美光跳过HBM3豪赌AI周期，逆势反超海力士登顶全球

美光崛起背后：美国内存“独苗”的生存战、资本博弈与AI重生【硅谷101】 — 硅谷101

硅谷101

美光凭借极低现金杠杆吞并海外产能与精妙的定价差策略，在AI超级周期中成功重塑全球存储格局，但其产能深度扎根亚洲的现实使其宣称的美国本土化扩产面临长期考验。

AI-assisted summary of 美光崛起背后：美国内存“独苗”的生存战、资本博弈与AI重生【硅谷101】 — original source. Check the original for full context.

Source published:

Key ideas

  • 美光起步于爱达荷州牙医诊所地下室，在获得土豆大亨J.R. Simplot的100万美元信用背书后，以改建超市图纸与二手设备等土法上马方式建厂，并借1981年IBM PC普及迅速立足。 (0:00)
  • 在存储行业价格战与重资产折旧清洗中，美光凭借“零现金”金融财技收购德州仪器存储业务与华亚科技，并在2012年超低价抄底尔必达，跃升为全球三大DRAM厂商之一。 (10:00)
  • 美光呈现“政治上的美国公司，运营上的东亚公司”双重属性，其98%的先进制程产能深扎中国台湾、日本和新加坡，美国本土产能仅占全球约2%。 (20:00)
  • 由于行业产能抽调转产HBM致使普通DRAM供给断崖式下滑，不锁价的通用DRAM合约价单季暴涨超90%，推动美光营业利润率在2026年第二季度反超SK海力士跃居行业首位。 (25:00)
  • 尽管美光借助《芯片与科学法案》计划投资数千亿美元将40%产能迁回本土，但受制于劳动力短缺和建设成本，短期内其先进制程制造重心依然无法脱离东亚。 (35:00)

Detailed notes

## Background 本期视频由科技商业播客频道【硅谷101】于2026年10月16日发布在哔哩哔哩（Bilibili）平台。节目由纽约Amont Partners管理合伙人Rob Li与阳光保险资产证券研究部科技组组长杨倚歌作为采访嘉宾，深入探讨了美国存储芯片“独苗”美光（Micron）从爱达荷州土豆农业腹地的地下室起步，历经日韩激烈竞争与多轮行业残酷洗牌，最终凭借资本运作、东亚制造版图与AI超级周期实现重生的崛起历程。

## TL;DR 节目全方位复盘了美光近五十年的生存与扩张战：早年通过极度草根的土法上马低成本建厂，并借助反倾销诉讼与司法部调查等法律武器打击对手；在历次周期低谷中，美光精巧运用金融财技与分期杠杆，零现金或极低现金吞并德州仪器存储业务、台湾华亚科技与日本尔必达，将其物理制造版图彻底迁徙至东亚以降低成本。进入AI超级周期后，美光凭借通用DRAM随行就市的暴涨实现利润率反超，同时在HBM路线上果断纠偏并“跳代豪赌”打入英伟达旗舰供应链。尽管作为美国国家核心资产正规划将先进制程带回本土，但面临劳动力与供应链等现实挑战，其短期核心产能仍深度扎根亚洲，并在AI时代的算力瓶颈中获得了叫板下游巨头的前所未有的话语权。

## Atmosphere & style 整场对谈兼具深度的半导体产业洞察与精辟的资本市场拆解，探讨基调务实、冷静且抽丝剥茧。两位专业投资人与分析师嘉宾以第一视角的财报数据和产业逻辑，打破了大众对“美国科技公司纯粹高大上”的固有想象，揭示出美光高度精明的商业算计与“政治美国、制造东亚”的生存本质。从早年土豆大亨的传奇天使投资，到低谷期“空手套白狼”式的逆势抄底，再到与科技巨头的正面博弈，叙事节奏跌宕起伏，为听众带来了一场极具沉浸感的半导体商战大戏。

## Bulletin - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=0s) 美光起步于爱达荷州牙医诊所地下室，在获得土豆大亨J.R. Simplot的100万美元信用背书后，以改建超市图纸与二手设备等土法上马方式建厂，并借1981年IBM PC普及迅速立足。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=600s) 在存储行业价格战与重资产折旧清洗中，美光凭借“零现金”金融财技收购德州仪器存储业务与华亚科技，并在2012年超低价抄底尔必达，跃升为全球三大DRAM厂商之一。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1200s) 美光呈现“政治上的美国公司，运营上的东亚公司”双重属性，其98%的先进制程产能深扎中国台湾、日本和新加坡，美国本土产能仅占全球约2%。 - [25:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1500s) 由于行业产能抽调转产HBM致使普通DRAM供给断崖式下滑，不锁价的通用DRAM合约价单季暴涨超90%，推动美光营业利润率在2026年第二季度反超SK海力士跃居行业首位。 - [35:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=2100s) 尽管美光借助《芯片与科学法案》计划投资数千亿美元将40%产能迁回本土，但受制于劳动力短缺和建设成本，短期内其先进制程制造重心依然无法脱离东亚。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=0s) 美光脱胎于Mostek离职员工创业，早期通过博伊西本地商人资助与土豆大亨的100万美元天使投资建立信用，以700万美元超低成本建成首座晶圆厂。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=300s) 日韩通过产业政策和逆周期巨额资本开支将英特尔、德州仪器等美国同行逐出存储市场，而美光因主业纯粹、无退路可走而坚守下来。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=300s) 美光善于利用美国金融杠杆与法律武器，1998年通过股票债券置换与反向借款零现金吞并德州仪器存储资产，并多次利用反倾销与反垄断调查打击竞争对手。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=600s) 2008年金融危机后，美光以极低现金自筹比例联合南亚科技拿下华亚科技，并在2015年通过当地银行抵押贷款彻底私有化该公司。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=600s) 2012年美光以2000亿日元低价收购破产的尔必达，通过分期付款、标的公司自我造血还债以及日元大幅贬值，补齐了LPDDR移动端产品线并切入苹果供应链。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1200s) 美光的先进制程全面依托东亚制造网络：中国台湾为先进DRAM与HBM封装核心，日本广岛负责先进制程DRAM，新加坡承载98%的NAND闪存产能。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1200s) 存储三强中，美光的晶圆投片量与HBM产能规模显著低于三星和海力士，但其在2026年全财年营收同比暴增256%。 - [25:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1500s) 不同于SK海力士高达30%晶圆绑死在长协锁价的HBM上，美光因HBM占比仅约20%，吃满了现货随行就市暴涨的通用DRAM高额利润红利。 - [25:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1500s) 汽车与嵌入式、移动客户端业务占美光收入的37%，长认证周期与高粘性为美光构筑了抵御周期波动的基本盘壁垒。 - [30:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1800s) 美光早期押注HMC架构失利导致技术断代，2017年换帅后全面转向HBM并豪赌跳过HBM3直接量产HBM3E，成功打入英伟达H200供应链。 - [30:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1800s) 2026年美光提前量产36GB 12层HBM4并获得英伟达认证，但受制于封装与整体产能，在下一代平台中分得的订单份额仍落后于海力士与三星。 - [35:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=2100s) 美光成为美国政府构建本土AI算力闭环的唯一先进存储资产，并在博伊西与纽约州规划了数千亿美元的先进制程晶圆厂项目。 - [35:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=2100s) 受限于美国本土高昂的基建成本、劳动力短缺和缺乏时间表，美光将40%产能迁回本土的愿景落地极其缓慢且充满变数。 - [35:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=2100s) 面对苹果因成本压力寻求松绑进口限制的游说，美光展现出强硬反击姿态，印证了AI超级周期下先进存储厂商对下游终端客户话语权的逆转。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=0s) 地下室走出的“土豆州”奇迹：美光的草根起源与700万美元起步

美光（Micron）诞生于美国爱达荷州的首府博伊西（Boise）。整个爱达荷州人口仅有200万左右，是全美最缺乏存在感的州之一，当地最著名的物产只有土豆。然而，就在这个远离硅谷、“与AI毫不搭边”的农业腹地，孕育出了今天AI算力不可或缺的硬件支柱企业。如今，无论是AI服务器中的高带宽内存（HBM），还是支撑各行业的高性能DRAM，美光都是不可或缺的三巨头之一，更是美国唯一一家能与韩国三星电子（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）正面抗衡的存储巨头。这家市值曾一度突破万亿美元的企业，最初甚至没有一间正规的办公室，其起点是博伊西一家牙科诊所的地下室。

美光的创始渊源可以追溯到早期半导体历史上声名赫赫的Mostek。Mostek成立于1969年，创始人来自德州仪器（Texas Instruments），在4K和16K DRAM时代曾拥有举足轻重的市场地位。美光的四位创始人中，有三位正是Mostek的前员工。1978年，美光在牙医诊所地下室正式成立，当时他们毫无芯片制造能力，全部主营业务就是为Mostek提供半导体设计咨询。不同于硅谷初创公司拿风险投资（VC）的常规路径，美光最初靠的是几位博伊西本地商人的资助，模式类似于早期星巴克——本地乡绅凑钱支持年轻人创业。然而1979年，Mostek被联合技术公司（United Technologies）收购，美光随即失去了设计合同，唯一的现金流彻底断绝。

