Are We Facing a Liquidity Crisis?

我们是否面临流动性危机？ 本期节目深入探讨了当前复杂的全球流动性困境及其传导链条：AI领域的军备竞赛式资本开支与美债的海量供给在底层激烈争夺同一个流动性池，对冲基金的微利高杠杆基差交易进一步放大了资金断裂风险。与此同时，信贷市场正面临供给端关闸，CCC级高收益债收益率跳升至高位，迫使Meta等科技巨头转向股权市场融资。面对美联储表面中性实则偏鹰的立场以及海外主权债（如法债、日债）的外流扰动，对话嘉宾建议警惕类似2018年四季度的流动性踩踏；在资产配置上建议保持约50%的权益底仓，适度配置约5%票息的美债以及作为抗通胀对冲的能源板块，并预留充足现金以备逢低布局。 本轮AI资本开支体量与资金规模预计远超2000年科网泡沫时期，在Meta与微软等科技巨头激进推进基础设施竞赛的背景下，数万亿美元的硬性投入对宏观GDP形成有力托底，短期内美国发生深度衰退的概率极低。 (0:00) 投行在承销科技大厂企业债时通过做空美债来对冲无风险利率敞口，使AI融资与美国国债在同一流动性池内产生了残酷的挤出效应；在基准利率升至5%的环境下，借贷成本飙升直接侵蚀了高风险项目的超额利差。 (9:38) 信用市场出现供给端断贷现象，CCC级及以下企业债有效收益率跳升至13.56%附近，出资人因风险厌恶收紧额度，促使Meta等巨头转向发行无投票权股票以规避昂贵的债权融资成本。 (15:40) 美联储实质立场维持偏鹰，全球流动性因美元虹吸导致外围市场承压，叠加年底商业银行例行缩表，四季度资金面极度脆弱；建议投资者保持约50%的权益底仓，以“AI+能源”构建攻守平衡，并预留充足现金以捕捉5%以上美债收益率或标普指数回撤10%后的配置机会。 (65:14)

《交易之刃》对话指出，尽管AI领域的巨额资本开支仍在硬撑美国经济账面数据，但全球宏观流动性收紧已在传导，科技融资与美债供给正在争夺同一池资金并加剧信用分化。扬师姐（Esther Yang）与陈师弟认为，面对美联储实质鹰派与海外流动性抽离，投资者应在防守中保留充裕现金，结合美债、能源与核心AI资产进行平衡配置。 AI资本开支军备竞赛与同一个资金池博弈 (0:00) 扬师姐认为，本轮AI资本开支周期的资金体量将远超2000年科网泡沫，对宏观经济的牵动更为深远。科技大厂陷入谁也不敢率先减速的军备竞赛，导致Meta与谷歌的自由现金流显著恶化，微软等龙头也需发债发股融资。市场上动辄上千亿美元的融资需求（如Anthropic计划分流约1,000亿美元）正与各国主权债争夺流动性。扬师姐指出，投行在承销巨额科技企业债时，为剥离基准利率风险通常会在公开市场做空美债，使企业债供给压力直接转嫁为美债利率上行压力；在5%基准利率环境下，类似Anthropic等主体的借贷成本已推升至10%左右，风险溢价空间被严重压缩。 信贷断流与高杠杆基差交易的流动性暗礁 (4:33) 宏观流动性早在2025年底已现疲态，美联储的前端准备金管理与财政部通过超发短债压制长端利率的操作，进一步放大了货币市场的脆弱性。对冲基金通过隔夜回购高杠杆运作美债基差交易，一旦隔夜拆借利率异常飙升，极易触发去杠杆并放大全市场挤兑。与此同时，信用债市场出现剧烈分化：CCC级及以下垃圾债收益率已攀升至13.56%附近，一级发债量断崖式下滑。扬师姐强调，信贷紧缩的主因是资金供给端彻底关闸拒贷，形成了比加息更严厉的信贷配给；类似CoreWeave等背负数百亿美元债务、缺乏护城河的算力转售商，其CDS利差已飙升至1000个基点以上，面临严峻的资金断链风险。 美联储实质鹰派与全球离岸流动性抽水 (34:05) 对于FOMC会议，扬师姐解读鲍威尔的表态实质偏向鹰派，其强调金融条件尚未达到“tight”，且高利率正开始实质约束AI融资链条。随着美元流动性被持续抽回本土，全球外围市场率先承受压力：新兴市场遭遇外资流出，法国10年期国债收益率一度突破5%。扬师姐分析，法债超过50%由海外投资者持有，极易受汇率与避险情绪冲击；加之日本长端利率具备吸引力促使庞大海外日资回流本土，将进一步削弱海外对美债的边际承接力。叠加第四季度商业银行通常缩表以满足监管审查，年末资金面极为脆弱。 美债配置策略与防守型投资组合构建 (40:11) 面对流动性摩擦与高利率环境，扬师姐与陈师弟建议投资者保持审慎。10年期美债收益率在5%附近具备长期配置价值，但建议小体量分批建仓以防范收益率冲高至5.35%至5.5%区间的久期价格风险，若收益率因避险下行至4.75%附近可适度止盈。对于美股，由于万亿级AI资本开支对GDP数据形成托底，发生深度衰退的概率较低，若标普500指数从高点回撤约10%，将是较好的入场窗口。投资组合建议保留约50%长期稳健权益底仓，核心布局AI生产力资产与兼具地缘防守属性的能源板块，同时留足现金储备，以在权益砸出低位或美债冲高时从容低吸。 本期对话提示，AI叙事与强劲的当期数据掩盖了底层信贷分化、高杠杆套利脆弱性及全球流动性抽水的暗涌。虽然万亿级资本开支持续推迟宏观衰退并有望孕育年底反弹，但投资者在选举与地缘政治明朗前，需严控杠杆并依靠充裕现金做好防守。

[34:05] 扬师姐: 我不认为说流动性就一下子全干涸了，但是一旦有什么问题出现的话，流动性很容易受影响，因为它是非常脆弱的。 [20:25] 扬师姐: 军备竞赛就看谁先踩闸，但是谁也不敢先踩闸，因为踩闸就表示你会落后。 [40:11] 陈师弟: 未来几年的标普的年化收益能否超过 5% 的无风险，这可还真说不好，或者说这其实是比较大的一个 question mark。 [49:05] 扬师姐: 光靠看恐慌指数其实有一点点误区，原因是什么呢？因为恐慌指数的上升跟买做空看空期权有关系对不对？如果很多的机构在减仓的情况下，他可以不买看空期权。

[0:00] 好大家好 [0:00] 欢迎回到交易之刃 [0:02] 那我们距离上次跟扬师姐这个 [0:04] 讨论已经超过一个月的时间了 [0:07] 那么今天呢 [0:08] 是2026年的10月29日 [0:11] 那今天正好呢 [0:12] 市场这个走势也是比较应景的 [0:15] 我们之前多次讨论到了关于流动性 [0:18] 关于美元和关于风险 [0:20] 还有一些不确定性 [0:22] 那么今天呢 [0:23] 在这个市场这样的一个环境下 [0:25] 我们想再来邀请这个我们亲爱 [0:27] 的扬师姐来跟大家抽丝剥茧 [0:29] 然后分析一下啊我们当下市场 [0:32] 的这个宏观环境和宏观格局 [0:35] 我相信很多朋友 [0:36] 都非常期待呃你的这个讲解 [0:39] 而且都非常想知道当下市场的 [0:41] 流动性是一个什么样的状态 [0:44] 那么感谢我们扬师姐今天能 [0:46] 抽出时间来跟我们一起来过 [0:48] 一下咱们这个宏观的一个情况 [0:51] 嗯谢谢陈师弟 [0:52] 谢谢大家的时间 [0:54] 啊我觉得这个 [0:55] 这个我们过去的几次我们的视频啊 [0:59] 其实对于我们现在这样的现状 [1:01] 我跟陈师弟我们俩其实 [1:03] 都有聊过类似的东西 [1:04] 我们分析过这个东西有 [1:06] 可能有这个07年的影子是吧 [1:09] 嗯 [1:10] 哦甚至有这个呃呃2000年 [1:14] 的科网泡沫的影子是吧 [1:17] 还有更早以前的这个呃呃 [1:21] 70年或者70年代的这种影子 [1:24] 是呢 [1:25] 当然这个我们现在下面怎么演变呢 [1:28] 其实还是有非常多的不确定性 [1:32] 我认为这一次的 [1:34] 现在这样的一个AI的 [1:36] 资本开支的这么一个 [1:38] 确实还没有完 [1:39] 虽然呢有可能有些大厂 [1:41] 的这个脚步已经放慢了 [1:43] 嗯 [1:44] 但是我们明显看见的呃这一次季报 [1:48] 呃现在这个是放出来的消息啊 [1:52] 我觉得还有很多还要再继续 [1:54] 然后我看比如说不管是Meta也好 [1:58] 还有是微软也好 [2:00] 嗯 [2:00] 都其实还在继续的融资 [2:03] 我们这个这个都是已经 [2:04] 在外面公开的消息了是吧 [2:06] 对的 [2:07] 那么所以这部分呢 [2:08] 我觉得很有可能 [2:10] 整个这个economy scale [2:13] 整个这个呃这个大小哈 [2:16] 论量来说有可能 [2:18] 我认为会比2000年的这个少 [2:22] 要大不少 [2:23] 哦就是相当于你认为说对他等格尔 [2:25] 经济的影响可能比00年的那个还要 [2:27] 大 [2:28] 对对对 [2:28] 那要这样的话的话 [2:30] 那这样话可能我们的观众 [2:31] 在刚开始就可能被吓到了 [2:33] 但是我们后面慢慢跟大家讲啊 [2:35] 就是因为 [2:36] 我一直都是认为说 [2:37] 就是可能这个有点像07年 [2:40] 现在因为我们看到的是这些大 [2:43] 的科技公司开始互相投资嘛 [2:45] 买Meta实在扛不住了 [2:47] 现在发行股票了 [2:48] 已经不是发行股票了 [2:49] 然后啊AMD去投资它然后 [2:52] 那现在的问题就是说 [2:54] 大家都捆在一个战船上了 [2:56] 那么我今天看到的是 [2:59] 咱们是这样 [2:59] 咱们可以从最高层面上来分析 [3:02] 从top down的角度来分析 [3:04] 那么杨师就想问一下 [3:05] 就是说从我们 [3:07] 特别宏观的角度上来出发 [3:09] 比如从美元最近走势走得特别强 [3:12] 然后这个角度出发 [3:14] 我们还有就是美债 [3:15] 我们上次其实跟大家讲到 [3:16] 就是已知 [3:17] 其实这是我跟你呃在这学习到的 [3:20] 就是美债5% [3:22] 我就直接进去了 [3:23] 我觉得这是一个非 [3:24] 非常进可攻退可守的这么 [3:26] 守的这么一个策略 [3:27] 是 [3:27] 那从美元美债还有说 [3:29] 债券市场上角度来说 [3:31] 我们现在能否观察到现在的 [3:33] 这个资产流动性出了问题呢 [3:36] 嗯 [3:37] 流动性其实是从真正的 [3:41] 宏观上的全球的流动性啊 [3:43] 其实从2025年的年底 [3:46] 实际上就已经开始 [3:49] 转弱 [3:49] 虽然我们看到说美联储它在前端 [3:53] 它就是把后端的 [3:55] 就是我说的是远端的这个 [3:57] 不是已经停止买债啊什么这些东西 [4:00] 但是它把它挪到了前端 [4:02] 嗯 [4:03] 呃 [4:03] 美其名曰就是准备金的一个呃管理 [4:08] 美其名曰准备金管理 [4:09] 那实际上它就是针对短期的 [4:12] 市场的这种方方定的stress来来 [4:16] 来减缓那么这部分呢当然是 [4:20] 但是我们也可以看到它的97 [4:23] 因为它不去买长端了嘛 [4:25] 所以97其实是变长了 [4:27] 美联储的这个portfolio它是 [4:30] 嗯有一点点的这方面的变化变长了 [4:33] 那么呃我觉得下面流动性的问题哈 [4:38] 整体来说是 [4:40] 从今年年初到往后 [4:42] 总体来说呢 [4:43] 整个市场流动性问题 [4:45] 其实要有财政部来 [4:46] 作为一个呃主要的呃 [4:51] 这个领头人主要的factor [4:52] 主要的决定因素是在财政部 [4:54] 对主要的呃factor [4:56] 嗯因为财政部它 [4:58] 我看我们很快要等到这个quarter end [5:02] 就是呃也不叫quarter end [5:03] 对大部分人呢他 [5:04] 每三个月会公布 [5:05] 一次那个refunding agreement [5:07] 就是再融资的一个呃呃那个公告 [5:11] 那么他在公告这个时候 [5:13] 他会告诉你说 [5:13] 我后面几个quarter [5:15] 我大概会在哪几个 [5:18] 利率期限 [5:18] 哪几点上 [5:19] 我会发更多的债 [5:21] 嗯 [5:22] 那么如果他 [5:24] 我们知道前段时间他 [5:25] 一直是更多的发前端的债 [5:27] 那么我们看他这次是不是 [5:29] 继续把这个东西挪向前端 [5:32] 那就很明显 [5:33] 他如果挪向前端的话 [5:34] 那很显然他这个呃他 [5:37] 是要想办法把他的 [5:38] 整个的这个呃呃 [5:41] 就是他的liability的久 [5:44] 那个负债的这个久期要缩短 [5:46] 对就是就是我们之前说的 [5:48] 就是他他把这个长债 [5:50] 债他现在已经他发的少了 [5:52] 为了控长债不那么上去嘛然后 [5:55] 对 [5:55] 短债发的多 [5:56] 所以短债发的越多的情况下 [5:58] 他整个财政部的他的 [6:00] 整体的久期在缩短 [6:01] 其实跟委员会就反过来了 [6:03] 整个这个这个这个缩短了 [6:05] 对 [6:05] 那么这个对于他的整个 [6:06] 就是咱们说的财政纪律 [6:08] 或者说整个的这个财政来说 [6:09] 压力是非常大了 [6:11] 对他的财政纪律 [6:13] 也就是说他的风险 [6:14] 管理的能力要变差了 [6:16] 风险管理能力变差 [6:17] 但是呢他可能在短期里面啊 [6:20] 他的流动性会 [6:21] 就是市场的这个融资的流动性 [6:24] 我说的市场就比如说 [6:25] 啊隔夜拆借利率啊啊 [6:28] 这个呢就会 [6:29] 它会比较容易控制一点 [6:30] 因为隔夜拆借利率在 [6:32] 一些风险呃爆发的情况下 [6:35] 是会飙升的 [6:36] 嗯 [6:37] 如果你看啊 [6:38] 其实有一个关键点 [6:39] 就是说它一旦飙升的话 [6:41] 会影响到一个什么 [6:43] 个呃一个策略的进行的 [6:45] 就是我们知道呃很多对冲基金啊 [6:48] 他做了一个什么策略呢 [6:49] 就是他买美债 [6:52] 现金买美债 [6:54] 然后他又做空美债的期货 [6:56] 嗯 [6:57] 他来做这中间的这么一个 [6:59] 一个他 [7:00] 我们管这叫arbitrage的一个一个交易 [7:03] 这个里面呢 [7:04] 其实他们都用了一个什么杠杆呢他 [7:06] 他们这个资金来源都用 [7:08] 的是呃呃这是隔夜拆借 [7:12] 但是你要想一下 [7:14] 他们用这个隔夜拆借的这种呃 [7:17] 借来的钱来做这个交易的话 [7:19] 如果隔夜拆借飙升的话 [7:21] 会有什么影响 [7:23] 嗯 [7:23] 对吧对吧 [7:24] 这个影响可能会是很大的 [7:26] 这个有可能是会把 [7:28] 这个流动性的紧缺从 [7:31] 在一个层面把它放大了 [7:33] 这个可能是 [7:34] 这个目前还没有发生 [7:36] 但是我们知道这个交易哈 [7:38] 这个对冲基金的这么一个策略 [7:41] 其实是嗯这个size还是挺大的 [7:44] 对因为他们杠杆率非常高 [7:46] 这个我稍微打断一下扬师姐 [7:48] 就是我们给大家解释一下就是 [7:50] 这种arbitrage [7:51] 大家看似 [7:52] 比如说我们说的外汇市场也好 [7:54] 还有就是国债市场也好 [7:56] 它们的这个整体上的那个肉啊 [8:00] 就是那一丝丝 [8:01] 就是有点塞牙缝的那根 [8:02] 一丝肉的那种 [8:04] 所以他们所撬动的这个 [8:06] 资金规模是特别大的 [8:08] 对 [8:08] 因为要不你要资金规模不够大的话 [8:10] 就是这是一个金融 [8:12] 大鳄他们玩的游戏 [8:13] 因为他arbitrage这个东西 [8:15] 他的风险非常低嘛 [8:16] 对 [8:17] 所以一旦出现了这种问题的话 [8:19] 那往往他撬动这 [8:20] 资金杠杆是非常大的 [8:22] 他所面对的这个影响就会比较大 [8:25] 而且 [8:25] 就是咱们说是顶层的这种影响 [8:27] 不是说今天您看k线 [8:29] 什么股市走 [8:30] 或者哪一个什么小 [8:31] 机构爆仓这种情况 [8:32] 而是整个对于市场 [8:34] 流动性的这么一个影响 [8:35] 稍微给大家解释一下 [8:37] 对是的 [8:38] 所以这部分我觉得嗯it's [8:42] 还要我说的拭目以待 [8:44] 不是说我期待它一定会发生 [8:46] 但是呢这很可能是因为在 [8:49] 市场流动性在整体来说我说的 [8:53] 其实我最近的文章里 [8:54] 呃连续写了两篇关于钱荒的事情 [8:57] 大家呃我相信大家 [8:59] 都很关心这件事情 [9:00] 钱荒就是我们说到了呃 [9:03] 各国的政府都要发债 [9:06] 我们可以看到说 [9:07] 日不管是日本政府啊 [9:09] 德国政府啊 [9:10] 那我们现在看到说很多的法国政府 [9:12] 因为法国政府它 [9:13] 我们也知道 [9:13] 法国最近在搞的动乱 [9:15] 这个这个这个骚乱什么引起的呢 [9:17] 我觉得任何这种骚乱 [9:19] 都是跟经济有关系的 [9:21] 嗯 [9:22] 就是很多人手上没钱了 [9:23] 或者是觉得说不 [9:25] 因为财富不 [9:26] 分配的不公平是吧 [9:28] 造成的整体的这个 [9:30] 社会的这种泄愤的情绪嘛是吧呃 [9:34] 所以首先第一点 [9:35] 这些资金都是从 [9:37] 全球的流动性里来的 [9:39] 你怎么去发债 [9:40] 你要怎么样这都是 [9:42] 那么再加上现在这么多AI的 [9:46] 资本开支 [9:47] 也是从这个流动性里来的 [9:50] 那么其实有一点我 [9:51] 觉得大家很少想的 [9:52] 因为有很多人刚开始就会说哎 [9:54] 那个AI因为很 [9:55] 我我甚至碰到很多搞金融的朋友 [9:57] 都会跟我问说 [9:58] a AI的资金 [10:00] 它不是信贷的吗 [10:02] 它跟美国政府的 [10:04] 这个treasury有啥关系呢 [10:06] 对 [10:07] 以前很多人都觉得说 [10:08] 其实他们不应该是在两个池子吗 [10:11] 我觉得不是 [10:12] 我为什么我跟你说不是呢 [10:14] 是因为对于 [10:16] 你想一下 [10:16] 如果一个 [10:17] 比如说JP Morgan [10:18] 他要帮着嗯比如说谷歌也好 [10:21] 这个微软也好 [10:23] 帮你发债 [10:24] 我帮你发债同时 [10:25] 实际上我的trading desk也hold很多你的债 [10:29] 嗯 [10:29] 我hold你的债 [10:30] 你这不有风险吗 [10:32] 嗯 [10:32] 所以我就要想办法要把当然 [10:35] 在一个信用债 [10:37] 它其实分两部分风险 [10:38] 一部分风险是利率风险 [10:41] 这个利率呢 [10:42] 可能是无 [10:42] 就是无风险利率 [10:44] 那也就是呃这个 [10:46] 债的国债 [10:47] 这得再打断一下 [10:48] 咱们给小白或者说 [10:49] 咱观众稍微讲一下 [10:51] 任何一个买债券市场上 [10:53] 或者我们任何就做股票市场也是 [10:55] 我们都要对比的 [10:57] 有人说这个阿尔法怎么来 [10:59] 阿尔法就是要对比无风险利率 [11:01] 比如说你无风险就是10 [11:02] 一般来说标杆就是10年期美债 [11:04] 就是10-year note [11:06] 就是你这个十年期的债 [11:08] 如果突然间收益率飙升的话 [11:10] 那么你的这个收益率很难就跑赢它 [11:13] 那很多的策略跟着它走的话 [11:15] 你都没有 [11:16] 就是没肉了 [11:17] 说白了就是没肉 [11:18] 对 [11:19] 所以说呢 [11:20] 其实就是说对于 [11:22] 比如说这个JP Morgan这个 [11:23] 我我这只随便举例的啊 [11:26] 任何一个嗯投行的这个trading desk [11:29] 或者是他来专门来 [11:30] 负责发这个债的这个事 [11:32] 对它有一个等于像是我们说的吧 [11:35] 它的库存里面如果有很多这样的债 [11:38] 那么它最大的风险是两部分 [11:41] 一部分是呃利率风险 [11:44] 另外一部分是在利率 [11:46] 风险之上是信贷风险 [11:48] 嗯 [11:49] 对不对他要把这两部分风险 [11:50] 那么有些交易就不同的交易台 [11:54] 他会有不同的专长 [11:55] 有的就是不愿意 [11:57] 我不想要利率风险 [11:59] 可能我喜欢信贷风险 [12:00] 但是我我不要这个利率风险 [12:03] 他怎么把他利率风险去掉呢 [12:05] 他就要想办法把美债给卖出去 [12:08] 因为你看啊 [12:09] 我有这么一个东西 [12:10] 然后我把美债卖出去 [12:11] 我不就只剩下信用风险了吗 [12:13] 对不对数学上是这么回事 [12:15] 所以你就会发现说他用 [12:16] 卖美债来对冲他的利率风险 [12:20] 当然我说的这是简单了一点 [12:21] 他其实可以用 [12:22] 呃其他的呃工具来做 [12:25] 但是最后影响的是美债利率 [12:27] 嗯 [12:28] ok啊 [12:29] 当然也有呃Trading desk说 [12:31] 我不要那个信用风险 [12:32] 我光要这个利率风险 [12:34] 那好你也可以做 [12:35] 比如说你来用CDS来做这个 [12:37] 把信用风险去掉 [12:39] 就这些东西都是金融 [12:41] 工程所做的一些事情 [12:43] 但是这个会影响市场的很多 [12:46] 用各种各样的工具来 [12:47] 影响市场的很多的因素 [12:49] 所以 [12:50] 呃所以这就为什么我觉得 [12:52] 这两个池子就是一个池子 [12:55] 对 [12:57] 因为我们简单的说啊 [12:58] 就说这个不搞的那么复杂要是 [13:01] 我用简单那个说 [13:02] 就是这一次我们说的AI [13:04] 它的融资规模太大了 [13:05] 以至于大到说可以 [13:07] 因为原来大家为什么说玩 [13:09] 垃圾债的那波人和玩国债的 [13:11] 咱们说垃圾债的投资者 [13:12] 和国债大部分投资者 [13:14] 他们之间影响不是非常大的 [13:15] 因为他体量不同 [13:17] 我就是说恨不得是一个 [13:18] 比如说咱是9:1或者8:1或者 [13:20] 是这个这个数字现在 [13:21] 我就瞎说的了 [13:22] 但是就是它的体量差别不大 [13:24] 但是现在来说 [13:25] 一个是国债的收益率和它这个 [13:27] 一个是企业债原来 [13:28] 的评级跟这个国债 [13:29] 咱们说 credit spread（信用利差） [13:31] 就特别小了 [13:32] 还有一点 [13:32] 是因为AI这个融资 [13:34] 大家在这个企业债这一侧 [13:36] 融资需要的规模大到了 [13:37] 已经不能忽略了它对于咱们说 [13:40] 无风险利率的这么一个影响 [13:42] 所以简单的来说就是市场这一块 [13:45] 由于要钱的人太多了 [13:47] 以至于这个你的 [13:48] 无风险利率就会受到影响 [13:50] 对 [13:50] 所以呢我呃这个是我们说到 [13:53] 他的呃供求关系里面 [13:55] 就是对这个风险啊 [13:57] 他的需求 [13:58] 那么真正能提供资金的 [14:01] 诶这个债券的投资人 [14:04] 如果咱们说现在的 [14:06] 无风险利率还在2% [14:08] 嗯 [14:09] 或者是3% [14:10] 这样的一个水平里面哈 [14:12] 那么实际上呢 [14:14] 它还是相对便宜的 [14:15] 嗯 [14:16] 这么便宜的话 [14:17] 呃某种意义上说 [14:19] 呃你可以使劲带因为 [14:22] 你那头的回报 [14:24] 现金流还是很好beat这个 [14:26] 很好来这个呃打平这个这个cost [14:30] 对不对 [14:30] 对 [14:31] 但是你现在利率在5%的环境里面 [14:34] 甚至更高的环境里面 [14:36] 嗯 [14:37] 你其实要打平不太容易 [14:40] 嗯 [14:40] 你你其实想一想 [14:42] 比如说我们就说Anthropic [14:43] Anthropic它的融资的 [14:46] 水平其实已经在10%了 [14:48] 嗯 [14:49] 如果说它 [14:51] 假设它的呃回报是15%的话 [14:55] 中间利差利差也就5% 那 [14:58] 我还不如投10年期美债呢对不对 [15:02] 对 [15:02] 你想一下是不是 [15:03] 是因为我们再打岔一下 [15:05] 就是为什么 [15:06] 就是我们很多投资者 [15:07] 因为我们大部分 [15:08] 投资者是普通投资者 [15:09] 他们其实期待于就是起飞 [15:12] 买了就得起飞 [15:13] 而且就是说起飞就 [15:15] 恨不得一天奔着百分之二三十去 [15:17] 但实际上对于大宗 [15:19] 资金的投资者来说 [15:20] 能拿到5%的这么一个利差 [15:22] 其实已经很不容易了 [15:23] 或者说这是非常好的一个投资 [15:25] 但现在来说这个 [15:26] 空间就被挤压得非常厉害 [15:28] 那么我们从一个量化的角度说 [15:31] 扬师姐我们可以看到 [15:31] 就是刚才我们其实讨论到了 [15:33] 我们怎么去跟大家 [15:35] 可视化去聊这个东西 [15:36] 其实就讲到了就是这个呃 [15:39] BBB 级别的和CCC 级别的债券 [15:43] 它们的收益率 [15:44] 后也就说 [15:45] 如果我们拿垃圾债 [15:46] 由BBB的和国债的这个 [15:48] 无风险的去做差 [15:49] 咱们就经常是提到 [15:51] 这个词叫 credit spread（信用利差） [15:52] 对吧然后呢 [15:53] 现在还有刚才你提到的CCC 级别的 [15:55] 这个数据呢 [15:56] 大家都可以看到 [15:56] 都在美联储的这个 [15:58] 网站上都可以看到 [15:59] 现在也是它的收益率飙升 [16:02] 对 [16:02] 那么其实这个地方是不是就是 [16:04] 我们可以观察市场在这个信贷 [16:07] 市场的这么一个缺钱的这么一个 [16:09] 特征 [16:09] 对这个也从某种意义上说 [16:11] 这个也是投资者的一种焦虑 [16:14] 嗯 [16:14] 这个焦虑 [16:15] 他信贷最重要的一个观点就是他会 [16:20] 因为他有信贷评级吗 [16:22] 嗯 [16:23] CCC [16:23] 这一层面的 [16:25] 那他实际上投资者对他的看法 [16:28] 就是说他啊违约的呃概率就很大了 [16:32] 他违约的概率就就相对比较大了 [16:34] 那么这么大的违约概率的话 [16:36] 他投资者就要求说 [16:38] 那我一定要多要钱 [16:39] 我多要那什么 [16:41] 我多要这个中间的这个这个coupon [16:43] 或者票息 [16:45] 是吧这个用来补偿我对你 [16:48] 违约概率的这么一个计算 [16:50] 这么一个风险 [16:51] 嗯 [16:52] 对啊 [16:54] 我我是觉得 [16:55] 就是说现在这个情况呢 [16:57] 目前还是只是存在于CCC或者 [17:01] 个别AI相关的名字 [17:03] 那么实际上我们看到最近 [17:07] 呃从9月份到现在 [17:09] 其实它的融资的水平已经大幅下降 [17:13] 就是借债的水平大幅下降 [17:15] 我我其实在有一篇文章里 [17:16] 我说为什么它大幅下降 [17:18] 原因不是说他们呃资本 [17:20] 开支这么大大幅的呃放缓了 [17:23] 嗯 [17:24] 而是实际上投资人已经 [17:28] 不借了你知道 [17:29] 因为它的风险它无法评估了 [17:33] 你知道吗 [17:34] 因为咱们刚说的CCC 级别的债券 [17:37] 杨世金我看现在已经是13.56% [17:40] 对 [17:41] 那么现在是13% [17:42] 这是昨天的数字是13% [17:44] 那么呃这好像是这几年来最高的 [17:47] 那么那么就是从某种程度上就说 [17:50] 你借贷的人 [17:51] 他某种程度上就是我 [17:52] 哪怕把利息叫的这么高 [17:53] 或者说我就看了一眼 [17:54] 就是咱们这个现在BBB 级别的 [17:55] 那我也不想带给你 [17:57] 对吧BBB的话其实是百分之多少 [18:00] 一点多就是这个一点多 [18:01] 就是说他现在的话这个啊这option [18:05] 我说错了 [18:05] 我说option-adjusted spread（OAS） [18:07] 就spread是一点多了 [18:08] 嗯 [18:09] 那么我想说的是说呃 [18:11] spread就是它的价差100多就是说 [18:13] 就什么意思 [18:14] 就是说我们现在它的 [18:16] 利息如果太高的话 [18:18] 意味着就是我们其实 [18:20] 就是缺少供给方了 [18:22] 其实不是说需求降低了 [18:24] 而是供给方缺少 [18:25] 对因此的话 [18:26] 你想啊他们如果再使劲地带的话 [18:29] 他们也带不到了 [18:30] 所以这就是说 [18:32] 我说的钱荒的意思就是 [18:35] 在5%的这样的一种环境里面 [18:38] 投资人他可以很清楚的告诉你说哎 [18:42] 我就有这么点现金 [18:44] 或有这么点capital [18:45] 我只把这点钱带给能还得起的人 [18:50] 而你我有可能认为你的 [18:53] 风险比其他人要大 [18:54] 所以我就不 [18:55] 我不是说我给你提高 [18:57] 价格我就带给你的 [18:58] 而是说你提高价格我也不带给你 [19:00] 我要带给别人 [19:02] 嗯 [19:02] 对吧 [19:03] 没错 [19:03] 所以这个就是钱荒的一个最重要的 [19:06] 因因此我觉得从另外 [19:08] 角度有一个好处呢 [19:09] 就是说这甚至比美联储加息都有效 [19:13] 嗯 [19:14] 美联储加息不就是要 [19:15] 控制信贷的这个呃对 [19:19] 从一定程度上是要 [19:20] 控制这AI的信贷嘛 [19:22] 嗯 [19:23] 对吧 [19:23] 现在他们自己就控制了 [19:24] 就跟那个 [19:25] 就是开完会 [19:26] 让市场决定 [19:27] 又市场给他决定 [19:29] 对没错 [19:29] 所以他其实这个还是很 [19:31] 相对高效的一件事情正在做啊 [19:35] 所以我们可看到最近呃Meta [19:38] 他 [19:39] 最近他财报以后 [19:41] 他是仍然缺钱对吧 [19:43] 他没有去贷款 [19:45] 他是做的股票 [19:46] 发债 [19:47] 对 [19:47] 发的股票 [19:48] 嗯 [19:49] 那发的股票呢 [19:50] 他也挺精明的 [19:51] 他发的是那种 [19:53] 他也开始 [19:53] 你还记得吗 [19:54] Google在十年前曾经把 [19:57] 把把他的名把他的嗯 [19:59] 原来的只有一种股票的 [20:00] 它分成了两种 [20:01] 就是GOOG 和 GOOGL [20:04] 它们的差别就是能不能投票嘛 [20:06] 对能不能 [20:06] 有这个有一个投票权 [20:08] 他另外发 [20:10] 他开始发的一种新股票 [20:11] 就是你没有投票权的 [20:13] 虽然它价格是一样的 [20:15] 它价格一样 [20:16] 所以Meta呢 [20:17] 他也做了这么件事情 [20:20] 嗯说明他27年还要继续的发股 [20:23] 用发股来融资 [20:25] 这样的话呢 [20:25] 他可以尽量多的印钱 [20:28] 我觉得这就是公司印钱嘛 [20:30] 嗯 [20:31] 是吧 [20:31] 他不给你投票权但是呢 [20:33] 他就是发钱 [20:34] 他就是缺钱的这么一个特征 [20:37] 而且他这样的话我听了 [20:38] 也就是我看能写到 [20:39] 这里也有一个细节 [20:40] 就是不会做股权稀释 [20:42] 这个当年我印象中是08年的 [20:45] 时候高盛其实也这么干的 [20:47] 高盛当时是实在没办法 [20:49] 都是找巴菲特救嘛 [20:50] 巴菲特救了高盛就是 [20:52] 高高盛当时发了一个超大 [20:55] 力气的分红的那个叫优先股 [20:57] 对 [20:58] 现在我当时还是记得 [20:59] 那个时候的那个优先股 [21:01] 对 [21:01] 好多散户当时都说什么巴菲特老了 [21:04] 什么巴菲特不懂 [21:05] 因为后来又跌了 [21:06] 赚的盆满钵满啊 [21:08] 他 [21:08] 他们都没有看那个优先股的利息 [21:10] 就是那个分红 [21:11] 那个比例之高 [21:12] 特别离谱了已经 [21:13] 对 [21:14] 所以就是说后来不要说股票涨啊 [21:16] 光利息就这个 [21:18] 后来这些年光这巴菲特就吃饱了 [21:20] 所以我在想的是说Meta [21:22] 这个地方发了之后 [21:23] 结果我们看到啊 [21:24] 就是最新的杨世健 [21:25] 就是我们说到这个 [21:27] 咱们从上面咱们说 [21:29] 咱们这top down嘛 [21:30] 从上面的这个 [21:31] 国债的这个 [21:32] 咱们说收紧 [21:33] 然后一直到这个 [21:35] 我们现在看到这个主要借贷方 [21:37] 就是这个主要的需要钱 [21:39] 的这个这个大的科技 [21:40] meta是最先出的已经是 [21:43] 自活现金流是差 [21:44] 这个非常烂了 [21:45] 然后就是昨天 [21:47] 呃Google的这个也是非常差 [21:49] 尽管微软那个不错 [21:51] 看起来各方面都非常完美 [21:53] 对 [21:54] 然后微软也报 [21:55] 也得发行这个也得发 [21:57] 也得也要发股发债要融资 [21:59] 对 [22:00] 呃所以呢 [22:00] 看来就是已经不是一般的 [22:02] 大家都是以 [22:03] 不是一般的缺钱啊 [22:04] 对非常缺钱 [22:06] 所以他们嗯到一个地步哈 [22:09] 我觉得他资本开支自然就会慢下来 [22:12] 因为他实在拿不到钱了他就 [22:14] 一定会想办法 [22:15] 你会就是控制住嘛 [22:17] 但是你要知道有一个问题 [22:18] 现在就是一个军备竞赛的环境 [22:21] 嗯 [22:21] 军备竞赛就看谁先踩闸 [22:24] 嗯 [22:24] 但是谁也不敢先踩闸 [22:26] 对吧 [22:27] 因为采摘的都落后了 [22:29] 对啊采摘就表示你会落后 [22:31] 因此的话呢 [22:32] 你看Meta一提 [22:33] 北京的他刚开始在那时候他还 [22:36] 不宣布说他明年有 [22:38] 会预测资本开支是多少 [22:41] 因为他不想 [22:42] 他想要踩闸 [22:43] 可是他又不想告诉 [22:45] 后来这个发财报的这些 [22:48] 大厂对不对 [22:51] 因为这算是一个小剂量吧 [22:53] 先先玩一把 [22:55] 对然后你看他 [22:56] 另外就是说 [22:57] 咱们知道Anthropic不是说11月份要IPO嘛 [23:01] 哎呀我估计这些融资都要赶 [23:03] 在Anthropic之前先搞定 [23:05] 那对对 [23:06] 因为Anthropic的估值又是一个呃多少 [23:09] 1.5万亿到三两万亿之间的这个 [23:12] 就已经是低估 [23:13] 就是原来比这还多嘛 [23:14] 现在就是没这么多的情况下 [23:16] 呃 [23:17] Anthropic这个要又要从市场上拿走1,000 [23:19] 至少1,000亿嘛 [23:20] 对 [23:21] 的这么一个资金 [23:22] 这个已经是SpaceX拿过一次了之后 [23:24] 然后Anthropic再拿 [23:26] 然后大家 [23:26] 都来掏那现在 [23:27] 就现在问题就是在掏谁的兜呢 [23:30] 对 [23:30] 就掏掏就是现在抄底各位嘛对吧 [23:34] 哈哈哈那个我建议大家anthropic这个 [23:39] 不要去抢这个IPO [23:40] 真的那个上面空间不大 [23:43] 就跟我我我我预测 [23:45] 这跟SpaceX刚开始这 [23:47] 六个月是很相似的 [23:49] 嗯SpaceX [23:51] 又是另外一个故事了梁世杰 [23:52] 那我们提到SpaceX [23:54] SpaceX这个那 [23:55] 那活是又换了一种方方式整活 [23:58] 他要跟Tesla [24:00] 要从Tesla这个shareholder这来搞了 [24:02] 对因为SpaceX它的营收虽然暴增 [24:06] 但是我们看到它的这个 [24:08] 估值其实仍然非常高 [24:09] 他们这时候又要玩一个合并了 [24:12] 对 [24:13] 合并的话 [24:13] 那就是说把 [24:16] 那有缺钱 [24:16] 等于说就是人工说白了 [24:18] 缺钱的那部分也不是他的星链部分 [24:21] 也不是他 [24:22] 也既不是星链 [24:23] 发火箭什么这些都没问题 [24:25] 包括特斯拉去做研发 [24:26] 各方面都没有问题 [24:27] 其实核心还是算力那部分 [24:29] 对 [24:29] 还是人工智能的那个业务 [24:31] 对还是那部分 [24:32] 那么我们其实 [24:33] 稍微讲一点这个 [24:34] 人工智能现在的发展 [24:36] 我们看到说其实嗯你看Google [24:40] 的财报其实很能说明问题 [24:43] Google财报我们可以看到说其实 [24:46] 它仍然不能告诉我们说 [24:48] 它的AI这部分有了 [24:50] 一个很明确的很量的 [24:52] 哼对不对 [24:53] 呃当然 [24:54] 我明如果市场行情好啊 [24:55] 大家勉强说他的这个云 [24:57] 服务year over year增加了100% [24:59] 对 [25:00] 就只能这么说了 [25:01] 对 [25:02] 但是我觉得现在这个阶段 [25:05] 仍然看不到一个很明确的说哦 [25:08] 这个东西确实是爆款啊 [25:10] 但是而且不知道什么时候 [25:14] 嗯 [25:14] 嗯 [25:15] 最重要是你也不知道什么时候 [25:17] 还有就是说你会发现说这个 [25:20] 东西不是说你一次支出就完了的 [25:23] 你得你尤其是这个compute [25:26] 尤其是算力 [25:27] 你或者TOKEN [25:28] 你老得支出 [25:30] 嗯 [25:31] 对吧 [25:31] 老的那一批要退了 [25:33] 要换新的 [25:34] 对 [25:34] 然后新的还要再扩张嘛 [25:36] 他得不停的买 [25:37] 所以我觉得下面嗯还是不清楚 [25:42] 你要让我说 [25:43] 我觉得AI肯定是后面的一个很大的 [25:47] 一个改变人类社会的一个东西 [25:50] 那么但是至于谁最后笑到最后太早 [25:57] 嗯 [25:58] 你包括现在的软件也不行 [26:00] 你看now跌成什么样了 [26:02] 我的跌不仅仅是说它的股价跌 [26:04] 是因为实际上它的盈利也在跌啊 [26:07] 对就是就是受影响了 [26:09] 而且这次我们稍微多说一句Google [26:12] 就是Google这个地方 [26:14] 他终于在他 [26:15] 就是大家一开始都担心 [26:17] 一开始他前面过跌过一波 [26:18] 就是大家担心就是他的 [26:20] 传统业务会被AI取代 [26:22] 它受影响非常大 [26:23] 然后之后出来几几次 [26:25] 财报都影响不是非常大 [26:27] 嗯 [26:27] 其实这里面跟它内部疯狂 [26:29] 就是它在涨价 [26:30] 其实这是一也有关系 [26:33] 然后呢这一次 [26:35] 整体上就相当于是他的传统 [26:37] 业务已经受到非常大的冲击 [26:39] 非常的就蚕食了嘛 [26:41] 确实是啊 [26:42] 我们平时在用 [26:42] 我现在哪还用Google啊 [26:44] 对对所以影响非常大 [26:48] 所以到现在的话就是说 [26:50] 他的 [26:50] 因为蚕食了他的这部分又不是他 [26:53] 比如说他 [26:54] 如果我们 [26:55] 他现在问你什么 [26:56] 如果我不用Google去做 [26:58] 谷歌做搜索 [26:59] 我又全都用Gemini [27:01] 那对他来说其实 [27:02] 影响也也没有那么大 [27:03] 对 [27:04] 但问题是不是所有人都用Gemini [27:06] 这个时候就是相当于你损失那部分 [27:09] 又要有很多的另外的那几家 [27:12] 他们分走 [27:13] 那分走那几家关键又不是广告业务 [27:15] 他们是收费业务 [27:17] 对 [27:17] 所以到最后我们就说 [27:18] 我其实有一个小小的想法 [27:20] 就是最后我们AI这个 [27:21] 整体的GDP是不是能提升 [27:24] 效率对于用它的人来说是提升了 [27:26] 但整体的GDP可不一定啊 [27:28] 对 [27:28] 就是我在想的是 [27:29] 比如说我从我角度出发 [27:31] 我们现在干很多事情 [27:32] 我要是雇一个人 [27:33] 或者是找人帮忙的话 [27:34] 你可能一个原来一个咱们 [27:36] 说数据分析师或者码工 [27:37] 可能一年十几万 20万 [27:39] 对 [27:39] 那现在我用200块钱的这个Claude [27:41] 再加200块钱我分诶够了 [27:43] 那从我的角度是提高了efficiency [27:45] 那从全国的呃全区 [27:46] 就是整个社会的来说 [27:49] 这个对这个是有一个question mark [27:51] 也不一定啊 [27:51] 就是后面我们要去 [27:52] 等到市场和时间去验证 [27:54] 对所以我说谁笑到最后很难说 [27:58] 我知道这一点嘛 [27:59] 价格下降或者是efficiency提高 [28:02] 我觉得对个人消费者确实是 [28:05] 只要但凡你能用到AI [28:07] 帮助你提高效率的确实 [28:09] 但是整体来说 [28:11] 不知道作为企业的话 [28:13] 谁最后能够 [28:15] 他们在竞争的过程中 [28:16] 其实其实我们现在 [28:18] 为什么不能下结论 [28:19] 大家看我们就光AI [28:20] 今年一开始是 [28:22] 我们说OpenAI是领先的 [28:24] 知道Anthropic又领先 [28:25] 然后领先非常多 [28:27] 然后OpenAI被甩出去很很多 [28:29] 因为Gemini又上来了 [28:31] 对 [28:31] 现在Gemini又不行了然后呢 [28:33] 他们又OpenAI又上来了 [28:34] 他们之间是一个非常 [28:35] 轮动的这么一个竞争 [28:36] 非常轮 [28:37] 而且是非常大的烧钱 [28:39] 对非常大 [28:40] 烧钱然后轮番竞争 [28:42] 那最后在这个过程中 [28:43] 一定最后 [28:44] 我们敢保证 [28:45] 其他我不知道谁赢啊 [28:46] 但是肯定我们有 [28:47] 一点我是非常确定的 [28:48] 一定会是赢者全拿 [28:50] 剩下那些一大堆尸体躺在地上 [28:52] 这是没跑的 [28:54] 对你刚才提到的还仅仅是美国的呢 [28:56] 你还有还有这个 [28:58] 咱们说呃这个中国的的大 [29:02] 很多的这个开源的模型 [29:03] 那其实是也是 [29:07] 给给这个美国的消费者或者消费 [29:10] 企业带来了很多的省钱的办法 [29:13] 对这个就不展开讲了 [29:15] 因为一提到中国 [29:16] 很多人他这个不是脑子 [29:17] 他这个脑子就自动他就嘚 [29:19] 他就得他就应激反应 [29:21] 就是因为我们是这样的 [29:22] 就是我其实这段 [29:23] 时间我用了很多模型 [29:24] 我发现国内的很多模型可能在 [29:26] 也处理复杂事务上差 [29:28] 的差的还是很多的 [29:29] 嗯 [29:30] 但是你比较简单的 [29:31] 比如读300个文件 [29:32] 这种东西 [29:33] 如果你用TOKEN的话 [29:34] 嗯 [29:34] 你比如DeepSeek就便宜多了 [29:36] 嗯对对 [29:37] 是这样的 [29:38] 所以我们聊到这个杨申 [29:40] 我们聊到说 [29:40] 我们先从这个聊到 [29:42] 咱们是这个融资的 [29:43] 是Meta Google和微软这大号的 [29:45] 然后在中间的是SpaceX [29:47] 对吧 [29:48] 嗯 [29:48] 哎其实我看你其实也 [29:49] 讲到了CoreWeave这种小号的 [29:52] 那我觉得这个聊聊小号的这个 [29:54] 里头又又是不一样的故事了 [29:55] 对CoreWeave这一次我觉得也是一个 [29:59] 呃 [29:59] 个就是我觉得是个爆款吧 [30:02] 打引号的爆款 [30:03] 嗯 [30:03] 就是说他这个公司债实在太 [30:06] 我觉得刚开始出来的时候 [30:08] 你还记得吗 [30:08] 我有一次跟你跟你聊过天 [30:10] 就是关于CoreWeave [30:11] 那就是我我感觉好像 [30:13] 两年以前的事了吧 [30:14] 他刚出来的时候 [30:15] 我说这个公司 [30:16] 债太多了 [30:17] 就是我当时是觉得这公司挺恐怖的 [30:20] 借这么多债 [30:21] 但是那个时候你想利率 [30:23] 虽然也是已经比较高了 [30:25] 但是呢至少 [30:27] 整个环境还是挺friendly的 [30:29] 嗯 [30:30] 他还能贷到钱 [30:31] 然后因此你想他的 [30:32] 如果他的business呃 [30:34] 回报是咱们就说吧 [30:36] 就是15%或20% [30:40] 他如果是5% 6% [30:43] 或者嗯借钱的话 [30:46] 那还是能挣很多呀对不对 [30:49] 那玩命借呀对吧 [30:51] 这杠杆你玩命加呀你这个 [30:53] 你这不就是呃打印钱的这个机器嘛 [30:56] 可是 [30:58] 可是他现在的 [30:59] 他的借借到一个地步 [31:01] 现在投资人不要借给他了 [31:04] 因此他的他的呃CDS [31:06] 已经变变到一千多了 [31:09] 不我说的一千多是啊十几个PERCENT吧 [31:13] 嗯 [31:13] 对吧十几个PERCENT [31:15] 那这种情况下就不行了对吧 [31:19] 他这种情况下说实在的 [31:20] 他就很容易出事啊 [31:22] 那那我们其实讨论的时候 [31:23] 那时候他没上市 [31:24] 后来上市的时候 [31:25] 之后他一波炒作 [31:26] 其实炒作什么呢 [31:27] 就是他就借特多的债也没关系 [31:30] 跟你特别像当时那个 [31:32] 08年那房子嘛 [31:33] 就是你借再多债没关系 [31:35] 为什么呢 [31:35] 因为那个显卡对吧 [31:38] 那个算力疯狂地涨 [31:40] 是极稀缺的资源 [31:42] 他们拿到这一波之后 [31:44] 再加上有这个英伟达 [31:46] 的一个背书啊什么的 [31:48] 反正就是它可以疯狂的 [31:49] 就大家说那点成本就不算 [31:51] 你就借借呗 [31:52] 反正你最后是无限增长的 [31:54] 就相当于假如说那个金 [31:55] 也已经下金蛋的鸡一样 [31:58] 对 [31:58] 那现在呢 [31:59] 也是这个都 [31:59] 这个需求逆转过来之后 [32:00] 大家一看啊 [32:01] 满地都是债 [32:02] 对 [32:03] 一地鸡毛 [32:04] 对其实你要这么想 [32:06] 其实算力本身现在还是供不应求 [32:09] 但是它的债已经借 [32:10] 它的已经 [32:11] 它它已经满负荷运转了 [32:13] 嗯 [32:14] 它的债已经多到一个地步是说 [32:17] 从从债的信用啊 [32:20] 分析师的角度来看说 [32:22] 这这这简直是呃嗯太恐怖了 [32:24] 你知道吧 [32:25] 所以我我觉得我 [32:29] 肯定不会买这个股票 [32:30] 就说你比如说你看 [32:31] 比如说他的呃债务 [32:33] 比如说呃百分之 [32:35] 已经有相当于 [32:36] 比如说400多亿对吧 [32:37] 500多亿那其实这个对于 [32:39] 这个规模的公司来说 [32:41] 就是非常离谱的这么一件事情了 [32:43] 对吧 [32:43] 对 [32:44] 所以所以我觉得我觉得是这样的 [32:46] 就是说 [32:48] 很多朋友还去抄底或者什么的 [32:50] 那其实大家其实在 [32:51] 抄底或者说买之前 [32:53] 可以去呃学习一下 [32:55] 或者说看一看所谓的资产负债表 [32:57] 或者资金流 [32:58] 现金流就是咱们说的income statement [33:01] 就是哪怕比如大的 [33:02] 科技最后没什么事 [33:03] 哪怕你扛时间或者指数 [33:05] 你扛时间可以扛过来 [33:06] 但是很多小的这个 [33:07] 公司真的就可以没啊 [33:09] 就是可以没掉 [33:11] 所以我觉得这个大家可以去看一下 [33:13] 对CoreWeave CoreWeave这种模式呢 [33:17] 实际上其实门槛也很低呀 [33:20] 嗯 [33:20] 你想一下 [33:21] 他这个真没什么门槛 [33:23] 所以 [33:23] 它的门槛其实就英伟达嘛 [33:25] 嗯对 [33:26] 但是你想想英伟达 [33:28] 它哪有那么傻呀 [33:29] 英伟达它也只是给它签了一 [33:31] 它这个合同也不是都 [33:32] 也不是完全100%兜底合同啊 [33:35] 大家可以去研究一下这个东西 [33:36] 我感觉这CoreWeave真没什么 [33:39] 没啥没啥这个mot [33:42] 嗯 [33:43] 我就说短期内有可能 [33:44] 所以现在市场上 [33:46] 我们从top down [33:48] 现在这个这几个点 [33:49] 咱们聊了之后 [33:50] 其实杨世就我觉得 [33:51] 肯定朋友们听我们白活了半天啊 [33:53] 这个又该说我们是大空头了 [33:55] 就是我们其实在问 [33:57] 就是其实我们在想 [33:59] 一个简单的问题的时候 [34:00] 我们其实再往前 [34:02] 如果向前展望的话 [34:05] 那么正好刚过了FOMC [34:07] 那么我们想说的话 [34:08] 那对未来的话 [34:09] 这种流动性的问题是得到了缓解 [34:12] 还是说现在已经是差不多了 [34:14] 咱这问题准备得到缓解 [34:16] 还是说这个问题才开始 [34:18] 这个就是一个非常不容易的判断了 [34:20] 我认为咱们现在是10月底对吧 [34:23] 嗯 [34:23] 嗯一般来说 [34:25] 流动性到了10 [34:26] 一直慢慢慢慢到12月底 [34:29] 的时候会是最差的 [34:32] 因为包括这些很多的银行的practice啊 [34:35] 什么这些东西 [34:35] 它都会有一个对于它的这个呃缩紧 [34:39] balance sheet这么一个这么一个practice [34:41] 这么一个做法 [34:43] 所以基本上到了年底的话 [34:45] 如果smooth很平滑地过 [34:48] 这个过年关的话呢 [34:50] 可能还以 [34:51] 大家感感觉也可能不会太糟糕 [34:54] 但是像现在这种钱荒的角度 [34:58] 加上又有中期选举在这里 [35:01] 啊加上中期选举呢 [35:03] 别人还在吵着说要又要要打 [35:06] 又又要打伊朗 [35:07] 是吧这个都 [35:08] 我这个我都是这个新闻里看来的啊 [35:11] 嗯 [35:12] 没有经过我的分析啊 [35:13] 就说如果有 [35:14] 还是有这么多不确定性啊 [35:16] 这部分我觉得他要是 [35:18] smoothsailing的话有点难 [35:20] 我觉得搞不好哪天哪个 [35:22] 地方又出个什么事就给你 [35:25] 所以我我不 [35:27] 我完我不认为说流动性就 [35:29] 一下子全干干涸了但是 [35:31] 一旦有什么问题出现的话 [35:34] 流动性很快 [35:35] 很容易受因 [35:36] 因为它是非常脆弱的 [35:37] 现在这个角度 [35:39] 所以我们刚才讲到了一个 [35:40] 扬师姐其实讲到了 [35:41] 我刚才查了一下 [35:42] 就是说啊我们这个 [35:45] 地方从宏观上来讲 [35:46] 就是中东的这个 [35:48] 战局其实是没结束的 [35:51] 对没 [35:52] 而且而且这个全世界 [35:54] 的这个流动性收紧 [35:56] 其实都在出现这么一个情况 [35:57] 就是新兴市场的这个 [36:00] 波动也是很大 [36:01] 比如前两天那个巴西那个 [36:02] 其实说实话 [36:03] 你说是一个黑天鹅可以 [36:05] 但是它也是一种 [36:06] 流动性的这么波动非常大 [36:08] 对 [36:09] 受影响了嘛 [36:10] 对啊你看那印尼不也是嘛 [36:12] 对对对 [36:13] 对吧 [36:14] 那咱们就不说港股和 [36:16] 这个这个是这个啥了对吧 [36:19] 然后我们其实还可以提到呃两个点 [36:22] 比如说杨师就我们稍微 [36:23] 扩展一下我们的这个思路 [36:25] 就是从这个流动性 [36:27] 因为它不是光美国流动性 [36:29] 它全世界都在抽这个流动性 [36:31] 美国这面就是因为在 [36:32] 全世界还在抽流动性 [36:33] 所以它算是反应最慢的 [36:35] 因为受影响的 [36:37] 比如欧洲对吧 [36:38] 比如我们那个法国的这个法债 [36:40] 的10年期法债的这个利息超过5% [36:44] 对 [36:44] 那么其实在某种程度上还有日债 [36:47] 那从这两个角度出发的话 [36:49] 是不是文秘看到其实 [36:50] 我们这 [36:51] 他们好像故事还不是特别一样 [36:53] 对故事不一样 [36:55] 法债呢嗯 [36:56] 我我我有一篇文章是分析过法债 [36:58] 我觉得法债最大的 [37:00] 最大的短板就是因为 [37:04] 持有法债的大部分是 [37:06] 我不能说大部分吧半 [37:07] 至少一半以上是外国人 [37:09] 嗯 [37:10] 它跟日债不一样 [37:11] 日债大部分是日本人自个 [37:14] 嗯 [37:14] 所以呢这个呢本身影响不大 [37:18] 那就是外国人的话 [37:19] 说实在你中间还有汇率的影响 [37:22] 所以外国人你 [37:23] 一看见风声不对就赶紧溜啊 [37:25] 嗯 [37:26] 这比如说现在 [37:27] 对啊所以其实实际上有一有 [37:31] 一个小道消息就是说 [37:33] 实际上这波法债的这个 [37:35] 飙升还是很大因素是日本人 [37:38] 日本资金在外逃 [37:41] 嗯 [37:41] 逃回去逃到自己国家去 [37:43] 这可以理解吗 [37:44] 嗯 [37:44] 日日本资金原来过去的几年都一 [37:48] 或者过去的30年都是呃海外 [37:51] 的这种资金的最大的占比 [37:54] 现在他们自己的利率 [37:57] 自己的长端利率 [37:58] 实际上已经对他们 [38:00] 来说已经风险很小了 [38:02] 所以他们逃回去也正常 [38:06] 嗯 [38:06] 对吧甚至你可以认为 [38:07] 这个趋势可能才开始 [38:09] 没错所以那这两点其实某种 [38:13] 程度上也会反噬我们说 [38:16] 美债的这个买家 [38:17] 其实说他们的利息咣咣上去了 [38:20] 或者说他们这个 [38:21] 地方购买力受不了了 [38:22] 或者说日本的购买力在很多程度上 [38:25] 日本是更多的买到日债去了 [38:27] 日债其实现在下来了一块 [38:28] 然后也有很多资金 [38:29] 其实也买到美债了 [38:31] 但是他会后续还会影响 [38:34] 就是对于美债的购买 [38:36] 对对是会影响的 [38:38] 我认为它它是会影响 [38:40] 所以说长端美债这边呢 [38:43] 我是这么看的 [38:44] 就是5%确实是一个非常好 [38:46] 的一个呃长期配置的点 [38:50] 但是呢我我建议大家少量配 [38:53] 就是呃一点点加仓 [38:55] 啊同时呢 [38:56] 你如果哈 [38:57] 美债如果因为 [38:58] 比如说各种各样的风险 [39:00] 比如因为美债 [39:01] 长端10年期美债实际上是 [39:03] 一个避险的一个呃工具 [39:06] 嗯 [39:07] 真的比如说对于大家认为说哎 [39:10] 通胀很快会下来 [39:12] 同时呢美国的 [39:14] GDP的增长可能会放缓 [39:16] 这种呃经济增长的一种growth担忧会 [39:21] 造成资金会去做做多这个长期美债 [39:25] 那么在这种情况下呢 [39:27] 利率可能会 [39:29] 因为我觉得他曾经跌跌跌穿过5% [39:33] 最近啊最近一次 [39:35] 那么最近呃美联储开会以后 [39:37] 他又上去了一点 [39:39] 但是我觉得啊 [39:40] 保保持有一一定备呃 [39:44] 那个配置的这个美债呢 [39:46] 会帮助我们抵挡一些 [39:48] 也许会来到的这种 [39:50] 对于经济增长的担忧 [39:53] 市场一担忧的话 [39:54] 美债肯定会跌 [39:55] 那有可能会跌到 [39:56] 比如说我们说的4.75%啊什么的 [40:00] 但我感觉啊 [40:01] 它如果跌到4.75%呢 [40:02] 你可以暂时减少一点配置 [40:04] 嗯 [40:05] 这个呢是可以做 [40:06] 因为它有可能啊 [40:08] 美债在在未来的 [40:10] 各种各样的风险里面 [40:11] 还是我我认为它上去 [40:14] 的可能性还是挺大的 [40:16] 因为它上过到5.35 [40:19] 它有可能在某些特定的叙事下面 [40:23] 它上到5% [40:25] 5.5% 我我的意思说 [40:27] 对我们说的这个 [40:28] 刚才扬师姐说的上下 [40:30] 她指的是收益率 [40:32] 收益率美债的涨跌 [40:33] 也就说如果美债的收益率升高 [40:35] 那么意味着美债是跌的 [40:37] 对对 [40:37] 这点大家一定要注意啊 [40:39] 注意我们说的都拿10年期的Notes [40:41] 就是10年期的美债做标杆 [40:43] 很多朋友上来就干那TLT [40:45] TLT这种20年的 [40:46] 它的久期就大了一倍呢 [40:48] 或者说你的久期就会多很多 [40:50] 你的波动有很多很多 [40:52] 如果收益率在这地方狂飙的话 [40:54] 你那个那TLT狂跌的 [40:56] 大家注意这一点 [40:57] 一定要注意 [40:59] 对对对啊 [41:00] 美国的美国的朋友哈 [41:02] 其实直接在自己的 [41:04] 这个嗯呃证券账户里面 [41:07] 直接可以查bond的那一类 [41:09] 直接就可以买到说 [41:11] 美债按照ticker来的对 [41:13] 对 [41:13] 我就直接买了 [41:15] 呃 36年8月的嘛 [41:17] 对还是直接买的这个10年的美债嘛 [41:19] 直接买了97 [41:21] 对 [41:21] 所以你不用你不用好像只限于买ETF [41:25] 因为实际上其实你买到这个specific美 [41:27] 某一个债的话 [41:29] 实际上你hold以后 [41:31] 它的每每periodic [41:33] 它就是按照它的它的 [41:35] 节奏会给你发股息啊 [41:37] 我觉得实际上本身呢 [41:39] 风险没多大 [41:40] 因为我个人认为 [41:42] 它在5%这个地方呢 [41:44] 和持有标普来说呢 [41:47] 它的波动没有你想象的那么大 [41:50] 就是很多朋友就说 [41:52] 我我我们当然 [41:53] 这是我们大多数的这个呃观众 [41:55] 或者说很多朋友 [41:56] 他们要的是爆要起飞 [41:57] 但实质上我们从长期的观察 [42:01] 标普长期的年化 [42:03] 收益可能就是7%-8%只对吧 [42:05] 也就是说 [42:06] 你如果有一个5%的标的物 [42:08] 这而且这个百分之七八是平均的 [42:10] 那意味着我们这段时间 [42:12] 这些年标普可是远超7%-8%了 [42:15] 就是大家都习惯了 [42:16] 觉得股市这玩意涨 [42:17] 那国债就是你涨多少 [42:19] 你国债多少利息都看不上啊 [42:21] 但是其实我们要说 [42:24] 就未来几年的标普的年化 [42:27] 收益能否超过5%的无风险 [42:29] 这可还真说不好 [42:31] 或者说这其实是 [42:33] 比较大的一个question mark [42:34] 是的是的 [42:36] 明年的话 [42:36] 当然我们要有明年的预期 [42:38] 现在我们先不讲这么远的事情 [42:40] 我我个人认为美债的 [42:42] 我就刚才跟大家说呃 [42:44] 聊起这么一个策略 [42:46] 就是说美债有可能在短期呢 [42:49] 有短期的话 [42:50] 我我觉得哈 [42:52] 呃是会有 [42:54] 是会有个国呃 [42:55] 就是经济增长的担忧 [42:57] 这个担忧来的时候呢 [42:58] 美债一定会涨的 [43:00] 美债涨就意味着它的 [43:01] 利率会有会会下跌 [43:03] 那么在这个过程中呢 [43:05] 我建议大家可以 [43:06] 如果大家已经有了一定配置 [43:08] 可以呢适当的减仓一部分对吧 [43:11] 嗯 [43:11] 然后呢 [43:12] 等到上到上到5.35或者5.5的时候 [43:16] 你再加回去 [43:17] 这个呢是可以有一定是可以 [43:20] 有一定的这么一个减 [43:23] 就是灵活配置 [43:25] 那么我们刚才说到 [43:27] 了这个货币呃政策 [43:30] 那就必须得再提到 [43:32] 就是货币政策的这个制定者们 [43:35] 尤其是最近一期FOMC啊 [43:38] 呃我个人的感觉是 [43:40] 这个太极又打起来了 [43:41] 然后呢信息又模糊了 [43:44] 然后市场又摸不着头脑了 [43:45] 又要帮他定价了 [43:46] 那么杨设计怎么看最近的这个我们 [43:49] 美联储或者说是这个 [43:51] 咱们说这个市场政策制定者 [43:53] 他又给出对市场的一个影响 [43:55] 或者一反馈呢 [43:57] 我感觉哈 [43:58] 嗯 [43:58] 这我我我觉得这一次的会议呢 [44:02] 我认为是偏阴的 [44:04] 嗯 [44:04] 也就是说 [44:05] 市场在9月份的议息会议以后呢 [44:08] 还是相对乐观的觉得啊 [44:10] 可能也就加个两次是吧 [44:12] 就是也也也能加两次 [44:15] 很短暂的 [44:16] 但是你注意他的口气 [44:18] 他我跟你说 [44:19] 不管他怎么说 [44:20] 我不给forward guidance [44:21] 这个那个的 [44:22] 实际上他还是给你forward guidance for第一 [44:25] 他告诉你说 [44:25] 诶financial condition [44:27] 他不能说是tight [44:29] i cannot say it's tight [44:31] 你要注意回头听他说 [44:32] 我不能说这是tight [44:33] 也就是说他不认为现在是紧的 [44:36] 嗯 [44:36] 那意思什么呢 [44:37] 不仅意思就是说 [44:38] 他还要再加紧一点 [44:40] 嗯 [44:40] 是吧这是第一点 [44:42] 所以我认为他是偏阴的 [44:44] 嗯 [44:44] 还有呢他呃 [44:47] 他有一个最大的让我 [44:50] 也还稍微有点吃惊 [44:51] 就是说呃一般来说咱们 [44:53] 不是一年有八次这个会议嘛 [44:55] 嗯 [44:55] 他说有一次现在变成呃 [44:59] 大家的一个宏观策略的讨论 [45:01] 好那这一次 [45:02] 实就不是一个呃会改变 [45:06] 政策利率的这么一个会议 [45:08] 嗯 [45:08] 也就是说这个会议不是live的 [45:10] 其他比如说8次会议 [45:12] 其他的或7 [45:13] 有一次是不live [45:14] 那另外7次是live [45:16] 就是说要要我们大家和市场 [45:18] 要关注它是不是改变利息啊 [45:20] 什么有新的政策出来的这种 [45:22] 但是我觉得少一次其实对市场 [45:25] 又是一个提心吊胆的事情 [45:27] 嗯 [45:28] 我认为作为长期在市场上的人 [45:30] 一定会觉得我这 [45:32] 他们不知道在说点什么 [45:33] 然后放出一个东西呢 [45:34] 可能又是模棱两可 [45:35] 然后让市场去定价 [45:36] 你想一下会不会 [45:37] 造成市场更大的波动 [45:40] 我我认为短 [45:41] 就是从从这个角度啊 [45:43] 尤其是对短端利息来说 [45:45] 可能会波动又稍微大一些 [45:48] 所以啊整体来说呢 [45:50] 他是比较鹰派的然后 [45:52] 嗯还有些 [45:54] 就是我认为他 [45:56] 呃我想想他这个又说了些啥 [46:00] 哦他提到了有一点我觉得 [46:02] 还有点意思 [46:03] 就是他提到说他观察到了的 [46:07] 利息对于AI融资的一些这个影响 [46:13] 因为他说之前呃很 [46:16] 在在这个会议之前有很多的呃 [46:20] 市场的这个观察者都认为说这个 [46:23] 这些AI融资的这些机构啊 [46:26] 这些AI的公司啊 [46:28] 他们根本不在乎利息有多高 [46:30] 他们就是这个需求 [46:33] 呃我我这么觉得 [46:36] 七八月份之前 [46:37] 也是今年上半年 [46:39] 也许这是个这是这个情况就是哇狂 [46:43] 对吧拼命的这么这么融资是吧 [46:45] 然后呢也不管利率是多少 [46:49] 呃我觉得从今年下半年开始 [46:52] 我那个沃什也说到了 [46:55] 说利率呢 [46:56] 其实现在这个情况呢 [46:58] 是开始起作用了 [47:00] 嗯 [47:00] 对说明他对这个事情 [47:02] 其实挺关挺关注的 [47:04] 挺关注的 [47:05] 然后有一个韩 [47:06] 有个韩国的记者提了一个问题 [47:09] 也挺有趣 [47:09] 意思说哎 [47:10] 你这个呃关于你 [47:11] 这个资产负债表呃融 [47:14] 呃这个呃收紧的情况怎么样 [47:16] 沃什没有特别说 [47:19] 没有特别address他的question [47:20] 到底他要的资产负债表 [47:22] 是不是会要真的要变化 [47:24] 但是他反过来说哦 [47:25] 你是韩国的 [47:26] 我特别关注韩国因为 [47:29] 所以我觉得嗯沃什 [47:31] 还是一方面嘴很紧 [47:33] 但另外一方面呢 [47:34] 他其实也还是给一些guidance [47:36] 他不是完全给guidance [47:38] 因为韩国这个地方 [47:40] 其实也有些金融风险 [47:42] 就跟法国似的 [47:43] 其实我们可以看到美元的 [47:45] 就是说美元抽全球的流动性的时候 [47:48] 其实美国只是最后一个 [47:50] 受影响了 [47:50] 已经算是 [47:51] 那前面在抽流动性的时候 [47:52] 像那个新兴市场 [47:53] 刚才说到印尼啊什么 [47:54] 对 [47:55] 韩国呀这面还有就是法国 [47:57] 他们其实已经被抽得受很多影响 [48:00] 也波动很大了 [48:01] 对是波动很大 [48:02] 而且有很多 [48:03] 事实上这个 [48:05] 过去这十几年 [48:07] 呃包括咱们就说直 [48:09] 直接讲AI这波兴起的 [48:11] 你看有四年了吧 [48:12] 这四年来的海外资金是 [48:15] 拼命往美国市场涌的 [48:17] 嗯 [48:17] 所以所以这部分的话 [48:19] 现在现在AI [48:21] 如果这波要先消停一下的话 [48:24] 我觉得这些资金可能 [48:26] 会要往回走 [48:27] 你看包括包括日本的资金对吧 [48:29] 嗯对 [48:30] 韩国的资金 [48:31] 他们现在自己也有策略的 [48:33] 他们现在好像这波钱说 [48:34] 回去什么不交税什么的 [48:36] 这这种说法 [48:38] 嗯 [48:38] 因此呢 [48:38] 他也他也希望自己的资金回来 [48:41] 对因为大家互相抽佣抽得太狠了 [48:43] 他们也有一些自救的方式 [48:46] 对所以 [48:47] 但是总体来说呃 [48:50] 美联储这边还有 [48:51] 我我认为市场定价的 [48:53] 是说12月份还有一次 [48:55] 然后明年的上半年肯定还有两次 [48:59] 嗯 [49:00] ok那么我的看法是这样哈 [49:04] 嗯 [49:05] 沃什他在最后的时候 [49:07] 他提到说他们现在之所以 [49:10] 