中国央行联手金监局收紧流动性防范美股泡沫破裂冲击
靳卫萍老师
美国正利用AI虚假叙事吸引全球资金回流以支撑高额美债，中国政府则通过严厉的跨境展业查处、最严对外投资新规及私募基金全链条穿透监管，旨在提前隔离海外大级别回调带来的系统性金融风险。
AI-assisted summary of 一个视频看懂AI 泡沫形成、发展与破裂全过程（下）|当前宏观经济形势与热点分析 — original source. Check the original for full context.
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Detailed notes
## Background 该内容由Bilibili平台的“靳卫萍老师”频道于2026年6月17日发布，视频时长为20:53。根据页面简介，该视频实际录制于6月14日，主要聚焦于当前宏观经济形势与热点分析，带观众看懂AI泡沫的形成、发展与破裂全过程。
## TL;DR 本期内容深入剖析了AI时代因推理成本与实物资源紧密挂钩而面临的“高边际成本”宿命，指出其与互联网时代的零边际成本有着本质不同。随着全球流动性趋紧、日元等套息货币逻辑逆转，海外成长性资产已迎来调整窗口。面对美国利用AI虚假叙事吸引资金回流及潜在的全球金融市场大回调风险，中国正通过全面收紧金融监管、整顿私募基金、出台史上最严对外投资新规以及推进人民币国债国际化等组合拳，提前构建金融防火墙，以实现风险隔离并保护国内投资者资产。
## Atmosphere & style 整体基调严谨、理性且极具警示性。主讲人以宏观经济专家的敏锐视角，将错综复杂的国际金融流动性、汇率博弈与国内监管政策抽丝剥茧般层层展开，语调沉稳而笃定。聆听过程中能感受到一种山雨欲来风满楼的紧迫感，尤其是对海外泡沫破灭风险和美国金融洗牌策略的直白揭露，充满了冷静的批判色彩，最终将情绪导向未雨绸缪的审慎与理性配置的踏实感。
## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) 2026年当前的AI泡沫与2000年互联网泡沫存在核心区别，即软件与互联网时代具备越往后越低的零边际成本特征，而AI时代在推理阶段的每一次计算都有实物能源与硬件成本，不具备传统软件的零边际成本优势。 - [01:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=60s) AI技术高度依赖电力、晶片等真实世界的稀缺资源，其供给价格弹性极小，导致市场份额的增加并不直接等同于利润暴增，企业必须实现收入与庞大开支的平衡，否则无法无限支撑其盈利。 - [03:20](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=200s) 近期日元和韩元汇率大幅贬值、日经指数和韩国股市出现异动，结合标普500长期市盈率达到历史高位，暗示大宗资本已预警到顶部出现，若日本央行加息则可能引发全球流动性的系统性收紧。 - [06:20](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=380s) 如果人民币未来转入不断升值的通道，将从根本上逆转海外风险资产进行人民币套利交易的过程，促使投资者将海外投资变回人民币资产。 - [07:50](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=470s) 国内宏观政策正在收紧流动性并全面加强金融监管，从2023年国务院机构改革到2026年密集出台多项私募及对外投资规定，表明高层对美国市场大级别回调及股市泡沫破灭的风险保持高度警惕。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 在美债信用受损、黄金价格高波动的背景下，稳定升值的人民币国债有望成为各国央行储备资产的重要选择，中国拼命囤黄金也是为了构建“人民币混合锚”的方向。 - [12:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=720s) 6月5日出台的指导意见标志着我国对私募基金迎来全线升级的“全链条、穿透式”监管，全面加强行政监管，使行业自律组织的自律措施彻底变为辅助手段，严控隐蔽金融风险。 - [12:30](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=750s) 历史表明放松金融监管往往是催生金融危机的核心条件，如1990年日本泡沫、1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫以及2008年全球金融危机均与金融创新或自由化失控有关。