科技巨头AI资本开支增速触顶芯片硬件商高毛利神话面临重估

浑水摸鱼清源

随着科技巨头AI资本开支同比增速在三季度见顶回落，巨头转向成本回收使算力硬件供应商的高毛利线性叙事破裂，半导体产业链将直面利润率拐点与估值再定价

AI-assisted summary of 【视野环球财经】20261013美股资本支出：三季度增速见顶！SOXX、SMH反复拉扯！UNH已计价，JPM不及格！ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-14

Key ideas

FactSet与高盛数据指出，科技巨头AI资本支出（CapEx）同比增速在2026年Q3以116%见顶，随后增速将阶梯式回落至20%左右，警示半导体硬件端毛利率或面临见顶风险。 (13:40)
联合健康（UNH）Q3业绩全线超预期并上调全年调整后EPS指引下限至20.5美元，当前股价处在2027年前瞻估值中位线偏下方，长线估值具备吸引力。 (3:00)
摩根大通（JPM）Q3交出罕见的营收与EPS“双Miss”成绩单，FICC与承销业务构成主要拖累，但2026年净利息收入指引上调至1062亿美元提供一定基本面支撑。 (5:20)
半导体板块技术形态呈现宽幅震荡，SOXX围绕486-577点箱体博弈，未跌破486点核心支撑前仍维持震荡看新高逻辑，破位则需严格转向避险。 (21:50)

Detailed notes

## Background 本期视频由UP主“浑水摸鱼清源”于2026年10月14日发布在哔哩哔哩（Bilibili）平台。视频标题聚焦于2026年10月13日美股大盘走势、科技巨头AI资本支出增速见顶趋势、半导体ETF（SOXX、SMH）的技术拉扯，以及UNH与摩根大通的最新财报深度剖析。

## TL;DR 节目围绕美股盘面的剧烈分化展开，首先复盘了四大指数由大跌到收窄跌幅的戏剧性走势，并对联合健康（UNH）超预期指引与摩根大通（JPM）固收承销“双Miss”的财报进行了估值拆解。随后，作者结合高盛与FactSet数据，重点论证了科技巨头资本支出（CapEx）同比增速在2026年Q3已达116%峰值并开始阶梯式回落，警示半导体硬件厂商将面临毛利率下行与线性叙事破灭的现实压力。最后，节目详细划定了SOXX与SMH的震荡箱体、关键支撑位与止损纪律，为波段交易者提供了明确的盈亏比操作框架。

## Atmosphere & style 全片充斥着严密、冷静且极具警示感的专业操盘手叙事风格，主播语言犀利，毫不客气地拆穿市场媒体对“AI需求无限”的线性幻象。内容在剖析财报与产业链数据时层层剥茧，节奏紧凑且逻辑闭环；而在论及半导体与交易纪律时，情绪转为克制与果断，强调规则大于侥幸，给观众带来一种高度理性、穿透市场噪音的沉浸式投研质感。

## Bulletin - [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) FactSet与高盛数据指出，科技巨头AI资本支出（CapEx）同比增速在2026年Q3以116%见顶，随后增速将阶梯式回落至20%左右，警示半导体硬件端毛利率或面临见顶风险。 - [03:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=180s) 联合健康（UNH）Q3业绩全线超预期并上调全年调整后EPS指引下限至20.5美元，当前股价处在2027年前瞻估值中位线偏下方，长线估值具备吸引力。 - [05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通（JPM）Q3交出罕见的营收与EPS“双Miss”成绩单，FICC与承销业务构成主要拖累，但2026年净利息收入指引上调至1062亿美元提供一定基本面支撑。 - [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) 半导体板块技术形态呈现宽幅震荡，SOXX围绕486-577点箱体博弈，未跌破486点核心支撑前仍维持震荡看新高逻辑，破位则需严格转向避险。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=0s) 美股四大指数呈现分化微跌，道指与罗素2000上演高台跳水，纳指与费半则探底回升，盘中韧性明显增强。 - [03:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=180s) 联合健康（UNH）Q3营收达1127亿美元，调整后EPS为4.69美元，双双超越市场预期。 - [03:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=180s) UNH股价在触及458美元历史高位后回落至361-484美元区间震荡，长线看好其业绩修复潜力，前期高点大概率非本轮终点。 - [05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通（JPM）固定收益业务（53.7亿美元）及投行承销端表现不及预期，是导致其业绩双双失守的核心原因。 - [05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通将信贷损失拨备降至27.4亿美元，表明银行内部风控模型并未为宏观环境计入系统性违约风险。 - [05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通上调今明两年净利息收入（NII）指引，且明年核心NII指引达1070亿美元，超出市场一致预期约10亿美元。 - [11:15](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=675s) 高盛股价突破1000美元后处于明显高估区间，投行业务受市场牛熊情绪及大型IPO（如SpaceX）推进节奏高度绑定。 - [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 科技巨头AI资本支出同比增速见顶并不代表支出规模萎缩，而是从暴增期转入2027年平缓增长阶段，显示算力供求逐渐趋向平衡。 - [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) CapEx增速回落将通过产业链反向传导，首要压制半导体硬件厂商的高毛利率叙事，投资者需警惕线性外推的“无上限需求”逻辑。 - [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 四大云厂商的实际资本开支数字需等待三季报及明年1月四季报集中验证，是AI产业景气度的最终试金石。 - [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) 费城半导体指数突破577点失败后重回486-577点震荡区间，486点是判断整体看涨技术结构是否失效的核心警戒线。 - [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) SMH短线虽跌破586美元支撑转入震荡调整，但长线多空反转的关键防线仍在534美元。 - [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) SOXX与SMH十年关联度高达0.96-0.98，长期配置回报近乎无异，短线操作则需根据临界技术点位严格执行盈亏比纪律。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=0s) 美股盘面分化与板块综述

