科技巨头资本支出增速触顶芯片股利润率与半导体ETF承压

视野环球财经

超大规模云服务商资本支出同比增速见顶回落，将终结芯片算力供需失衡红利并挤压硬件卖铲人利润率，同时标普个股出现互联网泡沫以来最严重的内部背离。

AI-assisted summary of 美股资本支出：三季度增速见顶！SOXX、SMH反复拉扯！UNH已计价，JPM不及格！ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-14

Key ideas

全球超大规模云服务商资本支出同比增速在2026年第三季度触及116%的峰值，预计到2027年底将放缓至20%左右，半导体供应链的硬件毛利率将首当其冲面临压力。 (13:00)
摩根大通第三财季罕见遭遇营收与每股收益“双Miss”，自营FICC业务受挫导致收入远逊预期，但上调了全年及明年的净利息收入指引。 (5:00)
费城半导体指数与SMH走势处于关键箱体拉锯，费城半导体486点及SMH 534美元为多头生命线，跌破将确认大级别趋势转熊。 (21:00)
标普500成分股中位数价格已较52周高点下跌15%，内部结构背离程度创下互联网泡沫破灭以来的最差纪录。 (21:00)

Detailed notes

## Background 本期内容由YouTube财经频道“视野环球财经”于2026年10月14日发布。视频简介主要介绍了频道会员功能的开通说明、不同会员等级的权益与更新频率，并提醒观众理性投资与防范支付风险。

## TL;DR 节目围绕美股四大指数分化行情展开，深度复盘了联合健康（UNH）超预期上调指引但高开低走，以及摩根大通（JPM）因FICC自营受挫导致业绩“双Miss”的估值博弈。核心宏观层面指出，全球超大规模科技巨头的资本支出（Capex）同比增速已在三季度触顶，未来放缓将倒逼AI货币化并挤压硬件卖铲人的毛利率。技术面上，分析了费城半导体（SOXX）与SMH在关键支撑阻力位的拉锯风险，并警示标普500成分股中位数回撤15%所掩盖的“自互联网泡沫破灭以来最严重的内部背离”。

## Atmosphere & style 主讲人的分析风格冷静严谨、抽丝剥茧，透露出浓厚的买方投研与数据导向色彩。讲解过程中毫不迎合市场看涨叙事，而是以直言不讳的口吻戳破AI算力“需求无上限”的繁荣假象，在拆解个股与ETF走势时处处强调盈亏比和防守止损线。整期节目充斥着对周期规律的敬畏感与宏观背离的审慎戒备，为身处亢奋行情的观众注入了一剂理性的清醒剂。

## Bulletin - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 全球超大规模云服务商资本支出同比增速在2026年第三季度触及116%的峰值，预计到2027年底将放缓至20%左右，半导体供应链的硬件毛利率将首当其冲面临压力。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 摩根大通第三财季罕见遭遇营收与每股收益“双Miss”，自营FICC业务受挫导致收入远逊预期，但上调了全年及明年的净利息收入指引。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 费城半导体指数与SMH走势处于关键箱体拉锯，费城半导体486点及SMH 534美元为多头生命线，跌破将确认大级别趋势转熊。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 标普500成分股中位数价格已较52周高点下跌15%，内部结构背离程度创下互联网泡沫破灭以来的最差纪录。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=0s) 美股四大指数走势分化严重，道指与罗素2000冲高跳水，而费城半导体指数呈现低开高走并维持相对强势。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=0s) 联合健康第三财季业绩与全年指引均超市场预期，当前股价处于下财年前瞻估值中位线偏低位置，具备长线配置价值。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 摩根大通FICC自营业务受长期国债及投资级公司债账面浮亏拖累，投行业务增速亦逊色于高盛。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 摩根大通信贷损失拨备同比下降19%，显示银行底层资产与消费信贷基本盘暂时并未出现恶化迹象。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 摩根大通由于明年EPS增速停滞且股价处于合理估值中枢，在未回调至289至318美元下限区间前缺乏博弈吸引力。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 高盛此前过度计价了SpaceX等巨额IPO主承销收益，股价冲破1000美元上方后呈现高估，上方受制于998至1074美元强阻力区。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 科技巨头资本支出增速见顶不等于总额萎缩，但标志着算力军备竞赛进入从激进扩张到考核ROI与AI商业化变现的过渡期。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 下游算力逐步迈向供需平衡后，英伟达、AMD等卖铲硬件商的极高溢价将被压缩，毛利率与营业利润率面临下调压力。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 费城半导体指数虽跌破550点，但维持在486至577点的宽幅震荡结构内，未跌破486点前仍属多头蓄势形态。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) SMH跳空下破586美元关键支撑转为阻力，下方趋势转空的分水岭在534美元，贴近支撑位布局具有较佳盈亏比但需严守止损。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) SOXX与SMH十年走势关联度高达0.96至0.98，长期总回报差异仅约1%，长线配置上无需过度纠结二者差异。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 大盘指数表面由少数权重股托举掩盖了市场脆弱性，中小市值股票多数深陷熊市，盘面出现极端的分化与撕裂假象。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=0s) 美股盘面概况与联合健康（UNH）财报估值解析

