美联储国会紧盯两万亿私募信贷 鲍威尔称正非常密切关注

美联储与国会紧盯2万亿美元私募信贷 鲍威尔称正密切关注 美联储高利率与AI对软件业的冲击正引发私募信贷的四重螺旋绞杀，行业面临大规模坏账减记与赎回崩溃，而4月集中发布的财报将成为验证其系统性风险的生死考验。 全美私募信贷市场正迎来史无前例的暴风雨，违约率飙升至9.2%并超越2008年金融危机峰值，引发大量散户资金因赎回受限而被锁死。华尔街“秃鹫”对冲基金乘机折价收割，做空机构也开始猎杀并起底行业巨头的“幽灵收入”黑幕，美联储和国会对此高度关注。在利率居高不下、AI冲击传统软件行业、到期墙扎堆以及实物支付（PIK）极速膨胀的四重螺旋绞杀下，这一价值2万亿美元的市场将在4月财报季迎来真正的生死考验。 全美私募信贷市场违约率升至9.2%，超越2008年金融危机峰值；上季度130亿美元赎回请求中，有46亿美元散户资金因流动性匮乏被锁死，引发美联储与国会高度关注。 (0:00) 对冲基金Saba Capital趁恐慌折价收购蓝猫头鹰旗下基金以赚取流动性溢价，做空机构Hunter Brook亦狙击Hercules Capital，底部折价与顶部做空形成恶性循环。 (2:42) 资管巨头市值蒸发超千亿美元正带来间接传导风险，而白宫计划向11.5万亿美元的401K退休金开放私募信贷产品，引发市场对退休金沦为接盘工具的担忧。 (11:19) 高利率、AI对传统软件冲击、2026至2027年470亿美元到期墙及PIK借条膨胀构成四重螺旋绞杀，4月中下旬的一季报发布将是揭晓真实坏账的关键节点。 (15:54)

全美规模约2万亿美元的私募信贷市场正面临赎回挤兑与违约率攀升的双重压力，违约率达9.2%并已突破2008年峰值。随着散户资金因流动性限制被大量锁定，华尔街不良资产买家与做空机构正借机折价收割与猎杀估值泡沫。 流动性枯竭与巨头赎回门槛收紧 (0:00) 上季度全美私募信贷基金收到130亿美元赎回申请，因流动性短缺仅兑付约三分之二，导致46亿美元散户资金被锁定。贝莱德12亿美元赎回请求仅兑付6亿美元；阿波罗每1美元请求仅能兑付45美分；管理规模330亿美元的Cliffwater面对14%的赎回申请也仅满足了7%。这一挤兑趋势引发了监管层高度警惕，美联储主席鲍威尔表态将密切跟踪，国会研究服务处亦发布了专项政策报告。 秃鹫基金折价套利与做空机构猎杀 (2:42) 市场恐慌催生了新的收割模式。对冲基金Saba Capital联合Cox Capital，向蓝猫头鹰（Blue Owl）旗下净资产值5.69美元的零售基金提出每股3.80美元的收购要约，相当于打折约33%提供即时现金退出通道，并将目标进一步对准Cliffwater及摩根士丹利旗下基金。与此同时，做空机构Hunter Brook直指科技贷方Hercules Capital存在风控失职：其不仅被曝依靠抄袭Google Ventures做信贷审查，还将AI冲击下全行业折价的15亿美元软件贷款按100%面值标价，且仅由4人团队负责183家公司的资产定价，目前加州北区联邦法院已受理相关证券欺诈集体诉讼。 深层结构困境：四重螺旋与PIK财务遮羞布 (15:54) 私募信贷正陷入短期难以化解的“四重螺旋”：美联储维持高利率推高浮动借贷成本；软件行业（占私募信贷约四分之一）受AI替代冲击，高盛预计其违约率将从常态的2%至3%飙升至8%；2026年三季度至2027年底将有470亿美元贷款集中到期；以及借款人因无法支付现金利息而借新还旧，导致全行业以PIK（实物支付）计入的“幽灵收入”占比从6.1%激增至8.2%，严重掩盖了真实坏账。高盛分析师预测，零售私募信贷规模未来两年可能缩水450亿至700亿美元。 401K外溢风险与长期洗牌机遇 (11:19) 普通投资者的风险敞口不仅来自于黑石、KKR、Apollo等上市资管公司市值蒸发超1000亿美元的间接拖累，更在于政策变动——白宫正准备允许私募信贷进入规模达11.5万亿美元的401K退休计划，富达等机构已在构建相关模型组合。然而多头观点认为当前危机并非2008年次贷风暴，银行直接敞口仅约3200亿美元且设有季度赎回上限，穆迪甚至预测该市场2030年将达4万亿美元；蓝猫头鹰近期以接近面值向养老金出售14亿美元贷款，亦显示底层资产尚未崩溃，待估值充分出清后或孕育长期不良资产投资机会。 4月中下旬各大BDC发布的第一季度完整财报将是关键检验点，届时延迟估值与PIK欠条的真实质量将见光减记，叠加4月24日Saba收购要约到期与二季度赎回窗口开启，市场将验证这究竟是一场因半流动性包装破裂引发的虚惊，还是系统性危机的加速爆发。

[0:00] Alan Chen: 门锁了这一件事情不是新闻，新闻是门锁了之后发生的事情 [0:42] 对冲基金经理: 你的钱拿不出来，我帮你拿，打三折。 [0:42] 鲍威尔: watch it super carefully [2:42] Alan Chen: 一块钱的东西只给你67美分 [2:42] Alan Chen: 67美分的现金明天到账 [4:53] Alan Chen: Saba不卖资产，他卖的是出口 [4:53] Alan Chen: 你是按面值买的，需要回本才不亏；而秃鹫是三折进场，哪怕资产最终只值面值的七八成，秃鹫依然能赚翻，两者的进场价格决定了截然不同的命运。 [11:19] 批评者: 这不是在帮退休金增值，是在帮另类资管公司找新的买家来接盘。 [14:17] 投资者: 底层资产是什么？ [14:17] 投资者: 赎回上限是多少？ [14:17] 投资者: 如果赎回超过上限怎么办？ [14:17] Motley Fool: 你不知道自己有没有这个敞口，才是最大的威胁 [25:15] Alan Chen: 4月份是揭晓答案的时候，到时候我们数字说话