美东时间2026年10月13日周二晚间，美股四大指数呈现全线微跌态势，但盘中走势极具戏剧性，可谓“四出戏各有各的精彩”：道琼斯指数与罗素2000指数双双上演“高台跳水”，由涨转跌；标普500指数全天剧烈震荡，自日内低位强劲拉升后收盘仅微幅下跌；纳斯达克指数则是大幅低开后迅速反弹，收复绝大部分跌幅，盘中虽有一波下探但再度被多头拉回，尾盘维持在窄幅震荡区间。

相比之下，费城半导体指数表现明显强于昨日，并未出现全面下挫的垮塌行情。板块整体低开高走，成分股中有20只上涨、10只下跌；其中存储芯片依然处于较弱阵营。而在标普500的11个主要板块中，医疗保健板块受强生（Johnson & Johnson）财报表现不佳拖累，整体下挫达1.35%，在板块表现中垫底。

[03:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=180s) 联合健康（UNH）Q3财报超预期与估值测算

联合健康（UnitedHealth Group, UNH）发布了第三财季财报，整体业绩数据表现强劲：调整后每股收益（EPS）录得4.69美元，高于分析师预期的4.14美元；单季营收达到1127亿美元，超过市场普遍预期的1113.1亿美元。在前瞻指引方面，管理层将全年调整后每股收益下限上调至至少20.5美元（此前预期区间为19.5至20.0美元），相当于中枢上调了0.5美元。

然而盘面呈现典型的高开低走，走势与当天多数大型金融股雷同。从基本面与估值体系分析，UNH在2026财年的前瞻估值区间为276至444美元，中位数为360美元；当前约377美元的股价略高于2026年中位，但因市场已开始对标2027财年，2027年前瞻区间为301至499美元，中位数在405美元附近。当前377美元处在2027年中位水平偏下方，长线来看价格并不算昂贵。此前股价触及458美元历史高位后遇阻回落，目前重新回到361至484美元的宽幅震荡区间（次级支撑在347至357美元）。从长远经营策略和业绩修复趋势来看，前高458美元大概率不会是终点，长线持仓者只需保持耐心。

- 2026年UNH前瞻估值区间：276 - 444美元（中位数 360美元） - 2027年UNH前瞻估值区间：301 - 499美元（中位数 405美元） - 上行关键阻力位：484美元；前期高点：458美元 - 下方震荡区间支撑：361美元；次级下限支撑：347 - 357美元

[05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通（JPM）财报深度拆解与“双Miss”成因

摩根大通（JPMorgan Chase, JPM）第三财季交出了一份相对糟糕的成绩单，罕见出现营收与每股收益“双Miss”的局面。调整后营收为509.1亿美元，同比增长8%，但低于市场预期的513.7亿美元；调整后每股收益为5.75美元，低于预期的5.93美元。拆解各个业务条线，核心拖累来自于固定收益业务与承销业务：

```mermaid flowchart TD accTitle: JPM Q3 Revenue Segment Breakdown accDescr: Visual breakdown of JPMorgan Chase Q3 business segments showing outperforming and underperforming units.

subgraph Misses["不及预期业务（拖累项）"] A["固定收益、货币及大宗商品 (FICC) 53.7亿 (预期 60亿)"] B["投资银行业务整体 31.0亿 (预期 32.7亿)"] C["股权承销收入 5.64亿 (预期 6.464亿)"] D["债券承销收入 12.2亿 (预期 12.4亿)"] end

subgraph Beats["超预期业务（支撑项）"] E["股票销售及交易业务 49.5亿 (预期 44.7亿)"] F["并购咨询业务 12.2亿 (预期 11.4亿)"] G["管理净利息收入 (NII) 271.5亿 (预期 268.7亿)"] end

subgraph Risk["信贷风险指标"] H["信贷损失拨备 27.4亿 (同比降19%，预期 27.79亿) 反映宏观坏账预期可控"] end ```

FICC销售及交易业务大幅未达预期，背后主因推测为自营交易在债券端发生亏损，且市场对投资级公司债等发行反应冷淡，形成账面浮亏。不过，信贷损失拨备降至27.4亿美元，表明银行内部模型并未给宏观违约计入额外坏账风险，消费与信贷基本盘尚属健康。

在前瞻指引中，摩根大通将今年净利息收入（NII）指引上调至1062亿美元（7月指引为1055亿美元），并预测明年核心NII达1070亿美元，两者均比市场一致预期高出约10亿美元。这促使股价盘中在电话会后一度由跌转涨，但全天多空拉扯剧烈，最终以平盘报收。

- 2026年前瞻估值区间：271 - 408美元（中位 348美元） - 2027年前瞻估值区间：269 - 423美元（中位 346美元） - 当前股价约330美元，处在2027年中位附近；明年EPS增长预期在-1%至+1%之间，陷入横盘停滞 - 未来两大关键业绩变量：净利息收入能否超预期拔高；Anthropic与OpenAI等巨型IPO能否如期落地提振承销业务 - 技术支撑与阻力：上方近期唯一中等阻力位为345 - 360美元；下方支撑分别位于289 - 318美元及276 - 285美元

[11:15](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=675s) 高盛（GS）业务概况与投行IPO预期

高盛虽然整体财报细节尚待完整梳理，但整体估值状态与摩根大通截然不同。高盛股价此前涨破1000美元大关，已处于远高于估值中位、明显高估的区间。此前市场对其高估值的追捧，很大程度上源于5月份其作为SpaceX IPO主承销商的业绩提振预期。

实际数据显示，高盛投行业务增幅虽然可观，但未完全达到市场极高预期的顶格状态，导致股价同样收平。当前高盛在现价附近有较强支撑，上方关键技术阻力位在998至1074美元。投资高盛的核心逻辑本质上是对自营交易和投行IPO业务的押注：在牛市流动性充裕、市场情绪高涨时，并购重组与大型IPO活跃；而在熊市或回撤期，企业往往选择蛰伏推迟上市，投行业务随之降温。

[13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) AI资本支出：2026年Q3增速见顶的逻辑与警示

根据FactSet与高盛的最新一致预期数据，科技巨头的资本支出（CapEx）同比增速在2026年第三自然季度已经正式见顶，达到116%的峰值（相比2025年Q3同期的爆发式增长）。

必须严格区分“资本支出绝对总额”与“资本支出同比增速”：增速见顶绝不等于资本支出停止扩张或进入衰退。柱状图预测显示，从2026年四季度开始至2027年底，资本支出依然处于正增长区间，但同比增速将从116%逐步阶梯式回落至20%左右。这背后反映了整个AI商业化与产业链的深层演变：

