Cerebras遭做空暴跌70% 芯片寿命疑云与高估值压制抄底盘
Wall Street Never Sleeps
尽管木头姐逆势加仓且在手订单达254亿美元，但芯片折旧疑点未清叠加2027年远期市盈率仍达86倍，财报明朗前缺乏安全边际。
AI-assisted summary of CBRS暴跌70%！做空机构质疑芯片寿命，木头姐逆势抄底，华尔街为何还看涨？ — original source. Check the original for full context.
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Key ideas
- Cerebras（CBRS）上市仅五个月股价即从 380 多美元暴跌超 70% 至 109 美元附近，二季度虽然营收同比增长 74%、在手订单达 254 亿美元，但调整后毛利率降至 40.6%，营业利润率仍在 -16% 陷入亏损。 (0:00)
- 做空机构 Culper Research 指控其晶圆级芯片寿命仅 1.5 至 2.5 年，且涉嫌将折旧年限由 1.5-3 年延至 3-5 年以掩盖硬件损耗，引来数家律所开展证券诉讼调查。 (5:00)
- 筹码面呈现剧烈博弈：木头姐旗下 ARK 基金在做空后两天内逆势抄底超 8 万股，而公司 COO、CFO 和 CTO 等高管近期却执行多笔大额减持套现，叠加多批千万级限售股解禁压顶。 (5:00)
- 估值测算显示即便 CBRS 在 2027 年实现每股赚 1.27 美元的乐观预期，当前股价对应的 2027 年远期 P/E 仍高达 86 倍，在 80 倍中性估值下对应目标价仅为 102 美元，估值并无充分安全边际。 (10:00)
Detailed notes
## Background 本期视频由 YouTube 频道《Wall Street Never Sleeps》（花街TV）于 2026 年 10 月 31 日发布。视频聚焦上市仅五个多月便暴跌超 70% 的 AI 芯片新星 Cerebras Systems（CBRS），深入探讨其与甲骨文合作、遭遇做空机构 Culper Research 突袭质疑芯片寿命与折旧政策、木头姐连续加仓与高管减持分歧，并结合估值模型与技术面推演 11 月 12 日财报前的投资应对策略。
## TL;DR 视频深入剖析了 Cerebras 独特的晶圆级芯片（WSE）架构与庞大的在手积压订单，指出其在营收高速增长的表象下，正面临毛利率下滑与增收不增利的严峻挑战。针对做空机构对其芯片物理寿命短、涉嫌通过修改折旧年限掩盖高昂硬件损耗的指控，节目梳理了木头姐逆势建仓与高管套现、天量限售股解禁带来的多空激烈博弈。通过测算 2027 年不同估值情景，主讲人 Dawson 揭示即便股价已暴跌 70%，当前交易价格对应的远期市盈率依然偏高、容错空间极其有限。最终给出严守 105 美元支撑、紧盯 120-122 美元阻力位并在 11 月 12 日财报彻底明朗前切忌左侧盲目抄底的审慎建议。
## Atmosphere & style 整期节目理性冷静、逻辑严密，充满华尔街专业分析师特有的审慎与数据驱动感。主讲人 Dawson 摒弃了煽动情绪的唱多或恐慌，以层层拆解财务细节、估值模型和筹码博弈的方式客观剖析分歧，将资本市场暗流涌动的多空决战具象化。观看体验节奏紧凑且戒备感十足，既让观众清晰感知到 AI 赛道的前沿潜力，又时刻传递出‘不接下坠飞刀’的严格风险控制纪律。
## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) Cerebras（CBRS）上市仅五个月股价即从 380 多美元暴跌超 70% 至 109 美元附近，二季度虽然营收同比增长 74%、在手订单达 254 亿美元，但调整后毛利率降至 40.6%，营业利润率仍在 -16% 陷入亏损。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 做空机构 Culper Research 指控其晶圆级芯片寿命仅 1.5 至 2.5 年，且涉嫌将折旧年限由 1.5-3 年延至 3-5 年以掩盖硬件损耗，引来数家律所开展证券诉讼调查。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 筹码面呈现剧烈博弈：木头姐旗下 ARK 基金在做空后两天内逆势抄底超 8 万股，而公司 COO、CFO 和 CTO 等高管近期却执行多笔大额减持套现，叠加多批千万级限售股解禁压顶。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 估值测算显示即便 CBRS 在 2027 年实现每股赚 1.27 美元的乐观预期，当前股价对应的 2027 年远期 P/E 仍高达 86 倍，在 80 倍中性估值下对应目标价仅为 102 美元，估值并无充分安全边际。
## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) CBRS 凭借直接采用整张晶圆制造的晶圆级引擎（WSE）大幅降低延迟，切入高速 AI 推理赛道，无需正面击败英伟达即可占有垂直市场。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) 二季度 GAAP 营收达 1.8 亿美元（+74%），其中云算力暴增 281% 成为支柱，然而硬件销售同比下滑 23%，调整后毛利率由一季度的 46.5% 跌至 40.6% 且指引继续走低。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) 公司坐拥核心客户撑腰，包括 OpenAI 最高达 2 吉瓦（GW）的多年算力采购承诺以及芬兰 165 兆瓦数据中心合作，在手未交付合同达 254 亿美元，现金及短期投资约 86 亿美元。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) 10 月 27 日宣布与甲骨文 OCI 达成高速推理服务合作，但该项目落地需等到 2027 年，且未公布具体分成与采购金额，实际增量收益仍待验证。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) Culper Research 做空报告质疑芯片面临严重散热缺陷，被迫在空闲期持续跑无用程序防止冷热交替损坏，加剧了能耗与设备损耗。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 做空机构指出 CBRS 在上市申报中将设备折旧年限从 1.5-3 年篡改为 3-5 年，若推论属实将直接动摇与 OpenAI 等巨额合同的实际盈利模型。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 木头姐执掌的 ARK 基金看重技术天花板与远期成长，在做空报告公布后逆势加仓超 8 万股，但无法作为判断股价见底的绝对依据。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 高管抛售与限售股解禁形成重大卖压：COO 减持超 8000 万美元，CTO 在甲骨文利好当日套现近 700 万美元，且 9、10 月迎来数千万股解禁洪峰。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 华尔街平均目标价仍看高至 282 美元，建立在 2027 年营收激增至 29.5 亿美元并实现 EPS 1.27 美元扭亏的乐观预估上。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 经 2027 年远期市盈率敏感性测算：60 倍保守对应 76 美元，80 倍中性对应 102 美元，100 倍乐观对应 127 美元，显示当前股价已透支未来高增长预期。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 技术面上密切盯防 105 美元前低支撑，跌破恐开启新一轮破位；上方则需放量突破 120-122 美元阻力位才构成短线企稳信号。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 投资策略建议审慎观望，静待 11 月 12 日财报对折旧和损耗质疑的官方回应，切忌在左侧盲目补仓摊薄成本以防接到下坠飞刀。
## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) 晶圆级架构、大额订单与“增收不增利”的财务隐忧