失去主业的美光决定自己下场造芯片建晶圆厂，这需要一笔远超此前规模的巨资。在当地商人的牵线下，创始团队结识了爱达荷州传奇的“土豆大亨”J.R. Simplot。当时Simplot已经年过七旬，种了一辈子土豆，旗下企业是麦当劳最大的冷冻薯条供应商。在没有繁复尽职调查和投资委员会程序的情况下，Simplot在参观了那间地下室诊所后，直接出资100万美元。对于一个功成名就的农产品巨鳄为何会投资四个年轻人的野鸡存储芯片公司，坊间戏谑称“也许是因为薯条和芯片的英文都是 chips”。

这100万美元虽不足以建厂，却成了美光至关重要的信用背书，帮助其顺利撬动了当地银行贷款和更多本地商人的投资。当时建一座DRAM工厂通常需要上亿美元，为了将成本压缩到极致，美光采取了极度草根的土法上马策略：他们买下一家超市的建筑设计图纸改建厂房，将原有的肉类冷藏库扩建为半导体洁净室，并大量采购同行淘汰的二手设备。最终，这座占地5万平方英尺的晶圆厂在1981年顺利落成，总建造成本仅约700万美元。恰逢1981年IBM PC推向市场，个人电脑产业迎来大爆发，对DRAM的需求激增。美光凭借尺寸更小、设计更优的64K DRAM以及超低制造成本迅速立足，并于1984年6月1日在纳斯达克挂牌上市，按后来的拆股口径折算，首日开盘价仅约1.35美元。

---

[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=300s) 存储淘汰赛与“美国东亚二象性”：零现金吞并德州仪器业务与贸易战控告

早期的存储芯片市场原本是美国厂商的天下，英特尔的首款量产芯片就是存储芯片，IBM、德州仪器、摩托罗拉、国民半导体（National Semiconductor）及AMD均曾重兵布局。然而到了20世纪80年代，游戏规则被彻底改写：国家意志与产业政策入局，日本企业通过行政力量在资金、人才等维度获得定向扶持，不计短期利润与股价表现维持极高强度的资本开支，甚至在行业下行期进行逆势投资“熬死对手”。随后，韩国企业如法炮制，先是日本企业借此挤垮了美国同行，接着韩国企业又以同样的方式重创了日本企业。在这一轮轮惨烈的价格战中，除美光之外的几乎所有美国半导体公司都因无法承受重资产折旧而彻底剥离或放弃了存储业务。

阳光保险资产证券研究部科技组组长杨倚歌分析了存储行业的残酷本质： > “存储是一个跟代工很像的，它是一个资本密集型非常强的一个天然的，我需要很多的产能制造，然后资本支出去维持我的工厂的运营。存储周期下行，你的当期的利润没有办法覆盖你重资产的折旧，所以很多公司就在那个时候破产。”

在没有国家银行持续输血、华尔街资本市场又极度排斥长期亏损的恶劣环境下，美光之所以能成为美国唯一的幸存者，核心在于它身上独特的“美国东亚二象性”——既精通美国的资本金融工具与法律武器，又在制造端实现了极致的东亚化运作。

其“美国性”首先体现在利用高超的金融财技在行业周期的底部零现金扩张。最经典的案例是1998年美光对德州仪器存储业务的收购。表面上这是一笔超过8亿美元的巨额交易，但实际上美光没有掏一分钱自有现金。美光支付给德州仪器的是价值8亿多美元的定向增发股票及9.5亿美元的公司债券；更令人匪夷所思的是，卖方德州仪器为了甩掉这个亏损包袱，反而倒贴借给美光7.5亿美元现金，用于帮助美光将收购的工厂改造为美光的生产工艺。通过这笔交易，美光不仅分文未出吃下了德州仪器的全部存储产能，还一举拿下了海量的专利交叉授权。

除了金融财技，美光将美国的贸易保护法案与司法监管体系转化为了极其凶悍的市场竞争武器： - **1985年反倾销调查与美日半导体协定**：在日本DRAM厂商压制美国企业时，美光向美国政府提起反倾销申诉，直接促成了1986年美日半导体贸易协定的签署，迫使日本存储芯片被课以高额反补贴关税。 - **2002年司法部DRAM价格操纵案**：在美国司法部调查行业串通操纵价格期间，美光第一时间主动自首并申请反垄断宽大处理，充当反垄断调查中的“吹哨人”（whistleblower），交出关键证据。结果三星、海力士、英飞凌、尔必达均遭到天价罚款，美光则凭借宽大政策全身而退。

美光能坚守存储主业的另一个内在驱动力是其业务的纯粹性。IBM、德州仪器和英特尔之所以先后退出，是因为它们拥有CPU、模拟芯片或计算机整机等高利润的后路可退；杨倚歌指出：“比如说德州仪器去做模拟，英特尔我去做CPU，然后IBM本质上就是ODM的电脑制造商，所以他们就基本上就是在那一波出清之后，把存储的业务该卖的卖，该收给别人给收了。”而美光没有任何退路，只能把每一次行业周期的血洗视作绝处逢生的逆袭契机。

---

[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=600s) 精明吞并华亚科技与抄底尔必达：重塑全球三巨头格局

2008年全球金融危机爆发后，存储行业遭遇断崖式暴跌，欧洲存储“全村的希望”——从英飞凌拆分出来的奇梦达（Qimonda）陷入生死存亡之境。美光再次伺机而动，将目光锁定了奇梦达与南亚科技合资的DRAM制造厂华亚科技（Inotera Memories）。2008年，美光号称以约4亿美元现金收购奇梦达持有的华亚科技全部股权。然而，这4亿美元的现金拼图里，有8500万美元是华亚科技自己掏钱借给美光的，另有2亿美元来自南亚科技母公司南亚塑胶的借款，美光实际自掏腰包的真实现金仅有约1.13亿美元。以此微薄代价，美光不仅控制了华亚科技约35%的股权，还获得了其约50%的产能分配权，并有权向华亚导入自身工艺。不仅如此，工艺导入费用美光也未自费承担：2009年8月，华亚科技通过增发约3.1亿美元股票自筹改造成本，适逢股价反弹，美光反而在账面上确认了数千万美元的会计收益。到了2015年12月，美光以约41亿美元彻底收购华亚科技剩余股份时，依然沿用了这一套路：约25亿美元来自台湾当地银行团的抵押贷款（抵押物是华亚科技自身的土地厂房设备），约10亿美元是向南亚科技定向增发的股票，美光实际只付了约6亿美元现金，便将华亚科技完全私有化（后更名为美光晶圆科技）。