```mermaid flowchart LR accTitle: AI Industry Capital Expenditure Transmission Chain accDescr: Flow diagram showing how Big Tech CapEx flows to semiconductor hardware vendors and converts into enterprise AI monetization.

subgraph CapEx["核心资本开支方"] A["四大云厂商 + Oracle + SpaceX 自有资金与债务融资"] end

subgraph Hardware["卖铲人（设备与硬件）"] B["英伟达 / AMD / 博通 光模块 / 存储芯片 / 服务器设备"] end

subgraph Deploy["基础设施落地"] C["数据中心上架部署 大模型 / AI Agent / 算力集群"] end

subgraph Commercial["商业变现（淘金阶段）"] D["企业级采用与软件交付 （个人消费级占比有限）"] end

A -->|"采购硬件设备"| B B -->|"交付机房部署"| C C -->|"对外赋能变现"| D ```

当资本支出增速开始回落，最直接的商业逻辑是巨头们认识到算力正在逐步接近阶段性稳定与供需平衡。大厂无法无休止、不计回报地加速扩张，必须放缓节奏以回收投资成本并平衡资产负债表。

这给“卖铲人”（半导体与硬件设备商）带来的首要冲击是毛利率的见顶回落，进而传导至营业利润率与EPS增速曲线的下移。投资者切不可轻信媒体营造的“永远高毛利、永远供不应求”的线性叙事。市场不能一边报道资本支出增速放缓，一边又鼓吹需求绝对无上限，二者存在逻辑冲突。四大科技巨头的真实资本支出数字将在即将披露的三季度财报或最晚明年1月的四季度财报中见分晓。

[21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) 费城半导体（SOXX）与SMH关键点位及波段交易纪律

回到半导体指数的技术走势上，费城半导体指数前几日突破577点之后，本呈现出“螺旋式看创新高”的技术结构。但由于未能一口气拉升，价格快速跌落至550点下方，重新回到了486至577点的震荡箱体内。

目前该指数并未被空头逆转，只要守住486点核心支撑，整体依然维持回踩确认后再度冲击新高的架构。今日盘中低开近3%至527点后迅速拉起，最终仅微跌0.17%，为短线提供了优质的盈亏比入场机会。对于波段交易者而言，越靠近486点止损幅度越小，向上博取前高突破的盈亏比极高。一旦未来有效跌破486点，看新高的技术逻辑被彻底推翻，必须立即采取避险思维止损出局，切忌硬扛。

半导体ETF SMH同样陷入震荡，其日内低开至574美元，盘中击穿了586美元支撑位，即便收盘拉回至588美元，在走势结构上仍需视作震荡调整。SMH走空的风险爆发确认点在534美元。

- SOXX核心震荡区间：486 - 577点；多空转折警戒点：486点 - SMH关键支撑与震荡下限：534美元；上方压力位：586 - 588美元区间 - SOXX与SMH的走势关联度历史高达0.96至0.98，在长达10年的投资周期中，两者最终回报率差异仅约1%左右 - 投资选择逻辑：长期投资者配置两者无实质差异；短线投资者仅需跟踪当下技术动能与盈亏比纪律，在核心箱体破位前维持上看思路，破位后严格转向避险。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=0s) 四出戏各有各的精彩：道琼斯指数与罗素2000指数双双上演“高台跳水”，由涨转跌；标普500指数全天剧烈震荡

