CoreWeave违约概率突破60% 冲击英伟达AI基建扩张模式

NVIDIA亲儿子暴雷! 2008雷曼危机重演? — 刘翔的投资频道

刘翔的投资频道

高息借贷堆砌算力的重杠杆模式无法覆盖债务成本，叠加头部大模型收入增速断崖式放缓，正在彻底瓦解市场对AI产业链自循环繁荣的估值支撑。

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Key ideas

  • 英伟达核心盟友 CoreWeave 出现爆雷迹象，其综合借贷成本达 9% 但 ROI 仅 1%-5%，五年期 CDS 利差飙升至 1117 个基点，隐含违约概率超 60%。 (0:00)
  • 头部大模型厂商 Anthropic Q3 月度环比增速降至 3.4%，产品同质化与恶性价格战使前期数万亿美元 AI 投资的商业闭环逻辑遭受根本性质疑。 (3:15)
  • 美股芯片板块剧烈回调，费城半导体指数单周暴跌 11.4%，市场从远期叙事狂热转向对巨额资本开支变现能力的清算，类比 2000 年思科泡沫破裂风险。 (9:50)
  • AI 军备竞赛挤占存储产能引发“AI 通胀”，导致普通手机存储成本暴涨 350%，直接拖累 Q3 全球智能手机出货量断崖式暴跌 22%。 (9:50)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道“刘翔的投资频道”于 2026 年 10 月 18 日发布。视频简介重点推广了作者在 Patreon 平台定价 99 美元的期权估值课程与按月订阅的实盘会员服务，强调提供一对一答疑并分享真实交易策略。

## TL;DR 视频深入剖析了被称为“英伟达亲儿子”的 CoreWeave 所面临的债务与信用违约危机，指出其高杠杆借贷与极低投资回报率已将行业推入类似 2008 年雷曼时刻的险境。作者通过分析 Anthropic 营收增速骤降、大模型同质化价格战以及巨头借“AI末日论”进行监管游说的内幕，全盘质疑了当前 AI 基础设施重资产投入的商业回报逻辑，并以 2000 年互联网泡沫与思科的走势对比当下的芯片狂热与产业链通胀。最后，作者结合自身实盘分享了采用“3-3-4法则”分步建仓 A 股 ETF（ASHR）的逆向操作，并提出了普通小资金利用非对称期权策略突破财富天花板的实践方案。

## Atmosphere & style 整期视频呈现出一种冷峻警醒、穿透迷雾的理性分析基调，充斥着资深交易员面对市场非理性狂热时的戒备与冷静。主讲人以犀利的语言层层剖析金融杠杆和企业真实动向，将当下 AI 狂潮与 2008 年雷曼危机、2000 年互联网泡沫进行宿命般的对照，带来强烈的危机临场感。在无情戳破科技巨头公关光环的同时，结尾处关于仓位管理与捡烟蒂策略的平实分享，又为焦虑的市场旁观者注入了一种克制稳健的实战定力。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=0s) 英伟达核心盟友 CoreWeave 出现爆雷迹象，其综合借贷成本达 9% 但 ROI 仅 1%-5%，五年期 CDS 利差飙升至 1117 个基点，隐含违约概率超 60%。 - [03:15](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=195s) 头部大模型厂商 Anthropic Q3 月度环比增速降至 3.4%，产品同质化与恶性价格战使前期数万亿美元 AI 投资的商业闭环逻辑遭受根本性质疑。 - [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) 美股芯片板块剧烈回调，费城半导体指数单周暴跌 11.4%，市场从远期叙事狂热转向对巨额资本开支变现能力的清算，类比 2000 年思科泡沫破裂风险。 - [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) AI 军备竞赛挤占存储产能引发“AI 通胀”，导致普通手机存储成本暴涨 350%，直接拖累 Q3 全球智能手机出货量断崖式暴跌 22%。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=0s) CoreWeave 具有浓厚的华尔街对冲基金杠杆基因，其债券收益率破 15%、单周股价大跌 25%，CDS 异动反映出市场已在为大概率违约事件实质性定价。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=0s) CoreWeave 财务结构极度扭曲，高达约 520 亿美元的债务和租赁义务叠加微薄回报率，且三位创始合伙人近期被曝累计套现 33 亿美元离场。 - [03:15](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=195s) 若 CoreWeave 算力租赁模式爆仓，英伟达的历史惊艳财报将被重估为关联资本间的“左手倒右手”与制造恐慌，甚至波及整个 AI 基建生态。 - [03:15](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=195s) Anthropic 营收增速断崖式放缓至月环比 3.4%，打破了市场短期疯狂烧钱以换取未来指数级扩张的核心投资假设。 - [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=325s) 大模型底层基于公开互联网数据抓取导致高度同质化，绝大多数场景仅需普通模型即可胜任，巨额研发成本难以通过终端高溢价变现。 - [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=325s) 科技巨头大肆炒作“AI 末日论”，本质上是为技术迭代放缓搭建公关台阶，并借国家安全名义游说封杀高性价比的中国开源模型以维护闭源垄断。 - [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=325s) 一级资本市场开始收缩，AI 实体向黑石借款面临 300 基点的信用溢价，狂热估值预期明显缩水，“抢铲子必赚”逻辑不再成立。 - [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) 费城半导体指数与纳指短期剧烈重挫，虽然台积电业绩亮眼，但资本开支的 FOMO 狂热高度契合 2000 年互联网泡沫中疯狂抢购思科的历史教训。 - [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) AI 带来的结构性负面影响正在显现，上游 HBM 抢夺产能造成消费电子核心元器件暴涨，直接导致国产手机品牌出货量暴跌约 30%。 - [13:58](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=838s) 刘翔分享个人实盘采用“3-3-4 分步法则”回调建仓 A 股 ETF（ASHR），并将总仓位严格控制在 10% 以内以确保安全边际。 - [13:58](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=838s) 小本金投资者难以依靠慢速复利跨越阶层，在严格风控下采用期权非对称策略以小博大，是完成原始资本积累的有效途径。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=0s) CoreWeave债台高筑与信用利差飙升：杠杆游戏与雷曼危机阴影

市场分析师近期频繁发出警报，直指被戏称为“英伟达亲儿子”的 GPU 云计算服务商 CoreWeave 出现爆雷迹象，甚至将其与 2008 年的雷曼兄弟危机相提并论。CoreWeave 之所以被称为亲儿子，不仅在于英伟达是其早期核心股东，更在于英伟达每次发布最新的高端 AI 芯片时，都会优先足额供给 CoreWeave。然而，这两家机构在商业基因上存在惊人的相似之处：骨子里都是极致的“杠杆人”。CoreWeave 虽被包装为前沿 AI 公司，但其创始团队最早全部来自华尔街曼哈顿的对冲基金圈，对金融杠杆有着近乎本能的迷恋。金融圈向来存在一条颠扑不破的铁律：“杠杆玩太凶的话最后必然会爆仓。”

危机的引信在二级债市与衍生品市场率先被引爆。周四，CoreWeave 的债券收益率一度冲破 15%，周五依旧死守高位；其股价在周三出现 15.5% 的断崖式暴跌，尽管英伟达 CEO 黄仁勋紧急出面安抚市场、声称公司绝无问题并带动股价短暂企稳，但周五空头再次发动猛攻重挫 12%，单周累计跌幅高达 25%。更触目惊心的是其信用违约互换（CDS）市场，其 5 年期 CDS 利差飙升至历史极值 1117 个基点，隐含违约概率已超过 60%，这种异动与当年恒大暴雷前的 CDS 暴涨如出一辙。CDS 本质上是给债券买的违约险，1117 个基点意味着投资者每年需支付高达 11.17% 的保费才能对冲 100 万美元的债券违约风险，这在成熟金融市场上极其罕见，说明资本市场已在为大概率的爆雷事件进行实质性定价。

市场信心崩溃的核心根源在于扭曲的财务结构： - **借贷成本与回报率严重倒挂**：CoreWeave 目前的综合借贷成本高达约 9%，而对应的投资回报率（ROI）仅有 1% 至 5%，微薄的利润根本无法覆盖庞大的利息支出。 - **负债体量惊人且现金流干涸**：截至 6 月底，其合并债务和租赁义务已攀升至约 520 亿美元，据测算未来三年累计自由现金流预期为负的 710 亿美元。 - **大客户集中度过高**：微软、Meta 以及 OpenAI 这几大关键客户贡献了绝大部分营收，一旦下游 AI 实际需求放缓引发大客户削减资本支出或砍单，其微薄的收入链条将瞬间崩裂。 - **核心创始人高位套现离场**：市场传闻其三位创始合伙人近期已累计套现高达 33 亿美元。针对这一行径，刘翔严厉指出：“一个人说了什么是不重要的,做了什么才重要。” 创始团队一边对外信誓旦旦表示业务健康，一边却在幕后加速清仓股票套现，内部人的真实行动彻底戳破了公关叙事。

