“拿地借钱”这盘棋，怎么变成了腐败黑箱？｜当前宏观经济形势与热点分析

“拿地借钱”这盘棋，怎么变成了腐败黑箱？｜当前宏观经济形势与热点分析 — 靳卫萍老师

靳卫萍老师

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Key ideas

  • 重庆“八大投+渝富模式”金融反腐全面爆发，审批、信贷、重组与保荐四大关键节点高管接连落马，暴露出地方国资平台运作中密不透风的利益输送闭环。 (0:00)
  • 小贷与ABS循环出表曾将数千万元本金放大至百亿杠杆；蚂蚁金服IPO被叫停避免了单一巨头以2.1万亿市值挤占科创板（当时总市值仅2.3万亿）流动性的系统性风险。 (2:37)
  • 第五次全国经济普查中三产增加值大幅调增4.1万亿元，核心源于“城镇居民自有住房服务”（虚拟房租）核算由重置折旧的“成本法”全面切换为倒推估值的“租金法”。 (10:04)
  • 宏观经济呈现剧烈的“K型分化”，高新技术出口保持两位数增长，而汽车与地产投资两位数下滑；政策资源正集中由传统基建与民生向硬科技和智能制造倾斜。 (15:10)

Detailed notes

## Background 本期视频由UP主“靳卫萍老师”于2026年10月30日发布在哔哩哔哩（Bilibili）平台。视频标题为《“拿地借钱”这盘棋，怎么变成了腐败黑箱？｜当前宏观经济形势与热点分析》，原视频未提供额外的简介内容，主要围绕地方城投模式、金融反腐与宏观经济指标展开深度剖析。

## TL;DR 靳卫萍老师以重庆“八大投+渝富模式”及其金融系统全链条反腐为切入点，层层拆解了从牌照审批、银行放贷、资产重组成不良坏账到券商包装上市的封闭权力寻租闭环。随后，视频借蚂蚁金服高杠杆ABS案例透视金融风险出清逻辑，并系统解释了第五次全国经济普查中自有住房服务从“成本法”转向“租金法”对GDP统计带来的影响。最后，主讲人剖析了地方政府基建投资受限与“间接资产荒”的现实困境，指出当前中国经济呈现出消费地产承压而高新技术逆势上扬的“K型分化”格局，战略重心已全面转向以科技赋能高端制造。

## Atmosphere & style 整场讲解风格犀利而接地气，靳老师以极具穿透力的话语体系将晦涩的宏观金融术语转化为通俗生动的比喻。叙事节奏层层推进，从剖析金融高管“肥水不留外人田”的裙带黑箱时的直言不讳与辛辣讽刺，到拆解GDP虚拟房租核算时的风趣幽默，再到落脚于产业K型分化与国家战略定力时的冷峻沉思。观看过程既有抽丝剥茧洞察制度漏洞的爽快感，又带有一种面对宏观结构转型期现实阵痛的严肃与清醒。

## Bulletin - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=0s) 重庆“八大投+渝富模式”金融反腐全面爆发，审批、信贷、重组与保荐四大关键节点高管接连落马，暴露出地方国资平台运作中密不透风的利益输送闭环。 - [02:37](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=157s) 小贷与ABS循环出表曾将数千万元本金放大至百亿杠杆；蚂蚁金服IPO被叫停避免了单一巨头以2.1万亿市值挤占科创板（当时总市值仅2.3万亿）流动性的系统性风险。 - [10:04](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=604s) 第五次全国经济普查中三产增加值大幅调增4.1万亿元，核心源于“城镇居民自有住房服务”（虚拟房租）核算由重置折旧的“成本法”全面切换为倒推估值的“租金法”。 - [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 宏观经济呈现剧烈的“K型分化”，高新技术出口保持两位数增长，而汽车与地产投资两位数下滑；政策资源正集中由传统基建与民生向硬科技和智能制造倾斜。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=0s) 重庆“八大投”结合渝富资产管理公司的运作本质，是地方政府在资金缺口下通过平台找钱放大杠杆，并在项目效益不佳时打包重组以化解坏账风险。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=0s) 2024年以来重庆金融系统全链条失守，阮路（行政审批）、舒静与杨海灵（银行信贷）、谢文辉（不良资产重组）及吴坚（券商保荐）相继被查，呈现极高的人员闭环性。 - [02:37](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=157s) 地方小贷与融资担保牌照赋予了主体合法的民间吸储与放贷中介权，借助债权资产证券化（ABS）多轮倒手出表，数千万元本金可被放大为数百亿元贷款规模。 - [02:37](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=157s) 蚂蚁金服IPO被紧急叫停源于极度高企的杠杆风险与流动性冲击，其原预期2.1万亿元的估值突破了监管对科创板单体巨头上市市值占比不超过25%的隐形红线。 - [05:40](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=340s) 城投平台重组链条存在严重的腐败黑箱：企业先获小贷牌照，再借银行大额授信，随后由渝富平台折价打包不良资产，最终由西南证券保荐上市套现洗白。 - [05:40](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=340s) 房地产深度下行打破了城投平台依赖土地溢价与借新还旧的“庞氏接力”，底层资产大幅缩水直接导致过去靠黑箱掩盖的巨额隐性债务全面暴露。 - [10:04](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=604s) 第五次全国经济普查将第二产业增加值调减0.67万亿元，第三产业增加值调增4.1万亿元，统计口径的技术性调整重塑了产业账面数据格局。 - [10:04](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=604s) 城镇居民自有住房服务从“成本法”改为“租金法”，通过市场租金与预设资本化率倒推虚拟房租，有效对冲了房地产重置建造成本与地价下滑对GDP的拖累。 - [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 宏观统计严格区分政府购买与转移支付，转移支付最终计入居民端消费，为防重复计算不直接计入GDP；中国政府支出占GDP比重常年维持在16.71%左右。 - [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 在隐性债务红线与项目必须具备现金流回报的硬约束下，地方政府面临合规项目的“间接资产荒”，导致传统逆周期基建投资拉动乏力。 - [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 中国经济呈现明显“K型分化”：集成电路、机器人及高新技术出口逆势高增，而社会消费、民间投资、汽车销售与房地产开发投资则深度承压。 - [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 面对全球关税战与产业回流挑战，国家战略定力在于维持制造业基本盘，集中资源投向硬科技、物理AI与智能制造，以科技深度赋能实体产业穿越周期。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=0s) 重庆“八大投+渝富模式”与金融反腐全链条落马

重庆在过去探索出了一套极具代表性的城市建设与资本运作体系，即所谓的“八大投加渝富模式”。所谓“八大投”，包括负责城市路桥市政基础设施建设的重庆城投集团、负责土地储备整理和公租房建设的重庆地产集团、统筹城市供水和污水处理的重庆水务集团、主导农田水利及水库江河治理的重庆水投集团、负责高速公路投资的重庆高速发展公司、承担国省干道普通公路建设的重庆高投、负责轨道交通等基建的重庆开投；而渝富资产经营管理公司则专攻不良资产处置、国资重组和土地资产运作。这套模式的底层逻辑由重庆国资委管理、政府授权进行市场化运作，本质就是“找钱”来弥补城市经济建设中的资金缺口。正如靳卫萍老师通俗解释的逻辑：“就是你一个城市要发展的话，首先你有干嘛呀，都要钱嘛，如果中央不给钱，你地方政府就得干嘛？找钱嘛。如果找钱找到了就可以放大。”一旦投资项目出现坏账或无法产生效益，便通过国资平台将不良资产与优质资产、收费权打包装袋，进而推动国企重组上市化解风险。

然而，这种高度依赖操盘手个人运作的闭环体系在近期密集“暴雷”。从2024年延续至今，重庆金融系统掀起了一场席卷整个链条的反腐风暴，涉及审批、银行放贷、资产重组、证券上市等关键节点的核心人物被接连查处。涉案人员分工之严密，几乎涵盖了地方金融运行的每一个关卡： - **舒静**：原重庆农商行党委委员、副行长，深耕银行信贷审批端。2024年3月29日被查，8月2日被双开，主要涉及高管贷款审批、违规放贷、挪用公款及非法经营同类营业等问题。 - **阮路**：重庆市地方金融监督管理局首任局长、市政协经济委员会原副主任，卡位地方牌照与挂牌准入的行政审批端。2024年4月2日落马，9月20日被双开，长期掌握小额贷款、融资担保牌照审批及地方企业挂牌推荐等核心权力。

```mermaid flowchart LR accTitle: 重庆金融与重组腐败闭环链条 accDescr: 展示从牌照审批到银行放贷再到资产重组与证券保荐的完整利益输送闭环