更为关键的转折点发生在2012年。日本存储国家队尔必达（Elpida）宣告破产保护，创下日本制造业史上最大破产案。美光以2000亿日元（当时折合约25亿美元）的总价拿下了尔必达100%的股权。然而在支付条款上，美光的精算再次展现得淋漓尽致： - **首付款与分期安排**：签约时美光仅拿出600亿日元现金（当时约合7.5亿美元），剩余1400亿日元（约合17.5亿美元）被安排在2014至2019年这六年内分批偿还（前四年每年200亿日元，后两年每年300亿日元）。 - **让标的企业自己还债**：这1400亿日元甚至不需要美光总部拨付，而是由尔必达作为子公司继续生产DRAM，美光向其支付美元计价的晶圆代工与研发服务费，尔必达用该业务产生的现金流去偿还日元计价的债权人债务。 - **汇率红利最大化**：交易于2012年7月达成，直到2013年8月交割，期间日元兑美元汇率从约80:1贬值至约98:1，首付的600亿日元折合美元直接从7.5亿缩水到了约6.15亿；随后的六年分期付款期内，日元进一步持续大幅贬值，实际美光支付的美元总成本远低于预期的25亿美元。

```mermaid flowchart TD accTitle: 美光收购尔必达交易与债务运作结构 accDescr: 展示美光如何用极低现金与分期款项收购尔必达，并利用尔必达自身现金流还债

subgraph Acquisition["2012-2013 收购交割阶段"] M["美光总部"] -->|"首付仅 600 亿日元<br/>(汇率贬值后约 6.15 亿美元)"| E["尔必达 (100% 股权)"] M -.->|"锁定分期 1400 亿日元<br/>(2014-2019 年分期付清)"| Debt["破产债权人"] end

subgraph Operation["2014-2019 运营及还债闭环"] M -->|"支付美元代工/研发管理费"| E E -->|"将经营现金流兑付日元债务"| Debt end ```

通过吞并尔必达，美光还顺藤摸瓜将尔必达与力晶科技合资的瑞晶电子（Rexchip）收归囊中： - 2013年美光继承尔必达所持瑞晶约65%股权，并罕见自费掏出约3.34亿美元现金（100亿新台币）买下力晶所持的24%股权，持股达89%。 - 2014年美光又斥资1.46亿美元从金士顿（Kingston）手中购入9.9%股份，实现超过99%的绝对控股（后更名为美光记忆体）。

杨倚歌对于这笔交易评价道： > “对于美光而言，我其实是获得了更多的技术、更多的产能，以及更多的员工。相对低点的位置以非常便宜的一个估值价格，去买未来可能形成寡头之后，寡头的一个看涨期权。”

收购尔必达使美光获得了日本广岛Fab 15、秋田封装测试厂以及台中晶圆厂，总产能一跃成为仅次于三星的全球第二。更重要的是，尔必达极其深厚的低功耗移动端DRAM（LPDDR）专利与产品积累，彻底补全了美光此前偏向PC和服务器的单薄产品线，助其顺利打入苹果iPhone供应链。

---

[20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1200s) 制造版图的彻底“东亚化”与全球三强格局对比

在经历了多次跨国收购后，美光在物理制造上已经蜕变成了一家名副其实的“东亚公司”。截至目前，美光在美国本土仅保留弗吉尼亚州马纳萨斯（Manassas）一座工厂，其产出仅占全球存储芯片供给的约2%。其绝大多数先进制程产能深扎亚洲：

| 地区 | 主要工厂与基地 | 核心职能与扩张动态 | |:--- |:--- |:--- | | **中国台湾** | 桃园（Fab 11 / Fab 11E）、台中、苗栗铜锣、台南 | 集中先进DRAM和HBM封装测试的核心。台中工厂是目前最大的基地，已建有两座先进封装厂；苗栗铜锣于2026年以18亿美元收购力积电P5厂并规划二期；台南测试基地由收购友达旧厂改造而成。 | | **日本** | 广岛（Fab 15） | 承袭自尔必达，承担先进制程DRAM制造，持续升级以兼容AI高带宽内存生产。 | | **新加坡** | 工业园区晶圆厂与封装厂 | 美光NAND闪存的神经中枢，承担全球约98%的NAND产能。2026年初开工投资约240亿美元的新NAND工厂（预计2028年投产），并建设约70亿美元的HBM先进封装厂（预计2027年投产）。 |

谈及这种运营现实，Amont Partners管理合伙人Rob Li指出： > “它是一个政治上的美国公司，但是运营上的东亚公司。所以从运营的角度，不管是哪家公司，肯定在美国建厂都没有太大的优势……而且美国的产能爬坡、美国员工是否愿意加班，这些都是对于台积电来说是没有办法保证的一个事情。我觉得对于美光来说也是一样的，只不过它跟台积电的不同，就是它是个政治上的美国公司。”

这也直接解答了外界对美光作为一家美国公司为何能搞定劳动密集且极度强调工程纪律的半导体制造业的疑惑——答案正是美光的最前沿制造基地根本不在美国本土。

从行业横向对比来看，全球存储三强在营收规模和晶圆投片量上存在明显梯队差异： - **营收规模**：三星半导体年营收约为877亿美元，海力士约为550亿美元，美光同期约为414.6亿美元。 - **DRAM月产能（据SemiAnalysis 2026年底预估）**：三星约72万片/月，SK海力士约59.5万片/月，美光约38.5万片/月。HBM晶圆产能差异尤甚，三星与海力士均在16万至17万片/月，美光仅约6万片/月，约为前两者的三分之一。

然而在最新几个季度的业绩爆发力上，美光却跑得最快：其单季度营收突破542亿美元，全财年营收达到1332亿美元（同比增长256%），营业利润率自2025年初的约25%一路飙升，并在2026年二季度反超海力士跃居行业首位。

---

[25:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1500s) 通用DRAM超级暴涨的红利反差：被HBM锁价掩盖的基本盘优势

美光在利润率上的反常爆发，源于其与SK海力士截然不同的产品配置与定价机制。美光与海力士的业务基本盘均由约80%的DRAM与约20%的NAND构成，但在DRAM细分结构上大相径庭： - **海力士**：早在2013年就与AMD联手开发首代HBM，此后长期倾斜产能，到2026年已有约30%的DRAM晶圆产能用于生产HBM（预计2027年升至近40%），霸占了全球HBM市场近60%的绝对份额。 - **美光**：直到2020年才交付首款HBM产品，目前HBM在其DRAM内部的收入占比仅有约20%。

在本轮由AI驱动的超级周期中，出现了一个违反直觉的结构性反差：涨价最迅猛的不是HBM，而是普通的通用DRAM（服务器DDR5、手机LPDDR等）。 主要原因在于：各大厂商将大比例的晶圆产能抽调给工序更复杂、良率更低的HBM堆叠，导致通用DRAM产能被极度挤压，全球通用存储供给断崖式下滑。2026年一季度，通用DRAM合约价环比单季暴涨超90%，二季度持续走高。

定价机制的不同放大了两者的盈利鸿沟： - 通用DRAM通常按季度或半年随行就市谈合约，不锁价只锁量，迅速吃满现货暴涨带来的高毛利。 - HBM从诞生起就服务于定制化大客户，多采取长协锁价（一般按年锁死，每年年底敲定次年全年价格）。海力士在2026年销售的HBM基本执行的是2025年底敲定的价格，无法享受现货飙涨红利，加之晶圆堆叠与TSV封装成本本身更高，反而在毛利率上受到了拖累。

杨倚歌详细拆解了这一现象背后的财报逻辑： > “大家可能记得Hynix他出季报突然他就觉得，你的这个operating income好像比预期要低，当天就跌了十多个点。核心在于他的HBM在他整个业务里面占比是最高的……但是由于从去年四季度到今年上半年普通的内存涨价也涨得很厉害，但由于它的cost、因为它的wafer它的成本会比普通内存要高，所以导致他现在毛利其实没有普通的内存更高。换句话说，如果我同样的产能我给HBM的厂商越多，我对我什么公司的毛利率其实是一个拖累而不是一个助力。”

与此同时，美光拥有更为坚韧均衡的下游收入支撑： - 云内存（162.8亿美元） - 核心数据中心（180亿美元） - 移动与客户端（131.1亿美元） - 汽车与嵌入式（68.2亿美元）

后两项业务构成了美光约37%的压舱石收入。尤其在汽车和工业物联网市场，客户认证周期极长、粘性极高，虽然不像HBM那样极具爆发力，却在下行期提供了极高的抗风险壁垒。

---

[30:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1800s) HBM技术追赶与破局：路线纠偏、跳代豪赌与三足鼎立

