Moderna肿瘤疫苗三期告捷引爆股价轧空

贝拉聊财金

Moderna与默沙东个性化mRNA新抗原疫苗在黑色素瘤三期试验中斩获历史性阳性突破，基本面叙事彻底反转叠加高空头平仓与伽马挤压推高市值，标志着制药工业迈入AI量身定制时代。

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Source published: 2026-09-15

Key ideas

Moderna与默沙东联合研发的个性化mRNA肿瘤疫苗在针对高危黑色素瘤的三期临床试验中取得历史性中期阳性突破，成为人类首个获三期验证的个体化肿瘤疫苗。 (8:30)
美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购上限从20亿美元提升至至少40亿美元，重点买入10至30年期超长债，为美债收益率失控风险设定“隐形红线”。 (0:00)
美联储7月会议纪要中无任何官员支持降息，除警惕通胀上行与霍尔木兹海峡地缘风险外，首次在官方文件中将AI驱动的股市波动与企业债务扩张列为金融稳定风险。 (4:30)
SK海力士宣布启动韩国史上最大规模的股东回报方案，出资40万亿韩元回购并全部注销约3.3%的股份，并承诺未来将超过50%的自由现金流回馈股东。 (3:00)

Detailed notes

## Background 本内容由 YouTube 财经频道“贝拉聊财金”于 2026 年 8 月 20 日发布。视频简介以“世纪大爆炸！人类之光! 值得大书特书！”为题，并提供了过往公司讲解视频的检索指引与常规免责声明，聚焦美股宏观流动性与重点个股的最新重大进展。

## TL;DR 节目首先解析了美国财政部扩大长期国债回购规模的操作本质，指出这是官方为长债流动性划定的“隐形红线”，并梳理了 SK 海力士宣布的 40 万亿韩元股票回购注销计划与美联储 7 月会议纪要对通胀粘性及 AI 资产泡沫的警示。随后，重点复盘了 Moderna 与默沙东联合开发的个性化 mRNA 肿瘤疫苗在三期临床试验中取得的历史性阳性突破，阐释了结合 AI 算法的定制化治癌逻辑。最后，节目深度剖析了 Moderna 股价暴涨背后的基本面重塑、空头踩踏与 Gamma 挤压，同时冷静指出了个性化量产周期、审批流程与跨癌种复制等商业化落地的现实瓶颈。

## Atmosphere & style 整期节目兼具宏观分析的冷静客观与见证科技突破时的极度振奋，叙事节奏紧凑而层次分明。主讲人贝拉以抽丝剥茧的方式拆解复杂的财金政策与医学前沿，在谈及 Moderna 从股价暴跌 95% 的研发寒冬中凭借长期主义逆风翻盘时，情感充沛且充满崇敬之意。听感上既有严谨的资本博弈推演，又洋溢着对技术造福人类未来的宏大叙事激情，给观众带来兼具理性与感性震撼的深度沉浸体验。

## Bulletin - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) Moderna与默沙东联合研发的个性化mRNA肿瘤疫苗在针对高危黑色素瘤的三期临床试验中取得历史性中期阳性突破，成为人类首个获三期验证的个体化肿瘤疫苗。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购上限从20亿美元提升至至少40亿美元，重点买入10至30年期超长债，为美债收益率失控风险设定“隐形红线”。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 美联储7月会议纪要中无任何官员支持降息，除警惕通胀上行与霍尔木兹海峡地缘风险外，首次在官方文件中将AI驱动的股市波动与企业债务扩张列为金融稳定风险。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=180s) SK海力士宣布启动韩国史上最大规模的股东回报方案，出资40万亿韩元回购并全部注销约3.3%的股份，并承诺未来将超过50%的自由现金流回馈股东。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 美国财政部扩大长债回购本质上是重新调度债务到期时间表以防暴跌，并非削减联邦总债务，无法根本解决财政赤字与新债供给矛盾。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 财政部在长债收益率持续攀升窗口出手，释放出官方主动托底流动性以对冲极端行情的“隐形红线”信号，短期缓解了美股估值压制。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=180s) SK海力士通过40万亿韩元的大额回购注销直接增厚每股收益（EPS），并大幅上调长期现金流回报指引，对全球AI存储半导体板块带来强力信心支撑。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 美联储7月FOMC会议纪要全面展现鹰派立场，不仅没有任何官员支持降息，且多名官员强调若通胀持续黏性甚至反弹，未来仍有进一步加息的必要性。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 美联储官方首次将AI资产价格波动与科技企业巨额债务扩张纳入金融稳定监测，警惕资产估值剧烈回调顺沿金融体系向实体经济传导。 - [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 美联储内部提出将每年8次议息会议缩减为6次的机制改革设想，旨在拉长经济数据观察窗口并过滤短期噪音，不过该方案仍在讨论阶段。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) Moderna与默沙东的个性化mRNA疫苗针对术后微小残留病灶（MRD），成功阻断肉眼不可见的残存癌细胞复发扩散，打破了肿瘤疫苗百年来缺乏有效三期数据的困境。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) 该个性化疫苗融合了组织基因测序、AI算法筛选免疫原性最强的新抗原，以及定制mRNA序列合成，构建起极度精准的体内免疫杀伤“通缉令”。 - [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=690s) Moderna在新冠红利消退、股价较峰值暴跌逾95%的严峻周期中，坚守mRNA作为“可编程生物制造平台”的定位，并将AI深度嵌入药物研发，最终实现平台技术兑现。 - [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=690s) 默沙东承担该项目一半研发成本并对分利润；双方已在9项实体瘤试验中全面铺开，其中患者基数庞大的非小细胞肺癌将成为决定Moderna长期估值天花板的核心试验。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) Moderna单日股价报复性飙升是由基本面肿瘤平台价值确立、占流通盘20%的高额空头踩踏平仓，以及看涨期权引发的做市商Gamma挤压三重力量共振推高。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 个性化肿瘤疫苗面临极其严峻的工业化供应链瓶颈，从取样、测序、算法设计到单独合成mRNA周期较长，如何实现大规模量产并控制交付时间将是决定实际疗效的关键。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 黑色素瘤具备天然的高肿瘤突变负荷（TMB），对免疫疗法最为敏感，其临床成功并不能完全保证疫苗在微环境更复杂的其他实体瘤管线中百分之百复现。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 当前披露的仅为中期顶线数据，详细亚组分析与最终统计报告仍待专业医学大会公布，且后续FDA审评与商业化变现仍需较长周期。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 该三期临床的成功标志着制药工业由“开发标准化药片卖给大众”的旧模式，正式迈向深度融合基因测序、生物大数据与AI算法的“千人千方”定制化新时代。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 美国财政部扩大长债回购与美债流动性“隐形红线”