subgraph Approval["准入审批"] A["地方金管局<br/>（阮路）<br/>放行小贷与融资担保牌照"] end

subgraph Lending["信贷资金注入"] B["城商行/农商行<br/>（舒静 / 杨海灵）<br/>大额信贷放款与融资支持"] end

subgraph Restructure["平台重组"] C["国资重组平台<br/>（谢文辉 / 渝富）<br/>折价收购坏账与资产重塑"] end

subgraph Exit["资本证券化出口"] D["券商保荐上市<br/>（吴坚 / 西南证券）<br/>混改IPO向二级市场套现"] end

A --> B B --> C C --> D ```

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[02:37](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=157s) 杠杆神话的破灭：从蚂蚁金服ABS到资本洗牌

地方金融牌照的威力在小贷和融资担保领域尤为惊人，其本质相当于赋予了主体合法的民间吸储与放贷中介权，甚至具备演变为P2P平台或高杠杆放贷工具的潜能。靳老师借用黄奇帆过去在公开视频中剖析马云商业运作的案例，生动拆解了资产证券化（ABS）是如何被放大到极致的：初始本金（如3000万元）借给第一批借款人后形成债权，平台随即把债权打包证券化卖给下一批资金方，回笼资金后再放贷并继续打包出表。如此循环往复甚至倒手百次，数千万元本金便能撬动数百亿元贷款规模。

这种对高杠杆资本运作的过度追逐最终引来系统性反弹与出清。2020年10月23日马云在外滩金融峰会发表演讲后，蚂蚁金服IPO被紧急叫停。在此之前，资本市场普遍预期其发行价（68.8元）在上市翻倍估值下可飙升至约300元每股，各路资金为了博取暴利，大量借助杠杆由被称为“钱客”的中间人（如外号“钱多多”的钱峰雷）募集代持。IPO的突然终止直接让重仓加杠杆的赌局关门爆仓，导致利益纠葛激化，钱峰雷随后在香港街头遇袭。靳老师指出，如果当时没有叫停蚂蚁金服，按其300元估算总体市值将达到2.1万亿元，而当时整个科创板的总市值才仅有2.3万亿元，“这叫恐龙在茶杯里洗澡”。为了防范单一巨头挤占流动性，监管层对龙头上市首日的市值占比有着严格的隐形约束，长鑫存储、中芯国际在科创板上市时市值占比均牢牢控制在25%以内，正如当年中国石油登陆主板时牢牢锚定25%上限一样。

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[05:40](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=340s) 闭环操盘与黑箱操作：城投债务重组的腐败逻辑

在重庆金融贪腐图谱中，权力与资本的裙带关系形成了密不透风的“熟人圈”。原重庆银行党委副书记、行长杨海灵，在任内主导了该行在A股和H股的上市以及大额对公平台融资业务；而原渝富控股集团党委书记、董事长谢文辉，则横跨重庆农商行与渝富平台两大阵地，于2024年9月12日落马。紧接着在9月30日被查的西南证券原党委书记、董事长吴坚，则卡守在券商保荐上市的“出口”环节。正如靳卫萍老师针对落马高管背景分析时感叹：“大家也没有发现他们这些人啊，如果你要是把他输进去用AI去查，他们基本上都是一个接一个，一个接一个，这叫肥水不留外人田，不会有新增人的，就是你退了我来，他退了再换一个人，都是他们这圈里的。”

这一闭环在地方平台重组中的运作流程极为典型： 1. **获取资质**：地方平台为盘活毫无现金流的厂房或基建资产，先通过阮路控制的金融监管系统获取小额贷款等类金融牌照； 2. **大额授信**：凭借牌照与国企背景，向杨海灵、舒静主管的银行申请大额授信和信贷资金； 3. **低价洗白**：资金下发后，谢文辉掌舵的渝富平台出面收购不良资产，折价打包、重新包装做大账面估值； 4. **上市套现**：交由吴坚所在的西南证券担任保荐机构推进混改或IPO，通过资本市场公开发行股票，让不良资产彻底洗白退出。

过去这套依托房地产高估值、土地出让收益以及持续借新还旧的“庞氏接力”在地产下行周期中轰然坍塌。“房住不炒”深入推进后，底层土地和房产断崖式贬值，导致巨量隐性债务彻底暴露。更致命的是，在这条由“农商行放贷—渝富折价收坏账—西南证券混改包装”构筑的链条中，哪些国有资产按两三万元贱卖、哪家民间资本能低价入局侵吞原值上百万元的国企、小贷牌照发给谁、谁能获取内幕上市信息，完全由这批金融操盘手一言堂决定，彻底沦为国有资产流失与权力寻租的黑箱。

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[10:04](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=604s) GDP核算里的“虚拟房租”：从成本法到租金法的统计调整