[0:00] 违约率9.2% [0:01] 这个数字 [0:02] 刚刚超过了2008年金融危机时的峰值 [0:06] 不是接近啊 [0:07] 是超过上个季度 [0:09] 全美私募信贷基金 [0:10] 收到了130亿美元的赎回请求 [0:13] 基金们拿出来多少呢 [0:14] 大约2/3 剩下46亿美元 [0:17] 投资者的钱 [0:18] 被锁在里面出不来 [0:20] 贝莱德全球管钱最多的公司 [0:22] 投资者要赎回12亿 [0:24] 只给了6亿一半 [0:26] Apollo另类投资巨头呢 [0:27] 投资者要赎回每一块钱 [0:29] 只拿到了45美分 [0:31] 一家管了330亿美元的基金 [0:34] 投资者要赎回14% [0:35] 只给了7% [0:37] 门锁了这个不是新闻啊 [0:39] 新闻是门锁了之后发生的事情 [0:42] 有一个对冲基金经理 [0:43] 给全美被锁在私募信贷里的散户 [0:46] 写了一封信 [0:47] 意思很简单 [0:48] 你的钱拿不出来 [0:49] 我帮你拿 [0:50] 打三折有一家做空研究机构 [0:53] 发了一篇报告 [0:54] 叫大力神的神话 [0:56] 指控一家最大的科技贷方 [0:58] 选项目的方法是打开Google venture的网站 [1:01] 看人家投什么 [1:03] 就抄15亿美元的软件贷款 [1:05] 全行业同类贷款都在打折 [1:08] 它还标着一块钱 [1:10] 报告一出 [1:10] 股价一天砸了8% [1:12] 证券集体诉讼跟着就来 [1:15] 门里面的人在哭 [1:16] 门外面的人在抄底 [1:18] 还有人在做空关门的人 [1:21] 一个全新的食物链 [1:22] 正在私募信贷的废墟中长出来 [1:25] 如果你是这个频道老观众 [1:26] 接下来这段话你会特别有感触 [1:28] 3个多星期前 [1:30] 我做了华尔街暗线 [1:31] 第一集跟你们讲的 [1:32] 叫私募信贷的2万亿美元市场 [1:35] 当时中文世界几乎没有人系统讲过它 [1:37] 很多人看了标题 [1:38] 以为我在贩卖焦虑 [1:40] 然后呢我又做了第二期 [1:41] 讲了5扇门同时关闭 [1:43] 评论区还是有人说 [1:44] 哎呀又是标题党 [1:46] 三周过去了 [1:47] 鲍威尔美联储主席 [1:49] 3月30号在哈佛发表讲话 [1:51] 亲口说了四个英文单词watch [1:53] it super carefully [1:54] 翻译过来就是非常密切的关注 [1:57] 美联储的掌门人在盯着这个市场 [1:59] 美国国会研究服务处 [2:01] 3月27号专门发了一项报告 [2:03] 标题就是私募信贷基金赎回限制 [2:06] 市场背景与政策问题 [2:08] 国会也在盯了 [2:10] 如果你到今天还觉得这是贩卖焦虑 [2:12] 那我建议你现在就划走这个频道 [2:14] 内容不太适合你留下来的朋友 [2:16] 我们继续讲 [2:17] 这一期华尔街的暗线 [2:19] 不是更新 [2:19] 是升级第一集里我们讲的这是什么 [2:22] 第二集里我们讲正在加速 [2:24] 今天第三集 [2:25] 讲的是门关上之后里面的生态重组 [2:29] 谁在废墟上捡尸体 [2:31] 谁在猎杀关门的人 [2:32] 这跟你买的指数基金有没有关系 [2:34] 跟你的退休金401K有没有关系 [2:37] 以及为什么这个问题只会越滚越大 [2:40] 大家坐稳扶好 [2:41] 先赞后看 [2:41] 好运不断 [2:42] 先说门关了之后 [2:44] 第一批到场的人啊 [2:45] 你可能没有听说过saba capital这个名字 [2:48] 这是一家对冲基金 [2:49] 掌门人呢叫Boaz [2:51] 华尔街做信贷交易出身 [2:53] 以擅长在别人恐慌的时候下手著称 [2:57] 你可以简单的理解为 [2:58] 金融市场里的秃鹫 [3:00] 别人逃跑 [3:01] 他进场别人打折甩卖 [3:02] 他接盘 3月6号 [3:04] 也就是我们第一期 [3:05] 视频发出去的前一天 [3:07] Saba和另外一家叫Cox capital公司 [3:09] 联合宣布 [3:10] 对蓝猫头鹰旗下的一只基金 [3:12] 发起公开收购 [3:14] 还记得蓝猫头鹰吗 [3:15] 第一集里我们讲过 [3:16] 就是那家 [3:17] 直接把赎回的门焊死了的公司 [3:20] 股价跌了60%以上的那家 [3:22] 他旗下 [3:23] 有一只面向散户的私募信贷基金 [3:25] 投了183家公司 [3:27] 总价值16亿美元 [3:29] Saba出的价格是多少 [3:31] 每股3块8 [3:32] 这只基金的净资产值 [3:34] 每股5块6毛9 [3:36] 你算一下 [3:36] 3块8除以5块6毛9 [3:38] 大约值67% [3:40] 也就是说 [3:41] Saba出价买你一块钱的东西 [3:43] 只给你67美分 [3:44] 打了三折多 [3:46] 猫头鹰的董事长当然会跳起来啊 [3:48] 3月13号还发了声明 [3:49] 一致建议股东拒绝 [3:51] 理由是 [3:52] 出价远低于我们认为的长期价值 [3:55] 董事会还承诺 [3:55] 把2026年净资产的50%以上返还给股东 [4:00] 言下之意 [4:01] 你别着急 [4:01] 我会慢慢把钱还给你的 [4:03] 但换你你怎么想 [4:05] 你是一个被锁在基金里的散户啊 [4:07] 你的钱每个季度最多只能赎回50% [4:10] 假设你2023年投了10万美元 [4:13] 你开始申请赎回 [4:14] 每一个季度拿回5,000块 [4:16] 第二个季度再拿5,000块 [4:18] 但别忘了 [4:19] 上个季度 [4:19] 很多基金连5%都满足不了 [4:22] 按照这个速度 [4:23] 你可能需要3-5年才能全部拿出来 [4:26] 3到5年里 [4:27] 市场还会发生什么 [4:29] 没人知道 [4:30] 你等得起吗 [4:31] 这个时候 [4:32] Saba走过来 [4:32] 拍着你的肩膀说67美分现金明天到账 [4:36] 你接不接 [4:38] 67美分听起来很亏 [4:40] 但是如果你的替代品的选择 [4:42] 是在一个赎回受限的基金里 [4:44] 不知道要等多久 [4:45] 才能拿到那个5块6毛9的理论价值 [4:48] 那67美分的确定性 [4:50] 可能比5块6毛9的不确定性更值钱 [4:53] 这就是Saba的生意逻辑 [4:55] 他赌的不是资产本身值多少钱 [4:57] 他赌的是恐慌 [4:59] 程度和流动性的溢价 [5:01] 当所有人都想出去的时候 [5:03] 出口本身就是最稀缺的商品 [5:05] Saba不卖资产 [5:06] 他卖的是出口 [5:08] 而且Saba不止盯了蓝色猫头鹰这一家 [5:10] Winston接受采访的时候说 [5:12] 他正在密切地关注Cliff water [5:14] 就是那家赎回请求14% [5:16] 只给7%的330亿美元的基金 [5:19] 他的原话是 [5:20] 那是他最密切关注的一家 [5:22] 这意味着 [5:22] 如果蓝猫头鹰的收购顺利 [5:24] 下一个可能就是Cliffwater [5:27] 然后呢就是Morgan Stanley那只 [5:29] 然后可能更多 [5:30] 这不是一次性的操作 [5:32] 这是一个新商业模式的诞生 [5:34] 你可能觉得Saba这种做法不太厚道 [5:36] 趁人之危 [5:37] 低价收割 [5:38] 但华尔街有一句话 [5:39] 就是别人的恐慌是你的利润 [5:42] 2008年金融危机的时候呢 [5:44] 保尔森基金做空次贷CDO [5:46] 赚了200亿美元 [5:48] 当时大家骂他趁火打劫 [5:49] 后来呢被写进了商学院的教材 [5:52] SABA做的事 [5:53] 逻辑是一样的 [5:54] 在别人被迫卖出的时候买入 [5:56] 赚的是流动性溢价 [5:58] 这里你可能会有一个很自然的联想 [6:00] Saba这种大机构 [6:02] 愿意真金白银进场收购 [6:04] 是不是说明这些资产其实没那么差 [6:07] 如果真的要崩了 [6:08] 秃鹫也不会来啊 [6:09] 这个想法有道理 [6:11] 但只对了一半 [6:12] Saber进场确实是一个信号 [6:14] 他在用钱投票 [6:15] 说我觉得67分买的东西 [6:18] 最终值回一块钱以上 [6:20] 从这个角度看 [6:21] 他给市场注入了一点点信心 [6:23] 至少有人觉得底层资产不是归零的 [6:26] 但你要看清楚 [6:27] 他赚钱的方式跟你完全不一样 [6:29] 你是散户 [6:31] 你当初按面值买的 [6:32] 你需要资产回到 [6:33] 面值才不亏 [6:35] Saba是用3折进场买的 [6:37] 哪怕这些贷款最终纸值面值的7成8成 [6:40] Saba都是赚的 [6:42] 你亏两三成 [6:43] 他赚一倍 [6:44] 同一个资产 [6:45] 同一个结果 [6:46] 你亏他赚 [6:47] 差别就在进场价格 [6:49] 所以秃鹫进场不代表天晴了 [6:52] 它代表的是有人觉得尸体上还有肉 [6:55] 但吃肉的是秃鹫 [6:56] 不是你收购4月24号到期 [6:59] 到时候有多少散户接受 [7:01] 67美分的出价本身就是一个温度计 [7:04] 如果大量的人接受 [7:05] 说明心情已经崩了 [7:07] 如果拒绝的多 [7:08] 说明市场还相信底层资产的价值 [7:11] 但是 [7:11] Saba不是唯一一个闻着血腥味来的人 [7:14] 啊这段信息量比较大 [7:15] 如果觉得有用 [7:16] 顺手点赞收藏一下 [7:17] 后面还有更狠的 [7:19] Saba在食物链底部捡尸体 [7:21] 现在说说食物链顶部猎大鱼的那个啊 [7:25] 2月27号 一家叫hunter Brook的机构 [7:27] 发了一篇做空报告 [7:28] 这家机构比较特殊 [7:30] 它是一个媒体和对冲基金的混合体 [7:33] 左手写调查报告 [7:35] 右手做空 [7:35] 赚钱很有争议 [7:37] 但出的报告呢 [7:38] 经常也很有料 [7:39] 报告的目标呢 [7:40] 就是Hercules capital [7:42] 我们就管它叫大力神 [7:43] 它是美国最大的科技行业 [7:45] 私募信贷基金之一 [7:47] 专门给硅谷的科技和生命科学公司 [7:50] 放贷它的报告叫大力神的神话 [7:54] 标题就不客气 [7:55] 内容呢就更不客气了 [7:57] 第一个指控 [7:58] 一个曾在大力神工作的前分析师 [8:00] 告诉hunter Brook [8:02] 找公司投资项目的方法是 [8:04] 打开Google venture的网站 [8:06] 看谷歌旗下的风投投了什么 [8:08] 照着抄你品一下这个画面啊 [8:10] 一家管着几十亿美元贷款的上市 [8:12] 公司在投资者面前声称 [8:14] 自己有一套严格的五步投资审核 [8:17] 审批流程 [8:18] 