特斯拉Q1净利润靠关税冲回注水马斯克承认HW3无法实现无人驾驶

Alan Chen

特斯拉第一季度看似亮眼的毛利率受一次性项目大幅注水，且两三百万辆存量HW3汽车因内存带宽瓶颈面临庞大的硬件升级与微工厂改造账单。

AI-assisted summary of 老车主全被坑了？财报马斯克亲口承认：这几百万辆特斯拉根本跑不了全自动驾驶！ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-04-23

Detailed notes

## Background 该内容由 Alan Chen 于 2026 年 4 月 23 日发布在 YouTube 平台上。视频主要围绕特斯拉第一季度财报及马斯克在电话会议上的表态展开，深入解析了几百万辆老款特斯拉可能无法实现全自动驾驶的核心内幕，并提供了会员加入、特斯拉推荐码以及免费社群周报等相关链接说明。

## TL;DR 本期内容深入复盘了特斯拉第一季度财报电话会议的核心干货与三大“地雷”。视频指出，虽然 FSD 订阅迎来爆发式增长并推动特斯拉向高毛利的 SaaS 商业模式切换，但随之而来的是 2026 年资本开支指引大幅调高至 250 亿美元。最核心的爆点在于马斯克亲口承认 HW3 硬件由于内存带宽限制无法实现真正的无人驾驶，导致 200 万至 300 万辆存量车面临庞大的硬件升级或折价换车账单。此外，财报光鲜的毛利率背后暗藏了高达 4.8 亿美元的一次性注水项目，而 Robotaxi 虽给出了年底在部分特定州落地的具体时间表，但在测试中仍面临死循环等极端长尾场景的现实瓶颈。

## Atmosphere & style 整个视频充满着硬核、理性且直言不讳的专业分析氛围。主讲人通过层层剥茧的方式，将原本看似光鲜的财报数字拆解出背后的“水分”与隐忧，语气冷静而笃定，不乏对马斯克各种承诺与调侃的精准剖析。在分享奥斯汀 Robotaxi 测试中遇到左转卡死和无限绕圈的趣闻时，节目展现出一种带着黑色幽默的无奈感，让观众能非常真切地感受到自动驾驶技术在理想与现实长尾困境之间的巨大鸿沟，整体给人一种既兴奋于技术迭代、又警惕于财务现实的清醒观感。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=0s) 特斯拉第一季度营收和每股收益因对比口径不同引发争议，但盘后涨幅最终被随后的电话会议抹平。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=0s) FSD全球付费用户接近130万且单季新增18万，增长主要由订阅制驱动，标志着特斯拉商业模式正向高毛利的SaaS模式根本性切换。 - [03:45](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=225s) 欧洲和亚洲市场需求出现结构性回暖，法、德交付量环比大涨，订单积压创两年多新高，有力回击了需求塌方的做空叙事。 - [03:45](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=225s) FSD国际化进程推进，欧盟预计最快二季度批复，中国市场已获部分批准并瞄准三季度拿到更广泛许可。 - [06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 2026年资本开支指引被大幅调高至250亿美元以上，导致除一季度外，今年接下来的季度将全部处于负自由现金流状态。 - [06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 马斯克明确了万亿级项目TerraFab的合作分工，特斯拉仅负责30亿美元的自研半导体工厂，大头资金走SpaceX账本并采用英特尔14A制程。 - [10:14](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=614s) 马斯克坦言HW3硬件受限于内存带宽无法实现无人驾驶，这波及了200万至300万辆存量车主，为此特斯拉计划推出折价换车和设立微工厂硬件升级的方案。 - [16:05](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=965s) 第一季度财报中储能和汽车毛利率虽然好看，但内含合计高达4.8亿美元的一次性项目注水，体量几乎等同于当季4.77亿美元的GAAP净利润。 - [18:41](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1121s) 无人驾驶FSD和Robotaxi计划于年底前在特定区域和12个以上的州运行，但马斯克打预防针称今年其不会成为重大收入来源。 - [18:41](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1121s) Robotaxi在实际测试中暴露出面对极端长尾场景（如事故堵死、施工绕圈）易陷入死循环、车太谨慎跑不动等现实瓶颈。 - [21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) 特斯拉规划了明年的过渡硬件AI 4.1（HW4+），由三星协助制造，而全新的AI 5芯片未来将主要用于数据中心和Optimus机器人。 - [21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) Optimus机器人迎来核心生产节点，弗里蒙特工厂和得州工厂将分别于今年7-8月和明年夏天启动生产，Model S/X产线将为此腾挪空间。 - [21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) 特斯拉当前的交付能力并非受限于电芯产量，真正的底层瓶颈在于电池包的装配产能。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=0s) 财报数字背后的“尺子”与商业模式的无声切换

特斯拉第一季度财报发布后，盘后股价一度拉升5%，然而随后的电话会议却将涨幅一点点抹平，股价转为下跌。这种“盘后涨、会后跌”的剧本在过去几个季度屡次上演。本次财报的营收和每股收益（EPS）数据因对比口径不同而引发争议。EPS为每股41美分，相比市场预期的37美分超出了差不多11%，表现切实超预期；但在营收方面，若按CNBC和彭博社（Bloomberg）采用的226亿美元预期来看，特斯拉实际上录得了2.5亿美元的未能达标（miss），而若按特斯拉自身提前向华尔街发放的214亿美元预期数字计算，则是超出了近10亿美元。因此，营收是超越预期还是不及预期，完全取决于使用哪一把尺子。尽管毛利率达到了21.1%的两年新高，但这笔好看的数据中含有不小的水分。

真正亮眼且具有里程碑意义的是FSD（Full Self-Driving）订阅用户的爆发式增长。CFO在开场发言中透露，FSD全球付费用户已接近130万，单季度新增约18万，创下了特斯拉历史上的最快单季增速。更为关键的是其增长结构：绝大部分增长来自于月费订阅，一次性买断仅占新增份额的7%。这一改变源于特斯拉在2月14日于部分市场直接下架了一次性买断选项，从而逼迫新用户走向订阅制。据特斯拉圈内知名消息源Jeff的数据，这130万用户大约占到了特斯拉FSD Supervised（有监督全自动驾驶）客用车队的28%。