美国财政部正式发布公告，宣布扩大长期国债流动性支持回购操作的规模，将单次回购操作的上限从此前固定的 20 亿美元直接提升至至少 40 亿美元。回购的标的精准锁定在 10 至 20 年期以及 20 至 30 年期——这是整个美债市场中最容易出现流动性枯竭的超长周期债券。该项新规计划于 2026 年 9 月 9 日正式生效，并将覆盖至本季度 11 月 4 日的再融资季度。

面对这一政策，市场舆论一度将其解读为美国政府在“还债”。然而，这并不是还债，联邦政府的债务总量并不会通过该操作直接缩减。财政部的真实动作是在二级市场上买入流通的老旧长久期债券。从债务结构的视角来看，其本质是对美债到期时间表的重新调度。它无法削减联邦总债务，但能直接起到防暴跌的作用：当市场集体抛售长债、卖盘严重不足、收益率短时间内面临失控飙升的极端行情时，提供托底买盘。

这套由财政部主导的国债回购工具是一套预设的“危机工具箱”，其设立初衷就是在美债市场出现流动性紊乱时进行精准干预。政策落地的时间节点，恰好卡在长债收益率持续上行、市场恐慌情绪快速发酵的关口。市场参与者迅速读懂了信号：财政部已经划出了一条“隐形红线”，即一旦长期美债收益率上行触及特定阈值，官方就会主动下场对冲。消息公布后，基准 10 年期美债收益率快速回落。不过，投资者必须理性看待这次救市的边界：它不是能无限压制收益率的万能药，财政赤字膨胀与新发国债供给压力的根本矛盾仍未解决。它短期内为权益市场移除了估值压制的大山，创造了一个喘息窗口，但美股牛市能否延续，终究取决于通胀走向与美联储的货币政策路径。

- 单次回购上限：由 20 亿美元提升至至少 40 亿美元 - 回购周期标的：10–20 年期、20–30 年期超长周期美债 - 生效时间：2026 年 9 月 9 日正式生效，覆盖至 11 月 4 日再融资季度

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[03:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=180s) SK海力士史上最大股东回报：40万亿韩元回购注销

如果说美国财政部的动作属于宏观层面的政策托底，那么 SK 海力士（SK hynix）抛出的则是韩国有史以来规模最大的股东回报计划。这是产业资本在企业层面用真金白银为自身价值投票。SK 海力士正式宣布将投入总额高达 40 万亿韩元的资金，用于在二级市场回购股票并全部进行注销。

按照公告前一个交易日的收盘价计算，这笔巨额资金大约可以回购 2407 万股，占公司全部已发行股份总数的 3.3%。整个回购执行周期计划从 8 月 20 日开启，时长大约为 3 个月。除了一次性的大额回购注销外，公司还大幅上调了长期股东回报目标，承诺未来拿出超过 50% 的自由现金流，通过现金分红、特别分红与股票回购并行的方式返还给投资者。管理层做出这一决策的底层逻辑非常明确：当前股价完全未能反映出企业的真实内在价值。在盈利总盘不变的情况下，回购注销将直接增厚每股收益（EPS），为股价构筑坚实的基本面支撑。

```mermaid flowchart TD accTitle: SK海力士股东回报方案架构 accDescr: 展示SK海力士40万亿韩元回购计划与长期现金流分配方案

subgraph CapitalReturn["40万亿韩元回购注销计划"] A["二级市场出资 40万亿韩元"] --> B["回购约 2407万股 (占总股本3.3%)"] B --> C["全部执行注销"] C --> D["增厚每股收益 (EPS)"] end

subgraph LongTermPlan["长期资本回报机制"] E["自由现金流 (FCF) > 50%"] --> F["现金分红"] E --> G["特别分红"] E --> H["持续股票回购"] end ```

作为本轮 AI 产业链的核心关键环节，存储芯片龙头的这一举措在全球半导体赛道内形成了极强的示范效应，有效提振了全球资金对半导体板块的风险偏好。

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[04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 美联储7月会议纪要：通胀上行风险、地缘黑天鹅与AI资产泡沫

盘中美联储 7 月 FOMC 会议纪要重磅出炉。在美联储主席公开发言趋于精简、刻意减少前瞻指引的背景下，这份纪要成为全球市场审视货币政策走向的聚光灯所在。纪要的核心内容主要包含以下四大要点：

首先是对于通胀风险的整体定调。“上行风险”在纪要中被反复提及。虽然多数与会官员的基准假设是关税及能源价格上涨的冲击未来会逐步消退、通胀有望回归下行轨道，但部分官员态度坚决，指出通胀持续高企的风险绝不可轻视；若通胀迟迟无法顺畅回落，货币政策存在进一步收紧的必要性。需要厘清的是其中的时间差：7 月开会时，当月的 CPI 数据和非农就业报告均未出炉，官员们依据的是更早的数据；而在会后公布的新数据显示通胀确实有所降温、劳动力市场出现走弱迹象。此外，中东局势与霍尔木兹海峡的航运风险被正式列为通胀上行的关键尾部风险，地缘冲突推升国际油价的连锁反应已被正式纳入美联储的决策考量清单。

其次，美联储官方文件首次正式把“AI 驱动的股票市场资产波动”作为潜在的金融稳定风险进行讨论。部分官员提出，AI 产业带来了巨额的企业债务扩张，一旦资产价格出现剧烈震荡与快速回调，可能会顺着金融体系传导至实体经济。尽管美联储在此处仅作风险提示，并未提出要通过收紧货币政策去主动刺破 AI 资产泡沫，但这标志着 AI 资产的波动已进入美联储的宏观审慎监测视线。