> [03:00](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=180s) 从长远经营策略和业绩修复趋势来看，前高458美元大概率不会是终点，长线持仓者只需保持耐心

> [05:20](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=320s) 摩根大通第三财季交出了一份相对糟糕的成绩单，罕见出现营收与每股收益“双Miss”的局面

> [11:15](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=675s) 投资高盛的核心逻辑本质上是对自营交易和投行IPO业务的押注

> [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 科技巨头的资本支出（CapEx）同比增速在2026年第三自然季度已经正式见顶，达到116%的峰值

> [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 必须严格区分“资本支出绝对总额”与“资本支出同比增速”：增速见顶绝不等于资本支出停止扩张或进入衰退

> [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 这给“卖铲人”（半导体与硬件设备商）带来的首要冲击是毛利率的见顶回落，进而传导至营业利润率与EPS增速曲线的下移

> [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=820s) 市场不能一边报道资本支出增速放缓，一边又鼓吹需求绝对无上限，二者存在逻辑冲突

> [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) 只要守住486点核心支撑，整体依然维持回踩确认后再度冲击新高的架构

> [21:50](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x?t=1310s) 一旦未来有效跌破486点，看新高的技术逻辑被彻底推翻，必须立即采取避险思维止损出局，切忌硬扛

## Mentioned 道琼斯指数, 罗素2000指数, 标普500指数, 纳斯达克指数, 费城半导体指数, 强生 (Johnson & Johnson), 联合健康 (UNH / UnitedHealth Group), 摩根大通 (JPM / JPMorgan Chase), 高盛 (GS / Goldman Sachs), SpaceX, Anthropic, OpenAI, FactSet, 英伟达 (NVIDIA), AMD, 博通 (Broadcom), 甲骨文 (Oracle), SOXX, SMH

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1cupk62E5x)

中文简报

科技巨头AI资本开支增速触顶芯片硬件商高毛利神话面临重估随着科技巨头AI资本开支同比增速在三季度见顶回落，巨头转向成本回收使算力硬件供应商的高毛利线性叙事破裂，半导体产业链将直面利润率拐点与估值再定价节目围绕美股盘面的剧烈分化展开，首先复盘了四大指数由大跌到收窄跌幅的戏剧性走势，并对联合健康（UNH）超预期指引与摩根大通（JPM）固收承销“双Miss”的财报进行了估值拆解。随后，作者结合高盛与FactSet数据，重点论证了科技巨头资本支出（CapEx）同比增速在2026年Q3已达116%峰值并开始阶梯式回落，警示半导体硬件厂商将面临毛利率下行与线性叙事破灭的现实压力。最后，节目详细划定了SOXX与SMH的震荡箱体、关键支撑位与止损纪律，为波段交易者提供了明确的盈亏比操作框架。 FactSet与高盛数据指出，科技巨头AI资本支出（CapEx）同比增速在2026年Q3以116%见顶，随后增速将阶梯式回落至20%左右，警示半导体硬件端毛利率或面临见顶风险。 (13:40) 联合健康（UNH）Q3业绩全线超预期并上调全年调整后EPS指引下限至20.5美元，当前股价处在2027年前瞻估值中位线偏下方，长线估值具备吸引力。 (3:00) 摩根大通（JPM）Q3交出罕见的营收与EPS“双Miss”成绩单，FICC与承销业务构成主要拖累，但2026年净利息收入指引上调至1062亿美元提供一定基本面支撑。 (5:20) 半导体板块技术形态呈现宽幅震荡，SOXX围绕486-577点箱体博弈，未跌破486点核心支撑前仍维持震荡看新高逻辑，破位则需严格转向避险。 (21:50)

