阿尔法公社刘罡拒签个人无限连带 批转嫁风险违背早期创投逻辑

阿尔法公社刘罡拒签个人无限连带 批转嫁风险违背早期创投逻辑 早期投资的超额回报依赖极少数顶级项目的幂律分布，机构若设置对赌与回购将失败成本转嫁给创始人，属于违背创投规律且被一流创业者排斥的明股实债 阿尔法公社投资人刘罡深入拆解了风险投资从募资（募）、投资（投）、投后赋能（管）到流动性变现（退）的全生命周期逻辑。他指出早期投资遵循“感性下判断，理性做验证”的心法，需克制盲目扩大管理规模，并在 Deal Sourcing 中保持甘当“乙方”的敬畏心。针对行业痛点，他阐明早期估值重在测算健康现金流而非极限砍价，并明确表态专业早期 VC 绝不应要求创始人签署“个人无限连带担保”或“对赌协议”。最终，投后应当恪守“帮忙不添乱”的边界，用资本为自己坚信的美好未来投下一票。 创投基金需在管理规模与回报倍数间保持平衡，早期基金规模通常克制在 10 亿人民币上下，以避免资金体量过大稀释高倍数回报机会。 (3:45) 早期项目研判遵循“感性下判断，理性做验证”，投资人需在缺乏量化数据的迷雾中依靠信念下注，并通过全方位交叉背景调查穿透短期面试包装。 (9:59) 早期估值通常采用成本估值法，依据团队达成 12 至 18 个月里程碑所需资金倒推 10% 至 20% 的健康稀释比例，过高或过低估值均会对团队发展造成反噬。 (14:48) 专业早期创投完全依赖高风险与极少数明星项目的幂律回报，设立业绩对赌或要求创始人签署个人无限连带责任违背了风险投资的基本规律。 (19:40)

阿尔法公社刘罡在与王钦文的对话中指出，早期风险投资的核心在于“感性下判断、理性做验证”，投资机构必须保持“乙方心态”，并坚持尊重早期高风险与幂律分布规律，拒绝让早期投资异化为附带对赌和无限连带责任的“明股实债”。 募资门槛与投资人的乙方定位 (0:00) 刘罡认为，风投全流程涵盖“募、投、管、退”，每一个环节的本质都是建立信任。由于早期投资属于高风险高回报资产类别，阿尔法公社的 LP 结构主要由专业母基金、政府引导基金与产业资本、以及高风险耐受的高净值个人构成。刘罡指出，基金管理规模（AUM）与回报倍数（Multiple）天然存在制衡，过大的资金体量难以在早期实现极高倍数回报，因此阿尔法公社选择克制规模，早期基金中位数通常在 10 亿人民币上下。 面对外界对资本角色的质疑，刘罡坦言多数机构偏向锦上添花，仅极少数能雪中送炭。顶尖项目（如媒体报道的 DeepSeek）往往不缺资金证明，考验的是机构能否“投得进去”以及内部重注的决心。因此，投资机构即便手握资金，在面对优秀创始人与出资人时，仍须长期保持放下身段、主动争取的“乙方心态”。 项目发掘与早期研判框架 (6:58) 阿尔法公社将项目发掘（Deal Sourcing）的核心聚焦于“人”，触角延伸至硅谷、西雅图以及国内清华大学、中科大等高校，甚至关注 00 后与少年技术人才。其介入节点常处于“从负 1 到 0”的萌芽期，对尚未离职或构想模糊的潜在创业者提供梳理，同时常因创业的高门槛而扮演“劝退者”角色。 在研判逻辑上，早期投资难以依赖量化模型，关键在于“信念（Conviction）”。刘罡总结其心法为“感性下判断，理性做验证”：第一感凭借产业直觉捕捉创始人的领导力与赛道势能（如 2023 年重注的“AI + 硬件/物理世界”赛道），随后动用严格的理性验证，包括商业推演分析以及面向过往共事者的全方位交叉背景调查（Cross-validation），以剥离面谈中的包装成分。 健康估值与摒弃博弈的成交逻辑 (14:48) 在定价与 Term Sheet 阶段，刘罡主张采用“成本估值法”，即测算创业团队达到下一里程碑（通常为 12 至 18 个月）所需的实际资金消耗，再倒推匹配 10%–20% 的健康稀释比例，并结合可比公司与市场情绪定价。他认为过高估值会迫使团队运营动作变形，过低则会打击士气并过度稀释期权池。 当双方产生估值分歧时，Deal Making 的本质不是压价博弈，而是构建利益共同体。投资人应坦诚拆解测算逻辑，并展示投后赋能如何实现价值增量，促成双方达成对企业长远发展最优的共识。 坚守专业边界与管退法则 (19:40) 针对创投圈将 VC 异化为“明股实债”的争议，刘罡强调阿尔法公社成立 11 年来从未向创始人提出“业绩对赌”或“个人无限连带担保责任条款”。他剖析指出，早期投资的本质是靠少数极度成功的案例覆盖整体失败成本的幂律分布，强行转嫁风险给创业者既不专业、也违背经济规律。他建议创始人坚决避开缺乏风险承受能力的非专业资金，只引入懂早期规律且条款友好的合格资本。 在投后与退出方面，刘罡将管理原则概括为“帮忙，但不添乱”，主张在招聘、下轮融资与产业对接等关键节点提供后盾，日常业务则充分信任团队。退出则是兑现信任的终局，需要机构保持耐心并具备严密的交易架构设计能力。 刘罡将早期投资定位于用资本和专业为“让未来更美好”的可能性投票。该访谈展现了纯粹早期美元/人民币基金的方法论，但在宏观周期下行与流动性收紧的背景下，缺乏容忍度的资金与追求保本的条款仍在广泛扰动一级市场生态，普通创业团队如何在资本博弈中完全避开苛刻条款仍具现实挑战。

