台积电业绩亮眼难敌通胀暴击，韩国股市熔断揭开AI算力泡沫

Alan Chen

AI算力租赁商因过度依赖外部举债而陷入现金流断层，尽管上游台积电基本面强劲，但宏观通胀与信用利差飙升迫使市场对 AI 产业链进行了严酷的重新定价。

AI-assisted summary of 通胀爆表、韩国熔断！订单还在涨，AI股为什么跌这么狠？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-15

Key ideas

美国 9 月 CPI 同比上涨 3.7%、核心环比涨 0.3%，叠加 PPI 环比大涨 1.3% 创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅，导致市场预期美联储年内加息概率骤升，重挫科技与半导体板块估值。 (0:00)
AI 算力出租巨头 CoreWeave 一张 2032 年到期的无担保债券到期收益率飙升至 15% 附近，凸显其单季度资本开支高达 64.22 亿美元而经营现金流仅 6.79 亿美元的严重流动性垫资缺口。 (5:00)
大模型龙头 Anthropic 三季度收入达 168 亿美元并实现调整后盈利，但环比增速由前期的 150% 放缓至 45%，传闻其推进 2 万亿美元估值 IPO 引发了市场对 AI 规模变现胃口的审视。 (10:00)
台积电 Q3 净利润大涨 68.7% 验证了先进制程需求的坚挺，但长鑫存储推进服务器 DDR5 内存加剧了市场竞争担忧，叠加外资离场导致韩国 KOSPI 指数盘中跌破 8% 触发全市场紧急熔断。 (15:00)

Detailed notes

## Background 该视频由财经博主 Alan Chen 于 2026 年 10 月 15 日发布在 YouTube 平台。视频简介介绍了作者提供的盘前早报工具、会员专属权益及免费美股半导体周报，并声明视频内容属于个人观点和信息整理，不构成任何投资建议。

## TL;DR 本期内容深入剖析了美国 CPI 与 PPI 通胀超预期引发全球科技股抛售、韩国股市暴跌熔断的深层机制。核心矛盾在于：虽然台积电创纪录的业绩与高额订单证明终端 AI 硬件需求依然强劲，但以 CoreWeave 为代表的算力租赁中间商因大举借债垫资扩建机房，在面临信用风险溢价飙升与现金流缺口时遭遇了 15% 债券收益率的流动性拷打。与此同时，Anthropic 营收增速钝化与高估值争议加剧了市场焦虑，导致资金在国债利率下行与信用利差扩大的割裂环境下，对重资产、高负债的 AI 算力基建环节展开了残酷的重新定价。

## Atmosphere & style 整期视频充满紧凑严密的分析感与理性冷静的穿透力，在暴跌与熔断的恐慌市场背景下抽丝剥茧。Alan Chen 擅长用形象生动的“包租公垫资盖楼”比喻将晦涩的固收与现金流模型讲得通俗易懂，中途还穿插“防 AI 错杀战术性喷香水”的轻松桥段来化解市场的肃杀气氛。叙事逻辑层层推进，既直面市场危机的尖锐矛盾，又用扎实的数据消解盲目恐慌，给观众带来一种在金融风暴中看清底层真相的笃定感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=0s) 美国 9 月 CPI 同比上涨 3.7%、核心环比涨 0.3%，叠加 PPI 环比大涨 1.3% 创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅，导致市场预期美联储年内加息概率骤升，重挫科技与半导体板块估值。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=300s) AI 算力出租巨头 CoreWeave 一张 2032 年到期的无担保债券到期收益率飙升至 15% 附近，凸显其单季度资本开支高达 64.22 亿美元而经营现金流仅 6.79 亿美元的严重流动性垫资缺口。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=600s) 大模型龙头 Anthropic 三季度收入达 168 亿美元并实现调整后盈利，但环比增速由前期的 150% 放缓至 45%，传闻其推进 2 万亿美元估值 IPO 引发了市场对 AI 规模变现胃口的审视。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 台积电 Q3 净利润大涨 68.7% 验证了先进制程需求的坚挺，但长鑫存储推进服务器 DDR5 内存加剧了市场竞争担忧，叠加外资离场导致韩国 KOSPI 指数盘中跌破 8% 触发全市场紧急熔断。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=0s) 宏观通胀数据超预期反弹粉碎了市场对利率迅速见顶的预期，高利率环境下依赖远期现金流折现的 AI 科技股遭遇严重估值压缩。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=0s) 标普 500 指数终结了连续 53 个交易日未曾单日跌超 1% 的平稳走势，市场持仓过度集中使得任何负面宏观信号极易引发踩踏。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=300s) CoreWeave 面临典型的“包租公”资产负债错配难题：手握超千亿美元长期租赁订单，却必须先自筹巨资垫付机房基建与芯片采购。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=300s) CoreWeave 二季度面临近 58 亿美元的单季资金缺口，高达 350 亿美元的有息负债与快速迭代的 GPU 资产形成了巨大的资产折旧与再融资压力。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=300s) 高息无担保债券收益率飙升至 15% 虽不意味着实质性违约，但标志着二级市场对其信用风险的重新严苛打分，推高了未来的边际举债成本。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=600s) 数据中心行业融资门槛显著收紧，英伟达持股的 Firmus 与黑石旗下的 AirTrunk 等企业近期因债务顾虑和市场波动相继撤回或推迟上市计划。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=600s) 终端买家 Anthropic 增速放缓至 45% 引发市场对其承接天量算力采购承诺的担忧，其 2 万亿美元估值传闻成为审视 AI 商业化胃口的关键节点。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 台积电创纪录的净利润与饱满的先进制程产能，证明终端对 AI 芯片的底层硬件采购需求尚未熄火，需求恶化的论调在硬件制造端站不住脚。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 台积电股价下挫源于估值折现率上升与中端消费电子承压，但其拥有充沛的内生现金流，抵御高利率环境的能力远强于高负债算力中间商。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 中国厂商长鑫存储发布致密结构并进军服务器 DDR5，打破了海外巨头的高定价神话预期，成为诱发韩国存储芯片龙头抛售的催化剂之一。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 韩国 KOSPI 指数盘中暴跌逾 8% 触发熔断，主因三星电子与 SK 海力士两家权重股大跌近 10%，拖累全市场情绪崩塌。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 美债收益率不升反降源于避险买盘以及对 AI 投资减速拖累美国 GDP 的悲观预期，这种悲观情绪压低了盈利分子端，未能对股市形成托底。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 企业实际借贷成本等于国债利率加信用溢价，国债收益率的微降完全被信用风险溢价的暴涨抵消，导致 AI 算力中间商借钱反而更加昂贵。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 本轮暴跌本质上是流动性收紧触发的产业链严酷分化：拥有内生造血能力的硬核硬件厂商基本面扎实，而高度依赖债务杠杆垫资的算力出租层遭遇严重信用重定价。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=0s) 通胀重燃与美股暴跌：当市场背景音变得刺耳

