过去两周半导体与 AI 板块经历剧烈下挫，导致对冲基金和二级市场投资人普遍陷入看空情绪。然而，这种看空逻辑在因果关系上存在严重倒置。主讲人回顾了自己 2009 年金融危机刚加入高盛（Goldman Sachs）时的经历，引用时任 CEO 劳埃德·布兰克费恩（Lloyd Blankfein）的话指出：“任何一个泡沫，我们会看到各种各样的泡沫，有的泡沫是往上的泡沫，有的泡沫是往下的泡沫，市场上经常也会出现往下的泡沫。”当前对 AI 的剧烈质疑，本质上正是一个“向下的泡沫”。
subgraph Macro["宏观与利率层"]
A["地缘地缘冲突 / 能源商品波动"] --> B["美债长端利率大幅震荡"]
B --> C["Real Money 避险缩手，买盘骤降"]
end
subgraph Credit["信用与债市层"]
C --> D["主权债动荡<br/>(法债利率突破5%, 利差达168bps)"]
D --> E["CCC级高收益垃圾债利差全面 Blowout"]
E --> F["New Cloud (CoreWeave 等) 融资利差飙升、CDS 走高"]
end
subgraph Equity["权益与AI情绪层"]
F --> G["空头造势：炒作新云厂商暴雷与 Funding 危机"]
G --> H["抛售 AI 与半导体股票<br/>(形成向下泡沫)"]
end
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1. Anthropic 筹备上市，进行大规模融资吸筹；
2. OpenAI 针锋相对，在 Anthropic 发布 SE 并发布 GPT-6.1 类新模型之际同步开启巨额融资，双雄呈现“脚对脚”的互抽流动性格局；
3. Meta 在财报公布后宣布发行无投票权普通股（Non-voting Shares），旨在不稀释创始人控制权的前提下储备数百亿级 AI 资本开支；
4. SpaceX 出现解禁（Lock-up）套现，叠加各大 CSP 与算力新云纷纷提前布局跨周期融资方案。
主讲人形象地打了个比方：“整个市场是等于是我这个市场上本身在缺水，然后你在比较枯的井里面又打掉了好几桶水，所以整个市场反馈就特别特别负面。”这种负面情绪纯粹反映了金融筹码层面的供需失衡，而不是实体半导体和 AI 基本面的变质。主讲人强调：“这个负面应该是对应于钱荒，这个负面不应该去对应于 AI 的基本面，这个基本面的需求三年五年可能都未必止得住。”
[30:00](https://www.youtube.com/watch?v=KwpuAfVKNQI&t=1800s) 后训练拓展与 AI 工业化飞轮：基本面坚如磐石
在阐述自己为何从六七月份的相对谨慎转向坚定看多时，主讲人解释，认知变化来源于对 AI 模型日常深度使用的技术体悟。核心驱动力在于以下几点：
首先，后训练（Post-training）是一个无限延展的持续流程。目前企业级市场对 AI 的真实穿透率（Penetration）极低，绝大多数企业部署的模型因为缺乏定制化的后训练，根本无法释放工业级效能，横向与纵向拓展才刚刚破冰。
其次，产品形态的突破仍在飞速打破渗透率天花板。互联网软件（如淘宝、电商类 App）早已功能定型，无论如何更新迭代也无法提升渗透率；但 AI 产品不论是在 Anthropic 的 Claude Code、自动化 Coding Agent，还是个性化产品 Muse，每一次产品架构迭代都在几何级数地打开增量市场空间。
针对软件工程市场，主讲人举例反驳了空头的“AI 替代写代码导致 IT 预算缩减”的狭隘观点：AI 替代程序员写代码后，会瞬间生成海量代码资产，这些暴增的代码反向刺激了庞大的代码审计、自动化测试以及云原生网络安全（Cybersecurity）需求。网安行业面对爆发的代码量，不可能永远靠“手搓”来解决，必须进一步全面接入 AI 工业化工具链来承接新增工作流。AI 会以工业化标准逐个击穿并重塑各行业的生产力瓶颈。
互联网在早期拓展期除亚马逊卖书外全行业常年巨亏，而 AI 在早期拓展渗透的过程中，其业务飞轮全程伴随着真实的强劲现金流收入。关于债务清偿与再融资问题，真正的系统性“再融资之墙（Refinancing Wall）”要等到 2027 年底乃至 2028 年才会真正到来。届时，持续兑现的经营现金流与云服务商（CSP）的强劲财报早已自证其商业闭环。主讲人最后总结道：“大家不要因为市场上人云亦云的讲就被影响到，我觉得大部分讲的原因因果是倒置的，它是见到了跌了然后去找出因，但是整个市场的基本面对于芯片算力需求的基本面，我觉得是没有变化。”
