伯克希尔推进后巴菲特时代三驾马车接班计划

伯克希尔推进后巴菲特时代三驾马车接班计划 面对市场对继任者持股少及投资业绩波动的质疑，伯克希尔通过确立阿贝尔掌管运营、贾恩深耕保险以及双投资经理拥抱科技的架构，宁可牺牲部分现金灵活性转向重资产再投资，以制度化体系保障后巴芒时代的帝国延续。 本视频深入回顾了巴菲特与芒格跨越半个多世纪的传奇合作历程，展示了芒格如何引导巴菲特从“烟蒂理论”转向购买高质量企业的价值投资蜕变。通过共同控盘蓝筹印花等项目，两人巧妙利用保险浮存金构建起强大的资本帝国，并形成了放权子公司的独特管理哲学。面对终将到来的交班，伯克希尔已将运营、保险和股票投资业务一分为三，由阿贝尔、贾恩、库姆斯和韦施勒等继承人团队各司其职，在延续传统的同时通过拥抱科技股来弥补老一代的短板。 查理·芒格促使巴菲特摆脱格雷厄姆的“烟蒂理论”，转向“以合理价格买入优质企业”；1972年对喜诗糖果的溢价收购标志着该理念的彻底成熟，其源源不断的充沛利润为后续收购可口可乐等企业奠定了资金基础。 (6:15) 在经历1973至1974年美股暴跌与基金清算后，芒格于1978年正式加入伯克希尔担任副主席；两人在性格与能力上高度互补，芒格凭借敏锐的洞察力甘当副手，维系了超过60年的紧密合作。 (11:39) 伯克希尔的底层扩张逻辑在于利用保险及蓝筹印花业务产生的近乎零成本“浮存金”作为杠杆，去撬动并收购具备强定价权与现金流的公司，同时对旗下70多家子公司采取极少插手、高度信任的去中心化放权管理。 (14:37) 伯克希尔已布局将巴菲特职责一分为三的接班体系：格雷格·阿贝尔统领非保险类业务的日常运营，阿吉特·贾恩主管保险核心支柱，托德·库姆斯与泰德·韦施勒负责股票投资，并逐步弥补老一代对科技板块的投资短板。 (28:08)

查理·芒格对沃伦·巴菲特的核心贡献在于促成了伯克希尔投资理念从低价“烟蒂股”向高品质资产的跃迁，并依托“浮存金”与放权治理构建起商业帝国；面对两位传奇搭档的超高龄现实，伯克希尔已部署以运营、保险与股票投资为支柱的三元接班架构。 投资理念进化：从烟蒂理论到高品质企业 (6:15) 在结识芒格前，巴菲特是格雷厄姆“烟蒂理论”的坚定信徒，专注于寻找市场严重低估的劣质公司，1965年收购主业陷入困顿的纺织厂伯克希尔·哈撒韦正是这一策略的典型受挫案例。身为商业律师的芒格因厌恶破产清算的扯皮与消耗，力主以合理价格收购优质企业。1972年，伯克希尔以2500万美元收购喜诗糖果，其净资产仅800万美元、税后利润仅200万美元，市净率超过3倍，突破了巴菲特原有的估值底线。芒格的坚持促成了这笔收购，此后34年喜诗糖果销售额年均复合增长14%，在未额外追加资本的情况下为伯克希尔贡献了13.5亿美元税前利润，成为支撑后续可口可乐等大宗投资的基石。 商业模式护城河：浮存金杠杆与放权式治理 (14:37) 伯克希尔的扩张依托于几乎零成本的“浮存金”和极度去中心化的管理哲学。1968年，巴菲特与芒格斥资4000万美元控股受反垄断诉讼打击的蓝筹印花公司，利用消费者兑换印花的时间差及未兑换留存，汇集了近零成本的闲置资金；到1970年代，蓝筹印花的浮存金达到1亿美元，成为撬动喜诗糖果与布法罗晚报等收购的关键资本。在运营层面，伯克希尔确立了“清理原控股家族但留用专业管理层”的原则，总部坚持不干涉旗下公司的日常经营与发展路径，仅以少数总部员工高效统筹旗下70多家子公司的资本再分配。 实业与保险传承：阿贝尔与贾恩的双轨分工 (28:08) 针对后巴菲特时代的管治，伯克希尔将行政职责划分为实业运营与保险两大支柱。现年60岁的格雷格·阿贝尔被确定为CEO首选，其深耕集团20余年，曾将中美能源销售额从1.22亿美元推升至近160亿美元，目前掌管贡献集团超三分之一税前收益的非保险类业务（如BHE与BNSF铁路）。但阿贝尔目前掌管的铁路与能源多属高负债的重资产行业，且其高额年薪（1900万美元）及早前偏低的持股比例引发了部分关于“打工皇帝”与主人翁精神的质疑。在保险板块，71岁的高管阿吉特·贾恩自1986年加入以来长期统领全球与亚洲业务，巴菲特曾公开评价其创造的利润可能超过自己，贾恩将继续作为浮存金发动机的核心支柱。 投资组合接班：拥抱科技板块与业绩检验 (32:14) 超过1000亿美元股票组合的未来管理权落在托德·库姆斯与泰德·韦施勒身上。两人加入前均录得优异战绩：托德在早期6年股票交易中取得超40%年化回报，在2008年金融危机下仅微跌5.7%；泰德在2000至2011年间的年化收益率达22%。目前两人自主掌控伯克希尔约10%的股票资产（约340亿美元）。两人的加入打破了巴菲特长期对科技板块的规避，主导或推动了对苹果、Snowflake、台积电等标的的建仓，芒格曾公开承认早年错过谷歌与亚马逊是重大失误。尽管巴菲特曾在2019年透露两人的整体回报略微落后于标普500指数，但其对新经济资产的敏锐度正在弥补管理层原本的认知短板。 伯克希尔的三元传承设计虽然解决了单点决策风险，但继任者们在转向重资产实业再投资时能否维持高净资产回报率，以及投资团队在拥抱科技股的同时能否穿越周期跑赢大盘，仍是后巴菲特时代有待验证的不确定性。

