SoFi三季报超预期并首发2027年指引对冲工具化解8亿美元利率损失

Ethan的美股笔记

SoFi依靠对冲工具吸收利率上行造成的公允价值缩水，并依托经营杠杆实现内生造血，无需股权增发即可兑现2027年0.90美元EPS指引。

AI-assisted summary of SOFI财报电话会深度拆解：高利率下利润大增，增长的代价是什么？2027年指引、估值与我的操作 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-28

Key ideas

SoFi Q3 营收同比增长 44% 至 13.8 亿美元，调整后 EPS 达 0.18 美元超预期，全年营收、EBITDA、净利润及 EPS 四项指引全线上调，驱动财报日股价大涨超 13%。 (0:00)
公司首次给出 2027 年 EPS 指引为 0.90 美元（较今年预期提升 48%），并明确现有资本及内生造血能力具备约 290 亿美元缓冲空间，可自行为未来增长融资而无需股权增发稀释。 (5:00)
高利率代价集中反映在资产负债表：Q3 存量个人贷公允价值账面损失逾 8 亿美元，依靠对冲工具抵消 7.34 亿美元；资本充足率受自营放款放量拖累单季下滑近 2 个百分点至 18.8%。 (5:00)
业绩隐忧浮现：贷款平台手续费率下滑导致外售增量但收入降 8%，技术平台因流失单一大客户收入同比降 24%，Q4 核心借贷业务收入指引呈现环比停滞。 (8:30)

Detailed notes

## Background 本内容由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 10 月 28 日发布。视频围绕 SoFi 最新发布的第三季度财报与电话会议展开深度拆解，结合公司首次给出的 2027 年长期指引、估值水平以及作者个人的期权与正股持仓操作进行复盘，频道简介还提供了其会员社群与投资方法论的相关订阅信息。

## TL;DR SoFi 第三季度营收与利润表现强劲，全面上调全年指引并首次给出 2027 年 0.90 美元的 EPS 目标，核心驱动力来自信用卡高息置换需求与经营杠杆的释放。但高增长的代价显现在资产负债表端：贷款公允价值账面损失逾 8 亿美元（幸得对冲工具弥补），自营放贷扩张导致资本充足率单季下降近 2 个百分点，且技术平台收入下滑与贷款费率承压三大隐忧仍待化解。综合估值与此前设定的证伪条件，作者认为买入逻辑未受破坏，选择继续持有正股底仓，并趁财报后股价大涨平仓获利约 80% 的 Sell Put 期权仓位。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出严谨、理性且极具穿透力的专业研究员风格。主讲人没有被财报单日暴涨 13% 的情绪所裹挟，而是抽丝剥茧地将利润表上的亮眼数据与资产负债表下的潜在代价值进行对比推演，语调沉稳且逻辑闭环严密。整场复盘既展现了对管理层保守假设与造血能力的认可，又保持了对资本消耗速度和业务异动的冷峻警惕，带给观众一种踏实、穿透表象的深度投研体验。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=0s) SoFi Q3 营收同比增长 44% 至 13.8 亿美元，调整后 EPS 达 0.18 美元超预期，全年营收、EBITDA、净利润及 EPS 四项指引全线上调，驱动财报日股价大涨超 13%。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 公司首次给出 2027 年 EPS 指引为 0.90 美元（较今年预期提升 48%），并明确现有资本及内生造血能力具备约 290 亿美元缓冲空间，可自行为未来增长融资而无需股权增发稀释。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 高利率代价集中反映在资产负债表：Q3 存量个人贷公允价值账面损失逾 8 亿美元，依靠对冲工具抵消 7.34 亿美元；资本充足率受自营放款放量拖累单季下滑近 2 个百分点至 18.8%。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=510s) 业绩隐忧浮现：贷款平台手续费率下滑导致外售增量但收入降 8%，技术平台因流失单一大客户收入同比降 24%，Q4 核心借贷业务收入指引呈现环比停滞。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=0s) SoFi 年内股价累计下跌 30% 的核心矛盾在于宏观利率预期从降息逆转为重启加息，股价走势高度挂钩利率周期而非基本面。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=0s) 评估 SoFi 高利率持续性的核心架构分为三层：盈利能力验证、资产负债表真实代价、以及 2027 年长期指引可信度。 - [02:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=150s) 强劲经营杠杆推动利润增速达到收入的 1.5 倍以上，Q3 EBITDA 利润率创下 34% 的历史新高。 - [02:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=150s) 高利率下维持增长的商业动力来自 13% 的个人贷置换 25% 的信用卡高息债务，高利率环境对贷款端需求构成了特殊对冲支持。 - [02:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=150s) 个人贷净核销率单季改善至 2.26%，但放款规模激增放大分母产生了稀释效应，并不意味着信用风险周期已见底。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 利率上行导致的 8 亿美元贷款公允价值账面缩水被对冲工具覆盖，未穿透进入利润表，是财报中最被低估的潜在风险信号。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 单季总放款达创纪录的 169 亿美元导致资本充足率降至 18.8%，资本金占用已成为未来自营放贷扩张的硬约束。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 管理层测算内生利润留存与现有缓冲共提供约 290 亿美元资产支持空间，排除了 2027 年前增发股权稀释老股东的顾虑。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=510s) 2027 年 0.90 美元 EPS 指引建立在再加息两次、税率升至 24% 的保守假设上，32% 的边际增量净利率印证了长期经营杠杆逻辑。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=510s) 贷款平台外售量增长 12% 伴随手续费收入下降 8%，显现出让利走量的薄利多销隐忧，费率拐点有待 Q4 检验。 - [08:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=510s) 技术平台收入同比下滑 24% 主要受单一超大客户流失拖累，剔除后核心业务增长 18%，但指引恢复增长仍缺乏足够信服力。 - [12:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=750s) 按 16.4 美元计算，当前估值对应 2027 年 EPS 约为 18 倍 P/E，对应有形账面价值（TBV）约为 2.2 倍 P/TBV。 - [12:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=750s) 个人贷核销率破 3%、EBITDA 指引下调等核心卖出证伪条件均未触发，基本面未见实质性恶化，正股底仓继续持有。 - [12:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=750s) 因财报后股价大涨导致期权价值快速衰减，作者已将 Sell Put 全部获利平仓锁定约 80% 权利金收益，利用高 IV 特性滚动降低持仓成本。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=0s) 财报核心数据与高利率环境下的三层拆解