[0:00] 刘罡: 感性下判断，理性做验证 [6:58] 刘罡: 创业是极其小众的事情，绝大多数人并不适合创业 [6:58] 刘罡: 慢即是快 [14:48] 刘罡: 如果公司最终干不成，哪怕谈下极低的估值也没有任何意义 [19:40] 刘罡: 成立 11 年以来，阿尔法公社从未向任何创始人提出过“对赌协议”，也从未要求签署过任何“个人无限连带责任条款”。 [19:40] 刘罡: 绝不拿不专业的钱 [19:40] 刘罡: 只拿穿越过周期的专业投资人的钱 [25:12] 刘罡: 帮忙，但不添乱

[0:00] 你做了思念的作用看过无数的项目无数的团队无数的产品你们是怎么去判断的信念什么信念 信念真的是信念吗 因为我觉得投资人都是其中理性的 对但是信念往往是一个感性的词感性下判断理性做验证那么资本到底是血动生态还是技能联网投资人都希望紧商添花少数投资人增加血动生态假设明天我要去做一个投资机构我的一二三四五步该怎么做投资行业就四个字木头管退假设今天你自己不做投资人了你想去创业对 拿什么样的投资人的钱这是刘刚 中国头部创投机构阿尔法公社所伙人今天我将和他一起录制一期特别的访谈从木头管退四个维度为大家深度拆解一家投资机构的殡杖逻辑我们才知道该怎么拿钱以及该拿谁的钱,这里是原点向未来提问假设明天我要去做一个投资机构往去创业对 我的一二三四五步该怎么做其实投资行业就四个字 木头管退募资投资管理就是投后管理和退出对 它其实最后的职能就是总结在这四点上木头管退哪个最难说实话每一个环节都很难首先取得信任是一个比较难的事情,对吧?募资里面有LP愿意信任你,投资里面优秀的创始人愿意信任你到退出的时候对吧,你的不管是你的LP还是你的创始人,愿意去支持你的这些退出的部分。首先我觉得每个环节其实都挺难的。那假设明天我要去开始干一个机构了。对啊。我明天做第一件事情是什么第一件事情肯定是要组建团队和开始募资对吧你自己募资吗我参与募资募资的时候是不是投资人更像一个乙房 然后投资的时候更像一个甲房首先这个问题很好 第二个是我自己觉得 你要做好一件事情我觉得要持续是一个以防心态我觉得投资过程中好的投资也像是个违法你想拿好的钱你肯定需要努力的展示自己获得对方的认可你想投进好的项目很多时候也需要就创始人不是说只能拿你的钱很多时候是面临非常激烈的竞争其实投资人这么来看也挺惨的我觉得你想做出成绩你肯定是要更把自己放到泥土里 对吧这个我想问一个问题了那么资本到底是血动松坛还是技能电话投资人都希望锦商添华嗯少数投资人真正的血重重态 我再举个例子比如说就跟最近相关就媒体分享出来说Deep Seek在融资对吧 像这种项目他也不太需要判断能力 对吧?他更多的是要你投进去的能力所以做一个投资人 除了有找项目的能力 判断的能力中间还得加一个投进去的能力对 是的 以及你想可能有些项目不是所有人都认可这个项目好啊?你怎么能说服机构的内部 其他人都愿意是在这个项目上面 在这个角度来看做投资和做商业反弹有点像你有挑选嘉宾的能力吗 对然后你还有做Punner的能力吗 是的你还有采访道的能力然后你采访道你还有好的制作能力 对吧 所以你看有点像嘛 是有点像 所以我在想可以把这个身份合二为一如果有一个创始人我作为一个投资人我都不想投他那我就不要放他拿你们募资了RP的画像是什么样的人是有钱的人还是机构还是基金还是首先因为它的定性就是个高风险行业所以它需要一个非常强的风险承受能力所以它的募资对象是有一定的门槛的有一部分是很成熟的机构也有一些希望在这方面布局的不管是引导基金还是说一些产业基金第三还有就是高净值个人对吧这些特征里面都会有对但是阿尔法公司其实已经有至少十年的历史了对那为什么这十几年你们只做这么大规模的投资没有说再募更多的钱对这个我觉得是一个战略选择这个是不是就牵得到机构的定位了机构定位对就是机构的基金大小跟你的理论上跟你的投资回报是有一定关系的就是你基金规模越大其实越南创造好的汇报因为你花不出去那么多的钱所以它其实是一定程度上基金规模和你的基金收益是有一些动态的平衡或者取消关系投资机构赚什么钱投资机构的商业 [5:00] 投资机构商业模式它是两部分一部分是跟你AUM就是你的基金管理规模相关的管理费对 还有部分是跟你后续超额收益的这个成绩挂钩你刚刚提到了你们是早期的投资机构对那是不是还有后期的投资机构对有我觉得就是首先一个在现在其实这些边界比较消融就是你会发现说比如说高领,它是定位于一个PE阶段的但它也有它的早期 红杉可能之前传统意义上大家觉得它是个A轮左右的就A轮为主吧 