这个10月份不加息的原因 [49:12] 是他们美其名曰gather information [49:16] 也就是说他搜集信息 [49:18] 嗯 [49:18] 那么这个收集信息呢 [49:19] 其实我体会哈 [49:22] 啊也有市场的反应 [49:24] 对他们来说也是个信息 [49:26] 所以这个是一个 [49:27] 也是一个循环也是 [49:29] 互相反馈的情况 [49:30] 如果市场反应真的很不好的话 [49:33] 比如说比如说我们从现在开始 [49:36] 市场要经过一个7%到10%的大跌的话 [49:39] 我觉得他们很有可能12月 [49:41] 份有可能会加息 [49:43] 不加了 [49:43] 对 [49:44] 嗯 [49:44] 所以为什么我认为呃 [49:47] 现在到年底有可能会 [49:51] 有18年的行情的 [49:53] 嗯 [49:53] 因为18年其实也是 [49:55] 一个呃中期选举年 [49:58] 嗯 [49:59] 然后今年也是个中期选举年 [50:01] 而且今年呢也是在 [50:04] 一个加息的环境里面然后呢 [50:07] 我记得18年的时候是哦一直加 [50:10] 加到说12月份加息就这让 [50:13] 加息然后市场就一直跌 [50:15] 因为当时我记得18年的 [50:17] 时候是呃鲍威尔刚上台 [50:19] 嗯 [50:21] 加息加息 [50:21] 最后他到19年的1月份 [50:23] 他就宣布说哦不加了对吧 [50:26] 对 [50:26] 市场我我记得当时一直跌到12月26号 [50:30] 我们我们频道第一期 [50:31] 节目就是那个时候做的 [50:33] 对那个时候是很悲观的 [50:35] 很悲观那来到了 [50:38] 我印象当时那个恐慌 [50:39] 贪婪指数来到历史最低 [50:41] 好像是0还是一 [50:42] 反正就是 [50:42] 嗯 [50:43] 一个非常低的数 [50:45] 对 [50:45] 是这样的 [50:46] 所以我我我我觉得啊 [50:47] 杨帅我们先纠正 [50:48] 一下这个刚才你说的 [50:49] 就是118年这个事情 [50:51] 就是我们不是看 [50:53] 我们市场会重复走18年 [50:55] 或者我们说这个情况非常像07年 [50:58] 就明天就得跌得跟跌55% [51:01] 不是这样的就是说 [51:02] 对不是这样 [51:02] 18年那种走势跟情况 [51:05] 跟现在就有点像了 [51:06] 包括我们刚才说这个 [51:07] 铁索战船都连在一起 [51:09] 包括这些科技公司互相投资 [51:12] 那已经而且还有场外 [51:13] 我们其实今天有一个雷 [51:15] 咱还没聊呢 [51:16] 就是场外资金被捆绑得非常多 [51:18] 已经是越来越多的场外资 [51:20] 还有就是大科技 [51:21] 资产负债表外还有欠债呢 [51:23] 就是这些东西 [51:25] 都没有聊到 [51:26] 其实这些东西有点 [51:27] 咱们说就是林奇那个味就诶 [51:30] 大家都来一块 [51:31] 然后就是Meta发债AMD买嘛对吧 [51:34] 有些东西都一块嘛 [51:35] 对但是有些东西呢 [51:37] 我们现在不用着急聊 [51:38] 原因是什么呢 [51:39] 因为包括场外的也好 [51:41] 或者是呃私募的私募的债债券也好 [51:46] 这些东西呢 [51:47] 他可能还有一段时间才能浮现出来 [51:51] 那么当然了 [51:52] 这个二级市场的反应是相对快的 [51:54] 二级市场反应快 [51:56] 也许经过一段修正呢 [51:57] 也许说不定又ok了 [52:00] 对 [52:00] 对吧 [52:00] 所以这个东西我不能 [52:02] 肯定说它一定会爆雷 [52:04] 但是这个是个潜在的 [52:06] 等它出问题的时候 [52:07] 我们看到了再给大家再做分析因为 [52:09] 是这样我给大家分享这原因 [52:10] 就是因为大家一说 [52:11] 我们一说有点像07年 [52:13] 大家就疯狂地看空 [52:14] 或者说刚才杨世友提到像18年 [52:16] 的一一某些情况也比较类似那么 [52:19] 而且我们一开头也讲到了 [52:20] 就是它现在的规模比2,000年 [52:22] 的那个互联网泡沫那个 [52:24] 那个其实对于社会的影响 [52:26] 咱们指的说不是泡沫程度 [52:27] 因为你大家现在很多人一说就是p [52:29] 标普的PE不高 [52:30] 或者说整个这些科技 [52:31] 公司的营收非常好嘛 [52:33] 但是它其实说实话 [52:35] 当年2,000年一开始的时候 [52:36] 2,000年那些头部的公司 [52:37] 他们的营收也挺好的 [52:39] 就是对吧 [52:40] 你思科的那个营收也也非常好呀 [52:42] 就是 [52:43] 你其实看到的这些情况 [52:45] 不代表说他一定会发生 [52:47] 只是说我们每年 [52:48] 就是历史不会简单重复 [52:50] 但是我们都能看到以前的时候 [52:53] 这个历史上发生过问题的影子 [52:55] 就现在这次 [52:56] 扬师姐说的18年的这种情况 [52:58] 不代表我们看到说 [52:59] 就跟18年一样 [53:01] 咣咣咣后面再跌个15% [53:02] 然后得到一一月份才能回来 [53:05] 不一定这个走法可不完全一样 [53:07] 但是当年也是一个中期选举年 [53:09] 也是赶上加息 [53:11] 然后感觉也是当时钱特别紧张 [53:13] 那时候市场非常恐慌 [53:15] 那现在我们还没有那么恐慌嘛对吧 [53:17] 所以我们只是把那个18年的 [53:19] 例子赶紧给大家再解释一下对吧 [53:21] 对对呃 [53:22] 我提醒一下光靠看恐慌指数哈 [53:26] 其实有一点点误区 [53:27] 原因什么呢 [53:29] 因为很恐慌指数的上升跟买 [53:32] 做空看空期权有关系对不对 [53:35] 对 [53:35] 如果很多的机构在减仓的情况下 [53:40] 他可以不买看空期权 [53:42] 是 [53:43] 明白吗 [53:43] 就是就是我想大家可以想一下 [53:46] 就是恐慌指数很多 [53:47] 时候确实是跟标普是 [53:50] 75%的情况下是完全的负相关的 [53:54] 这是没问题但是 [53:56] 不不一定说恐慌指指数不高 [53:59] 这个情况就好像很太平 [54:02] 我觉得咱们也 [54:03] 不能不能这么这么认为但是呢 [54:06] 恐慌指数高的情况下呢 [54:08] 确实是会危险 [54:10] 是 [54:10] 对 [54:11] 是 [54:11] 就是就是这样子 [54:13] 其实还有还有比如说 [54:14] 啊mortgage rate这么高啊 [54:17] 房地产的情况怎么样啊是吧 [54:20] 这这些东西其实都是使 [54:22] 咱们经济的另外一个东西 [54:24] 只是现在大家都特别关注AI [54:27] 谁去care mortgage了 [54:30] 谁去看房地产了对吧 [54:33] 没错所以所以我们到时候 [54:34] 因为可聊的东西太多了 [54:36] 所以我们可以到时候再cover [54:37] 那我我想最后 [54:39] 我们说了这么多之后啊 [54:40] 我们讲的都是现在观察到的地方 [54:43] 然后我们所我我们 [54:44] 看到的点和理解的点 [54:46] 那么我想再问扬师姐 [54:48] 就是我们该如何去应对和资产配置 [54:50] 这里资产配置肯定很多人会问了 [54:52] 我都我都知道 [54:53] 就是固定问题 [54:55] 呃看多看空就是Equity市场 [54:57] 第二个不 [54:57] 还有个就是什么黄金 [54:58] 就是其实就三个嘛Equity [55:00] 这个风险市场你怎么看 [55:02] 然后就是能源或者说黄金 [55:04] 这个黑呃黑金黄金这两个 [55:07] 第三个就是我们说 [55:08] 利利率的一个变化 [55:09] 我们对于这三个配置 [55:11] 我我现在说一下能源哈 [55:14] 能源呢虽然我们觉得呃有好有好 [55:17] 几好几个点我觉得要提一下第一 [55:21] 实际上霍尔木兹海峡的 [55:23] 现在这些呃这个船只啊 [55:25] 已经流动起来了 [55:26] 嗯 [55:27] 不是说跟以前一样 [55:28] 完全一一条船都过不去 [55:29] 其实好像我最近看到一个 [55:31] 消息是说它的流量已经 [55:33] 就是船只的呃这个运输量啊 [55:35] 其实已经回到了战前了 [55:37] 嗯 [55:38] 但是这个问题为什么油价不下来呀 [55:41] 原因是啥呢 [55:42] 是因为第一 [55:43] 你光有原油没用啊 [55:45] 你那个你那个生产的 [55:47] 这个这个这个成品油 [55:49] 出不来呀 [55:50] 这是第一点 [55:51] 第二点你现在实际上虽然流 [55:55] 船只的运输量起来了 [55:57] 但是保险价格上去了 [55:59] 嗯 [56:00] 对吧因为你看他 [56:03] 伊朗 [56:04] 他说实在的 [56:05] 他也不想堵在那 [56:06] 因为堵在那的话 [56:08] 大家都会想别的 [56:09] 办法去用别的道走了 [56:11] 那他就赚不了钱了嘛 [56:14] 他要想办法让你继续从他那走 [56:17] 然后他同时呢 [56:18] 他要收着你钱 [56:19] 啊原本是不收钱的 [56:21] 现在好好吗 [56:22] 他收上钱来了是吧 [56:24] 好他要收你这个钱 [56:26] 同时呢他要盯着你这些不听话的 [56:28] 你不听话我就打你 [56:30] 嗯 [56:31] 对 [56:31] 对吧所以这个风险在那 [56:34] 保险公司哪敢啊 [56:36] 保险公司说实在的 [56:37] 原来的保费 [56:38] 这保费升得是很厉害的 [56:40] 嗯 [56:41] 所以我们看看到说这个 [56:42] 运输的成本实际上是上来了 [56:45] 这就是为什么 [56:46] 呃原油价格它跌不下去 [56:48] 当然肯定是一部分 [56:49] 也是需需求的原因 [56:51] 但是成品油的 [56:53] 这这个还是很稀缺 [56:55] 所以这一点呢 [56:56] 我想说的是说什么呢 [56:58] 实际上就是说原油 [57:01] 可能在现在这个位置呢 [57:04] 也可能上不去了 [57:06] 也可能上不去就是说 [57:08] 但是它要跌下来的时候呢 [57:10] 我建议大家还是可以呃逢低买 [57:13] 因为原油和后后面的 [57:16] 比如说能源板块它 [57:18] 还是是会有很多的机会的 [57:21] 因为我认为在未来的也许18个月 [57:24] 这些产能是起 [57:25] 就是产能起 [57:27] 就会有会有挑战的 [57:29] 这个其实能源板块 [57:30] 咱们今年说了一年了 [57:32] 我相信就是如果大家 [57:33] 配置能源板块的话 [57:34] 作为就说对于大盘AI的对冲啊 [57:37] 其实起到了很好的这么一个作用 [57:39] 只是 [57:39] 对 [57:40] 可能大家就觉得它涨得太慢了 [57:41] 其实涨得特多了 [57:43] 涨得不少 [57:43] 真的不少 [57:44] 对 [57:44] 但是 [57:44] 你回头看的话 [57:45] 涨幅很大了 [57:47] 涨幅是很大 [57:47] 但只是说它没有那么爆嘛 [57:49] 对对对对 [57:51] 就是我们没有做到一天百分之2030的 [57:53] 