SoFi 刚刚发布了最新的第三季度财报并召开了电话会。本季度 SoFi 表现亮眼，核心指标均大幅超越市场预期： - **营收**：同比增长 44%，达到约 13.8 亿美元（超出华尔街 12.5 亿美元预期的 10% 左右）。 - **调整后每股收益（EPS）**：达到 0.18 美元，高于市场预期的 0.16 至 0.17 美元。 - **2027 年长期指引**：公司首次给出 2027 年 EPS 指引为 0.90 美元，相比今年预期的 0.61 美元提升了 48%，较财报前市场普遍预期的 0.82 美元高出约 10%。 - **股价表现**：财报发布当日 SoFi 收盘报 16.4 美元，大涨超 13%；然而即便单日涨幅明显，年内股价仍累计下跌了 30%。

年内股价表现疲软的核心矛盾在于利率假设的逆转：年初管理层给全年指引时，市场假设年内降息两次；但到 7 月二季度财报时，假设被修正为加息一到两次；9 月美联储重启加息，重挫了靠放贷起家的 SoFi。正如作者分析：“今年 SoFi 的走势基本上就是跟着利率走的，而不是跟着业绩走。”

面对高利率环境，作者将评估 SoFi 能否继续上涨的核心问题拆解为三层架构： 1. **盈利能力**：在高利率环境下到底还能不能赚钱（针对二季度市场最不满意的地方）； 2. **潜在代价**：利率上行对 SoFi 的负面代价到底落在了哪里，SoFi 是否付得起（电话会信息量最大、报道最少的部分）； 3. **长期指引**：公司首次给出的 2027 年 0.90 美元 EPS 指引究竟可不可信。

```mermaid flowchart TD accTitle: SoFi高利率影响三层拆解分析架构 accDescr: 展示SoFi财报分析的三层核心问题：盈利能力、资产负债表代价及2027年指引可行性

subgraph Evaluation ["SoFi 高利率分析三层框架"] L1["第一层：盈利能力 高利率下经营杠杆释放与利润表现"] L2["第二层：负债表代价 公允价值缩水与资本充足率消耗"] L3["第三层：长期指引 2027年 0.9 美元 EPS 兑现逻辑"] end

L1 --> L2 L2 --> L3 ```

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[02:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=150s) 盈利层验证：经营杠杆释放与高利率下的特殊对冲机制

从盈利能力的第一层来看，SoFi 本季度给出了极为强劲的答卷： - **营收与利润增长**：营收增长 44%，调整后 EBITDA 达 4.7 亿美元（同比增长 70%），调整后净利润达 2.43 亿美元（同比增长 74%）。 - **经营杠杆与利润率**：利润增速达到收入增速的 1.5 倍以上，彰显了经营杠杆（收入每增加一块钱，成本没有同比例增加，大部分转化为利润），驱动本季度 EBITDA 利润率达到创纪录的 34%。 - **运营规模与收入结构**：总会员数达 1710 万人（同比增长 35%，单季新增创纪录的 120 万人）；产品总数达 2670 万（同比增长 44%）；费用类收入（手续费等非利差收入）达 5.7 亿美元，占总收入比重由上季度的 39% 提升至 42%，推动 SoFi 进一步摆脱传统银行利差依赖。 - **指引全面上调**：对比二季度只调收入指引、不调利润指引的砸盘逻辑，本季度全年四项核心指引全线上调： - 全年收入指引由 47.5–48.5 亿美元上调至约 50.4 亿美元； - EBITDA 指引由 16.0 亿美元上调至 16.6 亿美元； - 净利润指引由 8.25 亿美元上调至 8.4 亿美元； - EPS 指引由 0.60 美元上调至 0.61 美元。

在高利率下依然能够维持增长的底层商业逻辑在于 SoFi 的“替还信用卡”机制：目前美国信用卡利率普遍在 25% 左右，而 SoFi 个人贷款利率大约在 13%。利率越高，消费者使用 SoFi 个人贷去置换信用卡高息债务的动力就越强，因而高利率环境对 SoFi 而言既是逆风也是顺水推舟的助力。针对外部环境的担忧，CEO 在电话会上明确表态：“他现在对高利率环境下 SoFi 持续增长的信心和对低利率环境下一样多。”

资产质量方面，个人贷净核销率（Charge-off Rate）降至 2.26%（上季度为 2.62%，去年同期为 2.6%）；计入逾期贷款出售后的核销口径也由 3.7% 下降至 3.4% 左右。不过作者提醒，放款总规模激增导致分母迅速放大，本身就会摊薄核销率，单季度的改善并不等于信用周期已经见底。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 代价层拆解：资产负债表承受的公允价值冲击与资本消耗

