央行设债市互换筑墙防赎回践踏地方化债紧锁低利率底线

靳卫萍老师

不同于美股下跌资金自动回流美债避险，国内股市暴跌易迫使非银机构踩踏式砸盘国债套现，央行推出债市互换便利旨在切断负反馈并防止国债收益率失控飙升冲击化债大局。

AI-assisted summary of 恩格斯停顿，人工智能就业友好发展和债市非银互换便利|当前宏观经济形势与热点分析 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-29

Key ideas

欧洲与日本的“两头在外”模式在电气化与新能源时代面临重塑，俄乌冲突及美联储加息推高能源成本，促使巴斯夫等欧洲化工龙头加速将核心产值转移至中国。 (0:00)
历史上的“恩格斯停顿”在当代AI时代重现，虽然宏观出口与工业企业利润增长，但普通劳动者报酬与微观体感脱节，促使国务院出台就业友好型AI政策以防范大规模替代性失业。 (5:00)
央行9月24日设立的SFISF首期5000亿元额度仅使用1050亿元，反映出机构在基本面偏弱及金融反腐高压下对加杠杆买股的深层顾虑。 (13:02)
10月26日新设的“债市非银互换便利”旨在防范股市下跌诱发的非银机构集中赎回潮踩踏国债市场，确保地方化债所必需的低利率环境不被动摇。 (13:02)

Detailed notes

## Background 本期视频由靳卫萍老师于2026年10月29日发布在Bilibili平台，录制于2026年10月28日下午。内容围绕当前宏观经济形势与热点分析展开，重点串讲了地缘经济、就业政策与金融风险处置机制。

## TL;DR 主讲人靳卫萍首先从反腐与欧洲“两头在外”模式瓦解切入，剖析了欧洲工业与资本向中国转移的深层逻辑；随后引出工业革命初期的“恩格斯停顿”理论，解读中国国务院出台政策倡导“就业友好型AI”以防范技术红利脱节，并给出四类人群的应对策略；最后深入对比了央行9月推出的股票互换便利（SFISF）与10月新设的债市非银大额赎回互换便利，揭示后者防止股市大跌殃及国债收益率、保障国家低息化债底线的核心意图。

## Atmosphere & style 整堂讲座展现出极高密度的学院派与宏观实战气息，主讲人语调沉着清晰、抽丝剥茧，充满对现实经济痛点的敏锐洞察。叙事风格兼顾理论穿透力与微观体感，从老干妈剪辣椒车间一路讲到央行资产负债表与国债收益率，语言犀利直白且不乏发人深省的警示感。听众在理性的逻辑推导中，能强烈感受到宏观政策底线思维与技术浪潮剧变下普通人求存的真实张力。

## Bulletin - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 欧洲与日本的“两头在外”模式在电气化与新能源时代面临重塑，俄乌冲突及美联储加息推高能源成本，促使巴斯夫等欧洲化工龙头加速将核心产值转移至中国。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) 历史上的“恩格斯停顿”在当代AI时代重现，虽然宏观出口与工业企业利润增长，但普通劳动者报酬与微观体感脱节，促使国务院出台就业友好型AI政策以防范大规模替代性失业。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 央行9月24日设立的SFISF首期5000亿元额度仅使用1050亿元，反映出机构在基本面偏弱及金融反腐高压下对加杠杆买股的深层顾虑。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 10月26日新设的“债市非银互换便利”旨在防范股市下跌诱发的非银机构集中赎回潮踩踏国债市场，确保地方化债所必需的低利率环境不被动摇。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 当前资本市场低迷的外部主因是美联储持续加息，内部则受对金融认知的转变及反腐作为打破历史周期律主要抓手的常态化推进影响。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 法国骚乱等欧洲危机的根源在于缺乏本土能源且市场狭小的“两头在外”经济结构，无法承受地缘博弈推高的能源成本。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 当代电气化与高端制造业产业链集中度极高，必须依赖大国人口与地理纵深承载，欧洲工业4.0因此呈现出向中国本土转移的态势。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) “十五五”前期规划未明确设定具体的城镇新增就业量化指标，折射出技术变革对传统就业吸纳能力造成的巨大不确定性。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) “恩格斯停顿”理论表明，技术革命早期人均产出飞涨而资本独占绝大部分红利，普通劳动者实际工资与分配份额可能长期停滞。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) 国务院办公厅出台《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，推动AI立项评估由单纯“降本裁员”转向“人机协同技能升级”。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) 政策对AI大规模替代实施节奏控制并要求前置安置方案，但其目前属于鼓励探索方向，对国企具备约束力，对民企约束力相对有限。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=600s) “物理AI”（具身智能）的核心落地依赖两端驱动：机械执行层面的灵巧手与高阶仿真运动控制系统。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=600s) 文职及初级白领面临极高的AI替代烈度，未来核心竞争力在于批判性思维、提问能力、宏观判断及对AI生成结果的审核把关。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=600s) 学生与应届毕业生应避免专精易被AI完全替代的纯基础编码技能，需深度融入垂直行业现场疑难解决与人机协作配套能力。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 央行通过资产置换（而非直接贷款）构建SFISF通道，允许机构质押股票换出高流动性央票或国债，换得资金必须专款用于增持股票。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 股市暴跌易引发固收及偏债混合基金的集中赎回，机构因股票折价与流动性枯竭而被迫砸盘流动性较好的国债资产。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 国债遭遇机构无序抛售会导致国债收益率暴涨，直接抬升全社会融资成本并破坏地方政府极其敏感的高额化债底线。 - [13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 与美股大跌时资金涌入美债避险的机制不同，中国资本市场的剧烈“股债跷跷板”要求央行设立债市非银互换便利，隔断跨市场负反馈踩踏。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 宏观背景：反腐抓手与欧洲“两头在外”经济体的脆弱性

