摩王资本王鸿嫔指稳定币变美债抽水机

摩王资本王鸿嫔指稳定币变美债抽水机 稳定币实质是链上影子狭义银行，将全球离岸无息美元源源不断导入美国短期国债市场，成为对冲主权债务危机的新型金融抑制工具。 王鸿嫔深度拆解了稳定币的金融本质，指出其并非普通的跨境支付工具，而是运行在公链上的“影子狭义银行”。当前全网稳定币仅有不到 1% 用于日常消费支付，七成以上资金沉淀于避开监管审查与外汇管制的自托管钱包中。发行商以零息成本吸纳全球离岸资金，转手大举配置年化 4% 至 5% 的美国短期国库券（T-Bills）与逆回购，使 Tether 与 Circle 跻身全球前二十大美债买家。这种制度性利差不仅帮助美国财政部化解了主权债务的滚动压力，也让投资者需要密切警惕美债期限缩短、流动性边际收紧及自托管监管穿透带来的折价风险。 稳定币并非单纯的支付工具，其本质是运行在公链上的“影子狭义银行”与现代金融抑制载体：发行商吸纳零息美元，转手将80%-90%的准备金配置于高收益美国短期国债。 (5:29) 美国财政部计划至2030年将稳定币规模推高至3万亿美元，以成为7万亿美元美国短期国库券（T-Bills）的刚性买盘，缓解联邦政府债务展期压力。 (2:18) 全网稳定币日常零售支付比例不足1%，70%至80%的资金实际沉淀在自托管钱包中，主要用作离岸美元价值储存、抗外汇管制及跨境B2B贸易结算。 (8:21) Tether与Circle持有的美债头寸逼近2000亿美元，已跻身全球前20大美债持有者行列，甚至超越多数国家的主权外汇储备规模。 (12:35)

资深买方高管王鸿嫔指出，稳定币并非单纯的支付工具，其实质是运行在公链上的“影子狭义银行”与新型金融抑制载体，通过吸纳全球零息离岸资金反哺美国短期国债。 宏观合流与影子狭义银行本质 (2:18) 王鸿嫔认为，主流观点将稳定币仅视为加密交易筹码或支付工具脱离了其金融本质。从底层资产负债表来看，稳定币重演了1960年代离岸欧洲美元的扩张机制。美国政府正通过前瞻立法与监管特许将其制度化收编。例如，美国财政部长贝森特公开寄望稳定币市场在2030年增长至3万亿美元，以消化约7万亿美元短期国库券（T-Bills）的发债与展期压力；而监管框架也在《GENIUS Act》与《CLARITY Act》的立法攻防中加速成型。 与此同时，政商利益深度绑定引发了关于监管独立性的争议。川普家族主导的World Liberty Financial旗下USD1稳定币信托实体已于2026年8月获货币监理署（OCC）初步有条件的联邦信托银行牌照，规模达40亿美元。这种特许权使得稳定币成为国家机器与离岸资本深度结合的渠道，既被多国央行戒备，又成为缓解美债赤字压力的核心抓手。 利差剥削与美债蓄水池机制 (12:35) 稳定币的运转核心依赖于制度性利差的形成。依据相关合规框架，法规禁止发行商直接向持币人付息。发行商以0%的成本吸纳民间美元法币，随后将80%至90%的储备金集中配置于短天期美债或逆回购，借此截留4%至5%的无风险净利差；全球持币者则承担了零利息收益与通胀折损的机会成本。 目前全网主流稳定币供应量约在2700亿至3000亿美元之间，呈现双寡头格局：Tether的USDT市值约1840亿至1898亿美元，Circle的USDC约为720亿至800亿美元，二者垄断了约80%的份额。两家机构合计持有的美债及回购头寸逼近2000亿美元（Tether约1340亿，Circle约630亿），持仓规模已跻身全球前20大美债持有者行列，超越了多数国家的主权外汇储备，成为持续提供刚性买盘的“美债抽水机”。 离岸价值储值与民间自救动因 (19:28) 结构性数据显示，稳定币的主要职能是储值而非日常零售支付。韩国央行行长在BIS论坛引用的美联储研究显示，稳定币用于终端消费支付的比例不足1%。哈佛大学学者在巴塞尔央行年会的论文指出，USDT与USDC储备中约70%至80%沉淀于用户自持私钥的自托管钱包，约50%的链上交易为自托管钱包间的点对点转账，旨在规避中心化交易所及本地税务监管。 这种沉淀源于强烈的避险与跨境清算需求。IMF报告估算，2024年与中国境内相关的稳定币流动规模达1530亿美元，大量实体通过技术手段换汇以突破外汇管制。在高通胀的新兴市场如阿根廷与尼日利亚，居民将稳定币视作防御性资产展开“自下而上的数位美元化”。在外贸领域，以义乌小商品城为代表的B2B跨国贸易面临SWIFT清算周期长、中转行收费高及境内账户司法冻结等痛点，稳定币由此演化为隐蔽且免受查封的“虚拟保险箱”。麦肯锡数据显示其年商业支付规模约3900亿美元，主要由企业B2B贸易推动。 