美东时间10月13日周二晚间，美股四大指数呈现全线微跌的格局，但具体走势却各不相同、戏码各异：道琼斯工业指数与罗素2000指数自高位跳水，上演由涨转跌；标普500指数盘中经历剧烈震荡，自低位拉升后最终收平微跌；纳斯达克指数则在大幅低开后快速反弹，盘中虽有再次下挫但迅速被拉回，全天大部分时间维持在窄幅震荡中。板块方面，费城半导体指数表现明显强于前一日，低开高走，成分股中20只上涨、10只下跌，仅存储子板块相对疲软；而在标普500的11个主要板块中，医疗板块因强生财报业绩不佳拖累，全天下跌达1.35%。

```mermaid flowchart LR accTitle: 盘面资金走势分类 accDescr: 展现四大指数分化行情以及焦点板块的表现路径

subgraph Sectors["重点板块表现"] G["费城半导体 (SOXX)"] -->|"20涨10跌"| H["低开高走反弹"] I["医疗板块 (强生拖累)"] -->|"业绩暴雷"| J["重挫1.35%"] end ```

在财报披露方面，联合健康（UNH）公布了第三财季业绩。其调整后每股收益（EPS）达4.69美元，高于分析师预期的4.14美元；营收达到1127亿美元，超出市场普遍预期的1113.1亿美元。在业绩前瞻方面，管理层预计全年调整后每股收益至少达到20.5美元，高于此前预估的19.5至20.0美元区间，相当于上调了0.5美元。尽管业绩亮眼，但UNH股价盘中呈现典型的高开低走，与当日金融股整体冲高回落的走势如出一辙。

从估值模型来看，UNH当前财年的前瞻价格区间为276至444美元，中位数为360美元；当前约377美元的股价虽略高于当前财年中位数，但从下个财年（前瞻第二年）的维度观察，其合理区间为301至499美元，中位数为405美元。目前的股价恰好处在该年中位线附近略偏低的位置，基本面上依然具备长线配置价值。技术走势上，UNH必须向上突破484美元的阻力位才能打开进一步上涨空间；此前股价触及458美元阶段高点遇阻回落后，目前整体维持在361至484美元的大箱体内拉锯，若破位下探则需关注347至357美元一带。

- UNH第三财季调整后EPS为4.69美元，预期为4.14美元。 - UNH第三财季营收为1127亿美元，预期为1113.1亿美元。 - UNH全年调整后EPS指引下限上调至20.5美元。 - UNH下个财年前瞻估值区间为301至499美元，中位数为405美元。 - UNH技术阻力位在484美元，下行支撑区间在347至357美元。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=300s) 摩根大通（JPM）与高盛（GS）业绩隐忧与估值博弈

摩根大通（JPM）披露的第三财季财报整体表现不合格，罕见地出现了营收与每股收益“双Miss”的糟糕局面。其调整后营业收入为509.1亿美元，同比虽增长8%，但低于市场预期的513.7亿美元；调整后每股收益录得5.75美元，逊于预期的5.93美元。拆解业务细节可以发现，固定收益、货币及大宗商品（FICC）销售与交易业务收入仅为53.7亿美元，远低于预期的60亿美元，主要原因是自营交易受挫，推测在长期国债及投资级公司债等固定收益资产上录得了较为严重的一次性账面浮亏。

在其他业务线中，股票销售与交易收入表现亮眼，录得49.5亿美元，超出预期的44.7亿美元。然而，其投行业务整体收入为31亿美元，虽同比增长15%，却未达到32.7亿美元的预期，逊色于高盛的爆发式表现；具体到细分项，咨询业务收入12.2亿美元，同比增长32%且超预期的11.4亿美元；股权承销收入5.64亿美元，同比微增7%，不及预期的6.464亿美元；债券承销收入12.2亿美元，同比增长3.8%，同样不及预期的12.4亿美元。在净利息收入方面，管理后净利息收入达27.5亿美元，同比增长13%，预期为268.7亿美元。值得注意的是，摩根大通本季信贷损失拨备降至27.4亿美元，同比下降19%，低于预期的27.9亿美元，说明银行内部风控模型尚未计提更广泛的坏账风险，消费与信贷基本盘暂无恶化迹象。

业绩指引公布后，摩根大通将今年净利息收入总额预期上调至1062亿美元，高于7月预估的1055亿美元，并将明年的净利息收入核心指引定在1070亿美元，两项指引均比华尔街预期高出约10亿美元。这促使JPM股价上演了盘中先跌后拉扯、最终近乎收平的戏码。当前其第二年前瞻估值区间位于269至423美元，中位数为346美元；以当前约330美元的股价来看，正好落于合理中枢附近。然而，明年EPS增速预期仅在-1%至+1%之间停滞不前，未来唯一的催化剂只剩下Anthropic与OpenAI等巨型IPO能否如期落地为其承销业务贡献增量。缺乏内生增长动力的情况下，向上345至360美元构成了唯一的中等阻力，若没有深度回调至289至318美元的下限估值区间，目前属于“可做可不做”、缺乏吸引力的鸡肋标的。

高盛（GS）方面，股价在前期冲上1000美元上方时已严重透支预期，出现显著高估。市场此前过度计价了高盛作为主承销商参与SpaceX等潜在超大型资本运作带来的暴利，虽然三季度其投行业务增长强劲，但实际兑现程度并未达到市场极度乐观的预期。目前高盛现价附近存在较强技术支撑，上方关键阻力区压制在998至1074美元之间。投行股具有极强的牛市贝塔属性，在市场流动性充沛、并购重组与IPO密集的阶段才会展现暴利，一旦宏观环境转冷或陷入熊市，企业通常会推迟上市进程，高盛的估值溢价也将迅速被压缩。

- JPM第三财季营收509.1亿美元（预期513.7亿美元），EPS为5.75美元（预期5.93美元）。 - JPM固定收益、货币及大宗商品（FICC）业务收入53.7亿美元，预期60亿美元。 - JPM信贷损失拨备27.4亿美元，同比下降19%（预期27.9亿美元）。 - JPM上调全年净利息收入指引至1062亿美元，明年指引定为1070亿美元，均超预期10亿美元。 - JPM第二年前瞻估值中位数为346美元，上方阻力在345至360美元，下行安全边际在289至318美元。 - 高盛上方核心阻力带位于998至1074美元。

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[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 科技巨头资本支出（Capex）见顶与半导体供应链利润传导

结合FactSet与高盛的最新统计数据，全球超大规模云服务商（包含四大云巨头及甲骨文、SpaceX等六大核心资本支出方）的资本支出同比增速在2026年自然年第三季度已经正式触顶。必须厘清的是，“资本支出增速见顶”绝非“资本支出总额萎缩”；柱状图显示未来数个季度的支出总额依然处于正增长区间，但其同比增速将从三季度峰值的116%逐步阶梯式回落，预计到2027年底放缓至20%左右。

