埃因霍恩指科技巨头利润虚胖 预计黄金数年内跑赢纳指七巨头

Market Veteran: The Nasdaq Is Dead; This Asset Will Crush the Magnificent Seven — 刘翔的投资频道

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AI行业因高昂边际成本与同质化深陷价格战并靠财技掩盖亏损，在美债持续失控与货币贬值压力下，大卫·埃因霍恩预计黄金未来数年表现将大幅跑赢纳斯达克。

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Key ideas

  • 知名对冲基金绿光资本掌门人大卫·埃因霍恩警告科技股利润存在严重虚胖，科技巨头通过资本化采购支出并拉长芯片折旧年限至5到6年粉饰账面，预计未来3到5年黄金表现将大幅跑赢纳斯达克指数。 (0:00)
  • 当前AI生态充斥闭环“循环投资”，芯片巨头注资大模型公司、大模型公司购买云算力、云厂商再订购芯片，重演2000年思科式的泡沫幻象；OpenAI预计累计亏损超1100亿美元，严重倒挂营收。 (0:00)
  • 与传统互联网零边际成本不同，AI每次调用均消耗真实电力与算力且缺乏网络效应，缺乏产品差异化导致每百万Token单价腰斩至97美分以下，行业正滑向恶性价格战。 (5:00)
  • AI巨头鼓吹“AI毁灭人类”等末日论调被指旨在推动监管封杀开源竞争对手以保全IPO估值；而面对失控的美债赤字和美元主权信用风险，黄金被视为终极宏观配置底仓。 (10:00)

Detailed notes

## Background 本内容由 YouTube 频道“刘翔的投资频道”于 2026 年 9 月 19 日发布。视频简介主要推广了作者定价 99 美元的期权估值赚钱策略课程及一对一答疑服务，同时介绍了其按月收费的 Patreon 实盘会员服务。

## TL;DR 视频深度剖析了绿光资本创始人埃因霍恩对当前科技巨头估值泡沫的警告，指出科技股正面临严重的财报粉饰、折旧推迟以及巨头间“循环投资”的虚胖陷阱。分析表明，AI 大模型边际成本大于零且缺乏网络效应护城河，已陷入激烈的价格战，而所谓“AI 毁灭人类”的末日论实则是巨头为推动 IPO 和构筑监管壁垒的商业说辞。埃因霍恩认为，未来 3 到 5 年黄金的表现将大幅碾压纳斯达克七巨头，因为美国失控的财政赤字与长期货币贬值将构成黄金不可逆的长期利好；视频最后建议大资金将黄金作为底仓配置，小资金则需借助策略实现本金破局。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种冷静客观、一针见血的宏观批判与解构氛围。主讲人刘翔以抽丝剥茧的逻辑层层揭开科技巨头财报数字下的“财技”把戏与行业焦虑，语气笃定且富有讽刺意味，尤其在援引杨立昆、马斯克对 AI 末日论的嘲弄时更显辛辣。整场叙事从对狂热泡沫的清醒拆解过渡到对历史债务规律的沉稳推演，给观众带来一种穿透市场噪音、回归硬核价值投资的清醒感与压舱石般的笃定感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 知名对冲基金绿光资本掌门人大卫·埃因霍恩警告科技股利润存在严重虚胖，科技巨头通过资本化采购支出并拉长芯片折旧年限至5到6年粉饰账面，预计未来3到5年黄金表现将大幅跑赢纳斯达克指数。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 当前AI生态充斥闭环“循环投资”，芯片巨头注资大模型公司、大模型公司购买云算力、云厂商再订购芯片，重演2000年思科式的泡沫幻象；OpenAI预计累计亏损超1100亿美元，严重倒挂营收。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=300s) 与传统互联网零边际成本不同，AI每次调用均消耗真实电力与算力且缺乏网络效应，缺乏产品差异化导致每百万Token单价腰斩至97美分以下，行业正滑向恶性价格战。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) AI巨头鼓吹“AI毁灭人类”等末日论调被指旨在推动监管封杀开源竞争对手以保全IPO估值；而面对失控的美债赤字和美元主权信用风险，黄金被视为终极宏观配置底仓。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 纳斯达克科技巨头正从轻资产垄断模式转向重资产、资本密集型模式，估值逻辑面临根本性重估。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 科技巨头通过将高价硬件支出资本化推迟折旧压力，行业测算显示到2033年AI数据中心年折旧费将追平云厂商现有业务全部利润。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 多家美股科技巨头将芯片折旧周期从3年人为拉长至5-6年，以摊薄年度计提费用美化账面净利润。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 芯片商、大模型创企与云服务商之间形成“股权投资换订单”的闭环循环投资，商业实质与2000年互联网泡沫时期的思科借贷兜售模式如出一辙。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 行业投入上万亿美元但OpenAI累计亏损超1100亿美元，巨头通过内部强制推行Token使用排行榜制造虚假终端需求。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=300s) AI不具备传统社交平台的用户协同网络效应，使用体验高度个人化且用户逃离迁移成本极低。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=300s) AI业务边际成本不为零，算力和电力消耗随使用量同步膨胀，规模效应无法转化为高利润率。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=300s) 绝大多数日常AI应用缺乏技术壁垒与差异化，云端大模型Token价格暴跌超过50%，直接压缩全行业利润率。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) OpenAI与Anthropic等厂商渲染“AI威胁论”被业内学者质疑为制造监管门槛、封杀开源模型以维持高估值IPO的人造垄断手段。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 大卫·埃因霍恩自2008年起长线重仓黄金，认为美联储与联邦政府无法将财政赤字压至GDP的3%以内，货币隐性贬值是必然结局。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 西方冻结俄罗斯外汇储备削弱了主权国家对美元资产的信任，促使全球储备向黄金等中立硬资产转移。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 美国历史债务化解依赖高通胀和货币超发跑赢利息成本，只要美债总额不断创出新高，黄金多头基本面便保持稳固。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 大资金可考虑配置10%至15%黄金作为防御底仓且不宜盲目追高，普通小资金则需借助不对称期权估值策略博取初级本金积累。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 科技股利润“虚胖”与循环投资的泡沫幻觉