这一数据背后揭示了特斯拉商业模式悄然发生的根本性切换。过去卖FSD是一锤子买卖，价格在8000到15000美元之间，钱收完后这辆车后续便无法再贡献高额软件收入；而现在转为99美元/月的订阅制，直接切入SaaS（软件即服务）模式。按照130万用户计算，年化收入可达约154亿美元，已接近特斯拉2025年储能业务全年的收入，且SaaS模式的毛利率远高于传统造车17%至18%的水平。此外，本季度北美市场仅售出约10万辆新车，但FSD订阅用户却增加了18万，这意味着存量车主正在加速转化。New Street的分析师在会议中指出，新增长的18万用户基本集中在北美的Hardware 4（HW4）车队，算下来北美HW4的FSD渗透率已达30%到35%，得到了CFO的明确印证。CFO在发言中甚至直言：“我们现在卖车的逻辑变了，车是载体，FSD才是产品。”这表明特斯拉正在暗示市场将其视为一家硬件分发的SaaS公司，而非传统的汽车公司。不过，该业务仍有两个悬留点：一是由于2月中旬才全面切入订阅，用户的生命周期价值（LTV）及退订续订率仍是未知数，需等到年底或下季度才有参考价值；二是FSD订阅爆发的背后，其实暗藏着一张巨大的硬件升级账单。

* **EPS（每股收益）**：41美分（预期37美分，超预期11%）。 * **季度营收**：223.9亿美元（主流媒体预期226亿美元，特斯拉自发预期214亿美元）。 * **毛利率**：21.1%（创两年新高，但内含一次性项目）。 * **FSD付费用户总量**：接近130万（约占FSD Supervised客用车队的28%）。 * **FSD单季新增用户**：约18万（其中订阅制占93%，一次性买断仅占7%）。 * **SaaS年化收入推算**：约154亿美元（以130万用户、99美元/月计算）。

---

[03:45](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=225s) 欧洲与亚洲需求的悄然回暖

除了FSD的爆发，另一个被绝大部分媒体忽略但极具分量的信号是欧洲和亚洲市场需求的悄然复苏。在过去一年里，特斯拉在欧洲面临严峻的竞争压力，甚至被一些主打廉价车型的车企逼到墙角，2025年全年被打得抬不起头，在德国市场一度面临被边缘化的境地，引发当地媒体集中讨论“特斯拉在欧洲的黄金时代是否已经结束”。然而在此次财报中，CFO披露欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中的法国和德国交付量环比增长超过150%，亚太地区的韩国和日本同样实现环比增长，美国本土也见小幅增长。

更具指标意义的是，柏林工厂单季度出厂达61,000辆，创下建厂以来的最高纪录；同时，第一季度订单积压（backlog）达到了两年来的最高水平。CFO特别补充强调，订单的改善是在汽油价格上涨之前就已经开始的。这意味着需求的回归并非依靠高油价驱动的条件反射，而是由于Model Y Juniper改款、柏林工厂产能爬坡以及欧洲民众对FSD即将获批的期待等结构性因素带来的“粘性需求”。

在FSD国际化进度方面，荷兰已成为欧洲第一个审批通过FSD的国家。特斯拉计划于5月份将整个FSD系统递交至布鲁塞尔，走欧盟的审批程序。CFO判断第二季度整个欧盟有可能批准通过，具体取决于监管机构的效率。同时，中国市场也已取得了部分批准，CFO希望第三季度能拿到更广泛的许可。作为特斯拉单一最大的海外市场，一旦中国市场过审，配合消解比亚迪（BYD）等本土竞争对手带来的压力，其叠加效应将在第三季度后见真章。订单积压创两年多新高的事实，在当下直接有力地回击并堵住了过去几个季度做空特斯拉的核心叙事——“需求塌方”。

* **欧洲交付表现**：法、德两地交付量环比增长超150%。 * **柏林工厂产量**：单季度出厂61,000辆，创历史新高。 * **德国注册数据**：3月份新注册特斯拉9,200多辆（史上最强3月）；一季度整个德国新注册量超12,800辆，同比增长160%。 * **FSD国际化时间线**：5月递交欧盟布鲁塞尔审批，预计二季度整个欧盟批复；中国已获部分批准，目标三季度拿到更广泛批准。

---

[06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 调高的资本开支与TerraFab的宏大分工

尽管利好频传，但电话会议抛出的第一颗雷便直接抹平了股价涨幅：2026年的资本开支指引被大幅上调。今年1月份发布2025年第四季度财报时，CFO给出的2026年资本开支预期为超过200亿美元，这相比2025年全年仅86亿美元的支出已经翻了两倍多，令市场大为震惊。而在本次会议上，CFO再度将该数字调高至“超过250亿美元”，短短三个月内直接增加了50亿美元。第一季度的单季资本开支已达24.9亿美元，同比去年同期的14.9亿美元增长了67%。

为了回应这笔巨资的去向，CFO在会上列出了一份涵盖六家工厂及AI基础设施的详细清单： 1. 奥斯汀的Cybercab工厂。 2. Optimus机器人工厂（共两座，一座由弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造而来，另一座位于得州超级工厂GIGA Texas，预计明年夏天投产）。 3. 位于休斯顿郊外的MAG3储能超级工厂（今年下半年投产）。 4. 位于奥斯汀的研究级半导体工厂（预算估计30亿美元）。 5. 内华达雷诺（Renold）电池工厂的扩产。 6. 柏林超级工厂的继续扩产。此外，资金还将大量投入到AI技术测试、支撑Robotaxi的运营、以及支持Optimus发布后那一整套端到端的算力和服务网络，部分制造设备已经开始下订单。