SoFi 在高利率下维持高增长的真实代价并未体现在利润表，而是显现在了资产负债表上：

1. **贷款公允价值（Fair Value）缩水逾 8 亿美元**： - 随基准利率上行 76 个基点，折现率攀升导致手头存量个人贷估值承压。 - CFO 在电话会上透露，本季度公允价值账面损失超过 8 亿美元；但依靠提前布局的对冲工具收回约 7.34 亿美元，绝大部分损失被抵消。作者对此评价：“我认为这是这份财报里面最被低估的一个数字，因为它说明了利率上行的冲击是真实存在的，只是这一次得益于 SoFi 管理层的对冲策略，它没有穿透到 SoFi 的利润表中。”

2. **资本充足率（Total Capital Ratio）单季下滑近 2 个百分点**： - 资本充足率从上季度的 20.7% 降至本季度的 18.8%，虽然仍远高于监管红线，但单季下行幅度值得警惕。 - 下滑主因是自营放贷规模扩张过快：本季度总放款量达 169 亿美元（同比增长 71%，创历史新高），而单季新增存款为 58 亿美元（总存款达 513 亿美元）。多出来的贷款沉淀在自身负债表上，大量占用了自有资本金，使得资本金成为未来扩张的硬约束。

针对瑞穗（Mizuho）分析师关于“2027 年增长资金从何而来”的追问，管理层公开拆解了三步账目： - **现有缓冲空间**：若按 13.5% 的资本充足率红线测算，现有资本可支撑约 710 亿美元风险资产，当前风险资产为 560 亿美元，尚存 150 亿美元扩张余量； - **自生造血能力**：明年的内生利润留存与股权激励（SBC）还能再补充约 140 亿美元的资产支持空间； - **合计冗余充足**：两者相加共有约 290 亿美元缓冲空间，且这部分资本完全不在既定融资计划内。

CFO 强调这 290 亿美元既不是预算安排，也非完成 2027 年指引所必须依赖的资金。CEO 也总结道：“SoFi 已经达到了可以靠自身来为 2027 年的增长融资的规模和资本状况。”作者认为这是电话会中最关键的一段定调，彻底打消了市场对未来因增长而被迫增发股权稀释老股东的顾虑。

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[08:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=510s) 2027年指引与业绩隐忧：0.9美元底气与三大未解之谜

管理层首次给出了 2027 年初步业绩指引： - **年营收**：约 64 亿美元（同比增长 27%）； - **调整后 EBITDA**：22.4 亿美元（EBITDA 利润率约 35%）； - **净利润**：12.8 亿美元（净利率约 20%）； - **每股收益（EPS）**：0.90 美元（同比增长 48%）； - **测算假设**：假设明年再加息两次、有效税率由 22% 提升至 24%，且全程不进行股权融资。

在经营杠杆推演上：2027 年净利润预计较今年增加 4.4 亿美元，营收增加 13.6 亿美元，边际增量净利率（Incremental Net Margin）为 32.35%（4.4 ÷ 13.6），与 CFO 在电话会上给出的 32% 边际净利率完全吻合。这显著高于今年整体 17% 的净利率水平，证明公司未来即使收入增速由 44% 放缓至 27%，利润端仍能通过经营杠杆跑出更高增速。此外，基于“再加息两次”和“税率上调”的保守假设也为业绩提供了安全垫。

与此同时，财报中也暴露了三个暂未给出满意解答的潜在问题：

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[12:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=750s) 估值复盘、证伪条件检验与期权持仓实操

按当日 16.4 美元收盘价计算，SoFi 当前估值对应 2027 年 0.90 美元 EPS 约为 18 倍市盈率（P/E），对应每股 7.48 美元的有形账面价值（TBV）约为 2.2 倍市净率（P/TBV）。

对照作者在 8 月 5 日视频中提出的前瞻跟踪框架与三项核心证伪条件，当前基本面未现恶化： 1. **EBITDA 利润率目标**：下半年隐含目标为跳升至 36% 左右；本季度已落地 34%，四季度指引隐含约 36%，稳步兑现中。 2. **证伪条件一（个人贷核销率破 3%）**：当前为 2.26%，未触发。 3. **证伪条件二（贷款平台收入连续两季个位数增长）**：二季度增长 10%，三季度下滑 8%，虽需警惕但尚未满足“连续两季低个位数”的完全证伪，留待四季度观察。 4. **证伪条件三（EBITDA 指引下调）**：本次指引不降反升，未触发。