全球股市在这两天陷入剧烈震荡。周三早间公布的美国 9 月 CPI 通胀数据热度超出市场预期，纳斯达克指数当天应声下跌 1.88%，费城半导体指数更是重挫 4.3%。到了周四早上，PPI 批发物价指数出炉，单月环比大涨 1.3%，达到了市场预期的两倍以上。伴随宏观数据恶化，市场上出现了一连串反常现象：手握上千亿美元订单的 AI 算力公司 CoreWeave，其一张债券的到期收益率被推高至 15% 附近，连埃隆·马斯克看到该图表时都只回复了一个词：“Yikes”（恶心）；刚交出创纪录季度利润、并指引四季度营收继续攀升的台积电，股价开盘同样大幅下挫；更反常的是，在通胀如此火热的背景下，十年期美债收益率不升反降，一路跌破 5.1%；恐慌情绪蔓延至亚洲后，韩国股市甚至触发熔断。这揭示了一个核心矛盾：国债利率明明在下降，AI 公司借钱却变得越来越昂贵；订单和利润都在上涨，股票却惨遭血洗。市场正在对 AI 产业链的特定环节进行严酷的重新定价。

梳理这两天的背景音，通胀是诱发抛售的直接导火索。周三公布的 9 月总体 CPI 同比增长 3.7%，略高于预期，其中一大半涨幅由中东冲突推高的汽油价格贡献。但真正引发市场警惕的是核心 CPI——剔除食品与能源后环比上涨 0.3%，高于 0.2% 的预期，这表明物价上涨已从原油扩散至更广泛的领域。由于美联储 9 月 16 日才刚完成 2023 年以来的首次加息，CPI 数据公布后期货市场押注年底前至少再加息一次的概率瞬间飙升至九成以上。当天跌势最凶猛的正是 AI 领头羊：英伟达与博通跌超 3%，AMD 大跌 6%，为了建设 AI 云而大举举债的甲骨文暴跌近 9%，标普 500 指数也终结了连续 53 个交易日未曾单日跌超 1% 的纪录。正如 Alan Chen 指出的：“涨得越高越集中，一点坏消息就容易引发集中卖出。”

紧接着在周四早晨，企业间批发环节的 PPI 数据又浇了一桶油。9 月 PPI 环比上涨 1.3%，远超路透社调查预期的 0.5%，创下 2022 年 3 月以来的最大单月涨幅。尽管大头依然是能源，但服务业价格也上涨了 0.8%，其中将近一半源于批发与零售商的加价空间，甚至剔除食品、能源和贸易后同比涨幅仍有 5%。虽然 PPI 不会原封不动地传导给消费者，也不代表美联储 10 月底必然加息，但它彻底粉碎了“通胀迅速回落、利率迅速见顶”的美好期待。PPI 公布前期货市场给出的 10 月加息概率已升至约 27%（一周前仅为 20%），12 月加息概率则升至 67% 左右。不过美股周四的下挫并不能全怪罪于 PPI，早在清晨 5 点多数据未发布时，纳指 100 期货已跌超 1%，盘面呈现典型的“科技与芯片领跌、道指微涨”的分化格局。

- 9 月总体 CPI 同比 3.7%，核心 CPI 环比涨 0.3%（预期 0.2%） - 9 月 PPI 环比涨 1.3%（预期 0.5%），创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅 - 标普 500 指数终结连续 53 个交易日单日跌幅未超 1% 的纪录 - 利率折现效应：以 5 年后的 100 美元为例，利率 4% 时折现到现值约 82 美元，利率升至 5% 时折现值降至约 78 美元，这种折扣在几乎全靠未来估值的 AI 股上会被成倍放大

[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=300s) CoreWeave 的“包租公”困局：15% 债券收益率背后的现金流断层

要探究 AI 算力企业的风险，必须理解其独特的重资产运转模式。以专门出租算力的 CoreWeave 为例，其商业路径是大量采购英伟达 GPU、投建机房、接入电力，再将算力按年租赁给 AI 初创企业及大型科技公司（如今年 4 月宣布与 Anthropic 达成多年期大单）。然而，周日晚间硅谷投资人发在社交平台 X 上的截图引发了轩然大波：CoreWeave 一张 2032 年到期的无担保债券，盘中到期收益率竟被砸到了 15% 附近。无担保意味着没有实物资产做抵押，一旦清盘，持有人受偿顺位排在有抵押债权人之后。马斯克在推文下的回复“Yikes”迅速引爆舆论，CoreWeave 周三股价闪崩 15% 至 65.78 美元附近，周四盘前续跌 6%，随后才勉强微弱回升至 66 美元。