```mermaid flowchart LR accTitle: 美联储7月会议纪要核心关注维度 accDescr: 展示美联储会议纪要中提及的通胀、地缘、金融稳定及会议制度改革四项核心议题

M["美联储7月会议纪要"] --> I["通胀上行风险 (粘性与反复)"] M --> G["地缘黑天鹅 (霍尔木兹海峡与油价)"] M --> AI["AI资产泡沫 (债务扩张与市场波动)"] M --> R["会议机制改革设想 (由年8次减至年6次)"] ```

最后是运作机制改革设想与内部立场分歧。有委员提议将每年 8 次的议息会议缩减为每年 6 次（大约每两个月一次），拉长周期以收集更完整的两个月经济数据，避免被高频短期的噪音数据误导。不过该提议尚在讨论征集阶段，2026 年既定议程保持不变。在政策环境上，官员们对当前金融环境自发收紧是否足以把通胀压回 2% 存在明确分歧；整篇长达数万字的纪要中，没有任何一位官员支持降息。一年前市场还在争论降息周期何时开启，如今争论焦点却变成了“要不要继续加息”，反映出美联储内部鹰派力量正在壮大，加息选项随时可能因通胀抬头而被重新摆上桌面。

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[08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) 人类之光：Moderna个体化肿瘤疫苗三期临床获历史性阳性突破

资本市场迎来了一场极具长期历史意义的“世纪大爆炸”：Moderna（莫德纳）与默沙东（MSD）联合开发的个性化 mRNA 新抗原肿瘤疫苗（Personalized Cancer Vaccine, PCV），在针对高危黑色素瘤术后辅助治疗的全球三期临床试验中，取得了预设的中期阳性结果。消息一经发布，Moderna 股价出现报复性暴涨，市值单日飙升数百亿美元，引爆了整个生物医药板块。这一突破被誉为“人类之光，值得大书特书”。

该疫苗属于“治疗性个性化疫苗”，并非用于健康人群的预防接种，而是专门针对已完成肿瘤切除手术的癌症患者。在临床外科中，哪怕手术已切除了所有肉眼可见的肿瘤组织，患者体内往往仍残存微小残留病灶（MRD），这些显微镜级别的癌细胞正是日后肿瘤复发和远端转移的罪魁祸首，传统疗法很难将其彻底消灭。Moderna 与默沙东的方案打破了这一困境，成功给出了显著优于现有标准疗法的临床结果，这是人类历史上第一次有个性化肿瘤疫苗在大规模三期随机对照临床试验中拿下阳性数据。

```mermaid flowchart LR accTitle: 个体化mRNA肿瘤疫苗定制流程 accDescr: 展示从患者取样到生成个性化mRNA疫苗并激活免疫系统的全流程

subgraph SamplingSeq["基因提取与测序"] P["患者样本 (肿瘤组织 vs 正常组织)"] --> S["全外显子/全基因组测序"] S --> M["比对识别肿瘤特异性突变"] end

subgraph AIAssist["AI筛选与mRNA合成"] M --> AI["AI算法预测最强免疫原性新抗原"] AI --> C["编码设计写入 mRNA 序列"] C --> V["制成专属个体化疫苗注射液"] end

subgraph ImmuneResponse["体内免疫清除"] V --> Body["注入患者体内 (细胞表达抗原)"] Body --> Target["免疫系统识别'通缉令'"] Target --> Kill["精准清除体内残留微小癌细胞"] end ```

这种全新治疗范式的底层逻辑包含严密的定制化链条： - **组织测序比对**：提取患者自身的肿瘤组织样本与正常组织样本，进行深入的基因测序，精准找出仅存在于癌细胞内的特异性基因突变位点。 - **AI 算法筛选新抗原**：依托人工智能算法，在短短数十个小时之内分析海量数据，筛选出最容易被人体免疫系统捕获、最具免疫原性与杀伤激活潜力的新抗原。 - **定制 mRNA 序列递送**：将这些新抗原的编码信息精准写入 mRNA 链条，为该患者一人量身定制专属针剂。注射入体内后，mRNA 指挥正常细胞翻译出对应的肿瘤抗原，犹如给人体免疫系统直接分发一张印有癌细胞特征的“精准通缉令”，引导 T 细胞主动地毯式搜寻并杀灭残存癌细胞。

治疗性肿瘤疫苗在过去 100 多年里被肿瘤学界奉为“行业圣杯”，无数药企砸下重金却几乎全军覆没。这次三期试验的胜利，不仅是一条管线的成功，更是对“mRNA 结合 AI 攻克癌症”这一全新技术范式的终极验证。

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[11:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=690s) 研发炼狱与长期主义：从500美元暴跌95%到技术全面兑现

回看 Moderna 近年的起伏，堪称一部在漫长寒冬中坚守长期主义的商业史诗。在新冠疫情期间，Moderna 凭借 mRNA 疫苗斩获了爆发式的营收，但随后市场迅速形成共识，认定它只是一家踩中时代风口的“一次性疫情红利公司”。伴随全球新冠疫苗接种需求的大幅萎缩，Moderna 的股价从最高点接近 500 美元一路崩盘，最低下探至 20 多美元，最大回撤幅度超过 95%。华尔街投行与分析师纷纷给出极度悲观的目标价，大量对冲基金聚集做空。

然而，在市场集体唱衰、冷眼看空的几年里，Moderna 并未将新冠红利肆意挥霍，而是将赚取的海量现金流几乎全部重新砸向 mRNA 底层平台技术的研发。在首席执行官斯特凡·班塞尔（Stéphane Bancel）的战略坚守下，公司笃定 mRNA 本质上是一个“可编程的生物制造平台”——它不仅能应对传染病，理论上能指挥人体细胞合成任意具有治疗活性的蛋白质。人类社会此前为新冠疫苗付出的庞大研发与试错成本，客观上加速了 mRNA 工业化生产工艺、脂质纳米颗粒（LNP）递送系统以及数百亿剂次人体安全性数据的积累。这些以高昂代价换来的底座能力，如今终于在肿瘤免疫领域迎来了真正的爆发。

在此过程中，班塞尔坚决推行全公司 AI 化改造，将人工智能深度嵌入药物研发的核心环节。AI 算法在几十个小时内即可完成突变筛选、抗原构象预测与序列优化，成为了对抗恶性疾病的实际生产力。

商业结构方面，默沙东作为联合研发伙伴承担了全部研发费用的一半，未来商业化后的净利润也将实行五五分成。高危黑色素瘤仅仅是这套技术方案的第一个“试金石”。目前双方已经全面铺开了 9 项针对各种高发实体瘤的二期和三期临床试验，其中最核心的市场天花板在于非小细胞肺癌。肺癌的患者人群基数远大于黑色素瘤，若肺癌管线的三期临床同样报喜，Moderna 的长期估值空间将迎来几何级数的重估。

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[14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 三重力量共振推高股价与商业化落地现实挑战

Moderna 此次股价单日出现史诗级暴涨，并非单一维度的基本面改善，而是三重市场力量在盘面上共振叠加的结果：