```mermaid flowchart TD accTitle: CoreWeave杠杆扩张与爆雷风险传导机制 accDescr: 展示从华尔街加杠杆借贷采购英伟达芯片到最终面临违约风险的全流程 subgraph Capital ["杠杆融资与采购"] A["高息借贷 (约9%成本)"] --> B["采购英伟达最新GPU"] end subgraph Operations ["算力租赁业务"] B --> C["算力中心托管租赁"] C --> D["依赖极少数大客<br/>(微软 / Meta / OpenAI)"] end subgraph Solvency ["现金流断裂危机"] D --> E["极低投资回报率 (1%-5%)"] E --> F["巨额负债 (520亿美元)<br/>三年自由现金流 (-710亿美元)"] F --> G["CDS利差飙升至1117基点<br/>市场违约概率超60%"] end G -.->|"引发行业反思"| A ```

[03:15](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=195s) AI基建商业模式受疑与Anthropic营收增速断崖

如果 CoreWeave 最终倒下，其破坏力绝不仅限于单体企业，而是将对整个人工智能行业掀起巨型海啸。因为 CoreWeave 的商业路径正是当前 AI 基础设施建设的核心模板：以高杠杆负债购买英伟达算力芯片，再转手对外出租算力。若连享有英伟达芯片优先供给的最核心盟友都无法维持正向运转，市场势必会全盘质问这种“借钱堆算力”的商业模式到底能不能跑通。随之而来的便是对英伟达历史业绩成色的剧烈重估——许多人会开始怀疑英伟达此前惊艳全球的财报充斥着水分，大量芯片其实只是左手倒右手卖给了自己的关联资本与“亲儿子”，本质上带着自导自演和刷数据的嫌疑，甚至涉嫌借此人为制造供给短缺与恐慌以攫取产业链暴利。调研机构 Gartner 预测，到 2030 年将有 80% 的新型云服务提供商彻底停止独立运营，整个基建板块即将面临残酷的估值重构。

屋漏偏逢连夜雨，AI 头部独角兽 Anthropic 最新披露的财务表现同样引发了市场震动。数据显示，Anthropic 第三季度总收入虽录得 16.8 亿美元，但拆解来看，7 月份收入约为 5.4 亿美元，8 月与 9 月合计仅约 11.4 亿美元，折算下来的月度环比增速已骤降至 3.4%。在刘翔看来，这一放缓信号的杀伤力甚至比硬件商债务违约更为致命。当前全球向 AI 产业狂砸数万亿美元的底层支撑逻辑在于：企业短期内疯狂烧钱、承受巨额亏损并不可怕，因为买的是未来指数级爆发的预期。然而，这些尚未经过严格独立审计的数据是在各家争相冲刺 IPO 的窗口期仓促对外公布的，本就带有浓厚的包装成分，实际数字可能还要缩水。

当全球处于领跑地位的 AI 领头羊企业连环比增速都开始熄火，一整年营收不过几十亿美元且伴随严重亏损，前期砸下数万亿美元资本支出的投资回报率就彻底失去了合理性。面对这一转折点，刘翔指出：“IA龙头公司如果收入增速不行,这个其实是最致命的,因为之前AI投资的核心的投资逻辑就有点不成立了。”资本市场关于“重投入换取统治级未来”的叙事已经开始显现巨大的裂痕。

[05:25](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=325s) 同质化恶性价格战与所谓“AI末日论”的公关算盘

Anthropic 宣称自身在“调整后口径”下实现了微利，但这纯粹是财务美化的数字游戏。整个 AI 行业之所以在爆发初期便陷入增长乏力的困局，其核心根源在于产品的深度同质化。各家大模型底座在本质上均采用来自公开互联网的同批抓取数据，最终训练出的模型体验缺乏根本差异。这完全应验了巴菲特关于商业竞争的经典论断：一旦一个行业的产品严重缺乏差异化，唯一的竞争终局便是陷入无休止的恶性价格战，最终推动全行业的资本利润率无限趋近于零。

绝大多数终端用户和企业客户的日常场景极其平庸，主要局限于写公文、润色总结或查阅资料，真正需要尖端模型解决高维数学或复杂底层编程的群体极度小众。德意志银行的调研报告印证了这一点：全社会 90% 的通用任务普通模型即可胜任，根本无需顶尖大模型参与。巨资训练出的高端旗舰模型面临极为尴尬的变现困局，普通用户的付费转化意愿极其低下。

正因觉察到底层增长动力的枯竭，OpenAI 与 Anthropic 近期才表现出极其急迫的上市融资渴望，试图在营收曲线彻底步入下行通道之前完成套现。更有趣的是科技巨头们近期在舆论场大肆兜售的“AI 末日论”与人类生存危机叙事，刘翔分析认为这背后包含着精密的公关算盘与地缘游说动机： - **顺水推舟找借口**：巨头借末日论给自己技术进步的放缓搭建台阶，对外界暗示并非技术撞墙或缺乏后劲，而是模型能力过于强悍已威胁到人类生存，放缓迭代步伐是出于对全人类长远安全的崇高牺牲。 - **借刀杀人驱逐竞争**：通过渲染 AI 的高危属性游说监管部门，将国家安全与 AI 绑定，借此推动对来自中国的开源模型进行全面封杀。中国开源大模型是当前全球 AI 价格战最大的驱动力与供给源，一旦这些极具性价比的开源替代品被排除出市场，少数闭源寡头便能重新构筑技术垄断与暴利防线。

