美股 MSFT AI货币化成功上岸！GOOG鼻青脸肿，等一个季度！对半导体影响！

视野环球财经

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Source published: 2026-10-29

Key ideas

美联储维持基准利率在 3.75%-4% 不变，但投票出现两张加息反对票，主席沃什宣布自 2027 年起引入不涉及货币政策的纯战略研讨会。 (0:00)
谷歌 Q3 财报呈现两极分化，云业务营收暴增 103% 至 307.1 亿美元，但核心广告与搜索业务不及预期，自由现金流连续两个季度为负（-91 亿美元）。 (5:00)
微软 2027 财年 Q1 营收录得 923 亿美元，Azure 及其他云服务在固定汇率下增长 48%，自由现金流达 186 亿美元，成功实现内生现金流覆盖庞大资本开支。 (20:00)
半导体板块因云巨头对 2027 年资本开支指引含糊其辞及高估值预期过满，在盘后遭遇杀跌与剧烈多空期权博弈。 (30:00)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道“视野环球财经”于 2026 年 10 月 29 日发布。视频简介主要介绍了频道新开通的会员功能细则、不同会员级别的权益、付费注意事项（如绕过苹果税的建议）以及会员服务的边界与理性投资理念。

## TL;DR 节目围绕美联储最新议息会议及科技巨头最新财报展开深度推演。微软凭借 Azure 云业务与强劲的自由现金流宣告 AI 货币化“成功上岸”，而谷歌虽云业务翻倍，但因传统核心搜索基本盘失血与现金流转负而盘后暴跌，博主决定给予其四季度一个观察期而不盲目抄底或割肉。同时，巨头对 2027 年资本支出指引的模糊导致半导体与网安等高估值板块遭遇杀跌，期权多空博弈激烈，博主建议在周四亚马逊财报落地前保持定力、忽略盘后账面扰动。

## Atmosphere & style 整期节目理性克制且充满实战老手的沉稳感，面对盘后科技巨头暴涨暴跌的惊涛骇浪，主播没有煽动焦虑，而是冷静地拆解财报结构与现金流底牌。在分析谷歌失血与微软领跑时对比鲜明、逻辑推导层层递进，既有对个股估值中枢的严谨测算，也有“把鼠标遮起来当没看见”这种举重若轻的幽默定力，让听众在剧烈波动的财报季感受到一份难得的心理锚点。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=0s) 美联储维持基准利率在 3.75%-4% 不变，但投票出现两张加息反对票，主席沃什宣布自 2027 年起引入不涉及货币政策的纯战略研讨会。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=300s) 谷歌 Q3 财报呈现两极分化，云业务营收暴增 103% 至 307.1 亿美元，但核心广告与搜索业务不及预期，自由现金流连续两个季度为负（-91 亿美元）。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软 2027 财年 Q1 营收录得 923 亿美元，Azure 及其他云服务在固定汇率下增长 48%，自由现金流达 186 亿美元，成功实现内生现金流覆盖庞大资本开支。 - [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1800s) 半导体板块因云巨头对 2027 年资本开支指引含糊其辞及高估值预期过满，在盘后遭遇杀跌与剧烈多空期权博弈。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=0s) 美联储决议按兵不动，但库克与哈马克意外投出加息反对票，主席避免给出前瞻指引并推进会议制度改革，12 月加息概率维持在 78.4% 的高位。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=300s) 谷歌搜索广告面临 AI 转型期的高成本与变现阵痛，第三季度传统造血基本盘营业利润出现 6% 的预期缺口。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=600s) 谷歌自由现金流恶化至 -91 亿美元，未来可能动用 276 亿美元的 ATM 股票增发额度或发债融资，存在摊薄每股权益的风险。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=600s) 谷歌盘后大跌逼近 2026 年前瞻估值下限（286 美元），博主策略为给予整个四季度观察期，不盲目割肉也不继续加仓。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软以 49.8% 的营业利润率和充沛的运营现金流，率先在四大科技巨头中实现 AI 商业化货币化的闭环上岸。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软商业剩余履约义务（RPO）环比停滞在 6,770 亿美元，主因收入转化加速与一季度正常的合同签署季节性偏弱。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软下调并顺延部分 CapEx 至 2027 财年下半年，并明确承诺整个财年保持正向自由现金流，融资属于主动优化而非被动补血。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1500s) 微软第一重仓持股策略明确，维持当前财年 536 美元的中位估值，未触及 600 美元以上的极度高估区间前坚决不减仓。 - [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1800s) 半导体供应链估值承压，主因下游云厂商对 2027 年资本支出未给出明确上修数据，市场对高估值芯片股预期过满引发杀跌。 - [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1800s) Marvell 与网络安全板块在财报季遭遇边际放缓零容忍，市场普遍在严苛审视已提前贴现未来数年的高估值溢价。 - [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1800s) 纳斯达克指数正处于期权剧烈博弈阶段，后续亚马逊财报将成终极定调因素，操作上应保持情绪定力、规避盘后情绪化噪音。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=0s) 盘面总览与美联储议息会议决议

节目因对重磅财报数据进行多方核实，播出时间较往常推迟了约一个半小时。美股盘中走势相对平稳，呈现典型的“打酱油”行情，四大指数盘中收涨；但盘后市场因各家财报披露掀起惊涛骇浪，个股分化极度剧烈。除了本期重点分析的谷歌与微软，其他科技股盘后也出现大幅震荡，例如 Marvell（美满电子）跌幅达 7% 至 8%，Fortinet 暴跌约 25%，ServiceNow 跌幅也达到 17% 至 18%。