针对舆论常年对宏观经济数据“注水”的疑虑，靳老师结合全国经济普查制度，拆解了国民经济核算中的口径调整细节。我国经济普查为每十年开展两次（逢3逢8年份实施，如2023年实施第五次全国经济普查），人口普查逢0年份实施，农业普查逢6年份实施，以此分流繁重的统计工作。在2023年第五次全国经济普查核算中，第二产业增加值由48.2万亿元修订为47.6万亿元（调减约0.67万亿元），而第三产业增加值则从68.8万亿元上调至72.9万亿元（大增4.1万亿元）。一增一减之间多出的3万多亿元增量，核心源于“城镇居民自有住房服务”核算方式由“成本法”向“租金法”的转变。

自有住房服务本质上是国际通行的“虚拟房租”： - **概念定义**：居民租住他人房屋支付的租金计入GDP；居住自有房屋虽无现金流支出，但也需根据市场行情估算出一笔虚拟租金计入GDP。 - **成本法（旧口径）**：以房屋重置建造成本的年折旧值加上土地机会成本计算。在地产降温、地价下滑的大背景下，重置成本与地价贬损会直接拉低核算数据。 - **租金法（新口径）**：以市场租金和资本化率（预期回报率，如设定为5%）倒推估值。

靳老师以一线城市年租金200万元的物业举例对比：若按成本法，重置成本3000万元扣除折旧500万元加上土地价值800万元，估算值为3300万元；而若按租金法并设定5%的资本化率，其倒推价值可达4000万元。如果在测算时适度微调资本化率参数，账面产出便会立竿见影地拔高。正如靳卫萍老师风趣总结道：“去年一季度北京的名义GDP大涨14.92%，好，就是来自于统计方法发生的变化。所以我想说的是不要怀疑那个，除非你是统计局，不要怀疑，真的不要怀疑。”这一调整顺应了国际主流统计准则，也直接重塑了三产的账面格局。

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[15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 政府支出困局与中国经济的“K型分化”

宏观支出核算必须严格区分“政府购买”与“政府支出”。政府支出不仅涵盖政府购买（包括政府消费与政府基建等政府投资），还包含了转移支付。靳老师回忆自己求学时期与当下对比，国家发给学生的补助（如每月60元）属于转移支付；学生将补助消费后计入“居民最终消费”，为避免重复计算，转移支付本身并不单独重复列入GDP。在世界银行的历年统计中，我国政府支出占GDP比重常年在16.71%左右，处于全球第80位上下。当前经济感受偏冷的一大根源，在于政府端逆周期刺激与基建扩张的缺位。面对隐性债务红线、财政承受能力和“必须产生现金流回报”的新政绩观硬约束，地方政府即便有发债空间，也难以在市场上找到足够收益率的合格项目，陷入了体制内的“间接资产荒”。

这种宏观环境催生了剧烈的经济“K型分化”： - **向上走的高景气领域**：集成电路出口快速增长、工业机器人产量暴增、高新技术出口行业保持两位数高增长（达19.3%），专用设备制造业与医药制造业同样逆势上扬； - **向下拽的低迷领域**：社会消费品零售总额承压、民间投资与固定资产投资疲弱、汽车零售额出现两位数下滑（同比降约13.9%），房地产开发投资降幅逼近20%。

面对全球产业竞争与美国的关税战、能源战以及“黑灯工厂”推动制造业回流的企图，中国选择保持制造业大国基本盘，并将资源集中倾斜于科技产业。靳老师深刻指出当下的资源分配逻辑：“在K型分化的时候呢，那我们就要跟着谁走？跟谁走啊？肯定是往科技走啊，对不对啊？我们现在就是在拿民生的钱去来补科技，大家一定要琢磨这个话题。”无论是攻坚物理AI还是深耕智能制造，依托科技为实体制造深度赋能，正是穿越这一轮分化周期的核心战略定力所在。

## Notable quotes > [15:10](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG?t=910s) 在K型分化的时候呢，那我们就要跟着谁走？跟谁走啊？肯定是往科技走啊，对不对啊？我们现在就是在拿民生的钱去来补科技，大家一定要琢磨这个话题。 — 靳卫萍

## Mentioned 靳卫萍, 重庆城投集团, 重庆地产集团, 重庆水务集团, 重庆水投集团, 重庆高速发展公司, 重庆高投, 重庆开投, 渝富资产经营管理公司, 舒静, 阮路, 黄奇帆, 马云, 蚂蚁金服, 钱峰雷, 长鑫存储, 中芯国际, 中国石油, 杨海灵, 谢文辉, 吴坚, 西南证券, 重庆农商行, 重庆银行, 国家统计局, 世界银行

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 6 条 弹幕整体呈现出理性专注、心领神会且兼具专业探讨与纠错的氛围。观众对视频讲解内容的敏锐度与金融认知度较高，一方面对主讲人避重就轻的“保守”表达心照不宣并善意调侃，另一方面主动结合实际案例联想补充具体金融实体与业务形态。同时，也有观众以较强的专业素养对讲师梳理的历史事件时间线与承销逻辑提出了严谨的辨析与质疑。