[0:00] 大家是不是前两周市场跌的比较凶然后被吓到我觉得前两周根据我和很多对冲基金和投资人的那个沟通吧,我感觉市场上现在基本上所有人都在看空,看空半导体和看空AI吧,然后呢,我觉得,其实我上一周已经讲过这个事情,就是逻辑上因果上是有一点偏差的,然后我先说一下我以前在高盛的时候,然后我最早说2009年应该是financial crisis那一年我刚刚进高是什么当年Loyne Bramford讲过就是我们的CEO讲过一句话那个时候市场非常非常差然后Loyne Bramford讲了一句话说任何一个bubble吧我们会看到各种各样的bubble有的bubble呢有的那个泡沫是往上的泡沫有的泡沫是往下的泡沫市场上经常也会出现往下的泡沫我觉得现在呢其实对于AI的这种质疑很大程度上是有一些往下的泡沫的然后我先说那个其实我们一个多月前就讲过市场流动性的问题当时主要流动性还是在利率interest rate然后interest revoltinterest revolt和商品在挂钩接着呢那个商品就表现energy和能源挂钩吃了导致利率波动很大接着这个利率波动因为利率背后有几十万亿的然后因为利率波动有很多本来去买债的投资人就是我们叫做real money实际买债的人因为你真的是比方说保险公司或者是外国投资人他去买一张债券那个信用债的话他更多的是看我最终的收益对吧我看我的是我的那个IR我看的不是不是我这个spread不是我们叫做利差所以当利率本身波动很大的时候呢否则人就会缩少。然后我们其实从把10月初吧就一个月前我们就看到债市场出现问题了然后债不但是信用债同时的话当时信用债还没有很严重但是当时其实法国这些国债已经出问题了当时的IG信用债没有问题但是还有信用债已经出现问题了那么接着这个债券债券的问题开始扩散到特别是扩散到信用相对比较差的这些债券CCC的债券是它的收入能够cover这个债券的payment就是我赚到的钱一般来说一个公司我赚到钱能够付掉我的那个利息和我还本那么就这公司差不多就CCC这种CCC的公司呢那个大概占10%吧然后CCC的这个spread就变宽很多然后因为New Cloud都被列入成CCC的所以New Cloud的很多债券就会同时发生问题他们是抢一个池子钱然后我觉得是更多的是从流动性开始蔓延到债市外汇然后从债市外汇蔓延到New Cloud特别是Coviv,因为其实New Cloud你还要做一下分层,就是像Coviv和Nebulence还是不同的,像Nebulence的信用是会比这个债务情况是要比Coviv好很多的,然后那个像蔓延到了Coviv之后,从Coviv的信用被质疑之后变成一个Fullout对于AI的质疑。那么市场我其实沟通了不少投资人那个做对冲基金的或者是real money其实大家普遍的看法是在几块第一呢就是认为因为星云他们的CDS上去以后觉得星云作为一个标杆会导致以后AI的资金不够就是我们叫做Funding一生其实这个事情我好像半年前就讲过吧然后我现在是觉得资金不够这个事情呢今年是不太会发生的明年也是不太会发生的如果说资金真的发生需求的缺口的话这个事情要等到2028年有可能如果发生的话那也可能不发生不发生的意思呢就是AI的收入增长很好然后对于融资需求可能没有那么大或者是它的现金流更能够证明自己能够去做融资那这个问题可能就会被
[5:00] 缓解一些我觉得从自信面来说是有超预期的第二方面大家担心的是Token的需求因为托分价钱在下降对于一个不太了解AI的人来说,Token价钱下降,那么他能够得出的结论是说,我这个Token价格在下降的时候,我们现在在运营的模式是不是会被质疑?现在星云们运营的是一个什么模式?就是我买一张卡,我在5年以后这张卡的价钱是95%。那么如果是Labs自己建的话我这张卡每年可能十个月就回本然后像Deepseek的那个ROI都达到80%他的Token还是比较便宜的他都能到80%那么就在质疑这个模式能不能持续啊就这个是大家对于Token Demand Token的需求然后第三个就是大家对于所有东西的证明就是Anthopic AR 其实其实大家可能觉得这个东西是这些担心都是我们好几个月前都讲过的事情好像六月份吧我好像还写过写过东西我还出过视频讲这个问题因为Antopia AR在SE出来之前大家一直在觉得它在降速嘛所以整个前端最最前端使用的时候降速导致后面那一大差那个半导体大家都觉得它需要周期性也就是觉得他是需求不足那么我觉得这个问题是跌了看跌就是你跌的原因并不是基本面的你跌的原因是CCC的拆券Blowout了就是那个出了问题了呃Quality Spray变宽了你可以看那个这个是三个Seed的三个Seed变宽了所以当三个Seed变宽的时候你的新云的快乐 spread 怎么可能不变宽呢?