[0:00] 埃德温·戴维斯: 你让我想起了查理·芒格。 [6:15] 查理·芒格: 用更好的价格去购买更好质量的公司 [6:15] 沃伦·巴菲特: 市净率超过2倍就不能接受 [14:37] 我们对收购来的业务最主要的贡献就是什么都不做。 [22:19] 查理·芒格: 总有人在某些方面比你厉害。要做领导者，你就要先学会跟随别人。 [22:19] 查理·芒格: 我没啥可补充的（I have nothing to add） [28:08] 沃伦·巴菲特: 一家伟大的公司会在你离开之后继续工作，一家平庸的公司则不会。 [28:08] 沃伦·巴菲特: 他为公司赚的利润很可能超过我。 [32:14] 沃伦·巴菲特: 这两人是唯一的能够找到的两个读书跟我和查理一样多的人。 [32:14] 沃伦·巴菲特: 那两个家伙 [32:14] 查理·芒格: 坐在那里拴着大拇指 [32:14] 查理·芒格: 也许买进苹果就是在努力赎罪

[0:00] 哈喽小伙伴们又到了一年余度的伯格西尔哈萨维股东大会那又可以替芒格火力全开的吐槽了王哥怼人的经典语录太多了我真的是边看边被笑死我们把更多的王哥怼人的画面放在结尾的财战里面大家别忘了去看哦那说实话相比起巴菲特比较温和收敛的表达芒格老爷子啊回起人来可就真是不留情面那可能也是因为他这个性格市场中质疑他的声音也从来都不少认为呢他就是搭着巴菲特的顺风车自己没啥实力和贡献还天天的怼天怼地怼他看不懂的技术和公司但是巴菲特倒是无时不刻的强调芒格的重要性说如果没有芒格他的财富会缩水大部分那我们现在录这期视频的2023年芒格已经99岁了那么活了快一个世纪的这位老人可比他小几岁同样高龄的巴菲特到底是什么样的一个神仙组合打造了伯克西亚哈萨维的投资传奇为什么巴菲特非芒格不可并且的市场和股东更加担心的是两位老爷子之后伯克西亚哈萨维还能够顺利的运转吗巴菲特和芒格的合作还有管理方式能够被继承者们复制吗那么在巴菲特股东大会来临之际我们就来聊聊这个话题那顺便预告一句啊微谷101今年呢会前往在奥马哈举办的股东大会现场为大家带来更多的一手的内容不要忘记关注我们哦那回到我们的视频上要分析芒格在博客西亚哈萨伯的重要性啊我们要先聊聊巴菲特为什么最开始选芒格做合伙人我们先把时间拉回到巴菲特和芒格的年轻时代巴菲特到29岁的时候啊才第一面见到芒格当时芒格呢已经35岁是当地小有名气的律师了虽然当时还没见过面但是呢毕竟奥马哈那个地方就那么小啊两个人其实之间已经有很多的缘分了在巴菲特这边1957年他已经从投资启蒙导师Benjamin Graham的公司出来自己单干成立了巴菲特 partnership而巴菲特单干需要到处去融资的时候去了一名奥马哈镇上很有钱的医生叫做Edwin Davis的家里面然后就是一阵输出他的投资方法还有观点但是对方都没有怎么听直接跟太太商量了一下就投了10万美元那要知道当时巴菲特也就管理30万美元的基金规模那一下子对方就投了三分之一那么年轻的巴菲特就非常好奇问对方投资的原因那艾文·德威斯就说了一句话你让我想起了查理芒格那你看面都还没有见芒格就已经成了巴菲特的贵人了那这也是让巴菲特对芒格充满了好奇还有好感那么在芒格那边呢虽然一直没有见过巴菲特但是其实呢就已经和巴菲特家族那边很多人都认识那么在1959年的时候芒格父亲去世那芒格呢回到了奥马哈去处理事务之计呢小时候的共同玩伴就拉上了巴菲特几个人在奥马哈的一个俱乐部呢是组了一个局哎 两个人就见面了而这一见就不得了了那么他们俩在后续采访中就说一见面就特别的投缘甚至呢笑倒在了地上同时芒哥也说啊必须承认我几乎第一眼看到木轮的时候就感觉到他是一个非同寻常的人那么见面之后两个人每天都要包电话周一包呢就是一两个小时那个年代大家还写信有时候写着写着居然写到九页纸之多你看这年后劲那么其实巴菲特和芒哥能够如此一见钟情不是没有原因的那么首先对于巴菲特来说他离开导师Benjamin Graham的公司自己出来单干是非常需要一个与他有共鸣的伙伴而芒格在父亲离世之后情感上也渴望有一个志趣相投的好朋友那么其次巴菲特虽然有金融方面的知识但是没有法律方面的背景而芒格是为企业服务的律师但是没有投资方面的经验那无论 [5:00] 在情绪还是在能力上两个人都非常的互补和需要对方那么最早的时候芒格给巴菲特的支持呢是介绍客户那时芒格呢已经是知名的商业律师了认识一大批有钱人于是呢把自己的客户都介绍给了巴菲特帮助巴菲特的投资基金规模从几十万美元一下子呢就上升到了几百万美元的一个水平了巴菲特的早期投资人呢几乎都来自熟人和导师Benjamin Graham退休前的那些投资人那巴菲特认识芒格之后呢芒格变成了巴菲特和投资人之间最大撮合者这里需要插一句你别看芒格现在话少经常被巴菲特嘲笑说芒格最喜欢说的一句话就是我没啥可补充的了I