Reading summary

节目指出，科技巨头AI资本支出同比增速在2026年三季度触及峰值后逐步回落，将对上游半导体硬件的毛利率带来重估压力；同时，大型蓝筹财报分化显著，半导体指数则退回核心箱体展开高盈亏比的多空防守博弈。 AI资本开支增速见顶与硬件毛利隐忧 (13:40) FactSet与高盛的一致预期数据显示，科技巨头的资本支出（CapEx）同比增速在2026年第三季度达到116%的峰值，随后将阶梯式回落至2027年底的20%左右。节目强调，增速见顶并不等于支出总额萎缩，但表明大厂算力正逐步趋于供需平衡，企业开始收缩扩张节奏以平衡负债表并追求商业变现。这一拐点直接给上游“卖铲人”（如英伟达、AMD、博通及存储厂商）带来压力，其高毛利率、营业利润率及EPS增长曲线或将面临下移考验。市场无法在报道资本开支降速的同时持续维持硬件需求“绝对无限”的线性叙事，真实的开支走向仍需等待三季度及四季报披露确认。费城半导体与SMH箱体震荡与交易纪律 (21:50) 费城半导体指数（SOXX）在未能有效站稳577点上方后，回落至486至577点的震荡箱体中。盘中低开后反弹表明多头仍在防守，486点被视作看创新高结构的多空生命线，在此位置上方逢低介入具备极高盈亏比；若有效跌破486点，看涨逻辑被推翻，必须严格止损避险。半导体ETF SMH同样陷入整理，日内下探574美元后收于588美元，其核心风险警戒点位于534美元。长期来看SOXX与SMH收益率差异极小，短线交易则须严格遵循箱体点位纪律，防范结构破位风险。摩根大通双Miss与高盛投行预期分化 (5:20) 摩根大通（JPM）第三财季调整后营收509.1亿美元与每股收益5.75美元均低于市场预期，核心拖累来自固定收益（FICC）自营交易亏损及承销业务疲软；但其信贷损失拨备降至27.4亿美元表明宏观违约风险可控，且全年前瞻净利息收入（NII）指引上调至1062亿美元，稳住了估值中枢（2027年中位约346美元）。相比之下，高盛股价破千美元后估值明显高估。高盛此前受益于SpaceX IPO主承销预期，但本季投行业务未达极高预期。两家大行未来的增长弹性，极大程度取决于后续Anthropic、OpenAI等巨型IPO能否如期落地提振承销费率。联合健康财报超预期与跨年度估值对标 (3:00) 联合健康（UNH）第三季度实现调整后EPS 4.69美元、营收1127亿美元，均超分析师预期，并将全年EPS指引下限上调至20.5美元。尽管受医疗板块整体拖累盘面呈现高开低走，但其股价回落至361至484美元的震荡区间。按照估值模型测算，UNH当前约377美元的股价已开始对标2027财年估值区间（301至499美元，中位数405美元），处于长线合理偏低位置。前期458美元的高点遇阻属于阶段性消化，在长期业绩修复支撑下长线持仓仍具空间。本期节目核心逻辑在于AI产业链正从资本无序扩张迈向回报兑现期，硬件端暴利预期面临降温；美股核心资产估值逐步转向对标2027年，科技与半导体操作需严格以关键技术支撑作为防守边界。

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[0:00] 四出戏各有各的精彩：道琼斯指数与罗素2000指数双双上演“高台跳水”，由涨转跌；标普500指数全天剧烈震荡 [3:00] 从长远经营策略和业绩修复趋势来看，前高458美元大概率不会是终点，长线持仓者只需保持耐心 [5:20] 摩根大通第三财季交出了一份相对糟糕的成绩单，罕见出现营收与每股收益“双Miss”的局面 [11:15] 投资高盛的核心逻辑本质上是对自营交易和投行IPO业务的押注 [13:40] 科技巨头的资本支出（CapEx）同比增速在2026年第三自然季度已经正式见顶，达到116%的峰值 [13:40] 必须严格区分“资本支出绝对总额”与“资本支出同比增速”：增速见顶绝不等于资本支出停止扩张或进入衰退 [13:40] 这给“卖铲人”（半导体与硬件设备商）带来的首要冲击是毛利率的见顶回落，进而传导至营业利润率与EPS增速曲线的下移 [13:40] 市场不能一边报道资本支出增速放缓，一边又鼓吹需求绝对无上限，二者存在逻辑冲突 [21:50] 只要守住486点核心支撑，整体依然维持回踩确认后再度冲击新高的架构 [21:50] 一旦未来有效跌破486点，看新高的技术逻辑被彻底推翻，必须立即采取避险思维止损出局，切忌硬扛