美联储公布了最新的利率决议，宣布维持基准利率在 3.75% 至 4% 的区间不变。投票中出现了两张反对票，主张加息 25 个基点，分别来自丽莎·库克（Lisa Cook）和贝丝·哈马克（Beth Hammack），其中库克的加息立场令人颇感意外。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在新闻发布会上并未释放更多鹰派意外，继续避免给出明确的前瞻指引。不过，沃什透露了美联储结构改革的新细节：

```mermaid flowchart TD accTitle: 美联储议息会议模式改革示意 accDescr: 展示从当前八次全功能会议演变至增加战略会议的路线

subgraph Current["当前机制"] A["每年保留 8 次议息会议 信息披露密集度不减"] end

subgraph Phase1["2027年秋季起"] B["其中 1 次会议转为战略会议 不涉及货币政策决定与投票"] end

subgraph Phase2["2028年起"] C["战略会议增至每年 2 次 剔除政策指引，专注长期战略与金融方向"] end

A --> B B --> C ```

由于美联储主席不愿提供前瞻指引，美债收益率曲线呈现陡峭化，美元走强。货币市场对 12 月加息的预期略微降至 78.4%，但该概率依然处于偏高水平。

- 美联储基准利率维持在 3.75% - 4.00% - 反对票官员：库克（Lisa Cook，立场意外转鹰）、哈马克（Beth Hammack） - 会议改革：2027 年秋季引入 1 次脱钩货币政策的纯战略研讨会；2028 年战略会议扩展至每年 2 次 - 12 月加息预期概率：微降至 78.4%

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=300s) 谷歌 Q3 财报深剖：云业务狂飙难掩传统核心基本盘失血

盘后科技巨头呈现“冰火两重天”，微软盘后一度大涨 6%，而谷歌盘后重挫约 9%、盘中最低探至大跌 11%。细读谷歌第三财季（财年截止于 12 月）财报，会发现这是一份让人大跌眼镜的成绩单。原本最该稳健的传统核心业务爆出冷门，而最令人担心的 AI 云业务反而异常亮眼，“今天感觉谷歌就变成了另外一家不认识的公司”。

谷歌传统广告与核心搜索面临巨大的转型阵痛。尽管管理层在电话会中强调 AI 投资正推动整体搜索查询量的增长（涵盖过去五年的商业市场需求），但由于 AI 驱动的新型搜索模式重塑了底层逻辑，目前处于摸索阶段且单位成本极高，直接对原有的搜索广告变现效率形成了显著冲击。

财报图表上一片泛红的未达预期让人联想到三年前的低谷期。2024 年 ChatGPT 崛起初期，市场原本认为谷歌凭借搜索与数字营销双轮驱动基本盘稳如泰山，但如今却在自己的主战场遭遇了严重失血。资本支出方面，谷歌维持 2026 年全年 1,950 亿至 2,050 亿美元的区间；针对关键的 2027 年，官方仅给出“预计资本支出将显著增加”的模糊定调，并表示要到第四季度电话会才会披露详细计划。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=600s) 谷歌后市策略：四季度观察期、潜在稀释与半导体传导机制

半导体板块当下的估值高度依赖下游云巨头的资本开支指引。资本支出预期越高，芯片供应商的营收与盈利想象空间才越大。一旦科技巨头资本支出绝对值虽然增长，但“增速不及预期”，市场就会挥刀砍向半导体的高估值与高 EPS 预估。谷歌对 2027 年资本支出定调“大幅增加”却缺乏数字细节，未释放实质性重大利空，也无超预期利好，对半导体链条属于中性偏模糊的信息。

```mermaid flowchart LR accTitle: 谷歌传统业务承压对资本开支的选择分支 accDescr: 展现传统业务现金流下滑后管理层在资本支出与融资上的博弈路径

A["传统业务营收拉跨 FCF 连续为负 (-91亿)"] --> B{"管理层后续应对"} B -->|"选项 1"| C["动用剩余 276 亿 ATM 增发 削弱每股权益，摊薄 EPS"] B -->|"选项 2"| D["发行新债券融资 增加负债杠杆成本"] B -->|"选项 3"| E["被迫下调未来 CapEx 不利半导体芯片供应链需求"] ```

云计算是谷歌财报中唯一远超预期的支柱（营收 307.1 亿美元，同比暴涨 103%），AI 驱动的数据中心势头迅猛。但原有的主营造血业务出现 6% 的营业利润缺口（406 亿美元不及预期），彻底拖垮了现金流。“四大科技我们对他们信心比较足，是因为他们多条腿走路，东边不亮西边亮”，但当自主造血功能受损，仅靠缩减单季资本开支也无法挽救三季度的惨淡成绩。

Ryno 指出，谷歌在二季度批准的 ATM（At-The-Market）股票发售计划尚有 276 亿美元的发行额度未动用。若主营造血持续不足，未来大概率会动用该额度甚至重回债市发债，这将实质性削弱每股权益。

- 估值维持前瞻预期（本次未作调整）： - 2026 年前瞻估值区间：286 - 430 美元（中位数 358 美元） - 2027 年前瞻估值区间：297 - 460 美元（中位数 372 美元） - 盘后股价跌至 290 美元一线，已击穿关键技术防线，贴近 2026 年估值区间的绝对下限。 - 变数定性：当前需等待确认这究竟是“AI 搜索模式试错期的暂时性阵痛”，还是“长期不可逆的趋势性走弱”。 - 个人持仓披露：谷歌为第四大持仓，仓位占比 6%，滚动操作后成本约在 74 - 75 美元附近。 - 应对原则：“我决定这个四季度等他一个季度的业绩，看能不能传统业绩能转好，整个四季度需要耐心等待，给他一个季度的时间。”若连续两个季度核心传统业务持续大幅衰退，才需质疑其商业壁垒已发生结构性破坏。由于同类资产敞口已达上限，现阶段绝不抄底加仓；已跌至支撑位的长线仓位此时割肉也为时已晚，短期应接受其在低位折伏震荡。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软 Q1 财报详析：AI 货币化率先“成功上岸”

与谷歌的狼狈形成鲜明反差，微软交出了一份宣告其 AI 商业化进入正向循环的答卷。微软财年于 6 月截止，本次公布的为 2027 财年第一财季（对应自然年 7-9 月）业绩。微软不仅在营收和利润上全线超预期，更关键的是用充沛的运营现金流覆盖了极其高昂的资本支出。