结果一个全员工说就是上网抄作业 [8:21] 第二个指控 [8:22] 大力神约35%的贷款组合 [8:25] 投在了软件公司身上 [8:27] 这是行业软件敞口里最高的基金之一 [8:30] 上一集我们讲过 [8:31] AI正在冲击软件行业 [8:33] 全行业以数十亿计的软件贷款 [8:36] 已经跌到折价水平 [8:38] 但是hunter Brook发现 [8:39] 大力神的15亿美元软件贷款估值 [8:42] 仍标在一块钱面值的100% [8:46] 所有的同行都在打折 [8:47] 就他还在标原价 [8:49] 第三个指控 [8:50] hunter Brook采访了 [8:51] 大力神前财务团员的一个成员 [8:54] 这个人说 [8:55] 负责给几十亿美元的贷款组合 [8:57] 做估值的团队 [8:59] 4个人你没听错 [9:01] 就4个人啊 [9:02] 你想想这是什么概念 [9:03] 这家公司对外宣传的 [9:04] 是一套五步走的估值流程 [9:06] 每笔贷款要经过董事会审批 [9:09] 但实际上 [9:09] 4个人管着几十亿美元的资产定价 [9:12] 这4个人要覆盖183家公司 [9:15] 跨越科技和生命科学 [9:17] 两个完全不同的行业 [9:19] 每个人 [9:19] 平均负责将近50家公司的贷款定价 [9:22] 一般的BDC同等规模的估值团队 [9:25] 是十几个人 [9:26] 甚至更多 [9:27] 这位前员公说啊 [9:29] 团队人手不够 [9:30] 检查流程不够 [9:31] 很多时候呢 [9:31] 就是走个过场 [9:33] CEO在2月12号的财报发布会上呢 [9:35] 还在说 [9:36] 我们以严谨的贷款和承销纪律为基石 [9:39] 三周后hunter Brook的报告 [9:41] 就把这个基石砸了个粉碎 [9:43] 第四个指控 [9:44] 也是我觉得最致命的 [9:46] 大力神越来越多的收入 [9:47] 是通过PIK方式获得 [9:50] PIK我们之前讲过 [9:51] 叫payment in [9:52] kind就是借款人还不起现金利息 [9:55] 就把利息加到本金里 [9:56] 假装还了 [9:58] 账面上呢 [9:58] 收入照计 [9:59] 但实际上一分钱现金都没收到 [10:02] hunter book的报告直接用了一个词 [10:04] 叫幽灵收入 [10:05] 报告一出 [10:06] 2月27号 大力神股价一天砸了将近8% [10:10] 紧接着的事情就滚起来了 [10:12] 3月20号 证券集体诉讼 [10:15] 正式在加州北区联邦法院立案 [10:18] 原告的律所呢 [10:19] 是做证券欺诈诉讼很出名的一家 [10:22] 诉讼期间覆盖2025年5月到2026年2月底 [10:26] 截止日期呢 [10:27] 是5月19号 [10:28] 也就是说 [10:28] 接下来两个月 [10:29] 还会有更多的投资者加入诉讼 [10:32] 这个事情才刚开始 [10:34] 你现在把这两个故事放在一起 [10:36] Saba在底部 [10:37] 买被困散户手里拿不出来的份额 [10:40] 打三折收 [10:41] hunter Brook在顶部 [10:43] 做空持有烂贷款的基金公司 [10:45] 本身找证据写报告 [10:47] 引发诉讼 [10:48] 一个在买 [10:49] 一个在卖 [10:49] 两头同时挤压 [10:51] 而且这件两件事呢 [10:52] 有因果关系啊 [10:53] 做空报告让更多的投资者恐慌 [10:56] 赎回请求上升 [10:57] 基金更难满足赎回 [11:00] 更多的人被锁住 [11:01] Saba的折价收购 [11:02] 对被锁的人更有吸引力 [11:04] 更多的人接受打折出价 [11:07] 市场信心进一步下降 [11:09] 这是一个自我加强的循环 [11:12] 如果你身边有买过私募信贷产品 [11:14] 或者持有另类资产的公司股票的朋友 [11:17] 把这期视频转给他们看看 [11:19] 接下来要讲的事情 [11:20] 和每一个在美国投资的人都有关 [11:23] 到这你可能会说啊 [11:24] Saba和hunter Brook听起来很爽 [11:26] 都是针对特定公司的操作 [11:28] 跟我普通人有什么关系 [11:30] 我又没买私募信贷基金对吧 [11:32] 我买的是Vanguard的指数基 [11:34] 金或者Fidelity的401K [11:36] 这些应该安全吧 [11:38] 先说结论 [11:39] 如果你买的是最普通的 [11:40] 标普500指数基金 [11:42] 什么SPYVOO [11:44] 你的钱呢 [11:44] 不在私募信贷里 [11:46] 指数基金追踪的是公开市场上的股票 [11:49] 跟私募贷款是两个世界 [11:50] 这一点放心 [11:51] 没啥问题 [11:52] 但安全不代表完全不受影响 [11:55] 影响是间接的 [11:56] 通过三条路传过来 [11:58] 第一条就是管理公司的股价 [12:00] 黑石KKR Apollo蓝猫头鹰 [12:02] 这些公司本身也是上市公司 [12:05] 如果你买了金融板块的ETF或者XF [12:08] 或者某些主动管理型基金 [12:10] 重仓了这些名字 [12:12] 你就有间接的敞口 [12:14] 今年这几家 [12:14] 年初至今各跌回了25% [12:17] 合计市值蒸发超过1,000亿美元 [12:20] 你的基金经理如果持有他们 [12:22] 你的回报也被拖了 [12:24] 