诡异之处在于，CoreWeave 的订单簿极其亮眼：截至 6 月底收入订单储备约 1040 亿美元，7 月初又新增逾 250 亿美元，而其单季度营收仅为 25.75 亿美元，订单锁定了未来多年的高确定性收入。既然订单拿到手软，债权人为何还在恐慌？Alan Chen 用生动的比喻拆解了这一矛盾：“你想象一个包租公，有人跟他签了 10 年的长租合同，租金非常漂亮，可是楼还没盖，他得先买地盖楼装修，这些钱全部先付，租客要等他搬进来以后才一个月一个月的给他交租。合同签的越多，他要垫的钱就越多。”CoreWeave 正是这个盖楼飞快却必须疯狂垫资的包租公。

```mermaid flowchart LR accTitle: CoreWeave 资本运转与流动性断层示意图 accDescr: 展示 CoreWeave 从外部举债采购 GPU 建设机房，到交付确认收入的时间差与资金缺口

subgraph Capital["外部资金补缺口"] Debt["新增举债 135 亿美元"] Repay["偿债 39 亿美元"] Equity["量化机构股权投资 10 亿美元"] end

subgraph Operation["二季度资金缺口"] CF["经营现金流: +6.79 亿美元"] Capex["资本开支: -64.22 亿美元"] Gap["季度净缺口: 约 58 亿美元"] end

subgraph Revenue["交付与确认收入"] Build["采购 GPU / 建设机房"] Delivery["机房通电交付客户"] BookRev["1040 亿美元储备分期确认"] end

CF --> Gap Capex --> Gap Capital --> Gap Gap --> Build Build --> Delivery Delivery --> BookRev ```

二季度数据显示，CoreWeave 的经营活动现金流为 6.79 亿美元，而同期采购设备与扩建机房的资本开支高达 64.22 亿美元，单季度烧钱净缺口接近 58 亿美元。为了填平窟窿，它二季度新借入约 135 亿美元、偿还 39 亿美元旧债，并引入了量化交易公司 10 亿美元的股权注资。截至 6 月底，其有息负债总额已达约 350 亿美元，其中一年内到期的短期债务约 75 亿美元，按会计准则核算仍处净亏损状态。机房建设只要延迟一个月，收入就推迟一个月，而借来的天量资金每分每秒都在计息。那张票面利率 9.625% 的债券折价至 8 折（到期收益率飙至 15%），虽然不等于公司实质违约，却成了二级市场对其违约风险的极其冷酷的打分。一旦后续需要再发行无担保债，融资成本将水涨船高，吃光本就微薄的利润空间。

- 截至 6 月底 CoreWeave 在手订单储备约 1040 亿美元，7 月初新增 250 亿美元以上 - 二季度单季营收 25.75 亿美元，有息债务约 350 亿美元（一年内到期约 75 亿美元） - 二季度经营现金流 6.79 亿美元 vs 资本开支 64.22 亿美元（资金缺口近 58 亿美元） - 资产端折旧风险：GPU 迭代极快，单代芯片生命周期仅数年，而债务期限长至 2032 年，面临“设备贬值快、债务慢慢还”的错配风险

[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=600s) 算力扩张遭遇融资寒流：从 Anthropic 估值争议到资本门槛收紧

面对二级市场的恐慌抛售，CoreWeave 内部持完全不同的立场。公司 CEO 在内部信中宽慰员工，Alan Chen 引用其表态指出：“建设一种新型科技公司的过程中，总会有市场误解、表现的不理性的时候，他相信订单储备远远超过全部债务义务，他还说一些同行上市和发展不顺，被市场混进 CoreWeave 的故事里。”CEO 所言非虚，近期的确有多家数据中心上市受挫：英伟达持股的澳大利亚数据中心运营商 Firmus 原定推进澳洲史上第二大 IPO，却在 10 月 9 日因市场波动宣布撤回上市，市场对其建成后将背负约 300 亿美元债务（相当于其自测 2028 年利润的 6 倍）心存疑虑；同一周，黑石旗下的 AirTrunk 也因美债利率不确定性推迟了在新加坡的上市计划。此外，评级只比垃圾级高一档的甲骨文股价大跌近 9%，Nebius、Applied Digital、Iris Energy 等算力出租概念股跌幅均超 10%，路透社报道显示 CoreWeave 与甲骨文的债券收益率齐创新高，整个“借钱建基建、苦等回款”的模式正在遭到市场围剿。

不过，CoreWeave 并非毫无护城河。其资产负债表上躺着近 97 亿美元由客户预付产生的递延收入，且公司二季度还成功完成了一笔 30 亿美元以算力设备为抵押的延期提款贷款（该类资产抵押贷款的评级更高、利率远低于 15% 的高息无担保债）。因此，15% 的收益率仅代表其成本最高的一层资金。核心矛盾在于：在流动性收紧的环境下，其后续有抵押融资的成本是否也会失控？在视频中间，Alan Chen 还插播了一段轻松的“防 AI 错杀战术性喷香水时间”，展示了自己喜欢的枪式外形香水，缓解了一下市场的凝重气氛，随后将视线转向下游核心付款方——AI 大模型巨头 Anthropic。

算力包租公能否活下去，完全取决于终端大模型客户的现金造血能力。恰巧在周三，开发了 Claude 的 Anthropic 在旧金山面向潜在投资人举行了全天说明会。路透社引述与会者信息透露：Anthropic 三季度收入达到 168 亿美元，较二季度的 116 亿环比增长约 45%（一季度为 47 亿美元），且公司强调按调整后口径已连续两个季度实现盈利，《金融时报》更报道其现金流转正，每在算力上投入 1 美元可产生 1.7 美元收入。尽管相比去年全年 46 亿美元收入和超 80 亿美元经营亏损有了天翻地覆的改善，但市场依然鸡蛋里挑骨头：二季度环比增速曾高达近 1.5 倍，到了三季度放缓至 45%，增速出现明显钝化。

```mermaid flowchart TD accTitle: AI 算力供应链上下游传导机制 accDescr: 展示终端客户增长放缓如何传导至算力中间商再到硬件制造商

subgraph Demand["终端需求与付款方 (Anthropic 等)"] AnthGrowth["三季度营收 168 亿美元 (环比增速放缓至 45%)"] AnthCommit["承诺数千亿美元长期云服务与算力开支"] end

subgraph Middle["算力出租/基建层 (CoreWeave / Lambda)"] OrderBook["手握天量订单 (Lambda 储备达 500 亿美元)"] DebtRisk["外部借债成本高企，债权人审视放贷条件"] end

subgraph Upstream["硬件与制造端 (台积电 / 英伟达)"] TSMReal["台积电先进产能满载，三季度净利增 68.7%"] ValuationHit["基本面强劲但估值受宏观利率折现压制"] end

更大的争议聚集在其 IPO 估值预期上。有传闻称 Anthropic 最快将于 11 月上市，目标估值高达 2 万亿美元。若按其三季度 168 亿美元折算年化运行率（约 672 亿美元）计算，其估值倍数接近 30 倍市销率（P/S）。对于一家季度环比增速从 150% 降至 45% 的企业，30 倍 PS 是否过高引发了巨大分歧。正如 Alan Chen 指出的：“路透的说法是，Anthropic 的上市会是市场对大规模投入追求规模的 AI 开发商有多少胃口的第一次检验。”更关键的是，Anthropic 自己也是算力订单的终极担保人，有报道称算力服务商 Lambda 的订单储备从 6 月的 150 亿美元暴增至 9 月的 500 亿美元，其中 350 亿正是来自 Anthropic。一旦终端买家的现金流消化节奏变慢，拿着这些订单去抵押借债的中间商就会被债权人架在火上烤。

- Anthropic 营收趋势：一季度 47 亿美元 $\rightarrow$ 二季度 116 亿美元 $\rightarrow$ 三季度 168 亿美元（环比增约 45%） - 效率指标：公司声称算力端每投入 1 美元可带来 1.7 美元收入，按调整后口径连续两季度盈利 - 估值推算：若以 2 万亿美元目标市值对比季度年化 672 亿美元营收，估值倍数约 29.8 倍市销率 - Lambda 算力订单储备从 6 月的 150 亿美元跃升至 9 月的 500 亿美元，其中 350 亿美元来自 Anthropic