```mermaid flowchart TD accTitle: SoFi基本面跟踪与证伪条件检验 accDescr: 检验作者设定的三项买入证伪条件，评估当前投资逻辑是否依然成立

subgraph Conditions ["买入逻辑证伪条件检验"] C1["条件一：个人贷核销率升至 3% 以上 当前：2.26%（未触发）"] C2["条件二：贷款平台费连续两季仅个位数增幅 当前：二季+10% / 三季-8%（待Q4确认）"] C3["条件三：全年 EBITDA 指引出现下修 当前：指引全面上调（未触发）"] end

C1 --> Status["结论：核心逻辑未被证伪，底仓继续持有"] C2 --> Status C3 --> Status ```

在个人具体操作上，作者采取了正股底仓与期权收租相结合的策略： - **正股持仓**：SoFi 底仓继续坚定持有。 - **期权操作**：财报后由于股价大涨 13% 以上，此前布局的 Sell Put（卖出看跌期权）期权费价值大幅衰减，作者已将手头所有 Sell Put 获利平仓，锁定了约 80% 的权利金收益。正如作者所总结的：“剩下的那点权利金已经不值得我们再继续扛着风险持有了，80% 的收益率对于期权卖方来说也已经是一个很好的收益了。” - **底层标的属性**：SoFi 隐含波动率（IV）高且成交流动性极佳、买卖价差小，非常适合通过卖出虚值期权赚取权利金，以“滚雪球”的方式逐步压低长期持仓成本。

展望后市，SoFi 股价的进一步上行依赖于宏观利率路径的明朗化以及 2027 年指引按季度的持续兑现。作者后续将紧盯三大跟踪指标：第一，四季度贷款平台费率能否企稳；第二，资本充足率是否会继续以单季 2 个百分点的速度快速流失；第三，技术平台的报表端收入增速何时能够实现真正转正。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=0s) 今年 SoFi 的走势基本上就是跟着利率走的，而不是跟着业绩走。 — Ethan

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) SoFi 已经达到了可以靠自身来为 2027 年的增长融资的规模和资本状况。 — CEO

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=300s) 利率上行的冲击是真实存在的，只是这一次得益于 SoFi 管理层的对冲策略，它没有穿透到 SoFi 的利润表中。 — Ethan

> [12:30](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo&t=750s) 剩下的那点权利金已经不值得我们再继续扛着风险持有了，80% 的收益率对于期权卖方来说也已经是一个很好的收益了。 — Ethan

## Mentioned SoFi, Ethan, 美联储, 瑞穗 (Mizuho), YouTube, Patreon, Discord

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=mQdNOCbccMo)

