台积电上调业绩指引抵消RKLB火箭推迟

Ethan的美股笔记

台积电基本面未变因AI需求强劲支撑分批抄底，而RKLB因制造缺陷推迟首飞需重新评估时间表而非盲目割肉。

AI-assisted summary of 我开始分批抄底，台积电财报强劲，RKLB首飞再延期：同样下跌，两种应对 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-15

Key ideas

9 月 PPI 环比大涨 1.3%、同比达 6.3%，创 2022 年以来最大涨幅，其中生产端汽油单月飙升两成，核心通胀压力强化了利率维持高位的预期。 (0:00)
台积电 Q3 营收达 467 亿美元，净利润同比大增近七成，Q4 指引中值预计同比增 58%，高性能计算占比已攀升至 68%。 (0:58)
Rocket Lab 宣布中子（Neutron）火箭首飞因推进剂贮箱穹顶制造缺陷推迟至 2027 年，为 2021 年发布以来的第四次延期，拖累盘中股价一度深跌 16%。 (7:30)
面对下跌需采取分化应对策略：台积电属于“基本面未变但价格变动”，依计划分批低吸；Rocket Lab 属于“商业化时间表推迟”，需重构估值模型后再行决策。 (10:44)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 10 月 15 日发布。视频简介介绍了频道会员服务的三档权益体系（投资方法论、Discord 交流群及一对一答疑）与加入流程，并声明内容属于个人研究与操作记录，不构成投资建议。

## TL;DR 视频首先梳理了最新的宏观市场分化与大超预期的 9 月 PPI 数据，并透露作者已开始分批挂单抄底部分低估值标的。随后，作者重点对比了台积电与 Rocket Lab（RKLB）在股价下跌背景下截然不同的基本面逻辑：台积电三季度财报与四季度指引强劲，AI 需求极其强劲且现金流大幅改善，属于「基本面未变、仅价格变动」，应对方式是按计划于目标价位加仓；而 RKLB 宣布中子火箭首飞因工艺缺陷推迟至 2027 年，属于「基本面时间表推迟但需求与资金安全仍在」，应对方式是重新核算估值与折扣后再做决策。最后，作者给出了近期跟踪美联储议息会议及两家公司后续数据的监控清单。

## Atmosphere & style 整体语调冷静、克制且高度结构化，透着资深市场观察者的理性和严谨。作者面对宏观通胀压力与持仓标的回撤没有情绪化的慌乱，而是用生动的比喻与详实的数据拆解将复杂的财报与工程延期逐层抽丝剥茧。整期内容给人一种在市场动荡中按图索骥、严格遵循交易纪律的沉稳感与安全感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=0s) 9 月 PPI 环比大涨 1.3%、同比达 6.3%，创 2022 年以来最大涨幅，其中生产端汽油单月飙升两成，核心通胀压力强化了利率维持高位的预期。 - [00:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=58s) 台积电 Q3 营收达 467 亿美元，净利润同比大增近七成，Q4 指引中值预计同比增 58%，高性能计算占比已攀升至 68%。 - [07:30](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=450s) Rocket Lab 宣布中子（Neutron）火箭首飞因推进剂贮箱穹顶制造缺陷推迟至 2027 年，为 2021 年发布以来的第四次延期，拖累盘中股价一度深跌 16%。 - [10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) 面对下跌需采取分化应对策略：台积电属于“基本面未变但价格变动”，依计划分批低吸；Rocket Lab 属于“商业化时间表推迟”，需重构估值模型后再行决策。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=0s) 宏观数据显示滞胀隐忧：9 月零售销售名义环比增 0.8%，但扣除汽车与汽油后仅增 0.1%，实际消费支出增加主要受加油成本驱动。 - [00:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=58s) 台积电毛利率指引降至 65%~67%，下降并非因需求疲软，而是 2 纳米工艺爬坡初期成本高及海外建厂开支拖累所致。 - [04:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=298s) 台积电自由现金流单季达到约 150 亿美元（4766 亿新台币），环比大增超六成，证明资本开支扩张完全受到真实订单的支撑。 - [04:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=298s) CEO 魏哲家指出 AI 需求依然大幅高于供给，并上调 2024 至 2029 年 AI 加速器复合增长率预期，但对 2027 年消费类芯片需求保持保守。 - [07:30](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=450s) Rocket Lab 的推迟源于制造工艺瑕疵而非底层技术路线缺陷，推迟预计使公司盈利与规模化增长节奏延后约三个季度。 - [07:30](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=450s) Rocket Lab 需求端与在手订单依旧稳固：Q2 积压订单达 23.6 亿美元（同比翻倍），Q3 新签合同超过 10 亿美元。 - [10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) Rocket Lab 账面持有约 24 亿美元现金及流动证券，资金消耗主要由前期股权融资承担，不存在高杠杆债务违约风险。 - [10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) 同样遭遇下跌应区分“逻辑受损”与“节奏推迟”：基本面未变者以既定价格入场，基本面时间表变化者需先重新核算折扣溢价。 - [10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) 短期关键风向标包括：台积电 10 月月度营收、美联储 10 月末议息会议、Rocket Lab 一级火箭总装落地及 11 月初三季度财报表现。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=0s) 市场走势与最新宏观数据回顾

视频开篇，Ethan 简要梳理了当前的宏观市场环境与个人的最新操作。在经历前一天的市场暴跌后，今日市场呈现明显分化：道琼斯指数上涨约 1%，标普小幅上涨，而纳斯达克指数继续下跌，资金正从芯片板块流向医疗、消费和金融等板块。亚洲市场表现更为疲软，韩国 KOSPI 指数大跌约 8%。宏观数据方面，早间公布的 9 月生产者价格指数（PPI）环比上涨 1.3%，远超市场预期的 0.5%，同比涨幅达 6.3%，创下 2022 年以来的最大涨幅，其中约一半的商品价格涨幅由汽油推动，生产端汽油一个月飙升两成；即便剔除食品、能源和贸易服务后的核心PPI环比仍上涨 0.5%，处于不低水平。与此同时，零售销售数据表面上环比增长 0.8% 强于预期，但剔除波动较大的汽车和汽油后仅微增 0.1%，低于预期，表明钱花得多主要是因为加油成本增加，这与前一日的 CPI 结构一致。利率压力再次被市场确认。在个人持仓方面，Ethan 表示自己从昨晚到今早已经分批挂单抄底了第一波估值相对便宜的标的并吃到了反弹，手里仍留有现金仓位，如果后续继续下跌将继续按计划抄底。

- 市场分化：道指涨约 1%，标普小涨，纳斯达克下跌，资金流向医疗、消费、金融；韩国 KOSPI 指数大跌约 8%。 - 9月 PPI 数据：环比上涨 1.3%（预期 0.5%），同比上涨 6.3%（2022年以来最大涨幅），其中约一半涨幅由汽油推动；核心 PPI 环比上涨 0.5%。 - 零售销售数据：表面环比增长 0.8%，剔除汽车和汽油后仅增长 0.1%。 - 个人操作：已挂单抄底估值相对便宜的第一波标的并吃到了反弹，保留现金仓位以备后续继续下跌时抄底。

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[00:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=58s) 台积电三季度财报表现与盈利拆解

随后进入核心议题，Ethan 对比了台积电与 Rocket Lab（RKLB）截然不同的股价表现与基本面逻辑。台积电三季度营收达到 467 亿美元，同比增长四成，超出公司给出的指引上限（458亿美元）；每股 ADR 收益为 4.6 美元（市场预期 4.45 美元），净利润同比增长近七成，创下连续第六个季度创纪录的历史。更重要的是，四季度营收指引预计在 523 至 543 亿美元之间，取中间值计算将比去年同期增长 58%，全年美元收入增长预期上修至 44% 左右（7 月时说法为略超 40%）。从结构上看，高性能计算（AI 芯片和服务器芯片）占比高达 68%，环比再涨 22%，印证了增长完全由 AI 驱动。针对七月份关于毛利率触顶的判断，本季度毛利率为 66.4%，四季度指引进一步降至 65% 到 67%，下降原因在于 2 纳米工艺开始爬坡初期成本较高，以及海外工厂成本高于台湾地区（目前拖累毛利率约两个百分点，未来几年将扩大至三到四个百分点）。对此，Ethan 指出：“台积电是基本面没有变化，变的是价格。”并打比方说这就像生意火爆的餐厅开分店，新店头一两年成本高会拉低整体利润率，但这与老店客人变少完全是两回事。