课程开篇，主讲人靳卫萍老师明确了本次宏观经济热点与理论串讲的节奏：先剖析近期国内外经济热点，再系统梳理 GDP 与通货膨胀，最后探讨巨额贸易顺差背景下我国如何“向外看”的定位问题。谈及当前国内资本市场表现低迷，外部主因是美联储持续加息（环境与2022年美联储启动加息周期时高度相似），内部则涉及对金融认知的转变与政治生态调整。靳卫萍指出，去年四中全会时中央委员加候补委员出席率为83%，而今年降至70%多，创下历史新低，其深层逻辑在于：“你可以理解成就是现在我们要把反腐作为改变中国历史周期律的一个主要的抓手，所以现在反腐是在加重而不是在减轻。”

```mermaid flowchart LR accTitle: 欧洲两头在外经济模式脆弱性传导机制 accDescr: 展示欧洲国家由于两头在外，受大国博弈冲击后资本外逃、产业转移至中国的链条。 subgraph Structure["结构性特征"] direction TB A["缺乏本土能源与原材料"] B["本土市场狭小需向外出口"] end subgraph Shocks["外部大国博弈冲击"] direction TB C["俄乌冲突 / 中东战事：能源暴涨"] D["美联储加息：资金吸纳收紧"] end subgraph Consequence["结果与产业转移"] direction TB E["内部资源收缩、难民与身份政治冲突"] F["营商环境恶化、资本外逃"] G["化工及高端制造转移至中国太湖及上海流域"] end Structure --> Shocks Shocks --> Consequence ```

以此为铺垫，靳卫萍以法国等欧洲国家的持续骚乱作为地缘经济切入点。骚乱表面是难民冲突和财政赤字，本质是深陷大国博弈挤压下“两头在外”模式的解体。法国、德国、英国、日本均具备能源匮乏、本土市场受限、极度依赖外部供需的特征（如德国西门子以大型电机及工业品见长，重度依赖海外市场）。一旦地缘冲突推高能源价格，这种结构的脆弱性就会成倍放大： - **历史演进的断代差异**：殖民地时期工业集成度低，法国凭借广阔的非洲殖民地维持平衡；战后至冷战结束，在传统家电与燃油车时代，欧洲与日本通过精耕细分市场（如白色家电、汽车）吃透红利。 - **当代产业模式的不兼容**：在电动车与高端电子构成的电气化时代，产业链极长且集中度极高，必须依托超大规模国土与人口纵深承载；欧洲既无人口纵深，又受累于高福利与高昂能源，竞争优势迅速瓦解。 - **资本与工业转移潮**：2022年俄乌冲突叠加美联储加息、再到中东战事，欧洲能源瓶颈加剧，巴斯夫（BASF）等化工巨头因成本攀升将核心产值转移至中国。靳卫萍感慨：“所以现在德国搞工业4.0是在中国搞4.0，而不是在他们本地。”

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[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=300s) “恩格斯停顿”重现与人工智能就业友好型发展

转入国内关键议题，靳卫萍回顾了此前“老干妈600人剪辣椒车间被AI/自动化压缩至40余人”的案例，直指陆家嘴论坛与金融街论坛上热议的“AI降临后人往何处去”的社会困境。一个极具标志性的宏观信号在于：以往“十三五”、“十四五”规划中均设定了城镇新增就业的具体量化指标（如5000万、5500万人），而今年的“十五五”相关前期规划中并未出现具体的城镇新增就业指标，反映出技术变革对传统就业容纳能力造成的巨大不确定性。

经济学界在2024年9月围绕经济史学家罗伯特·艾伦（Robert Allen）于2009年提出的“恩格斯停顿”（Engels' Pause）概念展开密集探讨。该理论源于恩格斯的名著《英国工人阶级状况》： 1. **历史上的停顿期**：1790年至1840年英国工业革命早期，生产力提升46%，而工人实际工资仅增长12%（1800年至1830年实际工资近乎绝对停顿）。人均产出飞速增长、资本利润飙升，技术革命的绝大部分红利被资本所有者攫取，广大劳动者被排挤在成果分享之外，直至后期工会力量成长、劳工制度与社会保障健全，停顿才告终结。 2. **当下的映射**：宏观数据显示中国出口同比增长30%多，9月规模以上工业企业利润仍保持两位数增长，但大众微观体感普遍温差显著，社会财富增长主要体现在AI与硬科技新贵身上，普通劳动者报酬与微观体感出现脱节。

