但美国人口仅占全球的 4%，剩余超过 95% 的潜在投资群体分布在海外。

为了解决巨额资本缺口，美国正在加速推进“资产代币化”（Asset Tokenization）布局。其核心机制是将股票、债券、基金等传统金融资产权益上链，结合稳定币结算机制，降低跨境开户、换汇与交易结算的摩擦门槛，从而把海外流动性引入本土 AI 产业。

然而，这套资本通道目前遭遇严重的监管阻力： - 美国证券交易委员会（SEC）一再推迟发布旨在放宽代币化证券发行与交易门槛的“创新融资条款”。 - SEC 临时取消了原本用于研讨加密资产监管规则制定流程的公开会议。 - 产业急于“向上找钱”与监管持续“向下压制”形成拉扯，使得代币化短期内难以救急，只能作为喂养 AI 产业的长期暗线。

---

[05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 大摩沙盘推演：AI 走向大宗商品化，三类玩家的生死困局

摩根士丹利（Morgan Stanley）最新发布的一份沙盘推演报告提出了一个直击灵魂的问题：**当 AI 算力与模型服务逐步走向大宗商品化时，云巨头与算力租户究竟谁能活下来？**

伴随开源模型（尤其是中国开源权重模型）的快速普及，原本享有高溢价的技术壁垒正在被迅速抹平，文本 API 与基础算力正退化为类似水和电的无差异标准化产品。金融市场甚至已开始推出跟踪 API 售价的指数，芝加哥商业交易所（CME）也计划在监管审批完成后于 10 月 5 日推出 GPU 租赁指数期货合约。大摩指出，芯片性能迭代越快，Token 价格就被杀得越低；而模型机构的未上市估值严重依赖坚挺的 Token 报价，这一逻辑正濒临破灭。

更严峻的危机在于：**Token 售价与 GPU 算力租金出现脱钩**。Token 价格在开源冲击下持续阴跌，但 GPU 算力租金作为刚性成本却无法同步下调，由此导致产业链三类玩家出现截然不同的生存状态：

| 产业链玩家 | 商业模式与成本特征 | 盈利与回报率预期 | 面临的核心风险与结局 | |:--- |:--- |:--- |:--- | | **第一类：算力租户**<br>（API 创业公司、AI 业务企业） | 租赁 GPU 算力、调用 API 交付服务；GPU 租金为不可减免的刚性成本。 | 按每百万 Token 1.75 美元售价测算，扣除算力成本后行业年剩余收入约 90 亿美元（未扣除人力等运营开销）。 | 一旦售价跌至每百万 Token 1 美元附近，租户全线陷入亏损倒闭。 | | **第二类：算力业主**<br>（建设数据中心的云厂商巨头） | 自建数据中心，芯片折旧周期按 7~10 年计算，典型数据中心建设造价约 390 亿美元。 | 理想状态下可实现 23% 至 39% 的年化回报率。 | 若时租降至 2 美元，收入连电费与损耗都无法覆盖，390 亿美元基建投资将沦为坏账。 | | **第三类：自研巨头**<br>（极少数巨无霸科技企业） | 资本实力雄厚，直接全款买断芯片跳过租赁环节，并自研全栈软硬件生态。 | 大摩测算其回报率可维持在 20% 至 60% 之间的高位。 | 玩家屈指可数，普通企业根本无法复制其资金与技术壁垒。 |

历史数据显示算力租金存在巨大脆弱性：上一代 AI 芯片在 2013 年峰值时租金曾达 8 美元/小时，但仅用两年时间便跌穿 2 美元/小时。大摩在推演中即便采用悲观情形，也预设了高达 7 美元/小时的时租（是前代芯片的三倍以上），足见推演已极大保留了租金韧性预期。此外，当前数据中心建设高度依赖债券市场债务融资（上一季度头部云厂商资本开支已超过经营现金流），当“租金必须足够高以偿还巨债”与“租金必须足够低以防止租户破产”发生冲突时，整个行业在财务上几乎陷入死局。