- 三季度业绩：营收 467 亿美元（同比增四成，超指引上限 458 亿），每股 ADR 收益 4.6 美元（预期 4.45 美元），净利润同比增长近七成，连续六个季度创新高。 - 四季度指引：预计 523 ~ 543 亿美元，中间值对应同比增长 58%，全年美元收入增长约 44%。 - 结构特征：高性能计算（AI与服务器芯片）占比达 68%，环比增长 22%。 - 毛利率走势：三季度毛利率 66.4%，四季度指引 65%~67%，下降主因是 2 纳米新工艺爬坡成本及海外工厂成本较高（拖累约 2 个百分点，未来将扩大至 3~4 个百分点），属于扩产代价而非需求疲软。

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[04:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=298s) 台积电现金流与管理层表态

在现金流与资本开支方面，7 月市场曾担忧资本开支（CAPEX）吞噬现金流，但本季度台积电经营现金流扣除资本开支后的自由现金流高达 4766 亿新台币（约合 150 美元），较上一季度的 2874 亿新台币大增六成多，证明了公司的投入完全跟随订单走，强大的现金流已随之跟上。管理层在电话会上释放了重要信号：CEO 魏哲家表示“AI 的需求极其强劲，而且需求还是高于供给”，并将 AI 加速器 2024 年至 2029 年的复合增长率预期从原先的 50% 中段到高段进一步上调（大概率还会更高），同时预计 2026 年至 2028 年的资本开支将比过去三年显著更高。不过，电话会也透露出一个容易被忽略的细节：管理层对 2027 年的消费类需求（手机和电脑）计划更为保守，主要受到零部件（如内存）涨价及宏观不确定性的压制。尽管台积电财报亮眼且股价年内已涨约四成导致好消息已被部分消化，加上韩国存储股暴跌、通胀数据及融资成本担忧拖累市场情绪，Ethan 认为台积电作为 AI 产业链上看得最清楚的公司（扩产前会逐一核查客户数据中心选址与电力供应），其“需求高于供给”的判断具有极高的分量。

```mermaid flowchart TD subgraph TSMC_Analysis ["台积电财报核心逻辑"] A["三季度业绩超预期 营收467亿 / 净利增7成"] --> B["AI需求极度强劲 高性能计算占68%"] B --> C["自由现金流大增 达150亿美元"] C --> D["毛利率下降 源于2nm爬坡与海外厂成本"] D --> E["结论：基本面未变 下跌仅因价格与情绪波动"] end accTitle: 台积电财报分析流程图 accDescr: 展示台积电三季度业绩、AI需求、现金流、毛利率变化及最终基本面判断的逻辑闭环。 ```

- 自由现金流：三季度经调整自由现金流达 4766 亿新台币（约 150 亿美元），环比大增超过六成。 - 管理层关键表态：CEO 魏哲家强调 AI 需求极其强劲且高于供给，AI 加速器复合增长率预期大概率更高；2026-2028 年资本开支将显著高于过去三年；但 2027 年消费类需求（手机、电脑）因内存等零部件涨价将偏向保守。 - 市场表现与操作：台积电基本面未变，下跌属于价格回调与情绪消化，Ethan 将在计划加仓位到达时按计划执行。

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[07:30](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=450s) Rocket Lab 中子火箭再度推迟与风险排查

随后探讨了 Rocket Lab（RKLB）的最新动态。10 月 14 日盘后，RKLB 宣布其“中子”（Neutron）火箭首飞时间从 2026 年四季度推迟至 2027 年（未给出具体季度），原因是“一级推进剂贮箱的前端穹顶有制造缺陷”，虽然不一定会导致飞行失败，但达不到公司内部标准，目前已找到改法并准备重新制造和检测，预计一级总装将在本季度完成。CEO Peter Beck 表示“有可能成功不是他们的标准”，这体现了宁可晚飞也不带隐患飞的原则。然而，这是中子火箭自 2021 年发布（原定 2024 年首飞）以来的第四次推迟。受此消息影响，RKLB 盘中一度跌 16%，收盘下跌 6.6% 至 55.25 美元，较 5 月 151 美元的高点回撤超六成，多家分析师（如 KeyBanc、Clear Street）下调目标价但维持买入评级（Clear Street 认为推迟将使增长和盈利往后推三个季度）。Ethan 结合 4 月份提出的风控框架，逐一过审三个核心问题：第一，中子火箭推迟推掉的是时间（约三个季度）而非技术路线，属于制造工艺问题而非设计问题，但四次推迟导致“按时”可信度打折，估值溢价需打更高折扣；第二，订单积压没有掉头，二季度末积压订单达 23.6 亿美元（同比增超一倍），三季度新签合同超 10 亿美元；第三，毛利率没有塌陷但正向下走（二季度非 GAAP 毛利率 41.5%，三季度指引降至 35%~37%）。