[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) 台积电的亮眼财报与韩国股市熔断：硬件繁荣与避险逻辑的割裂

AI 真实需求到底有没有熄火？上游代工龙头台积电的财报给出了最硬核的检验。周四公布的三季度财报中，台积电录得 467.2 亿美元营收，以新台币计算的净利润同比大涨 68.7%，连续第六个季度刷新历史纪录；四季度营收指引更给出了 523 亿至 543 亿美元的强劲区间，中值环比再涨 14%。公司先进工艺极其饱满，7nm 及以下先进制程占晶圆总收入的 79%，2nm 将在四季度快速放量，全年 610 至 640 亿美元的资本开支计划纹丝不动，甚至定调 2026 至 2028 年的资本开支将显著高于三年前。这充分证明，终端对英伟达、AMD 等旗舰芯片的硬件采购需求已经实打实地转化为了台积电的真金白银。Alan Chen 明确断言：“AI 需求已经全面变差这种说法，至少在台积电这里是站不住的。”

然而，台积电美股开盘却下挫约 4%。财报近乎完美但股价下跌，主要原因在于部分微观细节显露疲态：三季度毛利率为 66.4%，较二季度的 67.7% 微降；董事长魏哲家在会上提到对 2027 年规划持审慎态度，因为价格敏感型的消费电子中端市场正在承压。加之台积电年内涨幅已超五成，利好出尽叠加估值折现率上升，资金选择落袋为安。但必须厘清的是：台积电三季度营业利润率高达 58.7%，它的扩产依靠的是自身充沛的内生现金流，利率上升只影响其股票估值乘数；而 CoreWeave 这类重度依赖借贷的企业，高利率打击的则是它的生存命脉。

这股对科技股和芯片链条的疑虑快速跨越大洋，在亚洲市场引发剧烈风暴，韩国股市遭遇惨烈洗劫。早在 CPI 出炉前，中国存储厂商长鑫存储（CXMT）于 10 月 10 日宣布研发出更致密的存储单元结构，并计划年底前推出服务器 DDR5 内存条。尽管该产品属于插在服务器主板上的普通内存，与搭配英伟达 GPU 的 HBM（高带宽内存）截然不同，且良率与客户验证尚不明确，但过去两年三星与 SK 海力士赖以维持高估值的高定价神话被敲开了一道裂缝。市场担忧多了一个产能供给者后，现有巨头的暴利将难以维系。

在宏观抛售、AI 融资担忧及国产替代竞争的多重夹击下，周四韩国股市彻底崩盘。周二已触发过程序化暂停卖单的韩国市场，周四盘中 KOSPI 指数跌幅突破 8%，触发全市场暂停交易 20 分钟的紧急熔断机制，最终收盘暴跌 7.57%，KOSDAQ 跌 7.65%；三星电子重挫 9.48%，SK 海力士暴跌 11%，外资单日净抛售 3.6 万亿韩元。由于三星与海力士合计占据 KOSPI 超过四成的权重，龙头暴跌将全市场恐慌推到了极致。

通胀高企，为何十年期美债收益率不升反降、跌破 5.1%？Alan Chen 拆解了背后的两股深层力量：其一是美股崩盘激发的纯粹避险诉求，资金夺路逃奔最安全的国债；其二则是更深层的宏观担忧——投行 Jefferies 策略师指出，过去一年 AI 基建投资是美国 GDP 增长的核心引擎，一旦 AI 基建因资金断裂而减速，美国整体经济增长预期将被大幅下修。然而这种“债市走强”无法拯救科技股，因为收益率下降并非源于通胀受控，而是源于对经济增长的悲观防御，分子端企业盈利预期的缩水完全抵消了分母端折现率下降的好处。更要命的是企业的实际借贷公式： $$\text{企业借贷成本} = \text{无风险国债利率} + \text{信用风险溢价}$$ 当国债利率微跌，而市场对算力公司的违约风险担忧剧增导致信用溢价大幅飙升时，企业的综合借债成本不降反升。此外，股价暴跌 15% 导致股权融资渠道同样受阻（增发将严重稀释现有股东），债权与股权两扇融资大门同时关闭，促成了此次惨烈的科技股重定价。

- 韩国 KOSPI 指数盘中跌幅逾 8% 触发熔断，最终收跌 7.57%，KOSDAQ 跌 7.65% - 三星电子收跌 9.48%，SK 海力士跌 11%，两家巨头市值占 KOSPI 整体达四成以上 - 市场双杀机制：宏观悲观压低国债收益率，但信用风险溢价（Credit Spread）飙升导致 AI 算力公司综合借贷成本更贵 - 产业链分化定调：以上游台积电为代表的内生造血型硬核龙头基本面稳固，危机主要集中在“资产负债表极度依赖外部融资垫资”的算力租赁中游环节

## Notable quotes > [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=900s) AI 需求已经全面变差这种说法，至少在台积电这里是站不住的。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=6IX6IIV6Ml0&t=0s) 涨得越高越集中，一点坏消息就容易引发集中卖出。 — Alan Chen

## Mentioned Alan Chen, 埃隆·马斯克, 魏哲家, CoreWeave, 台积电, 英伟达, 博通, AMD, 甲骨文, Anthropic, Firmus, 黑石, AirTrunk, Nebius, Applied Digital, Iris Energy, Lambda, 长鑫存储, 三星电子, SK 海力士, Jefferies, 纳斯达克指数, 费城半导体指数, 标普 500 指数, 道琼斯指数, KOSPI, KOSDAQ, Claude, DDR5, HBM