与此同时，一级市场资本的警惕性也在急剧升高。根据美银高收益债券指数，类似信用资质的企业通常仅需支付 7% 的利息，但相关 AI 实体向黑石集团借款时却被迫开出了高达 10% 的收益率（溢价 300 个基点），其估值传闻也从原先狂热预期的 2 万亿美元回落至 1.5 万亿美元左右。高昂的借贷溢价与缩水的估值无情地表明：资本不再盲目买单，AI 淘金热中哪怕是号称卖铲子的公司，其造血能力也正在遭受最严苛的拷问。

[09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) 费半重挫与历史对照：2000年互联网泡沫与AI现实反噬

现实的财务与商业逆风迅速蔓延至股票市场。纳斯达克指数单周跌幅突破 4%，而代表芯片供应链景气度的费城半导体指数（SOX）单周暴跌 11.4%，在短短 8 个交易日内累计跌幅超过 13%，市值瞬间蒸发近 2 万亿美元。华尔街的论战焦点已发生决定性质变：市场不再天马行空地讨论 AI 远期市场空间究竟能达到几十万亿，而是转向清算企业为实现这一目标所砸下的真金白银究竟能否兑现为实际利润。刘翔借此反驳了市面上“抢铲子逻辑必胜”的盲从：“大家疯狂的强产子,那就意味着一定有个大情况吗,我觉得这个逻辑其实说不通的。”

尽管芯片制造巨头台积电交出了靓丽的 Q3 财报（单季营收 466 亿美元，环比增长 16%；四季度指引达 533 亿美元，全年营收增速指引高达 44%），并给出未来三年资本开支将远超千亿美元的“定心丸”，但刘翔提示这与 2000 年互联网泡沫前夕的市场表现如出一辙。当年几乎所有公司也在疯狂抢购思科（Cisco）的路由器，所有入局者皆受制于极其严重的错失恐惧症（FOMO）。正如历史反复印证的那样：“历史已经告诉我们一个道理,就每次遇到这种新技术革命的时候,人们都会过度乐观,然后就会做一个过度的投资,结局往往就是会不太好。”新技术革命本身的真实性与革命性，绝不能直接等同于二级市场上相关股票投资的最终胜率。

在风险资产暴跌的同时，避险情绪驱使全球流动性疯狂涌入长期美债避险。许多盲目迷信纳指 100 指数（QQQ）“永不跌”神话的散户投资者忘记了，纳指在 2000 年泡沫破裂期间累计跌幅超过 80%，如今美股整体估值水平已极其接近当年的历史最高峰值，超高估值早已透支了未来数年的盈利增长。

美联储主席鲍威尔近期亦发表讲话，将 AI 视作其有生之年见证的最大经济变革，但明确警告其对就业市场的短期负面影响尚不明朗。市场长期以来对 AI 存在严重的盲区，只片面歌颂其生产力效应，对其造成的通胀反噬与结构性失业视而不见： - **终端消费电子遭遇“AI通胀”重创**：第三季度全球智能手机出货量遭遇断崖式暴跌 22%，刷新历史最差纪录。核心诱因正是 AI 军备竞赛倒逼上游存储芯片产能向 HBM 等高利润领域倾斜，导致普通手机存储芯片采购成本暴涨 350%，整机被迫涨价直接摧毁了消费需求。 - **主力硬件品牌全面失血**：三星手机出货量同比下滑 5.8%，苹果下滑 4%，而深耕中低端与性价比市场的小米、OPPO、vivo 则遭遇毁灭性打击，跌幅分别高达 29.2%、34.5% 及 30% 以上。

[13:58](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=838s) 个人实盘操作策略与小资金破局之道

在深入拆解了宏观与科技板块的系统性风险后，刘翔分享了个人的实盘操作与资产配置逻辑。他在近期执行了“捡烟蒂”策略，开始建仓布局 A 股相关 ETF（ASHR）。在此前的波段操作中，他曾成功获利约 20% 并清仓离场；随着近期该标的出现回调，他决定按照既定的分步建仓原则重新介入。该策略被称为“3-3-4 分步法则”： - 首次试探性开仓买入 3% 的底仓； - 若行情继续调整下跌，则进一步追加 3% 的仓位； - 若后续股价进一步探底，则打出剩余的 4% 资金完成建仓； - 总仓位上限严格锁死在 10% 以内，确保进可攻、退可守的风险容错空间。

针对投资者在资本积累过程中的困境，刘翔也借视频末尾推荐了自己的期权实盘课程与 Patreon 会员答疑服务。他强调，投资课程没有必要拖沓讲上几十个小时，核心指标在于策略能否有效赚钱落地。对于手里仅有几万元初始本金的普通投资者来说，单纯效仿巴菲特每年稳定复利 20% 到 30% 的“慢慢变富”模式，在缺乏原始本金基数的前提下，在现实中很难跨越到财富自由的门槛。小资金在早期必须依托合理的期权非对称策略以小博大，他在过去便曾通过严格的风控与期权策略，在一年时间内实现了本金从 2 万美元到 20 万美元的十倍翻盘，从而成功完成了第一桶金的积累。无论市场牛熊如何交替，在追求超额回报的同时，坚守合理估值与安全边际永远是穿越周期唯一可靠的护城河。