- 第一财季总营收达到 923 亿美元，击穿预期上限；调整后 EPS 为 4.589 美元（超预期的 4.72-4.73 统计口径对应高位区间），营业利润率高达惊人的 49.8%。 - 云业务与 AI 货币化表现：Azure 及其他云服务营收在固定汇率下同比增长 48%，不仅远超官方指引的 44%-45%，也击碎了卖方 45% 的一致预期，甚至越过了机构买方内部传闻的 47% 严苛暗线。 - 业务单拆披露：商业云业务单季营收录得 332 亿美元，超出市场普遍预期的 322 亿美元整整 10 亿美元。

在耀眼数据背后，财报亦暴露出两处暗疾： 1. **商业剩余履约义务（RPO）环比停滞**：自 OpenAI 宣布对 Azure 深度绑定以来，RPO（合同储备订单）是多头最看重的核心指标。本季度录得 6,770 亿美元，较上一季度的 6,780 亿美元微幅下滑。尽管同比去年一季度暴涨 73%，但环比毫无增长。Ryno 解释这一现象属于行业合同周期的正常季节性：微软历来第四财季合同落地最强、第一财季最弱，同时也表明“微软现在将积压订单转化成收入的速度比补充积压订单的速度更快”。 2. **个人计算端疲软与席位增长放缓**：Windows OEM 业务受内存储存价格飙升及全球 PC 市场低迷影响，收入暴跌 22%；Microsoft 365 商业用户席位增速从 7% 略微放缓至 5%。

资本开支与自由现金流表现： - 本季资本支出为 452 亿美元，低于此前 500 亿美元的指引，官方解释为主因第三方云数据中心产能交付延迟，部分延期至下半财年（即 2027 自然年 1-6 月）。 - 自由现金流同比下降 27% 至 186 亿美元，但在营收增长 19% 的托底下，微软是四大科技巨头中唯一完全用经营活动产生的真金白银覆盖掉当期庞大 CapEx 的公司。 - 第二财季营收指引定在 960 亿至 971 亿美元之间（中值同比增长 18.8%），AI 业务增幅预计维持在 49% 至 50% 的极高景气区间。 - 资本支出节奏调整：2026 自然年资本支出自 1,750 亿美元微调至 1,700 亿美元，延后部分顺延至 2027 财年下半年加速释放。管理层明确给出定调，承诺在整个 2027 财年维持自由现金流持续转正。

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[25:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1500s) 微软的投资定力与估值天花板

对于微软的综合表现，Ryno 给出了极高的定性评价：“他的 AI 货币化在四大科技中最成功，目前最成功，已经明确自由现金流可以负担支出，所以为什么标题上我写了他的 AI 货币化成功上岸了。”

微软与谷歌的本质分野在于：微软在 AI 激进扩张的同时，传统企业级生产力等老业务阵地并未失守，甚至稳步贡献现金流；而新生的 AI 业务已经转化为实打实的买方级超预期收入。关于未来是否需要发债融资，由于微软已实现内生自由现金流转正，融资变成了一种“主动择时”的纯财务优化工具，类似于苹果在利率低位时发债用于回购和补充流动性，而非谷歌那种因基本盘失血可能面临的“被动补窟窿”。

- 个人持仓披露：微软是 Ryno 的第一大重仓股，仓位占比 14%，底仓长期滚动构建，持仓成本在 251 美元附近。 - 估值推演与操作区间： - 预计因 EPS 超预期后续会有小幅上修。 - 维持当前财年（截至 2027 年 6 月）前瞻中位估值在 536 美元左右，与当前市价基本相当，属于“价格不贵”区间。 - 此前设定的长线介入区间在 490 至 534 美元，中长线目标价看向 600 美元及上方（600 美元为当期财年的上限压力位）。 - 若再往后推演一年，估值中位数将进一步上移至 632 美元。

针对何时止盈减仓的问题，Ryno 强调：“不谈减仓的事，现在中间没有地方我要减仓的，除非它明天就到了 600 以上了我可能会考虑减仓了。”基本面已经明确“上岸”，短线若受大盘拖累跌回 490 美元也不会进行惊慌操作；只要基本面增长不失速、不出现恶性高估，便会耐心让利润奔跑，持股静待时间兑现价值。

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[30:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1800s) 半导体映射、高估值杀跌逻辑与期权决战前瞻

半导体板块盘后的走跌并非源于下游 CapEx 的实质性断崖，而是因为科技巨头对 2027 年的支出预期普遍含糊其辞——Meta 态度模棱两可，谷歌推迟至 Q4 详述，微软仅明确了 2026 自然年指引。在没有给出爆发性上修数据的真空期，市场选择了风险规避。

同时，Marvell 等高估值芯片股交出的财报未能大幅超越被市场“打满”的预期，直接引爆了估值杀。类似现象在盘后暴跌的网络安全板块（如 Fortinet、CrowdStrike、Palo Alto Networks）同样上演。

纳斯达克指数正处于极其剧烈的博弈洗盘窗口，周四盘后即将公布的亚马逊财报将是关键的终极考验。期权市场上，多空双方都在进行极为激进的对冲下注，既有押注半导体向上突破的头寸，也有押注跌破周一起涨点的空头重注。

面对盘后账面的剧烈波动，投资心态切忌慌乱：“今天你说盘后下跌了是不是要暴跌了？没有啊，没看到啊，还是一样的，当我当这个不存在，我把鼠标把它遮起来就没看见，就这么个心态。”只要纳指回踩仍在合理支撑区域（例如回踩 504 美元附近仅是消化前一日涨幅），在周五收盘前局势都未盖棺定论，投资者在 10 月收官的最后剧烈波动中应当保持耐心与定力。

## Notable quotes > [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=1200s) 微软现在将积压订单转化成收入的速度比补充积压订单的速度更快 — Ryno

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=g3qLtJPUAxU&t=600s) 四大科技我们对他们信心比较足，是因为他们多条腿走路，东边不亮西边亮 — Ryno