```mermaid flowchart TD accTitle: Moderna股价爆发的三重共振力量 accDescr: 展现基本面叙事反转、空头踩踏平仓与伽马挤压共同推动股价暴涨的机制

P1["第一重：基本面叙事彻底反转"] --> Logic1["摆脱新冠单品依赖，验证百亿美元级肿瘤平台价值"] P2["第二重：高空头比例引发做空踩踏"] --> Logic2["空头仓位达流通盘20%，单日做空浮亏逼近50亿美元，被迫不计成本买入平仓"] P3["第三重：衍生品做市商Gamma挤压"] --> Logic3["看涨期权成交井喷，做市商在现货市场机械式买入标的对冲Delta敞口"]

Logic1 & Logic2 & Logic3 ==> Pump["股价单日暴涨，市值飙升数百亿美元"] ```

在享受暴涨盛宴的同时，狂热情绪与空头回补平仓之后，公司必须直面严肃的临床与商业化现实瓶颈： - **数据完整度与正式公布**：当前仅公布了三期临床的中期顶线数据（Topline Data），并非最终临床总结报告。具备完整统计细节与亚组分析的详细数据预计要到接下来的国际肿瘤学大会上正式披露，届时市场将重新评估其无复发生存期（RFS）等硬指标的成色。 - **极端个性化的供应链产能瓶颈**：与传统批量化生产的化学药或通用生物药不同，个性化疫苗每一剂都是独一无二的私人定制品。从患者活检取样、基因测序、算法设计，到 mRNA 单独合成并回输，周期长且流程极其繁复。一旦未来面对数以万计的患者，如何在大规模工业化量产的同时控制交付时间、保证各批次质量稳定性，是前所未有的工程学挑战。如果生产等待周期过长，患者病情可能在此期间恶化，进而侵蚀实际疗效。 - **适应症跨癌种复制的不确定性**：黑色素瘤因其天然突变负荷高（TMB 高），是对免疫疗法最为敏感的癌种之一，天然适配新抗原路线。然而肺癌、结直肠癌等其他更大体量的实体瘤微环境极其复杂，黑色素瘤的胜利并不等同于其他癌种管线能够百分之百复现成功。 - **FDA 审批流程与盈利变现周期**：即便临床数据亮眼，拿到美国 FDA 等全球监管机构的上市许可仍需经历严格繁重的申报审评流程，距离药品真正全面商业化并贡献规模化营收仍有相当长的时间跨度。

从产业格局的长远视角来看，这场突破正式掀开了整个制药工业逻辑转型的序幕。制药业在过去百年里走的是“开发一种标准药片卖给千万大众”的传统路径，而个性化肿瘤疫苗把行业带入了“量身定制、千人千方”的时代。生物医药不再局限于纯粹的湿实验与化学合成，基因测序、生物信息大数据以及 AI 算法平台已经牢固嵌入到制药业的核心主干。这场胜利不仅属于资本市场的投资人，更属于与癌症搏斗的全人类，它为漫长的抗癌探索注入了前所未有的确定性与希望。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 世纪大爆炸！人类之光! 值得大书特书！

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 面对这一政策，市场舆论一度将其解读为美国政府在“还债”。然而，这并不是还债，联邦政府的债务总量并不会通过该操作直接缩减。 — 贝拉聊财金

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=0s) 它短期内为权益市场移除了估值压制的大山，创造了一个喘息窗口，但美股牛市能否延续，终究取决于通胀走向与美联储的货币政策路径。 — 贝拉聊财金

> [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=180s) 这是产业资本在企业层面用真金白银为自身价值投票。 — 贝拉聊财金

> [04:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=270s) 整篇长达数万字的纪要中，没有任何一位官员支持降息。一年前市场还在争论降息周期何时开启，如今争论焦点却变成了“要不要继续加息” — 贝拉聊财金

> [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) 人类历史上第一次有个性化肿瘤疫苗在大规模三期随机对照临床试验中拿下阳性数据。 — 贝拉聊财金

> [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=510s) 治疗性肿瘤疫苗在过去 100 多年里被肿瘤学界奉为“行业圣杯”，无数药企砸下重金却几乎全军覆没。 — 贝拉聊财金

> [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=690s) 在首席执行官斯特凡·班塞尔（Stéphane Bancel）的战略坚守下，公司笃定 mRNA 本质上是一个“可编程的生物制造平台”——它不仅能应对传染病，理论上能指挥人体细胞合成任意具有治疗活性的蛋白质。 — 贝拉聊财金

> [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 制药业在过去百年里走的是“开发一种标准药片卖给千万大众”的传统路径，而个性化肿瘤疫苗把行业带入了“量身定制、千人千方”的时代。 — 贝拉聊财金