所以就是我明白 [57:54] 就是所以我 [57:55] 这这是对于会呃黑金了 [57:57] 那对于黄金呢 [57:58] 其实最近走的也非常弱 [58:00] 对黄金走得非常弱 [58:02] 就是跟我们刚才说的 [58:03] 流动性是非常密切相关的 [58:06] 嗯 [58:06] 但是呢 [58:07] 我觉得相比其他东西 [58:09] 如果说你要做做大宗产品的 [58:12] 黄金实际上是一个 [58:14] 还是一个长期配置的东西 [58:16] 我比较坚持它是长期配置的东西 [58:18] 所以说我觉得它如果 [58:20] 他如果在4,000点这边 [58:21] 如果真能站住的话呢 [58:23] 我觉得还是可以适当配置的 [58:25] 嗯 [58:25] 因为呃的 [58:27] 道它有很多原因会使它跌 [58:29] 一个是流动性 [58:29] 还有就是说我们大家都知道黄金 [58:32] 本身它的价格跟呃实际利率是挂钩 [58:35] 的有一定有一段时间是 [58:37] 跟实际利率挂钩的 [58:38] 那么这种挂钩的情况下呢 [58:40] 实际利率 [58:41] 所谓实际率就是长期利率减去通胀 [58:45] 对不对他如果这个是上升趋势的话 [58:48] 那么嗯黄金呢 [58:51] 会有一定承压的 [58:53] 嗯 [58:53] 对如果说实际利率嗯嗯还是 [58:57] 还是会要往上走的情况下呢 [58:59] 当然大家就减少一下这个配置 [59:02] 但 [59:02] 因为他现在就是看国债 [59:04] 其实感觉也是看国债脸色了 [59:06] 对还是看国债脸色 [59:08] 那么呃长期来说呢 [59:10] 我想我跟大家也分析过实际上 [59:12] 现在这个两极分化的一个全球哈 [59:16] 嗯 [59:16] 那么黄金对于这个 [59:21] 这种地缘政治还是有一定帮助的 [59:24] 我就不用多 [59:25] 不用讲特别复杂了啊 [59:26] 嗯 [59:26] 我我觉得有这么一个配置呃 [59:30] 对我们的portfolio的话 [59:32] 尤其整个全球啊 [59:34] 其实是都是低配黄金的 [59:37] 嗯 [59:37] 对所以有一 [59:39] 我认为低 [59:40] 放一点黄金没有坏处 [59:42] 嗯当然如果说你觉得 [59:44] 会会不会长期走软 [59:45] 我不太认为 [59:47] 你暂时觉得说我受不了黄金跌下来 [59:49] 那么我觉得如果他真的4,000 [59:52] 点的这个站不住的话 [59:55] 那么你可以先清仓 [59:57] 呃这个走人怪 [59:58] 呃在side line [59:59] 就是在旁边观察一下 [60:02] 啊但是 [60:02] 扬师姐那你比如说我我能理解 [60:04] 比如说咱们黄金的话 [60:05] 主要也是看国债脸色 [60:07] 或者说我们现在是4年的附近 [60:09] 就少量配置 [60:10] 嗯对 [60:10] 对吧然后呢 [60:11] 如果要是这个呃呃这个是利差 [60:14] 咱们说利息这个有呃 [60:16] 就是说是真实利率啊 [60:18] 实际利率如果要上升突破 [60:20] 那么黄金持有的量要降低 [60:22] 要不然的话其实黄金是可以拿的 [60:24] 那么呃那么另外的话就是 [60:26] 我们其实刚才聊的equity市场啊 [60:28] 那就是风险市场 [60:30] 风险市场其实我们的 [60:31] 观点还是相对来说比较 [60:33] 就是算悲观的 [60:34] 就是没有那么乐观了 [60:35] 就是整个这块嗯我们所看到的很多 [60:38] 的市场的风险并没有降降低减弱 [60:41] 对 [60:42] 那什么情况下会认为 [60:43] 是这个风险降低呢 [60:44] 或者说什么情况下你会觉得 [60:47] 在风呃equity市场做配置呢 [60:50] 呃这一波哈 [60:52] 我觉得这一波如果现在再跌 [60:55] 我我如果标普从高到低能够跌个10% [60:59] 嗯 [60:59] 我觉得是可以的 [61:00] 因为我不expect [61:03] 我相信很多人 [61:04] 大家整整个市场可能都不ex不不 [61:06] 不认为美国会进入衰退 [61:09] 嗯 [61:10] 你知道吧 [61:10] 这个这个部分呢 [61:12] 目前资本支出这么高的情况下 [61:15] 估计不会不会进入衰退很难 [61:17] 就GDP数字很很猛的是 [61:20] 对就是你平常感受差 [61:21] 好不好是另外一回事 [61:22] 对 [61:23] 啊但是你这个GDP的数字 [61:25] 肯定是下不来的 [61:25] 因为你那个资本支出在那呢 [61:27] 这么多资本支出在那呢 [61:29] 你这个顶它顶的 [61:30] 就是这么 [61:31] 就是不是小钱啊 [61:32] 这万亿级别的资本支出 [61:33] 对 [61:34] 对吧 [61:35] 对如果到这个时候呢 [61:36] 我觉得还是资金还是会进场的 [61:39] 嗯 [61:39] 对那么呃 [61:41] 我虽然我刚才跟大家说 [61:43] 2018年的这么一个可能性哈但是 [61:48] 我也没有放弃说诶 [61:50] 他到了中期选举以后 [61:52] 风险就是就是咱们 [61:53] 就是说政治风险啊 [61:55] 呃选举风险平息了 [61:57] 嗯知 [61:57] 我们知道这个呃这个鹿死谁手了 [62:00] 那么 [62:01] 市场可能会来一个relief Rally [62:04] 嗯 [62:04] 那所以呢 [62:06] 这个relief Rally可能也很 [62:08] 可能会给我们大家带来一些 [62:12] 比如说Santa Claus这种 [62:14] 这种就是圣诞的行情 [62:17] 这个咱们现在离圣诞行情也 [62:19] 离这离圣诞也不远了 [62:21] 所以这也是可能的 [62:22] 我认为这个可能性嗯 [62:24] 虽然我原来是觉得超过50% 但是 [62:28] 嗯现在50%以下吧 [62:31] 我觉得也是有的 [62:32] 所以我不我不觉得 [62:34] 大家要全仓全仓是现金 [62:36] 因为你那时候踩空了 [62:37] 也挺也挺也挺痛苦 [62:39] 因为今年本来就已经 [62:40] 上上下下挺挺烦人的了 [62:43] 嗯对 [62:43] 没错没错 [62:44] 对 [62:46] 所以有一有一部分比较稳的这种 [62:49] 比如说你直接做指数也是可以的 [62:52] 嗯 [62:53] 对 [62:54] 刘我觉得你现在可能也许5%的 [62:58] 50% 不是5% [63:00] 50%的长期的嗯equity配置 [63:05] 没毛病 [63:06] 对也还可以 [63:07] 就是你你如果保证你每一 [63:09] 时刻你的账账户都在涨 [63:11] 那我觉得 [63:12] 你就别听我的了 [63:13] 嗯没错没错 [63:15] 所以所以杨师就我觉得我们今天 [63:18] 基本这个逻辑线还是非常清晰的 [63:20] 一开始我们从这个 [63:21] 这个宏观的这个资金 [63:23] 对吧这个他 [63:24] 咱们讲的宏观的资金的这个流动性 [63:26] 然后讲到这个大科技 [63:28] 每一个不同的故事还不一样 [63:29] Meta Meta的故事 [63:30] Google Google的故事 [63:32] SpaceX的故事 [63:33] 曲率飞船的这种故事 [63:34] 然后这就讲到了我们不同的这个 [63:37] 呃价差 [63:37] 还有包括我们说这个 [63:39] 看到了这个几个 [63:40] 比如说海外市场的全球 [63:43] 流动性的这么一个影响 [63:44] 然后又讲到了 [63:46] 我们又讲到了这个 [63:47] 后面的这个美联储对吧 [63:50] 然后讲完美联储之后 [63:51] 我们讲到这个后面 [63:52] 我们该如何去配置 [63:54] 嗯 [63:54] 啊那么整体上我觉得这个 [63:55] 故事线是非常完整了 [63:57] 我们还没有什么 [63:58] 还有什么补充的要给大家分享的 [64:02] 啊没 [64:02] 我我觉得没有了目前 [64:04] 我觉得最重要可能就是剩下 [64:05] 要补充的可能就是心态吧 [64:07] 希望大家心态能比较平和 [64:09] 因为整个 [64:10] 因为我们刚才其实还讲到 [64:11] 就没有展开讲啊就是 [64:13] 这个政治 [64:14] 这个我们就不展开讲了 [64:16] 就是马上不是选举嘛 [64:17] 这得政治 [64:17] 比如说比如说啊 [64:19] 其实我觉得最好一个情况是什么 [64:21] 就是共和党小输 [64:23] 就是对吧 [64:24] 比如说共和党大输 [64:27] 你那个这个和东皇党小书 [64:30] 这个这个和非常不一样 [64:32] 因为大书情况下搞不好这个 [64:34] 上来之后一天到晚弹劾 [64:36] 你知道这个这个也带来 [64:38] 巨多的政治上的风险 [64:39] 对 [64:40] 是吧就是我们希望他有制衡 [64:42] 但我们也不希望又是一方面 [64:45] overwhelmingly的多 [64:47] 这样的话他就 [64:48] 这个就政治上又 [64:49] 大家因为大家屁股所在的 [64:51] 站的位置又不一样 [64:52] 这时候又要又要很多arguments [64:54] 但是我们就没有展开讲 [64:55] 还有就是 [64:56] 我们整个全球上来看的这个 [64:58] 整个选举上带来的一个政呃 [65:00] 地缘政治的一个波动 [65:01] 包括我们说中东那个 [65:03] 肯定没完呀 [65:04] 没完 [65:04] 对吧没完啊 [65:05] 所以我们说讲到能源板块 [65:07] 作为今年主要配置的这么一个 [65:09] 对冲的这么一个AI的这么一个板块 [65:11] 还是走得非常不错的 [65:13] 对对 [65:14] 好 [65:14] 所以所以今年的话 [65:16] 你如果想要 [65:18] 嗯 [65:18] 自己的portfolio比较稳定的增长的话 [65:22] 你要么是 [65:23] 你就要你要有两样东西 [65:25] 一样是AI的东西 [65:26] 一样是能源的东西 [65:27] 你就你就行了 [65:28] 然后有有一部分现金 [65:30] 到时候去买点美债 [65:31] 这就可以了 [65:32] 是 [65:33] 对吧 [65:34] 好的 [65:34] 但是往后你可能要留个 [65:36] 还是我认为还是要留多一点现金 [65:39] 对对因为后面可能会 [65:41] 不管是美债还是 [65:43] 他都会有机会 [65:44] 对都会有没错 [65:45] 是这样的 [65:47] 好的那我们今天其实cover [65:48] 到非常多的话题啊 [65:50] 然后我希望我们的这个分享呢 [65:52] 能给大家一些帮助 [65:54] 而且是非常深刻的 [65:56] 我们期待着下一次再跟扬师姐我们 [65:58] 我相信啊 [65:59] 就是能讨论的话题非常多了 [66:01] 对 [66:01] 很快就11月过了之后 [66:03] 很快就会有更多的 [66:04] 市场就会有些 [66:06] 比较大的变化 [66:07] 因为我们说地缘政治的变化 [66:08] 包括整个这个市场的这个变化 [66:10] 情绪的变化 [66:11] 资金的变化 [66:11] 都会有变化 [66:12] 我们那个时候再来 [66:13] 跟大家做一个分析 [66:15] 好太好了 [66:17] 好谢谢扬师姐 [66:19] 谢谢谢谢大家 [66:20] 陈师弟