尽管短期内传统DRAM的毛利更高，但业界普遍认为，从长远来看，HBM才是平滑存储周期、重塑商业模式的真正核心。杨倚歌指出： > “如果是过去的那种传统的随行就市，我去季度去按照合约价去谈的话，那么传统的DRAM和NAND占比越高，反而我的周期风险是越大的。只有HBM这种有长协、有需求紧迫度的产品占比多的时候，我的抗周期性和盈利的稳定性反而才能提高。”

美光在堆叠内存上的起步其实并不晚，但早年却站错了技术路线。早在2011年，美光就联手三星和IBM推出了混合内存立方体（Hybrid Memory Cube, HMC）技术。HMC试图通过垂直TSV硅通孔技术将多层DRAM与逻辑控制芯片打包为三维立方，在超级计算机中得到过应用。然而HMC的运行功耗极大，极难与本身就是功耗怪兽的GPU完成协同，最终被英伟达和AMD彻底弃用。

直到2017年5月，前闪迪（SanDisk）联合创始人桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）接任美光CEO后，果断叫停了HMC项目，将研发全面转向已成为行业通行的HBM标准。然而此时美光已经落后海力士整整两代。2020年美光推出第一代HBM时反响平平；2022年6月海力士率先向英伟达H100量产供货HBM3时，美光仍无产品可用。

面对技术断代，美光选择了一场极具冒险精神的策略：**直接跳过HBM3，将研发力量孤注一掷押在HBM3E上**。这一跳赌赢了——美光凭借24GB 8层堆叠的HBM3E率先打入英伟达H200供应链，并于2024年二季度开始出货。随后美光趁热打铁推出36GB 12层HBM3E，并在HBM4上实现了历史性的赶超： - 2026年一季度，美光比原计划提前整整一个季度量产36GB 12层堆叠的HBM4，其带宽超过2.8 TB/s，引脚速度突破11 Gbps，功耗较上一代削减逾20%。 - 2026年6月，英伟达CEO黄仁勋公开确认，美光、SK海力士和三星三家均已通过HBM4认证，共同为下一代Vera Rubin架构平台供货。这是HBM问世以来首次在代际初期集齐三大巨头。

不过在份额切分上，美光依然受到产能体量的钳制。供应链分析师测算，Vera Rubin平台的HBM4订单中，海力士独占60%至70%，三星占据20%至30%，美光仅分得剩余的约10%至20%。在下一代HBM4E的争夺中，美光计划首度引入极紫外光刻（EUV）技术，但Rob Li指出引入EUV并不意味着能够单点弯道超车： > “存储是一个靠技术为基础、靠产能规模取胜的这么样的一个行业。大家都用EUV之后，只能说我技术代际拉平了，那从HBM角度其实还是看比如说我的封装能力如何，我如何把这个楼建得更稳定更好。”

---

[35:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=2100s) 国家核心资产的迁徙困局与反击苹果的行业新话语权

在逆周期技术突围的背后，美光的战略地位发生了根本性变化：它从一家普通的美国上市半导体公司，上升为美国政府在AI大国博弈中“必须保住的唯一先进本土存储资产”。如果美国希望构建涵盖GPU、先进封装和HBM在内的完整本土AI硬件闭环，美光是唯一的立足点。

2022年美国《芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act）通过后，美光成为获得最高规格补贴与税收减免的核心标的。美光官网规划，至2035年将在美国本土投资超过2500亿美元构建先进制程矩阵： 1. **爱达荷州博伊西总部**：投资约250亿美元扩建本土数十年来首座先进DRAM晶圆厂，2025年宣布再建第二座晶圆厂，深度绑定其本土研发中心，承担前沿制程与HBM制造。 2. **纽约州克莱（Clay）**：规划在未来20余年内建设由4座先进DRAM晶圆厂组成的超级综合体，总投资规模最高达1000亿美元，首座工厂已于2026年破土动工。 3. **弗吉尼亚州马纳萨斯**：将成熟的1α DRAM工艺迁回美国，专项服务于汽车、工业和国防等国家安全属性强、验证周期长的客户。

美光的目标是将约40%的DRAM制造产能搬回美国，将美国在全球先进存储制造中的比重从不到2%拉升至约10%。然而，这一宏伟构想面临着劳动力匮乏、供应链缺失以及漫长建设周期的严酷现实考验。纽约克莱项目工期屡遭延误，美光不得不把有限的资金在各州项目间不断挪移。

Rob Li对此给出了极其冷静的研判： > “当CEO说我们总今后希望把40%产能放在美国，但你要注意到他并没有一个时间线，他不要说明年付出、三年以后付出、十年以后付出、二十年以后付出，所以说东西中间的空间就很多，这个话他怎么都可以说圆。从美光的角度来说的话，他在美国要扩产能的话，我们最近看到的要2030年了，那当然今后再过十年他还可以继续慢慢的扩，但实际能够落地的说实话是比较有限的。”

至少在未来数年内，美光最精锐的产能大动脉依然横跨在太平洋西岸。

但无论产能迁徙多漫长，AI时代赋予存储产业的话语权已经不可同日而语。近期美光与苹果之间发生了一场极具火药味的较量：面对存储芯片价格大涨，苹果被迫上调部分设备售价，并将成本压力归咎于美光，甚至向美国政府寻求政策松动，试图引入更多中国存储芯片来平抑成本。美光对此毫无顾忌地公开正面硬刚反击，游说阻止苹果的计划。在以往的硬件产业链中，下游消费电子终端巨头掌握着绝对定价权，供应商必须竭力压缩成本保供；但当高性能存储成为制约AI算力最稀缺的瓶颈时，美光不仅彻底掌握了议价权，也向全行业证明：历经近五十年行业洗牌的美国内存独苗，终于熬到了足以左右游戏规则的高光时刻。

## Notable quotes > [30:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=1800s) 只有HBM这种有长协、有需求紧迫度的产品占比多的时候，我的抗周期性和盈利的稳定性反而才能提高。 — 杨倚歌

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8?t=300s) 存储周期下行，你的当期的利润没有办法覆盖你重资产的折旧，所以很多公司就在那个时候破产。 — 杨倚歌

## Mentioned 美光, Rob Li, 杨倚歌, 三星电子, SK海力士, 德州仪器, Mostek, J.R. Simplot, 麦当劳, 英特尔, IBM, 尔必达, 奇梦达, 华亚科技, 南亚科技, 瑞晶电子, 力晶科技, 金士顿, 力积电, 台积电, 英伟达, AMD, 苹果, 闪迪, 桑杰·梅赫罗特拉, 黄仁勋, HBM, HBM3, HBM3E, HBM4, HBM4E, HMC, DDR5, LPDDR, 芯片与科学法案, Vera Rubin

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 1 条 弹幕整体氛围极为平静、客观，未形成明显的情绪起伏或互动讨论。观众仅在相应时间点提及硬件厂商“SK海力士”，主要用于指认或推断视频中出现的硬件配置与元器件品牌。

**整体情绪**：😊 正面 0% · 😐 中性 100% · 😞 负面 0%

**热议点** - **硬件元器件品牌识别** —— “SK海力士” - **存储/内存颗粒供应商指认** —— “SK海力士” - **视频产品配置信息关注** —— “SK海力士”

**代表弹幕** > SK海力士

## Video description 在美国“土豆之州”爱达荷，一位给麦当劳供应冷冻薯条的土豆大亨，把100万美元投给一家从牙医诊所地下室起步的芯片公司。而近五十年后，这家公司成了全球三大DRAM厂商之一——美光。

过去几十年，存储行业经历了一轮轮残酷的周期和价格战。日本崛起、韩国后来居上，美国公司则接连退出。美光却一次次活了下来，最终成为美国内存产业仅存的“独苗”。

这背后，有不少“以小搏大”、绝处逢生的交易：收购德州仪器存储业务、抄底日本尔必达……我们从这些往事出发，回看美光如何借助美国的资本市场和贸易规则，在行业低谷中逆势扩张，又如何通过一次次收购，把制造版图逐渐延伸到亚洲。

AI的到来，又一次改变了美光的位置。它加速追赶HBM，也成为最近这一轮内存超级周期的重要受益者。与此同时，美国政府投入巨额资金，试图把它最先进的DRAM制造能力重新带回本土。

美光究竟靠什么熬过近五十年的行业洗牌？HBM能否让它拥有更强的抗周期能力？而这家制造版图深度扎根亚洲的美国公司，又能否真正把最先进的产能带回美国？

采访嘉宾： Rob Li，纽约Amont Partners管理合伙人 杨倚歌，阳光保险资产证券研究部科技组组长

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1LLJQ6XEA8)