have nothing to add但是呢年轻的时候芒格混圈子的能力可比巴菲特要强多了那当年巴菲特的父亲是当地的一员赚到了足够的钱都没有进去的俱乐部而芒格那个时候已经养成了跟人在俱乐部里面吃早餐的习惯了因此啊在早期正是因为芒格巴菲特更快的去完成了资本积累但是芒格对巴菲特更大的帮助则是在投资理念上的启发和转变也让巴菲特成为了如今的巴菲特那么在遇见芒哥以前巴菲特是他的导师Bedjamin Graham的信徒那也是检烟地理论的忠实实践者Graham著名的检烟地理论在生活中理解是别人丢弃的雪茄当中往往还有一些能够再抽一口那么这样既满足了抽烟的快感还不用花钱反映在投资里面则是那些下跌严重的公司往往有被市场过度低估的机会但是呢这些公司还是存在修复价值的同时呢还有低价带来的安全编辑那巴佛特在早期作为Gram的学徒啊是学会了挑选那些被低估的股票然后呢以高价卖出但是芒格对这套理论呢那是一点兴趣都没有芒格认为啊寻找那些劣质公司是没有意义的并且清算过程非常痛苦不一定有人愿意接受投资呢应该把注意力用在有价值的公司上用更好的价格去购买更好质量的公司因为投资差公司常常都会遭遇痛苦的抉择而投资好公司则会一个接一个做出轻松的决定芒格有这样的想法其实和他身为商业律师不停的帮公司去做清算打官司的多年经验还有感触分不开这让我想到我最近有一个好朋友在华尔街投行上是做了多年的破产重组现在决定裸辞搬到硅谷来就是觉得帮那些劣质公司去做精算来回扯皮对社会的价值不大所以想要投身到科技成业中那巴菲特从什么时候开始怀疑简烟地理论之后呢又如何被芒格影响的呢这里我们要说一好一坏两个著名的例子那么第一个例子是个坏例子首先巴菲特在简烟地理论的实践中是摔了一个大跟头就是伯克希尔哈萨维伯克希尔哈萨维前世是一家纺织公司在股价跌破净资产的时候简单来说就是公司的市值比公司的资产还要低之际被巴菲特看中了认为当时的伯克希尔哈萨维被市场过分的低估符合简烟地思路但是最后因为价格没谈拢在1965年的时候巴菲特是一气之下就把伯克希尔哈萨维全给买了下来却忽略了这本是一家劣质的公司简单来说当时伯格西亚哈萨维这个主营业务还只是一个纺织厂业绩一直都没有好转最终这个业务被巴菲特放弃将保险还有投资业务并入了伯格西亚哈萨维这个交易后来被巴菲特是吐槽了无数次非常的后悔说是最愚蠢的一次投资但是可能唯一的好处就是把这个名字给延续了下来那么在收割伯克西亚哈萨维之后呢巴菲特开始构建他的投资帝国那么其中早期的几笔重要的大手笔投资是奠定了巴菲特的地位而这几个重要的手笔背后呢都有芒格的影子那么其中的一个就是我们要说到第二个例子也就是标志着巴菲特抛弃检验地投资官的喜事糖果1972年1月喜事糖果C's Candies被巴菲特旗下的伯克西尔哈萨维公司收购并且一直持有至今当时控制喜事糖果的伊西家族给出的报价是3000万美元那么经过谈判最终敲定价格在2500万美元但是呢即使是2500万美元的价格在当时巴菲特眼里呢也是贵得离谱因为呢喜事糖果的税后净利润啊仅为200万美元那净资产呢大概是800万美元这相当于呢巴菲特要以超过三倍净资产的价格去购买如果是早年的巴菲特呢肯定是不会买的原因呢也很简单不够便宜因为呢以检烟地理论去看这个投资哈每股股价与净资产的比率简称市净率BP是超过两倍就不能接受了那么喜事糖果的价格呢要超过三倍但是呢在芒格对购买优质资产应该多花些成本是值得的这样的 [10:00] 思想劝导下巴菲特呢还是同意了此次的投资那么芒格后来回忆说啊喜事糖果的投资呢让他和巴菲特认识到收购优质资产的优势虽然呢作为消费公司喜事糖果的增长速度不快但是呢公司非常稳定可靠那后来证明啊喜事糖果之后34年销售额年均复合增长14%带来了13.5亿美元的税前利润在不额外投入资金的情况下带来了充足的回报那这远比买下一家劣质的公司然后费时费力去拯救它出售它要愉快和胜利很多那么之后巴菲特在年报当中也说到因为喜事糖果丰厚的低润才能够让伯格西拉哈萨维有足够的子弹去买其他的优秀的企业包括之后买入可口可乐很大原因要归功于喜事糖果的这笔投资所以呢巴菲特听了芒格的劝买下了喜事糖果的这桩投资案例标志着巴菲特的投资方法呢从检验地升级到了以适当的价格购买伟大的公司的股权这样的滚雪球的投资逻辑而在20世纪70年代大智涨到80年代经济复苏期间巴菲特先获在消费行业的喜事糖果和可口可乐这两笔关键性投资为伯克希尔哈萨维取得了史诗级的回报而这也是巴菲特把自己的投资风格进化归功到芒格身上的原因而说这是芒格让自己从星星进化成了人类但在早期巴菲特和芒格虽然有业务上的沟通和帮助但是还是各自为政但是可能星星相系的人注定会越走越近那么一个让他们更加紧密合作的机会出现了那么这个机会就是芒格首先摔了一大脚芒格在做律师的时候啊就一直怀有一颗想做金融投资的心与巴菲特在1959年一见如故之后呢芒格回到加州就开始计划起自己成立投资合伙企业的事情那么在1962年啊芒格与太平洋海岸证券交易所的一名交易员共同建立了一家投资合伙企业那么刚开始的时候,芒格早期的投资回报也是非常不错的,甚至一度要超过巴菲特。