```mermaid flowchart TD accTitle: 就业友好型AI发展方式政策导向 accDescr: 展示国务院防范恩格斯停顿所采取的AI评估与缓冲机制。 A["防范现代版恩格斯停顿"] --> B["国务院办公厅意见：就业友好型发展方式"] B --> C["立项标准转向"] B --> D["设置失业缓冲期"] B --> E["国企/政府强制前置评估"] C --> C1["不再单看降本增效与压减人力"] C --> C2["支持人机协同与带动劳动者技能升级项目"] D --> D1["大规模部署前提前告知岗位变动"] D --> D2["提供转岗培训与适应周期"] E --> E1["量化AI上线对岗位冲击人数"] E --> E2["强制核验承接安置方案"] ```

为防范现代版“恩格斯停顿”，国务院办公厅于10月23日正式出台《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》。靳卫萍剖析了其政策抓手： - **评估标准转向**：评判AI应用不再单看“降本节约人力”，单纯依靠技术大规模替换裁员的模式不再受鼓励，政策更倾向于扶持能带动劳动者技能升级的人机协同项目。 - **管控节奏与主体分化**：严禁在劳动密集型产业“一刀切”式裁员，优先推动AI承担夜班、高危（如井下采矿）及严重招工难岗位。企业大规模替代须提前预警并预留转岗缓冲期。靳卫萍特别指出：“这个内容是属于鼓励探索方向，非强制法规，尤其对民企的约束力非常有限，对国企是有的。”

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[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=600s) 物理AI爆发、四类人群应对法则与“两端”硬件格局

就业政策出台的同时，A股资本市场掀起了对“物理AI”（Embodied AI/具身智能）的炒作狂潮。靳卫萍解析道，AI落地于物理世界依赖两端的核心拉动：一端是机械执行层面的“灵巧手”（以宇树科技等为代表），另一端是负责物理规律决策的仿真与运动控制系统。

针对AI技术对社会微观个体的冲击，靳卫萍将其拆解为四类人群的现实影响与行动指南： - **白领上班族（文职、客服、初级程序员、基础设计）**：这是遭受替代烈度最高的人群。单纯的技术操作正被剥离，未来的核心竞争力在于批判性思维、宏观判断力、人际沟通、行业积淀与AI产出审核能力。“你有没有发现现在回答问题简单，提问题和如何问AI问题显得更难了吗？5%的工作你做，95%它来做。” - **底层劳动者（工人、服务员、司机、店员）**：短期内劳动密集型产业的AI替代节奏受政策调控放缓，高危与重体力岗位优先被替换；中长期则必须向设备操控、简易维护、系统录入及人机协作转型。 - **中小企业主与个体户**：国家正推动轻量化、低成本、易上手的AI工具供给（涵盖智能库存管理、文案企划等），配套数字转型支持与信贷政策，使小微经营者无需庞大技术团队即可降本增效，消除经营阻力。 - **学生与应届毕业生**：必须避开纯基础 Coding 等极易被AI封装的基础技能，转而深度实操垂直领域的行业知识，打磨销售沟通、现场疑难解决能力，选修新型人机协作与AI配套工程技能。

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[13:02](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=782s) 金融工具对比：股票互换便利（SFISF）与债市防赎回互换