知名对冲基金绿光资本（Greenlight Capital）掌门人大卫·埃因霍恩（David Einhorn）在接受摩根士丹利（Morgan Stanley）采访时发出警告，指出当前科技股板块的利润存在严重的“虚胖”成分。纳斯达克的大型科技股正经历从轻资产垄断模式向资本密集型模式的根本性转变，估值体系势必面临重估。埃因霍恩直言，未来三到五年内，有一种资产的表现将大幅跑赢纳斯达克指数，且差距会相当悬殊。

当前科技巨头的利润水分，很大一部分来自于会计层面的“财技”。以内存芯片为例，当芯片价格暴涨至原来的5倍时，供应商利润瞬间爆发；然而云服务厂商采购高价芯片和硬件设备的支出被进行了“资本化”处理，计入资产而非当期费用，当期利润不受影响，庞大的折旧压力则被推迟到了未来。根据一项行业测算，按照当下AI数据中心的建设规模推算，到2033年，每年的折旧费用就将追平云服务厂商现有业务的全部利润。为了粉饰账面，各大巨头纷纷在芯片折旧年限上大做文章。业界原本普遍采用3年折旧期，但如今许多美国科技公司将折旧年限拉长到5至6年；摊薄周期越长，每年计提的费用就越低，账面数字自然看起来极其漂亮。