针对万亿美元级别的巨型项目“TerraFab”，分析师Will在会上提出了关于“谁出钱、谁建厂、谁拿芯片”的关键问题。马斯克首次明确作出了分工澄清：特斯拉自身仅负责奥斯汀的研究级半导体工厂，预算30亿美元，月产能几千片晶圆，主要用于尝试新技术和验证新工艺；SpaceX将负责真正大规模TerraFab的初期建设；英特尔（Intel）则深度参与核心制造技术，TerraFab将采用英特尔的14A（A14）制程。马斯克直言：“14A在TerraFab扩产的时候差不多应该成熟了。” 值得股东欣慰的是，TerraFab主工程的大头资金将走SpaceX的账本，不完全压在特斯拉身上，但两家公司之间的所有跨公司交易都必须通过各自独立董事会的利益冲突审查。不过，由于巨大的开支投入，CFO也给出了非常现实的警告：“2026年剩下的季度我们都会处于负自由现金流的状态。” 这意味着第一季度1.4亿美元的正现金流可能是2026年最后一次看到正数。马斯克对此辩护道：“我认为大幅增加的投资是为了一个大幅增加未来收入流做准备，这是合理的。”

* **2026年资本开支指引**：由超200亿美元调高至超250亿美元（2025年全年仅86亿美元）。 * **一季度资本开支**：24.9亿美元（同比去年同期的14.9亿美元大涨67%）。 * **半导体自研工厂预算**：30亿美元（位于奥斯汀，月产数千片晶圆，主攻新技术验证）。 * **TerraFab制造工艺**：采用英特尔14A（A14）制程。 * **现金流警告**：2026年接下来的季度将全部处于负自由现金流状态。

---

[10:14](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=614s) 爆点引爆：Hardware 3硬件天花板与微工厂升级账单

电话会议上最大的爆点，莫过于马斯克亲口承认：Hardware 3（HW3）硬件根本无法实现真正的无人驾驶。这一消息在社交平台X上瞬间引发轩然大波。面对老车主如何实现无人驾驶FSD的提问，马斯克直接坦言：“我也希望情况不是这样。” 他解释称，HW3的内存带宽仅有Hardware 4（HW4）的八分之一，这是软件无法逾越的硬件天花板。在AI推理中，内存带宽是绝对的瓶颈，尤其是运行需要不断回头查阅历史数据的自回归Transformer模型（Auto-Regressive Transformer Models）。简单来说，老车的芯片运算能力虽然不差，但“脑子想事情的速度”根本跟不上，卡在了带宽上。

为此，特斯拉向受影响的车主提供了两个应对方案：一是提供折扣价换新车，将HW3旧车折价置换为HW4新车；二是硬件升级，不仅要将车上的电脑更换为HW4，还必须更换数颗摄像头并改装线束，工程量十分庞大。由于升级涉及拆解改线，服务中心（Service Center）因效率低下（一次只能处理一两台车）无法承接，特斯拉必须在主要大都市设立小型的流水线“微工厂”（Micro-factory）来专门消化。为了稳住军心，自动驾驶安全负责人补充道，6月底会为HW3推出一个“蒸馏版”的FSD V14版本，功能上会尽可能接近HW4的V14（如支持从停止状态开始驾驶等大部分功能），但明确无法做到无人驾驶。

这一硬件限制直接波及了2019年至2023年下半年间生产的200万到300万辆HW3特斯拉存量车。其中，真正紧迫需要升级的是那些购买了一次性买断FSD的老车主（截至2025年底，买断用户累计约77万台，HW3占绝大多数），短期内必须升级的队列估计在30万到60万台之间。马斯克未在会上说明升级成本，但根据其自家AI工具Grok的估算，特斯拉内部面临的每台车升级成本（包含HW4电脑、多颗摄像头、线束及人工物流）约为500至2000美元；而针对订阅用户或未买FSD的用户，自费零售价可能在1500至5000美元之间。按照过去的多次承诺，一次性买断的老车主应当享受免费升级。马斯克虽未在会上明言“免费”二字，但推出折价换车和硬件升级选项，本质上是在兑现承诺；而订阅制用户大概率不享受免费待遇。

* **硬件性能差距**：HW3的内存带宽仅为HW4的 $1/8$。 * **HW3全球车队规模**：估计在200万至300万辆之间。 * **一次性买断FSD总总量**：截至2025年底累计约77万台（短期刚性升级需求约30万至60万台）。 * **Grok成本估算**：特斯拉内部升级成本500~2000美元/台；对外零售自费价1500~5000美元/台。 * **整体升级财务盘子**：假设优先升级50万台，总成本（含微工厂建设）约5亿至10亿美元，分摊3到5年（约占2026年资本开支的2%~4%）。

---

[16:05](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=965s) 一次性项目注水的毛利率与储能高点

第三颗雷隐藏在看似光鲜的毛利率数字中。第一季度储能部署量为8.8吉瓦时（GWh），相比去年第四季度的14.2 GWh环比大幅减少了38%，但储能毛利率却逆势冲上了39.5%的历史新高。CFO解释称，储能业务由于跟客户数据中心的交付时间强挂钩，一向表现得非常“不规律”（lumpy），一季度低并不代表全年低，并承诺2026年全年的部署量仍会高于2025年。然而，39.5%的毛利率高点包含了2.5亿美元的一次性关税退回（由于过去的进口关税诉讼或政策变动在当季结转入利润）。CFO直言，在正常化的基础上，预期储能毛利率会从该高点开始承压，证明这一数字并非新基准。

在汽车毛利率方面，去掉监管积分后的汽车毛利率从去年第四季度的17.9%反弹至19.2%。但在这上涨的1.3个百分点里，同样包含了一笔2.3亿美元的一次性“保修冲回”（特斯拉根据过去几年的实际保修数据重新评估，发现预存的修车费富余，从而将资金还到利润表上）。

将储能和汽车两笔一次性项目相加，总计达到了4.8亿美元。而特斯拉第一季度在GAAP（美国通用会计准则）下的净利润仅为4.77亿美元。这意味着，这两个一次性项目合计的体量，几乎等于特斯拉整个第一季度的净利润总额。CFO还提到了另外三点：利率补贴越发昂贵并一次性计入、储能业务对中国关税高度敏感、以及最高法院的关税判决尚具较大不确定性。这明确释放出第一季度毛利润虽然好看但有“水分”的信号，第二季度开始这些水分将被挤出。