中文简报

美光跳过HBM3豪赌AI周期，逆势反超海力士登顶全球 美光凭借极低现金杠杆吞并海外产能与精妙的定价差策略，在AI超级周期中成功重塑全球存储格局，但其产能深度扎根亚洲的现实使其宣称的美国本土化扩产面临长期考验。 节目全方位复盘了美光近五十年的生存与扩张战：早年通过极度草根的土法上马低成本建厂，并借助反倾销诉讼与司法部调查等法律武器打击对手；在历次周期低谷中，美光精巧运用金融财技与分期杠杆，零现金或极低现金吞并德州仪器存储业务、台湾华亚科技与日本尔必达，将其物理制造版图彻底迁徙至东亚以降低成本。进入AI超级周期后，美光凭借通用DRAM随行就市的暴涨实现利润率反超，同时在HBM路线上果断纠偏并“跳代豪赌”打入英伟达旗舰供应链。尽管作为美国国家核心资产正规划将先进制程带回本土，但面临劳动力与供应链等现实挑战，其短期核心产能仍深度扎根亚洲，并在AI时代的算力瓶颈中获得了叫板下游巨头的前所未有的话语权。 美光起步于爱达荷州牙医诊所地下室，在获得土豆大亨J.R. Simplot的100万美元信用背书后，以改建超市图纸与二手设备等土法上马方式建厂，并借1981年IBM PC普及迅速立足。 (0:00) 在存储行业价格战与重资产折旧清洗中，美光凭借“零现金”金融财技收购德州仪器存储业务与华亚科技，并在2012年超低价抄底尔必达，跃升为全球三大DRAM厂商之一。 (10:00) 美光呈现“政治上的美国公司，运营上的东亚公司”双重属性，其98%的先进制程产能深扎中国台湾、日本和新加坡，美国本土产能仅占全球约2%。 (20:00) 由于行业产能抽调转产HBM致使普通DRAM供给断崖式下滑，不锁价的通用DRAM合约价单季暴涨超90%，推动美光营业利润率在2026年第二季度反超SK海力士跃居行业首位。 (25:00) 尽管美光借助《芯片与科学法案》计划投资数千亿美元将40%产能迁回本土，但受制于劳动力短缺和建设成本，短期内其先进制程制造重心依然无法脱离东亚。 (35:00)

Reading summary

作为美国本土唯一的存储芯片巨头，美光科技（Micron）凭借精密的资本财技、激进的贸易法律武器与彻底东亚化的制造布局在残酷的周期血洗中幸存，并在AI浪潮中通过战略纠偏与通用DRAM红利重塑了行业话语权。 资本财技与法律武器：周期底部的存活法则 (5:00) 存储行业具备极强的资本密集与重资产折旧属性，在美日韩长达数十年不计短期亏损的拉锯战中，英特尔、德州仪器与IBM等美企因有CPU和整机等后路而相继剥离存储业务，无路可退的美光则依靠极高的财务财技实现逆势扩张。1998年美光零自有现金吞并德州仪器存储部门，以增发股票与债券完成支付，甚至倒向德州仪器借款7.5亿美元用于产线改造。2008年与2015年对华亚科技的整合中，美光大量利用标的公司自有资金与台湾银行抵押贷款；2012年收购破产的日本尔必达时，美光不仅利用日元大幅贬值大幅缩减实际外汇支出，更将1400亿日元分期债务转由尔必达通过晶圆代工经营现金流自行偿还，以极低代价切入苹果移动端供应链。 除金融运作外，美光高度擅长将法律法规转化为竞争武器。1985年美光主导对日反倾销申诉，直接促成了1986年《美日半导体贸易协定》及对日惩罚性关税；2002年美国司法部调查行业价格操纵案时，美光抢先作为“吹哨人”申请反垄断宽大处理，在三星、海力士等同行面临天价罚单时全身而退。 政治美国与运营东亚：制造版图的离岸现实 (20:00) Amont Partners管理合伙人Rob Li指出，美光本质上是一家“政治上的美国公司，运营上的东亚公司”。半导体制造高度依赖工程纪律、倒班文化与庞大成熟的供应链，美光在美国本土仅保留弗吉尼亚州马纳萨斯一座工厂，产出仅占全球存储供给的约2%。美光真正的先进制造与封装测试大动脉深扎亚洲：其先进DRAM制造与HBM先进封装核心重度依托中国台湾（台中、桃园等地）和日本广岛（Fab 15），而新加坡基地则承担了其全球约98%的NAND闪存产能。 尽管三星与SK海力士在晶圆投片与绝对营收体量上仍居行业前列（SemiAnalysis预估2026年底美光DRAM月产能约38.5万片，落后于三星的72万片与海力士的59.5万片），但离岸东亚的高效运营与成本控制，为美光提供了抗衡亚洲两强的核心制造基础。 结构性暴涨与技术跳代：利润反超与HBM破局 (25:00) 在2026年的AI周期中，美光展现出反超同行的利润爆发力。阳光保险资产证券研究部科技组组长杨倚歌分析，行业大举将产能抽调至HBM导致工序复杂度激增，引发普通通用DRAM供给断崖式下滑，其2026年首季合约价单季暴涨超90%。通用DRAM随行就市的短合约特性，使配置更多通用DRAM的美光得以迅速吃满现货暴涨的高毛利；相比之下，SK海力士虽然占据全球HBM近60%的份额，但因其HBM大多锁定按年长协价，且晶圆堆叠与TSV封装成本更高，短期利润率反遭抑制。 在技术路线上，美光早年押注功耗过高的HMC架构导致走偏，2017年CEO桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）接任后全面转向HBM标准。在落后海力士两代的逆境下，美光采取了直接跳过HBM3、孤注一掷押注HBM3E的跳代策略，成功借24GB 8层堆叠产品率先打入英伟达H200供应链。2026年，美光比计划提前一季量产36GB 12层HBM4，并与海力士、三星共同获得英伟达Vera Rubin平台认证，彻底撕破了海力士早期的垄断格局。 本土回流挑战与AI时代重塑的议价地位 (35:00) 随着地缘政治与产业博弈升级，美光已升格为美国构建本土AI硬件闭环“唯一的先进存储支柱”。受《芯片与科学法案》资助，美光规划至2035年投资超2500亿美元，推进爱达荷州博伊西、纽约州克莱超级综合体等本土项目，计划将美国本土先进制程DRAM产能比重从不足2%拉升至约10%。然而Rob Li提示，由于高昂建造成本、劳动力短缺与供应链断裂，纽约等地项目进度屡遭拖延，产能实质性回流具有极大的时间弹性和落地不确定性，核心供应短期内仍将维系在亚洲。 尽管制造迁徙困难重重，高性能存储作为AI算力核心瓶颈的稀缺性，已让美光摆脱了以往纯代工厂的从属地位。面对苹果因存储涨价向美政府施压试图放开采购限制以压价的举措，美光罕见予以正面公开抗击与反向游说，展现出在算力基建重构之下，上游存储龙头对下游消费电子巨头拥有的全新定价主导权。 美光凭借敏锐的资本运作与技术豪赌成功跨入AI算力核心圈，并赢得了前所未有的供应链议价权；然而，其高调宣布的数千亿美元本土制造回流计划在面临劳工、成本与工期延误挑战时，能否真正摆脱对东亚制造阵地的重度依赖，仍是其战略闭环中最大的长期变量。

Source quotes

[30:00] 杨倚歌: 只有HBM这种有长协、有需求紧迫度的产品占比多的时候，我的抗周期性和盈利的稳定性反而才能提高。 [5:00] 杨倚歌: 存储周期下行，你的当期的利润没有办法覆盖你重资产的折旧，所以很多公司就在那个时候破产。

Original transcript

[0:00] 这里是美国爱达河州的博伊西全州人口只有200万是美国最没有存在感的州之一这里最有名的东西大概就只有土豆土豆和土豆但就是在这么一个被调侃为土豆之州远离硅谷看似和AI毫不搭边的地方却诞生了一家AI时代最重要的基础设施公司美光如今从AI服务器里的HBM到支撑整个顺利产业的高性能内存美光都是绕不开的名字作为全球的三大D-RAM厂商之一,它也是美国唯一一家能够与三星SK海力士正面竞争的存储芯片巨头。但很少有人知道这家如今市值一度突破万亿美元的公司,最初甚至没有像样的办公室,是从博一西一家牙科诊所的地下室里起步的。过去40多年美光一次次经历存储芯片残酷的价格周期在亏损裁员和行业洗牌中反复挣扎,却始终没有倒下如今当AI浪潮把存储推上风口美光又一次占到了聚光灯下哈喽大家好 欢迎回到硅谷101 我是义文那么这期视频我们就来聊聊美光这个诞生于偏远土豆之洲从地下室诊所起家的美国办国企是怎样熬过存储周期与韩国两大财阀打得有来有回最终成为AI时代的万亿气候的虽然身处土豆粥,但美光并不是一家从石头缝里缝出来的公司。它的源起是一家早期在半导体历史上非常重要,但现在却很少有人提起的公司,Mostek。Mostak成立于1969年创始人出生于德州一季在DRAM还处于4K 16K的时代曾经拿到过很高的市场份额是早期DRAM行业中的重要玩家美光的四位创始人中有三位是Mostak的前员工1978年美光在博伊西的一家雅科诊所的地下室成立当时的美光并没有任何制造的业务他们的全部业务就是给Mostec做半导体的设计咨询远离硅谷的美光并没有按照今天我们熟悉的剧本拿VC的钱,而是拿了几个本地乡绅的钱这样的融资方式其实很像早期的星巴克,就是本地的几个成功商人觉得这几个小伙子不错,一合计每个人投点钱支持一下。