**整体情绪**：😊 正面 10% · 😐 中性 70% · 😞 负面 20%

**热议点** - **调侃讲师表达谨慎、略过核心敏感点** —— “老师保守了，核心问题都跳过了，咱是纯学术讨论嘛” - **弹幕观众之间的心照不宣与心领神会** —— “懂” - **指认具体金融主体及消费信贷产品** —— “重庆蚂蚁消费金融有限公司” - **联想底层金融逻辑与次级债风险** —— “次级债” - **对事件先后因果关系及券商承销能力的专业纠错** —— “靳老师，这几个事情不是先后谋划成的，时间顺序不对，xn证券也没这个能力宝剑几家银行上市”

**代表弹幕** > 老师保守了，核心问题都跳过了，咱是纯学术讨论嘛

> 懂

> 重庆蚂蚁消费金融有限公司

> 借呗和花呗

> 次级债

> 靳老师，这几个事情不是先后谋划成的，时间顺序不对，xn证券也没这个能力宝剑几家银行上市

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1RvxA6KEtG)

中文简报

“拿地借钱”何以沦为腐败黑箱？宏观经济形势与热点分析 靳卫萍老师以重庆“八大投+渝富模式”及其金融系统全链条反腐为切入点，层层拆解了从牌照审批、银行放贷、资产重组成不良坏账到券商包装上市的封闭权力寻租闭环。随后，视频借蚂蚁金服高杠杆ABS案例透视金融风险出清逻辑，并系统解释了第五次全国经济普查中自有住房服务从“成本法”转向“租金法”对GDP统计带来的影响。最后，主讲人剖析了地方政府基建投资受限与“间接资产荒”的现实困境，指出当前中国经济呈现出消费地产承压而高新技术逆势上扬的“K型分化”格局，战略重心已全面转向以科技赋能高端制造。 重庆“八大投+渝富模式”金融反腐全面爆发，审批、信贷、重组与保荐四大关键节点高管接连落马，暴露出地方国资平台运作中密不透风的利益输送闭环。 (0:00) 小贷与ABS循环出表曾将数千万元本金放大至百亿杠杆；蚂蚁金服IPO被叫停避免了单一巨头以2.1万亿市值挤占科创板（当时总市值仅2.3万亿）流动性的系统性风险。 (2:37) 第五次全国经济普查中三产增加值大幅调增4.1万亿元，核心源于“城镇居民自有住房服务”（虚拟房租）核算由重置折旧的“成本法”全面切换为倒推估值的“租金法”。 (10:04) 宏观经济呈现剧烈的“K型分化”，高新技术出口保持两位数增长，而汽车与地产投资两位数下滑；政策资源正集中由传统基建与民生向硬科技和智能制造倾斜。 (15:10)

Reading summary

靳卫萍指出，地方政府依托“八大投加渝富”等平台构建的投融资闭环，在房地产下行周期中暴露为严重的权力寻租与资产侵吞黑箱；与旧动能瓦解相对应，宏观核算口径调整与财政约束共同塑造了当下的“K型分化”，促使国家战略资源坚决转向高新技术制造业。 重庆模式异化与金融全链条闭环腐败 (0:00) 重庆探索出的“八大投加渝富模式”，初衷是由国资委管理、政府授权进行市场化运作，依靠路桥、地产、水务等八大基建平台与负责不良资产处置的渝富平台弥补城建资金缺口。然而，这一高度依赖内部人运作的体系演变成了排他性的寻租闭环。自2024年起，重庆金融系统涵盖准入审批、银行放贷、资产重组与证券保荐的链条核心人物接连落马，揭开了平台运作背后的裙带网络。 在具体操作中，涉案官员通过“熟人圈”内部轮替掌握核心权力：地方平台为盘活缺乏现金流的基建资产，先由原市地方金融监管局局长阮路批放小贷等金融牌照；再凭牌照与国企信用向原重庆农商行副行长舒静、原重庆银行行长杨海灵获取巨额信贷；一旦形成坏账，由原渝富控股董事长谢文辉出面折价收购并包装重组；最后由原西南证券董事长吴坚担任保荐机构推进混改或IPO上市套现。在地产高估值预期破灭后，这种“借新还旧”的链条断裂，国有资产遭低价贱卖与民间资本侵吞的黑箱随之瓦解。 杠杆神话的破灭与资本出清 (2:37) 地方金融牌照的威慑力在于其为高杠杆放贷和民间吸储提供了合法外衣。节目引述黄奇帆对商业机构运作的拆解指出，机构凭借数千万元本金放贷形成债权后，通过资产证券化（ABS）打包转让回笼资金，反复循环数十次甚至百次，便能将数千万元本金撬动至数百亿元规模。 然而，过度脱离实体的高杠杆追逐最终遭遇监管叫停。2020年蚂蚁金服IPO被叫停前，市场各路资金借助中间人加杠杆代持博取暴利，上市中止导致多方杠杆爆仓。靳卫萍分析，若按预期估值上市，蚂蚁金服2.1万亿元的市值将挤占当时仅有2.3万亿元的科创板整体流动性，形同“恐龙在茶杯里洗澡”。为了防范系统性挤压，监管层对龙头上市首日的市值占比施加了不超25%的隐形约束，资本野蛮加杠杆的逻辑遭遇出清。 