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[0:00] 大家好欢迎回到视野环球财经我是Ryno现在是美东时间26年10月13号周二晚上的8点45分哎呀昨天说早点早点啊结果就早了10分钟啊非常抱歉啊咱们明天继续更早一点啊比今天要更早更早好咱们说一下行情今天四大指数是微跌但是这个跌法是各不相同道指和罗素是高抬跳水有涨转跌标普是盘中剧烈震荡从低位拉升之后最终是微跌那么纳指是大幅低开之后快速反弹收复了大多数跌幅盘中有过一次下挫但又被拉回来后面就一直维持在一个窄幅震荡的状况今天的四个兄弟呢是四出戏啊各有各的精彩今天好的呢是费城半导体指数比昨天要强很多没有集体不接整个是一个低开高走20只成分股上涨10只下跌在这个子板块里边存储啊仍旧是比较弱的板块另外呢今天在标普的11个板块中医疗保健是受到了这个J&J强生的菜豹的业绩不佳的影响所以今天表现整体上是比较差的今天是下跌了1.35%之多好那么今天的这个节目安排呢咱们首先说几个金融股的财报啊然后呢给大家跟踪一下啊大家还是需要每天跟踪每天去问的这个费城半导机指数ETF SOXX还有SMH的情况啊还有一个最新的信息给大家也展示一下就是最新的资本支出的共识预计那么在刚刚结束的第三季度自然力的第三季度那么资本支出的增速已经见顶等我们来看一下那张图表好那么在讲解这些之前呢咱们就直接进财报吧今天又没有什么经济数据啊美联储关于的那几个讲话呢我就今天就不说了好我们看一下今天的财报谢谢大家首先我们看一下UH谢谢大家UNH的第三财季的财报是调整后的每股收益4.69美元高于分析师之前预期的4.14营收是达到了1127亿高于市场普遍预期的1113.1亿好看一下它的前瞻情况前瞻根税比基全年调整后的每股收益至少为20.5美元高于之前预计的19.5到20美金相当于往上提了五毛钱我们看一下运维持的股价好谢谢大家今天的股价是一个高开低走整个的表现其实今天整个的金融股都是这个状况包括你看像摩根大通高盛等等都是一样的走势那么对于UH呢我这边是在之前节目里我不知道更没更新过这个估值啊是后面有过一次小的变化但大体和我们上一次在公共视频讲解的时候差别不大目前26年的前瞻是276-444 中位是360 现在是377的价格已经是高于当前财年不过这个不打紧因为27年现在我们要看前占27年的价格前价27年是3001到499中位是405那么这个价格是刚刚好在中位的位置那么上一次和大家在这里标识过高原几个长线位置目前这个观点保持不变从基本面上来看这里都是长线位置因为是27年的中位水平附近还低那么一点点价格并不算高但是从技术面走势上它需要突破往上走那需要突破484才能看得到现在呢属于在上去过一次嘛当时在最高的458玉祖回撤之后又回到了震荡区间你可以理解为目前的价格走势在361到484这个区间往下一挡呢你可能就要跑到347到357啊但它的总体趋势上目前看起来从经营策略包括从整体的提升业绩的努力上还是有成效的因为今年的整个的EPS网上还提了五毛钱啊好所以这是UH想要长期持有的朋友呢那你就要有更多的耐心因为他前面这个高点 [5:00] 458应该不会是它的一个高点这个地方它的业绩从未来几年来看尽管有一些波动但总体上它是处于一个正向的状态就是往上在走的一个状态就是从业绩上把之前那个业绩逆风已经调整过来了好这个是UNH在后的我们来多说一句摩根大通谢谢大家GPM的第三财季的财报其实出的是比较糟糕的它的调整后的营收是509.1%同比增长8%低于之前预期的513.7%调整后的每股声音是5.75低于预期的5.93这种营收和EPS双miss的情况在它身上非常的罕见我们要看一下细节到底是哪些东西不及预期固定收益货币及大宗商品FICC销售及交易收入是53.7亿低于之前预期的60亿这个是什么意思呢这个就是他自己的一些自营交易交易的不太好我估计今年债券上亏了不少低于之前的60亿这里边其实还有一个损失的一个一次性的亏损的一个暴损就是在整个的交易过程中我推测就是债券发生了亏损还是大家看到有一些发行的投资级别的公司债对吧那都是其实亏的挺厉害的当然这个东西很多都是账面上的浮亏啊未来呢其实在某种程度上你从债券的这个角度来讲你不卖就不会亏啊好然后还有呢就是股票即股票销售及交易收入是49.5亿超过预期的44.7亿然后这投资银行业务收入是31亿同比增长15%低于预期的32.7亿这个投行业务呢这个就没有高盛那边抢了高盛那边是大幅超出预期的咨询业务的收入是12.2亿同比增长32%超过预期的11.4亿那么股权承销收入是5.64亿同比增长7%低于预期的6.464亿好还有一个呢是债券承销收入12.2亿同比增长3.8%但是低于预期的12.4你看这一块债券卖债券这一块也不理说明市场今年对债券确实不感冒谢谢大家还有就是管理净利息的收入是271.5亿同比增长13% 预期是268.7亿好关于现在损失拨备是27.4亿同比下降19% 