## Notable quotes > [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g&t=590s) 每次遇到这种新技术革命的时候,人们都会过度乐观,然后就会做一个过度的投资,结局往往就是会不太好。 — 刘翔

## Mentioned NVIDIA, CoreWeave, 雷曼兄弟, 黄仁勋, 恒大, 微软, Meta, OpenAI, Anthropic, Gartner, 巴菲特, 德意志银行, 黑石集团, 台积电, 思科, 纳斯达克, 费城半导体指数, 鲍威尔, 三星, 苹果, 小米, OPPO, vivo, ASHR, QQQ, 刘翔

## Video description 保证物超所值，管用的赚钱策略能帮投资者创造的价值肯定远远超过这99美元的售价： https://www.patreon.com/posts/qi-quan-gu-zhi-143976074 有看不懂的地方可以向翔哥提问，翔哥会负责一对一答疑 这不是什么上千美元的投资课程哦，大家不用担心被割韭菜 :) 建议首选美元支付，如果您想用人民币支付，可以看一下视频的结尾部分

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=HeMGRMeFd0g)

中文简报

CoreWeave违约概率超60% 冲击英伟达AI基建扩张模式 高息借贷堆砌算力的高杠杆模式无法覆盖债务成本，叠加头部大模型收入增速急剧放缓，正瓦解市场对AI产业链自循环繁荣的估值支撑。 视频剖析了被称为“英伟达亲儿子”的CoreWeave面临的债务与信用违约危机，指出其高杠杆借贷与极低投资回报率已将行业推入类似2008年雷曼时刻的险境。作者通过分析Anthropic营收增速骤降、大模型同质化价格战以及巨头借“AI末日论”进行监管游说的内幕，质疑了当前AI基础设施重资产投入的商业回报逻辑，并以2000年互联网泡沫与思科的走势对比当下的芯片狂热与产业链通胀。最后，作者结合自身实盘分享了采用“3-3-4法则”分步建仓A股ETF（ASHR）的逆向操作，并提出了普通小资金利用非对称期权策略打破财富天花板的实践方案。 英伟达核心盟友CoreWeave出现危机迹象，其综合借贷成本达9%但ROI仅1%-5%，五年期CDS利差飙升至1117个基点，隐含违约概率超60%。 (0:00) 头部大模型厂商Anthropic第三季度月度环比增速降至3.4%，产品同质化与价格战使前期数万亿美元AI投资的商业闭环逻辑受到根本性挑战。 (3:15) 美股芯片板块剧烈回调，费城半导体指数单周暴跌11.4%，市场从远期叙事狂热转向对巨额资本开支变现能力的审视，类比2000年思科泡沫破裂风险。 (9:50) AI军备竞赛挤占存储产能引发“AI通胀”，导致普通手机存储成本暴涨350%，直接拖累第三季度全球智能手机出货量大幅暴跌22%。 (9:50)

Reading summary

市场分析师与刘翔指出，获英伟达优先供货的核心算力服务商 CoreWeave 陷入高杠杆与信用违约险情，叠加 Anthropic 等大模型龙头营收增速骤降，暴露出当前高息举债堆砌 AI 算力的商业模式存在严重回报倒挂与泡沫化风险。 CoreWeave 财务恶化与信用利差异动 (0:00) 被市场称为“英伟达亲儿子”的 CoreWeave 近期遭遇流动性与债务压力。其债券收益率一度冲破 15%，单周股价累计下跌 25%，5 年期信用违约互换（CDS）利差飙升至 1117 个基点，隐含违约概率突破 60%。CoreWeave 创始团队源于对冲基金，其业务模式严重依赖高杠杆运作，但当前借贷成本高达约 9%，投资回报率（ROI）仅为 1% 至 5%。 截至 6 月底，公司合并债务和租赁义务已达约 520 亿美元，预期未来三年自由现金流为负 710 亿美元。此外，公司营收高度依赖微软、Meta 与 OpenAI 等少数客户，抗砍单风险极弱。刘翔特别指出，在官方坚称业务健康的同时，传闻三位创始合伙人近期已高位套现 33 亿美元离场，内部人的抛售行动加剧了市场的爆雷担忧。 基建商业逻辑动摇与大模型增速失速 (3:15) 若 CoreWeave 出现实质违约，市场对“借钱买卡出租算力”模式的信心将被打破，甚至引发对英伟达历史营收成色的拷问，怀疑其存在向关联资本左手倒右手、制造芯片供需恐慌的嫌疑。Gartner 预测，到 2030 年将有 80% 的新型云服务提供商停止独立运营，行业重估不可避免。 与此同时，领头羊 Anthropic 披露的财务数据同样显露疲态。其第三季度总营收虽达 16.8 亿美元，但 7 月单月营收约 5.4 亿美元，8 月与 9 月合计仅约 11.4 亿美元，月度环比增速大幅放缓至 3.4%。刘翔强调，在缺乏独立审计和冲刺 IPO 的背景下，行业领跑者若环比增长失速，将彻底动摇全球数万亿美元资本开支赖以支撑的“指数级增长”底层逻辑。 