中文简报

SoFi三季报超预期并首发2027年指引对冲工具化解8亿美元利率损失 SoFi依靠对冲工具吸收利率上行造成的公允价值缩水，并依托经营杠杆实现内生造血，无需股权增发即可兑现2027年0.90美元EPS指引。 SoFi 第三季度营收与利润表现强劲，全面上调全年指引并首次给出 2027 年 0.90 美元的 EPS 目标，核心驱动力来自信用卡高息置换需求与经营杠杆的释放。但高增长的代价显现在资产负债表端：贷款公允价值账面损失逾 8 亿美元（幸得对冲工具弥补），自营放贷扩张导致资本充足率单季下降近 2 个百分点，且技术平台收入下滑与贷款费率承压三大隐忧仍待化解。综合估值与此前设定的证伪条件，作者认为买入逻辑未受破坏，选择继续持有正股底仓，并趁财报后股价大涨平仓获利约 80% 的 Sell Put 期权仓位。 SoFi Q3 营收同比增长 44% 至 13.8 亿美元，调整后 EPS 达 0.18 美元超预期，全年营收、EBITDA、净利润及 EPS 四项指引全线上调，驱动财报日股价大涨超 13%。 (0:00) 公司首次给出 2027 年 EPS 指引为 0.90 美元（较今年预期提升 48%），并明确现有资本及内生造血能力具备约 290 亿美元缓冲空间，可自行为未来增长融资而无需股权增发稀释。 (5:00) 高利率代价集中反映在资产负债表：Q3 存量个人贷公允价值账面损失逾 8 亿美元，依靠对冲工具抵消 7.34 亿美元；资本充足率受自营放款放量拖累单季下滑近 2 个百分点至 18.8%。 (5:00) 业绩隐忧浮现：贷款平台手续费率下滑导致外售增量但收入降 8%，技术平台因流失单一大客户收入同比降 24%，Q4 核心借贷业务收入指引呈现环比停滞。 (8:30)

Reading summary

Ethan的美股笔记指出，SoFi第三季度在营收、利润与全年指引上全面超越预期，并首次给出2027年0.90美元的EPS指引；然而高利率对资产负债表公允价值与资本充足率的冲击，以及部分业务费率走弱等隐忧，构成了支撑增长背后的真实代价。经营杠杆释放与置换信用卡机制驱动高利润 (2:30) SoFi第三季度实现营收约13.8亿美元，同比增长44%，超出华尔街预期约10%；调整后EBITDA达4.7亿美元，同比大增70%，EBITDA利润率达到34%的历史新高；净利润同比增长74%至2.43亿美元，利润增速显著高于营收，体现出明显的经营杠杆。总会员数增至1710万人，非利差的费用类收入达5.7亿美元，占比升至42%，业务正持续降低对传统银行利差的依赖。全年营收指引由此上调至约50.4亿美元，EBITDA与EPS指引也同步上调。作者分析认为，高利率环境下个人贷款之所以能反向增长，核心在于美国信用卡利率普遍在25%左右，而SoFi个人贷款利率约13%，促使借款人借入SoFi贷款以置换信用卡高息负债。尽管当季个人贷款净核销率降至2.26%，但作者提醒，这部分得益于单季169亿美元总放款量使分母激增而摊薄，并不意味着信贷周期风险已经出清。负债表代价：公允价值受创与资本充足率承压 (5:00) 高利率对SoFi的真实冲击主要显现于资产负债表而非损益表。因基准利率上行76个基点推高折现率，管理层披露本季贷款公允价值账面损失逾8亿美元，但依靠提前布局的对冲工具收回约7.34亿美元，化解了绝大部分冲击，未穿透至利润表。更为核心的约束在于资本充足率由20.7%快速下滑至18.8%，单季缩减近2个百分点，主要系自营放贷规模同比激增71%至169亿美元，而单季存款新增仅58亿美元，沉淀在负债表上的资产快速占用了自有资本金。针对瑞穗分析师关于2027年资金来源的质疑，管理层测算现有资本缓冲空间约150亿美元，叠加内生利润及股权激励还可提供140亿美元支持，总计约290亿美元的冗余空间将支持自生增长，并强调这无需依赖外部股权融资稀释股东权益。 2027年长期指引推演与三大潜在隐忧 (8:30) 管理层首次提出2027年EPS达到0.90美元的指引，对应年营收约64亿美元，隐含32%左右的边际净利率，显著高于当前17%的整体净利率。该推演假设宏观环境将再经历两次加息且有效税率升至24%，被认为留有一定安全边际。按16.4美元股价计算，该指引对应2027年约18倍PE与2.2倍P/TBV。但财报同时暴露出三大尚未充分解决的隐忧：其一，贷款平台外售量虽增长12%，但手续费收入反而下滑8%，呈现降价促量且管理层未正面解释原因；其二，第四季度收入指引约为13.75亿美元，与三季度环比持平，个人贷业务面临主动降速；其三，技术平台报表收入同比下滑24%，剔除流失的单一超大客户后核心业务虽增长18%，但能否在明年兑现25%的增速预期仍待检验。证伪条件未触及与期权套利操作 (12:30) 对照此前设定的三项卖出证伪指标，SoFi基本面未发生恶化：个人贷核销率2.26%远低于3%红线，全年EBITDA指引全面上调，而贷款平台费率虽下滑但尚需四季度数据判定是否连续恶化。作者认为原有做多逻辑依然成立，正股底仓继续保留。在期权端，由于财报发布后股价单日上涨超过13%，前期卖出的看跌期权（Sell Put）时间价值与波动率快速缩水，作者已将所有Sell Put平仓并锁定约80%的权利金利润。作者指出SoFi具备高波动率与高流动性特征，适合通过循环卖出虚值期权摊低持仓成本。作者认为SoFi能否持续上行取决于宏观利率走向及2027年长线目标的兑现进度，后续需重点跟踪四季度贷款平台费率能否企稳、资本充足率是否继续快速流失，以及技术平台报表收入何时实现转正。