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 5月5日出台的“史上最严对外投资新规”旨在将高端产能和技术留在国内，防止海外凭借金融和科技霸权买断国内核心AI产业，未来技术密集型企业将核心技术、算法转到海外大概率被禁止。 - [15:20](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=920s) 穿透式监管手段已彻底升级，不仅监管资金出境和股权变更，连派工程师出国培训、传输核心技术或提供技术服务等行为都悉数纳入监管范围，且违规处罚直接按投资总额比例重罚。 - [16:50](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=1010s) 美国当前正通过维持“AI的虚假叙事”对全球外部资金进行吸血式虹吸，通过美股“造神”吸引资金回流以维持美元指数高企，试图用AI的叙事逻辑强行提升美元的影响力。 - [18:20](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=1100s) 由于全球流动性耗尽及资本经济的固有周期使然，美股大回调必然会发生，中国目前的种种金融防范动作是为了提前隔离外部风险，避免盲目参与海外泡沫，保护国内投资者。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=1200s) 在当前的宏观形势下，散户投资者应保持高度警惕并做好均衡配置，“ETF跑赢个股”的趋势已越来越明显，参与ETF是国家鼓励的健康投资方式。
## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) AI时代的成本宿命与流动性转向的序幕
在2026年的当下，越来越多的人开始将目前的AI泡沫与2000年的互联网泡沫进行比对。虽然两者有相似之处，但不同点在于如今许多科技公司拥有实实在在的现金流和盈利。即便SpaceX和OpenAI目前仍处于亏损状态，但Anthropic的盈利增速一直在不断上升（尽管其是否会面临增速下降仍需观察）。然而，当前的资本开支能否产生具有经济意义的投资回报，目前依然是未知的。例如微软最近便意识到“AI的成本比活人还要贵”，《纽约时报》也报道称现在正处于一个“试错的阶段”，AI的资本开支仍需要时间来被“证伪”。
必须要指出的是，AI时代与互联网时代有着本质的不同，其核心区别在于**边际生产成本**的走势。在软件和互联网时代，边际成本在越往后是越低的。当微软等公司收回软件开发成本后，后续分发和卖出的产品几乎全是利润。正如用户下载淘宝，对平台而言其边际成本微乎其微，这就是所谓的“零边际成本社会”。但在AI时代，即便某一家公司垄断了整个市场，也并不意味着高额的利润，反而意味着更加庞大的支出。
> “人工智能计算每一次推理都是有成本的，需要消耗大量电力能源、硬件。”
因此，市场份额的增加并不直接等同于收入和利润的暴增，反而意味着更高的硬件、能源和解决方案投入。即使是面向B端的企业（如Anthropic），其客户也必须考量自身收入能否支撑得起昂贵的使用成本。硬件与软件最大的区别在于，硬件高度依赖真实世界的稀缺能源和资源，其供给的价格弹性非常小。要买服务器、内存条、晶片，要建设能源中心、通信和数据处理中心，都需要消耗大量的实物资源。例如主办PC版等硬件的制造需要消耗大量的焊锡，而白银、锡、黄金等资源在全球范围内的产量弹性是很低的。互联网时代在基建搭理清楚后，软件的渗透能带来接近零的边际成本；而人工智能时代由于推理需要Token，Token又与物质世界的能源和资源紧密相关，这种股价与资本开支的不断上涨势必会消耗更多资源。收入与开支必须达到平衡，否则无法无限支撑其盈利。
在这种背景下，一旦市场对AI的故事发生逆转，叠加全球流动性趋紧，金融市场的传导变化就会发生。近期走势良好的日经指数和韩国股市已经出现异动：日元汇率已贬值到160以上，而韩国股市在大涨的同时韩元也在急剧贬值。当韩元贬值与韩国股市走势出现背离，意味着大宗资本已经预指针到了“顶部的出现”或潜在风险。随着日元贬值，再加上标普500的长期市盈率达到历史最高水平，纳斯达克科技板块等成长性资产已经迎来了调整的窗口。此时若石油价格上涨、美元指数上升、国债收益率走高，特别是如果下周日本银行（日本央行）宣布加息，作为全球核心“套利/套息货币”的日元必然会带来流动性的系统性收紧。
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[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=300s) 套息货币的逻辑逆转与中国宏观监管的全面收紧