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#美股 #AI #半导体

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台积电业绩亮眼难敌通胀暴击，韩国股市熔断揭开AI算力泡沫 AI算力租赁商因过度依赖外部举债而陷入现金流断层，尽管上游台积电基本面强劲，但宏观通胀与信用利差飙升迫使市场对 AI 产业链进行了严酷的重新定价。本期内容深入剖析了美国 CPI 与 PPI 通胀超预期引发全球科技股抛售、韩国股市暴跌熔断的深层机制。核心矛盾在于：虽然台积电创纪录的业绩与高额订单证明终端 AI 硬件需求依然强劲，但以 CoreWeave 为代表的算力租赁中间商因大举借债垫资扩建机房，在面临信用风险溢价飙升与现金流缺口时遭遇了 15% 债券收益率的流动性拷打。与此同时，Anthropic 营收增速钝化与高估值争议加剧了市场焦虑，导致资金在国债利率下行与信用利差扩大的割裂环境下，对重资产、高负债的 AI 算力基建环节展开了残酷的重新定价。美国 9 月 CPI 同比上涨 3.7%、核心环比涨 0.3%，叠加 PPI 环比大涨 1.3% 创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅，导致市场预期美联储年内加息概率骤升，重挫科技与半导体板块估值。 (0:00) AI 算力出租巨头 CoreWeave 一张 2032 年到期的无担保债券到期收益率飙升至 15% 附近，凸显其单季度资本开支高达 64.22 亿美元而经营现金流仅 6.79 亿美元的严重流动性垫资缺口。 (5:00) 大模型龙头 Anthropic 三季度收入达 168 亿美元并实现调整后盈利，但环比增速由前期的 150% 放缓至 45%，传闻其推进 2 万亿美元估值 IPO 引发了市场对 AI 规模变现胃口的审视。 (10:00) 台积电 Q3 净利润大涨 68.7% 验证了先进制程需求的坚挺，但长鑫存储推进服务器 DDR5 内存加剧了市场竞争担忧，叠加外资离场导致韩国 KOSPI 指数盘中跌破 8% 触发全市场紧急熔断。 (15:00)

Reading summary

Alan Chen 指出，近期美股及全球科技股剧烈回调并非因为 AI 终端需求全面熄火，而是通胀超预期推高加息押注后，市场对极度依赖举债垫资的算力基建中游环节展开了严酷的信用与估值重定价。通胀反弹与加息押注引爆市场抛售 (0:00) 美国 9 月总体 CPI 同比增长 3.7%，核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于市场预期的 0.2%；随后公布的 9 月 PPI 环比大涨 1.3%，达预期的两倍以上，创 2022 年 3 月以来最大单月涨幅。尽管物价上涨部分由中东冲突推高能源价格所致，但核心通胀与服务业批发价格的扩散，彻底打破了市场关于利率迅速见顶的预期。期货市场对 12 月加息的概率押注随之飙升至约 67%。宏观流动性紧缩预期迅速冲击高估值资产。纳斯达克指数与费城半导体指数大幅下挫，英伟达、博通、AMD 及大举借债自建云设施的甲骨文均出现明显跌幅，标普 500 指数也终结了连续 53 个交易日未曾单日跌超 1% 的纪录。正如 Alan Chen 所分析，前期涨幅越集中、越依赖远期现金流折现的科技股，在宏观坏消息面前遭遇的集中卖出压力越发剧烈。算力中游垫资模式面临融资与现金流考验 (5:00) 以 CoreWeave 为代表的算力出租平台，商业模式形同预先重资产投入的“包租公”：企业需提前借入天量资金采购 GPU、建机房并接入电力，再分期向租客收取租金。尽管 CoreWeave 截至 6 月底握有约 1040 亿美元的收入订单储备，并在 7 月初新增逾 250 亿美元，但其二季度经营活动现金流仅为 6.79 亿美元，对应采购与机房建设的资本开支却高达 64.22 亿美元，单季度净缺口近 58 亿美元，截至 6 月底有息债务已达约 350 亿美元。当市场流动性收紧，CoreWeave 一张 2032 年到期的无担保债券到期收益率被抛售推高至 15% 附近，公司股价一度大跌 15%。虽然其账面有近 97 亿美元递延收入，且具备利率更低的设备抵押贷款额度，但无担保债的高收益率反映出二级市场对其违约风险的警惕。伴随 Firmus 与 AirTrunk 等数据中心运营商相继推迟或撤回 IPO，高负债、长回报周期的算力基建模式正遭遇融资寒流。终端大模型客户放缓与上游代工繁荣的分化 (10:00) 算力中介的偿债能力高度依赖终端客户。大模型公司 Anthropic 三季度收入达到 168 亿美元，调整后口径连续两季度盈利且现金流转正，但环比增速从二季度的近 1.5 倍放缓至 45%。传闻中其寻求高达 2 万亿美元的上市估值（接近 30 倍市销率），引发了投资者对追求规模的大模型开发商消化能力的质疑。由于 Anthropic 贡献了 Lambda 500 亿美元订单储备中的 350 亿，终端消化节奏一旦放缓，将直接增加中间商的垫资风险。与中游的资金链紧张不同，上游硬件制造环节的基本面依然坚挺。台积电三季度营收达 467.2 亿美元，净利润同比大涨 68.7%，先进制程占晶圆总收入达 79%，四季度营收指引中值环比再增 14%，证实底层旗舰芯片采购需求依然真实存在。但台积电股价开盘仍跌约 4%，主要受毛利率环比微降、中端消费电子疲软提示以及估值折现率上升引发的获利了结影响。台积电依靠自身充沛利润内生扩产，所受冲击主要在股票估值乘数，而非如算力中介般的生存危机。信用溢价飙升与韩国股市暴跌触发熔断 (15:00) 在避险情绪与对美国 AI 基建减速拖累经济的担忧下，十年期美债收益率跌破 5.1%。然而，由于市场对高杠杆算力企业的违约担忧加剧，其信用风险溢价（Credit Spread）大幅拉升，导致无风险利率下行未能转化为企业借款成本的改善，反而在股价暴跌阻碍股权融资的同时，面临“股债融资两扇门同时关闭”的窘境。恐慌情绪跨洋蔓延至亚洲市场。受长鑫存储推出服务器 DDR5 内存条对传统内存溢价的潜在冲击，加之外资单日净卖出 3.6 万亿韩元，韩国 KOSPI 指数盘中跌幅逾 8%，触发 20 分钟全市场熔断机制，最终收跌 7.57%。权重占比超四成的三星电子与 SK 海力士分别暴跌 9.48% 与 11%，反映出高估值硬件与储存链条在宏观波动和外部竞争双重挤压下的脆弱性。当前市场并非全面否定 AI 需求，而是清晰地区分了依靠内生现金流盈利的上游龙头与高度依赖外部债务垫资的中游租赁商。在宏观利率高企的背景下，算力包租公模式能否平稳消化债务，将取决于下游大模型客户的商业化造血速度与后续融资环境能否改善。

Source quotes

[15:00] Alan Chen: AI 需求已经全面变差这种说法，至少在台积电这里是站不住的。 [0:00] Alan Chen: 涨得越高越集中，一点坏消息就容易引发集中卖出。