* **储能部署量**：8.8 GWh（环比下降38%）。 * **储能毛利率**：39.5%（内含2.5亿美元一次性关税退回）。 * **汽车毛利率（不含积分）**：19.2%（环比上涨1.3个百分点，但内含2.3亿美元一次性保修冲回）。 * **利润注水对比**：两笔一次性项目合计4.8亿美元，而当季GAAP净利润仅为4.77亿美元。

---

[18:41](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1121s) 无人驾驶时间表与Robotaxi的“长尾尴尬”

在财报会议的干货总结部分，马斯克给出了关于无人驾驶FSD和Robotaxi的具体时间表。他表示，第四季度客户的车辆可能开始用上无人驾驶FSD，但这不会是一次性对所有人开放，而是优先在已确定安全的特定地理区域推广。马斯克预计，今年年底前差不多会有12个或更多的州运行无人驾驶FSD或Robotaxi。不过他随后打了一剂预防针，承认今年无人驾驶FSD或Robotaxi不会成为重大的收入来源，这意味着对2026年财务的直接贡献再度推迟。

老马在现场还分享了两个发生在奥斯汀的Robotaxi测试趣闻，调节了会议气氛，但也揭示了自动驾驶目前面临的现实困境： * **第一个故事（左转堵死）**：在奥斯汀的某个左转车道上，一辆Waymo无人车撞了公交车，导致后面尾随的十几辆特斯拉Robotaxi全部卡死。因为AI系统在严格遵守“左转需等待前方障碍物移除”的指令，而出了事故的公交车永远不会走。老马好笑又无奈地调侃道：“排着队的特斯拉，每辆车里没人……那个场面观众肯定疯了，整条路被一堆Robotaxi堵死。” * **第二个故事（无限循环）**：车辆只要转进某条路看到在施工，系统就会绕过街区重新转回来，结果发现还在施工，于是再次绕圈，直接陷入了字面意义上的“死循环”（Infinite Loop），必须依靠人工介入才能打破。

这两个故事形象地说明，Robotaxi扩张的真正瓶颈在单纯的安全指标之外。马斯克强调，尽管截至目前测试实现了“零事故、零伤亡”，但系统往往“车太谨慎反而跑不动”，极易被吓到或卡在死循环等极端肠尾场景（Corner Cases）中。这也是整个无人驾驶行业所面临的真实写照。

---

[21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) AI 5芯片、新车投产与Optimus机器人的底层逻辑

针对技术与硬件规划，财报会透露了更多高密度的干货细节： * **AI 5芯片与过渡方案**：马斯克透露团队连续6个月在周末和假期加班，他本人也是如此。AI 5芯片未来将主要用于Optimus机器人和数据中心，不会立即上车，因为HW4在自动驾驶上的安全性已远超人类。在此期间会有一个过渡版的硬件——AI 4.1（或称HW4+），内存从16GB升级到64GB，算力增加10%，预计明年中期量产，由三星（Samsung）协助制造。 * **Cybercab与Tesla Semi**：Cybercab已经开始生产，但由于新产线初期产量爬坡缓慢，正处于S曲线的底部。Tesla Semi很快也将重新踏入开始生产的征途。 * **Model S/X与新Roaster**：Model S和Model X的产线将于5月初停产，腾出的空间将让给Optimus机器人。而搁浅多年的Tesla Roadster可能在“一个月后”迎来首发展示，马斯克称这将会是“史上最壮观的产品演示之一”。 * **Optimus机器人的两条时间线**：弗里蒙特工厂将于今年7月至8月启动Optimus的生产；得州超级工厂的第二座Optimus工厂则在明年夏天启动。目前V3版本的Optimus几乎可以展示，但为了防止竞争对手逐帧分析并复制，特斯拉选择在接近量产时再做公开展示。老马坚信Optimus将是有史以来最伟大的产品。

最后，高盛分析师针对特斯拉自产LFP（磷酸铁锂）和4680电池的进展提出了尖锐问题。CFO的回答十分简短，直言目前限制交付的“不是电芯本身，真正的是电池包的装配产能”。当前积压的5万台库存车卖不出去，其中一部分原因就是电池包配不上。特斯拉电池负责人随后补充称，柏林工厂刚刚开始使用自产的4680电池包生产Model Y，雷诺工厂正在改造扩产，国内也在增产LFP电池组。虽然电池业务不够“性感”，但它依然是限制特斯拉交付能力的底层命门。

* **AI 4.1（HW4+）规格**：内存由16GB飙升至64GB，算力提升10%，明年中期量产（三星代工）。 * **Optimus生产节点**：弗里蒙特产线今年7~8月投产，得州第二工厂明年夏天投产。 * **供应链瓶颈**：当前交付受限于“电池包的装配产能”，而非单纯的电芯产量。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=0s) 我们现在卖车的逻辑变了，车是载体，FSD才是产品。 — CFO

> [06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 14A在TerraFab扩产的时候差不多应该成熟了。 — 马斯克

> [06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 2026年剩下的季度我们都会处于负自由现金流的状态。 — CFO

> [06:40](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=400s) 我认为大幅增加的投资是为了一个大幅增加未来收入流做准备，这是合理的。 — 马斯克

> [10:14](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=614s) 我也希望情况不是这样。 — 马斯克

> [18:41](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1121s) 排着队的特斯拉，每辆车里没人……那个场面观众肯定疯了，整条路被一堆Robotaxi堵死。 — 马斯克

> [18:41](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1121s) 车太谨慎反而跑不动 — 马斯克

> [21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) 史上最壮观的产品演示之一 — 马斯克

> [21:38](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ&t=1298s) 不是电芯本身，真正的是电池包的装配产能 — CFO

## Mentioned 特斯拉, 马斯克, FSD, FSD Supervised, CNBC, 彭博社, Jeff, Hardware 4, Hardware 3, New Street, Model Y Juniper, 比亚迪, TerraFab, Will, SpaceX, 英特尔, Grok, Waymo, AI 5, AI 4.1, 三星, Cybercab, Tesla Semi, Model S, Model X, Tesla Roadster, Optimus, 高盛, Model Y

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=oEYj__B82TQ)