那么之前预期是27.7亿9亿说明什么呢说明现在摩根纳通这边从信贷损失破贝的程度上没有去计价更多的风险就是预计坏账的情况还不是那么的严重通常当这个东西上升的较多的时候一般都是经济会出现一些问题消费会出现一些问题的时候目前看起来还好好这个呢是JPM的财报我们看一下它的前瞻啊谢谢大家银行报告称目前今年预计的净利息的总收入能够达到1062亿高于7月份预测的1055亿明年的核心预期就是净利息收入1070亿这两个数字都是比分析师预期的高出10亿所以摩根大通的财报出现了先跌然后在发布前瞻电话会议之后后涨然后这么一个又来回拉扯的情况最终今天的状况不是很好整个还是一个收平的状况我们看他的业绩谢谢大家从前章固执上来讲目前的情况是截止到今天26年的前瞻是271到408中卫是34827年的前瞻是269-423中位是346现在的价格330块钱啊大概就在27年的中位数的位置上贵倒是不贵但是业劲预期比较的差明年的预计的EPS的增长大概只有正一到负一之间我这里是写了一个负一大概就是正一到负一那么其中有一个变数在于净利息收入还能不能够继续的再提升一些第二个的变数在于今年还有没有Athorop [10:00] 的大型IPO明年还有没有OpenAI的大型IPO这两个东西会增加他们的呃这个成销业务的这个业绩这是两个潜在的变数那剩下的你就跟着金融环境了对吧金融环境政策调整呃他现在的经历收入已经告诉你了今年有提升超过预期10亿明年预期也是超10亿对他来讲啊这个暂时还不是逆风但是对于业绩增长的顺风来讲很明显也没那么大好所以目前的情况GPM的状况就是属于那种你可做可不做都没有必要一定要做的一个情况因为增速在这里摆着你如果不增长它的价格在那里一直横着你也不大好那么345到360是上方最近的唯一的一个中等压力技术面上倒是只有这一个压力下方往下走到289到318那个地方钱栅的估值就接近下线了他跟你就腾出一点空间来了或者你跌到276到285那空间就更多了对吧所以你要想做它有一点空间呢你必须要它跌得足够透才行那这个价格呢就是可做可不做的啊没有什么这个必要性啊就是没有什么除非你真的是没有什么选择了你必须有其他的原因一定要持有他的股票比方说你需要去制化某个资产你一定要持有摩根大通的股票你有一些其他的第三方协议然后你去拿他的股票你如果没有的话说实话这个价格和趋势来讲我个人是不太感冒的对好另外高盛这边他的财务状况我没有看完我没有看完所以今天没有办法给大家做一个更新但是可以跟大家大致的说一下就是他之前的财报中透露出来的呢是现在的价格是已经比较高了啊已经是远高于中位然后接近高位之前都已经高估了涨到1000多的时候是已经明显高估了那么高估的原因是因为市场当时SpaceX不是在做IPO5月份那个承销商主承销商中就是高盛他们在那一波里边赚了挺多的钱的就相当于是市场预期他的业绩会大幅提升但实际上我看了一部分他的投行业务这边其实是增长了比较多但是没有预期那么大没有那么的大所以今天的股价其实大家都差不多都是最终的是一个收平的状况所以即便没有看完但是我大概能够预判到它的前单估值有小幅提升也不会太多仍旧价格不算便宜那么它的价格状况目前是在市价附近有一个强支撑然后压力是上方998到107四这是目前高盛的状况如果你很想做高盛其实你要主要就是做他的投行业务就刚才讲的那两个一个是自营交易一个是投行这两个是比较强的那么你就要看关于这几个大型IPO以及明年的市场你预判好还是不好就整个市场的火热程度那么市场越火热大家知道像IPO像投资并购这种东西越来越多重组这种情况就会多跌的就是处于回撤状况或者进入了熊市状况那通常大家都藏着没有人想在熊市里去IPO除非这个CEO疯了除非他真的是在他的业绩或者公司的属性在一个熊市里边是难得的爆点但那种情况不多应该还有个资金流向和大家的情绪问题所以主要都是在比较好的市场牛市或者说情绪高涨资金充足的市场去做IPO好这是高盛简单提一下后面如果更新了之后有机会再给大家去做一个跟进好这是高盛简单提一下后面如果更新了之后有机会再给大家去做一个跟进啊谢谢大家这是两个三个金融还有银行然后接下来我想说一下关于资本支出的情况然后顺带着说一下飞行半导体给大家看一个东西谢谢谢谢这个呢是FactSet和这个高盛的这个共识啊就是源头FactSet的共识的一个版本包括结合了高盛的情况啊我们很明显的能够看到增长同比增长我给大家解释一下这样图表上的数字柱子的情况他们这里所有的柱子高低都指的是同比增长的情况增速啊比方说最高的26年 [15:00] 三季度的那个116%指的是同比2025年三季度它的增速116那么往前的二季度87是同比25年二季度增速达到27%那么往后我们可以看到2026年就是刚刚过去的三季度资本支出的共识预期增速见顶不是资本支出的总额见顶它的资本支出还在上涨因为你看到后面的几个灰色的柱子仍旧是处于增长就是正区间正区间的意思就是它还保持增长但是增速在逐渐的下滑然后下滑的幅度是到2027年底会降到20%左右也就是同比2026年如果他现在的资本支出能够实现市场预期的同比增长20%但仍旧是正增长不是衰退这是两个概念好那么这张图表告诉我们一个什么故事呢我们最近几天一直在跟大家讲关于半导体的AI的还有关于之前一直在讲的AI货币化其实这里边很大一部分都来自于资本支出你到底愿意花多少钱因为只有大科技特别是四大科技包括你要算上甲骨文也好你要算上SpaceX也好对吧也就是六个最大头的他们花多少钱无论是自有资金还是融资借债来的从私人市场他们花出去的钱这个流程是给那些卖铲子的比如英伟达MD博通对吧包括光模块包括存储这个都属于是卖铲子的设备上那么卖铲子的设备商就把这个东西卖给这些资本支出的大头头们他们拿回去装在机房里装在数据中心里啊挂墙上对吧都行随意啊反正不吃灰就可以然后呢用他们干嘛呢做出来啊一些比方说AI的大模型啊各种机器人代理算力别的运用等等又卖给企业的采用方我这里说的企业是因为个人也使用但是个人使用在整个的收入构成中占比较小那么大的次达科技想要赚钱必须要企业采用他们的数据中心模型也好还是其他的东西也好他们就属于我花钱给了卖铲子的卖铲子的赚到钱然后