比如说芒格在1962年到1969年期间,基金扣除费率之前的年均回报率就高达37.1%,标普500指数在同一时间只有6.6%,而在整个基金存续的14年之内,芒格复合收益率是在19.82%同期标普500指数仅为5.2%但是随后促使芒格转向与巴菲特进一步合作的转折点1969年来了1969年巴菲特和芒格是做了两个截然相反的操作那么那一年美国股市从二战结束之后已经是上涨超过20年道琼斯股指呢从150点一直涨到突破了1000点那么高亢的市场情绪让39岁的巴菲特感到恐惧和害怕于是呢巴菲特决定结束合伙公司那么一部分的资产呢是注入到了活格尔西亚哈萨维名下剩下的一部分资金呢是转给了红杉基金没错就是那个之后投出了苹果谷歌YouTube还有PayPal斯科甲骨文等等这些科技巨头的红杉但是呢芒格就没有那么幸运了芒格没有像巴菲特一样推出股市而是在当年继续运行着他的投资合伙公司但是事实证明巴菲特对于宏观的直觉可能是要优于芒格的1969年到1972年美股迅速的下滑又迅速的反弹之后在1973年美股出现了更快更大的下挫而就在1973年芒格迎来了投资深涯当中的滑铁路当年芒格的基金收益率是在负的31.9%远低于标普500的负的18.09%1974年芒格基金的收益率是在负的31.5%标普500是在负的29.81%尽管在1975年股市的混乱之下芒格管理的基金是上涨了73.2%但是如果你在1973年1月1号投给芒格100美元到1974年就剩下46美元那就算1975年回暖之后也只有80美元那么投资人的质疑还有回报要求都给芒格带来了非常大的挤兑压力和投资打击因此芒格也失去了最大的投资人并且做出基金清算的打算而在这个时候巴菲特就向芒格抛出了橄榄枝三年之后芒格在处理完之前基金关闭事宜之后在1978年芒格正式的加入了伯克希尔哈萨维那么伯克希尔哈萨维成为如今的投资帝国也和芒格有很大的关系其中最重要的就是芒格带领巴菲特呢找到了伯克希尔哈萨维成功的关键福存金那么在芒格加入伯克希尔哈萨维之前呢他和巴菲特当时在 [15:00] 市场中一起在寻找市值比较低的公司那么1968年的时候一家名为蓝筹印花的总部位于洛杉矶的公司当时因为反垄断诉讼那股价下降到了一个比较低的位置受到了他们的关注那么这里给大家普及一下当时的市场背景很多公司当时会给员工发送福利就像我们逢年过节发的菜米油盐还有电子产品等等但公司为了方便给员工发相关的印花也就是礼券消费者是积攒到一定数额的礼券之后就可以去蓝筹印花公司去换取赠品那么当然礼券不是白送的那么商家需要花钱去购买礼券或者在蓝筹印花公司那里存上一笔钱那么这期间就存在了一个问题员工会百分之百的兑换吗答案是并不会甚至兑换时间也是不确定的那么这就形成了印花出售和消费者兑换之间的错配那么那些没有被兑换还有损坏仪式的印花对应的价值呢就成为了公司近乎零成本的储蓄金也就是巴菲特所说的福存金如果用这些现金去进行投资那就相当于一笔无息贷款那么芒格呢以他多年的律师从业经验认为诉讼的结果呢将会有利于蓝筹印花联同巴菲特分别呢就用各自公司联手控制了蓝筹印花那么两人在这场收购中啊共市资4000万美元巴菲特个人以及呢伯格西尔哈萨维公司呢是收购了蓝筹印花的45%的股份那么芒格的公司呢是收购了8%的股份那么蓝筹印花也没有让他们失望先是诉讼结果确实如芒格所预判那样然后在70年代蓝筹印花的销售额是超过了1.26亿美元那么服存金增长到了1亿美元这位巴芒二人在后面收购喜事糖果布法罗晚报还有威斯科金融公司等等是提供了大量的资金支持但是最重要的是巴菲特和芒格开始尝到服存金的甜头包括后来在保险公司的投资当中也是套用了这样的理论所以在70年代开始对于巴菲特和芒哥来说现金流和对收购公司的管理这两条伯克希尔哈萨为护城河的基调产生了那么先来说现金流这一条护城河那么如何去拥有大量的无锡套现出来的现金流呢那我们刚才说的蓝筹印花就是拥有现金流的最好的利用案例之一那么巴菲特通过购买大量蓝筹印花的股份换来对公司的掌控然后套出了规模更大的付存金并用这笔钱去收购了后来的喜事糖果那么只要这期间印花持有者没有大规模大批量的来兑换礼品那么公司是不会发生挤兑贡献的巴菲特后来投资保险公司是一样的道理那其次芒格秉持的长期经营理念背后也是现金流概念这也是芒哥鼓励巴菲特去收购喜事糖果的原因那之前我们说到喜事糖果的价格呢是在三倍致敬率以减烟地估值方法看是比较高的但是在芒哥眼中啊如果把喜事糖果呢当成一支债券来看这个投资呢就是划算的那什么意思呢那因为喜事糖果几十年来的稳定性还有口碑如果我们不把它视为一支股票而把它视为一支债券2500万美元的成本能够换来公司每年400万的税前利润税后相当于每年超过8%的派息在收入不增加的情况下13年就可以完全的升回成本并且获利但是事实是喜事糖果的公司优秀净资产回报率和市场定价权都会加速收入的增长网格提到如果公司按糖果销售的每一磅提高15美分除了税前的400万美元的利润之外还能多收益250万美元那么