大摩指出，行业唯一的出路在于“以量补价”的零售逻辑：通过极低的 API 门槛激发超大规模调用量，但最终极有可能演变成将开源模型访问权限作为“亏损引流品”（如同超市亏本卖牛奶以招揽顾客进店），整个商业闭环依然脆弱不堪。

---

[10:45](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=645s) 华尔街资金迁徙：转战超大规模云服务商与长期现金流

面对这一产业断层，华尔街的聪明钱已经开始悄然切换主角。在经历芯片板块的高位出货潮后，大型资管机构虽然仍持有一定的半导体底层仓位，但正将新增投资敞口大举倾斜至超大规模云服务商（Hyperscalers）。

微软、亚马逊近期的财报为市场注入了强心针。机构研判，拥有庞大算力基建并能自主控本的科技巨头，将在产能瓶颈平抑后胜出。资管机构的模型预测显示： - 到明年晚些时候，超大规模云服务商的利润与现金流增速，将开始全面超越其增量资本开支的增长速度。 - 预计到 2027 年，这些云巨头创造的年度运营现金流将比 2015 年高出约 3,400 亿美元，而同期的年度资本开支增幅预计仅为 340 亿美元左右。 - 伴随估值市盈率（P/E）逐步回落至合理区间，能够依靠规模效应与成本优化持续承接 AI 负载的巨头，已被机构视作投资组合中最确定的底仓资产。

---

[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=780s) 美银重磅警告：“AI 生死局”押在德州选举与政治权力更迭

美银（Bank of America）在最新研报中发出了极其尖锐的警示：技术与资本层面的博弈最终都要直面政治层面的裁决，眼下的 AI 行情正迎来一场真正的“生死局”。

美银策略师在研报中给出了极具戏剧性的情景预判： - **牛市泡沫化推演**：如果共和党在接下来的大选中守住参议院，且格雷格·阿博特（Greg Abbott）成功连任得克萨斯州州长，美股尤其是 AI 板块将在政治红利护航下加速冲刺，并在 2027 年彻底走向狂热的泡沫化行情。 - **政策急刹车推演**：若民主党逆转夺回参议院，并将阿博特拉下州长宝座，AI 板块与美股大盘或将面临超过 10% 的剧烈下挫。

德克萨斯州之所以成为 AI 产业链的核心风暴眼，是因为其凭借廉价能源、充足土地和宽松监管，正处在全美数据中心建设狂潮的心脏地带，商业地产报告预测其在 2030 年有望超越北弗吉尼亚州成为全球最大的数据中心枢纽。然而，巨型数据中心与当地居民争抢电力和水资源的矛盾已激化至临界点。

在共和党执政 30 年的德州内部，州长阿博特近期已被迫下令暂停新的数据中心并网，并启动全州审查；其民主党竞争对手吉娜·伊诺霍萨（Gina Hinojosa）则公开承诺，任何不能为德州本土居民带来切实利益的数据中心项目都将被一票否决。美银指出，这场德州州长选战本质上就是一场“社会成本承受力 vs AI 数据中心狂奔”的全民公投。基本面固然火热，但决定算力扩张能否一路绿灯的最关键变量，已然落在了政治选票的博弈之上。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=0s) 彻底摒弃存储厂商过去“景气度高涨即无节制扩产”的冲动，严格限制产能扩张；在扣除维持业务运转的必要投入后，将经营所得现金流全额投入股票回购注销与股东现金分红。 — 贝拉聊财金

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=0s) 若未来 2 到 3 年内，应用场景依然停留在“写代码、训大模型”，迟迟无法诞生面向全社会的规模化商业变现，云巨头持续烧钱采购硬件的动力终将衰竭，硬件景气周期顶点也将随之到来。 — 贝拉聊财金