对不对 它也有投早期 也有投甚至有二级 对 所以这个边界在笑容但是我觉得你从阶段上来说 大概可以评估为早期或者天使 然后A轮到可能比如说C轮或者这个叫Venture就是VC stage 就是风景投资PE就是可能C轮到IPO这个叫就是私募阶段那么基金规模呢就是说一般越大基金体量的基金一般都在后侧因为它理论上来说创造不了那么多倍数它更多的靠的是资金的体量规模然后确定性求稳对早期的机构一般的基金规模是多少10个亿可能是个中位数对不对你有早期很小的规模的基金特别多几千万的对包括你可能看最近ELSWARE他们有一篇文章叫"可能是世界上最小的基金"然后它的金融规模是330万美金但有大的可能比如说像什么红色IDG可能我猜啊包括高零它是个千亿规模的基金 对 然后中间形态里面可能大概是几十亿到百亿左右会比较多Ok 比如说第一步我搞定了牌照 搞定了品牌的定位 我去做早期 对然后我也组建了团队 对 接下来我需要去看项目了 对OK 看项目里边的学问是什么刚刚我们去提到找项目然后进行判断 对吧所以Dual sourcing项目的来源是一个很重要的一个这个板块,对,你怎么样能够找到项目就是因为有大量项目在市场的部分里面,你怎么能找到启动里面相对优秀、优质的项目,对,所以这是Dual Sourcing阿尔法公社是怎么找项目的?我们是非常以人展开的,我们找项目都找到硅谷美国去了,就是找到需要里去了,需要里去了,我们也会做很多的人才库的检索搜寻,也会跟行业里面很多的这些行业里面的节点去产生交流交互 然后以及我们也会做一些因为很多人也知道你在做这个事情所以也会有你人脉网络内的很多创业的人内推 内推也好 或者主动找到你也好所以很多时候我们有些项目都不叫0到1 叫负1开始就是他可能参加我们活动的时候跟我们说可能他还在公司里 但是他有一些想要创业的想法 然后我们这个时候我们可能会去跟他做交流 给他一些建议也好 然后甚至很多时候是劝退因为我觉得创业是一件不适合所有人的事情,它是一个很小众,就是只适合很小众的人群的事情。不是所有人都适合创业比如说我们最近12月在做的事情就是我们去发掘中国最优秀的高校里面最优秀活跃的那批年轻人很多00后的清华的科大的这些小天才我们最近也在工作我刚录了一位13岁的是的然后去支持他的创业我觉得你的博客名字写得很好原点就是又取在一个新周期的原点上对很有可能这批年轻人是一个最踩在势能势头上的这些浪尖的人是的 我们是处在一个新周期的原点我们对话的也是那些重新定义原点的人 是的所以我们这个伯克的名字叫原点 是的 对我觉得还有一个体会就是说 有些时候慢也是快与其你说很疯狂的去找各种各样项目后来你发现很多好的项目的来源是来自于你一直坚持在做一件事情,并且坚持下来以后形成了好的口碑然后很多人愿意找到你或者推荐给你这个其实是一个非常高质量的一个来源对所以对我觉得这个其实也构成了我们一个比例非常主要的项目来源之一对推荐 十多元推荐 刚才讲到的小项目 还有一个就是判断 你做了十年的投资人 看过无数的项目 无数的投资人 无数的团队 无数的产品 你们是怎么去定判断的 首先我觉得在早期其实就是我们非常非常重视对 [10:00] 言和团队的判断人的维度上面我觉得总结下来我们就是观察两个点一个是创始人是不是持续地在做对的决策第二个是,这个创始人是不是在持续地建设一个高效能的组织或者优秀的组织然后这是我们非常关注和在意的对 这是我觉得人的判断第二个是 可能会对大方向的判断就是说他是不是处在一个好的势能和势头上面对 包括就是我们23年为什么开始就是思考AI硬件这个方向和主题我觉得一方面其实他有就是技术浪潮带来的大的趋势还有一个我们其实也在探讨的是说那中国的创始人究竟最适合它的土壤和最有价值的环境或者说最有得手率的方向会是哪些你发现说当AI和物理世界交会的时候就是这个其实是华人创始人最好去施展拳脚的地方也是能够创造世界级公司的机会 是的OK 我懂了 其实我总结一下应该是作为一个投资机构不光要去判断人 也要判断时事我刚刚说的判断的方式是比较带有alpha倾向或者我的倾向的一种判断我觉得从另外一个维度就是说我觉得早期投资人怎么判断基本上就三件事情他是不是在做一件足够大的市场的事情 就是一个Great Market因为风险投资需要投的是一个天花板足够高的行业第二个是它切入这个方向是不是足够巧妙第三个你是不是一个优秀的团队所以大市场好点子非常麻烦的创始人判断人的模型 其实大家都知道那为什么有的机构它的成功率高有的机构成功率没有那么高中间那个鸿沟或者变量是什么比如说以早期举例 可能我更了解更熟悉在早期阶段其实你能数据化或者说很具体的方法论化的部分其实是很有限的你其实是在一个大部分处在不确定的的一个环境下面去下注和下判断比如说有些团队可能产品还没戳出来 对或者是产品已经戳出来了还没有变向市场对有些可能是他就一个人团队还没组建的对还没有组建的OK所以他的不确定性会非常强对非常强所以这个时候对一名投资人来讲最重要的是什么你看不了数据你现在团队结束都看不了这个时候对于一名早期投资人来讲对最重要的是什么性格什么信念信念 真的是信念吗?