那一定会变宽谢谢大家然后也不光是CCC的债券你munibund就是那个地方债那个munibund也是这个corder也是可能是几十年来最最差的一个corder然后法国国债这么多年以来都没有超过5%也是2002年以来第一次超过5%那你就说那个spread的话法国国债如果看它的spread的话我看一下法国债spread到168其实到现在都没有完全止血都没有止血止住在信贷市场上到现在没有完全止血止住他问题的源头确实是利率然后利率的波动率让很多在债上的买的人就缩手不买但是我是觉得利率我们上次讲就是利率它其实已经开始慢慢缓和了利率的问题已经都缓和了但是这一轮对于整体AI的质疑它其实是来源于市场而不是来源于基本面是因为市场跌了市场把那个credit spread打宽了让你的债券跌了所以很多人趁机去造势说那个星云有问题然后开始做空星云来做AI我觉得是这样一个规模这个情况而不是因为半导体的需求在减少了因为那个token需求在减少了AI真的在降速了然后反过来导致AI股票下跌这个是不同的逻辑那么刚刚他们讲三点就是市场担心的三点我觉得我把三点简单的就是梳理一下大家让大家就是因为我还是比较看多的我觉得AI的需求其实方性为爱它起来现在属于还是属于一个早期阶段因为整个市场的穿透率都没有特别特别的高那我把三点就简单说一下吧谢谢大家第一个呢是好第一是资金的问题,听了?我们现在总体融资的规模是多少现在总体在New Cloud的这个层面融资大概是230个Billion吧今年然后明年到420个Billion然后这个到底够不够会不会其实要看两个问题第一个呢包括他们和包括New Cloud他们的融资会不会达到市场的上限就是在市场里面占到的比率是不是太大然后真的没有办法融到这个钱这是一第二呢这些公司会不会赚钱就和ROI肯定也是相关的我最后非常赚钱
[10:00] 我融资成本比方说像现在这样我的那个我的IR是60那我IR是60的话我其实根本不care我利息多少对吧然后那个借款的人其实也不应该care利息多少因为他们肯定是那么还钱的你费率盈利非常非常好第三个点呢就是会不会达到债务的上限就是很多基金在投在投债的时候它是会有一个比率上限的就是会不会严重到达到比率上限那么比率上限的问题呢到大概现在对对那个Hyperscale他们的这个分配还有还有5000亿吧所以你就算他们全身价没有就债滚过来的话没有就债再去retire的话那么到27年其实按照现在的规模hyperscale融资是不会达到上限然后IR方面是这样子IR现在市场其实并没有给到60%IR的股指但是它对在市场流动性特别紧缩的时候对于那些新云或者对于借钱的人他们是按照60%IR来预期的就是现在的情况是60大安啊就是那个我的投资收益极高极高所以呢这个当token价格在下降的时候那确实我的卡不应该在五年以下今天价钱这是很正常的但是不代表不代表我的卡是不值钱的我的卡能够生产投肯这个卡还是值钱的也不代表我今天用的卡我不能够不能够表承两年三年回本两年三年回本这件事情还是确定的能用五年这件事情还是确定的只是说五年以后这卡不能卖90%但你也没有给到这些星云能够卖90%的估值啊如果说你真的是觉得到了60%到了60%的话那你今天的新云就应该是100倍皮吗是吧所以其实我觉得市场在这个方面是相对来说不对的那么RR会不会下降我觉得它下降是应该的就是不在现在这么高的水平是应该的那么但是整体缺卡就缺算计芯片和那个AI缺Token这个趋势其实并没有改变那个并不是我们现在市场上看到的这样的就是我们说它需求不够然后需求会受的需求不足然后最后呢那个半导体会过剩或者是算力会过剩算力其实不会过剩那么还有个佐证是几个佐证吧我也是讲过很多次就是云厂商在那里拼命的投入包括Microsoft和Amazon他们在拼命的投入他们看的不是Enthopic和OpenAI能够赚多少钱他们是看的就是他们需求是多少他们看的是他们自己手上的需求是多少那么他们自己手上的需求其实已经足够把这些算力吃掉组组的周期会比较长就比我们现在市场定价要长很多然后昨天其实几个吧就晕谷歌我们知道比方说谷歌现在还在推出Personalizer就是个