> [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU&t=880s) 这场胜利不仅属于资本市场的投资人，更属于与癌症搏斗的全人类，它为漫长的抗癌探索注入了前所未有的确定性与希望。 — 贝拉聊财金

## Mentioned 美国财政部, 美联储, SK海力士 (SK hynix), Moderna (莫德纳), 默沙东 (MSD), 斯特凡·班塞尔 (Stéphane Bancel), FDA, 黑色素瘤, 非小细胞肺癌, 个性化mRNA新抗原肿瘤疫苗 (PCV), 脂质纳米颗粒 (LNP)

## Video description 世纪大爆炸！人类之光! 值得大书特书！

如果需要查询过往视频中讲解过的公司：可以在YouTube上查“贝拉聊财金 + (公司名称/股票代号)"，比如“贝拉聊财金 TSLA Tesla”，如果标题提到就会显示在结果里，或者点击下面这个链接就可以看到全部视频的列表（按时间顺序）： https://www.youtube.com/channel/UCVomjkM_t0EcctTWSE1Jvxg/videos

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=etMZJiLa7EU)

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Moderna肿瘤疫苗三期告捷引爆股价轧空 Moderna与默沙东个性化mRNA新抗原疫苗在黑色素瘤三期试验中斩获历史性阳性突破，基本面叙事彻底反转叠加高空头平仓与伽马挤压推高市值，标志着制药工业迈入AI量身定制时代。节目首先解析了美国财政部扩大长期国债回购规模的操作本质，指出这是官方为长债流动性划定的“隐形红线”，并梳理了 SK 海力士宣布的 40 万亿韩元股票回购注销计划与美联储 7 月会议纪要对通胀粘性及 AI 资产泡沫的警示。随后，重点复盘了 Moderna 与默沙东联合开发的个性化 mRNA 肿瘤疫苗在三期临床试验中取得的历史性阳性突破，阐释了结合 AI 算法的定制化治癌逻辑。最后，节目深度剖析了 Moderna 股价暴涨背后的基本面重塑、空头踩踏与 Gamma 挤压，同时冷静指出了个性化量产周期、审批流程与跨癌种复制等商业化落地的现实瓶颈。 Moderna与默沙东联合研发的个性化mRNA肿瘤疫苗在针对高危黑色素瘤的三期临床试验中取得历史性中期阳性突破，成为人类首个获三期验证的个体化肿瘤疫苗。 (8:30) 美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购上限从20亿美元提升至至少40亿美元，重点买入10至30年期超长债，为美债收益率失控风险设定“隐形红线”。 (0:00) 美联储7月会议纪要中无任何官员支持降息，除警惕通胀上行与霍尔木兹海峡地缘风险外，首次在官方文件中将AI驱动的股市波动与企业债务扩张列为金融稳定风险。 (4:30) SK海力士宣布启动韩国史上最大规模的股东回报方案，出资40万亿韩元回购并全部注销约3.3%的股份，并承诺未来将超过50%的自由现金流回馈股东。 (3:00)

Reading summary

本期节目梳理了宏观流动性对冲与前沿产业突破：美国财政部扩大长债回购托底流动性，而美联储维持通胀上行防范立场；在产业端，SK海力士推出创纪录回购，Moderna个体化mRNA肿瘤疫苗三期临床取得里程碑式阳性结果，推动医疗范式向算法与个体化定制转型。美债流动性托底与美联储抗通胀宏观约束 (0:00) 美国财政部宣布扩大长期国债流动性支持回购操作，将单次上限从20亿美元提升至至少40亿美元，精准标定易现流动性枯竭的10–20年与20–30年期超长债。该规则定于2026年9月9日生效并覆盖至11月4日再融资季度。此举并非偿还联邦债务，而是通过二级市场吸纳老旧长债来重调到期结构，向市场释放了收益率失控时的官方兜底信号，短期缓解权益市场估值压力，但未能解决财政赤字膨胀与新债供给压力。与财政托底相呼应的是，美联储7月FOMC会议纪要凸显鹰派基调，纪要中无人支持降息，且多名官员警示若关税与霍尔木兹海峡等地缘冲突持续推升通胀，政策需保留进一步收紧可能。美联储还首次正式将AI驱动的市场波动及企业债务扩张纳入金融稳定监测，并讨论了未来将每年8次议息会议缩减至6次的机制改革设想。 SK海力士40万亿韩元注销式回购提振预期 (3:00) 在半导体产业资本层面，SK海力士宣布启动韩国史上规模最大的股东回报方案，拟出资40万亿韩元在二级市场回购约2407万股（占总股本3.3%）并全数注销，执行周期自8月20日起约3个月。公司同时确立长期指引，承诺未来将50%以上的自由现金流通过现金分红、特别分红与股票回购返还股东。管理层此举意在直观增厚每股收益（EPS），纠偏被低估的企业价值。作为AI产业链关键存储供应商，该回购案在全球半导体赛道形成了显著示范效应，提振了资金对半导体板块的风险偏好。个体化mRNA肿瘤疫苗三期突破与技术兑现 (8:30) Moderna与默沙东联合开发的个体化新抗原肿瘤疫苗（PCV）在高危黑色素瘤术后辅助治疗的三期临床试验中斩获预设中期阳性结果。该疫苗专用于术后患者清除微小残留病灶（MRD），开创了个体化肿瘤疫苗在大规模三期临床获胜的历史先河。其技术路径依托对患者肿瘤与正常组织的测序比对，由AI算法在数十小时内预测高免疫原性新抗原，并定制编码写入mRNA，诱导机体T细胞精准搜寻并消灭残留癌细胞。这一突破标志着Moderna自新冠疫苗需求回落、股价自近500美元高位回撤逾95%后的底层平台价值兑现。Moderna将前期积累的现金流、LNP递送系统与AI能力全面转向肿瘤管线，目前已与默沙东联合铺开9项实体瘤二/三期试验（双方研发成本与商业利润五五分成），其中针对非小细胞肺癌的管线被视为未来估值天花板的核心看点。暴涨背后的交易共振与商业化落地瓶颈 (14:40) Moderna股价的单日暴涨源于三重市场力量共振：一是基本面彻底摆脱新冠单品依赖转向肿瘤平台叙事；二是流通盘20%的高额空头仓位遭遇单日近50亿美元浮亏，引发被迫平仓踩踏；三是看涨期权激增促使做市商在现货市场买入标的进行Delta对冲，引发Gamma挤压。然而，狂热之后公司仍需面对严峻现实考验：目前公布的仅为顶线数据（Topline Data），完整临床统计有待国际学术会议披露；每名患者独一无二的私人定制流程对测序、设计及单独合成的供应链提出极高要求，交付周期过长可能折损疗效；高突变负荷的黑色素瘤疗效能否在肺癌等复杂实体瘤中复现仍存不确定性；此外，获得FDA等机构批准及建立规模化盈利仍需漫长周期。美债回购与芯片龙头注销式回购在短期内筑牢了资产流动性红线，但美联储对通胀与AI资产泡沫的警惕仍对估值构成宏观制约；在生物医药领域，mRNA联合AI攻克癌症迈出了关键一步，而这项前沿技术从顶线临床数据走向规模化工业落地，仍需经受供应链产能、跨癌种疗效与审评周期的多重检验。