在课程最后阶段，靳卫萍将视角转向宏观金融风险处置，对比了央行近期两项名称高度相似但靶向完全不同的“互换便利”工具：

```mermaid flowchart TD accTitle: 两项央行互换便利工具对比架构 accDescr: 对比针对股市的SFISF与针对债市的非银赎回互换便利在资产、标的与机制上的差异。 subgraph ToolA["2024.9.24 证券基金保险互换便利 SFISF"] direction TB A1["机构质押：沪深300等低流动性套牢股票"] A2["央行给付：国债 / 央行票据等高流动性资产"] A3["操作目的：机构卖券套现，专款入市增持股票"] end subgraph ToolB["2024.10.26 债市非银大额赎回互换便利"] direction TB B1["触发场景：股市暴跌引发固收/混基遭遇集中大额赎回"] B2["风险痛点：机构抛售流动性好的国债导致国债收益率暴涨"] B3["工具机制：理财子/公募借入央票质押回购，换取流动性接盘被赎回资产"] end ```

针对9月24日推出的“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF），靳卫萍剖析其本质是“救股市”： - **机制与资金流向**：央行受限于最后贷款人职责，依法不可直接向非银机构贷款。因此设计出资产置换通道——机构以被套牢的沪深300成份股等为抵押，换出央行持有的高流动性国债或央行票据，机构将其在公开市场变现后，资金被强制要求专项用于买入股票。该工具首期额度5000亿元，未来可扩充至1.5万亿元。 - **首期落地成效与顾虑**：5000亿元额度在首期落地中仅使用了1050亿元。机构端存在深层顾虑：一方面股票需要全市场合力托举，单一机构加杠杆买入极易再次被套；另一方面与近年来金融反腐高压态势有关，“大家也不相信我经济这么不好、基本面不好，我股市能好啊”。

随后，靳卫萍重点解析了10月26日新设立的**“债市非银大额赎回互换便利”**。她强调该工具绝非稳股市，而是为债券市场修筑“防火墙”，其背后潜藏着极其敏感的宏观跨市场传导逻辑： 1. **赎回负反馈机制**：非银机构普遍运营纯“固收”与包含股债的“偏债混合型”产品。当股市出现深度大跌时，股票流动性迅速枯竭、折价过深，机构无法或不愿割肉抛售股票；然而面对基民的集中赎回潮，机构只能被迫变现流动性最好的资产——直接砸盘抛售国债。 2. **国债收益率飙升的系统性危害**：国债被大举抛售必然导致国债价格暴跌、收益率（利率）急剧走高。这直接动摇中国宏观基本盘——当前地方政府面临极其沉重的高额化债任务，亟须极低成本的利率环境予以配合，绝不允许国债利率失控飙升。 3. **中美避险机制的截然不同**：靳卫萍总结道，美股大跌时全球资金因美元霸权本能涌入美债避险，推高美债价格、压低美债收益率，形成天然减震器；而我国资本市场呈现出剧烈的“股债跷跷板”，股市下挫引发的产品赎回极易无差别传导践踏债券市场。因此，该互换便利允许系统重要性银行理财子公司与公募基金以被赎回资产为抵押换取央票用于融资，直接拆除了非银抛售国债的引信，牢牢锁住宏观化债底线。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 德国搞工业4.0是在中国搞4.0，而不是在他们本地。 — 靳卫萍

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=0s) 现在我们要把反腐作为改变中国历史周期律的一个主要的抓手，所以现在反腐是在加重而不是在减轻。 — 靳卫萍

> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS?t=600s) 现在回答问题简单，提问题和如何问AI问题显得更难了吗？5%的工作你做，95%它来做。 — 靳卫萍

## Mentioned 靳卫萍, 罗伯特·艾伦, 弗里德里希·恩格斯, 美联储, 西门子, 巴斯夫, 老干妈, 宇树科技, 中国人民银行, 国务院办公厅, 《英国工人阶级状况》, 《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》, 证券基金保险互换便利, 陆家嘴论坛, 金融街论坛, 沪深300

## Video description 录制于2026.10.28下午

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1dHso6DEUS)

中文简报