> [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=180s) 随着 AI 投资规模指数级扩张，科技巨头单凭自身的经营现金流已无力全额承载未来的资本开支。 — 高盛

> [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=180s) 产业急于“向上找钱”与监管持续“向下压制”形成拉扯，使得代币化短期内难以救急，只能作为喂养 AI 产业的长期暗线。 — 贝拉聊财金

> [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 当 AI 算力与模型服务逐步走向大宗商品化时，云巨头与算力租户究竟谁能活下来？ — 摩根士丹利

> [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 芯片性能迭代越快，Token 价格就被杀得越低；而模型机构的未上市估值严重依赖坚挺的 Token 报价，这一逻辑正濒临破灭。 — 摩根士丹利

> [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 一旦售价跌至每百万 Token 1 美元附近，租户全线陷入亏损倒闭。 — 摩根士丹利

> [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 若时租降至 2 美元，收入连电费与损耗都无法覆盖，390 亿美元基建投资将沦为坏账。 — 摩根士丹利

> [05:40](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=340s) 当“租金必须足够高以偿还巨债”与“租金必须足够低以防止租户破产”发生冲突时，整个行业在财务上几乎陷入死局。 — 贝拉聊财金

> [10:45](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=645s) 到明年晚些时候，超大规模云服务商的利润与现金流增速，将开始全面超越其增量资本开支的增长速度。 — 贝拉聊财金

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=780s) 如果共和党在接下来的大选中守住参议院，且格雷格·阿博特（Greg Abbott）成功连任得克萨斯州州长，美股尤其是 AI 板块将在政治红利护航下加速冲刺，并在 2027 年彻底走向狂热的泡沫化行情。 — 美国银行

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI&t=780s) 美银指出，这场德州州长选战本质上就是一场“社会成本承受力 vs AI 数据中心狂奔”的全民公投。 — 贝拉聊财金

## Mentioned 贝拉聊财金, 闪迪 (SanDisk), 高盛 (Goldman Sachs), 美国证券交易委员会 (SEC), 摩根士丹利 (Morgan Stanley), 芝加哥商业交易所 (CME), 微软 (Microsoft), 亚马逊 (Amazon), 美国银行 (Bank of America), 共和党, 民主党, 格雷格·阿博特 (Greg Abbott), 吉娜·伊诺霍萨 (Gina Hinojosa), 得克萨斯州, 北弗吉尼亚州

## Video description 全球顶级机构：寻找“新的AI赢家”！ 美银重磅报告：“AI生死局”！！！ 如果需要查询过往视频中讲解过的公司：可以在YouTube上查“贝拉聊财金 + (公司名称/股票代号)"，比如“贝拉聊财金 TSLA Tesla”，如果标题提到就会显示在结果里，或者点击下面这个链接就可以看到全部视频的列表（按时间顺序）： https://www.youtube.com/channel/UCVomjkM_t0EcctTWSE1Jvxg/videos

如果您喜欢😍并且愿意支持我的频道，可以通过评论区的超级感谢Super Thanks进行赞助❤️❤️

🔊免责声明🔊 我在视频里所展示的个股不作为推荐的依据。 仅仅是用来分享我个人的投资经验，不作为任何个人或者机构的投资建议！ 不建议盲目采纳应用！股票市场瞬息万变。 ⚠️风险无处不在 投资极需谨慎⚠️ 视频中有部分图文来源网络，如有侵权请联系删除，谢谢！ #美股 #投资AI #美联储

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=TOosJ1yn-qI)