人的搜索性的一个agent就有点像Muse吧比Muse可能简单一点那么他也要腾出算力去做这个事情但是谷歌现在自己算力都已经紧张到他的训练团队在周末租算力都不太够了不太容易去租了Enthorpec昨天出了SE然后市场稍微反弹了一些但我觉得市场没有反弹不是反弹到位的问题就是市场没有完全消化或者认可这件事情因为Antopia在自己的SE里面讲了很明确就是说我的AR我的这个收入为什么降速我预期我的收入是要降速的为什么降速降速是因为我的供应不足也就是我的卡的供应不足我们有大量的客户需求但是我们卡的供应不足我们也没有办法保证一定能够锁定这些卡这是Antopia真实去讲在SE里面讲的东西嗯谢谢大家这个AR降速的问题并不是很多交易的团队或者是金融的团队想的是因为是因为供应方而不是因为需求方并不是没人用然后当市场其实Enthopic这几个月就是这个几个月算力在改善的时候其实这几个月Enthopic的我听说他们
[15:00] 上几个星期开始他们的那个AR已经开始重新加速了就是你最后供应不足那就是我能不能拿到新的供应然后我能不能把现在训练的供应挤掉一部分我听说已经挤掉了一部分我把现在训练工艺挤掉一部分然后然后他做生意然后就赚钱但是这个公司呢一共融了1400亿加一起一共融1400亿现在账上还有1120亿然后这个公司大部分还是现金已经开始赚钱了所以从SE上就从这个他公布的报表来说并不是前端需要不停的烧钱然后用烧钱去维护整个体系Anthopic只要他的cashflow是positive是正的就是他只要我哪怕我现在一边在做训练一边在卖token然后我只要做到正的其实都可以去证明我能够后面继续去投这个算力所以我们其实整个资本市场在最近几个星期吧特别是最近一个月对于AI的要求特别高包括他对于他IRR的要求你要达到60你不达到60我就把你砸回去是吧然后达到60那你又没给我60的估值啊然后对应的 topic 是你要你要那个AR这个持续的增加就是线性的增加因为我们看到是线性你前面指数级增加你后面怎么不指数级增加你得线性但你也没给到别克一个指数级增长的估值现在就1.5万一个对吧然后呃最终的原因是什么呢其实我觉得最终原因还是流动现场就要缺钱市场上流动性很差的时候所有的融资都放在一个节点去融资你会看这个是这个Golman的FCI然后GolmanFCI其实现在就从大概10月就我们最早说流动性可能出问题的时候10月1号10月2号吧就国庆期间那国庆期间的时候我们看到它的流动性开始变差然后在流动性是看股票的就利率信贷各方面都有那么但是在流动性特别差的时候在股票市场上一开始没有反应但是后来在股票市场上有很多人去融资这个包括Ntopic包括OpenAI就是OpenAI的融资的计划其实Entopia要去上市嘛它要去融一大笔钱然后OpenAI要去融钱因为它需要在Entopia吸钱的时候跟你一起吸 让你让你不爽其实包括昨天爆了SEOpenAI又出了新的model6.1吧然后又出了新的model其实都是这个时间点上他们两个一直在较劲他们并不是说我后面他们融不到钱或者是他们在乎这个市场涨跌的不是的就是他们是一个非常就是脚对脚的那种竞争对手所以两个在一起融然后再加上其实Meta的因为上一周跌的最最凶的时候是Maya出了业绩之后要发nonvoting sharenonvoting share是这个不可投票不可投票就是我不放弃对公司的控制我还要继续做主然后我还要继续拼命投业但是呢我今天发股票和融资然后我们也看到包括新云包括各方面的就是包括CSP现在趋势性的他们更希望去提早融资提早做好融资计划这个事情你被炒作了所以大家希望更加早去做这种设计SpaceX呢然后又lock up就是SpaceX的他的股票有一些就是可以减持了所以整个市场是等于是我这个市场上本身在缺水然后你在比较酷的水里面又打掉比较酷的金里面又打掉了几桶水所以整个市场反馈就特别特别负面但是这个负面应该是对应于前手这个负面不应该去对应于AI的基本面这个基本面的需求包括对半导体的需求三年五年可能都未必指得住就是它是一个更长周期的更长周期的一个东西那么为什么说一旦你认为它是一个流动性的问题流动性问题也会跌对吧但是你一旦你认为它是流动性问题你得知道这个事情是不可能长久的就是很难说能够把这个流动性这么差或者是整个债券的spread维持在这个水平很长时间甚至法国吧你像他利率他的那个传播这么长他的那个法债这么长他能够