中文简报

特斯拉Q1净利靠关税冲回注水，马斯克承认HW3无法实现无人驾驶特斯拉第一季度看似亮眼的毛利率受一次性项目大幅注水，且两三百万辆存量HW3汽车因内存带宽瓶颈面临庞大的硬件升级与微工厂改造账单。本期内容深入复盘了特斯拉第一季度财报电话会议的核心干货与三大“地雷”。视频指出，虽然 FSD 订阅迎来爆发式增长并推动特斯拉向高毛利的 SaaS 商业模式切换，但随之而来的是 2026 年资本开支指引大幅调高至 250 亿美元。最核心的爆点在于马斯克亲口承认 HW3 硬件由于内存带宽限制无法实现真正的无人驾驶，导致 200 万至 300 万辆存量车面临庞大的硬件升级或折价换车账单。此外，财报光鲜的毛利率背后暗藏了高达 4.8 亿美元的一次性注水项目，而 Robotaxi 虽给出了年底在部分特定州落地的具体时间表，但在测试中仍面临死循环等极端长尾场景的现实瓶颈。 FSD全球付费用户接近130万且单季新增18万，增量中93%来自月费订阅，标志着特斯拉商业模式正加速向高毛利的SaaS模式转型。 (0:00) 马斯克坦言HW3硬件受内存带宽瓶颈限制无法实现真正的无人驾驶，波及200万至300万辆存量车，公司计划通过折价换新与设立微工厂进行硬件升级来应对。 (10:14) 特斯拉将2026年资本开支指引大幅调高至超250亿美元，并将投建六家工厂及AI基建，除一季度外今年其余季度将全数处于负自由现金流状态。 (6:40) 一季度储能与汽车毛利率中包含关税退回与保修冲回共计4.8亿美元的一次性收益，该体量几乎等同于当季4.77亿美元的GAAP净利润。 (16:05) 欧洲与亚洲需求出现结构性回暖，法德交付量环比增超150%，同时FSD预计二季度在欧盟获批，中国市场已获部分批准并力争三季度落地。 (3:45)

Reading summary

特斯拉在第一季度财报及电话会议中展现出向FSD订阅模式与AI硬件扩张的深层转型，但首席执行官埃隆·马斯克承认数百万辆搭载Hardware 3（HW3）的老车因内存带宽受限根本无法实现无人驾驶。伴随2026年资本开支指引被大幅调高至超250亿美元及财报利润中包含巨额一次性注水，公司短期内正面临现金流与硬件兑现承诺的双重压力。 FSD加速切入SaaS与海外交付回暖 (0:00) 特斯拉正从一次性买断转向每月99美元的FSD订阅制。CFO透露FSD全球付费用户已接近130万，单季度新增约18万（其中订阅占93%），按此推算年化收入可达约154亿美元；分析师指出北美HW4车队的FSD渗透率已达30%至35%。管理层表示卖车逻辑已转变为以车辆为载体销售FSD软件产品，但该业务的用户留存率与生命周期价值（LTV）仍待后续观察。与此同时，欧洲与亚太市场显现需求复苏信号。法国与德国交付量环比增幅超150%，柏林工厂单季出厂达61,000辆创历史新高，未交付订单积压创两年来最高水平。国际化推进方面，荷兰已率先批准FSD，欧盟审批计划于5月递交布鲁塞尔并有望在二季度获批；中国市场亦取得部分许可，特斯拉正争取在三季度获得更广泛批准。 HW3硬件天花板与存量改装难题 (10:14) 电话会议的最大爆点在于马斯克亲口承认HW3无法实现真正的无人驾驶。由于HW3的内存带宽仅为HW4的八分之一，成为运行自回归Transformer模型的物理瓶颈，属于软件无法弥补的硬件局限。这一问题波及2019年至2023年间生产的200万至300万辆存量车。作为缓冲，特斯拉计划在6月底为HW3推出折衷的“蒸馏版”FSD V14。为履行对老车主的承诺，特斯拉提供了折价换新车与硬件升级两条路径。但硬件升级不仅需更换电脑，还须替换数颗摄像头并改装线束，常规服务中心无法消化，必须在主要大都市设立流水线式“微工厂”。针对买断FSD的车主（累计约77万台，短期刚性需求约30万至60万台），按Grok估算单车内部改造成本约500至2000美元，若优先升级50万台，分摊总成本将达5亿至10亿美元。 2026年资本开支剧增与负现金流警告 (6:40) 管理层在会上将2026年资本开支指引由1月份预估的超200亿美元大幅调高至“超过250亿美元”，远高于2025年全年的86亿美元。资金将投向六大基建工程：Cybercab工厂、两座Optimus机器人工厂、得州储能超级工厂、预算30亿美元的奥斯汀半导体试验工厂以及雷诺与柏林工厂的扩产。关于万亿美元级半导体项目TerraFab的分工，马斯克澄清特斯拉仅负责奥斯汀的30亿美元试验线（月产几千片晶圆以验证新工艺），真正大规模工厂由SpaceX主导建设并出资，制造工艺采用英特尔14A制程。受巨额支出拖累，CFO明确发出警告：除一季度的1.4亿美元正现金流外，2026年剩余季度公司将全数处于负自由现金流状态。财报利润水分与智驾长尾瓶颈 (16:05) 特斯拉第一季度GAAP净利润为4.77亿美元，但表面走高的毛利率内含显著水分：储能毛利率冲上39.5%得益于一笔2.5亿美元的一次性关税退回；汽车毛利率反弹至19.2%则计入了一笔2.3亿美元的一次性保修冲回。两项一次性收益合计达4.8亿美元，实质上超过了当季净利润总额，CFO提示后续季度毛利率将承受回归常态的压力。在落地进展方面，马斯克预计四季度在特定安全区域向客户推送无人驾驶，但承认其在2026年不会构成重大财务贡献。实际测试显示，Robotaxi虽然保持零事故，但在奥斯汀遭遇前车事故死锁或道路施工时频繁陷入“无限循环”，系统过于谨慎和极端长尾场景成为扩张的主要技术瓶颈。此外，交付端的核心瓶颈被证实为电池包的装配产能不足，而非电芯生产本身。特斯拉正加速向以FSD为核心的SaaS与AI软硬件生态切换，但HW3无法支持无人驾驶的事实迫使其背负数以亿计的微工厂改装成本；叠加资本开支骤增引发的现金流转负与财报利润注水，公司能否在自动驾驶技术突破与巨额制造账单之间实现平衡仍存悬念。