中文简报

大摩与美银警告AI基建面临大宗商品化及德州政治关卡双重挤压 大摩推演显示Token价格跳水与刚性算力租金脱钩正威胁数据中心坏账风险，美银更直言德州选战与电力争夺将决定AI板块走向泡沫化还是面临两位数重挫。 视频深入剖析了 AI 产业下半场的资本重构与潜在危机：存储芯片巨头闪迪试图通过控产分红与超长协订单重构成长叙事，但仍难掩终端变现乏力与资本开支见顶的隐忧。与此同时，摩根士丹利推演指出，在开源冲击下 Token 价格下跌与刚性 GPU 租金脱钩，正将算力租户与业主逼入财务死局，促使华尔街资金转向具备控本能力与长期现金流的超大规模云巨头。最后，美银研报警告技术与资本终将直面政治裁决，得克萨斯州围绕数据中心能耗与资源争夺的州长选战，已成为决定 AI 能否延续繁荣的核心生死变量。 闪迪通过推行严控资本开支、全额回购分红，并披露超4年期云厂商长协订单，推动存储板块被市场从周期股重估为中期成长资产。 (0:00) 高盛指出科技巨头经营现金流已难以支撑指数级膨胀的AI算力开支，美国试图通过资产代币化引入全球资本，但正面临SEC的监管推迟与阻力。 (3:00) 大摩推演警示AI技术走向大宗商品化，开源冲击导致Token价格阴跌而GPU刚性租金难降，算力租户与重资产数据中心业主均面临严重财务死局。 (5:40) 华尔街新增资金正从纯芯片股转向超大规模云服务商（Hyperscalers），机构预计到2027年云巨头的年度运营现金流增幅将远超资本开支增幅。 (10:45) 美银重磅研报指出AI行情正迎来政治“生死局”，德州数据中心与民争夺水电引发民意反弹，当地选举与参议院控制权变动可能直接决定算力扩张命运。 (13:00)

Reading summary

全球顶尖机构最新研判显示，AI 产业正从早期的硬件堆砌狂欢步入残酷的商业重构阶段：算力大宗商品化引发价格战与债务隐患，资本正向具备自主控本能力的云巨头迁移，而基建扩张的可持续性更面临德克萨斯州政治权力的直接裁决。 存储板块的成长重估与其内在脆弱性 (0:00) 闪迪通过限制产能扩张、将经营现金流用于回购分红，并披露平均期限超 4 年的云巨头供货长协，成功扭转了市场对存储芯片重回下行周期的悲观共识，推动资金将其重估为中期成长资产。但该逻辑依赖云厂商的实际履约意愿，如果 AI 终端应用在未来 2 至 3 年内仍局限于编程与大模型训练、无法实现全社会规模化变现，云巨头资本开支断崖式下滑将导致长协约束失效，硬件景气顶点或随之显现。 代币化融资与算力商品化的财务死局 (3:00) 高盛预测科技巨头的经营现金流已难以支撑指数级增长的 AI 建设，促使美国探索资产代币化以吸纳海外流动性，但该方案短期内受制于 SEC 推迟创新融资条款与取消监管会议。与此同时，大摩沙盘推演指出开源模型普及正将 Token API 和基础算力推向无差异的大宗商品化，甚至衍生出 CME 计划于 10 月 5 日推出的 GPU 租赁指数期货合约。 大摩强调，Token 售价持续下探与刚性算力租金形成脱钩困局：算力租户若遭遇售价跌至每百万 Token 1 美元将陷入亏损倒闭；耗资约 390 亿美元自建数据中心的算力业主若遭遇时租降至 2 美元，连电费和损耗都无法覆盖，面临巨额坏账风险。在当前数据中心高度依赖债券融资的背景下，租金需维持高位以偿还巨债与必须降价以保全租户的冲突，使纯靠 API“以量补价”的引流模式极其脆弱。 华尔街资金迁徙：聚焦超大规模云巨头 (10:45) 在半导体高位出货后，大型资管机构正将增量敞口转向微软、亚马逊等超大规模云服务商。机构研判，能够自研全栈软硬件生态、全款买断芯片的极少数巨头，有望在产能瓶颈平抑后胜出，其年化回报率被大摩推测维持在 20% 至 60% 的高位。 资管模型预测，超大规模云服务商的利润与现金流增速将于明年晚些时候超过资本开支增速；预计到 2027 年，其年度运营现金流较 2015 年增加约 3,400 亿美元，而同期年度资本开支增幅仅约 340 亿美元，凭借估值回落与规模效应，巨头正成为机构眼中的核心底仓。 美银警示：德州选战成为算力扩张生死局 (13:00) 美银策略师指出，技术扩张正迎面撞上政治选票的硬约束。德克萨斯州原本凭借廉价能源与土地，被商业地产报告预测有望在 2030 年超越北弗吉尼亚州成为全球最大数据中心枢纽，但巨型数据中心与居民争夺水电资源的矛盾已趋白热化，现任州长阿博特已被迫下令暂停新数据中心并网并开展审查。 美银给出的推演表明，若共和党守住参议院且阿博特连任州长，AI 板块或在政策庇护下于 2027 年走向狂热泡沫；若民主党逆转参议院且由主张一票否决损害本土利益项目的伊诺霍萨当选州长，AI 板块与美股大盘可能面临超过 10% 的下挫。德州州长选战已实质演变为社会承载力与算力狂奔之间的全民公投。 AI 赛道正经历从单一技术狂热向严苛财务与政治考量的深刻过渡，高额债务、算力租金脱钩以及底层能源水资源的社会承受力，将最终决定本轮产业扩张是走向 2027 年的狂热泡沫还是遭遇政策与现金流的急刹车。