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[0:00] 世纪大爆炸！人类之光! 值得大书特书！ [0:00] 贝拉聊财金: 面对这一政策，市场舆论一度将其解读为美国政府在“还债”。然而，这并不是还债，联邦政府的债务总量并不会通过该操作直接缩减。 [0:00] 贝拉聊财金: 它短期内为权益市场移除了估值压制的大山，创造了一个喘息窗口，但美股牛市能否延续，终究取决于通胀走向与美联储的货币政策路径。 [3:00] 贝拉聊财金: 这是产业资本在企业层面用真金白银为自身价值投票。 [4:30] 贝拉聊财金: 整篇长达数万字的纪要中，没有任何一位官员支持降息。一年前市场还在争论降息周期何时开启，如今争论焦点却变成了“要不要继续加息” [8:30] 贝拉聊财金: 人类历史上第一次有个性化肿瘤疫苗在大规模三期随机对照临床试验中拿下阳性数据。 [8:30] 贝拉聊财金: 治疗性肿瘤疫苗在过去 100 多年里被肿瘤学界奉为“行业圣杯”，无数药企砸下重金却几乎全军覆没。 [11:30] 贝拉聊财金: 在首席执行官斯特凡·班塞尔（Stéphane Bancel）的战略坚守下，公司笃定 mRNA 本质上是一个“可编程的生物制造平台”——它不仅能应对传染病，理论上能指挥人体细胞合成任意具有治疗活性的蛋白质。 [14:40] 贝拉聊财金: 制药业在过去百年里走的是“开发一种标准药片卖给千万大众”的传统路径，而个性化肿瘤疫苗把行业带入了“量身定制、千人千方”的时代。 [14:40] 贝拉聊财金: 这场胜利不仅属于资本市场的投资人，更属于与癌症搏斗的全人类，它为漫长的抗癌探索注入了前所未有的确定性与希望。