更深层的危机在于AI巨头之间的“循环投资”（Round-tripping）。典型的闭环模式是：芯片巨头向大模型初创公司投资数百亿美元，大模型公司随即拿着这笔钱向云服务巨头订购算力，而云厂商拿到预付款后又向芯片巨头采购海量芯片。资金在闭环系统里转了一圈又回到起点，形成了芯片商出货激增、云厂商营收上涨、大模型拿到融资的“皆大欢喜”假象，本质上却是一场“自己出钱买自己芯片”的自导自演。这一幕与2000年互联网泡沫时期的思科（Cisco）如出一辙，当年思科也是通过借钱给客户购买自身设备吹大泡沫，最终泡沫破裂，思科股价暴跌90%，纳斯达克重挫80%。

```mermaid flowchart LR accTitle: AI巨头循环投资闭环模式 accDescr: 展示芯片厂商、大模型公司与云厂商之间资金与采购的闭环流动关系。 A["芯片巨头 (如英伟达)"] -->|"股权投资 (例如500亿美元)"| B["AI大模型公司"] B -->|"采购算力与云服务"| C["云服务厂商 (Hyperscalers)"] C -->|"大额采购AI硬件芯片"| A ```

- **OpenAI 营收与巨额亏损反差**：OpenAI 在2025年全年营收约131亿美元，2026年第一季度约为57亿美元，第二季度达到67亿美元，全年预估在300亿至400亿美元之间；但其累计亏损预计超过1100亿美元，呈现上万亿美元行业投入却仅换回几百亿收入的严重倒挂。 - **人造的内部需求**：许多投资了大模型的科技巨头为了绑定利益，强行在内部推行 Token 使用量排行榜，强制员工多用大模型工具，许多所谓数亿营收并非源于真实的终端市场需求。 - **巴菲特关于财报粉饰的论断**：巴菲特曾一针见血地指出，“操纵数字并不需要天分，只需要强烈的欺骗欲望”。当企业靠会计手段以一分钱的优势“险胜”分析师预期并被大肆颂扬时，高管、董事与分析师往往都丧失了质疑精神，共同维护着脆弱的数据幻觉。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=300s) 边际成本陷阱与缺乏护城河的价格战

除了账面数字的水分，AI 生意在商业模式底层存在着致命缺陷。埃因霍恩指出，AI 领域根本不具备像传统互联网平台那样构建长期垄断利润的护城河。像 Meta 这样的社交网络，拥有强大的网络效应，用户之间形成相互强化的网络价值；但 AI 的使用体验高度个人化，用户彼此之间并不能产生网络协同效应。

传统互联网企业的商业模式精髓在于边际成本趋近于零：平台搭建完毕后，新增一百万用户几乎不需要增加额外的服务器与运营成本，因此规模越大、利润率越高。但 AI 完全相反，每增加一个提问或一个新用户，都需要消耗真实的算力和电力，边际成本远非零。随着业务规模扩大，算力成本同比例膨胀，规模效应无法转化为高利润率。科技巨头们主动从轻资产、高利润的旧模式，一头扎进了重资产、资本密集型的新泥潭。

```mermaid flowchart TD accTitle: 传统互联网平台与AI商业模式对比 accDescr: 对比传统互联网与AI在边际成本、网络效应和用户粘性上的核心差异。 subgraph Internet["传统互联网 (如 Meta)"] I1["边际成本趋近于零"] I2["网络效应强大，朋友圈人际沉淀"] I3["用户逃离成本极高，护城河稳固"] end subgraph AI["AI 大模型生态"] A1["边际成本大于零 (每次调用消耗算力)"] A2["工具属性强，缺乏用户间网络连接"] A3["逃离成本极低，哪里便宜去哪里"] end ```

这种商业模式直接导致了极低的用户“逃离成本”。社交平台上的朋友和关系链无法轻易迁移，但 AI 对普通用户而言仅是一个工具。对于撰写日常报告、查询资料等占日常需求 90% 的场景，各大模型之间并无本质的技术代差。正如巴菲特所警示的，当一个行业的产品缺乏差异化，最终结局只能是惨烈而持久的价格战，全行业的利润率将不可避免地被压缩趋近于零。