Source quotes

[0:00] 贝拉聊财金: 彻底摒弃存储厂商过去“景气度高涨即无节制扩产”的冲动，严格限制产能扩张；在扣除维持业务运转的必要投入后，将经营所得现金流全额投入股票回购注销与股东现金分红。 [0:00] 贝拉聊财金: 若未来 2 到 3 年内，应用场景依然停留在“写代码、训大模型”，迟迟无法诞生面向全社会的规模化商业变现，云巨头持续烧钱采购硬件的动力终将衰竭，硬件景气周期顶点也将随之到来。 [3:00] 高盛: 随着 AI 投资规模指数级扩张，科技巨头单凭自身的经营现金流已无力全额承载未来的资本开支。 [3:00] 贝拉聊财金: 产业急于“向上找钱”与监管持续“向下压制”形成拉扯，使得代币化短期内难以救急，只能作为喂养 AI 产业的长期暗线。 [5:40] 摩根士丹利: 当 AI 算力与模型服务逐步走向大宗商品化时，云巨头与算力租户究竟谁能活下来？ [5:40] 摩根士丹利: 芯片性能迭代越快，Token 价格就被杀得越低；而模型机构的未上市估值严重依赖坚挺的 Token 报价，这一逻辑正濒临破灭。 [5:40] 摩根士丹利: 一旦售价跌至每百万 Token 1 美元附近，租户全线陷入亏损倒闭。 [5:40] 摩根士丹利: 若时租降至 2 美元，收入连电费与损耗都无法覆盖，390 亿美元基建投资将沦为坏账。 [5:40] 贝拉聊财金: 当“租金必须足够高以偿还巨债”与“租金必须足够低以防止租户破产”发生冲突时，整个行业在财务上几乎陷入死局。 [10:45] 贝拉聊财金: 到明年晚些时候，超大规模云服务商的利润与现金流增速，将开始全面超越其增量资本开支的增长速度。 [13:00] 美国银行: 如果共和党在接下来的大选中守住参议院，且格雷格·阿博特（Greg Abbott）成功连任得克萨斯州州长，美股尤其是 AI 板块将在政治红利护航下加速冲刺，并在 2027 年彻底走向狂热的泡沫化行情。 [13:00] 贝拉聊财金: 美银指出，这场德州州长选战本质上就是一场“社会成本承受力 vs AI 数据中心狂奔”的全民公投。