呢我呢拿着你们给我的铲子我去淘金逃不逃得出来金子能逃出多少来这个就叫货币化你一铲子挖下去下面满满的对吧这个都是这个黄金你就发了对吧挖到了金麦一铲子挖下去挖到了臭水沟对吧那你就泄菜一刀穷一刀富这堵石差不多这个概念好所以这种情况就是如果资本支出在下降增速下降意味着什么呢意味着第一他们认为算力会逐渐的接近于稳定和饱和就是市场的需求增速可能跟不上投资的中速那他们要降速嘛对吧还有一个从他们的营收平衡和他们的效率的角度他也不能无休止的去投资增长他必须要投完之后等一等看一看回收一些成本平衡一些资产负债表我才能够继续考虑是要加大我还是要减少我还是要维持所以这张图表其实背后反映出来最先影响的会是什么呢就是卖产子公司的利润力其实会随着这张资本支出见顶的峰值预期而逐渐的下滑毛利率首先下滑的是毛利率毛利率下滑完了就是相当于最终反映在营业利润率上就是他最终能够获得的真实的收益情况这里就是一直跟大家讲的一个问题就是我们看好AI的行业半导体包括AI的货币化必须要成功但不能无休止无上限的给自己的脑子里边去灌输一个永远只有高利率永远供不应求的这么一个故事如果市场有人给你灌输这个故事某一些新闻媒体在跟你讲这个你要提高警惕他们一边在这个用数据告诉 [20:00] 大家资本支出增速见顶放缓那一边告诉你需求无上限这两个其实不是一个维度的东西那么需求如果没有供应瓶颈如果没有这种挤兑的单子那绝对是需求有但利润不够对于半导体公司来讲他们的增速EPS也会开始下话它的曲线高增长就会往下掉所以我们说一直要关注资本支出的情况就是这个原因尽管现在我们没有看到最终的实际数字现在都是共识预期但是希望大家把这些都记住心里边知道逻辑往后炒它到底炒的是什么什么时候市场会有一些不一样的心思想法不一样如果后面那个柱子比方说现在116后面那个柱子是120或者还是维持在100%一直到27年年底它还维持到5-60%那增速非常快啊没必要担心什么是吧所以这张图表也可以帮你展示出整个的市场未来的潜在的半导体的热度和可能会出现风险的一些这种时间的季节性所以这种是一个大概啊最终斯大科技的资本成都情况要通过财报去获取那么三季度财报马上要披露了他给不给对吧给怎么给我们不知道但四季度财报是百分之百他要披露的也就是最晚我们会在明年的1月份得知这个消息最早会在今年的10月底得知这个消息那我们就等等好吧好跟大家讲完这个呢希望大家也能够听明白了啊就是整个市场呢现在机会还在还有都是增长但是他不会一直有不会一直都处于这种很好的状况所有东西都有周期好讲完了这个之后我们回过头来再看一下这个大家比较关心的股价这个半导体呢费生半导体啊前几天刚刚突破577啊我们在上个星期四给大家其实标注过位置讲解过后面的走势可能性如果过了577是一个看新高的走势看新高的走势这是一个螺旋式看新高的走势不是说执掌不跌老我们讲过这个意思就是看新高的结构受伤害那么它现在又跌到了550的下方相当于是回到了这个震荡区域就是在486到577的震荡区域有没有走空呢没有目前仍旧保持着回踩之后齐稳再上行再往上走打新高的结构这个是没动的只不过短期陷入了这个震荡区间那么这个阵挡区间我们就需要再观察一步就是下方的486这个地方是风险爆发点跌破之后那么市场我们的观点啊对于费城半导体走势的观点就要发生改变这个时候你就要从从这个上看新高你要转换成什么现在要开始下跌太低了那个就是一个完全不同的看法了现在只是暂时又回到了正当区间今天盘中滴开之后你看低开了很多吧三个点啊然后直接回去最后只跌了0.17对吧你要做日内的在这个位置486532你要是胆子大一点的今天低开到527其实你的一天福音还是可以的如果你听了我们上个星期四的节目的应该是能理解这个结构现在走势的问题没有能够直接一口气直接拉上去固然很可惜但是现在给你了一个回撤的机会你就算从盈亏比的考虑很多朋友不是喜欢做半导体的波段吗你从银辉比的角度考虑越接近下方的486对你来讲止损越小而上抗前高的空间就越大你用一个小止损去打一个高盈利无论怎么说都是一个合适的买卖但前提是你要有止损啊而不是硬扛啊硬扛就不要做波段啊因为你没有纪律就不适合做波段好吧好这个是非败的大的情况希望大家听清楚了好那么 smh谢谢它的情况结构类似啊跌破586今天是低开开到了574所以586这里是跌破的今天低开开盘价先到的586这个574也就是先跌破的586虽然收盘收到了588但他仍旧视为破位 [25:00] 所以他的情况就是现在也陷入了一个震荡区间他需要跌破534会确认走空那你就不要硬扛了那个时候你就要采用避险思维了其实他们的结构很像但是由于这两个成分股两个ETF成分股的比例有一些不一样所以在最近今年走的会有一些不完全一致但实际上在历史上来看SOXX和SMH他们的走势关联性高达0.96%到0.98%如果从10年以上的就是10年吧不10年以上10年的这个空间来看区间来看这两个ETF的回报率大概只相差了1%但是呢在一些小的年份有时候是费半更快有时候是SMH更快当然反过来说有的是SMH更慢有的时候是废半更慢跌的更多所以希望大家知道大家经常会纠结这两个选什么你要是长期看好这两个都一样短期你就看一些技术面的情况就看看谁的动能更强谁的技术面更好现在看起来其实大家大差不差都这么个情况上方顶着一个强压力下方就顶着一个强支撑在没有破位之前仍旧处于一个震荡区间结构仍旧是上看结构这个没有变化什么时候过位了那就不要看了不要再看上看结构了那就属于要转向了好这个就是今天带给大家关于市场的一些内容

科技巨头AI资本开支增速触顶 芯片硬件商高毛利神话面临重估