- **德意志银行报告印证**：德银研究指出，市面上绝大多数 AI 产品未能建立起技术与功能差异化，同质化工具必将陷入比拼低价的泥潭。 - **Token 支出价格腰斩**：第三方统计的云端大模型 Token 支出指数显示，每百万 Token 的平均支付价格已经跌破 97 美分，较此前的高点直接腰斩，7月和8月部分大模型厂商的收入已出现环比下滑。 - **“AI末日论”背后的商业动机**：面对价格战和营收放缓的压力，OpenAI 与 Anthropic 等厂商急于推动 IPO。为了在估值神话破灭前顺利套现，两家公司开始高频鼓吹“AI 毁灭人类”等末日论调，意图制造恐慌促使监管部门介入封杀开源模型（尤其是来自中国的开源模型），从而利用合规门槛打压竞争对手，维系自身的人造垄断。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) “AI末日论”的监管阴谋与黄金长线配置逻辑

大模型巨头们所兜售的“AI 威胁论”并非什么新鲜事。早在 2019 年，现任 Anthropic 首席执行官、时任 OpenAI 研究主管的达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）就曾宣称 GPT-2 过于危险而不能开源。图灵奖得主、Meta 首席 AI 科学家杨立昆（Yann LeCun）对此直接公开嘲弄，表示早在 2019 年就嘲笑过这种不能开源的借口，“现在大家请继续嘲笑”，直斥其说辞虚伪。埃隆·马斯克（Elon Musk）同样讽刺称，这些 AI 巨头一边四处散播 AI 强大到要毁灭世界的末日言论，另一边却满世界忙着向投资人推销自己 IPO 的股票配额。

埃因霍恩眼中未来三到五年内大幅碾压纳斯达克七巨头的核心资产，正是黄金。黄金是其绿光资本自 2008 年以来一直长线持有的最大宏观多头仓位。埃因霍恩的名言是：“只要联邦预算不受控制，黄金就是我的朋友。”面对美国财政部设定的将赤字压制在 GDP 3% 以内的目标，埃因霍恩直言完全看不出实现的可能。此外，西方国家冻结俄罗斯外汇储备这一里程碑事件，让全球主权实体开始重新审视持有美元资产的安全性——外汇储备的本质在于危机时可以调用，如果关键时刻会被冻结没收，储备的意义便荡然无存。

从长线逻辑来看，黄金的核心支撑来自不可逆的货币超发与债务贬值。政客们热衷于派发现金福利（如特朗普承诺向全民每人发放 5000 美元，单笔支出将超过一万亿美元），根本不在意美债总量的失控。美国化解债务危机的历史套路历来如此：1946年二战结束时美国债务与 GDP 之比高达 120%，而到了 1974 年这一比例被硬生生降到了 23%，核心手段正是利用高通胀与货币贬值的速度跑赢债务利息成本。只要美债总额不断创出新高、货币隐性贬值不歇，黄金的多头趋势便不会终结。

- **黄金持仓配置策略**：大资金可以考虑将黄金配置在 10% 到 15% 的仓位，将其作为底仓资产配置后长期不动；鉴于美国官方对弱化美元信心的资产具有打压动机，普通投资者切忌盲目追高，应采取逢低分批建仓的策略。 - **小资金破局与期权策略**：针对普通投资者而言，巴菲特所提倡的“慢慢变富”理念在资金体量较小时（如仅有几万元）极难达成财富自由，初期更需要依靠有效的策略博取第一桶金。主讲人通过自身开发的期权估值策略（视频配套提供 50 分钟精简课程），曾在一内实现了以小博大，将 2 万美元本金做到了 20 万美元的 10 倍收益。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=0s) 操纵数字并不需要天分，只需要强烈的欺骗欲望 — 巴菲特

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 现在大家请继续嘲笑 — 杨立昆（Yann LeCun）

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs&t=600s) 只要联邦预算不受控制，黄金就是我的朋友 — 大卫·埃因霍恩（David Einhorn）

## Mentioned 绿光资本 (Greenlight Capital), 大卫·埃因霍恩 (David Einhorn), 摩根士丹利 (Morgan Stanley), 纳斯达克 (Nasdaq), 思科 (Cisco), OpenAI, 沃伦·巴菲特 (Warren Buffett), Meta, 德意志银行 (Deutsche Bank), Anthropic, 达里奥·阿莫代伊 (Dario Amodei), GPT-2, 杨立昆 (Yann LeCun), 埃隆·马斯克 (Elon Musk), 唐纳德·特朗普 (Donald Trump), 黄金 (Gold)