Original transcript

[0:00] 全球股市这两天都不太派平了周三早上美国9月通胀CPI比预期热纳斯达克当天跌了1.88%费城半导体指数跌了4.3%周四早上PPI批发物价又出来一个月涨了1.3% 是市场预期的两倍多接下来几件事呢一件比一件反常一家叫Covid AI算力公司手里握着上千亿美元的订单它的一张债券收益率却被推到15%左右马斯克看到这张图只回了一个词Yikes恶心台积电刚交出创季度的利润还说四季度收入要继续涨股价开盘照样往下掉通胀这么热十年期美债收益率不涨反跌掉掉了5.1%下方这股抛售还一路传到亚洲韩国股市今天直接熔断国债利率在降AI公司借钱却越来越贵订单和利润都在涨股票却在跌这几天市场到底给AI这条产业链的哪一部分重新定价大家做完复好现在后看好运不断咱们先从通胀说起因为这是这两天美国市场的背景音周三公布的9月份CPI 总体同比3.7% 比预期高一点一大半来自汽油背景是中东冲突推高了油价真正让市场警觉的是核心CPM也就是去掉食品和能源以后的部分环比涨0.3%预期是0.2%这意味着涨价已经从油价往别的地方扩散了美联储9月16号刚加过一次息这是2023年以来第一次CPI出来以后七国市场认为年底至少再加一次的概率超过九成那天受伤最重的就是AIR英伟达博同跌3%以上AMD跌6%为了建AI云借了大量钱的甲骨们跌降9%标普500结束了连续53个交易日没有单日跌超1%的记录而就在上一周纳斯达克还在创历史新高啊涨得越高越集中一点坏消息就容易引发集中买出周四早上的PPA也就是企业之间批发环节的价格又往上加了一把火9月涨1.3% 路透社调查的预期是0.5%是2022年3月以来最大的南越涨幅大头还是能源但是服务价格也涨了0.8%其中将近一半来自批发和零售商的加价空间不完全是企业的真实成本就算把食品能源和这块贸易完全抠掉同比也还有5%PPI不会原样传到消费者物价也不等于美联储10月底一定加息可是它让通胀很快回落利率很快见顶这个期待更难兑现PBI公布前期货市场给10月底再加息的概率大约是27%给12月加息的概率大约是67%10月那个数一周前还只有20%不过周四美股的下跌也不能全算在PPI头上早上5点多PPI还没公布纳斯达克100期货已经跌了1%以上了Coffee在盘前又往下走开盘后纳指跌了一个多点标普跌到半个年左右倒置反而是涨的跌的集中在科技和芯片PPI是在已经很紧张的市场上又压了一块砖为什么偏偏是AI股最怕利率呢?AI公司的股价压的大多都是几年后的利润五年后的100块利率4%的时候折算到今天价值大约82块钱利率5%只值78块左右差距看着不大可是一家几乎全部价值都在未来的公司这种折扣会在整个股指上被成倍的放大更直接的影响落在建设上AI数据中心要的是机房电力和GPU一个项目的动辄几十亿美元很大一部分靠借钱利率往上走借钱的成本就上去项目能赚的钱就被压薄一些原本算得过来的项目就要重新排队这一点不光影响Covid这种专门出租算力的公司也会传到给他们的供货的芯片商服务器商最后传到这些公司的股价上可到这里有个地方说不通,如果问题只是利率太高,那周三下午周四上午,十年级国债收益率都在往下走。AI股和AI公司的债券应该松一口气才对可是他们并没有啊周三CPI公布后半小时十年期收益率从5.19%左右冲到了5.33%左右到收盘又回到了5.19%周四PPI公众它反而跌到了5.1%下方同一段时间,AI股在跌,COVID债券在跌国债利率下来了AI公司借钱反而更贵要看懂这一点得先看懂Covid是怎么做生意的Core买英伟达的GPU建机房拉电力然后把算力按年租给AI公司和大科技公司今年4月他正式宣布和Anthorpik签了多年协议从今年晚些开始分阶段上线算力周日晚上硅谷投资人陈马斯X上发了一张图我也转发在我的X上Covie在一张2032年到期的无担保债券收益率盘中碰到15% [5:00] 老的意思是这笔钱没有拿任何具体资产做抵押万一出事债主排在有抵押的债主后面马斯克在下面回了一个亚克斯这张图一下就传开了周三Corey股价暴跌15%收盘在65块7毛8附近周四盘前它又跌了6%左右截止的路的时候它现在开始有点涨回来了涨到了66块左右奇怪的地方在于这家公司的订单非常多结局6月底收入订单储备大约是1040亿美元7月初又新增250亿以上同期它一个季度的收入是25.75亿美元这些订阅单给它带来未来很多年的收入的能见度订单这么多债主为什么还担心呢问题出现在时间差上你想象一个包租工有人跟他签了10年的长租合同租金非常漂亮可是楼还没盖他得先买地盖楼装修这些钱全部先付租客要等他搬进来以后才一个月一个月的给他交租合同签的越多他要店的钱就越多Corey就是这个包子供而且楼盖的非常快二季度它的经营现金流是6.79亿美元这是做生意进来的现金减掉电费工资利息这些复现成本以后剩下的金额同一个季度他买设备建机房花了64.22亿美元两边差了将近58亿缺口靠外面的钱补二季度他新借了大约135亿美元还掉了大约39亿美元又拿到一家量化交易公司10亿美元的股权投资一个季度的缺口不能直接乘以四当做全年的消耗建设的节奏有可有慢但是方向很清楚订单签的越多他越需要持续的从外面拿钱截止到6月底他的有息债务大约350亿美元其中一年内到期大约75亿二季度按会计准则算,它还是净亏损那1040级订单什么时候变成钱呢前提是CoreV按合同把机房电力和GPU交付到位客户开始使用他才能确认收入收到钱机房晚一个月收入就要晚一个月借来的钱每天都在寄息订单储备说明客户愿意签约可从签约到回款中间隔着一整段的建设再回到那张债啊他的票面利率是9.625%Covid每年按这个利息负息15%左右是二级市场的到期收益率假设公司按约定负息还本买家一直持有到期以今天的价格买进能算出来的回报他不是保证拿到的回报也不是Corey所有的债务利息价格低到8折左右本身也不等于违约可是这个数字对公司很重要旧债在二级市场价格是债主眼下给它的风险打分如果COVID现在要再发一笔无底下债新债的利率未必一样但债主会拿这个价格当参照融资成本一台同样一批订单能留下的利润就变薄了还者的压力就变大对一家靠不停借钱来扩张的公司新钱的价格比旧债更要紧债主还有一层担心下就是GPU换代很快一代芯片能保持竞争力的时间可能只有几年这张债却要2042年才到期设备掉价快债要慢慢还中间如果客户要求换芯片或者租金被压下来还款的底气就变弱了这个市场风险讨论了很久啊这两天只是被重新翻了出来公司不认同市场的看法CEO