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[0:00] Ethan: 今年 SoFi 的走势基本上就是跟着利率走的，而不是跟着业绩走。 [5:00] CEO: SoFi 已经达到了可以靠自身来为 2027 年的增长融资的规模和资本状况。 [5:00] Ethan: 利率上行的冲击是真实存在的，只是这一次得益于 SoFi 管理层的对冲策略，它没有穿透到 SoFi 的利润表中。 [12:30] Ethan: 剩下的那点权利金已经不值得我们再继续扛着风险持有了，80% 的收益率对于期权卖方来说也已经是一个很好的收益了。

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的梅谷笔记,今天我们来聊一聊SoFi刚刚发布的三季度财报以及财报之后的电话会那SoFi是我们频道一直在跟踪的公司,从最初的基本面分析到7月的稳定币专题,再到8月的二季报,那每一季我们都在看所以在这期视频的最后,我们也会回头看看上一次我说过的要盯的那几件事这比去年同期多了44% 华尔街的预期大约是12.5亿所以超了一成左右调整后的每股收益是0.18美元预期是0.16到0.17美元第二个数字是公司第一次给出了2027年的指引是每股收益0.9美元这比今年的0.61美元多了48% 而财报之前市场对2027年的预期是0.82美元所以这个指引高了大约一成左右那第三个数字就是股价了今天sofi收在16.4美元涨了13%多但是即便涨了这么多今年以来还是跌了30%那为什么跌了这么多呢?年初SOFI给全年指引的时候,假设的是今年降息两次,但是到了7月的二级报,这个假设被改成了加息一到两次。那9月美联储真的重启了加息,这对一家靠放贷起家的公司来说,利率往上走,就是市场最担心的事情。今年SOFI的走势基本上就是跟着利率走的,而不是跟着业绩走。情况下搜败还能不能涨呢那我把这个问题拆成了三层第一层是在高利率下还能不能赚钱第二层是利率上行对搜败的代价落在哪里那第三层就是搜败给出的2027年的指引我们能不能信先讲赚钱是因为这是上一个季度市场最不满意的地方再讲代价因为这是电话会里面信息量最大报道里讲的最少的部分这个代价sofi付不付的起那最后我们再来看看估值和我的操作那还没有订阅的朋友可以订阅我的频道打开小铃铛这样就不会错过每一期的更新了我们现在开始那我们就先来看看赚钱这一层sofi这个季度的营收增长了44%调整后的ebitda是4.7亿美元增长了70%调整后净利润是2.43亿美元增长了74%ebitda就是扣掉利息税和折旧摊销之前大家可以把它理解成一门生意本身赚钱的能力所以利润增速是收入增速的一倍半以上那这就是经营杠杆也就是收入每多出来一块钱成本没有跟着多一块钱那多出来的大部分都落到了sofi的利润里所以这个季度以beta的利润率是34%创了记录那用户这边会员达到了1710万人增长35%一个季度新增120万也是创记录2670万增长44% 费用类收入5.7亿美元占比从上个季度的39%提高到了42%那这里我们讲的费用类收入就是不靠利差而是靠手续费赚的钱这部分占比越高sofi就越不像一家传统的银行那我们再回到上一个季度的争议上 8月二季报的时候市场砸盘的理由是sofi的收入指引上调了但是利润指引一个数字都没有动SOFI全年四项指引全部上调收入从47.5亿到48.5亿上调到了大约50.4亿以BITDA从16亿上调到了16.6亿净利润从8.25亿上调到了8.4亿每股收益从0.6美元上调到了0.61美元好那高利率下SOFI为什么还能增长呢那这里其实有一个很容易被大家忽略的机制那就是SOFI的个人贷款主要的用途其实是帮人还信用卡利率越高那信用卡的利率也会越高现在是在25%上下而sofi个人贷的利率大约是13%所以利率越高那么用sofi的贷款去还掉信用卡就越划算所以高利率对于sofi来说一边是伤害另外一边是帮手ceo在定话会上说他现在对高利率环境下sofi持续增长的信心和对低利率环境下一样多合销率是2.26% 上个季度是2.62%去年同期是2.6%那合销率就是借出去的钱里面确认收不回来直接继承损失的比例另外把余期贷款的出售也算进去的口径也从3.7%降到了3.4%左右不过这里有一点 [5:00] 我需要说清楚,那就是sofi的放款增长很快,所以分母在变大,这本身就会把核效率摊薄。