事实证明这样的思考逻辑是行得通的其实糖果后来给巴菲特和芒果是带来了几十亿美元的现金流收益是妥妥的现金奶牛可以让他们拥有足够的现金去收购其他的业务当然了刚才我们说的这两种做法也不是完全没有风险的那比如说福存金它有几对风险那么依靠公司现金流收益也有公司运营不善最后出现倒闭的风险那么这就要说到芒盒和巴菲特为伯克希尔哈萨维去挖扫的第二条护城河那就是对收购公司的管理那么第二条护城河就是对收购公司的管理了那比如说我们再拿投资喜事糖果作为例子在收购喜事糖果的时候巴菲特和芒哥明确的要求公司要留住负责公司运营的人才需要将之前的依稀家族的人全都清退出去而原来的负责人在之前怎么做现在又怎么做只需要在面临风险和麻烦的时候告诉巴菲特和芒哥就好所以不过多去插手公司原来的发展路径清理好公司的遗留问题找到有能力的人负责公司 [20:00] 并赢并且相信他们也是如今呢伯克西安哈萨维在拥有70多家自公司和少数员工的情况下还有能力去参股投资这些公司的关键点芒格也同样补充说啊我们对收购来的业务最主要的贡献就是什么都不做那么从上述业务的拆解中可以看出来巴菲特和芒格的主要策略呢就是用一笔资金去获取更大一笔资金的使用权也就是保险还有蓝筹银花的浮存金然后用这笔资金杠杆去收购具备稳定定价权高和可增长的现金流企业也就是洗漆糖果类似的公司并且不会过多的去参与管理层的运行保护管理层长期持有他们只要拿到利润然后将资金进行最优化的分配那么这样用钱滚钱雪球也就滚起来了也确定了伯克西阿哈萨维资本帝国的投资基调那么确认了投资基调之后巴菲特在70年代末和80年代对业务进行了扩充和重组最终却仍将多个子公司并入伯克西尔哈萨维芒格在1978年之后正式的加入伯克西尔哈萨维董事会成为副主席公司业务也是从仿制转为了以保险业务为主投资现金流为辅的集团控股公司而巴菲特和芒格一起修筑的两条强大的护城河也体现在了之后每一笔的投资当中旗下的保险零售和制造业务比如说可口可乐 苹果 报应还有铁路公司 BNSF等无一不是强现金流的企业那么这些都为投资业务制造了弹药让公司有充足的耐心和信心所以巴菲特和芒格看上去真的就是天生一对的合伙人有没有芒格是帮助巴菲特完成了投资生涯最重要的理念转型而巴菲特极力推动芒格从律师转型为投资人最后两人走到了一起成为了几十年的合伙人共同的打造了伯克希尔哈萨维的投资帝国那么在创业圈有一句话说找这个合伙人比找结婚对象还有男我们也看到因为这个观点不合性格不同而分爆扬镳的合伙人太多太多了那么巴菲特和芒格的相处模式又是怎么样的呢那在每年的股东性还有股东大会上巴菲特都会各种的Q芒格还会各种的开玩笑那么这份超过60年的神仙友谊真的是太好客了有没有其实芒格和巴菲特都会各种的Q芒格还会各种的开玩笑那么这份超过60年的神仙友谊真的是太好嗑了有没有其实芒格和巴菲特最令人嗑的神仙友情表现在他们不仅是事业上的合作伙伴在公开场合股东会采访中巴菲特都是无处不在的去表达对芒格的喜爱还要赞许我们视频最开始说到巴芒两人相识之后几乎每天都要包电话粥甚至连写信都是几页几页的写热恋气的情侣也不过如此了但后来两人变成朋友之后发现两个人都是各有脾气的人谁也不惯着谁比如说在巴菲特去芒格家做客的时候巴菲特面对芒格太太准备的牛排还有蔬菜这些他一种都不吃反而就对甜品还有可乐感就去那比如说在湖心岛别寿的时候芒格请了最好的剧团当时去表演话剧巴菲特也是直接表现出来了所以巴菲特在芒格面前是非常自我和非常真心情的也不会去故作客气而芒格也是如此芒格有一次跟巴菲特一起去调研公司这边 巴菲特还走在路上还在说自己的看法结果一转头发现 芒格招呼也没打就走了 就踏上了去机场的路因为芒格觉得调研工作结束了飞机的时间也快到了就该走了那转身就离开了那可见芒格老大爷还是非常有性格的但是呢这两人就是能相处的很好巴菲特就曾经说过啊我很早就建立了原则并且决定完全的遵守而全部符合我这些特殊要求的人只有芒格一人以及呢查理能够比世界上任何人更快更准的分析和评估任何一项交易他能够在60秒之内看到所有可能的缺点是一个完美的合伙人而芒格对巴菲特的光芒声明他这件事情啊也是丝毫不在意的那心甘情愿的成为巴菲特的副手他就曾经说啊人们不相信我会突然变成沃伦的从属合伙人不过呢的确有人对于做从属合伙人没有意见我并没有特别放不下的自尊总有人在某些方面比你厉害要做领导者你就要先学会跟随别人所以每次在伯克希尔哈萨维股东大会上两位老大爷加起来都快200岁了但有的时候还会互相看一些很幼稚的玩笑那比如说有一年伯克希尔哈萨维股东会上巴菲特经常发完眼然后就会问芒格的意见芒格经常淡定说没有意见了巴菲特还要非常傲娇地说一句他不仅没有有些时候他还要删掉 [25:00] 