模型同质化竞争与“末日论”公关诉求 (5:25) 大模型底层训练数据大多基于公开互联网，导致模型体验严重同质化并陷入价格战。德意志银行调研显示，全社会 90% 的常规任务普通模型即可胜任，高端复杂模型缺乏规模化付费场景。为应对增长疲软，黑石等一级市场资本对相关 AI 实体的借贷收益率要求已提高至 10%（溢价 300 个基点），其估值也自 2 万亿美元回落至 1.5 万亿美元左右。 针对科技巨头频频炒作的“AI 末日论”，刘翔分析认为这主要出于两层策略考量：一方面为自身技术演进放缓寻找合理借口，将技术瓶颈包装为顾及全人类安全的克制；另一方面试图以国家安全为由游说监管，排挤并封杀来自中国极具性价比的开源大模型，以维护闭源巨头的垄断定价权。 半导体板块剧震与“AI通胀”负面反噬 (9:50) 费城半导体指数（SOX）单周大跌 11.4%，8 个交易日蒸发近 2 万亿美元市值。尽管台积电三季度营收 466 亿美元且指引强劲，但刘翔警示这与 2000 年互联网泡沫前夕全行业疯狂抢购思科路由器的 FOMO 情绪如出一辙，新技术的真实性并不等同于二级市场投资的胜率，纳指在当年泡沫破裂时曾跌超 80%。 此外，上游芯片产能向高利润的 HBM 转移，导致普通智能手机存储芯片采购成本暴涨 350%，直接引发终端消费电子的“AI 通胀”。第三季度全球智能手机出货量暴跌 22%，苹果与三星出货量小幅下滑，而小米、OPPO、vivo 等品牌跌幅均超 29% 至 34%，显示 AI 军备竞赛已对下游实体制造业造成实质挤压。 防守建仓纪律与非对称风控策略 (13:58) 在个人资产配置上，刘翔执行“捡烟蒂”策略重新布局 A 股相关 ETF（ASHR）。他采用“3-3-4 分步建仓法则”：首次买入 3% 底仓，若继续回调则补仓 3%，进一步下行时投入剩余 4%，且总仓位严格限制在 10% 以内，以锁定足够的安全容错空间。 针对初始本金较小的普通投资者，刘翔指出单纯追求巴菲特式每年 20% 至 30% 的慢复利在现实中难以实现财富阶层跃迁，早期必须依赖风控严格的期权非对称策略博取超额收益，并以其自身一年内将 2 万美元运作至 20 万美元的经历为例，强调坚守估值与风控边际才能应对周期波动。 刘翔认为，无论是算力租赁商的严重债务倒挂，还是软件龙头的增长放缓与同质化内卷，均表明 AI 领域的过度投资正步入泡沫清算阶段。新技术落地需要经历漫长的盈利兑现期，投资者应当警惕高估值陷阱，通过仓位控制与安全边际应对潜在的估值重构。

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[9:50] 刘翔: 每次遇到这种新技术革命的时候,人们都会过度乐观,然后就会做一个过度的投资,结局往往就是会不太好。

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[0:00] 有分析师说最近英伟达的亲儿子已经爆雷了这个就是2008雷曼危机的重演当这里指的就是Coviv很多人都说他是英伟达的亲儿子不仅是因为英伟达是他的股东更明显的一个是英伟达每次最新的芯片就是优先提供给他最近这公司真的有点爆雷的意思就很多人把他和雷曼做了一个类比因为有个地方两个公司的确是很像的这两家都是杠杆人都把杠杆玩到了极致Coviv虽然是AI公司它的创始人一开始是做对冲基金法家的迷恋杠杆这也就不奇怪了新鲜圈有一个铁律就是杠杆玩太凶的话最后必然会爆仓它到底出了什么问题呢首先就是在周四它的债券收益率一度突破了15%周五依然维持在高位它的股价周三突然是暴跌了15.5%但是最后英美达老板就是老黄出来安抚市场他说这公司没有问题大家可以放心所以股价也反弹了一下但周五就是再次的重挫跌了12%单周暴跌了25%在这个CDS利差地标升至的历史的新高卖率超过60% 老少有人说 现在恒大也出现了类似的现象 也是这个CDS利差突然飙升 这个市场果然是对的 这个恒大真的是爆了个大雷 简单说的话这个CDS就像是公司债券买的一个违约的保险 它的保费越贵 说明市场越担心它会还不上钱 它这个五年期CDS利差已经达到了1117个基点 为了投资者每年要支付11.17%的保费 兑衷100万美元的债券的违约风险 这在金融市场是极其的罕见的 说明市场认为它的爆雷已经是一个大概率的事件了 说市场为什么会这么看呢首先第一点就是借钱贵赚钱少Covive的借贷成本大约是9%投资回报率只有1到5所以这个根本就是覆盖不了它的利息的第二点是债务规模巨大截止到6月底合并债务和租赁义务大约是520亿美元未来三年累计的自由现金流一直是负的710亿美元这个债务多就说明它的杠杆玩得很凶就还是这句话杠杆玩太凶的话最后必然会爆仓2008年雷曼的倒闭也是倒在这个杠杆上的Covive的创始人其实都来自于华尔街他们最早是在曼哈顿办公的所以他们这么迷恋杠杆,这个也就不奇怪了。第三点是客户太集中,微软,meta,openAI,却大顾客贡献了绝大部分的收入。一旦AI需求放缓,接客户砍单的话,那就是一个非常大的问题。第四点是创始人已经提前套现了。最近新闻就说,公司的三位创始人仅累计套现了33亿美元。一个人说了什么是不重要的,做了什么才重要。