## Video description 保证物超所值，管用的赚钱策略能帮投资者创造的价值肯定远远超过这99美元的售价： https://www.patreon.com/posts/qi-quan-gu-zhi-143976074 有看不懂的地方可以向翔哥提问，翔哥会负责一对一答疑 这不是什么上千美元的投资课程哦，大家不用担心被割韭菜 :) 建议首选美元支付，如果您想用人民币支付，可以看一下视频的结尾部分

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=WceL4IHIGFs)

中文简报

埃因霍恩指科技巨头利润虚胖 预计黄金数年内跑赢纳指七巨头 AI行业因高昂边际成本与同质化深陷价格战并靠财技掩盖亏损，在美债持续失控与货币贬值压力下，大卫·埃因霍恩预计黄金未来数年表现将大幅跑赢纳斯达克。 视频深度剖析了绿光资本创始人埃因霍恩对当前科技巨头估值泡沫的警告，指出科技股正面临严重的财报粉饰、折旧推迟以及巨头间“循环投资”的虚胖陷阱。分析表明，AI大模型边际成本大于零且缺乏网络效应护城河，已陷入激烈的价格战，而所谓“AI毁灭人类”的末日论实则是巨头为推动IPO和构筑监管壁垒的商业说辞。埃因霍恩认为，未来3到5年黄金的表现将大幅跑赢纳斯达克七巨头，因为美国失控的财政赤字与长期货币贬值将构成黄金不可逆的长期利好；视频最后建议大资金将黄金作为底仓配置，小资金则需借助策略实现本金破局。 知名对冲基金绿光资本掌门人大卫·埃因霍恩警告科技股利润存在严重虚胖，科技巨头通过资本化采购支出并拉长芯片折旧年限至5到6年粉饰账面，预计未来3到5年黄金表现将大幅跑赢纳斯达克指数。 (0:00) 当前AI生态充斥闭环“循环投资”，芯片巨头注资大模型公司、大模型公司购买云算力、云厂商再订购芯片，重演2000年思科式的泡沫幻象；OpenAI预计累计亏损超1100亿美元，严重倒挂营收。 (0:00) 与传统互联网零边际成本不同，AI每次调用均消耗真实电力与算力且缺乏网络效应，缺乏产品差异化导致每百万Token单价腰斩至97美分以下，行业正滑向恶性价格战。 (5:00) AI巨头鼓吹“AI毁灭人类”等末日论调被指旨在推动监管封杀开源竞争对手以保全IPO估值；而面对失控的美债赤字和美元主权信用风险，黄金被视为终极宏观配置底仓。 (10:00)

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[0:00] 巴菲特: 操纵数字并不需要天分，只需要强烈的欺骗欲望 [10:00] 杨立昆（Yann LeCun）: 现在大家请继续嘲笑 [10:00] 大卫·埃因霍恩（David Einhorn）: 只要联邦预算不受控制，黄金就是我的朋友