这个回答会让我特别意外因为我觉得投资人都是极度理性的人但是信念往往是一个感性的词 对如果非得说一个占比更重的话是理性还是感性谢谢大家我自己觉得是感性下判断理性做验证。如果是一个大厂出来的人他之前没有创维业他也没有之前的创业的数据那怎么做判断呢几个一个是他至少分享了他做这件事情的判断你可以去至少去验证一下它这些判断里面的一些根据是不是真实存在比如说我想做某一个产品对去验证一下这个产品它的市场有多大对它是不是存在的对它的技能环境是怎样的对 OK 上下文 对吧你可以去跟他之前共过世的或者说跟他打过交道的这些部分里面去做验证和判断你一般会问什么问题来验证这个创始人是不是对的首先我觉得实际上我们会尽可能在我们的范围内尽可能的多去做一些交叉验证因为这样准确率会更高啊第二个是我觉得可能会有一个通用和特征性的比如通用类的可能大概会了解一下说它整体在比如说这个公司的口碑是什么样的特征是什么样的然后它的风格是什么样的因为大多数情况下面投资人和创始人坐下来聊的时候一个小时或者半个小时甚至可能再多点一两个小时 时间是非常有限的 这个时候它的风格可以变化可以包装对可以表演所以你可能通过这些部分的了解相对来说可以去确认一下这个一致性第二个是一些特征性的 比如说他在过程中比如说他举了一些跟事实层面上的例子你可以去找他同时做一些那选完了 谈论完了 我要落子了 [15:00] 接下来要做的一个事情 是不是要谈价格?对啊 就是我到底投多少钱?我要多少股份这是不是也是一个很重要的事情是的一般的方式是怎么操作的一般谁先开口? 正常来说创业者在融资的时候 他肯定会有一个就是报价 我要多少钱给多股份 顾值多少 是的 是的然后你们会讨价皇家吗我觉得我职业初期的时候还挺在意所谓的绝对值的价格的但我觉得现在其实不是最重要的最重要的是他是不是能有机会做出来我觉得创投车一个比较经典的是当年李强东向张磊要钱好像要几千万反而给他更多张磊说你要是要的一点钱我就不投了你需要的是这个钱是的然后包括估值也是就是周三晚上我跟一个创始人刚谈定一个term sheet投资意向然后其实我们就谈到了估值其实我跟他表达的是说估值重要也不重要不重要的点在于如果你干不成这件事情没有意义 低估值对我们来说也没有意义但重要是什么呢 就是创始人也需要在一个健康的估值下面对这个健康的估值不代表低也不代表高是代表一个他在做决策在做公司运营的时候对他来说是一个比较不变形的一种环境下面 对吧有些项目其实在过高的估值下面会导致创始人迫于过度的估值的压力做很多单纯迎合资本市场的行为最让人认可对所以估值不能过高也不能过低保持健康对因为过低的估值可能也影响了创始人辛娜优秀团队那你们怎么判断这个项目的固执是合理是健康呢不管固执高低这个公司做到下一个阶段的资金需求是算得出来的所以它在早期我们有这种叫成本估值法就是说我融这笔钱大概用一到一年半时间这笔钱大概是多少算得出来以及你在这个阶段正常健康维度上你应该稀释多少股权这个对比其实就是一个估值所以首先我觉得估值还是要围绕着需求你大概需要多少钱做出来这是一个第二个是你做的有些事情在市场上面会有一些Benchmark 就是对标大概对标可能会作为一个可参考性 对 第三我觉得因为一级市场的特殊点是它是一个少数人的共识决定的市场这里面也要考虑到市场情绪的所以我觉得它是一个综合的结果最后它很全面看来肯定是没少思考十年没白干如果意见不同意怎么办比如说你认为他的估值是一个亿对上是合理的对啊也是你们能够投的对他他非得认为他的估值是两个亿对那这样的话怎么办呢?首先这个很常见 对吧?就每个人都有每个人的角度 对吧?在创业者来说 他肯定希望是更低的代价来换来更多的钱 或者说合适的钱 投资人肯定是希望创造一个好的deal 对吧 好的一个交易的方案ok 那现在我们模拟一下 我觉得我的估值是两个亿你现在觉得我的合理估值是一个亿 但是你又想投我的项目但不是说非投不可 对然后我先想拿你的融资 但我感觉也有一些其他的机会 对这个时候怎么聊呢急踪苗法这有点像deal making就是怎么让deal能够实现一种我觉得一种很重要的事让彼此都觉得大家的合作更有利于做成这件事情比如说我们有我们的谢谢大家然后我们有我们的背头企业很多形成股权合作以后大家其实是更利益一致的扭在一起 对吧然后这里面有可能有很多一加一大于二的事情一个点就肯定是先让大家同意说合作肯定是一个一加一大约二的事情然后这是一个 第二个是那就各自去分享各自的合理性对吧 我觉得好的创始人他是能听得进去不同的意见的对 也能做出一些虽然让他不舒适但他理性觉得对的决策对所以我觉得这个部分里面就是很真诚的很坦诚的跟创始人分享你是怎么看这件事情的对我觉得在投赠维度上面来说更重要的是什么是让创始人感觉到你是一个对他来说优质的资本伙伴 