[20:00] 在160%维持很久啊我觉得这个也很难就是这样的维持在债息或者是流动性对实体经济会造成很大的影响就是必然导致政策的你要维持很长时间必然导致政策的就是政策的干涉这是毫无疑问因为它对实体的影响很大你在短期里面是没有问题的所以你如果是把定义成一个流动性的冲击和短期的影响的话那么它就是一个相对来说短期的东西然后另外呢就是我们要知道这个东西这个这次流动性影响的源头源头是利率那么利率其实源头是战争啊就是源头是美国和伊朗的这个战争然后导致了油价的波动然后正好美联储也不想去管长端利率所以利率呢就跟着油价开始波动就这么回事那么我不知道战争会怎么样就这个事情全世界没有人知道但是我们看到利率的市场呢它基本上是在短期里面肯定是坚定的几方面原因啊就是利率能够在这一波这么快的升上去就是这个利率快速上升升到5.3这么快升上去中间有conversity hedge那上次我们讲过conversity hedge在缓和其实两周前就缓和了然后第二呢因为没有这么强的卖盘就债上面的卖盘没有这么强的债上面的卖盘在高位的时候他其实正常在往上跑那么呃它导致流动性的风波导致了AI的股票暴跌那么这个情况下避险的资金会去买债所以国债永远是一个就相对safe heaven一定是个safe heaven会去买债所以反向的会有买盘买债的买盘这个买盘我们在上周其实已经看到过了就是在跌了特别凶的那个时候其实债是往回就往回菜债息是往回菜然后是有明确的就是对债券的买盘那么利率本身的稳定credit就是信用债市场的投资人重新回来而且信用债市场其实到了12月初之后他就是进入一个发行低谷期就不怎么发行了所以其实没有很长的时间现在已经是快11月份了所以12月头上就发行对于供应面的这个就利率市场和债券市场非常堪供应的所以供应面的减少本身就把那个债息给拉回来所以我觉得更大的程度上这是一次流动性的冲击就这个流动性冲击波及到的波及到的股票来跌了看上去很很不爽就看上去这个股票跌了很凶但你可以测试看一看各方面市场从利率市场上啊投资系不非投资系投资系投资系赞券还好吧那个啊垃圾债然后到那个地方性债券Munibon然后到法国的这种法国意大利和西班牙的国债然后到外汇外汇就导致了很多边缘国家的股票其实都跌了很惨就是除了美股以外你看那个包括中国的股票包括其他边缘我们叫边缘性市场全部跌了很惨就是这个呢你可以argue韩国市韩国是直接跟AI直接相关的但你不能说拉美的那些市场或者是其他的市场都是一定是全部是因为AI就是AI是它的也相当于是因为它涨了比较多也相当于是一个边缘的市场是流动性冲击下边缘市场影响很大的铁率所以它一旦被影响就会影响得更大一些只是我们我在判断这个事情的时候其实两三星期前一个月前稍微有一些误判我们当时是觉得你在Anthopics上市的时候会有很多包括模型端的利好啊包括可能他AI的利好包括我们看到这次业绩从云场接下去三个云场我觉得都会可能会比Mahe好因为Mahe没有变现能力它只有一个Muse它没有真正变现能力但是后面三个云场都会比较好所以我们看到业绩看到各方面我们认为一开始股市没有受到流动性的冲击可能就是股市确实就是比较坚挺但是水冲下来比较大的时候其实没有东西能够幸存所以这次只是它的影它的影响被吃厚了当量在你侧生看的话大家其实差的没有那么多就大家都印象都特别大你债券外汇其实印象都特别大然后这个流动性的影响在中期是不是延续到中期选举之后或者是不是延续到
[25:00] uh, This is a long time for the future. It's hard to talk. But we just say this thing's源头 is the利率. The利率 will be, if it's going to be, will be going to be a problem. But at least from the current perspective, the源头 is always in a缓和. 能再直取也就是你虽然看到imply ball就是IR ball还在一个高位但他没有继续上升了 This is not a person who wants to do it. I don't know what the world is going to be done. There are a lot of things in the market, 风险偏好市场就像我们说AI或者说公司业绩有一点点火星让你看到市场变好很有可能这个火星就会烧起来 That's why I'll talk about the position. This is a more important thing. I mentioned a lot about the position. In position, it's a very important thing. The fundamental long shot and hedge fund long shot are very difficult. 