这一国际流动性大潮与中国同样有着密切的关系。回顾过往，当中国的出口业务非常强盛、贸易顺差极大时，人们却发现美元的回流异常少见。这一方面与生产环节的利润留存有关，无法直接通过出口利润反哺国内市场；另一方面，这个过程也培养了一批手拿外汇的投资者，他们将美元真金白银地投入到美国或其他国际金融市场。加入WTO的时代，中国仿佛只是获得了一些“三来一补”的加工费，但只要产品用美元计价，其本质就与中东靠挖石油获得源源不断收益的逻辑有相似之处，只不过中国人在国际贸易分工中曾处于相对不利的地位，人民币的估值绝对是被低估了的。如今由于内需和经济转型的诉求，内需还不够强，需要一个发展过程。但只要人民币汇率估值处于不断上升的通道，海外风险资产对人民币进行套利交易的手段就会被弱化。
以日元作为套息货币的机制为例：大量投资者在日元利率极低时在日本借入日元，兑换成美元去购买美股、美债。如果日元汇率持续贬值，投资者借日元投资海外的动力就会变弱。举个简单例子，如果拿着100万人民币换成日元去投日经指数，虽然股市大涨赚了钱，但汇率大幅贬值，最终换回的人民币反而变少了。在两年前日本央行加息时，就有人拿1万人民币投资日经，结果被汇率贬值吞噬了收益，可见这并不是一个好市场。对于套息货币而言，保持汇率稳定至关重要。过去人民币汇率相对稳定，大家出口换来美元并进行海外金融投资，并未完全享受到出口带来的全部好处。反过来，如果现在人民币不断升值，大家在海外投资就不如把资产变回人民币，这将从根本上**逆转海外风险资产进行人民币套利交易的过程**。
与此同时，国内宏观政策也在做相应的配合，央行正在逐渐收回流动性。在收紧流动性的同时，国家大幅加强了金融监管。2023年国务院机构改革的13项改革中有6项与金融直接相关。从2023年9月1号提出《私募投资基金监督管理条例》，到今年4月国家队进行第二轮减持以应对风险，再到5月5日国务院出台关于对外投资的规定，监管动作密不透风。7月1日相关政策将正式实施。
5月22日，八部门严肃查处了老虎证券等机构非法跨境展业案件；6月3日，央行逆回购操作几乎为零，表现出不再向市场进一步投放流动性的紧缩姿态；6月5日，官方提出《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展指导意见》；同日，国家金融监督管理总局（金监局）提出要“严密防范外部冲击风险，持续完善应急预案”。这表明高层对美国市场出现大级别回调及股市泡沫破灭的风险一直保持着高度紧惕。
6月10日，中国人民银行与国际清算银行（BIS）在上海举办了高级别会议。这种将国际金融组织请到中国本土开会的规格非常罕见。其背景正如西班牙央行行长德科斯所言，全球“不确定性显著上升”，非银行金融机构的快速扩张（暗指美国金融监管放松后）对金融稳定提出了新要求。
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[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 美债替代资产、穿透式监管与私募基金的“全链条升级”
这次高级别会议至少探讨并试图解决了一个核心问题：面对美债收益率走高、美债价格走低，以及黄金价格剧烈波动的现状，还有什么样的替代性资产可以作为各国央行的储备资产？美债作为传统储备资产的信用，在这一轮黄金暴涨的过程中已经受到了深刻的动摇。虽然大家拼命囤黄金作为储备，但由于美元的拉扯力依然存在，黄金价格具有很高的波动性。下一步，**人民币国债**将成为重要选择。中国拼命囤黄金是为了构建“人民币混合锚”的方向，而对于其他与中国进行贸易的国家，人民币既可以作为支付结算手段，同时在人民币汇率稳定升值的前提下，购买人民币国债也是非常划算且避险的选择。
紧接着在6月12日，官方暂停了存量投资者账户在美股等海外市场的投资，当天也正值富途控股等券商中概股股价巨震的时间节点。从目前的种种金融防范手段来看，国家高层的棋局看得非常清晰。特别是近期出台的私募基金高质量发展指导意见，其力度与之前的《私募投资基金监督管理条例》完全不同。该意见明确讲到要“强化源头管控”，在原有登记备案机制上建立综合研判会商机制，要求拟办理登记的机构必须先通过会商，严控不符合特征的机构进入。在分类分级以及穿透监管方面，提出了极其严格的要求： * 根据出资主体、产品类型实施“一类一策”的分类监管。 * 要求建立风险集中监测平台，进行穿透式的分析，以发现嵌套投资、利益输送等隐蔽风险。
为什么要对私募基金进行如此严厉的监管？纵观历史，在面对金融危机时，放松金融监管往往是泡沫催生的核心条件。例如： 1. 1990年日本泡沫破灭，是由土地信托和房地产金融创新所导致； 2. 1997年亚洲金融危机，是金融自由化与短期资本跨境流动所导致； 3. 2000年互联网泡沫，是风险投资家、股票期权和互联网狂热所导致； 4. 2008年全球金融危机，是由次贷和房地产衍生品所导致。