GDP虚拟房租核算：从成本法到租金法 (10:04) 针对宏观经济数据与微观感受的差异，靳卫萍结合我国逢3逢8实施的经济普查制度，解读了核算口径的技术调整。在2023年第五次全国经济普查中，第二产业增加值调减约0.67万亿元至47.6万亿元，第三产业增加值大幅上调4.1万亿元至72.9万亿元，两者相抵带来超过3万亿元的增量。增量的核心来源，是“城镇居民自有住房服务”由“成本法”改按国际通行的“租金法”核算。 自有住房服务本质是根据市场行情计入GDP的“虚拟房租”。旧口径成本法基于房屋重置建造成本折旧加土地机会成本，在土地和房产贬值周期中核算值走低；新口径租金法则根据市场租金与设定资本化率（如5%）倒推价值。以年租金200万元的物业为例，成本法估值或为3300万元，而租金法倒推可达4000万元。靳卫萍指出，微调参数即可显著拔高账面产出，例如北京名义GDP在口径切换后曾在一季度录得14.92%的大幅增长，这一技术调整直接改变了三产账面格局。 支出约束硬化与产业“K型分化” (15:10) 在支出端核算中，政府购买与包含转移支付的政府支出具有严格区别。转移支付计入居民最终消费，为免重复并不直接列入GDP；世界银行数据显示，中国政府支出占GDP比重常年在16.71%左右。当前经济体感偏冷，根源在于隐性债务红线与“必须产生现金流回报”的硬考核，使地方政府即便有发债空间，也因缺乏合格回报率项目而陷入体制内“资产荒”，导致逆周期基建扩张受阻。 这种环境催生了剧烈的“K型分化”：向上走的是集成电路出口暴增、工业机器人放量、高新技术出口（增速达19.3%）及专用设备和医药制造；向下走的则是消费承压、民间投资低迷、汽车零售额下降13.9%以及房地产开发投资跌幅逼近20%。靳卫萍指出，面对关税壁垒与全球竞争，中国宏观选择保持制造业基本盘，采取“拿民生的钱去补科技”的分配逻辑，将资源全力倾斜于物理AI与智能制造以穿透分化周期。 靳卫萍总结认为，依靠土地与债务重组驱动的旧模式已步入反腐与出清的终局，而GDP技术调整无法掩盖内需乏力的微观体感；当前中国经济的核心战略定力，在于承受传统地产与基建出清的阵痛，依托国家资源集中向高端科技实体赋能以应对全球产业竞争。

Source quotes

[15:10] 靳卫萍: 在K型分化的时候呢，那我们就要跟着谁走？跟谁走啊？肯定是往科技走啊，对不对啊？我们现在就是在拿民生的钱去来补科技，大家一定要琢磨这个话题。

Original transcript

[0:00] 这是我们刚刚提到的于复摩是个八大头八大头呢有重庆城投集团他是负责城市路桥市政基础设施建设的有重庆地产集团这都是重庆市地方政府的就是国企啊土地储备整理公租房建设有重庆水务集团城市供水和污水处理重庆水利投资叫水投城市农田水利和水库江河治理重庆高速发展公司高速公路投资重庆高等级公路投资叫高投还有就是叫国省干道普通公路重庆开发投资叫开头轨道交通啊这些交通基建还有余富资产金管理公司叫余富他是负责在务处置国资重组和土地资产运作的这就是所谓的八大头加余富模式干了什么事呢就是找钱然后来解决经济发展的当中资金不足的问题他是由重庆国资委来管理政府呢授权市场化运作专门承担城市重大基建设施工艺项目的融资建设和运营你知道这什么意思吗就是你一个城市要发展的话首先你有干嘛呀都有钱嘛如果中央不给钱你地方中文就得干嘛找钱嘛如果找钱找到了就可以放大那如果要是你放大的时候你让谁去做这个项目其中有没有猫腻如果是出现了坏账了你投的这块不能产生效益那就可以通过国字平台打包不良资产再加上一些好的资产和收费权就可以推动国企重组以上市了这就是他的模式啊就是先找钱如果出现了亏损怎么办呢把好的坏的一股脑再打爆这里头你知道核心问题是什么吗大家可以琢磨琢磨哈啊可以琢磨琢磨是不是能力呀对吧是经济型的这些操盘的小能手为什么会呃发现最近出现的问题2024到2026尤其2026年在重庆金融行业抓了很多人涉及的这个链条非常清晰就是审批银行自然重组证券上市的相关的人其中呢有一个人叫舒靖他是重庆农商行原党委委员副行长他负责的是银行端就是负责审批的你从存款那拿到贷款吗他是2024年3月29号被抓双开时间是2024年8月2号他的问题呢主要是农商行信贷条件高管贷款审批挪用公款非法经营同类营业等然后又叫软路他是重庆市金管局首任局长是政协经济委员副主任他负责地方呢就是审批就是地方金融牌照挂牌准入就是你可以做这些生意这由他来来去审批的他的落马是今年4月2号然后双开时间9月20号他负责是小贷小额贷款融资担保牌照的审批地方企业挂牌推荐和金融风险处置你知道这多厉害吗相当于你做生意可以做什么呀小哥信带了呀相当你可以作为一个P2P的平台那多厉害啊就是你可以有合法的权利融资然后把你的钱干嘛呀再再借出去然后中间吃利息嘛当时黄奇帆曾经在公开视频上讲过马云的经营模式马云怎么干呢马云比如说他只有我忘了多少钱比如三千万他把这三千万呢先借给这博同学然后你不是借我钱了吗你欠我钱对吧我把你的债务也就是我的债权证券化然后再卖给这波同学明白再借给这波同学然后这波同学借