- RKLB 延期事件：Neutron 火箭首飞从 2026 年四季度推迟至 2027 年，为主因一级推进剂贮箱前端穹顶存在制造缺陷（历经第四次延期）。 - 股价与评级反应：盘中一度跌 16%，收盘跌 6.6% 至 55.25 美元，较 5 月高点 151 美元回撤超六成；KeyBanc、Clear Street 等下调目标价但维持买入评级。 - 核心问题排查： - 时间推迟：推迟约三个季度，属于制造工艺缺陷而非设计路线问题，但估值溢价折扣加深。 - 订单积压：未出现掉头，二季度末积压订单 23.6 亿美元（同比增超一倍），三季度新签超 10 亿美元。 - 毛利率：未塌陷但下行，三季度指引降至 35%~37%（二季度为 41.5%）。

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[10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) 资金安全与两种下跌的应对法则

在财务安全方面，RKLB 账上现金加随时可卖证券共计约 24 亿美元（主要来自此前增发股票融资），这意味着 RKLB 烧的是自己账上的现金，代价是股东被稀释，而不存在类似 CRWV 那种借钱扩张的违约风险。因此 Ethan 总结认为：“RKLB的基本面的时间表变了，但是需求和钱都没有变。所以基本面是晚了，但没坏。”针对开场提出的核心问题——同样是下跌，台积电与 RKLB 应对逻辑完全不同：台积电属于“基本面没有变，但是价格变了”，应按照既定计划执行，到价位再动；而 RKLB 属于“基本面的时间表变了”，需要先重新算账再谈价格，通过决策表避免在恐慌低点割肉或闭着眼睛接飞刀，践行“只应对不预测”的原则。最后，Ethan 列出了接下来需要密切盯防的四件事情：① 台积电 10 月月度营收（预计 11 月 10 日前后公布，验证四季度指引）；② 10 月 27 日至 28 日美联储议息会议（CPI 与 PPI 出炉后的利率层正式答案）；③ RKLB 一级总装完成及确切发射日期公布（本季度）；④ RKLB 11 月初的三季报（观察订单积压与毛利率变化）。

- 资金状况：RKLB 账上现金及可出售证券约 24 亿美元，烧的是自有资金而非借贷扩张，无违约风险，仅面临股东稀释。 - 两种下跌的应对法则： - 台积电（基本面未变，价格变了）：按计划执行，到价位再动。 - RKLB（基本时间表变了）：需重新算账、设定评估条件，避免恐慌割肉或盲目接飞刀。 - 后续四大事项监控： 1. 台积电 10 月月度营收（11 月 10 日前后）。 2. 美联储 10 月 27-28 日议息会议（利率层答案）。 3. RKLB 一级总装完成与确切发射日期（本季度）。 4. RKLB 11 月初三季报（订单积压与毛利率表现）。

## Notable quotes > [10:44](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=644s) RKLB的基本面的时间表变了，但是需求和钱都没有变。所以基本面是晚了，但没坏。 — Ethan

> [00:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=58s) 台积电是基本面没有变化，变的是价格。 — Ethan

> [04:58](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY&t=298s) AI 的需求极其强劲，而且需求还是高于供给 — 魏哲家

## Mentioned Ethan的美股笔记, 台积电, Rocket Lab, 魏哲家, Peter Beck, 中子火箭 (Neutron), 美联储, 道琼斯指数, 纳斯达克指数, 标普500, 韩国综合股价指数 (KOSPI), KeyBanc, Clear Street, CRWV

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=4zx2Wk-1ruY)

中文简报

台积电上调业绩指引抵消RKLB火箭推迟台积电基本面未变因AI需求强劲支撑分批抄底，而RKLB因制造缺陷推迟首飞需重新评估时间表而非盲目割肉。视频首先梳理了最新的宏观市场分化与大超预期的 9 月 PPI 数据，并透露作者已开始分批挂单抄底部分低估值标的。随后，作者重点对比了台积电与 Rocket Lab（RKLB）在股价下跌背景下截然不同的基本面逻辑：台积电三季度财报与四季度指引强劲，AI 需求极其强劲且现金流大幅改善，属于“基本面未变、仅价格变动”，应对方式是按计划于目标价位加仓；而 RKLB 宣布中子火箭首飞因工艺缺陷推迟至 2027 年，属于“基本面时间表推迟但需求与资金安全仍在”，应对方式是重新核算估值与折扣后再做决策。最后，作者给出了近期跟踪美联储议息会议及两家公司后续数据的监控清单。 9 月 PPI 环比大涨 1.3%、同比达 6.3%，创 2022 年以来最大涨幅，其中生产端汽油单月飙升两成，核心通胀压力强化了利率维持高位的预期。 (0:00) 台积电 Q3 营收达 467 亿美元，净利润同比大增近七成，Q4 指引中值预计同比增 58%，高性能计算占比已攀升至 68%。 (0:58) Rocket Lab 宣布中子（Neutron）火箭首飞因推进剂贮箱穹顶制造缺陷推迟至 2027 年，为 2021 年发布以来的第四次延期，拖累盘中股价一度深跌 16%。 (7:30) 面对下跌需采取分化应对策略：台积电属于“基本面未变但价格变动”，依计划分批低吸；Rocket Lab 属于“商业化时间表推迟”，需重构估值模型后再行决策。 (10:44)