Intrader在内附的信力写建设一种新型科技公司的过程中总会有市场误解表现的不理性的时候他相信订单储备远远超过全部债务义务他还说一些同行上市和发展不顺,被市场混进COVID的故事里他说的同行上市不顺最近确实有例子英伟达持股的澳大利亚数据中心叫Firmus原本是要在澳洲的交易所上市按路透社的说法会是澳洲史上第二大的上市10月9号他撤回了上市计划理由是市场波动澳洲媒体报道投资人对他的估值和债务都有疑问他预计数据中心建成后要背大约300亿美元债务相当于他自己推测的2028年企业利润的6倍左右同一周黑石旗下的数据中心AirTrak也推迟了在新加坡的上市,理由是市场波动和美国利率的不确定,这是股权融资的门变窄了,还没有到贷款断购,借债还不上的地步。路透社同一篇报道里,有家银行说数据中心建的远远不够满足需求,投资人仍在参与,只是开始问按什么价格。而且被重新损失的不只是COVID一家周三信用评级只比垃圾高一档的甲骨文跌了近9%NBIS牛逼医生Iron这些同样做算力出租的公司跌10%以上路透社周四报道,Covid和甲果文的债券收益率又创新高,市场盯上的是这一整类先借钱建设再等订单对 [10:00] 的商业模式Core自己也有站得住的理由客户预付了不少钱资产负贷代表上的地盐收入也就是客户已付款服务还没交付的部分将近97亿美元这代表客户的承诺但不代表账上还躺着97亿现金前进来以后很可能已经进了建设他要一部分借款是用客户合同和设备做抵押的评级更高利率低很多二季度就完成了EB30亿美元以算力设备为抵押的延期提款贷款15%是它最贵的一层的价格不是全部到底是谁对呢?我自己更倾向这么看,从目前的数据,CoreV的客户需求没有出现明显的变化。变化是它的扩张方式在一个高利率风险偏好下降的环境里变得更贵了接下来最关键的是他下一笔有抵押融资价格如果连这部分也明显变贵融资的风险的证据就更强了到那一步还要结合他手上的现金债务什么时候到期整体利息成本才能判断压力有多大至于马斯克回复那个Yaks一方面看起来觉得是确实不乐观一方面我猜也是SpaceX也做这方面的业务关键时刻打一下落水狗也不做围棋下面进入防AI错杀战术性喷香水时间这样一次有朋友问是什么牌子这次能看清吗是一个我比较喜欢的枪式谢谢大家是香香的继续录讲到这里你应该已经感觉到了算力公司能不能撑下去很大程度看它的客户能不能持续付钱持续增长CoreV的客户里面就有Anthorbek做Cloud那家公司啊周三Anthorbek在旧金山给潜在投资人开了一整天的说明会消息呢是周三美股收盘后才传开的所以他解释不了周二COVID的债券的移动也解释不明白周三白天的下跌他只是给周三晚上的市场添了一个新的争议路透引述与会记者的说法:三季度收入168亿美元,比二季度116亿,涨大约45%。一季度是47亿。公司说三季度按调整后口径是盈利的,已经连续两个季度金融时报报道他还说现金流是争的每在算力上花1美元能带来1.7美元收入调整后盈利会把一些费用排除在外跟会计准则算的盈利不同也不等于抠掉全部投入以后的自由限制流可即便如此呢变化也很大路作社此前报道他与去年全年收入啊大约是46亿美元经营亏损超过80亿那为什么还有人不满意呢?看季度之间的速度,二季度比一季度涨了接近1.5倍三季度比二季度涨45%增长也没有停但速度降了一大截金融时报的说法是这个速度低于今年早些时候也低于部分人的预期还有人回问,不是早就说他有六七百亿美元的年花收入吗?一个季度怎么才168亿?这是几个口径混在一起了168亿是一个季度按会计规则确认的收入跟实际收到的现金的时间不一定一致乘以4,季度年化大约是672亿。公司常说的运行率是拿最近一个月的收入乘以12,他告诉投资人7月底这个数是650亿就好比一家餐厅三个月营业额是90万乘以4说一年360万但是如果他最后一个月生意特别好做了40万他乘以12就是480万这三个数都没错只是凉的东西不一样Anderpete这几个数字也一样放在一起比只能说大致在一个量级看不出季度里每个月具体是怎么走的真正的争议在估值,据报道,他的上市最快在11月份目标估值是在2万亿美元我们做一个情景计算2万亿除以672大约是29.8倍这是拿季度收入年化的算的倍数不是过去12月的失效率2万亿也只是报道里的目标发行价暂时还没有定近30倍的收入倍数前几时高速增长还要持续好几年季度增速从将近1.5倍降到45%生意依然很好可投资人可能会重新问这个倍数还配不配得上增长强劲和按这个价格买进能不能赚到满意的回报答案可不一样路透的说法是Anthorby的上市会是市场对大规模投入追求规模的AI开发商有多少胃口的第一次检验还有一层容易被忽略 Android自己也是大买家路透上个月报道他在长期云服务算了一颗基础设施协议下已经承诺了数千亿美元的未来支出收入增长的快这些承诺就好消化增长放慢市场就会多看一些这些承诺和收入之间的距离他跟Covid这类公司的关系在这里像安德贝这样的AI公司是很多算力订单的最终付款人有报道说另外一家算力公司Lambda的订单储备从6月份的150亿美元涨到了9月份的500亿其中 [15:00] 