但只过了一年,这家年轻的公司就遭到了当头一棒。1979年Mostak被联合技术收购后,美光失去了Mostak的合同,仅有的收入来源没有了。没了唯一的客户之后,美光决定自己造芯片建工厂呢当然需要更多的钱在那几个本地相声的介绍下美光的创始人们结识了土豆大亨JR Simplot1980年JR Simplot已经70多岁了种了一辈子土豆旗下公司是麦当劳最大的冷冻薯条供应商没有VC们复杂的静调和胶着的头委会在参观了美光在牙医诊所地下室的办公室后JR Simplot出资100万美元一个重土豆卖薯条早已功成名就并且完全不缺钱的老人为什么要投资这么一家还在地下室而且只有四个人的野鸡公司呢他做的呢还是和土豆薯条风马牛不相及的存储芯片生意也许是因为薯条和芯片的英文都是chips当然SIMPOP给的这100万美元还远远不够建厂但他相当于给了美光一张信用通行证在他的背书下美光成功从当地银行获得贷款并陆续从其他爱达河商人那里筹钱但当时一座DRAM工厂的建设成本已经达到上亿美元美光就算掏光腰包也拿不出来为了把成本压到最低他们拿一家超市的建筑方案来改造厂房把原本的肉类冷藏空间扩建成洁净室同时大量采购了其他厂商淘汰的二手设备最终这座5万平方英尺的晶圆厂在1981年建成成本只花了约700万美元1981年美光开始生产64K DRAM正式从一家芯片设计公司变成了真正的半导体制造商而美光的这个建厂时机可以说是非常精妙1981年随着IBM PC开始进入市场,个人电脑产业此后快速崛起。DRAM作为电脑不可或缺的核心存储器件,需求随之快速上升。 [5:00] 美光凭借更小更先进的64K DRAM设计以及相对更低的制造成本迅速打入了市场仅仅三年后1984年的6月1日美光正式在纳斯达克上市按今天的拆股口径回溯它的首日开盘价约为1.35美元那虽然今天韩国占据着全球存储芯片的主导地位但早期的存储行业其实是美国公司的天下英特尔的第一款量产产品就是存储芯片IBM德州仪器AMD摩托罗拉国民半导体等美国知名的半导体公司也都曾经涉足过存储行业这种格局一直持续到上世纪80年代进入了另一套游戏规则在这套规则下国家意志成为产业竞争的幕后推手一些国家通过动用行政力量从研发资金人才等多个维度定向扶持特定的企业企业可以不考虑短期的利润和股价表现维持极高强度的资本开支甚至在行业下行期也要逆势投资只为了能熬死对手从80年代日本企业的崛起到后来韩国企业的后来居上走的都是这条路连具体的打法都大岔不岔我挣不赚钱无所谓,我要的是你不能活。于是日本企业用它挤跨美国企业,韩国企业后来又用它挤跨日本企业。而在这样残酷的竞争下美国几乎全部的半导体公司都退出了存储业务只剩下美光这一个毒苗存储是一个跟代工很像的它是一个资本密集型非常强的一个天然的我需要很多的产能制造然后资本支出去维持我的工厂的运营存储周期下行你的当期的利润没有办法覆盖你重资产的折旧所以很多公司就在那个时候破产就是最核心地雷的那些技术环节其实还是在美国和欧洲像上游的一些材料零件它会集中在日本中国台湾包括韩国的话其实是因为制造成本比较低包括还有一些早些的政府扶持吧但是在这样的市场格局为什么只有美光生存下来了呢?毕竟美国没有国家控制的银行可以给美光输血,而美国的资本市场也不可能允许一家公司一边亏钱一边投资。那在这里我们总结出了一个结论来试图回答一下上面这个问题那就是美光的身上具备着美国东亚二象性它同时兼具了美国性和东亚性还把两边的优点结合的特别好美光首先是一家美国公司这对于理解美光的成功非常重要美光的美国性首先体现在它背靠美国发达的资本市场和灵活的金融工具在行业低谷期能够借助自己美国公司的身份凭借极其精明的资本另做来低价扩大自身的产能来我们来看一个早期的案例1998年美光买下了德州仪器的存储业务交易细节十分有意思乍一看这是一桩价值8亿多美元的交易但实际上美光是一毛钱的现金都没有出美光付出的是价值8亿多美元定向增发的股票和9.5亿美元的公司债券德州仪器不仅没有收到现金还给美光提供了7.5亿美元的融资用于将收购后的工厂改成美光的生产工艺是的 你没有看错是卖方德州仪器另外拿出7.5亿美元现金给了美光1998年是存储行业周期性的低点德州仪器急于将亏损严重的存储业务甩掉美光就这样不花一毛钱现金拿下了德州仪器的全部存储业务大把专利的交叉授权那除了成熟的资本运作外呢美光的美国性还经常体现在一个我们容易忽略的维度那就是法律从上世纪的80年代开始美光就一次次的把美国的贸易和司法体系变成自己的竞争工具1985年,当日本厂商在DRAM市场把美国同行打得溃不成军的时候,美光向美国政府提起反倾销申诉,最终推动美国对日本DRAM展开调查,并促成了1986年的美日半导体贸易协定。被征收高额反补贴关税但美光最经典的一次法律操作还是 [10:00] B-RAM价格操纵案2002年在美国司法部调查多家DRAM厂商串通涨价的时候美光率先向司法部举报并申请宽大处理成为第一家主动配合调查的涉案企业提供了卡塔尔运作的关键证据并持续配合调查最终三星海力士 英飞林 尔必达等同行被处以巨额罚款而美光作为宽大政策下的吹哨者所以美光的美国身份带来的除了成熟的资本运作外还有这一套天然熟悉并且能够借力的美国法律和监管体系帮它在竞争最激烈的时候去改变游戏规则不过你可能会问这两点优势其他美国公司也有那他们为什么就退出市场了呢这其实就要回到美光自身业务的特殊性了当时美国市场上的存储芯片玩家IBM德州仪器等等他们都拥有更多的高利润业务存储只是他们的一个分支比如说像IBM或者是德州仪器或者是英特尔其实他们本质上还有其他的业务去做比如说德州一去做模拟英特尔我去做CPU然后IBM本质上就是ODM的电脑制造商所以他们就基本上就是在那一波出清之后把存储的业务该卖的卖该收给别人给收了但美光不同啊他呢没有其他业务只专注存储存储行业越是低迷他就越没有退路就越要想办法熬过去就被他视为逆风翻盘的机会而后来美光也把这种思路带到了东亚市场从2008年开始美光完成了几笔极其精明让人拍案叫绝的脚椅直接造就了如今存储三巨头格局的行业大洗牌已是在这个阶段在保持自身美国性的同时美光在产能端逐渐开始东亚化齐梦达是德国英飞林拆分出来专注于存储业务的公司是当年欧洲存储行业全村的希望2008年金融危机后存储价格暴跌奇梦达现金流极度紧张而就在奇梦达挣扎在生死线上时美光来了华亚科技这是一家由南亚科技和英飞林联合成立专注于DRAM制造的企业奇梦达从英飞林拆分后华亚科技的股权也被转移给了奇梦达2008年这一次美国没有再玩换股的把戏爽快的以约4亿美元现金收购了奇梦达持有的全部华亚科技股权你是不是以为美光从公司账上拿出了4亿美元呢哎美光要是这么干那他就不是美光了在这4亿美元现金中华亚科技自己拿出8500万美元借给美光南亚科技的母公司南亚塑胶借给美光2亿美元美光真正自己拿出的现金只有约1.13亿美元也就是说美光只用了约1.13亿美元的自由现金就拿到了华雅科技约35%的股权一起收入囊中的还有华雅科技约50%的产能分配权和向华雅科技导入美光工艺的权利导入美光工艺的成本谁来出呢反正美光肯定不出一年后的2009年8月华雅科技增发约3.1亿美元股票用于把工厂转换到美光的工艺此时的股价也已经回升美光确认了数千万美元的会计收益但华雅科技是注定要被美光持感抹尽的2015年12月美光以约41亿美元收购剩余华亚科技股份这41亿美元中有约25亿美元是向本地银行团提供的贷款抵押物包括华亚科技的厂房土地和部分设备约10亿美元是向卖方南亚科技定向增发的股票所以算下来美光只花了6亿美元自己账上的现金就完全收购了华亚科技的剩余股份说过后华亚科技正式改名为美光晶圆科技台湾接着时间来到2012年这也是美光在AI爆发前的一个高光时刻这一年日本的存储国家队尔必达申请破产保护这是日本历史上最大的制造业破产案没有任何意外美光又来了美光以2000亿日元按当时汇率计算的大概25亿美元的价格获得了尔必达100%的股权但美光会老老实实的拿出2000亿日元的现金 [15:00] 当然不可能达成交易的时候美光只拿出了600亿日元的现金当时约合7.5亿美元而剩下的1400亿日元约合17.5亿美元是被安排在交易完成之后的6年分批付款具体的安排是2014年到2017年每年付款200亿日元2018年到2019年每年付款300亿日元1400亿日元六年财富清这个条件够苛刻了吧但这还不够这1400亿日元的具体付款方式是,尔必达成为美光的全资子公司之后继续生产DRAM,美光向尔必达支付晶圆制造费、研发服务费和管理服务费,这些费用以美元计价,尔必达用继续生产产生的现金流支付给债权人以日元计价。除此之外美光还在继续挣汇率的钱交易在2012年7月达成当时美光只付了很少一点保证金到交购完成的时候时间已经到了2013年8月在这期间日元对美元的汇率从约80:1跌到了约98:1也就是说真正到了交割日美光付出的600亿日元现金已经从约7.5亿美元下降到了约6.15亿美元而后面分批付款的这6年中,日元对美元的汇率进一步下跌,最终付出的钱远远低于25亿美元。