因为只有这个行动,才能反映出一个人类性的真实的想法。他们对外都说,公司没有任何问题,但真实的行动却是不停的在卖股票,在套现离场。这个就很能说明问题了因为他们肯定是指教者公司内部的人如果CoreViv出事的话那么对整个AI行业的冲击就会很大因为如果连英美达的亲儿子都爆雷的话市长就会开始怀疑说你的这一套游戏是不是有问题呢因为CoreViv的商业模式就是借钱买英美达的芯片然后再把这个算力给租出去很多的AI基建公司都是这么玩的如果CoreViv出事的话市长就会怀疑其他这些公司早晚也会出问题这个疯狂加杠杆杂AI的模式可能是行不通的所以英美达不至于说也要倒下很多人也会怀疑之前的亮眼的业绩看来是水分不小大量的芯片就是卖给了自己的亲儿子显然是有点自打自演的意思了说明很多的销售并不来自于真实的市场需求是有点刷数据的意思而且会认为你是故意在制造这种芯片的短缺故意让市场之后供需关系失衡什么帮自己赚取了暴力然后这个Codevive还被视为这个AI市场的情绪的风向标Gartner的预测是在2030年和80%的这个新型的云服务商都会停止独立运营设施行业会面临估值的重动当然除了CoreView的利空之外这周还有一个很大的利空就是Anthoropic的最新公布的业绩他说三季度收入是168亿美元有人做了个估算7月的收入大约是54亿美元8、9月的合计应该就是114亿美元对应的月度的环比增速就只有3.4%了觉得这个数据的影响其实更大一些因为Ni投资有一个核心的逻辑就是我现在虽然是疯狂的烧钱虽然赚不到钱但我投的是未来现在虽然是亏钱虽然说自己的收入还在环比增长 但你这种数据都是没有经过审计的 现在着急上市对外公布的数据肯定有对外宣传的意思 所以我觉得这里面应该是有水分的IA龙头公司如果收入增速不行 这个其实是最致命的 因为之前AI投资的核心的投资逻辑就有点不成立了就是你可能砸了9万亿的美金 拿到的回报就完全不成比例 这龙头公司都有点增长乏力了 一年的收入也就是个几百亿美金 而且这里面水分可能还不小 而利润 [5:00] 基本上是没有的在Iceopic说自己已经实现了盈利了用的是所谓的调整后的口径所以也是在玩一个数字游戏所以AI行业的恐怖剧本就已经出现了其实我早就说过了大家现在疯狂的砸钱这么几万亿北斤这么砸进去最后到底能不能回本呢我一直是有质疑大家发现说这么疯狂的砸钱是有问题的可能没办法收回成本你就会开始减少对AI的投资美股就会出大问题最近几年美股的大牛市就是靠AI来推动的如果AI投资熄火了遭遇恐怖的杀估值那么股市的跌幅就会非常的大当短期股市会怎么走这个没有人知道因为都是情绪出道的所以之后也许又乐观了股市继续封我觉得一切就有可能但下头永远坚持这个股票的估值逻辑如果太贵了那就不要买耐心的等机会一定好公司也必须要买在好价格才行那为什么现在AI行业会出现这个问题呢它不是才刚起步吗怎么就会出现这个增长的乏力呢其实道理也很简单之前也反复说过这个观点因为各家的大模型用的训练数据其实都是差不多的就是网上这些公开的数据最后你的产品也不会有什么本质的区别根据巴贝特的理论一个行业的产品如果缺乏差异化的话最后便就是不停的价格战那整个行业的利润率最后就会趋近于零而且看这个AI行业的确是有点这个意思的显然都是在参与这个行业的价格战了其实对大部分人来说不同的大模型并没有什么本质的区别大部分人用AI也就是写写报告然后查查资料并不是每个人都是程序员或者是数学家的大家用一下免费的模型也就够了没有什么必要要赶时髦也花大钱去买一个价贵的模型之前德银也写了个报告说90%的任务都是普通型的任务根本用不到顶尖的大模型对这些任务来说其实不同模型的效果是没有区别的所以就解释了为什么因为他们砸了大价钱搞出的这种高端大模型其实愿意买单的人却并不多大部分人还是习惯了用免费的AI这个付费意愿都是不强的所以最近OpenAI还有Enthropic都着急了要上市这就可以理解了因为他们可能也早就发现了增长法力的趋势现在如果再不上的话可能以后就来不及了我真的等到收入出现下滑那你在上市就不可能找到人给你买单的当然这些巨头也找了一个借口最近到处的宣扬AI末日轮其实就给自己找了个台阶来下其实不是我的AI不够牛我的AI实在是太牛了可能都要威胁到人类的生存了所以必须放缓AI进步的速度所以我这个放缓其实是为了全人类的当然他们这么做还有一个目的就是现在既然AI这么危险来自于中国的AI就必须要封杀了不然怎么能保证美国的国家安全呢如果这个目标实现了那么面临的价格战的压力能得到极大的缓解目前行业最大的价格战的动力来源其实就是中国的这些开源的模型如果这些开源模型被封杀的话这两家就可以实验对行业的垄断了最后自然就能获得暴力最后总结一下今天整个AI行业的确是遇到逆风了Anthoropic的新闻都说明,现在NA行业的商业模式可能存在不小的问题,对象目前很多的股票其实也在高位,所以觉得投资人还是应该谨慎一些,对于看好的公司,过没有出现好的价格的话,还是不要盲目的出手,对长线投资来说,好公司和好价格是两个条件都是不可或缺的。