我觉得这很重要OK 下一步 假设咱俩谈成那个deal了我接下来要聊一个 [20:00] 当敏感的事情 对这个事情就是无则连带因为我们过去看到了当然可能也有一些我觉得也有一些可能是片面的传播对对对对就是很多人会说中国已经没有了风险投资市场中国的风险投资不叫风险投资是那叫嗯所以很多创始人融入项目是有利息的需要回购的需要无限连带的所以我想问一下在今天2026年中国的资本市场对于创始人所谓的推出机制无限连带走在现在的要求是怎样的早期比较专业的领域和阶段其实所谓的这种无限连带首先我觉得是少第二是可谈的因为早期的规律就是大多数项目可能都不一定能成功只有极少数项目给仇振带来了非常可观的回报这就是一个早期的规律从专业为主来说你要知道这个特征是什么样对因为这就是一个高风险的事情第二个是我自己觉得其实这很有意思了就跟那个一样经济基础结跟上层建国我们是一个非常创神友好的基金其实我们没有对创生提出什么无限连带或者对赌我们历史上都没有没有对啊200公司从来没有 对 从来没有对赌 对 从来没有五线连败就是你在做早期这个事情 你吸引你的你的支持者 他也认可这样的一个特征 对对对 特征就是你要承担不起这个风险 你不要玩 对 是的 因为我们所有的机制特征都是为了早期设计的我觉得这是聚焦带来的好处 对 我们就是一个投早期的基金 所以我们背后的支持者也是一个目标很明确就是知道他投注在早期的阶段的支持者所以俨然的不管是条款特征我觉得都是为这个阶段去量身定制的 OK 对 对 所以我觉得这个是我们到现在11年坚持不变的地方对不对赌不签无限连带责任对是的但是有的机构是有的我觉得可能比如说有一些其实是他也不懂他就提一些光提一些对自己最有利的但我觉得可能还是要分析每个阶段它的特征值是什么样的我还举个例子 我换位思考嗯一个优秀的创始人他不缺钱的情况下,他愿意选那种无限连带的钱吗?他肯定不愿意 对所以说我觉得市场上面可能还存在一部分不专业和不优质的供给 对如果说你的出发点是个民股实在 你就吸引不到好的或者说你可能短期内偶尔因为运气因为信息不对称能实现但你如果说长期要做这件事情他在长期的期望值上肯定不是一个正向的期望值很多时候我跟创始人第一次介绍我们的时候我会说10年时间就在持续的打磨和学习做好一件事情就是怎么给好第一笔钱这个其实是有两个维度的就是从投资维度上来说怎么持续的找到好的标的好的创始人以及能够投得进去我觉得这个是我们投资人维度上需要精进的部分另外维度上来说你怎么能变成一个好的资金供给让好的创神愿意青睐你这种资金供给的打磨其实也很重要好的创始人做好的决策手也代表了对资金资金方的好的选择假设今天你自己不做仇人了你想去创业你会拿什么机构的钱或者是拿什么样投资人的钱你的原则是什么我两个维度 我觉得不拿 肯定是不拿不专业的钱 就是他没有风险承受能力的钱 对吧你比如说 这里面风险承受力 我觉得它不是一个财富的绝对值不仅跟财富的基础 和它接受风险的程度都有关系因为创业就是一件风险系数比较高的事情所以如果你承受不了这个风险的波动我觉得他就不适合就站在创始人的时候也不是一个合格投资人所以我首先肯定要拿合格投资人的钱第二维度我觉得在合格投资人里面我更倾向于拿专业投资人的钱因为他对风险首先承受能力更大第二个是他可能很多专业投资人他穿越过周期所以他能带来的可能比前以外更多的第三,这个行业其实还分他还是分阶段 就是不同的比如基金它分属在不同的阶段 其实它的特征会不一样比如说早期的投资人 他专门就投早期所以他大多数接触的项目都是比较出行和初期的阶段所以他的条款可能也就比较适合这种出行和创业的阶段可能 [25:00] I I've seen a lot of the stock market 成熟的 He will think So it's a little bit of a threat, too much. Or a bit of a bit of a problem. So it's a kind of a series of these So I think I think it's a good thing to choose. in my business, I can do this. This is a very good answer. I'm going to ask this question. So one thing is, - Buoyang-sing. - Um. Do not look at the person how to say, look at the person how to do. That's the answer I think is very important. I hope this question can help more