```mermaid flowchart TD accTitle: 资本支出降速对半导体产业链的传导机制 accDescr: 资本支出增速见顶后从云巨头到芯片卖铲人利润率的传导逻辑

subgraph Hyperscalers["科技巨头与算力中心"] A["资本支出 (Capex) 增速见顶"] -->|"放缓激进采购"| B["算力投入进入收回成本期"] B -->|"考核ROI"| C["要求应用端实现AI货币化"] end

subgraph Suppliers["卖铲人供应链受阻"] C -.->|"挤压硬件供应商溢价"| D["英伟达 / AMD / 博通 / 光模块"] D --> E["毛利率 (Gross Margin) 率先见顶回落"] E --> F["营业利润率与EPS增速曲线下调"] end ```

这种资本支出降速的背后，潜藏着AI产业链极为关键的商业闭环逻辑：科技巨头不论是动用自由现金流还是通过私募信贷举债，大举采购英伟达、AMD、博通的GPU以及配套的光模块和存储芯片，将算力设备装进数据中心“挂在墙上”，最终必须转化为AI大模型、智能体代理及算力租赁等服务卖给企业客户。这个过程就是“AI货币化”；正如淘金热中买铲人拿着工具去挖金子，“一刀穷一刀富，挖到金脉就暴富，挖到臭水沟就歇菜”。

当科技巨头的算力资产逐渐接近饱和，且市场下游的需求增长步伐无法完全匹配激进的投资增速时，巨头们必然会主动踩下刹车，放缓采购并专注于修复资产负债表与衡量投资回报率（ROI）。一旦供需关系打破了以往极度紧缺的排队“挤兑”态势，最先遭受冲击的正是硬件“卖铲人”的高利润率。卖铲公司的产品溢价空间将被压缩，其毛利率将率先下滑，进而传导至营业利润率，最终拉低整个半导体板块的EPS增长曲线。投资者切不可轻信媒体一边报道资本支出见顶、一边鼓吹“需求无上限”的矛盾叙事，半导体周期性规律永远存在，未来几周即将陆续披露的各大科技巨头财报将是验证资本支出实际轨迹的最重要窗口。

- 资本支出同比增速在自然年第三季度达到116%的峰值，二季度增速为87%。 - 共识预期显示资本支出增速将逐季放缓，至2027年底将下降至20%左右。 - 资本支出增速放缓意味着算力供需迈向平衡，硬件供应商的毛利率将首当其冲。 - 超大规模科技巨头的三季报与四季报（最迟明年初公布）是验证资本支出轨迹的核心证据。

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[21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) SOXX与SMH技术破位与个股撕裂的“繁荣假象”