央行设债市互换筑墙防赎回践踏地方化债紧锁低利率底线不同于美股下跌资金自动回流美债避险，国内股市暴跌易迫使非银机构踩踏式砸盘国债套现，央行推出债市互换便利旨在切断负反馈并防止国债收益率失控飙升冲击化债大局。主讲人靳卫萍首先从反腐与欧洲“两头在外”模式瓦解切入，剖析了欧洲工业与资本向中国转移的深层逻辑；随后引出工业革命初期的“恩格斯停顿”理论，解读中国国务院出台政策倡导“就业友好型AI”以防范技术红利脱节，并给出四类人群的应对策略；最后深入对比了央行9月推出的股票互换便利（SFISF）与10月新设的债市非银大额赎回互换便利，揭示后者防止股市大跌殃及国债收益率、保障国家低息化债底线的核心意图。欧洲与日本的“两头在外”模式在电气化与新能源时代面临重塑，俄乌冲突及美联储加息推高能源成本，促使巴斯夫等欧洲化工龙头加速将核心产值转移至中国。 (0:00) 历史上的“恩格斯停顿”在当代AI时代重现，虽然宏观出口与工业企业利润增长，但普通劳动者报酬与微观体感脱节，促使国务院出台就业友好型AI政策以防范大规模替代性失业。 (5:00) 央行9月24日设立的SFISF首期5000亿元额度仅使用1050亿元，反映出机构在基本面偏弱及金融反腐高压下对加杠杆买股的深层顾虑。 (13:02) 10月26日新设的“债市非银互换便利”旨在防范股市下跌诱发的非银机构集中赎回潮踩踏国债市场，确保地方化债所必需的低利率环境不被动摇。 (13:02)

Reading summary

主讲人靳卫萍剖析了当前内外部宏观经济的结构性重塑：地缘博弈正加速欧洲“两头在外”模式的瓦解与产业向中国转移，而国内则直面AI技术驱动下“恩格斯停顿”带来的就业挤压；为此，宏观政策正通过引导“就业友好型”AI发展与创设差异化的股债互换便利工具，力图在技术变革中平衡社会微观体感并守住地方化债的利率底线。地缘博弈挤压与欧洲“两头在外”模式瓦解 (0:00) 靳卫萍指出，法国、德国等欧洲经济体天然缺乏本土能源与原材料，本土市场狭小，长期依赖“两头在外”的进出口循环。在传统燃油车和家电时代，欧洲凭借精耕细分市场享受全球化红利；但进入产业链极长、集中度极高的电动化与高端电子时代后，欧洲缺乏超大规模国土与人口纵深，叠加高福利负担与地缘冲突引发的高昂能源成本，其竞争优势迅速流失。俄乌冲突、美联储加息及中东局势的连番冲击，进一步推高了欧洲营商成本，迫使巴斯夫等化工制造巨头将核心产值向中国转移，形成了“德国工业4.0在中国落地”的特殊产业格局。 “恩格斯停顿”重现与就业友好型AI导向 (5:00) 针对国内技术冲击，靳卫萍引入了经济史学家罗伯特·艾伦提出的“恩格斯停顿”概念，即技术革命早期生产力与资本利润飞速飙升，但普通劳动者实际工资与分配报酬长期停滞，造成宏观增长数据与微观民生体感显著背离。当前中国宏观出口与工业企业利润表现尚可，但微观就业温差显著，“十五五”前期规划中亦罕见地未设定城镇新增就业的具体量化指标，印证了技术变革带来的就业不确定性。为防范现代版停顿，国务院办公厅出台意见推动“就业友好型”AI发展，政策立项不再单看压减人力与降本增效，严禁在劳动密集型产业搞“一刀切”裁员，要求国企强制前置评估岗位冲击并预留缓冲期。但靳卫萍提示，该政策目前属于鼓励引导性质，对民企的现实约束力依然有限。物理AI爆发下的微观阶层应对分化 (10:00) 随着具身智能与物理AI的爆发，机械执行层（如灵巧手）与决策控制端加速落地，技术替代正重塑微观个体的生存逻辑。靳卫萍将受冲击人群分为四类并提出应对法则：白领文职、初级程序员与基础设计面临最高替代烈度，未来核心在于5%的提问、宏观判断与产出审核能力，而非95%的基础执行；底层体力劳动者短期内受政策缓冲保护，中长期必须向设备操作与简易维护等协作角色转型；小微企业主应善用国家供给的轻量化、低成本AI工具消除经营阻力；应届毕业生则须规避易被AI封装的基础编码技能，深耕行业垂直知识与人机协同实操。股债互换便利分工与地方化债利率底线 (13:02) 在金融风险防范方面，靳卫萍对比了央行两项性质迥异的互换便利。9月24日设立的证券基金保险互换便利（SFISF）旨在托底股市，机构抵押套牢股票换出高流动性央票或国债并套现买股，但首期5000亿元额度仅使用1050亿元，反映出机构在基本面偏弱与反腐高压下对加杠杆仍存顾虑。而10月26日新设的债市非银大额赎回互换便利，核心功能则是构筑债市防火墙。当股市暴跌引发固收及混基遭遇集中赎回时，机构往往被迫砸盘抛售流动性最好的国债，进而导致国债收益率失控飙升；鉴于地方政府面临沉重的化债任务，极度依赖超低成本的利率环境，央行通过互换便利向非银提供流动性接盘，旨在斩断股债踩踏链条，锁住宏观化债底线。靳卫萍总结认为，当前宏观政策无论是引导就业友好型AI还是创设定向互换工具，均是在防范剧烈技术与资产价格震荡带来的系统性外溢；然而，就业指导意见在民营部门的落地约束力、金融机构在基本面预期未明朗时的加杠杆意愿，依然是宏观稳预期过程中亟待观察的现实挑战。