## Mentioned 微软 (Microsoft), 谷歌 (Google / Alphabet), 美联储 (Federal Reserve), 丽莎·库克 (Lisa Cook), 贝丝·哈马克 (Beth Hammack), 凯文·沃什 (Kevin Warsh), 美满电子 (Marvell), Fortinet, ServiceNow, CrowdStrike, Palo Alto Networks, Palantir, 亚马逊 (Amazon), OpenAI, ChatGPT, Azure, YouTube, Windows OEM, Microsoft 365, Google Cloud, 纳斯达克指数, Ryno (视野环球财经)

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美股：微软AI货币化成功上岸，谷歌承压待观察及对半导体的影响节目围绕美联储最新议息会议及科技巨头最新财报展开深度推演。微软凭借 Azure 云业务与强劲的自由现金流宣告 AI 货币化“成功上岸”；而谷歌虽云业务翻倍，但因传统核心搜索基本盘失血且现金流转负导致盘后暴跌，博主决定给予其四季度一个观察期，不盲目抄底或割肉。与此同时，巨头对 2027 年资本支出指引的模糊导致半导体与网安等高估值板块遭遇杀跌，期权多空博弈激烈，博主建议在周四亚马逊财报落地前保持定力，忽略盘后账面扰动。美联储维持基准利率在 3.75%-4% 不变，但投票中出现两张加息反对票，主席沃什宣布自 2027 年起引入不涉及货币政策的纯战略研讨会。 (0:00) 谷歌第三季度财报呈现两极分化，云业务营收暴增 103% 至 307.1 亿美元，但核心广告与搜索业务不及预期，自由现金流连续两个季度为负（-91 亿美元）。 (5:00) 微软 2027 财年第一季度营收录得 923 亿美元，Azure 及其他云服务在固定汇率下增长 48%，自由现金流达 186 亿美元，成功实现内生现金流覆盖庞大资本开支。 (20:00) 半导体板块因云巨头对 2027 年资本开支指引含糊其辞且高估值预期过满，盘后遭遇杀跌与剧烈的期权多空博弈。 (30:00)

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本期节目对比了科技巨头最新季报的分化表现：微软依靠云业务与企业级基本盘率先实现AI货币化正循环；而谷歌虽云业务翻倍，却因传统搜索广告受AI冲击及自由现金流转负而重挫，同时大厂对远期资本支出的模糊指引引发了半导体与高估值板块的震荡。美联储决议中性与议息机制改革 (0:00) 美联储维持基准利率在3.75%至4.00%区间不变，投票中出现两张加息25个基点的反对票（来自库克与哈马克），其中库克的鹰派立场超出市场预期。美联储主席凯文·沃什未释放更多鹰派意外，继续避免给出明确前瞻指引，导致美债收益率曲线陡峭化、美元走强，货币市场对12月加息的预期概率微降至78.4%。沃什披露了美联储会议机制的渐进式改革方案：计划自2027年秋季起将每年8次议息会议中的1次转为纯战略研讨会（不涉及货币政策决定与投票），2028年起战略会议增加至每年2次，专注于长期战略与金融方向。谷歌核心造血失血与四季度观察期 (5:00) 谷歌第三财季呈现“冰火两重天”：总营收1,275.8亿美元低于预期，EPS为2.12美元显著不及预期（预期3.07美元）。虽然谷歌云营收同比暴涨约103%至307.1亿美元且利润大超预期，但核心搜索及广告业务增长承压，主因AI新型搜索模式重塑底层逻辑且单位成本高昂，冲击了传统广告变现效率。季度自由现金流恶化至-91.0亿美元，连续两季为负。针对谷歌盘后重挫并触及2026年前瞻估值区间下限（286-430美元），主讲人Ryno指出其尚有276亿美元ATM增发额度，主营造血不足可能引发权益摊薄或发债成本上升。由于谷歌在其投资组合中占比6%（成本约74-75美元），且同类敞口已满，Ryno决定给予管理层整个第四季度进行观察，不割肉也不盲目抄底，以确认当前失血属暂时性阵痛还是长期壁垒破坏。微软AI货币化上岸与现金流闭环 (20:00) 微软2027财年第一财季营收达923亿美元，调整后EPS为4.589美元，营业利润率高达49.8%。Azure及其他云服务在固定汇率下同比增长48%，超越机构买方严苛预期，展现出AI商业化的强劲动力。尽管商业剩余履约义务（RPO）环比微降至6,770亿美元（受季节性合同周期影响），且Windows OEM收入受PC低迷拖累下滑22%，但微软是四大巨头中唯一完全用内生经营现金流覆盖当期庞大资本支出（452亿美元）的公司。微软管理层预期2027整个财年自由现金流持续转正。作为Ryno的第一大重仓（占比14%，成本约251美元），当前财年中位估值在536美元左右，中长线目标看向600美元及以上。Ryno定性微软AI货币化已“成功上岸”，基本面未见恶性高估前将维持耐心持股，不急于减仓。资本开支迷雾引发半导体估值杀 (30:00) 半导体板块盘后走跌，核心诱因并非下游科技巨头资本支出绝对值坍塌，而是巨头对2027年资本支出的表态普遍模糊（谷歌推迟至Q4详述、Meta模棱两可），导致缺乏上修预期的真空期。当下芯片股估值已被市场打满，若增速未能大幅超出预期便容易引发剧烈回调，例如Marvell盘后跌幅达7%至8%。类似逻辑亦在Fortinet等高估值网络安全股中上演。目前纳斯达克指数处于多空激烈博弈的洗盘阶段，后续市场焦点将转向亚马逊财报。Ryno提醒，大盘只要回踩在合理支撑区间，短期盘后账面震荡无需恐慌，应避免在10月收官剧烈波动中被情绪左右。微软与谷歌的业绩分化揭示出AI转型期现金流自我造血能力的分水岭。后续的核心未决变量在于谷歌第四季度能否修复搜索变现效率，以及即将公布的亚马逊财报与各巨头后续对2027年资本开支的具体数字，这将直接决定半导体产业链的估值中枢能否稳固。