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[0:00] 最终基金大佬大卫·埃英霍恩最近在接受大摩采访的时候发出了一个警告他说当前科技股板块的利润存在严重的虚胖的成分纳斯达克的大型科技股正面临从轻资产垄断向资本密集型的根本性转变所以纳斯达克正面临着估值的重估但他说有一个资产在未来三到五年会大幅的跑赢这个纳指而且这个差距可能会相当的悬殊首先他认为这个现在科技股的利润是有不小的水分的内存芯片作为例子,如果内存的价格涨至原来的5倍的话,那内存供应商的利润就会爆发,但云厂商所支付的高价的设备会被资本化处理,当期的费用为零,折旧压力会递延至未来。他说自己看到了一项测算,按照当前这个AI建设规模的推算,到2033年,折旧费用将和云厂商现有业务的利润持平。其实之前很多人也质疑过这个问题,就现在这些巨头这么疯狂的烧钱,都是上万亿的美金这么砸进去。最后到底怎么来收回这个成本呢?所以很多公司都在这个AI芯片的这个折旧年线上在做文章,因为关于这个芯片的折旧年线,的确是没有一个固定的标准的,中国经常用的就是三年折旧,那现在美国很多公司,他们都把这个折旧年线定待了5至6年,当然这个越长,对他们就是越有利的,因为贪薄下来,每年的这个费用其实就变小了,那么账面数字,利润就变好看了,当然现在最大的质疑,还不是关于这个折旧的问题,现在大家核心的质疑还是在你这个循环投资上我出个简单的例子比如说一家芯片公司给一个大模型公司投了500亿美金然后这个大模型公司就会拿这个500亿去云计算的厂商购买云服务然后这个云厂商又会再去购买这个芯片公司的芯片所以你看吧其实这个钱赚了一圈又回来了所以有点自导自演的意思了所以有人就说你这个就有点像是自己投钱买自己芯片了当然是数字会做的比较好看这么一套循环投资玩下来这三方都是受益的AI大模型公司他们拿到了钱云计算厂商拿了订单增加了收入芯片厂商也增加了芯片的出货量所以它是一个看上去皆大欢喜的局面但是这个问题的本质它还是一个自导自演其实2000年的时候也出现了这种情况当年Sysco的业绩也是非常的亮眼它其实也是在玩这种循环投资但最后的结局大家都知道了2000年互联网泡沫是破了Sysco的股价最多是跌了90%而Nage是跌了80%说到底就是玩到最后大家突然发现吧你虽然这么玩但其实你大量的这个投入的回报是完全不成比例的比如说你可能投了100块钱最后你的回报只有10块钱那这个游戏自然就玩不下去了AI上其实也是这个道理,大家这么上万亿美金的往里面砸,你这个回报到底是多少呢?这个是很难说的,我们可以来看一些数字,OpenAI2025年全年的营收大概是131亿美元,2026年第一季度营收是57亿美元,第二季度是67亿美元,所以预估今年大概能有个300到400亿美元的收入亏损至少也是几百亿美金内部预测是显示公司的累计的亏损可能超过了1100亿美元所以你不管怎么算的话目前这种上万亿的AI投入只能拿到几百亿的收入亿润是付得很厉害所以这种投入显然就是很难收回成本的而且还有一点亨安虽然现在对外宣称一年的收入大概有个300到400亿美金因为很多投资了OpenAI的科技巨头,他们其实等于是利益绑定了,他们也会要求自己的员工要大量使用大模型的工具,这其实也有点帮他刷收入了,增加收入了。而这些AI公司他们也大量投资小公司,这些小公司自然也会不断的使用他们的产品,所以目前这个收入里面其实水分也不小,当然我这个也不是自己想象的,之前的新闻说了,很多公司内部都有一个Token使用量的排行榜,其实就在鼓励员工要多使用这种AI的工具,所以这个问题说白了,现在号称的一年三四百亿的收入,其实里面有很大一块并不是来自于真实的市场需求,看到现在有人说AI是没有泡沫的,因为很多人说,这种上市公司业绩都非常的好所以估值其实并不高但我想说的就是其实这些短期的业绩都是可以操纵的特别是我说循环投资的现象这已经非常明显了和2000年很像大家不能过度的依赖这种短期的业绩巴菲特曾经说过操纵数字并不需要天分只需要强烈的欺骗的欲望当一家公司通过会计调节近一分钱的优势险胜分析师的预期时外界便会将其歌颂为一场胜利巴菲特认为是一种不诚实的行为,误导了那些希望寻找优质标的投资者。