第二条路 [12:25] 就是信贷条件收紧 [12:27] 这条路啊 [12:27] 更隐蔽私募信贷从哪借钱 [12:30] 放大投资是从银行 [12:32] 从大银行 [12:33] 什么摩根大通高盛 [12:35] 这些银行 [12:36] 给私募信贷基金提供杠杆贷款 [12:38] 当银行觉得风险上升 [12:40] 它会收紧 [12:41] 不只是对私募信贷 [12:42] 而是对整个信贷市场 [12:44] 信贷条件一收紧 [12:45] 中小企业借钱更难 [12:46] 经济活力下降 [12:48] 这个传导呢 [12:48] 不是一天两天能看得到的 [12:50] 但方向很明确 [12:52] 国会研究服务处在3月27号的报告里 [12:55] 专门提到这一点 [12:56] 私募信贷基金依赖银行融资 [12:58] 一旦被迫抛售资产筹集现金 [13:01] 可能收紧整体的信贷条件 [13:04] 第三条路 [13:05] 也是最让我不安的一条 [13:07] 川普政府正在准备一个新的法规 [13:10] 允许私募信贷产品进入401K退休计划 [13:14] 这是一个11.5万亿美元的池子 [13:18] 如果这个规则通过 [13:19] 最快到2026年底或者2027年初 [13:23] 你的退休金计划里 [13:24] 可能就会出现私募信贷产品 [13:27] 你甚至可能都不知道 [13:29] 因为很多人的401K呢 [13:30] 是自动配置的 [13:32] 你如果不主动去翻 [13:33] 根本不知道钱去了哪 [13:36] Fidelity已经在建 [13:37] 包含interval fund [13:38] 和tender offer fund的model portfolio [13:41] 如果你的理财顾问帮你选了这类组合 [13:44] 你可能已经有私募信贷的窗口了 [13:47] 自己还不知道 [13:49] 更让人担心的是时间点啊 [13:50] 这个新规白宫审查刚刚完成 [13:52] 注意啊就在私募信贷行业 [13:54] 正在经历历史上最严重的赎回挤兑 [13:57] 的时候 [13:58] 政府准备把退休金的大门向他打开 [14:02] 行业批评者说的很直白 [14:03] 这不是在帮退休金增值 [14:05] 这是在帮另类资管公司 [14:07] 找新的买家来接盘 [14:09] 因为散户这头的钱在往外跑 [14:11] 他们需要新的钱进来 [14:13] okay不管你的政治立场怎么看 [14:15] 现在能做的很具体 [14:17] 花5分钟时间做三件事 [14:19] 第一就是打开你的401K或者brokerage账户 [14:22] 搜三个关键字private credit [14:24] BDC interval fund [14:26] 如果搜到了 [14:27] 看它占你组合的百分比 [14:29] 如果占比很小 [14:30] 2%到3% 应该不用太紧张 [14:32] 这个个体的体量 [14:34] 对你整体的回报影响是可以忽略的 [14:36] 如果占比超过5% [14:37] 认真读一下那个产品的赎回条款 [14:39] 每季度赎回上限是5%还是10% [14:42] 有没有基金有权暂停赎回的条款 [14:45] 这些平时没人看的小字 [14:47] 现在决定你的钱多快能拿出来 [14:49] 第二件事 [14:50] 就是看一下你的基金经理 [14:51] 有没有重仓另类资管项目的 [14:54] 公司的股票主 [14:55] 动管理型基金的持仓 [14:56] 每个季度都会披露 [14:58] 比如说里面有没有黑石KKR [15:01] Apollo这些名字 [15:02] 你就间接承接着他们股价下跌的影响 [15:05] 不是说你要卖掉 [15:06] 你是需要知道自己的暴露在哪里 [15:09] 第三件就是你的理财顾问 [15:11] 最近在推荐什么高收益啊 [15:12] 每季度可赎回的产品 [15:14] 问他3个问题 [15:15] 第一底层资产是什么 [15:17] 第二赎回上限是多少 [15:18] 第三如果赎回超过上限怎么办 [15:21] 这3个问题问完 [15:22] 你就知道他卖给你的到底是什么了 [15:25] 有一个来自Motley Fool的分析 [15:26] 我觉得说的非常到位 [15:27] 他说如果你持有的 [15:29] 是最普通的分散化指数基金 [15:31] 长期来看 [15:32] 即使私募信贷出了问题 [15:34] 你大概率是安全的 [15:35] 信贷紧缩会让市场波动 [15:37] 但波动不等于永久性损失 [15:39] 你需要做的不是恐慌抛售 [15:41] 而是知道自己有什么 [15:43] 有多少退出通道长什么样 [15:45] 我不是在说你要立刻卖掉一切啊 [15:47] 我是在说你不知道自己有没有 [15:49] 这个敞口 [15:50] 才是最大的威胁 [15:52] 好解决了 [15:53] 跟我有没有关系 [15:54] 这个问题 [15:54] 下面进入更深的一层 [15:56] 为什么我判断这个问题不会很快消失 [15:59] 现在压在私募信贷身上不是一个问题 [16:02] 是四个问题同时出现 [16:04] 而且互相喂养 [16:06] 第一个就是利率 [16:07] 短期利率不会下来 [16:08] 鲍威尔上个月的话讲的很清楚了 [16:11] 通胀还很顽固 [16:12] 加上伊朗战争推高油价 [16:14] 降息遥遥无期 [16:15] 市场已经把降息预期推到年底 [16:18] 甚至明年 [16:19] 那些借了浮动利率贷款的中型企业 [16:21] 