所以一个季度的改善也不等于信用周期已经见底。上一个季度,市场所担心的利润不跟着收入走,在这一个季度sofi给了正面的答案,这就是这份财报里面最确定的部分。好,既然sofi在高利率下还能赚钱,那么利率上行的代价到底落在了哪里呢?答案就是不在利润表,而在sofi的资产负债表上。那第一个代价就是sofi贷款估值被利率压了8亿多美元。那我先讲一个概念,叫做公允价值。公允价值就是按照今天的市场价给手里的资产重新估一次值。那这就和手里拿着一张老债券是一样的,利率涨了,新发的债券利息就会更高,所以手上那张老债券就只能打折卖。贷款也是一样的,利率一涨,那么未来收回来的那些利息折回今天就不值那么多钱了,所以贷款的估值就要往下调。那在sofi的新闻稿里面也写得很清楚,那就是个人贷估值用的折线率上升,主要就是因为基准利率上行了76个基点。那在订话会上,CFO也给了具体的数字,那就是这个季度,供允价值的损失超过了8亿美元,但是对冲赚回来的大约7.34亿,所以大部分都抵掉了。对冲就是提前买一份保险,当利率往不利的方向走的时候,保险的那一头赚钱。CFO的意思是,这套机制正在按照设计工作。我认为这是这份财报里面最被低估的一个数字,因为它说明了利率上行的冲击是真实存在的,只是这一次得益于SOFI管理层的对冲策略,它没有穿透到SOFI的利润表中。这个季度是18.8% 所以一个季度就掉了将近两个百分点那虽然这里监管的底线还很远但是掉了速度也值得我们注意那这个数字为什么会掉呢因为这个季度sofi放款了169亿美元增长71% 创下了历史记录存款一个季度多了58亿美元到了513亿所以剩下来的大部分都留在了sofi的自己的资产负债表上,那这每一笔都要占用sofi的本钱。所以sofi的增长越来越靠自己的资产负债表了,所以资本就会成为下一个阶段增长的约束。所以在电话会上,米租后的分析师就直接问了sofi的管理层,他们问2027年的钱要从哪里来。按照13.5%的资本比例算可以支撑大约710亿美元的风险资产那现在是560亿所以还空着大约150亿第二步是明年的利润和股权激励还能再补大约140亿美元的空间第三步是把这两项加起来我们就会发现一共有大约290亿那CFO的原话是这290亿既不在计划里也不是完成2027年指引所需要的这部分空间CEO在收尾的时候也说,SOFI已经达到了可以靠自身来为2027年的增长融资的规模和资本状况那我的判断是我认为这是这次订外会上面最重要的一段话上一个季度市场担心的是增长要不要靠增发,那这一次管理层直接把账摊开了好那接下来我们再来看看那0.9美元的指引到底是怎么来的2027年的初步指引是这样的收入大约是64亿美元增长27%以比他是22.4亿利润率大约是35%净利润是12.8亿净利率大约是20%每股收益是0.9美元增长48%那这个指引的假设是明年再加息两次有效税率从今年的22%提高到24%而且不融资那我们现在就来算笔账今年的净利润是8.4亿美元明年是12.8亿所以多了4.4亿今年的收入是50.4亿明年是64亿所以多了13.6亿那用4.4除以13.6就是大约32%也就是说明年每多赚一块钱的收入管理层预计会有32美分变成净利润那这比今年整体17%的净利率高了将近一倍 [10:00] 那CFO在定外会上给的增量净利率正好也是32%所以这两个数字对得上在财报之前一致预期是每股0.82美元收入61.4亿所以指引的每股收益高了大约一成收入高了大约4%所以利润超的比收入多这又是金银杠杆的体现所以0.9的底气就是这个金银杠杆sofi的收入增速在放缓从44%降到27%但是利润增速反而更高了而且这个指引也留了余地那就是sofi管理层假设了两次加息税率还往上调这些都是偏不利的假设我认为保守是好事留了缓冲但是这同时也说明管理层自己对利率环境依然很谨慎当然这份财报也有没有回答的地方我挑三件事情来讲每件事情我都先说是什么问题然后再说我的看法那第一件事