他的批评也指向了企业的管理层文化,他指出这种账面手脚,常被首席执行官、董事和他的顾问,是为一种 [5:00] 高明的手段甚至连记者和分析师也往往会缺乏必要的质疑精神,全盘接受这些经过修饰的数据。而除了这个业绩的水分之外,其实还有一个更致命的问题,就现在这个商业模式是有问题的。爱因霍恩指出,AI领域缺乏构建长期垄断利润所必须的护城河和meta等社交平台的网络效应不同,AI的使用体验高度的个人化,用户之间并不形成互相强化的网络价值。生意编辑成本并不趋近于零爱因霍恩还指出如果有10家AI提供商能提供大致相同的服务用户可以低成本的随时的切换那你是无法从中拿走多少利润的他这里就提出了一个重要的概念就是编辑成本意思就是每增加一个用户公司需要付出的这个成本对互联网公司这个基本上就是零的你说你对社交平台来说这个平台搭好之后既然增加几百几千个用户其实你不需要付出任何新增的成本编辑成本就是趋近于零但是AI是不一样的对AI公司来说你每增加一个新的用户就必须要增加这个算率的资源所以你的编辑成本就并不是零所以互联网的那个模式不能用到AI上的因为互联网可以拼命的追求最大的规模规模越大的话你的利润率反而越高你编辑成本是零嘛AI公司却不是这样的规模越大你的成本也是越高的利润率是不能得到提升的所以艾因霍恩的判断就是他觉得AI这个生意资本密集型的生意对他说现在很多大的科技公司他们这种转型都是放弃了之前这种轻资产的高利润率的模式走向了资本密集型的这个模式所以他觉得整个德纳斯达克指数都面临这个估值的重估就是说你的商业模式是在恶化的然后爱因霍恩还提到了一个所谓逃离成本的这个问题我觉得这个也很重要比如说对互联网公司来说因为在社交平台上他是有自己的人际关系的说有自己的朋友圈所以你想逃离的话因为就算你离开了你的朋友没有离开,但最后还只能被迫的回来。所以很多互联网平台,它就是有很强的用户粘性的,用户的逃离成本非常的高。我们看AI的平台,其实对用户来说,它就是一个工具,大部分用户其实也没有什么特别高端的需求,所以它使用不同的AI的平台,差距是不大的。最后的结果,必然就是哪里便宜,就上哪里。然后因为也没有这个社交关系的束缚,所以它只要点几下鼠标,或者手机上点几下,就会有点几下。可以换一个AI来用了所以AI的用户粘性就非常的不好,互联网就是不能比,然后我想起来老八也有一个观点,他认为一个产品如果缺乏差异化的话,最后必然就是不断的价格战,最后整个行业利润率就会是趋近于零的,我们看目前AI行业其实就有点这个意思,虽然在一些特殊的任务,比如说写程序,有的解数学题上,不同的模型的确是有差距,但对大部分人来说,90%的普通的工作,比如说写报告,查资料,这些不同的模型其实没有本质的区别 之前德银也写了个报告 也是说了这个观点 那就意味着其实很多AI产品它是没有做出这个差异化的 按照老八的理论最后自然就是不断的价格占了 整个行业的利润率就会是趋近于零的 我们看最近的新闻AI行业的确就是在不停的价格占 很多公司都是不停的在降价 所以这一点才是AI行业最致命的问题 因为这个行业很可能就是不断的价格占 整个行业利润率会非常的低这里也不是空口胡说最近有一个第三方的数据统计的就是这个带云模型的token的支出指数这每百万token的平均支付价格跌至了97美分这比之前的高点是直接腰斩其实印证了我的这个判断就是行业就是在不断的价格站这产品的这个价格就是你的token的价格它一直在不停的下跌所以最近OpenAI还有Enthropic他们都是很着急的想要上市我觉得就是因为看到这个行业价格站的趋势了所以如果现在不赶紧上的话,未来这个上市就会悬了。这几个第三方的数据也显示就是最近这个7月和8月有不少大漠性公司他们的收入其实是环比下滑的。那显然就是因为这个价格战的影响嘛。