费城半导体指数与相关ETF在技术形态上正在经历激烈的多空博弈。费城半导体此前刚刚突破577点关键位，理论上打开了螺旋式创历史新高的上涨形态，但近期再度跌破550点下方，走势重新回落至486至577点的宽幅震荡区间内。当前整体多头结构尚未遭到根本性破坏，依然属于回踩企稳后的蓄势形态；下方的486点是多头防守的绝对生命线与风险爆发点，一旦有效跌破该位置，整个大级别趋势将由“震荡看新高”彻底逆转为“破位探大底”。对于波段交易者而言，当前低开回踩反倒提供了极具盈亏比的博弈机会，越贴近486点布局，止损空间越小，向上博取前期高点的空间越大，但参与波段操作必须坚守严格的止损纪律，不可心存侥幸硬扛。

```mermaid flowchart TD accTitle: 半导体ETF关键技术分水岭 accDescr: 展现费城半导体与SMH在震荡区间内的核心支撑压力位

subgraph SOXX_Track["费城半导体指数 / SOXX"] A1["上方强阻力: 577"] A2["当前震荡拉锯中枢: 532-550"] A3["多头生命线 / 止损点: 486"] A1 --- A2 --- A3 end

subgraph SMH_Track["VanEck半导体ETF (SMH)"] B1["原支撑转阻力位: 586"] B2["低开击穿价位: 574"] B3["趋势空头确认点: 534"] B1 --- B2 --- B3 end ```

与之联动的VanEck半导体ETF（SMH）走势亦步亦趋。SMH当日开盘直接跳空低开至574美元，跌破了586美元的关键平台支撑，尽管收盘顽强拉升至588美元，但在技术形态上已先构成破位震荡。对于SMH而言，其防守重心必须关注534美元，若后市跌破534美元则确认整体走空，交易者届时必须果断切换为避险防守思维。虽然SOXX与SMH因持仓权重不同而在个别交易日出现分化，但从长达10年的历史周期来看，两者的相关系数高达0.96至0.98，十年总回报率差距仅在1%上下。长期配置两无区别，短期则应结合动能强弱与技术位置灵活应对。

宏观层面上，当前美股呈现出极端的结构性分化。表面上看，标普500除了非必需消费品与通信两大板块外，其余9大板块均处于上涨状态，成分股中有近三分之二的股票今年录得上涨，123只个股涨幅超过25%，53只个股涨幅甚至超过50%。然而在繁荣的指数背后，标普500成分股的中位数交易价格竟然比其52周高点低了整整15%，这是“自互联网泡沫破灭以来最糟糕的内部背离情况”。大多数中小市值股票早已深陷熊市，盘面完全靠少数权重巨头拉抬指数掩盖了内在的脆弱性，投资者若在弱势个股上盲目重仓押注，账户将面临巨大的回撤风险。随着阿斯麦（ASML）财报即将登场，半导体产业的实际成色与整体盘面又将面临新一轮大考。

- 费城半导体指数核心区间为486至577点，跌破486点确认趋势走熊。 - SMH关键阻力为586美元，下方多空分水岭支撑位于534美元。 - SOXX与SMH十年走势关联性高达0.96至0.98，长线回报差距仅约1%。 - 标普500中位数个股相比52周高点下跌15%，创下互联网泡沫以来的最差背离纪录。

## Notable quotes > [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 一刀穷一刀富，挖到金脉就暴富，挖到臭水沟就歇菜

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 资本支出增速见顶绝非资本支出总额萎缩

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 卖铲公司的产品溢价空间将被压缩，其毛利率将率先下滑，进而传导至营业利润率，最终拉低整个半导体板块的EPS增长曲线

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=780s) 半导体周期性规律永远存在

> [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 越贴近486点布局，止损空间越小，向上博取前期高点的空间越大

> [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 参与波段操作必须坚守严格的止损纪律，不可心存侥幸硬扛

> [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 若后市跌破534美元则确认整体走空，交易者届时必须果断切换为避险防守思维

> [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=JlFrJ45B6zU&t=1260s) 自互联网泡沫破灭以来最糟糕的内部背离情况

## Mentioned 标普500指数 (S&P 500), 纳斯达克指数 (Nasdaq), 道琼斯工业指数 (Dow Jones), 罗素2000指数 (Russell 2000), 费城半导体指数 (SOX), SOXX, SMH, 联合健康 (UNH), 摩根大通 (JPM), 高盛 (GS), 强生 (JNJ), 英伟达 (NVIDIA), AMD, 博通 (Broadcom), 甲骨文 (Oracle), SpaceX, OpenAI, Anthropic, 阿斯麦 (ASML), FactSet

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#SOXX #SMH #UNH #JPM #资本支出