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[0:00] Hello 大家好欢迎来到贝莱财经我们先来看美股宏观部分美国财政部正式发布公告宣布扩大长期国债流动性支持回购操作的规模将单次回购操作的上限从此前固定的20亿美元直接提升至至少40亿美元回购标的锁定10-20年期 20-30年期两个最容易出现流动性枯竭的超长周期展券新规将在2026年9月9日正式生效并覆盖到本季度11月4日的再融资季度市场舆论将这次回购解读为美国政府在偿还债务但这并不是还债债务总量并不会通过这一操作直接缩减财政部做的事情是在二级市场买入在市场当中流通的老旧长期债券从债务结构视角来看这本质上只是对美债到期时间表的重新调度它不会直接削减联邦总债务但是可以直接缓解当市场集体抛售常债的时候卖盘严重不足收益率短时间内失控飙升的极端行情卫村特主导的这套国债回购工具是一套预设的危机工具箱本意就是用来在美债市场出现流动性紊乱的时候进行干预这次政策落地的时间点恰好就是长债收益率持续上行市场恐慌情绪快速发酵的阶段市场参与者立刻督懂了这次行动释放出的信号财政部已经明确划出了一条隐形红线当长期美债收益率上行到一定预值的时候官方会主动下场对冲收益率的上行消息公布之后基准时间期美债收益率快速回落但是我们同样需要理性看待这次旧式的边界它不是可以无限压制收益率的万能解药长期来看财政赤字新发国债的供给压力这一根本矛盾并没有得到解决回购仅仅只是流动性缓冲的工具对于权益市场而言这次行动短期缓解了美债收益率持续上行给股市带来的估值压制它只能给风险资产创造一个喘息的窗口牛市能不能继续最终依然要看通胀走向以及美联手的货幅政策走向如果说美国财政部的行动属于宏观层面的政策托底那么SK海力士抛出的韩国有史以来最大规模的股东回报计划则是企业层面产业资本用真金白银对自身企业价值进行投票SK海力士正式对网宣布将要投入总额40万亿韩元的资金用于二级市场回购股票并且全部进行注销按照公告前一个交易日的收盘价格这笔资金大约可以回购2407万股占公司全部已发行股份总数的3.3%整个回购执行周期计划从8月20日开启时长大约是3个月除了一次性巨额回购之外公司还上调了长期股东回报目标拿出超过50%的自由现金流通过现金分红特别分红回购并行的方式返还给投资人这个事情我们之前说过做出这一决策的底层逻辑来自管理层的明确判断当前股价完全没有反映出企业真实的内在价值回购注销在引领不变的情况下直接抬升美股收益给股价提供基本面的支撑对于全球半导体赛的而言SK海力士的这一举动也会形成非常强的示范效应存储板块是本轮AI产业链中非常核心的赛道韩系存储龙头开启10世纪回购也会部分改善全球资金对于半导体板块的风险偏好今天盘中美联储7月会议基要重磅落地这是本周最重要的事件在近期美联储主席沃时公开发言越来越简短刻意减少政策指引的大背景之下会议基要成为整个全球市场关注度最高的事件我们来说几个要点第一对于通胀风险的整体判断基要中反复出现的关键词是上行风险觉得大多数与会官员的基准情景判断是关税能源价格上涨带来的冲击在未来一段时间内会逐步消退后续通胀有望回落但是一些与会者明确提出通胀持续处在高位的可能性不可忽视如果通胀支持无法走向下行那么货币政策就存在进一步收紧的必要性这里需要特别注意一个时间差7月的这场会议召开的时候7月的CPI通胀数据7月非农正月报告都还没有公布官员讨论政策所依托的是更早的经济数据而在会议结束之后 [5:00] 触落的最新数据显示通胀出现降温,劳动力市场走弱这也导致交易市场对于9月加息的压轴快速涨温市场在9月议席会议之前它会迎来新一轮完整的通胀就有数据这些新数据将会改变网友们当下的观点同学。基尔明确提到中东局势、霍尔摩斯海峡航运风险是通胀上行非常重要的尾部分险一旦聚元冲突进一步升级国际油价大幅上涨能源成本向上传导会再度推升整体通胀水平这是所有官员都在重点评估的外部变量地缘风险已经正式进入美联储货币政策的考量清单当中加一个非常值得关注的新增讨论点由部分官员提出当前AI驱动的股票市场出现调整有可能带来金融稳定层面的风险这是美联储官方文件第一次正式把AI资产的波动作为一项潜在风险进行讨论官员们看到AI产业带来的巨额企业债务扩张股价的剧烈震荡如果出现快速的价格回调,有可能沿著金融市场传导,反过来影响实体经济。这标志著美联储已经开始把AI增染泡沫纳入到风险监测的范畴不过这份内容仅仅只是风险提示并没有衍生出对应的政策表态没有官员提出要通过货币政策去刺破资产价格行情情景只是将其列为需要持续跟踪的风险因子第三。卧时提出的一项影响美联储运行模式的改革设想他提议把每年8次的政策会议缩减到每年6次也就是大约每两个月召开一次议席会议提出这个设想的底层逻辑是如果拉长两次会议之间的间隔委员们就可以收集完成两个月的经济数据,再进行利率的讨论。避免政策被高频短期波动的数据过度干扰针对这个想法会议只是开启了意见征集和讨论并没有做出任何决定2026年的会议议称不会发生任何改变如果未来这项改革落地美联储的政策节奏将会发生根本性的变化市场的波动率特征也会随之改变第四:不熟与会官员认为最近一段时间金融市场自发收紧已经在一定程度上替代了美联储加息所起到的收紧效果但是也有一部分官员提出当前金融环境收紧的力度尚且不足很难依靠市场自发的调整,把通胀持续推向2%的目标两种观点同时存在代表美联储内部的风起是真实存在的并没有形成统一的共识还有一个非常关键的细节那就是整篇长达数万字的会议节目当中没有任何一位官员提出支持将写一年之前市场还在热切期待美联储开启降息周期而现在大家争论的议题只剩下要不要继续加息?这是过去一年货币政策立场最直观的转变最后我们要客观的看待这份机要对于市场的影响既要释放出了通胀的风险提示内部鹰派力量正在壮大的信号但是并没有给出明确的行动时间表美联储所有官员都反复强调未来所有的政策决策全部取决于后续出炉的经济数据这就意味著接下来每一期通胀就业收据都会成为搅动市场的核心变量电源冲突带来的油价扰动这是最大的外部黑天鹅等下来看这份基要并没有改变市场当下的定价但是他给整个市场埋下了一个长期的预期通胀一旦架主抬头加息的选项随时会被重新拿出来下面我们要说的是以上所有的一切都抵不过今天资本市场最重磅最具长期历史意义的事件那就是Moderna与莫沙东联合开发的个性化MRNA新抗原肿瘤疫苗在针对高危黑色素瘤术后辅助治疗的全球三期临床实验中取得了预设的中期阳性结果消息已经发布莫德的股价暴涨市值一日之内飙升数百亿美元也引发了整个生物医药赛道的剧烈震荡我个人愿意称之为人类之光,值得大数特殊。首先我们先要搞懂这件事到底意味着什么这款肿瘤疫苗属于治疗性个性款疫苗它不是用来预防癌症发生的而是针对已经做完肿瘤切除手术的癌症患者哪怕手术把肉眼可见的肿瘤全部切掉身体当中依然会残存着大量显微镜级别的微小癌细胞这些残余病造就是未来整流复发,远端转移的根源。传统治疗手段可能精准定义 [10:00] 为这些隐藏的癌细胞这款个性化疫苗的核心思路就是给每一位患者私人定制出一套独属于自己的治疗方案其底层逻辑用通俗的语言来讲第一步是取出患者自身的肿瘤组织样本以及正常组织样本。进行完整的金测序对比两套金序列找到癌细胞独有的基因突变位点第二天依靠AI算法筛选出最容易被人体免疫系统识别最能够激活民运杀伤反应的新抗原第三步:把这些新抗原的编码信息写入M2NA链条制作成专属这一位患者的药剂注射进入人体mRNA进入人体细胞之后,会指挥人体细胞生产出对应的肿瘤抗原。相当于给每一系统派发一张写着癌细胞样貌特征的通缉令主动搜寻清除身体内部残存的微小癌细胞在本次三期临床实验当中治疗效果显著用于当前的标准治疗方案这是人类历史上第一次个性化肿瘤疫苗在大规模三期随机对照临床试验中拿到阳性结果。在此之前治疗性肿瘤疫苗一直被肿瘤学界,称之为行业的圣杯。100多年以来无数药企投入海量资金进行研发。绝大多数项目都在漫长的临床实验中宣告失败这次突破不是一个小管线的偶然成功而是完整验证了一条全新的治疗范式回顾Moderna的发展历程也是一段在漫长寒冬中潜心深耕的故事新冠疫情带来的短期爆发给这家公司带来了巨额营收。但是绝大多数投资人都认定莫德纳只是一家一次性分口企业分口退去之后公司的价值将会归零在新冠疫苗需求快速回落之后公司的股价从最高点接近500美元一路暴跌最低跌到20几美元最大回撤幅度超过了95%觉得多数的分析师都给出了非常悲观的墨碑价大量资金选择做空这支股票但是很少有人注意的在市场集体看空的这几年莫德纳几乎把新冠浪潮中赚到的巨额现金全部持续投入到MRNA平台技术的长期研发当中他们认出了mRNA并不只能用来制作传染病疫苗它本质上是一套可编成的生物制造平台理论上可以指挥人体细胞制造几乎任意的蛋白在新冠之前这项技术已经被科学家研究了数十年长期设置于基础瓶颈始终无法走向上右是全球疫情以一种特殊的方式加速了整套产业链生产公益、人体安全性数据的积累相当于全人类共同为这项技术交付了一份昂贵的学费而学费换来的就是陈建现在终于开始兑现其长期价值这里还要提到这项技术背后的灵魂人物CEO Pencer班斯尔坚定押注MRNA加上AI的一流革命在公司内部推行全公司AI工具研发用人工智能改造整条药物研发链条AI更是不可或缺的核心那样算法可以在短短几十个小时之内完成突遍未典筛选抗原预测序列设计的全套工作在该项目中AI真正成为了攻克人类重大疾病的核心生产力这也是AI产业叙事中最具备长期现实价值的一条主线。