Cerebras Systems（股票代码：CBRS）近期在资本市场的遭遇可谓戏剧性十足。公司上市仅五个多月，股价便从 380 多美元一路下挫至 100 美元出头，跌幅整整超过了 70%。即便 10 月 27 日刚刚迎来与甲骨文（Oracle）达成合作的重大利好、推动股价单日暴涨 10%，次日做空机构的突袭又令股价遭遇大幅回调。与此同时，市场参与者的分歧达到了极致：华尔街分析师给出的平均目标价高达 280 多美元，暗示距离现价仍有超过 160% 的上涨空间；“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的 ARK 基金连续抄底加仓；而公司高管却在同步抛售套现。这究竟是一家兼具底层核心技术、顶级大客户与高营收增速的 AI 芯片新星迎来的黄金上车机会，还是市场正在重新审视其潜在的深层风险？
```mermaid flowchart TD accTitle: Cerebras 商业模式与业绩双刃剑 accDescr: 展示 Cerebras 技术优势、大客户支撑与其毛利率下滑及未实现经营盈利的矛盾关系
subgraph TechAndClient["技术路径与大客户"] WSE["晶圆级引擎 (WSE)<br/>减少芯片互联延迟，主打高速推理"] Deals["大客户与生态合作<br/>甲骨文OCI (2027)、OpenAI (最高2GW算力)"] Backlog["截至6月底在手未交付合同<br/>高达254亿美元"] end
subgraph FinancialDilemma["财务现状与增长隐忧"] Revenue["Q2营收高速增长<br/>GAAP 1.8亿美元 (+74%)<br/>云业务暴涨 281%"] Margin["盈利能力承压<br/>硬件销售同比下滑 23%<br/>调整后毛利率降至 40.6%"] Loss["营业利润率为 -16%<br/>成本随规模同步激增，尚未盈利"] end
TechAndClient --> FinancialDilemma ```
Cerebras 主打 AI 计算设备与云端算力服务，其技术路径与英伟达（Nvidia）截然不同。传统芯片制造是将一整张晶圆切割成数以百计的小芯片，而 Cerebras 则是直接利用大面积完整晶圆打造出一枚巨大的处理器——晶圆级引擎（Wafer-Scale Engine, WSE）。这种设计的最大优势在于极大缩短了数据在不同芯片之间往返传输的延迟，从而使 AI 生成答案的速度实现质的飞跃。因此，对于 Cerebras 而言，它无需全面打败英伟达，只要能在高速 AI 推理这一细分市场牢牢占据一席之地，就能做出一门相当可观的生意。
然而，强劲的账面增速并没能完全打消华尔街的疑虑。审视其二季度财报： - 公司 GAAP 营收为 1.8 亿美元，同比增长 74%；调整后营收达到 2.1 亿美元，同比增长 103%。 - 增长的主要引擎是云算力业务，单季录得 1.26 亿美元，同比暴涨 281%。 - 10 月 27 日宣布与甲骨文达成合作，计划自 2027 年起在甲骨文云基础设施（OCI）上向企业客户提供高速 AI 推理服务。但这项合作目前仅属于打开了分销渠道，既未公布具体采购金额与分成比例，服务落地也要等到 2027 年，且 Cerebras 仍需在平台内与其他厂商直面竞争。 - 除甲骨文外，公司此前还与 AMD、亚马逊展开了技术合作，9 月宣布了芬兰 165 兆瓦（MW）的数据中心项目；最核心的客户 OpenAI 更与其签下了多年协议，承诺采购 750 兆瓦算力，并拥有额外增购 1250 兆瓦的权利，总规模高达 2 吉瓦（GW）。 - 截至 6 月底，公司未交付合同金额高达 254 亿美元，流动性资产方面也拥有约 86 亿美元的现金和短期投资，弹药看似极其充沛。
但亮眼数据背后隐藏着严峻的盈利结构失衡。正如 Dawson 在剖析公司业务短板时明确指出的那样：“所以你看 CBRS 他现在的问题呢不是没有生意，而是说收入增长这么快成本呢也跟着往上涨，究竟什么时候才能赚到钱呢？这个就是市场最担心的地方。”第二季度 Cerebras 的硬件销售收入同比下降 23%，仅有 5410 万美元；由云业务挑大梁的代价，就是调整后毛利率从一季度的 46.5% 滑落至二季度的 40.6%，且官方指引三季度还将进一步探底至 38% 到 40%。在调整后口径下，公司营业利润率依然为 -16%，陷入了业务规模越做越大、赚钱能力却无法同步跟进的瓶颈。
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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=300s) 做空机构突袭、折旧谜团与高管减持撞车木头姐抄底