所以现在这两个公司都是有点着急了。他们的对策就是开始散播一种所谓的AI末日论,AI威胁论。意思就是现在AI实在太强大了,很可能会就毁灭人类的。其实他们希望引起的就是大众的一种恐慌。这样的话就会带来的一种恐慌。监管层来介入,而如果这个发生了,其实对他们俩就是有利的,他们现在最大的对手其实就是中国的开源模型,既然现在AI这么的可怕,那这些来自中国的模型,显然就是应该封杀掉了,因为他们肯定会威胁美国的国家安全的,这个就是这两家公司的这个思路,而如果这个成真了,那他们的竞争对手就会被打压,他们就可以实现一个真正的对行业的垄断了,其实我们回顾历史的话,这个AI威胁论,其实 [10:00] 有很多年了在2019年的时候现在Athrope的CEO当时是OpenAI的研究主管他在19年的时候就不停的说GPT2实在太危险了所以不能够完全的开源现在他其实是老调重提又在说AI威胁论了所以AI大佬杨立坤就直接开怼他说2019年的时候你就在说GPT2太危险不能开源我当时就嘲笑过他们现在大家请继续嘲笑翻译成人话就是这套说辞吧我早就看腻了所以也别再装了马斯克最近也吐槽说这两个AI巨头一边说AI太强大了可能要毁灭人类一边到处的问别人我的IPO你要买多少股票呢?所以他们所谓AI末日论、AI威胁论就是一种宣传的工具一方面是为了到处忽悠说AI非常的牛叉,实在太强大了另一方面他们就是想引起强监管让政府来介入,帮他消灭竞争对手实现自己的垄断最后我还是回到爱因荷恩的观点上他说的未来三到五年可以大幅跑赢纳指的其实就指的是黄金他说黄金是自己目前最大的宏观多头的仓位是08年便开始了长期的持有他强调说只要联邦预算不受控制的话黄金就是我的朋友国经济,尤其是美国的财政问题也未得到控制,他直接点名美国财长的3%的这个辞职的目标,说我不知道他要如何实现,目前看起来进展甚微。在货币体系层面,阿英霍恩指出,西方国家冻结俄罗斯的外汇储备,是一个标志性的事件对很多国家开始重新评估持有美元资产的安全性储备的意义在于需要的时候要能动用如果做不到的话那还做什么储备呢我也说点个人的观点对于黄金我已经是场线看好我主要逻辑就是基于货币贬值的逻辑最近川普又说他要开始大撒币了说的是每个人要发5000美元这样算的话就是又要花掉一万多亿美金了所以政府其实完全就不在意什么美债的这个增长问题在之前的视频中讲了一个之前美国用的套路他就是用这一招成功的把美债危机给化解了之前在1946年的时候美国债务和GDP的比是120%到了1974年就变成了23%了说白了,他就是靠了一招,就是靠货币的贬值,化解了这个债务的问题就是让你货币的贬值的速度超过你负责利息这样的话债务自然就不是问题了现在看川普的动作,他完全就不在意美债,继续疯狂的花钱,我觉得他可能就是想再玩一次之前的老的套路了,也是靠货币的贬值来搞定这个债务问题。所以只要货币贬值的趋势一直持续的话,我就会长线的持有黄金,有一个很简单的指标,就是看这个美债的总量,只要它这个数字还在不断的增长,那我就不需要卖出。那持有多少合适呢?对大利的建议就是可以配置10到15个点的仓位,那就不用动就行了,就是一种散配置的这个思路。当然黄金的大涨其实就是对美元的不信任,所以美国政府肯定也会全力的打压黄金,所以对黄金盲目追高也是不行的,最好还是要逢低买入,分批的买。几十个小时也没有多大意义关键还是要能赚钱嘛这个才是王道这个课的时长是?这个加起来其实只有50分钟但我觉得其实也说的比较清楚了,觉得有用才是王道嘛,而且我知道很多人其实他也想玩老爸慢慢变富的游戏,这个才是长线投资的逻辑嘛,但是很多人没有第一桶金,如果没有第一桶金的话,其实你玩这个慢慢变富的游戏,其实意义不大的,用几万块钱嘛,就算是那边这20%30%,那其实离财富自由还很遥远,所以我觉得钱少的时候的确可以有一些不同的玩法的,而且我这个期权的策略,个人也认为是最合适的,可以获取低总金的方式好的时候使用它的确是可以以小博大真的可以获取很高的收益之前也曾经靠它一年赚了10倍嘛把2万美元变成20万美元