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科技巨头资本支出增速触顶芯片股利润率与半导体ETF承压超大规模云服务商资本支出同比增速见顶回落，将终结芯片算力供需失衡红利并挤压硬件卖铲人利润率，同时标普个股出现互联网泡沫以来最严重的内部背离。节目围绕美股四大指数分化行情展开，深度复盘了联合健康（UNH）超预期上调指引但高开低走，以及摩根大通（JPM）因FICC自营受挫导致业绩“双Miss”的估值博弈。核心宏观层面指出，全球超大规模科技巨头的资本支出（Capex）同比增速已在三季度触顶，未来放缓将倒逼AI货币化并挤压硬件卖铲人的毛利率。技术面上，分析了费城半导体（SOXX）与SMH在关键支撑阻力位的拉锯风险，并警示标普500成分股中位数回撤15%所掩盖的“自互联网泡沫破灭以来最严重的内部背离”。全球超大规模云服务商资本支出同比增速在2026年第三季度触及116%的峰值，预计到2027年底将放缓至20%左右，半导体供应链的硬件毛利率将首当其冲面临压力。 (13:00) 摩根大通第三财季罕见遭遇营收与每股收益“双Miss”，自营FICC业务受挫导致收入远逊预期，但上调了全年及明年的净利息收入指引。 (5:00) 费城半导体指数与SMH走势处于关键箱体拉锯，费城半导体486点及SMH 534美元为多头生命线，跌破将确认大级别趋势转熊。 (21:00) 标普500成分股中位数价格已较52周高点下跌15%，内部结构背离程度创下互联网泡沫破灭以来的最差纪录。 (21:00)

Reading summary

节目分析指出，美股表面平稳的指数走势掩盖了互联网泡沫以来最严重的内部个股背离。全球超大规模云服务商资本支出同比增速面临阶段性见顶，或将率先压缩半导体硬件供应链的毛利率；同时，联合健康与华尔街大行最新财报呈现分化，缺乏持续内生动力的蓝筹股正面临严苛的估值约束。资本支出增速见顶与芯片供应链利润传导 (13:00) 根据FactSet与高盛数据，全球超大规模云服务商的资本支出同比增速在自然年第三季度达到116%的峰值（二季度为87%），共识预期显示该增速随后将逐季放缓，至2027年底回落至20%左右。节目特别强调，“增速见顶”并非“支出总额萎缩”，但标志着科技巨头将从激进采购转向严格考核算力资产的投资回报率（ROI）及AI货币化进程。随着算力设施供需由极度紧缺逐步迈向平衡，硬件“卖铲人”的高溢价空间将直接承压。英伟达、AMD、博通及光模块厂商的毛利率预计将率先见顶回落，进而传导至营业利润率并下调半导体板块的EPS增长曲线。未来几周陆续披露的科技巨头财报，将是验证资本支出实际轨迹的核心窗口。半导体技术博弈与美股内部“繁荣假象” (21:00) 技术形态上，费城半导体指数在突破577点后重新跌落至550点下方，目前维持在486至577点的宽幅震荡区间，其中486点是多头防守与趋势转熊的关键生命线；SMH跳空低开跌破586美元平台，下行需密切关注534美元的多空分水岭。尽管二者长达十年的相关系数高达0.96至0.98，但短期均面临破位拉锯。半导体板块的剧烈震荡映射了宏观盘面的极端分化。尽管表面上看标普500成分股中有近三分之二今年录得上涨、123只个股涨幅超25%，但成分股的中位数交易价格已较其52周高点下跌15%，创下互联网泡沫破灭以来最严重的内部背离纪录。指数上涨几乎完全由少数大市值权重股拉抬维系，多数中小市值个股已处于深度调整之中。医疗与金融蓝筹分化：UNH与银行股估值博弈 (0:00) 联合健康（UNH）第三财季调整后EPS达4.69美元、营收1127亿美元，均超预期，并将全年EPS指引下限上调至20.5美元；其下财年前瞻估值中位数为405美元，当前约377美元股价仍处中枢附近，上方关键技术阻力位在484美元。相比之下，摩根大通（JPM）第三财季业绩罕见出现营收（509.1亿美元）与EPS（5.75美元）双双不及预期，主要受FICC自营固收资产账面浮亏拖累。尽管摩根大通将明年的净利息收入核心指引上调至超预期的1070亿美元，且信贷损失拨备降至27.4亿美元，但因明年EPS增速预期陷入-1%至+1%的停滞，在缺乏巨额IPO承销等催化剂下，股价处于345至360美元中等阻力下方，吸引力有限。高盛（GS）前期冲上1000美元后则透支了极端乐观预期，在998至1074美元阻力区间面临估值溢价压缩风险。当前半导体与美股整体盘面处于关键分水岭，阿斯麦（ASML）及科技巨头即将披露的业绩与指引将成为验证行业周期的试金石；在资本支出增速回落与大盘宽度严重收窄的双重压力下，投资者需密切警惕依赖极少数巨头拉抬指数所潜藏的回撤风险。

Source quotes

[13:00] 一刀穷一刀富，挖到金脉就暴富，挖到臭水沟就歇菜 [13:00] 资本支出增速见顶绝非资本支出总额萎缩 [13:00] 卖铲公司的产品溢价空间将被压缩，其毛利率将率先下滑，进而传导至营业利润率，最终拉低整个半导体板块的EPS增长曲线 [13:00] 半导体周期性规律永远存在 [21:00] 越贴近486点布局，止损空间越小，向上博取前期高点的空间越大 [21:00] 参与波段操作必须坚守严格的止损纪律，不可心存侥幸硬扛 [21:00] 若后市跌破534美元则确认整体走空，交易者届时必须果断切换为避险防守思维 [21:00] 自互联网泡沫破灭以来最糟糕的内部背离情况

Original transcript