特别是hedgefonds, that you can see, this is the last time of the半导体. The sound of the sound and the last year, the last year, the last year, the question was a little bit. The internet is really a little bit. The internet is really a little bit. The半导体 and AI Earnings is not about the cost, it is about the增速. But it is because of the question, it causes the price of the price of the price. And it will make the price of the price of the price of the price. It is about the price of the price of the price of the price. And You can see that the hedge fund has been in the infrastructure of AI. It has been in a very large number. It has been in the same way. 就基本面的那些基金吧 基本面的基金 然后他买入 他的那个整体市场的配置比率 已经到25年年初的水平了 So now the entire market market is a big deal. because we talked about the market price, the market price is less than the price price. Now, the market price is less than the price price. Longshot ratio is the ratio of the longshot ratio. This is the ratio of the longshot ratio. This is not a 1:1. The most people are buying the stock. Not a 1:1. The longshot ratio is the ratio of the longshot ratio. The market was also in the capital. And then, PE的 forward PE的估值是比关税时期还要低 在半导体上比那个比GPT发布的时候还要低 所以整个市场的压力啊 就是被流动性冲击 导致大部分人去 其实很多投资人也不太懂AI 然后 大家的悲观的情绪 或对基本面的悲观情绪 七月份没有基本面悲观情绪 现在大量的基本面的悲观情绪 已经把估值和仓位都压到一个非常低的水平 The market breadth of market breadth is very large. And now the market breadth of the market is the difference. In 2000 years, 公司没有盈利 你前端真正的这前端的这些公司啊 你真的是靠着前端那些公司 你真的是靠着融资 然后再去花钱去买服务器 that's the first company's money. But now, M4PAC is a good thing. 人家是盈利的人家手上一千多亿现金 那我们现在在这个小的市场上枯进里面打水被他打打打走了 枯进里面打水被他打走打走了好几桶水 对吧 这个市场跌了很多 但是他们拿了这个水去干嘛了 包括 Meta, Anthopic, Open AI, they can do this money to do a thing. This is my car. he won't do any other things, he has a thousand dollars of money, he has a lot of money, he has a lot of money, he has a lot of money, 就是人家的那个net cash flow 就是进现金流是真的 它的运营现金流也是真的 就是它是赚钱的公司 人家是赚钱的公司这么说 就是它虽然亏损这么多