所以今年我们也是非常期待看到现场两位老大爷的互动但同时就是因为两个人的搭档太过于完美以至于股东们非常的担心伯克希尔哈萨维的继承人们会是什么样子能够复制巴菲特和芒格这样的互补合伙模式吗伯克希尔哈萨维的神话还能够坚持多久呢那么在今年巴菲特至伯克希尔哈萨维股东的公开信中一段话是吸引了我们的注意巴菲特说一家伟大的公司会在你离开之后继续工作一家平庸的公司则不会那么毫无疑问伯克希尔哈萨维是一家伟大的公司但是它的未来肯定不在92岁的巴菲特和99岁的芒格身上了那么这也是让股东们和市场非常担心的伯克希尔哈萨维在没有了二老之后会失去要眼的光芒吗那么在过去几年虽然巴菲特和芒格没有非常明确的告诉外界未来继承规划是如何的但是我们已经能够从参与伯克希尔哈萨维年会的出席人选公司的薪资还有管理职位变化等等可以看出来两位创始人为公司安排的未来规划从目前的迹象证明来看伯克希尔哈萨维在未来计划呢把巴菲特的工作分为三个独立的部分那么一名首席执行官负责管理伯克希尔哈萨维的运营一名投资经理负责处理伯克希尔哈萨维超过1000亿美元的股票投资组合还有移民董事会主席那说到这里也不得不感叹一句巴菲特要靠三个人来顶啊股神就是股神那么其中负责公司运营层面最有可能的人选是现年60岁的Greg Abel那也是最有可能会替代巴菲特成为伯克希尔哈萨维的新CEO那么Abel早年在能源公司Mid American Energy简称MAE任职CEO那么2000年的时候被伯克希尔哈萨维收购之后改成了现在的伯克希尔哈萨维能源简称BHE那么ABLE担任董事长目前除了BHE之外还管理其他非保险类的公司那么来了伯克希尔哈萨维20多年ABLE的业绩还是非常不错的那么先是把原本的MA1做到了美国最大的风能生产商原来仅1.22亿美元的销售额也是变成了现在将近160亿美元的年收入翻了130多倍啊那么同时Abo负责的BNSF铁路和其他非保险业务公司去年创造了276亿美元的收入那么其中呢BNSF和BHE呢是联合产生了伯克希尔哈萨维税前收益的超过三分之一啊那么所以呢目前Abo一人掌管着公司三分之一的收入那么是妥妥的权利核心位置那么还有一个非常有意思的点BNSF和BHE在10年前他们都不是伯克西尔哈瑟为税前收益的主要贡献者那么这些铁路啊能源类的公司属于资本密集型的债务公司需要比较大的资本投入那么周和巴菲特还有王格二老之前喜欢收购的零售啊消费类的公司有明显的转变那么之前像喜事糖果啊口可乐这种持续性投资比较少几乎没有债务并且平均还能产生更高的净资产回报的公司是非常不一样的现在市场中就有行业分析师猜测如果巴菲克一直购买这种轻资产的公司那么将导致他的继任者要在未来面临更多可支配的现金他们不得不去重新投资老爷子的算盘可能早在十几年前就开始打了有可能这意味着他对继任者管理现金的能力并不是完全的认可宁愿少一些现金支配权也要为继任者选好一条可持续投资的路径但是这只是一种猜测市场对于ABLE能否像巴菲特一样管理好公司也是保持了比较高的怀疑态度那么单看工资单上巴菲特每年只在伯克希尔哈萨维象征性的领取10万美元但是将近乎960亿的全部净资产是放在了伯克希尔哈萨维的股票上来确保他与公司投资人站在一起王格也是如此他拥有将近18亿美元的伯克希尔哈萨维的股票占据了他大部分的净资产而ABLE在拿着1900万美元的年薪的时候只持有大于300万美元的伯克希尔哈萨维股票那虽然在巴菲特宣布他成为下一任CEO的首选之后呢ABLE呢是新买了6800万美元的公司股票但是还是不禁让人觉得他是不是只是来打工的并没有把佛克希尔哈萨维当成他一生的事业但是呢也有ABLE的支持者认为他还是很有实力的那目前ABLE除了是BHE的董事之外呢还持有将近1%的表决权股份那么根据BHE的股票 [30:00] 将近600亿美元左右的内在价值估算那这部分股份呢也是值6亿美元所以呢6亿美元对于年薪1900万的人来说呢还是非常需要重视的而另外呢也有人建议包括像哈萨维呢用自己的股票来对等的交换ABLE手里面的BH1的股份以确保呢ABLE的财务利益于目公司保持一致那么第二位继承人选就是保险业务的负责人71岁的阿杰·Jane那外界预测他将继续的负责保险业务成为董事会主席与Greg Abel进行互补那么Edge Jane可以说是保险界的传细人物了是掌管了伯格西尔哈萨维的在保险业务一级呢是开拓了亚洲市场那么连巴菲特都说过他为公司赚的利润很可能超过我G Jane呢生于1951年是一位印度裔美国人1978年Jane移居美国或者哈佛大学NBA水位并且加入了麦肯西公司1986年呢他离开麦肯西对巴菲特从事保险业务那么之后在2018年1月10号开始他担任伯克希尔哈萨维公司保险业务的副主席同时他也是得益至银行前联合首席执行官Anshin Jane的堂兄那么可以看出来Again的能力肯定是不俗的但是Again能否成为芒格一样的角色像芒格一样成为巴菲特角色继承人Greg Abel的副手呢那么目前两位人选对外界都非常的低调大家对于两人关系到底如何也没有太多的信息目前单从职能上面来看伯克希尔哈萨维如果拆分成三块分别对应的是第一提供这个服存金的保险业务第二维持现金流的非保险业务以及创造额外利润的投资业务那么已经参与了伯克希尔哈萨维股东大会站在聚光灯下的Greg