但省下了这么多钱其实还不是重点更重要的是他借收购尔毕达拿下了瑞金电子尔毕达在破产时持有瑞金电子约65%的股权瑞金电子是尔毕达和历经科技合资成立的DRAM生产企业是尔毕达重要的产能基地美光收购尔毕达后继承了尔毕达持有的瑞金电子约65%的股权24股权的协议这笔单独的收购价值约100亿新台币约合3.34亿美元非常罕见这3.34亿美元是美光直接付的现金2013年交易完成时美光持有24%加上65%合计约89%的瑞金电子股权转年到了2014年,美光又以约1.46亿美元的价格,从金士顿手上买下了9.9%的瑞金电子股份,将持股比例上升到了超过99%而微晶电子就是现在的美光记忆体台湾而比达破产的时候其实负债压力是非常大就尔比达那个时候长期的良率是比较低的产能的爬坡是非常慢的又正好撞上了这一个周期性的影响折现后的限价值其实是明显低于它的面值的对于比如日本政府和债权的银行来说其实只有大的公司他们是唯一具有运营能力而且能够承担大部分员工与债务的这种买家对于美工而言我其实是获得了更多的技术更多的产能以及更多的员工相对低点的位置以非常便宜的一个股息价格去买未来可能形成寡头之后寡头的一个看长期权现在我们回过头来看啊完全可以说对尔毕达和瑞金电子的收购是美光历史上最重要的收购也是今天的美光能够成为万亿巨头的基石美光在获得了尔毕达的广岛DRAM晶圆场秋田封装测试场瑞金科技的台中DRAM晶圆场之后当时的总产能从世界第四变成了仅次于三星的世界第二从战略上看,此前美光更强的是PC和服务器DRAM,但尔弥达在手机平板和低功耗DRAM领域有很强的优势所以这个收购补齐了美光的移动产品线美光也在之后成为了苹果的DRAM供应商而获得这一切美光只掏了很少一点自由现金当然美光也不是没有失手的时候在我们海力士那期视频当中其实也提到过美光曾经差一点就把海力士收入囊中他因为他提出的价码太为苛刻虽然债权银行同意了但却遭到了海力士全体董事的一致否决海力士在拒绝美光收购后又熬了十年终于等来了SK集团的收购随后大胆押注HBM成为了AI时代的大赢家另一个平行宇宙里美光如果成功收购海力士现在的存储格局就不是三巨头了大概率会是美光和三星的双寡头而如果没有独立的海力士在早期压住HBM英伟达的H100没有如期上市或者性能不佳今天AI的报道 [20:00] 或许都会延后那在完成了这些收购后呢我们就不能以一家美国公司的视角来看待美光了因为从晶圆制造的角度来说呢美光几乎就是一家东亚公司截止目前美光在美国本土仅有弗吉尼亚Manassas一座工厂产量仅占全球存储供应的月2%而其它绝大部分产能都位于亚洲基地其中先进DRAM和HBM最核心的制造中心集中在四座城市桃园台中苗栗铜锣和台南桃园是美光最早的DRAM基地之一核心是Fab11还新建了一座引入EUV的Fab11E计划2028年投产台中的规模最大既做最先进的DRAM晶圆也是HBM封装测试的重镇目前已经有两座先进封装厂第二座今年10月刚启用苗栗铜锣是最新扩张的DRAM基地2026年刚以18亿美元买下立基店的P5厂还在建第二座晶圆厂台南则是晶圆测试基地由收购友达的旧厂房改造而来专门为桃园台中的DRAM扩产做配套首批设备已经于今年9月进驻日本则以广岛FAB15为核心传单先进DRAM晶圆制造这座工厂来自美光2013年收购的RB达目前正在升级以支持未来DRAM节点和AI内存生产新加坡则是美光最重要的NAN制造基地目前美光约98%的NAN产能都来自这里随着AI时代存储需求激增美光还正在新加坡双线扩产一座约240亿美元的新奈的晶圆厂已于2026年初动工计划2028年下半年投产同时一座约70亿美元的HBM先进封装厂也在建设中预计2027年起贡献HBM产能它是一个政治上的美国公司但是运营上的东亚公司所以从运营的角度不管是哪家公司肯定在美国建厂都没有太大的优势台湾的台积电他也要去赴美建厂但是对于台积电的影响就是我的毛额率天然就要被稀释两到三个百分点而且美国的产能把火美国员工是否愿意加班这个这些都是对于台积电来说是没有办法保证的一个事情我觉得对于美光来说也是一样的只不过它跟台积电的不同就是它是个政治上的美国公司美光身上的东亚性也解释了我们心中的一个疑问那就是我们知道美国的制造业问题重重在半导体这个最注重效率也最依赖高素质工程师的行业里美光作为一家美国公司是如何搞定制造这件事情的现在答案来了那就是人家的产能根本就不在美国嘛但现在随着AI竞争的加剧这样的格局也在发生变化那我们先来看看美光现在在整个存储行业里面处在一个什么样的位置如果单纯看公司规模全球真正能够穿得上内存巨头的其实就三家三星、SK海力士和美光而从营收规模和产能体量上来看呢美光是这三家中最小的SK海力士营收约合550亿美元,美光同期营收约414.6亿美元,三星半导体营收业务约为877亿美元。产能方面差距更大,根据SIMI Analysis的估算,到2026年底,三星的DRAM月产能约为72万片,海力士约59.5万片,而美光约为38.5万片。都在16万到17万片上下美光却只有6万片大约只有两家的三分之一但是要是从最近几个季度的增长速度来看美光却是这三家当中跑得最快最会赚钱的最新一个季度的财报显示美光营收已经达到542亿美元在高基数上又增长了31%2026年全财年营收1332亿美元同比增长256%它营业利润率的增长曲线也很陡峭从2025年年初的约25%增长到了并且二季度也一局反超海力士成为三家第一那为什么美光最近的爆发力那么强呢?这背后其实和它的业务结构有关三星的业务其实比较复杂,因为它身上有代工和芯片设计,这样利润率偏低的包袱,我们这里先不做对比,但是美国的业务是比较复杂, [25:00] 和海力士的业务其实是高度相似的所以我们可以把二者对比放到一起来看看美光和海力士的业务都主要由DRAM和NAND两大块构成并且占比都很类似都是DRAM占了将近8成 NAND大约占2成其中DRAM内部也是分为两条线一条是传统DRAM主要是服务器用的DDR5手机平板用的LPDDR这些通用内存另一条则是HBM而最主要的差别就是在HBM上海力士很早就开始压住HBM几乎把身家性命都压了上去他在2013年就和AMD共同推出了HBM1接着一代一代往前推把越来越多的DRAM产能腾出来专门造HBM到现在他大约有三成的DRAM产能都用在了HBM上到2027年这个比例预计会升到将近四成换来了他今天在HBM上近乎垄断的领先地位全球HBM市场里海力士一家就拿走了约六成的份额是当之无愧的王者相比之下美光起步很晚他直到2020年才推出首款HBM产品而那时海力士和三星早已交付过HBMHBM2两代产品这也造成了如今目前HBM大约只占美光DRAM收入里的两成收入的半地江山而这里面藏着一个这一伦里最关键也是最反直觉的变化,那就是涨价涨得最凶的,其实不是HBM,而是被冷落的传统DRAM。因为三巨头都忙着把产能转去做利润更高的HBM结果服务器PC手机用的这些通用内存供给被抽走了一大块全面陷入短缺与市价格一飞冲天数据显示2026年一季度传透DRAM合约价环比大涨90%以上二季度还在继续涨但反观HBM因为几家龙头大多都是跟大客户签的早期所价的长期协议价格反而被提前摁住了HBM它的合约是跟过去的传统的DRAM和Nanda是不太一样传统的DRAM和Nanda其实也有所谓的那种长鞋但是基本上是一个季度或者半年价格也是偏随行就是的然后我只锁量不锁价也没有什么赔付款那HBM从最早出现就是为了AI服务的一直都是以一年一坛价然后基本上都是在每年的年底左右也就是说今年HBM价格是在去年年底定下来的于是最近就出现了这样一个局面海力是HBM卖的最多但价格恰恰被长约所死而当它把产能都倾斜给HBM留给传统DRAM的产能那也自然被挤压了美光的处境正好相反放在过去HBM占比低是美光被诟病的短板可偏偏在这一轮通用DRAM涨得比HBM更猛美光这块更大的敞口反而让它更充分这种更均衡的应用结构呢如今经常被HBM的光环盖过但其实啊这是美光现阶段的最大优势之一美国目前的业务收入被划分为四块分别为云内存核心数据中心移动与客户端汽车与嵌入室最新一季度的数据显示,这四块业务的收入分别为162.8亿美元,180亿美元,131.1亿美元和68.2亿美元。也就是说,虽然数据中心相关的两块业务仍然是大头。