Source quotes

[0:00] 靳卫萍: 德国搞工业4.0是在中国搞4.0，而不是在他们本地。 [0:00] 靳卫萍: 现在我们要把反腐作为改变中国历史周期律的一个主要的抓手，所以现在反腐是在加重而不是在减轻。 [10:00] 靳卫萍: 现在回答问题简单，提问题和如何问AI问题显得更难了吗？5%的工作你做，95%它来做。

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[0:00] 这个今天我们先来看热点哈然后再把GDP讲完争取呢我们再讲通货膨胀讲完这些然后还有一个特别重要的话题就是我们怎么向外看的问题因为咱们贸易顺差这么的大然后到底大家在宏观境界当中起到作用是什么我觉得把这个话题讲完了之后我们差不多铺垫就完成了就可以尽量的还讲一些过去的事情你知道当下的一个就是资本市场这么的不给力外部原因肯定是美联储加息然后那部事情的话如果大家回顾一下2022年的时候美联储也加息了环境是超级类似的然后再加上呢就是大家对金融的看法不一样那么还有呢最近大家看到咱们国内在开大会我记得去年这个时间开四中全会的时候就中央委员家中央候补委员出息率83%今年是70%多就是绝对创了历史新低以前是没有出现的过的事情那么大家要怎么理解这事情呢你可以理解成就是现在我们要把反腐作为改变中国历史周期利益的一个主要的抓手所以现在反腐是在加重而不是在减轻咱们今天讲的热点哈我觉得首先一个切入点呢就是法国暴乱呢其实没有减完暴乱的话呢其实他是有一系列问题的比如说他有大国竞争的挤压为什么有大国竞争几样大家有没有发现法国德国英国日本都有一个特点就是他们是两头在外的经济形态就是他们缺能源同时他们的市场干嘛呀他们市场小他们会把产品像咱买德国的东西少买了吗没有吧德国新门子咱们听到是家电其实他的那些电机是不是更加有名这就是两头在外的情形他是能源没有然后他出口的这些国家和地区又在干嘛呀又在外面嘛对不对啊这叫两头在外如果大国博弈带来的能源原材料价格的波动那就会放大两头在外国家脆弱性大家想想是不是这回事所以我们说呀社会问题只是一方面国家竞争优势消退了导致内部可分配的资源收缩然后有难民分配的冲突身份政治这些呢就会爆发它只是一条但是还有它根本的原因是它两头在外的一个经济模式而且你想想一旦俄乌战争打起来然后那边美联储加息这些资本会干嘛呀会逃的会逃离营商环境恶化的区域会往外移所以我不知道在跟大家说了现在在太湖流域在往上海走的那波基本上可以看到很多都有欧洲的企业所以现在德国搞工业4.0是在中国搞4.0而不是在他们本地所以你要想想就是经济跟政治的这种复杂的关系绝对不是光什么骚乱呀财政赤字啊这些这么表面的原因因为有了这样一个两头在外那你会发现随着时代的变化工业集成度提升就会改变它的竞争格局在殖民地时代的时候呢你想想法国就有很多的殖民地对吧在非洲所以他他工业集成品比较低的时候两头在外的模式尤其他有殖民地那么战后到冷战结束时候呢就有了传统家电呀燃油汽车时代产业也高度集中了欧洲和日本靠细分市场来吃你像白色家电呀还有我们说的汽车对吧都是细分市场当中的那么当代是什么呢现在是电气化时代的时候电动车高端电子它的一个特点就是产业链长集中度极高需要巨大的国土市场的承载那两头在外的这样一个经济体的话好甚至跟美国的这种模式你觉得还有法比较吗就很难了所以两头在外的经济体呢它是难以承载这种高度集中的产业链的然后再加上他们国内的人群没有那么大当然高福利也是个大的问题最后优势就会快速的瓦解所以尤其是你像两次啊第一次很明显就是当时2022年3月10号美联储加息2月份俄乌战争开打然后今年是不是中东战事的时候也导致了欧洲的能源干嘛呀吃紧了嘛所以像很多的那些化工啊因为能源变少了能源变贵了或者能源门槛变高了这些化学的相关的工业的这些产值就干嘛呀挪到中国来了吗什么巴斯化学听说过吗啊这些都会有这个大的变化所以还是经济呢相对比较脆弱他不够他整个的腹地呢不够那么的强咱们最近还有一个非常重要的话题就是AI来了之后我们上次提到了老干妈用600多人然后剪辣椒最后干嘛呀成了40多人 [5:00] 