people. It's not easy to go on. Because it's not easy to go on. It's a long time in a mistake. It's a long time in a way. It's a long time in a way. So it's just a few moments that we have a very happy process. Okay. So now we're going to go ahead. Now we're going to go ahead and talk about the price. Okay,成交了,下一个就进入到第三个阶段,管,管,最核心的事情是做什么? I think the first thing is The background behind is that I think it's important to know your own way. I think the key is to help not to get rid of the key. Very good. What is it? What is it? What is it? What is it? What is it? What is it? What is it? What is it? The fourth. - Yeah, this is the most complete part. But I think, more than ever, I think that You can also use the trade-off It's more of a more powerful, right? It's more of a more powerful, right? It's more of a powerful, right? I think that the business is going to be a part of the business. 好像 I feel like the investment is a big issue. I feel like the investment is a big issue. I think the investment is a big issue. I think the investment is a big issue. If you look at the development of the project In theory, from the government's perspective, it will be able to earn enough of the stock. This will bring a good return. But in the process of good people, He can be sure to make his way of direction. There are so many of the coins. Yes. Yes. I think there is a very natural part. There are some people who want to come to a good company, but the good company will be able to do the company because it's a financial report. This time, or the other way, the opposite of the problem is to solve. Actually, the first time of the投资, The first part is very good to be able to break the gap. Oh, yeah. Actually, there are many This is a change of change. The change is a change of change. This is a change of change. I think The key to the investment is not to be a good investment, and to be a very difficult time. This is a need to be a good investment. I think it's a good investment. It's a very difficult thing. That's