我钱了吧你是不是又欠我钱了我有债权你有债务对吧哎把这个再打包然后再反过来卖给那拨人他倒了大概都有100次这个你知道马云在外产峰会讲话是2020年10月23号讲完了之后没几天有一个兄弟叫钱风雷在香港被砍伤钱风雷外号钱多多2014年阿里在美国上市他就在马云的身边他是个典型的白手套为什么帮大家融资呢因为当时按照IPO蚂蚁金服的价格是68块8那么按照一倍的盈利的话他可以达到多少呢300块钱一股你想想你从68块8买然后你300块钱可以挣可以卖的话是不是可以挣好多钱弄问大家光用你自己的自由资金买合适吗最好用杠杆吧对不对所以大家为了赌蚂蚁金服上市用了很多杠杆让这个钱峰雷来融资来代客来当这个叫叫做就钱客马斯基前客结果马云在外滩峰会讲话就是蚂蚁被暂停了IPO相当于大家准备大干一场要赌的时候然后多少 [5:00] 关门了所以大家就把怨气撒到了前锋那身上明白了吗钱凤雷就在香港被砍伤了如果要是没有这出蚂蚁金服顺利上市了按照亿倍的盈利300块钱股的话总的市值就是2.1万亿而当时科创的市值仅有2.3万亿理解了吗这叫恐龙在茶杯里洗澡今年7月27号长新上市的时候你发现股票价格49到49牢牢的把整个长新的市值控制在科创版的25%中芯国际上市第一天也是牢牢的控制在25%当时中国石油上主板的时候是把它控制在主板的市值25%你们都是学数学的是不是这25%就也就这样了因为你再大了以后会干嘛呀影响别的股票的流动性吗所以你想想如果没有这出蚂蚁金富顺利上市他就会毁掉科创然后咱们看到这个是小贷小额信贷的事然海灵是重庆银行原党委副书记行长他是银行端银行端负责干嘛呀给钱嘛对不对啊你知道这里头有一些这个什么事情呢他任内主导了重庆银行在A股和港股的上市对公平台融资业务就是给钱那谢文辉呢是余富控股集团原党委书记董事长他是负责国有资产重租重组的这个平台端是今年9月12号被抓横跨重庆农商行余富大家也没有发现他们这些人啊如果你要是把他输进去用AI去查他们基本上都是一个接一个一个接一个这叫肥水不留外人田不会有新增人的就是你退了我来他退了再换一个人都是他们这圈里的然后谢文辉说完了吴坚是西南证券原党委书记董事长他是负责劝劝商上市段是今年9月30日被抓的然后负责国企改制并购重组IPO保健什么叫保健保健人听说保健人吗保健人考试可难了但是保健人因为你是不是叫注册纸是由保证的推荐的人去推的上市的所以一般你的证券公司啊你要想让某家公司上市的话你一定得有保健人才行因为他是专业的一个审核的一个基层人员可以这么理解保健人很贵的保健人当时因为他的考试通过率非常低所以他们的收入签个字上市公司签字一个字七八十万都是有的你想想他负责保健资产证券化上市出口环节什么叫出口因为你上市了之后你就给干嘛呀就像像公开募集自尽了呀你只要股票价格涨是不是你原始股干嘛呀也会涨嘛所以这里头就是审批银行自然冲击的证券上市一个环节我们举个例子啊如果某一家的地方平台国企要做自然重组啥意思呢要么想有钱要么想把就是赔的这些资产呢要把它盘活比如说一个房子一个厂房或说一片这个基建没有什么盈利了你就要把它干嘛呀盘活嘛其实它是一千都不值的但你必须得让他值钱你没有流量你怎么来做大你的GDP呢然后向软路这边申请小贷融资类的资质第二步呢拿到资金之后再向阳海灵淑敬所带的银行申请大额受信和贷款然后贷款呢到了谢文辉余富平台之后呢他就会拿着钱去收购不良资产打包重组重新估值然后最后资产打包完了之后要干嘛呀就要上市了找证券公司干嘛呀IPO呀就是你把链条干嘛呀梳理清楚了现在才梳理清楚然后才落实了他的这种什么八大头什么渔富的模式是这么玩的你说这里都犯什么事了你想想啊原来抵押屋里头难免有房子房子可能还会高估值对吧现在房住不炒落地之后房价不值钱土地也不值钱所以原来这套模式创富的以房地产以土地为抵押因为地方政府手里有的就是土地嘛对吧在经济下行阶段成为很多中国发展困境的根源所在就是大量的资产盘不活然后借了大量的隐性债务就显露出来了因为他没有前生前的模式了或说找不到接盘侠找不到庞氏骗局下一个的接盘接盘侠了致命的是呢农商行放贷余付折价收坏账西南证券混改包装的漫长链条当中哪些不良资产贱卖哪家民资本能低价浑盖国企全凭操板手一言堂沦为国有资产流失和全界交易的黑箱因为这里的好多问题啊是由他们来定的比如说国有资产由谁来估值值多少钱坏账由谁来承担谁能低价进入重租企业原来这个企业可能真的值100万 [10:00] 