Abel更像是巴菲特的接班人而站在背后保持低调比Abel年长然后主持另外一块大局的JJ更像是芒格的接班人但他们在未来能否像八芒二老一样创造新的神话呢我们还是要让时间来说话还没有结束还有剩下的一块业务投资业务那么关于投资业务上目前最有可能的两位接班人是Todd Khombs跟Ted Washerner那么在一次采访当中巴佩特就说到这两人是唯一的能够找到的两个读书跟我和查理一样多的人那么Ted Washerner呢据说每天花半天的时间去随机的阅读报纸还有行业的期刊而Ted Combs每天阅读12个小时的不一样的报纸啊记录报告啊SEC文件啊还有行业杂志啊等等那么在加入博客协议哈萨维之前啊两人也是非常厉害的投资人其中Ted Combs在从事股票交易的六年时间当中啊平均年化回报超过40%对标普近17%那么在2008年金融危机的时候它的回报率是在负的5.7%那么对比一下同行的平均回报率是负的27.5%那么标普外指数是负的37%既能赚钱又能很好的控制风险风格也与二劳类似主要是关注银行零售还有技术等领域而Ted Wiesner2000年到2011年复合年化收益率是22%主要关注于科技 医疗保险 还有服务业那么两人在赚钱能力上都有实战的考验并且的风格都是偏向价值投资的方向互补虽然不如巴菲特和芒格 二劳那么有传奇的色彩但是在市场上也是有潜力的投资人目前外界对这两人是非常关注因为这关系到波克尔·西尔哈萨维的投资风格是否会被完全的改变那说实话这是非常有可能的因为投资跟做实业还是不太一样当库克这样的职业经理人执掌苹果之后呢我们看到所有的利物方向还有商业逻辑呢不会太大的变化但是做投资是非常各种风格和判断的那当掌权人变成新人的时候变化可能也就在一夜之间目前伯克希尔哈萨维并没有公布哪些交易和决策是继承人们做出来的这样的信息不透明其实是让外界和股东们是非常非常的担心其中巴菲特在2022年的股东信中就坦言持仓市值最大的15只股票其中几只是Todcoms跟TedWesner选择的到2021年底这对投资经理对伯克希尔哈萨维投资金额的10%就有完全的权利大概是在340亿美元而正是因为两人能够支配的金额不超过400亿美元由此市场上有分析认为有可能也可以推断在30亿美元左右或者更低金额的投资是这两个人进行的那么Barrance的一篇文章就猜测说这些股票的投资决策有可能是Totcoms跟Tek [35:00] 那么这就包括了血液透析服务公司DAVIDA通用汽车美国最大连锁超市第二大零售集团Kroger美国广播电台运营商公司Liberty Series XM Group娱乐集团派篮盟全球美国第二大有线电视宽带提供商Charter Communications信用卡公司Visa和Mastercard化工企业Selonis花旗银行金融集团Jeffrey's Financial Group和建筑公司Lucana Pacific那么在投资风格上巴菲特很早就说自己看不明白科技股也不会去进行投资然而却重仓了苹果虽然说有一定的消费属性在但是也有不少人推测是两位投资经理的支持同时还有全球最大的合同芯片制造商台积电运营软件公司Snowflake等等科技含量高的企业那么在一次采访当中巴菲特表示Kroger的投资是由那些家伙直接进行的因为巴菲特对超市行业也不太放心那么同时巴菲特也不太喜欢另外一个竞争激烈的行业也就是汽车业那么侧面也可能说明通用汽车的投资也有可能是他们来进行的然而上述的一些股票在去年都遭遇到了中创另外在2019年的采访中巴菲特也说过他和TED的投资表现略微的落后于标普500的指数这也使得业内很多人士非常的质疑他们二人是否真正的具备了接手伯克希尔哈萨维投资业务的能力甚至还有人提出二老退休之后伯克希尔哈萨维的投资业务可以转向指数投资以避免用如此大量的金额去投资单个公司或者单个行业所面临的风险但是呢如果是这样伯克希尔哈萨维的投资业务呢毫不疑问将失去价值投资一派的信仰那么不那么消极的一些观点认为Tolkoms跟Ted Washerner对于科技还有新鲜事物的拥抱的态度呢是要优于巴忙而老的外贝特和芒格都曾经不止一次表示后悔没有对谷歌还有亚马逊去进行投资因为伯克希尔哈萨维旗下的公司呢就是谷歌广告业务的早期客户那么春江水暖压闲值他们应该比其他的投资者更早地预见谷歌业务的增长并采取相应的行动而芒格恩是在2019年的股东大会上表示说我们可以在自己的业务中看到谷歌广告的效果有多好但是呢我们只是坐在那里拴着大拇指所以呢我们感到羞愧,我们正在努力赎罪,也许买进苹果就是在赎罪。而两位更加年轻的投资经理,对待科技股的接受度和了解,或许真的能够帮助伯克希尔哈萨维弥补上科技方向的短板。