根据爱美银的高收益债券的指数信用状况和它相当的借款人通常只支付7%的这个收益率的它居然向黑石提供10%的收益率,但是高出了300个基点,说明两个问题,第一个就是它真的是缺钱了这10%的他也要借了要点就是市场很担心对AI的债务的风险所以之前着急的说要上市这就不奇怪了按针的使手里是缺钱了,就算是成本很高,所以必须要做这个融资了而之前他不是对外说说已经盈利了吗现在已经能够自己造血了那为什么还要这样不停的融资呢说明他事前的所谓的盈利也只是一个数字游戏而已而他的估值被大幅的下调了,这让传言是之前是2万亿美元的固值,现在下调至了1.5万亿美元,其实这个1.5万亿也是挺贵的因为它的收入中这个水分应该是不小的也没有经过任何的审计只有很大一块收入OpenAI是不记录的但它也记录了这个收入之中而且它的利润呢它也只是说调整口径下实现了盈利这个显然只是个数字游戏了如果真的盈利了他也不需要这么着急的赶紧融资了显然是口袋里的钱不够烧了嘛但我觉得他最大的风险还是来自于竞争现在面临的是行业的价格战未来的利润率可能就是会继续的下滑我觉得这公司的动向是非常值得关注的它就是AI这个游戏的核心的一环因为它可以说明大家疯狂的抢这个产子,说到底能不能挖到这个金矿呢?本周纳指跌幅超过了4%肺瓣指数本周暴跌了 [10:00] 11.4过去8个交易日已下跌了超过13%市值蒸发大约2万亿美元有分析师说,本周的价格走势说明市场辩论的焦点已经开始转移问题不再是AI市场的空间有多大而是实现这一目标所需要的巨额投入最终有多少真正的盈利所以我早就说了这个观点,大家疯狂的强产子那就意味着一定有个大情况吗我觉得这个逻辑其实说不通的这完全是两回事像台积电也送了一个定性丸,说未来三年的资本开支就会远超千亿美金,它的Q3财报也是不错的,营收达到了466亿美元,反比增长16%四季度的指引是533亿美元全年的增速指引高达44%我觉得这个真的是定心丸吗用不回想2000年,当时大家也是疯狂的抢那个Sysco的路由器最后的结果呢,大部分人还有大部分公司都只是在跟风而已他们只是受到这个错失恐惧症的影响,AI肯定是一个伟大的发明历史已经告诉我们一个道理就每次遇到这种新技术革命的时候人们都会过度乐观然后就会做一个过度的投资,结局往往就是会不太好有2000年,最后就是被炒崩掉了,新技术革命的确是真的那这和股票投资会不会成功这完全是两回事,人们的过度乐观,最后就会导致一个估值的泡沫,所以历史已经证明,新技术革命,它并不等同于你的股票投资就一定会成功,再一个新闻是,美债,长期美债居然是出现了大涨,这个主要是避险情绪引发的你可取的重挫引发了资金的避险所以流入了这个长期的美债,知道它价格的上涨,像网上很多人都迷信这个QQQ,觉得只要买这个指数那就无敌了道者投资人不能迷信任何的东西,没有什么东西是永远不败的因为看这个纳指2000年就暴跌了80%其实本质上就是买那些大科技本质上也买的也是所谓的AI概念股投资永远需要用数据来说话我们看美股的整体估值依然是在一个很高的位置非常接近2000年的历史的最高点这种很高的估值就会提前透支你未来的增长所以投资人永远不能忘记这个估值的问题下一个新闻是美联储主席最近也聊上了这个AI了他说这个可能是他有生之年所经历的对美国来自全球经济影响最大的变革,但他也警告说AI对就业的短期影响仍然不明朗有人认为AI的确是一次巨变但这个东西的本质,它就是一个智能替代而它替代的其实就是大量的普通的白领在对就业的冲击肯定也是巨大的这些市场有个问题就是他只看到AI好的地方这一切不好的地方都是自动忽略了比如说AI可能导致大量的失业这个市场并不关心另外一点就是AI也会导致通胀之前有个数据有三季度跟智能手机的出货量暴跌了22%就是创了有纪录来的最大的一个降幅暴跌的元凶也就是AI通胀了NIA导致了存储芯片的成本黄标了350%很多手机都是被迫涨价,导致销量的大幅的下滑,和三星的同比的跌幅是5.8苹果跌幅是4个点,小米是跌了29.2%OPPO跌了34.5%vivo也跌了30%多这个的确是有点全新会败的意思他们其实都是AI的受害者我觉得市场之前只看到AI好的地方对他一切不好的地方就自动忽略这个其实是非常的不理性的最后再分享一个我的操作我最近是买了点这个ASHR来玩是之前我也买过的就是个简移地的这个思路后来赚了20%左右,然后就卖出了虽然它是又跌了 我又买了一点 我的计划是334就是我先买三个点的仓位那自己叠的话再加上三个点不再跌的话加仓4个点最多是可以买到10%的仓位这个产品主要是我十多年美股实战经验的一个总结,我觉得它的价值肯定会超过这个售价的,然后我还会提供一对一的达一的服务,我觉得投资课程吧,其实太长几十个小时也没有多大意义,关键还是要能赚钱嘛,这个才是王道。这个课的时长是?这个加起来其实只有50分钟,但我觉得其实也说的比较清楚了,觉得有用才是王道嘛,而且我知道很多人其实他也想玩老爸那个慢慢变富的这个游戏,但是没有第一桶金,如果没有第一桶金的话,其实你玩这个暗并蝙的游戏,其实意义不大的,用几万块钱嘛,就算是连着20% 30%那其实离财富自由还很遥远,所以说是有点几万块钱, [15:00] 那钱少的时候的确可以有一些不同的玩法的而且我这个期权的策略个人也认为是最合适的可以获取第一桶金的方式好的时候使用它的确是可以比小薄大真的可以获取很高的收益之前也曾经靠它一年赚了十倍那两万美元变成20万美元