当然这项成果不是摩德纳一家毒瘾莫沙东作为联合研发的合作方和莫德纳共同承担全部要不要投入未来项目商业化之后利润五五分成莫沙登同样会成为这条管线巨大的受益者这代管线仅仅只是一个开端两家公司已经同步铺开了一共9项二期、三期临床实验把点覆盖各个多种高发实体肿瘤黑色塑料仅仅只是这条技术路线的第一个验证场如果可以复制到肺癌等射中规模大得多的癌种身上那么整个赛道的市场空间将会出现数量级的跃升资本市场对于公司估值的远期想象最核心的锚点就落在肺癌三期临床的结果之上肺癌的市场体量将会直接决定莫德纳未来市值的天花板由这个社团如果肺癌管限同样取得成功公司的长期价值将会迎来再次成功我们拆解本次暴涨行程的内部结构这一轮上涨并不是单纯由基本面预期驱动的行情由三层力量叠渣而产第一层是基本面叙事的根本性反转市场此前默认新冠红利消散之后公司没有可以支撑业绩的管线股价的定价 [15:00] in. 3期阳性结果 This is a sign of MRNA. It is a sign of the keypad. and the future of the future. The amount of cash flow will be started to be a new product. The second is the first time period of time. In the last few years, Moderna is the most popular stock market for the most high-quality stock market. 空投舱位占流通口的比重 It has been around 20% of the year. In the "FundMe" phase of the year, 大量空投账户出现巨额浮亏空投踩踏进一步推购股价但日做空资金的规则规模达到了50亿美元 The third is the market market market. For the right to do the same threat, "We need to keep the price of the price of the price of the price" in the process of trading. This is a 7-inch gamma-a-mall. and then the flow of the current wave of the wave. Three-重力量改正, and built this year's a hundred years of the rise of the wave. During the last few months, the government has already had a lot of情绪, 空投回补带来的溢价 In the time of the time, we must also be careful to look at the same time, Next is the one that will face the real history of the world. It is the future of the investors' to keep the key to keep the key. See? This is the first release of the three-week period of the year. and the full-time threat is a huge threat. The complete data will be in the next year's national health conference. The price of the stock market will be the case of the market price. There. and the way it is a business model. The most important thing is to be the production of the company. This vaccine is the same as the vaccine. Every product is a unique product. It is to perform a large-scale business. and the quality of the "says" production of the "says" production. 控制交付周期, 稳定产品质 How to perform the scale of the market? The production of the market is the most important issue. If from the use of the test to the test of the test of the test of the test of the test of the test of the test, The cure of the fear of the fear will be a big deal. Tisa. 适应性复制的不确定性 The blackness of the fiber is a lot of weight. "Pick人适配新抗原疗法" but the disease and lung cancer and other diseases are also very important. The disease and the disease is also very important. The success of the red-sistering platform is a perfect for the perfect. But it is not to ensure that the patient's patients are also able to achieve a successful outcome. The most important point is the three-step of the patient's treatment. Peace. is the "man-man" of the "man-man" of the year. "Whether all the results are perfect, 想要拿到FDA上市许可还是要走完整的申报审查流程? 距离真正产生大规模营收还有很长一段时间 In a more long time, this time we reached the far far far. is the "fine-train" industry's logic of the first phase of transformation. The goal of the 100 years is to find a number of a million people to use of the 200 million, and many thousand people to use. and the "cognitive" virus is a new way to create a new path The future of the market is also a great way to look at the future. You can from the search for the drug to go to the drug. According to every patient's patient's patient, Then, the production of the system is a complete complete. for every patient to make a decision. The human health industry is not just just the chemical and chemical industry. 经测序生物信息大数据AI算法平台 will become a chain of the core core part AI in this value is not a "tank of the word" and is the whole thing of the cure, can be able to run the way of the use of the law. This is the case for the entire industry. Hello, my video is over again. KPM Moderna's this year, the market has been a serious rise. This is the price of the price. It is also a true meaning for the human beings to be able to win the game. It is a "the world of human beings" in the world of human beings. This surprise brings to the whole world hope. It is a short-term stock market. I hope this year's热心 can be supported. and let the full-time capital continue to flow into the development of the financial aid. In the future, we will give you more information on the more information on the news. Well, I hope you all enjoy your health and health. 股市有风险投资需谨慎 Thank you for sharing my time, we'll see you next time. Bye-bye.