Source quotes

[0:00] CFO: 我们现在卖车的逻辑变了，车是载体，FSD才是产品。 [6:40] 马斯克: 14A在TerraFab扩产的时候差不多应该成熟了。 [6:40] CFO: 2026年剩下的季度我们都会处于负自由现金流的状态。 [6:40] 马斯克: 我认为大幅增加的投资是为了一个大幅增加未来收入流做准备，这是合理的。 [10:14] 马斯克: 我也希望情况不是这样。 [18:41] 马斯克: 排着队的特斯拉，每辆车里没人……那个场面观众肯定疯了，整条路被一堆Robotaxi堵死。 [18:41] 马斯克: 车太谨慎反而跑不动 [21:38] 马斯克: 史上最壮观的产品演示之一 [21:38] CFO: 不是电芯本身，真正的是电池包的装配产能

Original transcript

[0:00] 特斯拉第一季度财报出来啊盘后股价一度涨5%然后呢电话会议一开涨幅呢一点点被抹平了到现在呢已经转为下跌不出意外的话意外就来了啊这个剧本呢过去几个季度几乎一模一样财报发布涨电话会议之后呢就开始来表演了今天这些节目带你看看这场反微型反转中间那条线到底发生了什么营收beat还是miss要看你用的哪家的预期啊EPS每股41美分是超预期的毛利率21.1% 两年新高FSD订阅用户突破了130万单季度新增18万这是特斯拉历史上最快的这三件事都是好消息但是电话会议一开口三颗雷一次引爆第一颗是2026年的资本开支从之前说的200亿美元调高到了250亿第二颗雷马斯克亲口承认Hardware 3硬件根本做不了无人驾驶的FSD几百万辆老车主的车要进微工厂升级第三颗雷毛利率21.1%这个好看的数字里大概有4.8亿美元是一次性项目一份好看的财报一份磨平股价的电话合一今天带你看清楚大家先赞好看好运不断EPS每股41美分预期是37美分超了差不多11%这个bit是真的营收呢223.9亿这里面有个很有意思的事CNBC和Bloomberg这边的用的预期呢是226亿按这个算其实是miss了2.5亿但特斯拉自己提前给华尔街发的一份预期数字呢只有214亿按照这个算超了差不多10亿所以营收到底是bit还是miss就看你用哪把尺子严格一点按主流媒体的口径呢是revenuemiss但是特斯拉自己的口径是beat其实都不是很重要毛利率21.1%两年新高这个数字可能是盘后股价拉4%到5%的直接原因但这个数字里面有水分一会我们专门讲三个数字交代完了现在真正有料的部分这份财报里我觉得最值得说的是两件事第一个亮点是FSD订阅用户这个才是这个季度真正的大事CFO在开场发言里说了一个数FSD全球付费用户接近130万这个数字本身没什么关键是它的增速单机新增大约18万这是特斯拉历史上最快的一次单机增长更关键的是结构CFO原划是绝大部分增长来自于订阅一次性买断只占增长的7%有人可能看不懂了原因是因为2月14号那天特斯拉在部分市场直接下降了一次性买断的选项逼所有的新用户用这个订阅制X上有个特斯拉圈子很熟悉的消息员叫Jeff他在电话会议前发了一个数据这130万用户大约占特斯拉FSD Supervised客用车对的28%为什么我说这是财报最大的亮点之一呢三个理由啊第一个就是特斯拉的商业模式今天悄悄的发生了一次切换过去卖FSD是一锤子买卖8000到15000一次买断钱收完了接下来这辆车呢开始年只能收你一次现在不一样99美金一个月订阅值啊变成SaaS模式了按照130万付费用户每人99美元一个月算年化收入差不多154亿美元这大概接近特斯拉整个2025年储能业务全年的收入而且呢SaaS型的高毛利现金流卖车17%18%的毛利率软件生意呢毛利率要高的多的多第二个理由订阅用户涨得比新车卖的还快这季度特斯拉在北美大约卖了10万辆车但FSD订阅用户增加了18万也就是说这季度获得的FSD订阅用户比它卖的新车还多这意味着存量车主在转化早期那些可能没有买FSD新用户现在正在订阅我周围也是听到越来越多的朋友说开始使用FSD不管效果还是口碑都是真香Newstreet的分析师呢在电话会议里问了一个算式他说这一度新增长的18万用户呢基本都集中在北美的hardware4车队算下来北美hardware4的FSC渗透率已经达到30%到35%这个水平CFO回答是你的理解方向是对的第三个理由呢就是CFO亲自说的一句话他在开场发言里说呢我们现在卖车的逻辑变了车是载体FSD才是产品这句话谁懂我们老股东等了多少年了终于在财报会议里不从老马的嘴里说出来了特斯拉已经不想让你把它看成汽车公司了他在给你暗示要把它当做一家硬件分发的SaaS公司来看不过FSD订阅里还有两个没说完的点第一个就是订阅用户的生命周期价值现在还是个未知数2月14号才全面切到订阅模式用户多久会退订续订率怎么样这些数据到今年年底或者是下一个季度才能有比较好的参考意义第二个更实在就是FSD订阅的背后藏着一张硬件升级的账单接下来我们稍后展开具体的分析第二个两点就是欧洲和亚洲的需求再悄悄回来这件事被绝大部分的媒体给忽略了我觉得这是这份财报里最被低估的一个信号CFO披露了几个数M地区也就是欧洲中东非洲 [5:00] 法国和德国交付量环比增长超150%亚太地区韩国日本同样环比增长美国本土环比小幅增长柏林工厂单季度出厂61,000辆工厂建成以来的记录最关键的一句话就是第一季度订单的backlog是两年来最高的这件事为什么重要你要知道过去一年特斯拉在欧洲是什么状态就是被一些很便宜的车企挤到墙角去2025年全年特斯拉在欧洲被打得抬不起头在德国市场一度被边缘化德国媒体去年有一段集中讨论说特斯拉在欧洲的黄金时代结束了第一季度150%的环米是从底部往上翻的德国三月份新注册特斯拉9200多辆是特斯拉在德国有史以来最强的三月份一季度整个德国的新注册加起来有12800多辆同比增长160%还有一个更有意思的四节是CFO补充的他说这个订单改善是在汽油价格上涨之前就开始了这句话的意思是订单回来不是靠汽油柜是靠Model