[0:00] 大家好欢迎回到视野环球财经我是Ryno现在是美东时间26年10月13号周二晚上的8点45分哎呀昨天说早点早点啊结果就早了10分钟啊非常抱歉啊咱们明天继续更早一点啊比今天要更早更早好咱们说一下行情今天四大指数是微跌但是这个跌法是各不相同道指和罗素是高抬跳水有涨转跌标普是盘中剧烈震荡从低位拉升之后最终是微跌那么纳指是大幅低开之后快速反弹收复了大多数跌幅盘中有过一次下挫但又被拉回来后面就一直维持在一个窄幅震荡的状况今天的四个兄弟呢是四出戏啊各有各的精彩呃今天好的呢是费城半导体指数呃比昨天要强很多呃没有集体不接啊整个是一个低开高走20只成分股上涨10只下跌呃在这个子板块里边存储啊仍旧是比较弱的板块另外呢今天在标普的11个板块中强生的菜豹的业绩不佳的影响啊所以今天表现整体上是比较差的啊今天是下跌了1.35%之多好那么今天的这个节目安排呢咱们首先说几个金融股的财报啊然后呢给大家跟踪一下啊大家还是需要每天跟踪每天去问的这个费城半导机指数ETF SOXX还有SMH的情况啊还有一个最新的信息给大家也展示一下就是最新的资本支出的共识预计那么在刚刚结束的第三季度自然力的第三季度那么资本支出的增速已经见顶等我们来看一下那张图表好那么在讲解这些之前呢咱们就直接进财报吧今天又没有什么经济数据啊美联储关于的那几个讲话呢我就今天就不说了好我们看一下今天的财报谢谢大家首先我们看一下UH谢谢大家UNH的第三财季的财报是调整后的每股收益4.69美元高于分音师之前预期的4.14营收是达到了1127亿高于市场普遍预期的1113.1亿好看一下它的前瞻情况前瞻根税比计全年调整后的每股收益至少为20.5美元高于之前预计的19.5到20美金相当于往上提了五毛钱我们看一下NH的股价谢谢大家谢谢大家今天的股价是一个高开低走整个的表现其实今天整个的金融股都是这个状况包括你看像摩根大通高盛等等都是一样的走势那么对于UNH呢我这边是在之前节目里我不知道更没更新过这个估值啊是后面有过一次小的变化但大体和我们上一次的公共视频讲解的时候差别不大目前26年的前瞻是276-444 中位是360 现在是377的价格已经是高于当前财年不过这个不打紧啊因为27年现在我们要看前占27年的这个价格前差27年是3001到499中位是405那么这个价格是刚刚好在中位的位置那么上一次和大家在这里标识过高原几个长线位置目前这个观点保持不变从基本面上来看这里都是长线位置因为是27年的中位水平附近还低那么一点点价格并不算高但是从技术面走势上它需要突破往上走那需要突破484才能看得到现在呢属于在上去过一次嘛当时在最高的458玉祖回撤之后又回到了这个震荡区间你可以理解为目前的价格走势在361到484这个区间往下一挡呢你可能就要跑到347到357但它的总体趋势上目前看起来从经营策略包括从整体的提升业绩的这个努力上还是有成效的因为今年的这个整个的EPS网上还提了五毛钱啊好所以这是UH想要长期持有的朋友呢那你就要有更多的耐心因为他前面这个高点 [5:00] 458应该不会是它的一个高点这个地方它的业绩从未来几年来看尽管有一些波动但总体上它是处于一个正向的一个状态就是往上在走的一个状态就是从业绩上把之前那个业绩逆风已经调整过来了好这个是UH在后面我们来多说一句摩根大通GPM的第三财季的财报其实出的是比较糟糕的它的调整后的调整后的营收是509.1同比增长8%低于之前预期的513.7调整后的每股收益是5.75低于预期的5.93这种营收和EPS双miss的情况在他身上非常的罕见我们要看一下细节到底是哪些东西不及预期固定收益货币及大宗商品FICC销售及交易收入是53.7亿低于之前预期的60亿这个是什么意思呢这个就是他自己的一些自营交易交易的不太好我估计今年债券上亏了不少低于之前的60亿这里边其实还有一个损失的一个一次性的亏损的一个暴损就是在整个的交易过程中我推测就是债券发生了亏损因为今年无论是这个长期国债还是大家看到有一些发行的投资级别的公司债对吧那都是其实亏的挺厉害的当然这个东西很多都是账面上的浮亏啊未来呢其实在某种程度上你从债券的这个角度来讲你不卖就不会亏啊好然后还有呢就是股票即股票销售及交易收入是49.5亿超过预期的44.7亿然后这投资银行业务收入是31亿同比增长15%低于预期的32.7亿这个投行业务呢这个就没有高盛那边抢了高盛那边是大幅超出预期的咨询业务的收入是12.2亿同比增长32%超过预期的11.4亿那么股权承销收入是5.64亿同比增长7%低于预期的6.464亿好还有一个是债券乘销收入是5.64亿同比增长7%低于预期的6.464亿好还有一个是债券乘销收入12.2亿同比增长3.8%但是低于预期的12.4你看这一块债券卖债券这一块也不理说明市场今年对债券确实不感冒还有就是管理净利息的收入是27.5亿同比增长13%预期是268.7亿好关于现在省市拨备是27.4亿同比下降19%那么之前预期的是27.9亿说明什么呢说明现在摩根大通这边从信贷水池波贝的程度上没有去计价更多的风险就是预计坏账的情况还不是那么的严重通常当这个东西上升的较多的时候一般都是经济会出现一些问题消费会出现一些问题的时候目前看起来还好好这个是JPM的财报我们看一下它的前瞻银行报告称目前今年预计的净利息的总收入能够达到1062亿高于7月份预测的1055亿明年的核心预期就是净利息收入1070亿这两个数字都是比分析师预期的高出10亿所以摩根大通的财报出现了先跌然后再发布前瞻电话会议之后后涨然后这么一个又来回拉扯的那么一个情况最终今天的状况不是很好整个还是一个收平的状况我们看他的业绩从前瞻固执上来讲呢目前的情况呢是截止到今天26年的前瞻是271到408中位是34827年的前瞻是269到423中位是346现在的价格330块钱大概就在27年的中位数的位置上贵倒是不贵但是业劲预期比较的差明年的预计的EPS的增长大概只有正一到负一之间我这里是写的一个负一大概就是正一到负一那么其中有一个变数在于净利息收入还能不能够继续的再提升一些第二个的变数在于今年还有没有Athoropay [10:00] 大型IPO 