但移动客户端汽车和嵌入式业务合计仍贡献了约37%的收入是一块相当可观的基本盘尤其是在汽车和工业市场美光积累了长期的客户和认证壁垒这些业务增长可能没有HBM快却胜在稳定认证壁垒高客户粘性强是典型的压仓石类的业务就大家可能记得Hinex他出机报突然他就觉得你的这个opling income好像比预期要低当天就跌了十多个点核心在于他的HBM在他整个业务里面赚比是最高的在以前这东西会是一个好事市场会很喜欢又想说最高的东西是HBM但是由于从去年四季度到今年上半年普通的内存涨价也涨得很厉害但由于它的cost因为它的wafor它的成本会比普通内存要高所以导致他现在毛利其实没有普通的内存更高换句话说如果我同样的产能我哪给一边的场上越多我对我什么公司的毛利其实是一个毛利率是一个拖累而不是一个助理但是现在传统 [30:00] 内存的毛利率更高其实是阶段性的未来呢HBM依然是制胜的关键《非诚勿扰》如今HBM正在成为存储行业穿越周期的一个关键变量过去DRAM和NAND高度标准化存储芯片更像一种大宗商品价格和利润随着供需周期剧烈波动厂商很难维持稳定的盈利能力但HBM不同它需要跟特定客户的特定芯片深度协同设计要通过定制认证每家的堆叠和Base代方案也有所不同更接近非标准化的定制产品门槛更高 客户验证周期也更长随着AI算力需求持续增长HBM不仅带来了更高的单价和利润率也让存储厂商获得了更强的订单确定性和溢价能力所以今天市场所说的存储价值重估关注的并不是最近存储芯片的涨价更在于HBM正在改变这个高度周期性行业的盈利模式让周期变弱更平滑如果是过去的那种传统的随行就是我去季度去按照合约家去谈的话那么传统的DRAM和NAND占比越高反而我的风险周期风险是越大的只有HBM这种有长鞋有需求紧急度的产品 占比多的时候 我的康舟机型和盈利的稳定性反而才能提倡所以美光也很清楚在HBM上绝对不能掉队实际上美光也很早就意识到了堆叠内存这条赛道的重要性只不过他早年压错了标准早在2011年美光就联合三星IBM等推出过一种叫做HMC的堆叠内存技术这个时间点甚至早于海力士压住HBM这个技术的思路是把多层DRAM裸片和独立的逻辑控制芯片混合堆叠在一起直接把内存控制器安装在内存堆栈内部依靠TSV硅通孔技术垂直堆叠多层芯片形成立体方块形态HMC在技术上有很多亮点也一度用在超级计算机网络处理器等场景但和HBM相比传输相同数量的数据功耗较高也很难适配本身就是高功耗的GPU也因此没有被英伟达和AMD采用2017年5月前闪迪联合创始人桑Jai Mahotra出任美光CEO他上任后决定不再推进HMC并转向了已经成为行业标准的HBM这被普遍认为是美光近年来最重要的一次路线纠篇但这时美光已经在HBM上足足落后了两代即使是2020年美光推出首款HBM产品之后研发速度也一直不温不火2022年6月,海力士已经率先量产HBM3,成为全球首家把HBM3送进英伟达H100供应链的厂商,而美光这边却迟迟没有动静。真正让美光扳回一局的是一个大胆的决定,他干脆跳过了整整一代HBM3,把全部资源压在了下一代HBM3E上,而这一跳赌对了。HBM3E并挤进了英伟达H200的供应链而当年二季度就随H200一起出货从这一代起美光的追赶明显提速它接着推出了容量更高的12HBM3E又一路向下一代HBM4推进到HBM4这一代美光甚至打了一场漂亮的翻身仗2026年一季度它比原定计划提前了整整一个季度开始量产36GB12层堆叠的HBM4宽宽超过每秒2.8T营角速度超过11Gbps功耗比自家上一代降低了两成多同年6月英伟达CEO黄仁勋公开确认海力士三星美光三家都已经通过HBM4的认证进入量产共同为下一代VeraRubin平台供货这也是HBM历史上第一次新一代产品一开始就集齐了三大供应商至此美光终于甩掉持盗者的标签占到了与三星SK海力士同代竞争的位置不过能造和造多少还是两码事据供应链分析师估算这一代Vera Rubin的订单分配海力士一家就拿走了6到7成三星占2到3成留给美光的只是剩下的一小块从收入份额看美光在HBM市场只占到20%距离海力士仍有明显差距在目前的阶段我们来讨论从美光自己角度来说 他其实没有很大的动力 因为首先他自己的 [35:00] 可能在他们三个人里面是最少的一个人所以他们其实自己他已经讲了很多次了那时候我们能够维持住我们的市场占有率在一起变能够跟我们目前的产能的算比维持一致我们就可以了当然从NVIDIA所谓客户的角度他们三个人的粉丝要用的只要你们三个人能够给我保量那是我最需要的一个地方所以对于美光来说除了技术上的持续追赶之外未来要跨越的重点还是被海底市的先发绑定和数倍产能优势牢牢占逐的份额不过HBM的竞争还在继续,下一代的HBM4E正在成为三巨头的下一个战场,而美光要在HBM4E上首次把最先进的EUV光刻技术引入量产工艺。但我们的嘉宾认为,转向使用EUV技术并不意味着就给美光带来了技术上弯道超车的机会。从目前的格局来看,海力士仍然牢牢占据着HBM的头把交易。支撑的压力越来越大的时候我很难不用EUV再去做了就还是那句话就是存储是一个靠技术为基础靠产能规模取胜的这么样的一个行业大家都用EUV之后只能说我技术带机拉平了那从HBM角度其实还是看比如说我的封装能力如何我如何把这个楼建的更稳定更好卡率是更好一点那三星美光我个人觉得搭产不差还有一点很重要啊那就是如果我们留意美光HBM加速追赶的时间点呢你可能会发现它恰好发生在美国重振芯片和制造的大背景下这也让美光如今的身份发生了变化字幕志愿者 杨茜茜过去美光是美国的一家普通芯片公司但在AI竞争白热化的当下美光已经成为了美国必须要保住的一个核心战略资产HBM是当下决定AI芯片性能最关键的基础设施之一而在全球能够大规模生产先进HBM的厂商中美光是唯一一家美国公司这意味着如果美国想要掌握从GPU先进风筝装到HBM的完整AI供应链就不能只靠英伟达AMD这些芯片设计公司也必须保住美光所以美国开始想办法把美光从亚洲拉回来2022年美国通过芯片与科学法案把先进半导体制造放到了国家产业政策最重要的位置上美光作为美国本土唯一内存龙头成为了最核心的补贴对象美国政府给出的条件极具吸引力包括直接补贴贷款税收优惠再加上州政府提供的土地和基础设施支持等而美光给出的回应是在美国的大规模建厂计划根据美光官网数据显示计划到2035年将总计在美国投入超过2500亿美元这些投资主要落在三个地方第一站点是美光的老家爱达河州的博伊西2022年美光宣布投资约250亿美元在总部旁边建一座先进DRAM晶圆厂这是美国数十年来新建的第一座先进内存工厂2025年美光又宣布将再建第二座工厂美光原有的爱达和研发中心直接配套未来也将承担包括HBM在内的先进产品研发和制造第二站点是纽约州克莱这里的规模更加夸张美光计划在未来20多年里逐步建设一个由最多4座先进DRAMFAB组成的超级工厂园区总投资最高达到1000亿美元目前纽约的第一座FAB已经在2026年破土动工此外老牌的弗吉尼亚马纳萨斯工厂也被纳入扩建和升级它不追最先进的制程,而是主要把成熟的1αDRAM搬回美国,专供汽车、国防、工业这些长周期市场。如果我们把这些工厂放到一起看,会发现美光首先要做的,是要把最先进的DRAM制造能力重新放回美国。以博伊西维研发和先进DRAM制造的核心承接最前沿制程和HBM相关能力以纽约克莱为未来的最大先进DRAM产能基地在以弗吉尼亚Manasis承接成熟制程服务汽车工业和国防等对成熟节点有稳定需求的市场美光表示他们计划要把大约40%的DRAM产能放在美国相应的美国在全球先进存储制造中的份额将从今天的不到2%抬升至约10%但是这仍然是一场以十年为单位的马拉松推进的最快的博伊西一级也要等到2027年前后才投产规模最大的纽约克莱的工厂集群甚至排到2030年代乃至更晚而现实的阻力木 [40:00] 也已经显现纽约园区由于劳动力短缺建设周期漫长进度一再沉压美光不得不把资金在周与周之间腾挪优先保住能更快出货的项目所以想要把先进产能搬回美国从来不是一执法案一笔补贴就能立刻兑现的所以至少在这个十年的上半场当我们说美光是美国的内存毒苗时它引以为傲的那些先进产能绝大部分其实依然在太平洋的另一侧当CEO说我们总今后希望把40%产能放在美国但你要注意到他并没有一个时间线他不要说明年付出三年以后 付出十年以后 付出二十年以后所以说东西中间的空间就很多这个话他怎么都可以说圆从美光的角度来说的话他在美国要扩产能的话我们最近看到的要2030年了那当然今后再过十年他还可以继续慢慢的扩但实际能够落地的说实话是比较有限的其实就在不久之前美光和苹果之间发生了一场火药味十足的对战随着存储芯片价格大涨苹果不得不上调部分产品售价并将成本压力的锅直接甩到了美光身上为了寻找更便宜的供应苹果向美国政府寻求支持希望能扩大中国存储芯片的供应但美光听到之后不仅直接公开回对苹果试图阻止这一计划这场冲突最有意思的地方其实不是在于苹果和美光谁输谁赢,而是在于美光的位置已经彻底改变了。过去苹果这样的下游巨头往往拥有更强的溢价能力,供应商要围着苹果转想办法将成本保供应。但AI时代当存储成为AI算力最稀缺的资源之一,美光一跃成为了掌握话语权的人。从爱达河州的牙科诊所地下室到今天成为全球仅有的三大Dram巨头之一从在日本韩国的产业战争中苦苦求生到利用资本市场贸易规则一次次活下来待到今天美国政府愿意拿出几十亿美元也要把他的先进制造能力拉回美国如今美光已经从一家普通的美国存储公司第一次拥有了足以影响整个行业的底气和筹码而这一切或许就是美光压制存储50年熬过一次又一次的周期之后等来的回报好了以上就是我们这一期视频的全部内容了大家的点赞留言和转发是我们硅谷101做好深度商业和科技内容的最佳动力我是一文我们下期再见了