利率负担不会减轻 [16:23] 每个月多付一点利息 [16:25] 再一点点消耗他们 [16:26] 的现金储备 [16:28] 第二重就是AI [16:29] 之前视频讲过 [16:30] 私募信贷大概5,000亿美元 [16:32] 的敞口在软件公司上面 [16:34] AI对传统SaaS的冲击 [16:36] 不是我们的推演 [16:37] 大力神的诉讼里 [16:38] 白纸黑字写着35%的贷款在软件行业 [16:42] 全行业同类贷款已经跌到折价水平 [16:45] AI代替软件类的订阅 [16:47] 趋势呢只会加速 [16:48] 不会减速 [16:49] Morgan Sachs上个月专门出了一份预警 [16:51] 私募信贷的违约率 [16:53] 可能在AI冲击最集中的软件行业 [16:56] 飙升到8% [16:58] 8%是什么概念 [16:59] 就是历史平均只有2%到3%啊 [17:02] 而软件行业不是一个小分支 [17:04] 它占了整个私募信贷市场大约1/4 [17:07] 一个1/4的分支 [17:09] 违约率飙升到三四倍 [17:11] 拖下来的是整个行业的数字 [17:14] 你看看过去半年发生了什么 [17:15] AI CODING工具一出来 [17:17] 给软件公司写代码的外包 [17:19] 需求断崖式下降 [17:20] AI客服一上线 [17:22] 企业不再需要每年花几十万买客服 [17:24] SaaS系统了 [17:25] AI写作AI设计AI数据分析 [17:28] 每一个AI产品上线 [17:29] 都在抢走一类传统软件公司 [17:31] 的续约客户 [17:33] 软件公司的护城河 [17:34] 一直被认为是客户粘性高 [17:36] 迁移成本大 [17:38] AI把迁移成本从3个月降到了两天 [17:41] 护城河还在 [17:42] 但是水干了 [17:44] 续约率一旦下降 [17:45] 还款能力就出问题 [17:46] 款出了问题 [17:47] 但是基金不愿意立刻把它标为违约 [17:50] 就用PIK欠条先扛着 [17:52] PIK占比上升 [17:54] 真实违约率被掩盖 [17:55] 投资者的信心建立在了注水的数字上 [17:59] 等到遮不住的那天 [18:00] 调整只会更剧烈 [18:01] 第三重就是到期 [18:03] 墙470亿美元的私募信贷贷款 [18:06] 将在2026年第三季度到2027年年底到期 [18:09] 到期就意味着续借或者偿还 [18:12] 在利率高企软件估值缩水的环境里 [18:14] 续借条件会差很多 [18:16] 有些公司可能续不了 [18:18] 续不了就违约 [18:19] 这470亿不是分散在10年里慢慢到期 [18:23] 是集中在一年半里扎堆到期 [18:25] 我给你算一笔账啊 [18:26] 你就明白这个压力有多大 [18:28] 一年营收5,000万美元的中型软件公司 [18:31] 2021年低利率的时候 [18:33] 借了2,000万美元的浮动利率贷款 [18:35] 当时基准利率接近于0 [18:37] 它的利率呢 [18:38] 可能是5%左右 [18:39] 每年利息100万 [18:41] 现在基准利率在5%以上 [18:43] 它的利率呢 [18:44] 变成了10%甚至11 [18:46] 每年利息200多万 [18:48] 本来就不怎么赚钱的公司 [18:50] 利息支出翻了一倍 [18:52] AI再把他的客户抢走一些 [18:54] 续约率下降10% [18:56] 营收少了500万 [18:58] 利息多了100万 [18:59] 营收少了500万 [19:00] 这家公司活不活得下来 [19:02] 而且呢这不是假设 [19:04] Fitch追踪的302家借款企业里 [19:06] 违约的绝大多数 [19:08] 是年利润低于2,500万的小公司 [19:11] 就是这个画像 [19:13] 第四层呢 [19:14] 就是欠条 [19:14] 在膨胀 [19:15] 行业平均的PIK收入占一年前6.1 [19:18] 涨到了8.2% [19:21] PIK就是幽灵收入啊 [19:22] 我再用简单的话说一遍 [19:24] 假设一家公司借给你100万 [19:26] 利率10% 你应该每年给他10万块的利息 [19:30] 但是他说我今年实在拿不出本金了 [19:32] 这样吧 [19:33] 你把我欠你的利息加到本金里 [19:35] 这样呢就算我借你110万行不行 [19:38] 你说行吧 [19:39] 于是你的账本上就写着年收入10万 [19:42] 投资者看了觉得挺好 [19:43] 基金还在赚钱 [19:44] 但实际上你一分钱都没收到 [19:46] 你收到的是一张更大的欠条 [19:49] 第二年那家公司欠的不是100万 [19:51] 是110万利息要按110万算 [19:53] 就变成了11万 [19:55] 他可能还付不起现金 [19:57] 于是欠条变成了121万 [19:59] 年复一年 [20:00] 欠条越来越大 [20:01] 但你手里的现金流是0 [20:03] 这就是PIK [20:04] 他不是违约 [20:05] 合同里写了可以这么做 [20:06] 但它让违约率被严重低估了 [20:09] 那些用PIK还利息的公司 [20:11] 说到底就是还不起钱 [20:13] 但还没有正式违约的公司 [20:15] 一旦到期墙来了 [20:16] 续不了约 [20:17] PIK也扛不下去了 [20:20] 这些隐形的坏账会一次性的浮出水面 [20:23] 这个数字越高 [20:24] 说明越多的借款人 [20:25] 已经在用欠条扛着了 [20:28] 8.2%是平均值 [20:29] 有些基金可能是12%甚至15% [20:32] 但你不知道 [20:33] 因为PIK比例 [20:34] 在完整的财报出来之前 [20:36] 基金可以选择不主动披露 [20:38] 所以9.2%的违约率 [20:40] 已经超过2008年的峰值了 [20:43] 其实还低估了真实的压力 [20:45] 再加上PIK隐藏的那部分 [20:48] 实际状况可能比纸面数字更差 [20:51] 这四个东西加在一起 [20:53] 高利率消耗现金流 [20:54] AI吃掉软件营收到期墙被迫续借 [20:58] p i k掩盖真实违约 [21:00] 是一个四重的螺旋 [21:02] 每一个都在加重其他三个的问题 [21:05] 利率不降 [21:06] 企业更难还钱 [21:07] AI营收缩水 [21:08] 企业更还不起了 [21:09] 到期墙来了 [21:09] 这些企业被迫面临续借 [21:12] 续不了就违约 [21:12] 违约了之前的P I K假装还的利息 [21:15] 全部浮出水面 [21:16] 这就是为什么我不认为 [21:18] 这个问题会在一两个季度内消失 [21:20] 因为4个问题不是并排的 [21:22] 是串联的 [21:24] 要解决这个螺旋 [21:25] 你至少需要解决4件事里发生的一件 [21:28] 对吧要么利率大幅下降 [21:30] 要么AI的冲击突然减速 [21:32] 要么到期墙被推迟 [21:33] 要么p i k的会计处理被收紧 [21:36] 目前我看不到 [21:37] 任何一个会在近期发生的事情 [21:40] 利率不降 [21:41] 这是鲍威尔自己说的 [21:42] 通胀还很顽固 [21:43] AI不会减速 [21:44] 相反AI的商业化正在加速 [21:46] 我们每天都看得到 [21:47] 到期墙没有人有能力来推迟 [21:50] 这个是贷款合同里写了的 [21:52] PIK的监管收紧 [21:53] SEC确实在调查 [21:55] 但监管的速度永远比市场的速度慢 [21:57] 所以四个螺旋都在继续转 [22:00] 高盛的分析师预测啊 [22:01] 零售私募信贷市场在未来两年 [22:04] 可能缩水450亿到700亿美元 [22:06] 这个行业花了5年从500亿涨到了2,200 [22:10] 现在可能要在两年的时间里回吐1/3 [22:13] 管着超过10亿美元的大型BDC赎回请求 [22:16] 这个季度同比上涨217% [22:19] 不是21%啊 [22:20] 是两倍多 [22:22] 美联储主席在盯着 [22:23] 国会在出报告 [22:24] 前PIMCO联合主席呢 [22:26] 在类比2008年 说这么多风险 [22:29] 现在看另一面 [22:30] 看空的人呢 [22:31] 可能听的很爽 [22:32] 看多的人也别着急走啊 [22:34] 这个部分是给你看的 [22:36] 有一部分投资者看清了这个局面 [22:38] 眼里看到的不是危机 [22:39] 是十年一遇的入场窗口 [22:42] 首先你要理解一个违反直觉的事实 [22:44] 就是私募信贷这个行业不会消失 [22:47] 恰恰相反 [22:48] 银行监管越来越严 [22:49] 意味着越来越多的中型企业必须要走 [22:52] 非银行的融资穆迪 [22:53] 预测到2030年 [22:54] 这个市场可能达到4万亿现 [22:57] 在出问题的不是这个资产类别本身 [23:00] 过去三年 [23:00] 为了卖给散户 [23:01] 做的半流动性的包装 [23:03] 把不流动的东西包装成流动性的卖 [23:06] 这个壳呢 [23:07] 在碎但是壳里面本身的贷款 [23:10] 大部分人呢还是在正常还款 [23:12] 黑石的旗舰基金成绩理财年回报率9.8% [23:16] 这个不是庞氏骗局啊 [23:18] 其次呢历史上每一次信贷紧缩 [23:20] 都制造过一批被错杀的资产 [23:23] 而买入这些错杀的资产的人呢 [23:25] 是赚了大钱的 [23:26] 2008年之后 [23:27] 买入折价抵押贷款债券的基金 [23:30] 在接下来5年赚了翻倍 [23:32] 甚至更多的回报 [23:33] 2020年疫情恐慌的时候 [23:36] oaktree橡树资本抄底了大量高收益债券 [23:39] 后来很多回到了面值 [23:41] 逻辑呢都是一样的 [23:42] 恐慌制造折价 [23:44] 折价是超额回报的来源 [23:47] 蓝猫头鹰 [23:47] 2月份卖了14亿美元的贷款组合 [23:50] 给了四家北美养老金和保险公司 [23:53] 据报道价格接近面值 [23:55] 如果那些贷款真的像媒体说的那么差 [23:57] 养老金不会接盘的 [23:58] 养老金的投资委员会 [24:00] 也都是精算师或者是风控专家了 [24:02] 他们接的说明他们做过自己的评估 [24:05] 结论就是 [24:06] 底层资产没有账面看起来那么可怕 [24:09] 第三个就是 [24:10] 做空本身也是一个进化的机制 [24:12] hunter book做空大力神 [24:14] 不管它动机是什么 [24:15] 客观上在逼行业提高透明度 [24:18] 四个人管着几十亿估值的时代 [24:21] 可能要结束了 [24:22] 诉讼会倒逼披露标准提升 [24:25] ICC已经在调查私募信贷的估值实践 [24:28] 这些短期是痛 [24:29] 长期是好事 [24:31] 更透明的行业才可能吸引更聪明的钱 [24:34] 