就在甲骨文合作官宣的次日（10 月 28 日），做空机构 Culper Research 突然发难，针对 Cerebras 核心技术与财务真实性发布了一份极具杀伤力的做空报告。做空机构质疑其晶圆级芯片存在严重的散热缺陷和可靠性隐患，推断其实际使用寿命仅有一年半到两年半。报告更进一步指责，公司为了防止芯片因频繁的冷热交替造成物理损坏，可能被迫在空闲期持续运行没有实际计算价值的程序，这不仅大幅抬高了能耗，还进一步加剧了设备损耗。
与芯片寿命直接挂钩的，是做空机构对公司折旧会计政策的猛烈抨击。报告指出： - 在 2025 年底提交的上市申报草稿中，Cerebras 明确将计算机相关设备的预计使用寿命设定为 1.5 至 3 年； - 但到了 2026 年春季，官方却将对应资产类别的折旧年限拉长至 3 到 5 年。 做空机构据此推论，若核心芯片的物理寿命确真只有两年左右，延缓折旧年限很可能是为了掩盖高昂的硬件损耗成本；这意味着 Cerebras 履约 OpenAI 等巨额算力订单的实际成本将远超市场预期，直接动摇这些超级大单的盈利逻辑。受此打击，CBRS 股价盘中重挫至 105.36 美元，收盘跌幅超 5%，数家美国证券诉讼律师事务所也随即宣布启动证券法调查。在 Dawson 看来，这类调查虽然不代表公司已涉嫌违法或被正式起诉，但“现在最需要的呢就是 CBRS 能够拿出证据证明这个芯片啊究竟能够用多久啊，故障率有多高，维修成本是多少啊，以及它为什么要调整这个设备折旧年限”。如果无法用硬核数据正面澄清，市场对其未来的利润测算模型恐将全盘重构。
更有趣的博弈出现在资金与筹码层面： - **木头姐逆势扫货：** 做空报告出炉当天，ARK 基金便果断买入 4 万多股 CBRS，次日（10 月 29 日）再度加仓 4 万多股，两天累计建仓 8 万多股，涉资近 1000 万美元。事实上，ARK 从 8 月便开始多次布局，并在 9 月、10 月持续加仓。Dawson 分析，木头姐看重的是其未来数年的技术壁垒与市场成长天花板，在“成长即一切”的逻辑下，即便当下亏损、波动剧烈也无所谓，但这并不能证明股价已然见底。 - **高管密集减持套现：** 9 月 29 日，公司首席运营官（COO）大举减持 39 万余股，套现超 8000 万美元，同日首席财务官（CFO）也减持了 3 万余股；10 月 27 日与甲骨文合作发布当天，首席技术官（CTO）亦抛售了 6 万余股，套现近 700 万美元。尽管这些交易多为事先制定的交易计划（10b5-1）执行，并不等同于高管直接看衰未来，但在暴跌行情下依然严重挫伤了散户信心。 - **天量解禁盘压顶：** 9 月和 10 月期间，CBRS 迎来了数批限售股解禁，每批规模高达 1900 多万股，巨大的潜在卖压迫使股价走出底部需要极其庞大的场外资金进场承接。
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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) 估值情景实测、关键技术位与财报前夕的博弈策略
面对做空与筹码抛压，华尔街投行与研究机构却依然展现出罕见的乐观：平均目标价仍定格在 282 美元左右。其中，花旗（Citi）虽在 10 月 19 日将目标价从 275 美元下调至 175 美元，但依然维持“买入”评级；瑞穗（Mizuho）维持 300 美元目标价；瑞银（UBS）看高至 330 美元；巴克莱（Barclays）则给出了 280 美元。
机构给出高溢价的核心逻辑，建立在 2027 年的爆发式增长预期上——预测 CBRS 年营收将从 2026 年底的 8.87 亿美元飙升至 2027 年的 29.5 亿美元（一年增长两倍多），调整后每股收益（EPS）也将从今年的亏损 0.47 美元扭亏为盈至盈利 1.27 美元。
然而，Dawson 结合 Stock Analysis 等聚合平台的预测数据，做出了三组极其理性的 2027 年市盈率（P/E）估值测算：
| 估值情景 | 2027 年预期 EPS | 假设远期市盈率（P/E） | 对应理论股价 | 较当前 109 美元股价的潜在涨跌幅 | |:--- |:--- |:--- |:--- |:--- | | **保守情景** | 1.27 美元 | 60 倍 | 76 美元 | 下跌约 30.3% | | **中性情景** | 1.27 美元 | 80 倍 | 102 美元 | 下跌约 6.4% | | **乐观情景** | 1.27 美元 | 100 倍 | 127 美元 | 上涨约 16.5% |