好了,以上就是我们为大家梳理出来的,关于八忙二老的神仙友情,从相识到相细的过程,共同建立起属于他们的价值投资方法论还有伯克希尔哈萨维这座资本帝国那么距离二老退居幕后的时间也许越来越近了当一代又一代人的投资导师歇幕伴随的一定是新兴的升起让我们对伯克希尔哈萨维继承者们保持质疑的同时也多给他们一些时间和一些关注他们或许也真的有可能会带领伯克希尔哈萨维去延续传奇好了这就是本期视频的所有内容希望大家多多的关注点赞给我们留言我们硅谷101团队呢也会出席今年的博客雪哈造为股东大会现场给大家带来更多前沿的报道还有系列内容我们下期视频见啦 I think it would be unreasonable to expect that a successor would be as good at making new investments as Warren has been in the past. Well, that's just too damn bad. If you mix the mathematics of the chain letter or the Ponzi scheme with some legitimate development, like the development of the Internet, You are mixing something which is wretched and irrational and has bad consequences with something that has very good consequences. But, you know, if you mix raisins with turds, they're still turds. That's why they have me write the annual report. I would rather throw a viper down my shirt front than hire a compensation consultant. Competency is a relative concept. And what a lot of us need, including the one speaking, is what I needed to get ahead was to commit against idiots. And luckily there's a large supply. You can't form a business partnership with your shriftless, drunken brother-in-law. I'm optimistic about life. about life. I can be out there. [40:00] when I'm nearly dead, surely the rest of you can handle a little inflation. You don't want to be like the motion picture executive in California, and they said the funeral was so large because everybody wanted to make sure he was dead. Well, there are a whole lot of things I don't think about, and one of them is companies that are losing $2 or $3 billion a year and going public. Well, I can't give you a formulaic approach because I don't use one. If you want a formula, you should go back to graduate school. They'll give you lots of formulas that won't work. I don't like multitasking. I see these people doing three things at once, and I think, God, what a terrible way that is to think. I like cryptocurrencies a lot less than you do. And I think the people who are professional traders that go into trading cryptocurrencies, it's just disgusting. It's like somebody else is trading turds, and you decide I can't be left out. I think I've offended enough people. Right. there's two or three in the balcony