为了管控相应风险，今年6月5日出台的指导意见，其核心就是要构建一个“全链条、穿透式”的私募基金监管体系，这意味着私募基金监管迎来了全线升级。这一动向与以往大不相同。要知道，私募基金的管理向来是金融监管领域最烫手、最扯皮、阻力最大的地方，许多非法集资也是披着“假私募”的外衣出现。过去监管改革推行多年、进展缓慢，证监系统与金融监管总局（或原银保监系统）之间也存在职能争夺——从证监会的角度看，可能更倾向于推动行业壮大以扩大监管边界；但负责兜底系统性风险的金融监管部门则更为焦虑。当下出台的纲领性文件带来了根本性的颠覆：全面加强行政监管，使行业自律组织（如基金业协会）的自律措施彻底变为了辅助手段。
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[15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 最严对外投资新规与全球金融危机的周期宿命
除了国内整顿，5月5日国务院出台的关于对外投资的规定，堪称“史上最严的对外投资管理制度”，释放了极其明确的监管信号。中国的核心诉求是**必须把高端产能和技术留在国内**。举个例子，这就好比当年如果不能叫停META（或相关美资）对国内核心资产的收购，美国凭借其金融霸权和科技霸权，就会直接把我们的AI产业整体买断。
未来的监管手段迎来了彻底的升级。过去所谓的“穿透式监管”，监管者主要盯着资金出境、股权变更和实体后续出口；而现在的穿透式监管，连派工程师出国做培训、传授经验，或者往海外传输核心技术、提供技术服务，都悉数纳入了监管范围。处罚力度也大幅提升，违规行为直接按照“投资总额的比例”进行重罚，违规成本高昂。
受此影响，未来企业的出海将走向严重的**两极分化**： * 普通的消费品、低附加值的产业出海依然将长驱直入、畅通无阻。 * 人工智能、芯片、半导体、新能源、先进制造、生物医药等技术密集型企业，若想把技术、算法或高端生产线转到海外，大概率会被明确禁止。
将视线转回海外，当前全球金融问题的主要根源仍在于美国货币政策的滥用，以及2008年之后数次使用QE（量化宽松）向全球输出美元的后遗症。目前，霍尔木兹海峡的局势引发了负面连锁反应，美国自身也面临流动性缺失，导致全球流动性同步收紧。更不用说美国头上还顶着庞大的39万亿美元的美债巨债。
从宏观总结来看，美国当下必定会“把AI的虚假叙事流进行到底”。美国通过这种技术叙事对外部资金进行吸血式红吸，利用美股“造神”动作源源不断地吸引资金回流，从而推动美元指数高企。伴随着美国官方反复强调保持美联储的独立性，以及在中东局势上的不断博弈，其本质都是为了体现一种掌控力——向世界证明美元可以自由加息减息、依然有吸引力、美联储说话依然算数。美国正在拼死挣扎，试图用AI的叙事逻辑来强行提升美元的影响力。
对于中国而言，管理层同样担心全球流动性耗尽后美国市场出现剧烈的大级别回调。这种危机的爆发对美国幕后的大金主、华尔街大鳄未必有害，他们往往通过大回调消灭掉大量散户，完成财富洗牌后再实现更大的资产提升。正如目前韩国市场所发生的一幕：通过不断折腾把股市拉上去，让老百姓疯狂加杠杆，最后大概率留下一地鸡毛。中国目前正在尽力**提前隔离这种金融风险**，使内部市场和国内投资者受到尽可能少的波及。
金融危机往往无法被精准预测，它总是在不经意间突然爆发。虽然当下的情况与90年代末的IT经济泡沫不完全一样，但美国政治因素与经济周期的固有规律仍在发挥作用。由于这是资本与经济固有的周期使然，大回调必然会发生。了解了这一层背景，对于某些学者（如高志凯）所预言的“未来多长时间内会爆发什么级别金融危机”的言论，本质上可以视作一种“大外宣”层面的预警。国家的核心意图就是希望大家避免盲目参与海外泡沫，从而实现风险隔离。
最后，投资者必须做好**均衡配置**。在近期的会员视频中曾分享过许多具体方法，6月10日也在文档里更新了一些细分方向，随后这些方向均迎来了不错的上涨。在当前的形势下，散户不一定非要死盯着个股，“ETF跑赢个股”的趋势已经越来越明显，这也是国家鼓励散户参与资本市场的健康方式。总之，一是要对海外投资保持高度警惕；二是在国内进行均衡配置，小心资产泡沫，保住应有的财富与利润。
## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) AI的成本比活人还要贵
> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) 试错的阶段
> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) 人工智能计算每一次推理都是有成本的，需要消耗大量电力能源、硬件。
> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) 零边际成本社会
> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=0s) 顶部的出现
> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=300s) 三来一补
> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=300s) 逆转海外风险资产进行人民币套利交易的过程
> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=300s) 严密防范外部冲击风险，持续完善应急预案
> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=300s) 不确定性显著上升
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 人民币国债
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 人民币混合锚
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 强化源头管控
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 一类一策
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=600s) 全链条、穿透式
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 史上最严的对外投资管理制度
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 必须把高端产能和技术留在国内
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 把AI的虚假叙事流进行到底
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 提前隔离这种金融风险
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) 均衡配置
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy?t=900s) ETF跑赢个股
## Mentioned SpaceX, OpenAI, Anthropic, 微软, 《纽约时报》, 淘宝, 日本银行, 国务院, 《私募投资基金监督管理条例》, 老虎证券, 《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展指导意见》, 国家金融监督管理总局, 中国人民银行, 国际清算银行, 德科斯, 富途控股, 基金业协会, 证监会, META, 美联储, 高志凯
## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 48 条 弹幕整体呈现出一种高度理性、专业且带有强烈思辨和吐槽色彩的学术讨论氛围。观众对视频提及的AI经济学、宏观经济、套利机制等话题展开了激烈的延伸探讨与观点交锋，情绪上总体偏向中性偏理智，部分弹幕对AI前景和宏观经济流露出担忧或审视的态度。
**整体情绪**：😊 正面 15% · 😐 中性 55% · 😞 负面 30%
**热议点** - **AI与互联网在成本和盈利模式上的本质区别与争论** —— “互联网是数据传输，ai是数据生成，推理过程资源消耗巨大。” - **对视频中关于“套利机制/日元贬值”等金融逻辑的质疑与纠错** —— “讲反了 日元贬值的时候才有更多人借日元套利” - **对国内经济、内需不足以及生产优势问题的担忧与分析** —— “内需不足，非常危险” - **关于AI是否属于重资产、能否真正落地盈利的假说探讨** —— “用的越多，亏的越多；关键还是没有找到盈利的模式，找到了就会反过来。” - **观众对视频观点、角度的认可及后续投资方向的调侃** —— “重仓猛干科技股！”
**代表弹幕** > 这个你真不懂，软件成本一次发生？
> 互联网是数据传输，ai是数据生成，推理过程资源消耗巨大。
> 用的越多，亏的越多；关键还是没有找到盈利的模式，找到了就会反过来。
> 讲反了 日元贬值的时候才有更多人借日元套利
> 内需不足，非常危险
> 生产优势你又用不好, 既帮海外压通胀, 又给新兴市场输送技术, 帮人替代自己.
> 非常好的角度！
> 重仓猛干科技股！
> 买ETF到时候怎么死的都不知道
[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1uNj364EYy)