what we mentioned. It's a successful release. So, what's the success of the退出? It's a good thing. But if this project is a very difficult, So, the stock market is still a loan. So the stock market is a loan. So the stock market is a loan. The stock market is a loan. It's a loan. It's a loan. And in the business, you are a member of the company, and you are a member of the company. You are a member of the company, and you are a member of the company. So, in a general, the company of the company, is related to the company. Okay, I understand. Okay, we just finished a couple of weeks. I think that after the business, I have a better view of the company. I think it is from the business of the company, you will have a better view of the company. - Then The second is the risk of the trade-off market. It is a very small business. I'll give you a example. That's the one that The first time of the world is the first-time company of the world I think the Red Cross team is a good team. Bye. It's probably 300,000 people, I think it's a good idea. But if you look at the company's business, it's a team of over 100,000 people. I think it's a team of a team. [30:00] Sorry. Ah, sure. - Yeah, so much money. - When a person is a business, the first job is a business. Don't. I spent 10 years of time, you spent the whole time in the past 10 years of the year. You faced the current pandemic, today you have a kind of mindset? As a part of the投资 person, I feel like I'm lucky. I'm lucky to be lucky. In this In the change, you have to leave the situation and more. Second, Actually, the stocker's this one So yeah. Actually, I think it's a because he has a very high-quality job. Because he has the chance to deal with the most powerful, most powerful people. I think it's a little like you're doing a kind of a divide. You're doing a divide. 投向那些你希望 and to make the future better. You can give your experience to go to the place. In those you think the chance for the world to change the world. Just It's a very strong work for幸福.