Y Juniper的改款是柏林工厂产能爬坡是欧洲人对FSD即将获批的期待这些结构性的因素呢把订单往回拉换句话说回来的这部分需求是粘性的是对产品本身的需求不是对油价的条件反射FSD在欧洲的进度也能验证这件事荷兰已经批了对吧是欧洲第一个审批FSD的国家我们之前讲过5月份特斯拉会把整个FSD系统递交到布鲁塞尔走欧盟审批程序CFO的判断是第二季度整个欧盟可能批下来就看监管走多快中国也有进展已经拿到了部分批准CFO希望第三季度能拿到更广泛的批准中国这关过了以后后果会非常大因为中国是特斯拉单一最大的海外市场FSC过审加BRD消灭的压力两者叠加是什么效果要在第三季度之后见真仗了所以订单backlock两年多最高这个数字值钱在哪呢过去几个季度做空特斯拉最有利的叙事是什么需求塌了第一季度订单的backlock起码暂时把需求塌了这个叙事给堵住现在听起来都是好消息但为什么那4%的涨幅没能撑住呢全在电话会议里如果你喜欢我这种用数字给你讲故事的方式记得帮我点赞转发一下电话会议里面一共三件事把这个股价给抹平了第一件事2026年资本开支我们时间线梳理一下今年1月份特斯拉发第四季度2025年的财报的时候CFO第一次给2026年的资本开支指引当时说的是超过200亿美元这个数字当时已经让市场虎去一阵了因为特斯拉2025年全年的资本开支只花了86亿美元直接干到200亿,翻了两倍多今天第一季度财报CFO又把这个指引商调了原话是我们现在对2026年资本开支的预期是超过250亿三个月时间又多了50亿第一季度单季度开支是24.9亿美元同比去年第一季度的14.9亿美元涨了67%这250亿花到哪里去呢我们之前讲过CFO今天列了一个清单六家工厂第一个奥斯汀的CyberCAP工厂第二个Oltemus工厂有两座一座在Fremont是原来Model S和X的产线改造的另一座在GIGA Texas明年夏天投产第三个是MAG3储能工厂在休斯顿的外面今年下半年投产下一个是研究半导体的工厂在奥斯汀预算估计是30亿美元第五个是内华达Renold电池工厂的扩产第六个是柏林工厂的继续扩产还有AI相关的技术测试支撑robot tax的运营支撑Optimus发布后那一整套的端对端的算力和服务网络再加上solar制造设备Zephyr说已经在下订单了听听看全都是花钱的东西下面还有最值得展开的就是TerraFab的分工有位分析师Will在电话会议里问了一个所有人都想知道的问题TerraFab这个万亿美元级别的项目钱谁出工厂谁建谁运营谁拿芯片我们这件事情也是专门讲过这个问题今天有了答案马斯克的回答第一次把这个分工讲清楚了特斯拉自己是负责奥斯汀的研究级半导体工厂30亿美元预算月产能几千片晶圆这个工厂的作用是试新技术验证新工艺SpaceX是负责真正大规模TerraFab的初期建设英特尔是参与核心制造技术TerraFab会用英特尔的A14制程马斯克的原话是14A在TerraFab扩产的时候差不多应该成熟了剩下的老马说我们还在树立这个分工对特斯拉股东来说有一个是相对较好的消息特斯拉这250亿美元里Terafob主工程的大头走的是SpaceX的账本不完全压在特斯拉身上但是两家公司之间所有的跨公司交易都要走特斯拉和SpaceX各自独立董事会的审批走利益冲突审查程序CFO最后说了一句实在的话就是 [10:00] 2026年剩下的季度我们都会处于负自由现金流的状态翻译过来第一季度这1.4亿美元的正现金流可能是2026年最后一次看到证书了马斯克也为这个上条做了辩护他的原话是我认为大幅增加的投资是为了一个大幅增加未来收入流做准备这是合理的确实长期来看这将是一个非常有利的这么一个花钱的这么一个理由也是为未来的增长铺垫道路下一个就是今天会议最大的爆点Hardware 3做不了无人驾驶的FSD这个话题在X上平台已经炸锅了咱们从头捋一下第一步是马斯克亲口承认那件事电话会议Q&A的环节有人问那些开着Hardware 3的特斯拉老车主怎么做到无人驾驶FSD呢马斯克回答很直接我也希望情况不是这样他说了三件事先从硬件说起Hardware 3的内存宽带只有Hardware 4的八分之一这是硬件的天花板软件怎么改都绕不过去内存宽带在AI推理里面是瓶颈特别是跑那种Auto Regressive Transformer的模型你可以理解成需要不停回头查之前数据的AI内存宽带呢这就是卡脖子的地方用中文大胆话来讲老车的脑子并不笨但是想事情的速度跟不上软件再怎么改呢也没办法第二个呢就是给车主呢两个选择第一呢折扣换新车把你那样旧的Hardware 3的老车拿回来换成Hardware 4的新车给你个折扣架选择二呢是硬件升级把车上的电脑呢换成Hardware 4的而且呢重点是还要换摄像头不是只换一个电脑盒子那么简单第三件事呢这个升级不在现有的服务中心做因为比较庞大马斯克原话是我们必须在主要大都市设立小型的工厂或者叫微工厂为什么不在服务中心做呢因为服务中心一次只能处理一两台车效率太低换电脑换摄像头可能还要改线数这套活必须用流水线的方式来做特斯拉的自动驾驶安全负责人在这之后补了一个台阶他说6月底会给Hardware 3推一个蒸馏版的V14版本功能上尽可能接近Hardware 4的V14比如车位从停止状态开始驾驶,大部分Hardware 4的驾驶功能,但是做不到无人驾驶。这个蒸馏版的V14的意思是,老车主别着急,我们先给你个过渡防腕,稳住军心。