明年还有没有OpenAI的大型IPO这两个东西会增加他们的呃这个承销业务的这个业绩这是两个潜在的变数那剩下的你就跟着金融环境了对吧金融环境政策调整呃他现在的经济收入已经告诉你了今年有提升超过预期10亿明年预期也是超10亿对他来讲啊这个暂时还不是逆风但是对于业绩增长的顺风来讲很明显也没那么大好所以目前的情况 JPM的状况就是属于那种你可做可不做都没有必要一定要做的一个情况因为增速在这里摆着你如果不增长它的价格它会一直横着你也不大好那么345到360是上方最近的唯一的一个中等压力技术面上倒是只有这一个压力下方往下走到289-318那个地方钱栅的估值就接近下线了他跟你们就腾出一点空间来了或者你跌到276到285那空间就更多了对吧所以你要想做它有一点空间呢你必须要它跌的足够透才行那这个价格呢就是可做可不做的啊没有什么必要性没有什么除非你真的是没有什么选择了你必须有其他的原因一定要持有他的股票比方说你需要去置换某个资产你一定要持有摩根大通的股票你有一些其他的第三方协议然后你去拿他的股票你如果没有的话说实话这个价格和趋势来讲我个人是不太感冒的好另外高盛这边他的财务状况我没有看完我没有看完所以今天没有办法给大家做一个更新但是可以跟大家大致的说一下就是他之前的财报中透露出来的呢是现在的价格是已经比较高了啊已经是远高于中位然后接近高位之前都已经高估了涨到1000多的时候是已经明显高估了那么高估的原因是因为市场当时SpaceX不是在做IPO5月份那个承销商主承销商中就是高盛他们在那一波里边赚了挺多的钱的就相当于是市场预期他的业绩会大幅提升但实际上我看了一部分他的投行业务这边其实是增长了比较多但是没有预期那么大没有那么的大所以今天的股价其实大家都差不多都是最终的是一个收平的状况所以即便没有看完但是我大概能够预判到它的前端估值有小幅提升也不会太多仍旧价格不算便宜那么它的价格状况目前是在市价附近有一个强支撑然后压力是上方998到1074这是目前高盛的状况如果你很想做高盛其实你要主要就是做他的投行业务就刚才讲的那两个啊一个是自营交易一个是投行这两个是比较强的那么那你就要看关于这几个大型IPO以及明年的市场你预判好还是不好啊就整个市场的火热程度那么市场越火热大家知道像IPO像投资并购这种东西越来越多对吧重组这种情况就会多那市场一旦跌的就是处于回撤状况或者进入了熊市状况通常大家都藏着没有人想在熊市里去IPO除非CEO崩了除非他真的是在他的业绩或者公司的属性在一个熊市里边是难得的爆点但那种情况不多应该还有个资金流向和大家的情绪问题所以主要都是在比较好的市场牛市或者说情绪高涨资金充足的市场去做IPO好这是高盛简单提一下后面如果更新了之后有机会再给大家去做一个跟进谢谢大家这是两个三个金融还有银行然后接下来我想说一下关于资本支出的情况然后顺带着说一下飞行半导体谢谢大家给大家看一个东西谢谢大家谢谢这个呢是FactSet和这个高盛的这个共识啊就是源头FactSet的共识的一个版本包括结合了高盛的情况啊我们很明显的能够看到增长同比增长我给大家解释一下这样图表上的数字柱子的情况他们这里所有的柱子高低都指的是同比增长的情况增速啊比方说最高的26年 [15:00] 三季度的那个116%指的是同比2025年三季度它的增速116那么往前的二季度87是同比25年二季度增速达到27%那么往后我们可以看到2026年就是刚刚过去的三季度资本支出的共识预期增速见顶不是资本支出的总额见顶它的资本支出还在上涨因为你看到后面那几个灰色的柱子仍旧是处于增长就是正区间正区间的意思就是它还保持增长但是增速在逐渐的下滑然后下滑的幅度是到2027年底会降到20%左右也就是同比2026年如果他现在的资本支出能够实现市场预期的同比增长20%但仍旧是正增傻不是衰退这是两个概念好那么这张图表告诉我们一个什么故事呢我们最近几天一直在跟大家讲关于半导体的AI的还有关于之前一直在讲的AI货币化其实这里边很大一部分都来自于资本支出你到底愿意花多少钱因为只有大科技特别是四大科技包括你要算上甲骨文也好你要算上这个SpaceX也好对吧也就是六个最大头的他们花多少钱无论是自有资金还是融资借债来的从私人市场他们花出去的钱这个流程是给那些卖产子的比如英伟达MD博通对吧包括光模块包括存储这个都属于是卖铲子的设备上那么卖铲子的设备商就把这个东西卖给这些资本支出的大头头们他们拿回去装在机房里装在数据中心里啊挂墙上对吧都行随意啊反正不吃灰就可以然后呢用他们干嘛呢做出来啊一些比方说AI的大模型啊各种机器人呢代理呀算力别的运用啊等等又卖给企业的采用方我这里说的企业是因为个人也使用但是个人使用在整个的收入构成中占比较小那么大的次达科技想要赚钱必须要企业采用他们的数据中心模型也好还是其他的东西也好他们就属于我花钱给了卖铲子的卖铲子的赚到钱然后呢我呢拿着你们给我的铲子我去淘金逃不逃得出来金子能逃出多少来这个就叫货币化你一铲子挖下去下面满满的对吧这个都是黄金你就发了对吧挖到了金麦一铲子挖下去挖到了臭水沟对吧那你就歇菜对吧一刀穷一刀富这笃石差不多这个概念啊好所以这种情况就是如果资本支出在下降增速下降意味着什么呢意味着第一他们认为算力会逐渐的接近于稳定和饱和就是市场的需求增速可能跟不上投资的中速那他们要降速吗对吧还有一个从他们的营收平衡和他们的效率的角度他也不能无休止的去投资增长他必须要投完之后等一等看一看回收一些成本平衡一些资产负债表我才能够继续考虑是要加大我还是要减少我还是要维持所以这张图表其实背后反映出来最先影响的会是什么呢就是卖产子公司的利润率其实会随着这张资本支出见顶的峰值预期而逐渐的下滑毛利率首先下滑的是毛利率毛利率下滑完了就是相当于最终反映在营业利润率上就是他最终能够获得的真实的收益情况这里就是一直跟大家讲的一个问题就是我们看好AI的行业半导体包括AI的货币化必须要成功但不能无休止无上限的给自己的脑子里边去灌输一个永远只有高利率永远供不应求的这么一个故事如果市场有人给你灌输这个故事某一些新闻媒体在给你讲这个你要提高警惕他们一边在这个用数据告诉 [20:00] 大家资本支出增速见顶放缓那一边告诉你需求无上限这两个其实不是一个维度的东西那么需求如果没有供应瓶颈如果没有这种挤兑的单子那绝对是需求有但利润不够对于半导体公司来讲他们的增速EPS也会开始下话它的曲线高增长就往下掉所以我们说一直要关注资本支出的情况就是这个原因尽管现在我们没有看到最终的实际数字现在都是共识预期但是希望大家把这些都记住心里边知道这个逻辑往后炒它到底炒的是什么什么时候市场会有一些不一样的心思想法不一样如果后面柱子比方说现在116后面柱子是120或者还是维持在100一直到27年年底他还维持到5-60%那增速非常快啊没必要担心什么是吧所以这张图表也可以帮你展示出整个的市场未来的潜在的半导体的热度和可能会出现风险的一些这种时间的季节性所以这种是一个大概啊最终四大科技的资本出图情况要通过财报去获取那么三季度财报马上要披露了他给不给对吧给怎么给我们不知道但四季度财报是百分之百他要披露的也就是最晚我们会在明年的1月份得知这个消息最早会在今年的10月底得知这个消息那我们就等等好吧好跟大家讲完这个呢希望大家也能够听明白了啊就是整个市场呢现在机会还在还有都是增长但是它不会一直有不会一直都处于这种很好的状况所有东西都有周期谢谢大家好讲完了这个之后我们回过头来再看一下这个大家比较关心的股价这个半导体呢费生半导体啊前几天刚刚突破577啊我们在上个星期四给大家其实标注过位置讲解过后面的走势可能性如果过了577是一个看新高的走势看新高的走势这是一个螺旋式看新高的走势不是说执掌不跌了我们讲过这个意思就是看星高的结构受伤害那么它现在又跌到了550的下方相当于是回到了这个震荡区域就是在486到577的震荡区域有没有走空呢没有目前仍旧保持着回踩之后齐稳再上行再往上走打新高的结构这个是没动的只不过短期陷入了震荡区间那么这个阵挡区间我们就需要再观察一步就是下方的486这个地方是风险爆发点跌破之后那么市场我们的观点啊对于费城半导体走势的观点就要发生改变这个时候你就要从从这个上看新高你要转换成什么现在要开始下跌探底了那个就是一个完全不同的看法了现在只是暂时又回到了震荡区间今天盘中滴开之后你看低开了很多吧三个点啊然后直接回去最后只跌了0.17对吧你要做日内的在这个位置486532对吧你要是胆子大一点的今天低开到527其实你的一天对吧这个福音还是可以的如果你听了我们上个星期四的这个节目的应该是能理解这个结构现在走势的这个问题没有能够直接一口气直接拉上去固然很可惜啊但是现在给你了一个回撤的机会你就算从盈亏比的考虑很多朋友不是喜欢做半导体的波段吗你从银快笔的角度考虑越接近下方的486对你来讲止损越小而上抗前高的空间就越大你用一个小止损去打一个高盈利无论怎么说都是一个合适的买卖但前提是你要有止损而不是硬扛硬扛就不要做波段因为你没有纪律就不适合做波段好吧好这个是非败的大的情况希望大家听清楚了好那么 smh好的它的情况结构类似跌破586今天是低开开到了574所以586这里是跌破的今天低开开盘价先到的586这个574也就是先跌破的586虽然收盘收到了588但他仍旧视为破位 [25:00] 所以他的情况就是现在也陷入了一个震荡区间它需要跌破534会确认走空那你就不要硬扛了那个时候你就要采用避险思维了其实他们的结构很像但是由于这两个成分股两个ETF成分股的比例有一些不一样所以在最近今年走的会有一些不完全一致但实际上在历史上来看SOXX和SMH他们的走势关联性高达0.96%到0.98%如果从10年以上的就是10年吧不10年以上10年的空间来看区间来看这两个ETF的回报率大概只相差了1%但是在一些小的年份有时候是废办更快有时候是SMH更快当然反过来说有的是SMH更慢有的时候是废办更慢跌的更多所以希望大家知道大家经常会纠结这两个选什么你要是长期看好这两个都一样短期你就看一些技术面的情况就看看谁的动能更强对吧谁的技术面更好现在看起来其实大家大差不差都这么个情况上方顶着一个强压力下方就顶着一个强支撑在没有破位之前仍旧处于一个震荡区间结构仍旧是上看结构这个没有变化什么时候破位了那就不要看了不要再看上看结构了那就属于要转向了好这个就是今天带给大家关于市场的一些内容的七七八八的更新其实今年我不知道大家再多说几句吧还有一个统计给大家还是讲一下吧好我不知道大家今年对于做股票是什么感受你是觉得和去年相比难度高了还是低了其实咱们从结果上看啊今年整个还是很考验选股和持股的耐性的比如我们随便看几个数据其实今年迄今为止四大指数除了倒指之外都是实现了两位数的涨幅标普500指数中无了非必需品和通讯两个板块之外其余的9个板块目前都是收涨的另外的标普500指数成分股中有近三分之二的股票都实现了上涨有123只成风股涨幅达到或者超过了25%而跌幅达到或者超过25%的股票有42只另外有53只成分股的涨幅达到或超过了50%跌幅达到或超过50%的股票有8指总的来说是吧好像还不错但标普500指数中位数股票的交易价格比52周的高点低了15%这个有多糟糕呢这是自互联网泡沫以来最糟糕的情况但是大家从指数上完全看不出来对不对所以今天这个指数虽然是新高但是个股处于熊市或者说大浮亏的情况很常见所以重仓压住失误对账户的影响还是挺大的所以今年其实从某种程度上来讲不算很好做特别是有的股票没有守住的情况下比较难做好这个就是咱们今天带给大家的冠军市场的一些内容的更新数据的一些分析解读今天时间也讲的比较长一点中间有一段语速讲的比较慢希望大家也是能够听得更清楚一些如果你觉得我的节目对你有所帮助呢还是希望大家在听完看完之后啊能够帮忙点个赞啊感谢大家好那咱们今天到这啊咱们就明天吧有阿斯迈的财报咱们看看对半导体到底是有提振呢还是打压那今天到这啊咱们就明天同一时间不见不散

科技巨头资本支出增速触顶 芯片股利润率与半导体ETF承压