Reading summary

Ethan分析了近期宏观通胀压力与市场分化走势，并以台积电和Rocket Lab为例指出：股票下跌存在不同性质，基本面未变但估值波动的资产应按既定计划操作，而基本面时间表发生延期的资产则需重新计算估值与风险后再做应对。宏观通胀压力再现与市场结构分化 (0:00) 美国9月PPI环比上涨1.3%（预期0.5%），同比上涨6.3%，创2022年以来最大涨幅，其中生产端汽油单月大涨两成，拉动了约一半的商品涨幅；剔除食品、能源和贸易的核心PPI环比仍上涨0.5%。与此同时，零售销售虽表面环比增0.8%，但剔除汽车与汽油后仅微增0.1%，印证消费支出增加主要源于能源成本上涨，利率压力被再度确认。市场盘面因此呈现明显分化，道指与标普微涨，而纳斯达克下跌，资金从芯片流向医疗、消费和金融板块，亚太市场上韩国KOSPI指数亦大跌约8%。台积电基本面强劲与成本结构变化 (0:58) 台积电三季度营收达467亿美元，同比增长四成并突破指引上限；净利润同比增长近七成，连续六个季度创纪录；四季度营收指引预计为523至543亿美元（中值同比增长58%），全年美元收入增幅上修至约44%。高性能计算（AI与服务器芯片）占比已达68%，三季度自由现金流大增六成多至4766亿新台币（约150亿美元）。针对毛利率从三季度的66.4%降至四季度的65%~67%，下降主因为2纳米工艺初期爬坡及海外建厂成本较高（目前拖累约2个百分点，未来将扩大至3~4个百分点），属于产能扩张的代价而非需求下滑。魏哲家在电话会强调AI需求持续高于供给，并上调了2024至2029年AI加速器复合增长率预期，但受零部件涨价影响，对2027年手机与电脑等消费类需求预期偏保守。 Rocket Lab中子火箭延期与风险排查 (7:30) Rocket Lab宣布将“中子”火箭首飞时间由2026年四季度推迟至2027年，主因是一级推进剂贮箱前端穹顶存在制造缺陷需要重新制造与检测。这是该火箭自2021年发布以来的第四次推迟，导致股价收盘下跌6.6%至55.25美元（较5月高点回撤超六成），分析师普遍预计其盈利将推迟约三个季度并下调目标价。按风控框架排查：延期属于制造工艺而非设计路线缺陷，但多次推迟削弱了时间可信度；公司需求端依旧稳固，二季度末积压订单达23.6亿美元，三季度新签超10亿美元；毛利率虽从二季度的41.5%下行至三季度指引的35%~37%，但并未出现塌陷。财务上，公司账上拥有约24亿美元现金及可出售证券，主要通过股权融资获取，无债务违约风险。两种下跌逻辑与后续关键事件监测 (10:44) 面对股价回调，Ethan指出两种截然不同的应对逻辑：台积电属于“基本面未变，仅价格与情绪发生波动”，应对策略是执行既定计划并等待买点；Rocket Lab则属于“基本面的时间表发生变化，但资金与需求未坏”，应对策略是重新核算估值溢价折扣，避免恐慌杀跌或盲目抄底。后续需密切关注四项进展：台积电将于11月10日前后公布的10月营收；10月27日至28日美联储议息会议决议；Rocket Lab本季度一级总装完成情况与确定发射日期；以及Rocket Lab将于11月初发布的三季报中的订单和毛利率表现。无论是面对成本爬坡的半导体龙头还是进度推迟的航天新贵，投资应对的核心在于厘清股价下跌是由情绪与短期成本引起，还是由执行时间表推迟所致，并据此制定分批操作与风控边界。

Source quotes

[10:44] Ethan: RKLB的基本面的时间表变了，但是需求和钱都没有变。所以基本面是晚了，但没坏。 [0:58] Ethan: 台积电是基本面没有变化，变的是价格。 [4:58] 魏哲家: AI 的需求极其强劲，而且需求还是高于供给

Original transcript