但是你两万三万就可以买了它了这不就国业资产流失吗然后谁能进入这家企业来充足谁能拿到小贷牌照谁能提前知道上市计划都不知道你知道这里头我们上次讲GDP讲了GDP定义还有生产法记得吗就是计算它每一次生产的环节的增加值然后第三个方法呢就是支出法支出法我们好像没讲完吧就是你们老是怀疑中国GDP注水了吗我经常讲的这个话题就是在2023年的时候咱们进行了经济普查这个右边这图啊裸列了经济普查是每十年做一次逢三逢八做那例咱们最近的就是2023年当时做了经济普查人口普查是每十年一次是2020年那2023年应该再次做农业普查呢是十年一次逢六来实施所以咱们工作量特别大嘛把它给分开有意思是呢在2023年经济普查的时候咱们换了一个方法这个方法呢叫成本法变租金法什么东西呢就是我们看他表述的数据啊第二产业增加值从48.2万亿修订为47.6万亿你觉得这是涨来跌了跌了吧调降了0.67万亿第三产业增加值从68.8万亿修订为72.9万亿大增4.1万亿你一增一减就出来三点多万亿而这三点多万亿呢主要来自于哪来自于城镇居民自由住房服务知道这啥东西吗这这东西其实就是大家的虚拟房租啥叫虚拟房租你租别人的房子是应该进入GDP的你要是住自己的房子的话要估算一个虚拟房租哎这是国际通行的不是我们首创的然后你统计方法原来叫成本法现在租金法说到底怎么会有这个变化啊在这二年当中啊咱们的统计部门对自有住房服务增加值的核算方法进行了多次优化自有住房服务增加值呢体现为存量自有住房重置建造成本的折旧值啥意思呢就是我们一直用的办法都是成本法什么叫这个重制建造大家想想你要是把一个比如说有一工厂非常挣钱你现在呢想重新建一个就是重制嘛你是不是会有一个钱会有成本呀对吧你建的这个成本问大家如果跟现在的成本太不太多的话是不是你直接建就好了这就是重制成本嘛那对于咱们的房子如果要是按照这个重置建造成本的话那他会有一个计算值然后会有一个什么样的情形呢就是相当于当前市场租金的约25%啥意思啊就是他按照国际的通行办法的话他是按照租金法来的而咱们国家的GDP呢他是按照重置成本重置建造成本来算的什么意思我们拿同样一个物业比如说呢这有一个一线城市商业办公楼它的年租金呢是200万资本化率大家知道什么叫资本化率吗你可以理解成就是你把钱投在那大概有多少的回报我这假定呢不动产投资预期回报率预期回报率啊不是实际的啊就是对不动产一年收益率的评估大概是5%说能不能达到百分之我告诉大家绝大多数达不到但是我给了你一个资本化率5%那么你的重置成本是3000万重置成本刚刚我们说了吗3000万然后还有折旧500万你重置比如说是在年初的时候重置你不有折旧吗然后你还有土地价值800万也就意味着你重新盖这房子3000万减去你当年的折旧然后再加上你的地价800万就是可以得到一个3300万的一个估值这就是你的虚拟房租那如果要是按照国际通行办法的话我的物业价值等于200万这不是租金200万吗并且我在想象一个资本化率是5%我就可以得到一个多少呀4000万请问在地价不断下降的情形下你觉得我应该用哪个会更加合适可以把这个值变得更大租金法还是成本法肯定租金法嘛大家想想百分数太高了你把百分数干嘛呀调低一些这个数值立马干嘛涨上去了呀 [15:00] 是不是这道理啊我们没有做错我们就是跟国际标准干嘛呀统一了而已统一了之后这个特好玩去年一季度北京的名义GDP大涨14.92好就是来自于统计方法发生的变化所以我想说的是不要怀疑那个除非你是统计局不要怀疑真的不要怀疑然后这是虚拟房租我们还有没有讲的一个叫政府购买政府购买呢它是分两个概念就是政府支出和政府购买政府支出所有的钱包括了政府购买和政府的转移支付什么叫转移支付呢比如说咱们国博有有用吗你们每个月是不是60块钱的收入啊我上大学也是60块哈哈谢谢大家是不是有点崩溃那会儿60还是值钱的我真的觉得这费用应该提高因为把钱给你们了你们的钱就会都干嘛呀花掉你们绝对不会存那么多的对不对啊?你看哈如果你把这60去消费了是不是就可以记录在消费项你的政府的转移支付还能计吗不能寄了明白了吗因为你补贴的那个钱已经算到消费率了不能再算一次那谁会算的政府购买比如政府消费啊政府投资咱们右边这张图啊是政府支出在基地当中所占的比例这世界银行忘了哪年给的了但是总之咱们是排名在第80位16.71就是政府支出在基地当中所占的比例所以要区分政府购买和政府支出啊这些概念然后当前经济差呢常是跟政府没有扩张和刺激之后关系的原因呢是基建没有跟上反而是好多这些都是负责为什么呢因为我们受到债务财力项目收益率的约束既是有钱也找不到能够足够产生回报的项目这也算是一种间接的资产荒你理解一下就是呃地方政府现在在所谓的新的政绩观的要求之下他一定得投有收益才行呃最后呢有人找这个K型分化的图所谓K型分化呢就是指的在机体当中像集成电路出口增长快工业机型是产量增长快出口行业19.3这个比例也非常高还有专用设备制造业增加值也比较高医药制造业增加值也会比较高所以这些呢都属于K型分化往上走的相反社社会消费品零售总额固定资产投资民间投资汽车零售额G零售同比下降了13.9%房间开发投资下降了接近20% 这些都是往下拽的 所以在K星风化的时候呢 那我们就要跟着谁走 跟谁走啊 肯定是往科技走啊 对不对啊 我们现在就是在拿民生的钱去来补科技 大家一定要琢磨这个话题 美国想干啥 美国按照比如说马斯克的说法 想建黑灯工厂 然后让他的制造业干嘛呀 回流吗你觉得的关税站能源站不都是这么一个目的吗他如果要是产业回流比如建了黑灯工厂的话那咱们国家现在跟他比的是什么呀不就是那个物理AI吗不就是智能制造吗对不对我们还要保证中国的制造业的大国的地位的美国也在搞这个这是就是就我们制造业方面的是不会放弃的然后科技方面的话科技赋能制造业也是要做的所以基本上就是一个典型的K型分化别忘了一键三连