Original transcript

[0:00] Hello大家好 欢迎来到贝莱在京时间过得真快呀,又到贝拉日了。每天坚持确实不容易,今天我们开个打赏,大家一起讨个好彩头背。今天最吸引市场眼球的是近期存储板块的这一波还在继续短短数个交易日之内整个存储赛道的爆发力已经远远超出了绝大多数交易员一个月之前的预判就在一个月之前市场几乎形成了高度统一的共识AI顺利带来的存储采购热潮走到了增速天花板存储行业很快就回归传统的周期性规律涨价红利消退之后行业就会进入小型通道但是闪跌的一场投资者发布会直接打碎了旧的市场叙事给整个行业带来了一套全新的故事逻辑闪迪抛出了两套改变市场预期的核心战略第一,调整资本开支逻辑放弃过去存储厂商行情好就疯狂扩产的资本冲动严格控制产能扩张 把经营赚到的现金流除去维持业务运转的币有投入之后全部拿来进行股票回购注销以及股东现金分后Here.对外披露了和全球头部云服务商签订的一大批长期供货协议订单的平均期限超过4年这份指引给市场带来的冲击是巨大的解释年来存储芯片都是资本市场最典型的周期资产行业永远在重复同一个循环需求景气 产品涨价企业疯狂扩产,产能过剩价格崩塌企业收缩产能在等待下一轮周期股价的涨跌,几乎完全跟着产品的价格曲线走没有人会用成长股的估值模型去给存储企业定价而闪迪给出的这套新叙事,试图告诉市场,通过超长周期的锁加长鞋锁定下游需求。再用主动控产大额回购的资本政策,抹平行业的周期性波动。村主巨头未来可以摆脱大起大落的周期宿命给投资者提供长期稳定的股东回报资金正在按照中期成长资产的逻辑重新给周期标的定价但是这套美好的新虚世天然自带无法回避的底层漏洞市场中的闪声声音同样非常强烈长鞋可以锁定订单却无法锁定下游客户的支付意愿这些长期供货合同当中,虽然设置了订金、违约条款,但是条款的约束力是有限的一旦未来AI产业需求大幅降温运营厂商开支出现断崖式下滑下游客户即便是想尽办法调整采购规模所谓的长期需求保障并不是一道牢不可破的防火墙这里就引出了整个AI硬件产业链最核心的矛盾点到目前为止AI产业绝大多数的资本开支全部集中在算力基础设施的监生也就是买芯片、搭服务器、堆砌硬件如果未来2-3年,始终停留在只有写概码训练大模型的这类基础场景没有面向全社会的商业化应用落定那么全球云场商持续加满算力采购的动力迟早会走到尽头村主硬件的紧急周期也就接近了顶部我们继续来看存储的行情只是表象更深层的问题摆在整个美国AI产业面前造AI是一件烧钱到离谱的声音那么钱从哪里来?为了解决这个问题美国正在加速推进资产代币化布局意图通过这套全新的金融工具从全球吸纳海量流动性,浇灌本土AI产业,所谓的资产代币化指的是将股票债券基金等传统金融资产上面通过数字代币实现资产数字化交易与流通高盛最新预测显示AI投资规模持续扩张,但是企业仅仅依靠自身现金流已经无力承担全部开支。长久以来美国资本市场虽然十分发达但是资金来源依旧高度依赖于本国本土证券账户美国人口仅仅占全球的4%超过95%的潜在投资者身处境外股票代币化 叠加稳定币结算 可以降低开户 换汇 交易决算环节的摩擦条件而为吸引国际资本创造更有利的条件代表化将传统资产权益上演稳定币结算实现代笔资产的链上资产交易全流程二者搭配,打通链上资产交易权链条不过代币化想要大规模落地依旧阻力重重美国政权交易委员会 [5:00] 多次推迟发布创新融资条款。