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[20:00] Ryno: 微软现在将积压订单转化成收入的速度比补充积压订单的速度更快 [10:00] Ryno: 四大科技我们对他们信心比较足，是因为他们多条腿走路，东边不亮西边亮

Original transcript

[0:00] 大家好欢迎回到视野环球财经我是Ryno现在是美东时间20年10月28号周三晚上的9点45分今天这个节目差不多晚了一个半小时因为今天的财报数据比较重要我是把一些信息还有数据经过了更多的核实所以今天这个时间相当的晚估计很多朋友现在搞不好已经熬不住快睡觉了相信大家突然间从床上坐了起来这是发生什么了我们来看一看不过今天的节目我只打算讲两个大的财报因为实在是信息太多了有一些财报之后的波动也很大我今天讲两个主要是像谷歌和微软以及他们对于半导体的影响你包括像什么Marvel还有FTNTMarvel跌了七八个电跌了25个点还有这个ServiceNow跌了也有178个点啊波动都非常的大那么我今天的时间有限啊这个没有时间给大家看完财报呃所以只能后面看完再给大家补充啊今天就比较的抱歉好呃还是我们总结一下呃今天的这个盘中的情况啊今天的四大指数是盘中收涨盘中的这个一席会议是带来了一些小波动那么其实更大的盘后是在盘后波动因为盘中确实是咱们说了吗是这个酱油行情咱们所以先把这个一席会议的重点简单的和大家一过然后就直接给大家讲财报好首先看一下美联储的议席会议的相关消息美联储呢是维持利率在3.75%到4%的区间不变那么有两位投了这个反对意见他们是主张加息25个接见这两位呢是库克和哈马克其中库克的加息决定是比较意外的另外呢美联储主席沃时的新闻发布会没有带来多少英派方面的意外他继续的避免给出明确的前瞻之意关于美联储的结构改革沃时倒是透露了一些新的信息那么预计八次议席会议的模式还会继续保留但是从2027年秋季开始有一次会议会侧重于战略就不会涉及货币政策的决定或投票那么到2028年战略会议次数会增加到每年两次所以这是一个小小的结构性的改变至少整个利息会议信息披露的密集度不会比之前少但是有两次会议会把政策指引的东西可能会拿掉只谈整个的战略和金融的大的一个方向由于卧室继续不愿意提供前瞻指引那么美国国债收益率曲线是趋于陡峭美元走强货币市场目前预计在12月加息的概率是有那么一点点下降已经是降到了78.4%但这仍旧是一个较高的加息预期好美联储的事情讲完了接下来咱们直接讲财报我们可以看到今天这两个财报冰火两重天谷歌是盘后现在是跌了有差不多是9个点啊最多的时候去到过11微软的今天盘后的时候是跑到过六个点啊最高涨幅是六个点啊呃所以这两个其实今天如果大家仔细去读他们这一份财报会发现简直是怎么说呢本来啊谷歌的财报如果和微软哪怕比较接近也不会有这么差的结果它确实是今天摔了一个大跟头而最不该出意外的业务出了意外最该出意外的的他反而没出意外今天感觉谷歌就变成了另外一家不认识的公司咱们挨个来讲咱们首先讲一下谷歌目前的状况我给谷歌的详细的细节都给大家列出来大家慢慢看别着急谷歌是第三财季的财报它的财报财年截止月是正常的12月首先看营收营收是1275.8亿同比增长25%低于预期的1279.3亿那么每股收益只有2.12%低于去年同期的2.87也低于之前预期的3.07 [5:00] Sat. This is a miss. Let's see how it's in the most concerned news. It's really a problem Google's advertising is 820.1 million 同比增长11% 低于之前预期的835.7亿 Of course, the media is because of the human knowledge that people have started to do a lot of research and advertising. But this is just a research. If you look at the news, you will find that The news and phone call and phone call already said the reason Google gave the reason for the reason, you can check it out AI投资正在推动整体搜索查询增长 including the business market, the growth of the past five years So AI-mobile search for growth But because AI-morphs is now the cost of the cost of the cost of the cost of the cost So, the search for advertising revenue has been a huge impact. However, the data is now seeing that the technology is a higher-end. So they're in a long-term memory I'm very happy. So I'll show you the information I've got to write out Oh 下一项 This is Google's AI-based market. It's the first important thing, the income is the income. From the beginning of the year, Google Yen's sales sales is 307.1 million 高于去年同期的151.6亿也高于之前预期的291亿那么云计算的业务利润从23.7月升到36.2 远高于华尔街预期的33% If it's not because of other advertising companies, it's AI Do you see the most? The most? I'll see you in the next video. 