这套测算揭示了一个残酷的现实：即便将时间跨度拉长到 2027 年、且公司完全达成每股赚 1.27 美元的乐观业绩，以当前 109 美元左右的价格交易，其对应的 2027 年预期 P/E 依然高达 86 倍。正如 Dawson 总结道：“所以我认为 CBRS 虽然说已经跌了 70% 以上，那么现在还谈不上便宜，它的成长空间确实很大，只是目前的股价已经包含了对未来盈利的很高期待了。”在估值容错率极低的当下，业绩稍有不达预期，便可能招致新一轮的估值下杀。
在具体的操作策略上，Dawson 表达了清晰且审慎的立场： - **基本态度：** 认可 Cerebras 的技术路径与成长潜力，但明确表态“现在不要急着抄底”。 - **下方支撑位：** 密切紧盯 105 美元关口（对应 10 月 28 日盘中触及的 105.36 美元前低）。若再次回踩该位置，需观察是否有巨量买盘进场承接；若放量跌破 105 美元，股价极大概率将开启新一轮破位下探。 - **上方压力区：** 第一重阻力在 120 至 122 美元区间，必须放量突破并成功回踩站稳，方能确认短线转强信号；再往上则面临 126 至 131 美元的密集套牢压力带。 - **决定性事件：** 比技术形态更关键的是即将于 11 月 12 日公布的最新财报。 Dawson 建议，唯有财报数据过硬、能够有效回应折旧与芯片损耗争议，且股价顺势放量攻克 120-122 美元压力位时，方可考虑以小仓位进场试错。 - **持股者的纪律：** 告诫已被套牢的投资者千万不可盲目“越跌越补”来摊低成本，必须评估仓位承压底线。当前市场缺乏安全边际，宁可等待财报明朗与趋势确立后“买得稍微贵一点”，也切忌在左侧盲目接下正在下坠的飞刀。
## Notable quotes > [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=600s) CBRS 虽然说已经跌了 70% 以上，那么现在还谈不上便宜，它的成长空间确实很大，只是目前的股价已经包含了对未来盈利的很高期待了。 — Dawson
> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=0aj8yvJVn04&t=0s) CBRS 他现在的问题呢不是没有生意，而是说收入增长这么快成本呢也跟着往上涨，究竟什么时候才能赚到钱呢？这个就是市场最担心的地方。 — Dawson
## Mentioned Cerebras Systems, CBRS, 甲骨文, Oracle, Culper Research, 凯茜·伍德, Cathie Wood, ARK 基金, 英伟达, Nvidia, OpenAI, AMD, 亚马逊, 花旗, Citi, 瑞穗, Mizuho, 瑞银, UBS, 巴克莱, Barclays, Dawson, 花街TV, 晶圆级引擎 (WSE), 甲骨文云基础设施 (OCI), Stock Analysis
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CBRS上市仅五个多月，股价就从386美元暴跌至109美元附近，跌幅超过70%！这究竟是市场错杀，还是更大的风险正在浮现？
公司刚刚宣布与甲骨文合作，做空机构Culper Research就发布报告，质疑其AI芯片的使用寿命、折旧政策，以及与OpenAI巨额合同的盈利能力。
与此同时，木头姐旗下ARK基金连续加仓，公司高管却在减持。而华尔街分析师给出的平均目标价仍高达282美元，较当前股价有超过150%的潜在上涨空间！
一边是做空机构的质疑，一边是ARK的持续买入。谁的判断更接近真相？
本期《花街TV》，我们深入分析：
- Cerebras的晶圆级AI芯片，究竟有什么竞争优势？ - 甲骨文和OpenAI的合作，能为CBRS带来多少增长？ - 做空报告揭示了哪些潜在风险？ - 木头姐为什么逆势加仓？高管减持又意味着什么？ - 2027年盈利预测能否支撑当前估值？ - 105美元支撑位、120—122美元压力区，应该如何判断？ - 11月12日财报之前，现在是否值得抄底？
我们还将通过三种估值情景，测算CBRS的潜在合理股价区间，并分享我个人的买入条件、仓位思路与风险判断。
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