该条款旨在放宽代表化证券发行与交易的监管要求SEC还取消了原定召开的公开会议这场会议原本计划研讨加密监管规则的制定流程市场热切期待代表化推动金融市场现代化但是产业向上走 监管向下压两套体系相互拉扯相关争论正不断加剧这条融资新路短期之内还很难立刻解决AI的资金饥渴但是这是美国为了持续喂养AI产业埋下的一条长期暗线除了前代问题之外产业内部的结构性矛盾正在浮出水面大摩最新发布的一份沙盘推演抛出了一个直接灵魂的问题当AI服务走向大宗商品化的时候云巨头与算力租户最后到底谁能够活下来AI商品化指的是伴随着AI技术成熟普及算力模型以及基础调用服务逐步走向同质化连接化原本具备高溢价的技术壁垒不断消减逐步演变为类似水电大宗商品的标准化基础供给目前市场已经出现了指数跟踪AI文本API的调用售价而生成这些AI本本所依赖的算力很快也要上线对应的期货市场、直商所。在监管审批完成后将于10月5日推出GPU租赁指数期货合约夜内举出A1本API调用服务现已走向了大众商品化那么问题来了自开源权重的中国模型入局之后该产品价格持续下行大摩报告指出芯片性能越强,token价格就越低B-A-M模型唯有守住性能优势,才能够维持服务一架。不守B原模型机构的非公开估值高度依赖Token报价保持坚挺但是大膜判断这一价格支撑条件难以维系AI服务商品化Token价格持续下行的行业趋势但破了AI产业链原有的盈利平衡由于Token售价与GPU算力租金走势脱钩 无法同步下调Token价格下行压力会沿着产业链层层传导最终让不同市场主体出现出截然不同的盈利表现市场中一共存在三类玩家,他们的生存处境天差地别第一类是算力租户也就是绝大多数采购算力 调用API来做业务的企业对于采用AI API的客户而言Token降价是利好但是对于需要租赁算力的AI企业GPU租金属于刚性成本并不会随着Token售价同步小调大摩按照每百万Token 1.75美元的售价计算租赁算力的企业扣除算力成本之后年剩余收入约90亿美元并且该收入尚未支付薪酬等其余开支一旦价格降至接近每百万Token一美元的时候企业便会划入亏损的境地第二类玩家是算力业主也就是云场上巨头拥有数据中心资产,但芯片的这周期为7~10年按照该数据中心水平造价约390亿美元可以实现23%至39%的回报率第三类是自言巨头,也就是极少数资金实力凶厚,可以直接采购芯片而跳过租赁环节的企业。可以实现大摩给出的20%至60%的回报率但是这一类企业趋直可数大摩预测倘若Token价格持续下跌最终结局要么是租户倒闭导致数据中心控制根本就是租金下调轻视云场上巨头的利润站儿昨今不存在安全缓冲去检按照大摩成本测算若实租降至2美元云厂商巨头的收入将无法覆盖电费与设备损耗更不用说偿还测传当中390亿美元的建设成本算理租金的下跌有史可见逆我的上一代AI芯片在2013年峰值10段的时租又为8美元但是两年之内便跌至2美元以下然而大摩在悲观前景下设定的租金价格高达每小时7美元这已经是上一代芯片整个推演价格的三倍以上全部推演的前提建立在算率租金具备韧性的前提之下还有一个关键风险点在于数据中心建设高度依赖借贷资金,算力产能的业主并非完全使用自由现金进行投入。当幕指出。上一季度,头部云场上的资本开支,已经超过建营所得了差额部分全部依靠债券市场填补而这场市场此前很少承接如此大规模的融资市场压着AI需求会永远跑赢算 [10:00] 扩张的效率但是这项压注建立在信贷扩张的基础之上足今较高到能够支撑数据中心投资要低到能够保障租户存活同一租金指标被赋予了这两项互相冲突的目标几乎是不可能完成的任务道摩提出的备选方案套用了零术业的传统逻辑,以量补价若AI降价带来调用规模大幅扩张即便单位毛利便薄 算率周户仍有望获得可观的总利润同时算力需求的旺盛也能够支撑原厂上的足境收益换合产业力两难大宗商品行业在历史当中却是依靠规模化化解过危机但是大摩同时指出:AI产品会将演变为这样一种局面售卖开源模型的访问权限,沦为亏损引流品类似超市亏损消失牛奶目的是吸引顾客到店购买其他商品总而言之,从大膜的沙盘推演可以看出。