350亿来自安特贝克一家季度增速放缓不代表这些已经签下的合同会被取消但付款人增速一变拿着这些订单去借钱的公司债主会看得更仔细要价也可能更高那AI的需求到底有没有变差呢最好的检验对象就是台积电英伟达AMD博通的高端芯片大多都是他们造的周四台积电公布三季度财报美元收入467.2亿以台币计算净利润投米增长68.7%连续第六个季度创纪录四季度指引是523亿到543亿左右中间值比三季度再涨大约14%公司说业绩来自最先进制程的强劲需求7纳米以下的先进制程占了晶圆收入的79%两纳米会在四季度快速放量今年610-640亿美元的资本开支计划没有下调还说2026年到2028年的资本开支会明显高于三年前台积链自己还在压住需求继续增长这种数字说明AI带来的芯片需求到这个季度为止已经真实的变成了收入和利润下个寄座订单还在往上走AI需求已经全面变差这种说法至少在台阶线这里是站不住的可是它的股价周四开盘报道显示跌4%左右在台湾在财部公布前就已经跟着亚洲科技股收跌2%左右财报好股价跌原因不神秘财报里有弱的像啊三季度毛利率66.4%比二季度的67.7%低了一点董事长魏哲嘉说公司对2027年的规划会比较审慎因为消费类对价格敏感的中端市场正在撑压它的股价今天在台湾已经涨了五成多好消息很多已经在价格里了省剩两个字就足够让一部分人先卖再加上利率预期往上估值高的股票都不好过所以台积性能证明的是已经兑现那部分需求是真的但它证明不了未来几年AI投资的回报率一定够高也证明不了整条产业线都一样安全台积电三季度的营润利润率是58.7%扩产主要靠自己赚的钱利率上升对它的影响主要落在估值上到了Covid这种先借钱后收钱的公司同样的利率和风险偏好变化就会直接落到他能借到多少钱以什么价格借一家公司越利益外部融资对融资的条件的变化就越敏感这股压力最后传到了亚洲最剧烈的就是韩国韩国芯片股其实在这次CPI公布之前就已经开始跌了10月10号中国内存厂常新存储说他们做出一种更密的内存单元结构年底前要推出用它做的服务器 DDR5内存条这是插在服务器主板上的普通内存跟英伟大的GPU旁边那种层层堆叠的高宽带的HBM是两种产品在HBM上常新仍然落后长新没有公布这款产品的良率和客户离大规模抢订单还很远可是市场担心的是价格过去两年供不应求三星海力士要能高价股价也是按着这种稀缺会持续来定的长新按counterpoint估计占全球DRAM的整体收入一成左右多一个能够获的对手买家就多了一点谈价的空间 AI用的内存也越来越多可现有供应商能不能一直守住这么高的利润是另一个问题就在内存这个问题上马斯克也在X上做出了评论和打击大家可以去我的X上去看站再加上美国CPI后的科技股抛售和AI融资担忧韩国周四彻底撑不住了周二他已经触发过一次暂停的程序化卖单机制周四更快一顾COSPI盘中跌幅超过8%触发全市场停止交易20分钟的人断收盘跌7.57%Costak也跌了7.65%三星跌9.48%SK海力士跌11%外资一天又卖了3.6万亿韩元三星和海力士两家占COSPI市值的4成多指数全中这么几种个股一跌整个市场就被放大韩国收盘的时候美国PPA还没公布所以这次熔断可能跟PPA无关长期的消息也只是原因之一外资在这之前几天已经连续都卖了现在回到开头最难理解那个反差通胀这么热国债收益率为什么在降我倾向的解释的是两股力量一股是避险股票跌的厉害一部分钱就会去买最安全的资产周三下午收益率回落正好发生在美股跌幅扩大的时候另一股是增长担忧Jeffrey一位策略师周四说如果AI基础设施建设放缓美国的增长预期也会大幅下调过去一年AI投资是美国经济增长的重要来源市场担心它一旦停下来长期利率就会往下走光凭股跌债涨看不出来是哪一笔钱搬到哪里也不能说债势已经在压衰退但这两股力量和这两天的走势是对得上的这里对有一个AI股 [20:00] 有好的地方如果收益率下降是因为通胀降温那对高估值的科技股来说是好消息未来利润的折扣变小了可这两天收益率是下降更像是因为市场担心增长在找地方躲这种下降往往伴随着对公司未来利润的预期往下调分母变小的好处被分子变小低掉了一大半所以国债在涨AI股照样跌并不矛盾关键在于一家公司借钱的成本大致等于国债利益加上一层信用加价也就是债主觉得借给你有危险要多收多少国债利率降呢钱一块便宜了可债主对Covid这类公司越来越担心后一块呢就要加的更多两块加在一起它借钱反而更贵这就是为什么国债在涨AI公司的债在跌股价下跌还会把另一扇门也关窄COVID这类公司缺陷的时候除了借债还可以增发股票可是股价跌了15% 同样筹一笔钱就要多卖出更多的股份现有的股东被吸制的更厉害借债更贵发股也更贵两山门同时被收在这是他们这几天被集中抛手的原因之一网上还有一个叫安美的作者说了一个说法,就是科技巨头为了建数据中心大量发长期债,跟美国国债抢同一批买家。AI投资一降文,发债少了,国债的压力也减轻。大公司今年发债确实多,期限也长,这个方向有数据,但是企业债和国债的买家风险能不能拿去做抵押都不同。国家的走势我只能把它当作一个值得跟踪的推演把这几天的事放在一起我的判断是市场主要在重新评估AI产业力先投入后回收那一部分到底值多少钱借钱要付多少代价已经发生的是价格和融资条件的变化AI股和芯片股被大幅重新定价COVID债券跌了8折左右Firmus撤回了上市AirTrump推迟了上市融资困难已经在一部分工资上显现了但是目前看到的主要是股权融资受阻借钱变贵还不是贷款断购更谈不上整个行业资金连端力之所以这样判断是因为这两天最硬的数据都在给供链的上游台积链的订单的指引都在往上走没有出现需求断崖而债券在跌上市在撤信用最紧张的恰好是资产负债表最依赖外部资金的那一层全猪股跌的也狠但是那里多了一层竞争和定价担心还只是担忧的是需求本身会不会掉下来到目前为止 Antwerpic的收入还在高速增长台积链还在加大投资经营在增长和今天的股价只不知这个价答案可以不同融资成本一变估值的扩张的计划就会先动也用不着等着需求崩塌扩张的方式有很多种分期建设让客户预付找合作伙伴分担借更贵的钱增发股票每一种都在扩张速度利润和现有股东利益之间做取舍比如你告诉我你手里的AI相关股票更像台积电这种靠自己赚钱扩张的还是更像Covid这种要借钱建设的这两天你有没有调整仓位如果这期视频帮你把这几天的下跌理清楚了记得订阅频道打开小铃铛正走位算力订单堆如山楼位盖好先借钱利率一台估值冷现金进账财新安这两天还有马斯克准备进攻亚马逊的新消息还有特斯拉跑车发布会先看哪个评论区留言视频做的慢呢大家感兴趣可以上X上看我的实时更新我是Alan 看完赞赞交叉文官我们下期视频再见