所以如果你的 [24:35] 时间线够长 [24:36] 不是这个季度 [24:37] 可能是两到三年 [24:39] 有三个方向是可以关注的 [24:41] 第一个就是折价交易的BDC份额 [24:43] 等Saba这波抄底定价出来之后 [24:45] 会有参考的基准 [24:47] 第二个就是专做不良债务的基金 [24:50] 他们在这种行业里是天然的受益者 [24:52] 三个是行业整合后的赢家 [24:55] 大平台吃到小平台 [24:56] 管理能力和资金成本优势 [24:58] 会集中到头部公司 [25:00] 但这个窗口不是今天 [25:02] 今天呢还在出血 [25:04] 你不抄底 [25:04] 一个还在止血的病人 [25:06] 要等出血止住 [25:08] 估值充分反映了风险之后 [25:10] 才是真正的进场时机 [25:12] 我估计最快可能要今年下半年 [25:14] 或者是明年了 [25:15] 一句话概括我现在的判断就是 [25:18] 不是2008年 [25:19] 但也绝对不是正常的波动 [25:21] 这是一个资产类别的 [25:22] 第一次被系统性测试 [25:24] 测试还没结束 [25:26] 取决于4月份财报上 [25:28] 那几页纸上写的什么 [25:29] 我知道评论区一定会分这个 [25:31] 多空两派啊 [25:32] 看空的会说违约率都超过2,008年了 [25:35] 还说不是危机 [25:36] 这个PIK掩盖了这么多坏账 [25:38] 4月份财报出来肯定会炸 [25:40] 看多的一派也有理由啊 [25:42] 你在制造恐慌啊 [25:43] 你黑石年花9.8%养老金都在接盘 [25:46] 底层资产没那么差 [25:47] 两边都有道理 [25:48] 而且两边说的都是事实 [25:50] 违约率确实超过了08年的峰值 [25:52] 这是fitch的数字 [25:53] 不是我编的 [25:55] 但是08年出事是十几万 [25:56] 房贷渗透进每一家银行的资产负债表 [25:59] 今年出事的是不到2万亿的企业贷款 [26:02] 银行直接创口大约3,200亿 [26:04] 量级是不一样的 [26:06] PIK也确实存在掩盖问题 [26:08] 这也是数据但 [26:09] 是私募信贷基金 [26:10] 有5%的赎回上限 [26:12] 就是为了防止挤兑产生而设计的 [26:14] 2,008年的货币基金呢 [26:16] 是没有这种保护的 [26:17] 结构是不一样的 [26:18] 所以呢我就不替你下结论了 [26:20] 我愿意做的是把两边的证据都摆出来 [26:22] 然后告诉你 [26:23] 4月份是揭晓答案的时候 [26:26] 到时候我们数字说话 [26:27] 不是我来说话 [26:28] 4月份中下旬 [26:30] 各家的BDC [26:31] 会陆续发布第一季度的完整财报 [26:33] 现在你看到数字 [26:35] 130亿赎回 [26:36] 9.2%的违约 [26:37] 46亿被锁 [26:38] 全都是赎回端的请求数据 [26:41] 说白了你现在看到的 [26:42] 只是排队取钱的人有多少 [26:44] 但账本呢 [26:45] 还没打开 [26:46] 账本打开的那天 [26:47] 你才能看到这些基金到底缩水了多少 [26:50] 有多少收入是真金白银 [26:51] 有多少是欠条假装的 [26:53] 有多少贷款其实已经坏了 [26:55] 但还没来得及在账面上承认 [26:57] 到时候该标价的标价 [26:59] 该减记的减记， [27:00] 所有PIK和延迟估值的遮住的东西 [27:03] 全都要见光 [27:04] 那一天之后呢 [27:05] 第二季度的赎回窗口紧接着要打开了 [27:08] Saba的收购也在4月24号到期 [27:11] 这些事情会在同一个月里撞在一起 [27:14] 说实话我不知道4月份那几页纸上 [27:17] 会写着什么 [27:18] 可能比预期好 [27:19] 这是一轮恐慌性的压力测试 [27:21] 行业扛住了 [27:22] 也可能比预期差 [27:24] 那个螺旋会加速 [27:25] 更多的门会关上 [27:27] 这个我真的说不准 [27:28] 但我知道是不管是哪种结果 [27:30] 到时候 [27:30] 你都会在这个频道第一时间看到 [27:32] 拆解 [27:33] 第一期视频 [27:34] 我说了一句话 [27:35] 你不能 [27:35] 从一个天生不流动性的资产类别里 [27:38] 制造出流动性 [27:39] 那是一个警告 [27:40] 三周过去了 [27:41] 这句话从警告变成了现场直播 [27:44] 秃鹫到了 [27:45] 猎手到了 [27:45] 律师到了 [27:46] 美联储也开口了 [27:48] 四重螺旋还在转 [27:49] 而且呢门外准备送进来的钱 [27:52] 401K的呢 [27:52] 11.5万亿 [27:54] 可能比门里正在往外挤兑的钱还多 [27:57] 这个故事远没有讲完 [27:59] 正所谓散户敲门门不开 [28:01] 三折出价 [28:02] 秃就来违约 [28:04] 破了08线 [28:05] 4月账本更精彩 [28:07] 评论区告诉我你的判断 [28:08] 这轮调整最终走到哪一步 [28:10] 你觉得是4月财报之后出来该抄底 [28:13] 还是觉得最好再观望半年 [28:14] 说说你的理由 [28:15] 我想看看大家怎么想 [28:17] 我是Alan [28:17] 看完再赞 [28:18] 腰缠万贯 [28:18] 我们下期视频再见