[0:00] 大家好，欢迎回到Ethan的美股笔记 [0:02] 今天我们来讲两件事。 [0:04] 第一件事情是台积电的三季度财报 [0:07] 另外一件事情是RKLB的Neutron火箭又推迟了。 [0:11] 那在正式开始之前 [0:12] 我先花一分钟的时间看一看今天的市场和重要的消息以及我的动作。 [0:18] 那在昨天暴跌之后 [0:19] 今天的市场是分化的。 [0:21] 道指涨了1%左右，标普小涨 [0:23] 纳斯达克还在跌 [0:25] 资金在从芯片往医疗、消费和金融这些板块里面挪。 [0:29] 亚洲那边就更惨了 [0:31] 韩国的KOSPI指数跌了8%左右。 [0:34] 那今天早上还出了两个数据，第一个是PPI。 [0:38] PPI就是生产者价格指数 [0:40] 它衡量的是企业出厂和批发这一端的价格。 [0:44] 9月的PPI环比涨了1.3% [0:46] 而市场的预期只有0.5%，同比涨了6.3% [0:50] 这也是2022年以来最大的涨幅。 [0:54] 商品价格的涨幅里面有差不多一半是汽油推上去的。 [0:58] 生产端的汽油一个月就涨了两成 [1:01] 但是去掉食品、能源和贸易服务以后的核心PPI 环比也还是涨了0.5%，所以并不低。 [1:08] 那第二个是零售销售数据 [1:10] 表面上涨了0.8%比预期强很多 [1:13] 但是去掉汽车和汽油这些波动大的项目以后只涨了0.1%，比预期要弱。 [1:20] 所以钱花得多，主要是因为加油花得多了。 [1:23] 那这和昨天的CPI是同一个结构 [1:26] 油价推上去的那一半美联储管不了 [1:29] 但是剔除油价以后通胀也不低。 [1:32] 所以利率这一层今天又被确认了一次 [1:34] 不算是新的信息。 [1:36] 接下来再来说说我的持仓。 [1:39] 从昨天晚上到今天早上 [1:40] 我挂单抄底了第一波 [1:42] 买的是价格相对估值已经便宜的标的 [1:45] 今天也吃到了些反弹。 [1:47] 手里我还留着现金仓位 [1:49] 如果后面继续跌 [1:50] 那我还会继续抄底。 [1:52] 那具体买了哪些，什么价格 [1:54] 我也都已经在Discord会员群里面同步分享了。 [1:58] 好，我们回到正题昨天那期视频最后我说芯片连跌6天的那个故事层 [2:03] 要看台积电的财报来验证 [2:06] 那今天答案就出来了。 [2:08] 我们先来看一个反差 [2:09] 台积电的利润已经连续第6个季度创了纪录 [2:13] 4季度的收入指引比一年前要多出将近六成 [2:17] 但是股价跌了4%到5%。 [2:20] 另外一边，RKLB宣布它的Neutron火箭首飞从今年的四季度推到了2027年 [2:26] 那这已经是第四次推迟了 [2:28] 它的股价盘中一度跌了16% [2:31] 收盘的时候只跌了6.6%。 [2:34] 所以同样是跌，我认为这两家的性质完全相反 [2:37] 台积电是基本面没有变化，变的是价格 [2:41] 而RKLB是基本面的时间表真的变了 [2:43] 但是这个变化市场也早有预期。 [2:47] 所以这期视频我们就先来讲台积电，再讲RKLB [2:50] 最后再来讲讲这两种下跌 [2:52] 分别应该怎么应对。 [2:55] 那还没有订阅的朋友可以订阅我的频道打开小铃铛 [2:58] 这样就不会错过每一期的更新了，我们现在开始。 [3:02] 那我们就先来看看台积电的成绩单。 [3:05] 台积电三季度的收入是467亿美元 [3:08] 这比一年前多了四成 [3:09] 也超过了台积电自己给的指引上限也就是458亿。 [3:14] 每股ADR收益是4.6美元 [3:16] 而市场预期是4.45美元。 [3:20] 净利润也比一年前多了将近七成 [3:22] 这是连续第六个季度创了纪录。 [3:25] 更重要的是第四个季度的指引是523到543亿美元 [3:29] 所以如果取中间值 [3:31] 那就是比一年前多了58% [3:34] 全年的美元收入增长现在是44%左右 [3:37] 而在七月份的时候 [3:39] 它的说法还是略超40%。 [3:42] 那结构上我们看一个数字就够了 [3:44] 那就是高性能计算占了收入的68% [3:47] 比上个季度又涨了22% [3:50] 高性能计算就是AI芯片和服务器芯片这一块。 [3:54] 所以这份财报的增长主要就是AI推出来的 [3:57] 那在七月份的那期财报快报里面 [4:00] 我们对台积电下过两个判断 [4:02] 今天正好来对一下答案。 [4:04] 第一个判断是毛利率 [4:06] 当时二季度的毛利率是67.7%创了公司的纪录 [4:10] 我当时说这大概率就是这一轮毛利率的高点了 [4:14] 那这一个季度的毛利率是66.4% [4:17] 四季度的指引是65%到67%还在往下走。 [4:22] 那原因也跟当时说的是一样的 [4:25] 一个是两纳米刚开始爬坡 [4:27] 而新工艺一开始的成本高 [4:29] 另外一个原因是海外工厂的成本要比台湾高。 [4:33] 管理层说现在大概会拖累毛利率两个百分点 [4:36] 后面几年会扩大到三到四个百分点。 [4:39] 所以毛利率是在下来的 [4:41] 但是我认为这是扩产的代价 [4:43] 并不是因为卖不动而降价。 [4:45] 打一个比方就是一家生意火爆的餐厅开分店 [4:48] 新店头一两年的成本一定会比老店高 [4:51] 所以利润率会被拉低。 [4:53] 但是这跟老店客人变少，是完全两回事。 [4:58] 第二个判断就是现金流 [5:00] 7月份市场最担心的一句话叫做CAPEX吞噬现金流。 [5:04] CAPEX就是资本开支 [5:06] 也就是盖厂和买设备花的钱。 [5:08] 那当时市场的账是台积电花钱扩产的速度 [5:11] 快过了它赚现金的速度。 [5:14] 那这一个季度台积电的经营现金流扣掉资本开支以后 [5:18] 剩下的自由现金流是4766亿新台币 [5:21] 也就是大约150亿美元 [5:23] 而上一个季度只有2874亿新台币 [5:27] 所以这一个季度多了六成多。 [5:29] 那台积电的投入是跟着订单走的 [5:32] 现金流也跟上来了 [5:33] 所以7月份没有算完的那笔账 [5:36] 这份财报替我们算完了。 [5:38] 那接下来我们再来看看管理层说了什么我挑三句话 [5:42] 第一句话是CEO魏哲家说 [5:44] AI的需求极其强劲 [5:46] 而且需求还是高于供给。 [5:49] 第二句话是台积电之前给过一个目标 [5:51] 那就是AI加速器的收入 [5:53] 从2024年到2029年 [5:55] 复合增长率在50%的中段到高段。 [5:59] 复合增长率就是把几年的增长 [6:01] 折算成平均每年涨多少 [6:03] 那这次魏哲家还说这个数字大概率还会更高。 [6:07] 第三个数字是，2026年到2028年的资本开支会比过去三年显著更高 [6:13] 但是电话会上也有一个容易被忽略的细节 [6:16] 那就是管理层说 [6:18] 2027年的计划要保守一点 [6:20] 原因是零部件在涨价还有宏观的不确定性。 [6:24] 那被压的是手机和电脑这些对价格敏感的消费类需求 [6:28] 零部件涨价里面最典型的就是内存 [6:31] 所以AI这条线很强 [6:33] 但是消费这条线在2027年可能会偏弱。 [6:37] 那既然财报这么好 [6:39] 股价为什么跌呢？ [6:40] 我认为不是因为财报 [6:42] 同一天韩国的存储股在暴跌 [6:44] 加上昨天的通胀数据和CRWV的借钱成本担忧 [6:48] 市场的情绪还没有消化完。 [6:51] 再加上台积电今年已经涨了四成左右 [6:53] 所以好消息本来就已经被装进去了不少。 [6:57] 所以我的判断是AI芯片的需求没有变 [6:59] 台积电是整个AI产业链上看得最清楚的一家公司 [7:03] 它在决定扩多少产之前会逐一去核查客户数据中心的选址和电力供应。 [7:09] 台积电说需求高于供给 [7:11] 那这句话的分量比任何一份分析师的报告都重。 [7:16] 今天的下跌是价格变了 [7:17] 并不是基本面变了。 [7:19] 那关于操作台积电现在离我计划加仓的位置更近了 [7:23] 到了我就会按照计划来，不到就不动。 [7:26] 我加仓的时候也会在Discord会员群里面和大家分享。 [7:30] 好，那我们再来看看RKLB。 [7:32] 10月14号盘后，RKLB宣布Neutron火箭的首飞从2026年四季度推到了2027年 [7:39] 而且没有给具体是哪个季度。 [7:42] 原因是一级推进剂贮箱的前端穹顶有制造缺陷。 [7:47] 贮箱穹顶就是燃料罐两头的那个弧形的盖子。 [7:50] 公司说这个缺陷不一定会导致飞行失败 [7:53] 但是达不到他们的内部标准。 [7:56] 那现在已经找到了改法，会重新造一个 [7:58] 然后再全面检测一遍。 [8:01] 一级的总装预计会在这个季度完成 [8:03] 那到时候再公布确切的发射日期。 [8:07] CEO Peter Beck也说 [8:08] 有可能成功不是他们的标准 [8:10] 那这一句话好的一面是宁可晚飞 [8:13] 也不带着隐患飞。 [8:15] 但是这已经是第四次推迟了 [8:16] 在2021年发布的时候 [8:18] 说的是2024年首飞 [8:20] 后来又推到了2025年年中，再推到2026年。 [8:25] 那今年1月贮箱在水压测试里面破裂 [8:27] 又推到了2026年四季度 [8:29] 那现在是2027年。 [8:32] 股价方面周三的常规交易时段RKLB已经跟着大盘跌了7.9% [8:37] 收在了59.18美元。 [8:40] 那盘后这个消息出来以后又跌了7%左右 [8:42] 周四盘中最低到了49.69美元 [8:45] 收在了55.25美元，跌了6.6%。 [8:49] 那这离5月份151美元的高点已经回撤了6成多。 [8:54] 那分析师那边有几家都降了目标价 [8:56] 但依然维持了买入的评级。 [8:59] 比如KeyBanc从135美元降到了100美元 [9:02] Clear Street从129降到了105。 [9:06] Clear Street的说法是这次推迟会让增长和盈利大概往后推三个季度。 [9:11] 那在4月份发射赛道那期视频里面 [9:14] 我说过RKLB有两个风险。 [9:16] 第一个风险是中子火箭再推迟 [9:18] 那这是概率最高的一条。 [9:21] 第二句是如果股价走坏了 [9:23] 大家要先问自己几个问题 [9:25] 分别是是不是中子火箭首飞又推迟了 [9:28] 是不是订单积压掉头了 [9:30] 以及是不是毛利率塌了 [9:32] 大家要先搞清楚再说 [9:34] 不要着急接飞刀。 [9:36] 那今天第一个问题的答案是是 [9:38] 那我们就按照自己说过的规矩 [9:40] 把接下来几个问题一个一个过一遍。 [9:43] 那第一个问题是中子推迟 [9:45] 到底推掉了什么？ [9:46] 我认为推掉的是时间，大概三个季度 [9:49] 但并不是技术路线。 [9:51] 这次是制造缺陷 [9:53] 一月份的贮箱破裂也是制造工艺的问题 [9:56] 所以问题都出现在了造上 [9:58] 并没有出现在设计上 [9:59] 但是我们也要诚实。 [10:01] 推迟了四次以后按时这两个字的可信度是在打折的 [10:05] 所以估值里面给中子的那部分溢价 [10:07] 市场会要更高的折扣。 [10:10] 第二个问题是，订单积压掉头了没有？ [10:13] 订单积压就是已经签了合同 [10:15] 但是还没有交付的订单 [10:17] 这个答案是没有掉头。 [10:19] 二季度末RKLB的订单积压是23.6亿美元 [10:22] 这比一年前多了一倍多 [10:24] 公司还说三季度新签的合同超过了10亿美元。 [10:29] 那第三个问题是，毛利率塌了没有？ [10:31] 答案是没有塌，但是正在往下走。 [10:34] 二季度非GAAP口径的毛利率是41.5% [10:37] 三季度的指引降到了35%到37%。 [10:41] 那我们再加上一个四月份没有问的问题 [10:44] 那就是钱够不够？ [10:45] 那这也正好接上了昨天那期讲的信用层。 [10:49] RKLB账上的现金再加上随时可以卖掉的证券 [10:52] 一共大约是24亿美元 [10:54] 这主要是之前增发股票融来的。 [10:57] 所以RKLB不是CRWV那种借钱扩张的故事 [11:01] 晚三个季度烧的是自己账上的现金。 [11:04] 代价是股东被稀释 [11:05] 但并不是违约的风险。 [11:08] 所以我的判断是RKLB的基本面的时间表变了 [11:11] 但是需求和钱都没有变。 [11:13] 所以基本面是晚了，但没坏。 [11:16] 四月份我还说过RKLB的估值命运是由中子火箭决定的 [11:20] 那今天市场就是在按照这句话重新定价。 [11:24] 时间往后推估值里面给中子火箭的那部分溢价就要打折。 [11:29] 那我自己的操作是 [11:30] 在昨天盘后我买了一点短线的波段仓位博一个反弹 [11:34] 那这里我点到为止。 [11:36] 当然反过来说，如果2027年上半年 [11:39] 它还是给不出确切的发射日期或者订单积压开始掉头 [11:43] 那就不是晚一点的问题了。 [11:46] 好，最后我再来回答开场的问题 [11:48] 那就是这两种下跌分别应该怎么应对。 [11:51] 台积电是基本面没有变，但是价格变了 [11:54] 那对于这种下跌 [11:55] 大家按照自己的计划执行就行到了价位再动，不到就不动。 [12:00] RKLB是基本面的时间表变了 [12:02] 那这种下跌需要先重新算账，然后再谈价格 [12:06] 提前给自己定好什么情况下要重新评估。 [12:10] 那这个决策表很重要 [12:12] 因为它可以不让你在恐慌的低点割肉 [12:15] 也不让你闭着眼睛接飞刀 [12:17] 这也是频道里面一直说的那句话 [12:19] 也就是只应对不预测。 [12:22] 那接下来有四件事情要盯 [12:23] 第一件事情是台积电的10月的月度营收 [12:27] 大概会在11月10号前后公布 [12:29] 我们可以用它来验证四季度的指引。 [12:32] 第二件事情是10月27号到28号的美联储议息会议 [12:37] CPI和PPI都出来以后 [12:38] 那这会是利率层的正式答案。 [12:41] 第三件事情是RKLB的一级总装完成 [12:43] 以及它公布的确切发射日期 [12:46] 公司说是这个季度。 [12:48] 第四是RKLB11月初的三季报 [12:50] 我们要看订单积压和毛利率的变化情况。 [12:54] 那如果交易计划有变我也会在Discord会员群里面及时更新。 [12:58] 那视频的最后我再总结一下 [13:00] 今天这两家公司都在跌 [13:02] 但是跌的东西不一样 [13:04] 台积电跌的是价格 [13:05] AI的需求没有变 [13:07] RKLB跌的是时间 [13:08] 它的需求和钱都还在。 [13:11] 所以分清楚哪种下跌是基本面变了 [13:13] 哪种只是价格变了 [13:15] 是这一周最值得练的一件事情。 [13:18] 好，那这就是本期视频的全部内容了 [13:20] 欢迎大家点赞订阅，打开小铃铛 [13:23] 我们下期视频再见。