情就是sofi卖贷款的手续费变少了我先解释一下这条线sofi发放的贷款有一部分不放在自己的账上而是转手卖给别的机构sofi从中收一笔手续费那这就是贷款平台业务它不占sofi自己的本钱那我们刚才讲的资本约束就是靠这条线来缓解的这个季度通过这条线卖出去的贷款比去年多了12%但是收到的手续费反而比去年少了8%也就是说卖的更多了但是每一笔赚的更少了那在电话会上管理层没有解释这个费率为什么降他们只说了量也就是四季度卖出去的贷款已经比三季度更多了那我的看法是一个季度的费率下降还不足以说明这条线变差了我们先记下来下个季度再来看费率能不能稳住那第二件事情就是四季度的收入不涨了管理层给的四季度收入指引大约是13.75亿美元这和三季度基本一样原因是在放贷金融服务和技术平台都还在涨但是只有借贷这一块四季度预计会比三季度少CFO在问答里面也说了明年个人贷还会涨但是不会再有今年这么快了增长会更多的来自房贷和学生贷换句话说Sofi最主要的产品个人贷开始降速了而且是公司自己提前打的预防针但是好在利润没有跟着停四季度的EBITA指引还是比三季度高的第三件没有回答的事情就是Sofi的技术平台的报表数字还在跌技术平台就是sofi把自己的支付和账户系统卖给其他金融公司用的业务那这个季度他的收入比去年少了24%但是原因也很具体那就是一个大客户走了如果去掉这个客户其实是增长了18%的利润率也比上个季度高管理层说明年会回到25%的增长所以这一块底子在好转但是在报表上的数字转正之前我只算它半个答案好那最后我们再来看看sofi的估值我们按照今天16.4美元的收盘价对2027年0.9美元的指引就是大约18倍的市盈率对每股7.48美元的有形账面价值就是大约2.2倍那有形账面价值就是公司的净资产在扣掉商誉这一类看不见摸不着的东西最后剩下的那部分银行股经常用它来估值然后我们再回到8月5号的那期视频中当时我说sofi下半年隐含的以比他利润率需要跳到36%左右那这会是我下两个季度会盯的第一件事情那现在三季度做到了34%四季度的指引隐含大约是36%所以这个数字正走在路上在那一期视频里面我还写了三条正位条件第一个条件是个人贷合销率回到3%以上那现在是2.26%所以没有触发第二个正位条件是贷款平台费用连续两个季度同比只有个位数增长那二季度是增长10%三季度是下降8%所以我们需要在四季度再看一次所以这条目前也没有触发但是值得我们继续观察第三条正伪条件是EBTA指引下修那这一次反而上调了所以这三条都没有被触发所以买入的理由没有坏那接下来我再来说一下我自己的操作首先我的SOFI底仓继续持有今天我也把手上所有的sell put都平掉了开仓和平仓也都已经在会员群里面第一时间同步过了那财报之后股价大涨所以这批put的价值已经缩水到很少了剩下的那点权利金已经不值得我们再继续扛着风险持有了80%的收益率对于期权卖方来说也已经是一个很好的收益了我也一直认为SOFI是一只很适合做期权的股票首先它的隐含波动率很高波动预期高卖方收的权利金就多第二个原因是SOFI的期权成交很活跃所以买卖价差不少 [15:00] 进出都方便那对于一家我本来就愿意长期拿着的并且很了解的公司来说,用卖期权收权利金,然后一点一点的把持仓成本往下压,这是我拿sofi的一个固定做法。那今天对于sofi除了期权操作之外,我也在忽然群里面分享了sofi接下来可以建仓和加仓的位置,欢迎大家去看。对于用期权降低持仓成本这件事情我在会员的方法论视频里面也专门做过一期了讲的就是拿着股票的时候怎么用期权去调整仓位包括行权价怎么选什么时候平仓什么时候滚动那对于想在自己的股票上试一试的朋友那期视频可以直接拿来用好回到sofi最后再总结一下我的判断是利率这道题sofi这个季度交出了一份还不错的答卷那接下来股价要往上靠的就是两件事了分别是利率的路径变得更清楚和2027年的指引一个季度一个季度的兑现接下来我会盯着三件事,第一是贷款平台费,我要看四季度的费率能不能稳住,第二是资本充足率,我要看会不会继续每个季度掉两个点,第三是技术平台,我要看什么时候报表上的增长可以转正。

SoFi三季报超预期并首发2027年指引 对冲工具化解8亿美元利率损失