AI服务则向大宗商品货带来的Token价格下行算力足今的刚性进一步放大产业链矛盾租户 算力厂商的利益诉求难以同时满足叠加AI基建高度依赖债部融资AI行业的生意闭环依旧面临巨大考验有意思的是荷尔街资金已经敏锐地观察到了这个变化AI故事的主角正在悄然更换最近开始压住云计算近期!微软亚马逊的业绩数据向市场注入了又一级强行争表明持续投入人工智能的基础设施建设长期持续的算力需求依然存在全球大型资产管理机构依旧维持着那些能够在产能瓶颈平均之后维持利润增长的企业缺分市场对于人工智能板块出现出货潮之后许多大型机构依然保留了可观的芯片板块头层但与此同时最近的正反馈正在增加对超大规模云服务商的投资畅口这不拥有庞大算力的科技巨头他们通过自建旁途的算议设施来满足激增的客户需求封锡师直言这类巨头依然是其投资组合中的核心资产并且该机构近期已经对其中许多公司进行了积极性的增持目前。市场已经公认超大规模云服务商极有可能成为这场人工智能范式转变的巨大受益者自管机构进一步指出,到明年晚些时候,将开始看到这些公司的利润和现金流增速超过增量资本制造的增长速度这种预判与部分投行的风系模型高度混合创大规模云服务商在2027年创造的年度运营现金流将比2015年高出3400亿美元而同期的资本支出预计增加约340亿美元从固执层面来看超大规模云服务上的适应率已经在逐渐回落了简单结论就是长期来看那些能够持续投入AI并且优化成本的企业将战获持续性的竞争优势在未来的市场中占据主导地位所有产业层面的博弈资本层面的布局最终都要面对一个来自政治层面的终极考验美英在最新言报中直接点名,这是一场AI的生死局。美国在最新报告中特别指出如果川普领导的共和党能够在11月3日的选举中保住参议院并且格雷格·阿博特能够在德克萨斯州的州长选举中连任美国股市 特别是人工智能板块将移动门涨并在2027年进入泡沫化行情与之相反 倘若民主党夺回参议院控制权并且将阿卜特拉下马那么股市就会面临超过10%的大幅度下挫值得议题的是德州的州长选举堪称是一场关于人工智能数据中心的全民公投作为美国能源中心,德州拥有能源丰富、土地充足、监管政策宽松等优势。眼下正处在美国数据中心建设狂潮的中心商业地产报告显示 到2030年德州有望超越北佛吉尼亚州成为全球最大的数据中心市场吃饭吃设计中心和当地居民争抢资源的乱象正在共和党掌权30年的德州引发变化面对这种乱象州长阿伯特近期下令暂停数据中心并入电网,并且展开全州审查。作为德州州长候选人的民主党人吉娜·伊诺霍萨则承诺如果某个数据中心的建设对于德州人没有好处他就会拒绝批准建设计划美英的策略师们认为阿波特与英诺霍萨的竞选,实则是一场关于成本承受能力与人工智能数据中心之间博弈的公投也就是说AI产业本身的基本面 [15:00] 一份火热但是产业能不能继续毫无阻碍的狂奔最关键的外部变量就是这两场选举这就是不久的将来,摆在整个AI行情面前最关键的一道生死关卡好了本期视频就到这里了再次感谢大家,你们的支持就是我坚持输出优质内容最大的动力。好了最后祝大家投资顺利股市有风险,投资需谨慎。感谢你与我过度时光,希望有缘,我们下次再见,拜拜。