提代吗如果大家去看在最近召开的比如说金融街论坛比如说陆家嘴论坛很多人都在讨论一个事情就是你AI来了之后我们应该人怎么办的问题这个事情已经越来越逼近了我觉得应该开始于什么时候的就是在今年事务规划当中呢有一个关于城镇新增就业的话题在事务规划当中关于我们城镇就业增加多少今年没有数13五14五五千万五千五百万都是有数的今年15规划关于新增城镇就业人口这个标准没有这是一个大的变化这是我最早关注到的那么到了目前来看的话呢咱们社会包括很多的学者都开始关注到这问题这个问题的来源就是在今年有一个特别九月份的时候啊有一个话题叫叫恩格斯停顿有一个技术学家罗伯特艾伦在2009年提出的命名来自于恩格斯著作英国工人阶级状况恩格斯呢考察了英国工业革命时期发现1790年到1840年在工业革命的早期的时候你发现生产力提升了一般而言我们会说生产力提升会带来生活水平的提升吧但是发现没有像咱们想象的那样反而是生产力提升人均产出提升资本利润飞速上升但是普通工人的实际工资长期停滞生活改善非常有限技术革命带来的绝大部分的红利被谁带走了资本劳动者没有同步分享增长的成果这不就是现在的情形吗你看去年我们的首富还有什么创新药之类的但今年全部一流水的就是跟AI相关的了所以这也代表着就是他们确实分享到了增长的成果然后有相同的数据来支撑我觉得也会印证到我们当下就是1780到1840年英国劳动的产出提升46%工资上涨12%应该来说就生产力的提升跟工人收入干嘛呀没有同步提升吧1800到1830年30年工资几乎不动所以经济高速增长但劳动者工资福利停顿不涨就是这些情形在咱们当下你去查咱们的出口数据同比增长30%多咱们的工业企业利润9月份增加了多少百分之十几很多人都在抱怨那你说钱跑哪去了经济增长跑哪去了我老师那数据都是假的我待会就告诉大家这数据不能那么假那肯定可以先分化嘛就是我们上次跟大家提到这事那怎么解决这问题呢在10月23号的时候咱们国务院办公厅有了一个文件就是关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好性发展方式的意见什么叫就是人工智能助力就业友好呢那这个话题就是从这开始的因为有恩格斯停顿那如果我们想象一下就为什么一定要构建一个友好性的一个发展方式那肯定是跟以前是可以意义观之的以前是机器替代手工手工业者事业劳动供给能力是过剩的劳动力供给过剩机器等资本所有者社会保障等等这些跟不上生产地的变革尤其是分配制度所以这就使得他们就出现了就这种停顿那么之后的话劳工制度工会力量完善之后停顿阶段才会结束那么你这停顿的这个时间你怎么办不得有一个叫就业友好性发展方式吗说怎么友好呢好了我大概哈我这个总结了一下第一个就是就业友好刑犯方式评判AI项目的优劣不再只看降本节省人力还有评估对就业的影响这什么呀要做但是先评估嘛就是就业支持带动劳动者同步升级的AI项目单纯依靠AI大规模替换就业的模式不属于政策鼓励的方向你想想这种鼓励的话我问大家你觉得能能影响谁国企民企能影响谁呢国企啊对国企是有要求的啊所以需要稳慎把控A用用的范围力度节奏尤其对吸纳大量就业的劳动民营产业不是仅止LOD而讲究节奏优先让AI承接那些夜班高危和招工难的岗位仅止一刀切裁员这不就是第一个所以你发现就是提前预警搞好预期还有失业缓冲期企业大规模部署AI时呢应当提前告知员工岗位变动情况就告诉你让你知道你干嘛呀你要被裁掉了对吧给予员工转岗培训适应工作变革的缓冲周期所以这个内容是属于鼓励探索方向非强制法规尤其对民企的运输力非常有限对国企是有的 [10:00] 然后第三个呢就业风险要评估政府国企相关A项目的落地需要强制开展就业风险评估就是你把风险干嘛呀前置吗对吧包括AI落地影响多少人就业是否有新增岗位承接被替代人员然后在培育AI衍生新生职业方面呢要引导AI催生新的岗位包括什么AI训练师啊数字人训练师啊人机协作啊等等这些你得有这些当然还有大家可能会幻想的一种岗位就是修机器人最近A股的机器人概念股票大涨物理AI嘛我们的以谁为带动呢语书啊你发现语书它影响的是啥它就是那个灵巧手嘛然后接下来还有谁仿真系统嘛所以在AI的两端物理AI两端也是两个一个就是灵巧手是机械层面的一个是仿真呀系统对这些物理层面的指挥所以现在就这段时间啊长得最多的就是物理AI然后这里头呢如果我们稍微让AI读一读它能总结出来对四类人群的现实影响和行动的启示首先呢像白领上班族有文职有客服有技术设计和出击代码这些大家没有发现这个最容易被替代你们怎么看你们怎么看这个话题对吧我没有想到啊就是白领上班族这是文字这是模型方面的对吧那就要把那些技术性的工作要给去除掉怎么驾驭AI比判判断力沟通能力和行业经验AI输出的成果的审核能力这是靠的啥你有没有发现现在回答问题简单提问题和如何问AF问题干嘛呀显得更难了吗所以就是所的批判性思维而且你还有创新性的思维这个是AI一时半会儿就是你能用好它问问题更加关键5%工作你做95%他来做然后对于底层劳动者这个讲的有点扎心啊就是工人服务员司机和电源短期呢这个劳动密信行业的AI推进节奏放缓不会出现大工的替代AI优先接手的是高危重体力和招工困难岗位你像什么地下矿工啊那么中长期呢就需要学习设备的操作简易