[30:00] 是因为那个可转债基账的问题就是在运营上他人家是赚钱的那他要去融钱而且现在有这么多钱要去融钱那干什么就是他要继续扮演那个愿意50块钱买一瓦算力的那个人就是50块钱一瓦你就一几瓦大概500亿吧就这个规模就当他们是在算力市场上最最积极的拨人然后原来把那个算力从比方说你正常的情况下你CSP愿意接受35块钱然后或者接受40块钱但是有一个大头或者是特别激进的人他对于前景的预期特别特别好所以我说我不管我50块钱把这个算力给锁了所以这一批人其实把那个半导体给炒上去就是说最最激进的人融到了钱对于半导体行业是利好还是利差我觉得是利好只是现在市场因为你在抽钱的时候没有这样的一个反馈你毕竟要融那么多钱现在市场钱不够是这样的但是fundamental就是我们说基本面来说我觉得是没有变化那么最后花两分钟说一下我可能今天不做Q&A了两分钟说一下为什么今天空头讲的所有的逻辑都是我们之前几个月前讲过的然后为什么我的看法在变化我觉得这个在AI时代看法本来就一直在变化我变化主要原因其实是我在用模型的时候我意识到其实几个点就是后训是一个持续的过程然后后训是个持续的过程所以现在在公司层面的penetration公司层面的这个穿透是远远不足的就你认为AI真正是公司使用的但是公司使用这些AI他们现在没有经过后训所以它的效果达不到然后它的那个穿透还是不足的那么这是一第二呢就是这个AI这个东西的产品的进步不管它是模型进步也好包括MUSE是一个Personalized AI的一个进步这个进步能不能提高渗透率就好像我们在做比方说你现在做一个淘宝淘宝的更新迭代它已经不能够提高渗透率已经渗透到顶了对吧所以互联网产品已经没有的没有产品形态的进步了但是AI不管是在它展示的Cloud这个界面的这个Cloud Code这个Agent还是在它模型层面它其实一直在通过产品的进步在提高渗透率而且现在渗透率很低就是在公司层面其实渗透率没有那么高然后因为你想现在在编程上确实就大家都在用了但是编程是AI替代的这一部分的工作产生了大量的代码在这个产生代码之后它还需要去检测代码审核然后需要它对应的各种各样的网安网安也是代码大量生成以后产生的问题所以不是说我网安的公司因为代码大量生成我可以永远100%的增长率而是说你现在还是在手搓以后都要被AI取代就是AI要拓展性的把每一个瓶颈用工业化的方法就AI工业化方法把它一点一点一点都铺开所以整个渗透率在横向和纵向其实都没有达到现在它应该有的位置就是它还在一个拓展的过程中间那么互联网在拓展的过程中间它是一直在亏钱就一分钱不赚只有亚马逊买两本书是赚钱的钱但是AI在拓展的过程中间它就一直在赚钱所以这个飞轮它是能够跑起来的只是现在现在市场上流动性少钱少所以这个是我觉得也是我自己用的时候的一个体会吧我所以这个飞轮它是能够跑起来的只是现在市场上流动性少钱少所以这个是我觉得也是我自己用的时候的一个体会吧所以我我其实改变了我自己在六七月份的时候我觉得流动性不足的一个看法然后真正的债务的流动性市场更加需要担心的时点不是现在我们refinancing我再融资的这个墙是要等到二七二八年的就27年是有大量融资然后28年是有refinancing我所以真正的检测其实在27年年底27年28年他去检测这个债务的问题但是我觉得到那个时候其实现金流上会有更多的证明其实现金流在这一次业绩就接下去几天接下去几个业绩我觉得就开始会有证明然后那个后面就是CSP的业绩可能会就现金流或者是收益上业绩会证明越来越明显这个才是一个大的趋势所以我觉得就是大家不要因为那个市场上人云云云的奖就被影响到我觉得大部分奖的原因呢就因果是倒置的它是见到了跌了然后去找出因但是整个市场的基本面对于芯片酸素
[35:00] 需求的这个基本面那个我觉得是没有变化当然了真正什么时候反弹我不太确定我觉得有几个点吧就是现在来看流动性的缓和在那个intest rate上已经开始看得到了然后接下去云场的业绩然后第三点呢可能大家在中期选举前确实不大放钱那么就看看选举后会不好一点好吧谢谢大家时间我今天先讲到这里