好那么还有其他 Google search and other results are 633.5 million, total growth is 12% but is a 648.5 million Youtube's advertising is 112.1 million, with a 9.2% increase, and is 4.3 million. Google's network sales is 74.6 million, 1.4% and 72.4 million. Thank you. Google's subscription platform is 142.9 million, with 11% of the year, with a low-review of 147.1 million. The other income is 3.72 million The same rate is 8.1%, the same rate is lower than the expected rate. 3.878E You can see that the red red is all over the top of the top we in memory of the "coccal" You might have to go back to this situation 大概是在三年前才有一次这样的情况 That actually no one has. In AI, when it came out in 2024, chat GPT came out. That's when The most important thing is that Google search and advertising and marketing is the most important thing. The two of them were very strong, and the two of them were very good. But now he has his own thing on his own. His own business business It's a very common thing. 好还有其他的资本支出资本支出的是513.6亿高于去年同期的239.5亿地域预期的557.8亿自由现金流是连续第二个季度是负值啊是负91亿啊这是当季的 The market is -35 million, is less than a So the financial rate of 17% is over the past 12 months, and it's about 197 years. And the last year is 736 million That's a good thing, right? And in the future, it will be a good thing. Let's look at the front of the financial aid. The financial aid is also good. The financial aid is good. Thank you. 2016 the capital of the capital of the year is to keep the capital of 1950 to 2050. This is the second year after the year. It is from the first year to the year. So this year is to keep the capital of the year. Thank you. Let's look at the 2017 year's capital. This is our hope to get the information. 预计资本支出将显著增加 We expect that in 2017, the first time of the year 将大幅增加 and will provide more detail in Q4. The word is my additional. The word is in the next year In the information on the information is not clear The growth of the data is definitely there. At least this information is not a clear. I'm not sure. I'm just a little bit. It's not clear. [10:00] 说势力多吗它其实是个中性因为我们说2027年的资本支出市场预期就是增长只是增速差别非常的大中间的那个值插出大几千亿去啊整个市场的资本支出啊所以增速的多少因为你在做半导体的时候很多半导体的收入来源是预期的预期资本支出开支越大他的收入越高那么他的盈利能力越强那么同样是增长但是它的增长速度不够那它原来的高预期高EPS那个部分可能就往下砍所以为什么我们说2027年的资本支出增长是肯定的但增速是不不知道的这个就是变数对于半导体的极大变数那他这一次他至少没有发布极大的利空也没有给大家极大的利好对于半导体来讲仍是一个模糊信息好他还有一个在二季度执行的这个ATM的融资募股这个木股是一直在有的不是新项目上次就有它里面还有276亿美元的额度没有发行就是它还可以增发276亿美元的股票这个是原来就有的在二季度就看到了不是新项目只不过他要是宣布发行的话会进一步的削弱美股权益好这是目前的大致的情况那么我做一个总结谢谢大家这个总结是我个人的总结个人的看法云计算是唯一大幅超出预期的业务谷歌云的营收达到了307亿高预期的291亿同比增长103%但是像什么搜索YouTube还有订阅和服务都没达到预期营业收入是406亿比预期低了6%这个不是个小数字是个很大的数字好那么AEI推动的云业务数据中心营收正在加速非常的好但是原有的主战场的各项业务营收大幅的不及预期拖累了自由现金流原本我们知道他是希望通过自有的原来的多条腿走路我们再说为什么斯大科技我们对他们信心比较足对吧是因为他们多条腿走路东边不亮西边亮那我这边要投入但是我那边有赚钱能力我不是一味的只靠募股或者是发债借钱去维持我的业务的增长它是有自有业务能够增长的但这一块他这次非常的拉胯尽管我们看到他缩减了当季度的资本支出但是没有办法扭转整个惨淡的惨淡的三季度的业绩和二季度财报稳健的货币化进程相比明显之后简单讲就是营收大幅增长了但是增长的速度由于主营业务的拉跨以前老业务的拉跨反而看起来增长的没那么亮眼把整体他的业务给拖累了所以呢我对他的看法啊现在就要和大家聊一聊跟着股价说一说了谢谢大家谢谢大家首先跟大家说一声前段估值我没有更新今天我没有更新前段估值是因为现在有一些调整的数据是比较混乱的因为有的是增加了它的投资选项的所以有的没增加我仍旧维持目前的估值在以前上次更新过的26年的前站286-430中位35827前站297-46中位是372所以目前的价格是接近下线盘后跌完之后已经来到下限其中有一部分的没有计价的是这个股权增发的部分啊200多亿这个是未来大概率是会发生的啊还有就是融资的债务券的这个债务部分他这次没有宣布新的债券融资但未来有没有呢如果他的主营业务继续跟不上现金流继续短缺我预计还会有这是一个潜在的一个利空的可能性好那现在的变数就在哪里呢变数就在他现在的主营业务到底是长期的趋势性的开始走空了还是只是一个季度的由于他的AI搜索模式的调整他自己不是说在调整吗那么这个调整会不会在后续给它带来更好的比传统的这种搜索要更好的正面的影响这一时我们需要等待因为他的财报里明确提到了关于这一次的整个广告搜索的义务下滑的情况是因为他的一个转型期现在AI搜索模式的这个效率比较低对吧 [15:00] 大家都在试错吗还在好那么基于此呢我目前对他的看法我认为我还是不需要有太大的变化我决定这个四季度等他一个季度的业绩看能不能传统业绩能转好整个四季度需要耐心等待给他一个季度的时间那现在既然跌破了这个关键的技术面的一个防守位置开始往下整个的结构就比较的相对来讲位置偏低了短期就不用看谷歌什么大的表现了短期这一个季度那就是这样了就在底下慢慢折服因为它这一次下跌主要是由于传统自有业务带来的这个不好带来的下跌不是它的AI层面带来的下跌所以出问题出现在一个没想到的地方所以这个我认为给他一些时间好吧给他一些时间我个人目前谷歌是我的第四大持仓第四大持仓我持有谷歌是6%的持仓我的成本比较低因为我在正常做了一些滚动目前是74块钱大概75块钱左右的一个持仓成本所以我给他一个季度的时间如果他连续两个季度都出现了重大的业绩衰退在传统业务上那可能有理由怀疑他的这个情况出了问题因为我记得我们在最开始在AI在谷歌有一段时间股价非常不好的时候大家还记得吗就是特别糟糕的那段时间的时候这里不在这特别糟糕的时候那个时候大家一直在说谷歌怎么样怎么办我说我们看它的财报等它的业务它的业务上当时没有出现重大问题后来财报也证明了确实没有出现重大问题然后就一路就上来了这一次同样的情况一模一样的情况我们看看它是趋势性的变差了还是只是现在暂时一个季度的一个转型期的一个窗口的转换好吧所以我说清楚了啊那么如果还有想低息的特别是你仓位不足的朋友对吧我是不会加仓了啊我说过这只股这只股票我已经对他的仓位投入已经最大因为我持有的同类型的股票太多了啊关于相同同类股票的风险长口要控制一下所以我就不会加仓那么如果你是持有同样想法的认为他的传统业务转型这个能跟上的那你自行在下方去找这个机会好吧去找这个机会那么至于你在上面之前没有破位的今天一口气跌下来跌到九个点已经跌到支撑了你再去操作其实来不及对吧今天已经跌下来跌到这里了已经来不及因为你这里他是直接一口气下来的吧311对吧今天反弹到了321直接跳空到了290你中间这一线都被跳过去了相当于强制成直接被跳过去了这种情况就属于真的是波动是比较大的啊好那么这个就是谷歌的大致情况大家根据自己的风险控制来这个长线的如果你仍旧看好谷歌的长线业务的找机会如果你不看好它的业务认为它在AI竞争中搜索工程中可能会被抛弃那你就赶紧对吧去找别的股票找什么股票呢比如接下来我要说一下We're at好微软呢目前是我的第一大持仓啊而且我的成本也非常的不错啊目前是14%的一个持仓成本呢大概在251块附近啊是一个长期的一个在滚动盈利然后也是比较做得比较舒服的啊好我们看看他这次的财报他其实今天旁后啊最高的时候有6个点那现在涨了3个点是不是见顶了要完蛋了我们看看他的财报细节再说啊谢谢大家好我们看一下关于整个的微软的第一财季它是6月份的财年所以它是第一财季跟大家不一样它是6月份的财年截止所以它789的是第一财季它的情况是刚才那个是不是还有几个没有讲完的我看看我给大家看一下啊这个我已经给大家讲完了啊这个东西因为刚刚的这个我有一页这个刚才没给大家选项啊下面啊好下面这个关于这个AI的这个大家说一下哈呃AI业务发展的是比较迅猛的但是老业务要守住阵地否则就没有意义因为目前对于资本支出对于半导体没有造成明显的利空但是未来老业务如果继续的平衡 [20:00] 一路啊那么扩大融资规模或者潜在的缩减资本支出省钱那么它肯定就都是选项嘛对吧这个就是目前我对于整个的这个谷歌的一个看法啊就是它对于半导体的情况来说是什么样的一个情况希望大家也思考一下因为大家看到今天盘后半导铁跌的比较多当然不是因为资本质数大幅缩减实质性的缩减带来的有一些别的原因比如说Marvel的财报它的前瞻并没有超出太多预期打满了预期太高了这是一部分还有谷歌就我写的最后这一段他如果真的是自己的传统业务守不住那我相信他要么就融资继续加速AI要么呢就要把资本支出给看下来他只能这样他不然他无法负担他的就现金流如果付的太快的话对他整个的业务都会产生拖累的所以他是我认为对于半导体是一个中性现在还是个中性目前来看是个中性好看微软第一台季谢谢大家营收的是923亿远超预期上限调整后的美股收益是4.589高于预期的4.72到4.73营业利润率是49.8这个是非常的高好看一下它的AI货币化的营收部分AZU的服务营收按照固定汇率增长48%远超自身44%到45%的预测超过华尔街卖方的45的预测啊这个就是我们说的长期看到的共识预期还有一项是甚至超过了买方传闻的47%这个就更高了那么还有这个的业务这次是单次披露营收营收已经达到了332亿美元比市场普遍预期的322亿高出了整整10亿好那么是不是都好呢也有不好的啊至去年的OpenAI宣布对A主做出巨额承诺以来商业剩余的履业业务也就是计价订单一直是看涨人士比较看好的指标但是这个季度是6770低于六月份的6780尽管同比去年的一季度增长高达73%但环比一季度还环比四季度却毫无增长括号里面是我补充的为什么没有增长因为微软的合同周期季节性是四季度最强一季度最弱这个就说明微软现在将积压订单转化成收入的速度比补充积压订单的速度更快好还有不好的在哪里呢这个windows的oem的设备和收入是暴跌了22%啊这个主要是由于内存价格飙升pc市场普遍表现不佳啊还有就是365的商业用户的席位增长速度从7%放缓到9%5%谢谢大家字幕志愿者李宗盛本季度的资本支出是452亿低于之前指引的500亿部分原因是第三方产能交付延迟推迟到了下半年它这个下半年指的是下半财年也就是自然利益的2027年的1月份到6月份自由限定流是同比下降27%到186亿营收增长了19%那么目前微软仍然可以用运营现金流支付所有费用大家看一下这是和几个大的科技四大科技里面它是表现最好的前瞻第二财机的收入指引的是960到971亿中值增长18.8%好 AI这个收入方面是49%到50%高于市场的预期这个也不错好这里分两个资本支出啊一个是2026年日历年的资本支出从1750亿下调到1700亿就是接下来的这个2026年的第四季度的自然力主要原因是交付延迟推迟到二七财年的下半年那么27财年的下半年什么时候呢是日历年的27年的1月到6月因为经常很多朋友搞不清财年和日历年的关系啊所以我把这个地方写的给大家写详细一点你就能搞得清楚了好2027财年没有给资本支出的指引只说下半年会加速这个也是一个很中性的公司预计整个2027财年非常重要保持自由现金流转正并且强调随着基础设施效率的提升密美元的 [25:00] 资本支出能支撑更多收入和更高的回报这是非常积极的评价目前主要依赖运营现金流和租赁等方式融资还没有大规模动用债务市场如果条件有利会考虑其他的融资渠道好我给大家做个总结他的AI货币化在四大科技中最成功目前最成功已经明确自由现金流可以负担支出啊所以为什么标题上我写了他的AI货币化成功上岸了而且预期会继续加速至于未来是不是要融资呢取决于市场条件啊就是不是必须要融的那么我相信利率是比较关键的大家会说那他有自由现金流的都辩证了为什么还要融资啊很常见啊苹果都干过这种事那么多钱都继续去发债对吧为什么因为用较低的资金成本补充现金你包括去做投资你包括回购股票是最常见的做法因为他的信用评级够高能拿到较接的利率的情况下他就会干这种事但是不是必须的哈好那么总的来讲呢微软看完这份财报我相信它和谷歌的最大区别我相信大家已经很明确了它的整个的重心在这个AI货币化的这个中心的幅度上啊由于增速比较快其他的传统业务没有拉跨对吧没有拉跨它至少是在增长的虽然环比同比增速又下滑但它增长的还是不错没有说都有大量的大幅不及预期的传统业务还在线再加上新的AI业务现在货币化这边收入这边大幅增长甚至超出了买方预期买方预期是什么是机构真正的买买方部门不是给市场评价分析的卖方部门是市场机构内部自己操作的自营部门所以那他这一份财报一出来那大家对他的想法就很简单了既然他都上岸了那就更没有必要担心了而且他现在钱也比较充裕也不用发债对吧也不用着急去发股没有什么太多的利空消息好各套的看法简单了呃这个前瞻呢我还是没有变啊但是预计会有一些上调因为这次的EPS会有变化因为今天时间实在是来不及我数据调整因为会比较复杂我怕时间已经晚了一个半小时了不然搞太晚了会在这个基础上还有一些上调还会有上调你知道就行了有一些上调不会太多所以27年6月就是当前这个财念的中位在536年也就是市价所在的位置价格不贵这个总结已经很清楚了价格不贵我们上一次在给它的前瞻的时候也标明了534啊490到534都可以买都是长线了因为业绩已经调整完了所以它的目标仍旧上看600级上方但是600是当前财年的上限它不会那么快说不定中间有可能上去别打上去市场如果整理不好的话跟着再下来再回到490到534一线再去横是完全有可能的啊所以但是往后再推一年那他中位数就已经到了632了所以我看到600块我认为是一个相对不是那么激进的看法所以到了微软大家可能会说那你什么时候减仓不谈解仓的事啊现在中间没有地方我要减仓的除非它明天就到了600以上了我可能会考虑减仓了好吧如果你要说明天没到后天没到慢慢的熬几个月熬过去到了600那个是正常的短期他如果又回来了回来短线我不管短线我不会管他哪怕他跌破了490短线我也不会管他好吧因为它的基本面上已经非常明确了货币化我们等的就是它上岸的那天既然它上岸了我就好好拿好反正也是我的第一大持仓等到往上要么时间它跑的就是在自然力跑得足够快很快就到了600我会考虑减要么呢就是后面出现了基本面的滑坡我觉得可能增长不够了或者高估太多了我会去减现在太早了好那这个就是今天给大家讲的两支主要财报以及对于半导体的影响啊微软的对于半导体来讲刚才我说过啊它本季度只是下调了50亿全年的预计增速还会增加还是维持原来的前瞻就是没有给更多明确的信息那代表至少不是利空对吧但是你要说对半导体有多利好它也没出现所以增速很关键那么这个增速现在看起来Meta27年的含糊不清谷歌也说了要到Q4的这个电话会议才会给27年的资本支出那么微软的这边只给了26年自然利益的这个资本支出的情况没给27才年 [30:00] 每年的那咱们就只能等啊估计明天亚马逊的情况也差不多因为不太敢这么早给这么早一给怕把自己给顶垮了如果他真的很大增长那半导体今天旁后再下跌还是那句话我们之前跟大家讲过的半导体因为七圈它压住就是这样而且马维尔的财报也是今天表现的确实不好他由于整个的财报的状况我们之前给大家不是讲过马尾尔的情况吗他已经他因为高估了对吧他就跑了200200多现在有250又跑了高估的位置了高估要什么高估要求上调前瞻大幅超预期上调的少了不行市场本来是100分你得考120分你才能够让高估值继续上调这个价格才不高这就是原因就是高的部分就是这样所有高的股票包括网络安全股虽然我没有看完但我也大概知道一定是增速跟市场的预期相比出了一些问题不然的话网络安全股像FTNT怎么跌这么多因为他们都高了都不知道高哪去了他们的价格这个都170多对吧CrossTrek是多少钱我们上次更新的是80块PNW的上限按照基本面来讲是200块左右都高了很多所以他们的预期都是往后炒了两年至少那一定要上超增速啊他们的感觉像什么就跟之前的PLTR很类似因为业绩增长太快了快到大家认为这个周期可以持续到2030年往后还可以炒四年左右所以把后面两年的都给计价了这就是为什么价格你要增速只要miss掉一点点市场就会惩罚就这个原因那么目前看起来的纳指已经开始在动了咱们还是说了观察到包括明天的亚马逊的财报还有一直到周五啊我们看看见不见分晓啊多空到底哪头获胜昨天我们讲过关于多头和空头的压住方向啊期权波动都压了两头都压了也压了分身半导体往上突破也压了分身半导体往下把在周一的这个起降点吃掉相当于把最近几天的都全部吃掉两头都有啊看昨天的节目我讲的很清楚这就是短期市场的剧烈波动就是干这个的他们这是说明什么说明还是波段的人比较多嘛包括机构可能也在波段啊他们基本面多空仓位本来也没加那可能波段波段就这种长性不行好吧好我们耐心等吧今天这个盘后也不代表什么看明天开盘的时候和明天收盘好吧因为明天还有个亚马逊的财报所以呢今天你说盘后下跌了是不是要暴跌了没有啊没看到啊还是一样的当我当这个不存在我把鼠标把它遮起来就没看见好吧就这么个心态因为你现在知道他在玩这种财报后的包括大压住的情况你不到周五你搞不清楚的你搞不清楚它的真实方向的你要看那个收盘最后现在就算跌到504块也是个正常的位置还只是把昨天的吃掉是不是那前天的还没吃掉呢前天还有一个增量在这呢所以不着急啊不着急多空都别急好吧都别急啊好这个呢就是咱们今天节目的全部内容今天搞得相当的晚啊可能是正常节目就没有请假没有别的事情安排的情况下可能是过去几年来最晚的一天啊非常抱歉耽误大家睡觉了啊希望大家看完之后呢能吃得香睡得着啊吃就别吃了夜宵晚上就别吃了晚上赶紧睡觉啊好那咱们今天节目到这吧呃明天我们看一下亚马逊的财报还有一些盘中的剧烈拉扯波动然后这几天呢还是比较紧张的对吧毕竟是10月大波动的最后两个交易日了好如果你觉得我的节目对你有所帮助还是希望大家能够帮忙看完之后多多点赞包括评论转发感谢大家好那今天到这咱们就明天亚马逊旁后的财报不见不是啊