维护系统录入啊人金协同未来留存的可能是与AI协同作业的从业者小老板个体户中小的工厂的厂主应该怎么办呢国家供给轻量化低成本一上手的AI工具进行什么库存管理啊文案撰写啊帮助中小微企业减少繁杂人力工作这部分肯定会被减掉的同时配套创业贷款数字化复制政策不需要组建庞大团队就可以建立AI经营在干嘛呀就好多现在企业还不知道用怎么AI就是消除摩擦力就是把这个工作进行的更加丝缓然后对于学生和应届毕业生要避开只学习AI就可以快速完成的基础技能就是所谓的coding对吧也很容易被替代然后重点实操AI工具深耕垂直行业的知识打磨沟通销售现场问题解决能力学习新型教职威专业技能你可以查一下这个积分的产业来做AI的配套就是怎么用这个影响还是非常大的然后还有一个10月26号我们干了一件事情就是设立债市非银大额赎回互换便利这个东西呢大家一时半会儿可能还听不明白你查一下在2024年924的时候咱们当天有金融方面的领导开了个会其中有一个叫证券基金保险公司互换便利你去查一下这什么意思你看这里头是不是也有那个互换便利啊对吧你查一下啊2024年9月24号我们是当天召开了会然后里头呢提到了证券基金保险公司互换便利对吧那个是干嘛这会都是互关便利对吧这个是不是文古市啊我觉得主要是债市还真不是股市为啥这样说呢就是大家查到了吧9月24号那个证券基金保险公司互换便利这是战士的那是针对股市的那个文件呢是说如果你的股票被套牢了你可以把你的户深300的股票质押给央行央行给你高流动性的资产啥意思啊你知道央妈央妈是可以给谁钱银行还是那些非银行的经货机构给银行因为就是姚妈是什么呢商业银行的最后贷款者他只能给商业银行钱但是给那些证券基金保险公司的话他不能直接给钱明白了吗给什么呢你把你的被被套牢的股票质押给我然后我给你高流动性的资产什么叫高流的资产呢房子流动性高呢还是 [15:00] 国债流动性高。你把这些拿到之后把央行票据把国债拿到市场上卖掉获得的钱就可以买股票了他很爽的什么叫爽呢有三笔第一笔5000亿第一笔就5000亿用的好有第二笔第二笔用的好就有第三笔给了三笔共计1.5万亿的证券基金保险公司虎换便利互换的是你被套了的股票然后给你的是什么呀是国债是高流动性的资产你把它到市场卖掉获得的钱就可以买股票了请问这是鼓励证券进行帮演公司干嘛呀接着买股票吗就是你想想这在鼓励干嘛呀鼓励大家买股票吗你说这政策这么的好有人用吗在去年5月7号的时候潘工胜讲低比5000亿只用了1050亿就5000亿的额度低比啊只用了1050亿那么大家担心的是啥我用这互换便利了我去买股票了但是股票得什么呀大家一起买才能把价格抬起来如果买了又被套了呢对不对啊所以只用了1050亿这个核心原因一样还是跟前些年金融抓贪腐抓的人多是有关系的就是大家也不相信我经济这么不好基本面不好我股市能好啊所以这就是当时发生的事儿然后现在我们再来看这个互换便利是债势非银大额赎回互换便利这个背景是什么呢就是在资管机构面临群体性流动性风险债券市场出现系统性压力的特性经济下支持具有系统性影响的银行理财子公司公募基金管理人从中人民银行介入央行票据用于市场回购融资以购买本公司遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额并向人民银行抵押啥意思呢就是我们的金融机构啊他有两种产品一种叫雇收一种叫混击你可以查一下雇收是啥雇收只是就是债混击呢一般就是有债还有股票然后股市大跌的时候股市大跌的时候呢你这个时候就面临赎回压力了为啥呢股市大跌的时候你觉得就把股票卖出去会更快呢还是把国债卖出去会更好卖国债因为股市可能就是卖不出去你得打很多价才能成对国债的价格波动性没有那么大所以当股市大跌时客户呢会赎回机构没有办法无法卖出流动性激进枯竭的股票客户赎回啥呢赎回债券呀赎回基金产品啊他不有混迹和和雇和雇收吗他都可能会有赎回就但凡只要是股票价格大跌机构呢没有办法把股票卖掉或者说他觉得卖掉会太疼然后他倾向于卖谁呀卖国债一卖国债国债价格走低国债税率就干嘛呀就走高了我反复强调咱们跟美国的不一样的是美国国债税率非常高咱们的国债税率干嘛呀非常便宜因为咱们有大量化债的压力的话请问你觉得敢把我们的国债税率搞得很高吗不行的所以这次呢是为债势提供防火墙而不是你你可以理想的就是间接脱股市但是实际上主要针对的就是战士我们上半年是看股下半年真的是在看债下半年是债牛的你可以列成就是股市的风险太大了所以有股债悄悄板但是美国人家特别说美国的股市有风险了钱会去哪呀不在法国债了也不在日本债去哪呀去美国国债呀所以你观察一下美国现在绝对吃定全球了他只要是股票不怎么爽然后钱就去了国债避险大家都买国债国债价格买高了国债税率就干嘛呀就下降了吗起到了美人储加息的间接作用

央行设债市互换筑墙防赎回践踏 地方化债紧锁低利率底线