宏观监测指标与潜在结构性风险 (25:26) 王鸿嫔提示投资者建立宏观跟踪视角，关注三大核心变量：首先，主流稳定币的净发行与赎回比率已成为衡量全球离岸美元流动性的先行指标。2026年上半年发行规模的放缓直接导致离岸流动性收紧，压迫新兴市场资产并推宽高风险信用利差。 其次，财政部若过度倚重稳定币吸纳短端资金，将实质性缩短政府债务存续期（Duration），极大抬升对短期利率变动的敏感性。一旦加密市场动荡引发被动抛售美债，可能诱发货币市场的折价与流动性危机。最后，七成沉淀于自托管钱包的资金正面临全球监管穿透（KYC/AML及税务申报）的反击。若链上地址黑名单常态化、出入金通道受阻，稳定币抗审查的核心逻辑破裂，可能引发大幅折价与资产定价模型的重估。 稳定币从加密代币向离岸影子银行演变的背后，是主权债务赤字、民间管制突围与监管反击的多方博弈。投资者需穿透表层的流动性繁荣，审视底层美债期限错配与自托管监管带来的平价崩塌风险。

[8:21] 王鸿嫔: 稳定币它第一个功能，No.1的功能，其实并不是做交易的媒介，而是作为离岸美元的价值储存。

[0:00] 大家好，我是摩王王鸿嫔。 [0:01] 在两家摩根、JP Morgan以及Morgan Stanley的买方工作30年 [0:06] 我姓王这是摩王想两下 [0:08] 在市场中拆解现象找到趋势。 [0:10] 最近呢，我看到美国多家的大型商业银行宣布联手加入稳定币这一个棋局。 [0:16] 这也诱发了我对这一个题目的高度的关注 [0:19] 因此我想要来谈这一题。 [0:22] 那我用的主题呢，我再借用一下卡通。 [0:26] 我用的题目是美元的链上转身 [0:30] 我们来谈稳定币 [0:31] 还有金融抑制 [0:33] 以及主权债务 [0:34] 它的新的博弈的棋局 [0:36] 这里我打算用三集 [0:38] 第一集呢 [0:39] 谈稳定币 [0:40] 它的本质的 [0:41] 它的架构 [0:42] 第二题呢 [0:43] 我想要来谈这个围墙内的反击 [0:45] 就是传统银行体系 [0:47] 它怎么样来对抗 [0:49] 这个新的Channel [0:51] 第三集呢 [0:52] 来谈一下对投资人来讲 [0:54] 终极的买家是流动性的陷阱 [0:57] 还是不是 [0:58] 还有美日两大国 [1:00] 现在深陷主权债务的困局当中 [1:04] 他们怎么样来利用这个平台 [1:07] 好来谈第一集 [1:09] 第一集我先来分享一下 [1:11] 其实在大概在2010年代 [1:14] 我就就是大概十年前 [1:15] 我大概有少量的参与一些币圈 [1:18] 它的早期的募资活动 [1:20] 因为那时候曾经有一度 [1:21] 全世界最大的80%的挖矿的是在中国 [1:28] 因为它在上游就直接不上电网的电 [1:31] 它就拿来用 [1:32] 等于没有成本的 [1:33] 当然现在这些都已经被扫除了 [1:35] 那我自己对于去中心化的区块链的发展 [1:39] 一直都比较有好奇心 [1:40] 然后也是长期的追踪 [1:42] 然而我们看到链上金融 [1:45] 对于传统金融体系所造成的这个鲶鱼效应 [1:49] 原本就是它属于边陲 [1:52] 然后也有很多传统的大佬也都不看好 [1:55] 但是它现在似乎已经走到了 [1:58] 历史的转折点 [1:59] 它已经不再是这种 [2:01] 极客社群的边缘的实验 [2:04] 而是演变成传统的银行体系巨头 [2:07] 也不得不亲自下场 [2:09] 打不过就要加入它 [2:11] 所以等于向新形态的 [2:13] 金融结算的网路宣战 [2:15] 等于说这两者的制度的博弈 [2:18] 那与此同时呢 [2:20] 我们看到这个宏观面 [2:21] 尤其在政策面 [2:23] 浮现了几个关键的讯号 [2:25] 第一个是美国财政部长 [2:27] 贝森特也公开寄望稳定币 [2:30] 能够在2030年 [2:32] 能够成长到3兆美元 [2:34] 大概成为7兆的 [2:36] 美国的美元T-Bills [2:39] 就是短期国库券的 [2:41] 关键的新增的买盘 [2:42] 能够缓解联邦政府 [2:44] 巨额的发债的压力 [2:46] 他要找到稳定的买盘 [2:48] 第二个呢 [2:49] 讯号是 [2:50] 美国的立法和监管 [2:52] 同时出现了历史性的推进 [2:55] 从确定法币储备标准的 [2:59] 就是GENIUS Act [3:01] 就是GENIUS法案 [3:03] 到现在正在处于 [3:05] 参议院审议攻防的 [3:07] 这个CLARITY Act [3:10] 现在这个Act呢 [3:12] 就是这个法案呢 [3:14] 是银行业公会和加密的平台 [3:17] 他们两个在激烈的对抗 [3:20] 因为这个加密平台积极的游说 [3:22] 他希望能够等于说进入这个体制内 [3:27] 来跟体制内抢体制内的钱 [3:29] 而第三个关键的讯号是 [3:32] 政治和商业利益的这个交织 [3:34] 已经达到了前所未有的高度 [3:37] 尤其是川普 [3:38] 川普在这边著墨非常的深 [3:41] 他的家族所领导的 [3:43] 这个World Liberty Financial旗下的USD1的稳定币 [3:49] 它的信托的实体呢 [3:51] 也刚刚在2026年的8月 [3:53] 获得了这个美国的货币监理署 [3:56] 初步有条件的合法联邦信托银行牌照 [4:01] 等于说川普家族 [4:02] 他自己就可以开一家银行了 [4:04] 这个也引发了国会 [4:06] 美国国会还有市场对于监管的独立性 [4:09] 还有因为它是特许权嘛 [4:11] 这个特许权利益 [4:13] 这个明显的利益冲突 [4:15] 这虽然是美国的事 [4:16] 但是它对全世界的这个金融监管 [4:20] 金融秩序会有比较大的影响 [4:22] 所以这是一个重大的转折 [4:25] 第四个关键的讯号就是IMF [4:28] 就是在国际货币基金组织 [4:31] 以及各国央行他们的闭门会议上面 [4:34] 在稳定币能够绕过传统的外汇管制 [4:38] 以及反避税体系 [4:40] 包括肥咖条款 [4:41] CRS等等 [4:42] 等于说避过税的这个暗流 [4:45] 这个引发了全球的货币管理的官员 [4:49] 他的高度的戒备 [4:50] 因为政府就课不到这些人的税 [4:53] 他就如芒刺在背 [4:55] 所以这些发展都是在 [4:57] 对于链上金融一个比较重要的影响因子 [5:01] 那面对传统银行 [5:04] 他已经全面开战 [5:05] 而且呢 [5:06] 同时我们看到美国 [5:07] 他的政商利益也深度的绑定 [5:10] 以及同时现在主要的大国 [5:14] 它的主权债务的压力也非常的大 [5:16] 你要打压它呢 [5:18] 可是你又需要它作为你的渠道 [5:21] 所以这个趋势应该会 [5:23] 可能会往哪里发展呢 [5:25] 我自己想要研究一下 [5:26] 做了一个这次的研究笔记 [5:29] 那今天第一集的 [5:31] 我想谈的第一个观点 [5:33] 就是我们看到主流的论述呢 [5:35] 常常把稳定币视为加密交易的筹码 [5:39] 或者是只是单纯的低摩擦成本的跨国支付的工具 [5:44] 然而呢 [5:45] 如果我们从金融结构 [5:46] 还有如果它的大的这个架构来看呢 [5:50] 会发现其实它真实的定位跟大众的认知呢 [5:54] 可能会有一些差异 [5:55] 稳定币它的实质呢 [5:57] 是利用公链的这个轨道来执行的 [6:01] 等于算是一种狭义的影子银行 [6:04] Shadow Narrow Bank [6:06] 那以及现在其实也是政府 [6:09] 因为它这个公链是政府来主导 [6:11] 那我们如果说比特币的话 [6:13] 它是在私链上面 [6:15] 那这个呢 [6:16] 公链上面呢 [6:17] 它也有一些 [6:19] 它带有现代金融抑制的这种 [6:22] 等于说一个载体 [6:23] 那金融抑制我们在前面一个主题 [6:28] 在谈这个财政主导的时候有提到 [6:31] 那大家可以回看 [6:32] 你说这个是政府主导的一个链上金融 [6:36] 所以它并原本发展的时候 [6:39] 它并不是以日常的生活消费的支付为主导 [6:43] 而是它要透过零利息 [6:46] 或者是非常低的成本来吸纳资金 [6:49] 而且在资产负债表的底层 [6:51] 它就把吸纳的资金 [6:53] 就是基本上转手奉献给了政府 [6:56] 转手配置到高息的短期的美债 [7:01] 那等于这样的一个流程呢 [7:04] 重演了大概1960年代离岸的欧洲美元 [7:08] Eurodollar它的扩张的路径 [7:11] 让美元的影响力可以扩大 [7:13] 更深层它的意涵在于说 [7:15] 美国政府正利用它积极的立法 [7:19] 还有监管的特许 [7:20] 它把离岸的无息的美元的负债 [7:24] 转换成可以消化它美债的赤字的 [7:28] 一个低成本的资金池 [7:30] 你看他现在要发行新的债券 [7:33] 利息基本上 [7:34] 投资者都要坐地喊价 [7:38] 因为你现在的市场的价格 [7:40] 资金的成本都一直垫高 [7:42] 所以美国政府他一直希望 [7:45] 能够再找到一些比较低成本的 [7:48] 筹资的这个channel [7:50] 所以这个稳定币就被他盯上了 [7:53] 所以这个呢 [7:55] 除了在美国之外 [7:56] 在非美国的经济体呢 [7:59] 它也诱发了另外一个影响 [8:02] 就是数位美元化 [8:04] 就成为民间资本 [8:05] 透过它可以穿过 [8:07] 绕过外汇管制 [8:09] 然后绕过它的主权的 [8:11] 这个课税 [8:12] 税网的一些数位不记名的储备的工具 [8:16] 所以这个是核心的 [8:19] 今天这一集要谈的 [8:21] 那接下来第二个部分 [8:22] 这一集第二个部分 [8:23] 我们来拆解几个资料 [8:25] 来看一下 [8:26] 这个现在的生态是长什么样子 [8:29] 第一个我们看到在资金沉淀的这个结构 [8:33] 就是它在原本从日常零售的支付 [8:37] 以及离岸储值的这样的一个地图 [8:41] 我们来看一下这个地图长什么样子 [8:44] 市场原本预期稳定币会像 [8:46] 就像信用卡一样 [8:48] 链上的信用卡一样 [8:49] 可以普及于终端的消费的场景 [8:52] 但是呢我们看到一些资料 [8:55] 看到是不同的一个结构 [8:57] 第一个来看发行规模 [8:59] 和市场的集中度 [9:01] 现在全网的主流的稳定币 [9:04] 它的总供应量 [9:05] 大概是维持在2700亿 [9:08] 到3000亿美元之间 [9:10] 其中泰达币 [9:11] 泰达所发行的USDT [9:14] 它的市值大概是 [9:15] 1840到大概1898 [9:19] 大概将将在2000亿美元以下 [9:22] 那Circle是在第二大的 [9:25] Circle呢它发行的USDC [9:27] 大概是720亿到大概800亿美元之间 [9:30] 这两大发行商呢 [9:32] 它就大概控制了八成的市场份额 [9:35] 那第二个就是我们来看 [9:37] 支付还有储值 [9:39] 它的份额是怎么分布的 [9:41] 最近呢在BIS的论坛上面呢 [9:44] 南韩央行的总裁 [9:46] 他在BIS的论坛上面 [9:47] 他有引用了美国联储会的 [9:50] 这个一些研究资料 [9:52] 他指出全网的稳定币在持仓当中呢 [9:56] 真正用于日常存支付 [9:58] 真正用payment的部分的比例在1%以下 [10:02] 所以绝大多数的代币呢 [10:04] 实质他是出于就是储值 [10:06] 他放了之后呢 [10:08] 他没有再拿去做其他的支付 [10:10] 所以他讲的是稳定币 [10:12] 不是这里再重申一次 [10:14] 他不是这不是比特币 [10:17] 这是稳定币的部分 [10:18] 好第三个我们来看这个资料就是自托管的钱包 [10:23] 它有一个匿名的主导权的这个特性在 [10:28] 哈佛大学的经济学者呢 [10:30] 他们在央行的就是巴塞尔的央行年会 [10:33] 他有做一个论文的释出 [10:37] 他里面提到泰达还有这个泰达币以及Circle [10:41] 他所发行的两个加起来 [10:44] 大约将近2000亿美元的这个规模里面 [10:49] 等于说差不多将近七八成 [10:53] 这里面沉淀于使用者自行掌控的私钥的自托管的这个钱包 [11:00] 大概是这里面大概占到七八成 [11:03] 那这个全网大概50%的交易是自托管钱包之间的点对点的转移 [11:10] 这样只是希望能够绕过 [11:12] 受到美国监管的中心化的交易所 [11:15] 自托管钱包是什么 [11:17] 就是说像我自己上链 [11:19] 这个钱还是转到我 [11:21] 比如说我在台湾 [11:22] 我转到我在欧洲 [11:25] 或在东南亚的这边的帐户 [11:27] 所以他也希望 [11:28] 这个一个是希望绕过税务机关 [11:31] 另外一个这个成本也比较低 [11:33] 因为你如果实体的汇兑的话 [11:35] 他那个手续费成本也比较高 [11:38] 那我这边呢 [11:39] 大概做了一些整理 [11:41] 就是罗列了一下 [11:42] 就是不同的 [11:44] 这个现在这几个不同的资料 [11:46] 出来的就是全网稳定币 [11:48] 它的匿名性 [11:49] 还有它持仓分布的一个矩阵图 [11:52] 所以这边现在还在开始发展当中 [11:55] 那这个这一项结构性的资料揭示了 [12:00] 我们看到稳定币它第一个功能 [12:02] No.1的功能 [12:03] 其实并不是做交易的媒介 [12:06] 而是作为离岸美元的价值储存 [12:09] 就是我拿到钱之后我要放哪里 [12:11] 其实这也某些程度反映了 [12:14] 就是说我们投资人 [12:16] 其实现在对传统的很多的投资工具 [12:19] 他可能觉得希望有一些分散 [12:22] 所以他希望diversify [12:24] 那这里链上的金融是另外一个管道 [12:27] 就把它把一部分的价值储存到链上去 [12:31] 好 今天要谈的资料的部分的第二个 [12:35] 我们来看就是宏观的金融抑制 [12:38] 在美债上面 [12:39] 它怎么样为美债 [12:41] 创造合法的一个融资池 [12:44] 等于说让大家的钱 [12:46] 可以被它吸过去 [12:48] 我们把稳定币和宏观的政策 [12:50] 如果放在一个体系里面来看的话 [12:54] 能够理解华盛顿 [12:56] 它现在的政策转向 [12:58] 它的逻辑是什么 [12:59] 就是它采取financial repression [13:01] 金融抑制 [13:03] 它本质上是要 [13:04] 让主权政府能够透过法规限制 [13:08] 或者是特许权的引导 [13:09] 迫使金融中介机构 [13:11] 持有低收益低成本的国债的资产 [13:16] 压低政府的融资成本 [13:18] 因为他用一些法规要求你 [13:20] 这些中介机构 [13:21] 你必须要买我的美国发行的国债 [13:25] 这里面有几点我们来看 [13:27] 第一点是说资产负债表 [13:30] 它的转移 [13:32] 它里面有一个利息差 [13:33] 在GENIUS法案 [13:35] 这些有一个合规的框架之下 [13:37] 合规的稳定币被严格禁止 [13:40] 直接向持币者支付利息 [13:42] 这创造了一个制度性的不对等 [13:46] 因为发行商他用零息 [13:48] 零利息吸纳民间的法币 [13:50] 然后并且将百分 [13:52] 大概比例很高 [13:54] 就是大概八成九成的 [13:56] 这里面的他吸收来的资金 [13:58] 来用储蓄全额配置到 [14:01] 美国的短天期的国库券上面 [14:04] 或者是一些附买回的协议 [14:07] 就是给美国政府所用 [14:08] 那发行商和平台呢 [14:11] 他可以有大概4%到5%的净利息的收入 [14:15] 那因为美国政府 [14:17] 美国国库现在还是会付他一些利息 [14:20] 那但是底层的 [14:23] 这个全球的 [14:25] 持有他发行币的持有者呢 [14:28] 他却是承担了零息的这个机会成本 [14:32] 另外这样的话 [14:33] 其实就是被通货膨胀给折损了 [14:36] 第二个是我们看到 [14:38] 因为它锁定的是短期国债的部分 [14:42] 等于说为短期的国债的融资管道 [14:46] 新增了一个买盘 [14:47] 目前泰达跟Circle合计 [14:50] 持有美债和回购部位 [14:52] 大概逼近2000亿美元 [14:54] 这里面泰达大概有1340亿美元 [14:58] Circle大概630亿美元 [15:00] 这里面它现在两个加起来 [15:03] 已经是位列全球前20大的美债的持有者 [15:06] 所以你可以理解 [15:08] 为什么美国政府在这上面会特别的用力 [15:12] 因为它已经是不可忽视的一笔力量 [15:15] 那这个呢 [15:16] 其实它这个前20大的美债持有者的这个地位呢 [15:20] 已经超越了多数的主权外汇储备的这个地位 [15:23] 所以如果稳定币市场真的像美国财政部 [15:26] 它所设想的能够扩张到数兆美元的话 [15:30] 实质上它就是透过公链的这个技术 [15:33] 把全球离岸的资金就把它转为美国所用 [15:38] 就是把它转换 [15:40] 就是它就慢慢的就是间接或直接的转换 [15:44] 为美国短期国债的这个刚性的买盘 [15:47] 直接的转换为美国短期国债的这个刚性的买盘 [15:52] 第三个我们还是要注意就是 [15:55] 政商共生以及特许权的利益的冲突 [15:59] 那这一套体系之下呢 [16:01] 我们说他有金融抑制的这个特性 [16:04] 那这个同时伴随著政治资本的介入 [16:07] 所以川普家族这个他们自己 [16:10] 他积极的推动法案 [16:12] 而这个推动的法案 [16:13] 其实最大的受惠者之一 [16:15] 就是川普家族他自己 [16:17] 那他们家族关联的 [16:20] World Liberty Financial旗下的USD1的规模呢 [16:25] 已经达到40亿美元 [16:26] 那这些的信托实体呢 [16:29] 也获得了美国监管的批准 [16:32] 他也可以设立联邦信托银行 [16:35] 所以这里面他等于说 [16:37] 这个机构就可以收取上亿美元的利息 [16:41] 那这里面其持股结构中呢 [16:44] 他的海外的资本和家族实体呢 [16:47] 是高度的重叠 [16:48] 这使得稳定币的特许的审批 [16:53] 和美债的承销机制呢 [16:56] 他就是直接有利益冲突 [16:58] 所以这个部分呢 [17:00] 它以后会不会有变数 [17:02] 就川普他任期总是有结束 [17:05] 那结束之后 [17:06] 就是司法的调查等等 [17:08] 会对这个公链的 [17:10] 包括这些法规等等 [17:12] 会不会产生新的变数 [17:14] 也是我们要追踪观察的指标 [17:16] 那我接下来 [17:18] 我们列了一张图 [17:20] 就可以看到这个稳定币 [17:22] 它如何成为美债的制度性的 [17:24] 它的稳定的买盘 [17:26] 所以我们可以观察五步 [17:29] 它大概有五步的传导的链条 [17:32] 所以这里可以看到 [17:34] 我们看懂了这张资金的流向图 [17:37] 所以我们可以看到它的变化 [17:41] 怎么样全球对数位美元的需求 [17:43] 被制度性的转换为 [17:45] 美国短期国债的需求 [17:48] 接下来我们看了这张图之后 [17:52] 我们接下来看 [17:53] 另外提供了一张表 [17:55] 是稳定币它的生态系 [17:58] 就算stakeholder [18:00] 各方它的权利跟责任是什么 [18:03] 还有利益是怎么分配的 [18:05] 那这里面等于各方关系的矩阵 [18:07] 那这张表呢 [18:09] 进一步把四个关键的角色 [18:11] 它的权责的对价关系 [18:14] 我们把它摊开来 [18:15] 持币者他是付出了法币 [18:17] 拿到的是什么 [18:19] 拿到的是零息的成本 [18:21] 那他为什么要做这件事情 [18:22] 因为他可以换取跨国流动性 [18:25] 因为实体的话它的成本更高 [18:28] 而且还有税的部分 [18:30] 那它基本上就可以绕过自己主权的这些税务机关 [18:34] 还有这些汇兑摩擦成本 [18:38] 那对发行商来讲 [18:39] 发行商跟平台的通路 [18:41] 它可以掌控了基础建设和分销的入口 [18:45] 那它赚什么 [18:46] 它可以赚基本上目前有数十亿美元的 [18:50] 无风险的国债的息差 [18:52] 就灌钻截spray [18:54] 那美国财政部 [18:56] 它得到什么好处 [18:57] 那它要付出什么代价 [18:59] 那美国财政部呢 [19:00] 它是收获了源源不断的 [19:02] 短期国库券的刚性的买盘 [19:04] 那它的代价就是 [19:06] 债券的滚动 [19:07] 它就更加仰赖短端的利率 [19:10] 因为它本来过去 [19:11] 主要仰赖借长钱 [19:13] 那现在更加的 [19:14] 这个滚金币 [19:15] 其实解决的是 [19:16] 短端的资金的需求 [19:19] 那这边也怕 [19:20] 就是说它越来越多 [19:21] 这样的话会依赖短端的需求 [19:23] 好 接下来我们在谈资料的部分的第三点 [19:28] 我们来看资本外流 避税 [19:31] 以及跨国外贸结算 [19:33] 它的基本的需求是从哪里来 [19:35] 目前我们刚前面提到 [19:37] 目前现在在链上稳定币 [19:39] 大概有超过七成 [19:41] 它主要来自于自己托管 [19:44] 还有离岸的沉淀 [19:45] 所以它没有在做什么支付 [19:47] 那这个反映的是什么 [19:49] 实质反映了就是全球要反避税 [19:53] 这个高压的这个各种政策 [19:56] 因为全世界各国都筑起了这个税务的高墙 [19:59] 包括美国的肥咖条款 [20:01] 还有全球一百多个国家 [20:03] 它架起的CRS [20:04] 那这另外还有很大量的新兴市场呢 [20:08] 它采取资本管制 [20:09] 那像以中国为首 [20:11] 它是最严格的 [20:12] 最严格之一 [20:14] 还有很多新兴市场国家的资金是 [20:17] 资本帐是高度管制 [20:19] 那可是还是有需求啊 [20:21] 那它要怎么办呢 [20:23] 所以我们看到它穿越 [20:25] 怎么去穿透外汇管制 [20:27] 这个需求是很巨大的 [20:29] 根据IMF的这个报告 [20:33] 它统计单单在2024年 [20:35] 跟中国境内相关的稳定币 [20:38] 它的流动的规模估算 [20:41] 就达到1530亿美金 [20:43] 这是2024年 [20:47] 这个规模呢 [20:48] 大概高于常规市场认知的很多倍 [20:51] 所以这表示大量的 [20:53] 它境内的实体是透过虚拟的私人网路 [20:58] VPN连线到离岸的交易所 [21:01] 绕开了银行的接受会的审批 [21:04] 将本币的资产呢 [21:07] 转换为美元稳定币 [21:09] 来进行自托管 [21:10] 就是它把这个价值储存 [21:13] 就储存存到链上去了 [21:15] 所以这个我差提一下 [21:17] 台湾有时候在讲说 [21:18] 我觉得这些讯息很混乱 [21:21] 有时候在讲 [21:22] 中国确实他很认真的在挡各种的VPN [21:26] 就是你可以跨境网路跨境 [21:29] 当然他们都说是言论审查 [21:32] 言论审查固然是一个 [21:33] 但是这个部分是 [21:35] 其实对任何的政府 [21:36] 他是最头疼的 [21:38] 因为他要主要是资金 [21:40] 就是他既然是 [21:41] 他已经用了大量的成本 [21:43] 去做资本这样的管制 [21:45] 可是他发现 [21:46] 另外有一个小门 [21:48] 就是有另外一个地下管道 [21:50] 这个他没有办法去查查到 [21:54] 他就觉得腹背受敌 [21:56] 他就觉得很难受 [21:58] 所以他要去动手去管这个 [22:01] 但是总是因为生命总会找到出路 [22:04] 所以这个部分的需求量还是非常的大 [22:07] 那这边还有一个 [22:09] 就是除了跟中国有关的话 [22:10] 我们另外看到其他的新兴市场 [22:12] 他也有很强的需求 [22:14] 那这个民间的 [22:16] 因为他要做生意嘛 [22:17] 就是外贸他有需求 [22:19] 比如说在阿根廷 [22:21] 奈及利亚等等这些国家 [22:23] 因为他的本币的价格剧烈波动 [22:26] 而且他通货膨胀也都很不稳定 [22:28] 所以他的居民呢 [22:30] 就会将稳定币作为防御性的资产 [22:33] 所以他并不是说要赚钱 [22:34] 而是他只要保住他的钱 [22:36] 所以这形成了自下而上的数位美元化 [22:40] 那另外呢 [22:41] 我们再回到看中国 [22:43] 中国的在以义乌为代表的 [22:45] 小商品城 [22:46] 他在外贸的枢纽当中 [22:48] 面对像中东 [22:51] 非洲 [22:51] 拉丁美洲等等国家 [22:53] 因为这些国家 [22:54] 他们的 [22:55] 我卖货给他 [22:56] 可是他们的外汇 [22:58] 匮乏 [22:59] 那怎么办 [22:59] 而且另外呢 [23:01] 如果透过传统的 [23:02] Swift系统来结算 [23:04] 第一个时间会很延迟 [23:05] 大概要三个交易日 [23:08] 是起码的 [23:09] 可能有时候时间会更长 [23:11] 另外手续费很高 [23:12] 所以呢 [23:13] 他就又怕 [23:14] 基本上这个要 [23:15] 他实质的需求是做 [23:17] 他卖商品 [23:18] 要做交割的这个需求 [23:21] 所以另外当然 [23:22] 很大一部分是他的帐户 [23:24] 怕被司法冻结 [23:26] 那也不知道哪天 [23:28] 掉下来一个什么罪 [23:30] 所以他就会要 [23:31] 有这个需求 [23:33] 你把它想像成 [23:35] 你在家里可能像 [23:36] 想要有个保险箱 [23:38] 防火的保险箱 [23:39] 然后你把你自己的 [23:40] 贵重的东西放在里面 [23:42] 那现在有一个虚拟的 [23:44] 你算是有一个虚拟的保险箱 [23:46] 放在链上 [23:47] 而且这个保险箱呢 [23:49] 你保险箱里面有什么东西 [23:50] 没有人知道吗 [23:51] 那链上的就是 [23:52] 它有这样的需求 [23:54] 所以这边看到很多 [23:55] 是B2B的交易的需求 [23:57] 我们看到麦肯锡 [23:59] 他有做一些统计 [24:00] 麦肯锡的资料显示 [24:02] 稳定币年度的商业支付的规模 [24:04] 大约是3900亿美元 [24:06] 而且这里面大多数是 [24:08] 企业级的B2B的交易 [24:11] 所以支付的业者 [24:12] 他们自己也强调 [24:14] 像Yellow Car [24:15] 他就强调说 [24:16] 稳定币在贸易网路中 [24:18] 频繁转手 [24:19] 以提升资金的周转率 [24:22] 但是这个频繁转手 [24:24] 并不必然说 [24:26] 转换为代币发行总量 [24:29] 因为它可能是在 [24:30] 这个闭环的交易 [24:33] 因为它的需求量是在那边 [24:36] 可是看起来交易量很大 [24:37] 但是可能同一笔钱 [24:39] 它会转手了好几次 [24:41] 好 今天最后呢 [24:42] 我们来谈一下 [24:43] 就是说这样的发展 [24:44] 对我们自己 [24:45] 我们要注意什么 [24:47] 我们要关心哪些 [24:49] 追踪哪些指标 [24:52] 我们看第一个就是 [24:53] 非传统银行 [24:56] 它的美元的流动性 [24:57] 那主流的稳定币的发行商呢 [25:00] 它的这个发行的数量 [25:04] 尤其它的净发行 [25:06] 除上它的赎回的总量 [25:07] 可以作为全球离岸美元流动性的一个领先指标 [25:12] 所以比如说在2026年的上半年的规模就放缓 [25:16] 这反映了离岸美元的流动性的边际就收紧 [25:20] 这里面也对新兴市场的资产 [25:23] 还有高风险的信用利差也形成压迫 [25:26] 第二个是我们看到它在资业需求上面呢 [25:30] 财政部因为它如果过度依赖稳定币 [25:33] 作为短端的资金的吸纳工具呢 [25:37] 最终会导致政府的负债 [25:39] 它的存续期 [25:40] Duration会持续的实质的缩短 [25:44] 因此就会对短端的利率的敏感性 [25:47] 急剧的升高 [25:48] 所以一旦加密市场 [25:50] 它产生了波动 [25:51] 引发发行商集中的抛售短债的话 [25:56] 这会让货币市场的折价的 [25:58] 这个风险会提高 [25:59] 另外可能会影响的就是说 [26:02] 因为现在如果监管局 [26:04] 它这个现在链上 [26:06] 我们刚刚前面提到几个贸易需求啊等等 [26:08] 他很重要希望绕过本国的这些监管 [26:11] 那这些监管大家就是道高一尺魔高一丈 [26:15] 大家就是互相在互相在防对方 [26:20] 所以监管呢也不会坐著不管 [26:22] 所以他也积极的推动 [26:24] 不只是美国各国都积极的推动 [26:27] 各国监管加速推进自托管钱包 [26:30] 他的出入金的身分的穿透 [26:33] 还有要求要税务申报 [26:34] 现在占存量七成的自托管的资金 [26:39] 如果面临链上的地址的 [26:41] 它可能会有黑名单 [26:44] 或者是合规的交易会断流的话 [26:46] 这会引发离岸的稳定币 [26:49] 就会大幅的折价 [26:50] 因为大家就觉得你这个保险箱就不安全了 [26:53] 你这保险箱原来你还会有另外一个钥匙 [26:57] 在政府手上 [26:58] 那谁还敢把钱放进去 [26:59] 所以就会考验了这些相关资产的定价的模型 [27:04] 所以这是我今天第一集的部分 [27:07] 先盘点这个部分 [27:08] 我是摩王 [27:09] 频道命名摩王想两下 [27:11] 提醒自己要多想一层 [27:12] 直面恐惧与贪婪 [27:14] 如果你喜欢这样的方式 [27:15] 欢迎留言及分享你的看法 [27:18] 欢迎订阅频道 [27:19] 我们下次再见