这件事对老车主意味着什么呢?Hardware 3是2019年到2023年下半年生产的车型。全球Hardware 3车队规模我查到的数字估算在200万到300万这个区间但真正紧急需要升级的不是全部是那些附了一次性买断FSD hardware 3的车主比人不才也是其中一个到了2025年底特斯拉披露FSD一次性买断用户累计大约77万台这77万里面 hardware 3是占大头的因为早买的多半是hardware 3除了我之外我相信频道里很多老观众应该都是Hardware 3所以短期内必须升级的队列估计是30万到60万台之间升级这个数字要花多少钱马斯克在汇文上没说但是我问了老马自家的AIGroker让他帮我做个估算Groker是这么算的他说特斯拉内部的成本就是每台车升级下来特斯拉要掏多少钱Hardware 4电脑一块摄像头好几颗不是一颗老马在电话会议里也是说了好多颗加上可能要改的限数三样加起来加上人工物流每台大约500到2000美元我心想说你这估算也差的点太多了吧你怎么不说是一块到一亿之间呢对外收费如果你是订阅用户或者是根本没买FSD Hardware 3的车主可能要自己掏钱零售价应该在1500到5000美元之间问题的关键是谁免费谁收钱这里呢再澄清一下已经一次买断的FSC老车主按照特斯拉过去多次的承诺应该是免费升级这个承诺呢是老车主当年掏8000到15000美元版FSC收到的明示或者暗示之一今天马斯克虽然没有在电话会议上再重复免费这件事但是提供了折扣换车和硬件升级这两个选项本质上就是在兑现订阅用户就是你之前没付钱大概率就不免费了你可以选择折扣换车为一个老韭菜我们得说几句如果你现在开着一辆2021年的Model 3当年花了1万多买段FSD今天听到这个消息可能心情有些复杂好消息是承诺还在特斯拉没跑坏消息是你要么折腾一次去微工厂换新件要么就折扣换新车再加上花一笔钱X上很多人已经炸锅了虽然给出了解决方案但是大家还是期望的Hardware 3能解决现在希望落空了还有两个细节电话会议里没讲清楚车主可以留心第一个就是时间表微工厂马斯克讲的主要在大都市建立但是什么时候开张DEP覆盖哪些城市排队要多久今天没说我的估算是2026年内只是规划和试点阶段先服 FSE买家的重点地区2027年到2018年可能才是大规模的 [15:00] 一个整修想今年就换上硬件可能不太现实还有一个就是这件事对特斯拉自己意味着什么我让Groke估算推算了一下假设优先升级50万台每台车内部成本平均1000美元总成本是5亿美元加上建微工厂本身的开销估计是另外几亿美元总盘子大约在5到10亿美元之间分摊3到5年这对于特斯拉2026年250亿的资本开支来说这个升级成本大概只在2%到4%之间坦白说也不是什么致命的财务拖累但这件事对市场预期的打击可能比财务报表的打击要大我要是没让Groak算这笔账可能也觉得这是一笔天文数字今天马斯克亲自承认Harvard 3做不到自动驾驶对老车主的承诺是部分兑现对市场的信心是AI承诺也有硬件的门槛这是第一次被CEO确认再一个就是对潜在的气体诉讼是有公司主动管理风险的必要动作我们可以展开聊一下马斯克这张牌到底打的怎么样我自己的看法是从公关角度这张牌打的相当的聪明第一个主动承认这样监管和诉讼都没有被逼到那个地步CEO在财报会议里自己讲了第二个就是直接给方案两个选项你要么换车要么升级老舍主起码心里有个底第三个包装成新的基础设施用的是微工厂这个词听起来就是我们在建一个新东西而不是召回因为那就成了负面词了第四个是六月底推蒸馏版的V4当安抚包给老舍主一个等得起的过渡不过凭良心说一句真正微工厂建起来那一天具体怎么收费谁免费舍舍扣排队多久摄像头要换几颗这些细节可能是车主真正关心的东西不过到时候可能就不会有这么大的声响了今天这个会议只是开了个头外面我们讲讲毛利率和储能先说储能量减了毛利率反而上去了第一季度储能部署是8.8GHz比第四季度14.2GHz环比减少38%但是毛利率39.5%历史新高CFO是这么解释的第一个就是储能业务本来就lumpy因为PTS的表达就是互高互低跟客户交付时间强挂钩给你一个数据中心装处能人家项目什么时候ready你就什么时候交第一季度低并不代表全年低第二件是CFO承诺全年2026年的部署量仍然会高于25年这个应该没什么悬念毛利率39.5这个历史高点其实是包含了2.5亿美元的一次性关税退回这是什么是特斯拉之前季度交过的进口关税因为政策或者诉讼原因退回来的一次性进入这个季度利润CFO自己说了一句最实在的话就是在正常化的基础上我们预期储能毛利率会开始从这里承压反应过来39.5这个历史高点不是新基准是一次性的事再说一下汽车里的毛利率这件事必须要夸一夸CFO自己说汽车毛利率去掉监管积分之后从第四季度的17.9%涨到了第一季度的19.2%但这1.3个百分点的上涨里含了2.3亿美元的一次性保修冲回保修冲回就是特斯拉按照过去几年的实际保修数据预存了一笔钱等着给车主修车用第一季度重新评估之后发现用不了这么多钱就被这笔钱还到利润表上了所以这里面也是一次性的下季度不会有了汽车和储能两个一次性项目加起来是4.8亿美元估比不知道第一季度GAP净利润是4.77亿美元两个一次性项目的合计接近于整个第一季度净利润的体量CFO自己还提了三件事第一个就是利率补贴利率往上走特斯拉给买家的利率优贵越贵这部分成呢也是一次性计入的第二个是关税储能业务大部分来自中国关税敏感第三个呢是最高法院的这个关税判决ZFO的原话是我们还没有拿到任何好处不确定性比较大总结一下第一季度毛利润好看但里面呢有水分第二季度开始呢水可能要被挤出来了最后一部分呢我帮大家把一个多小时的财报会议做成一个幻灯片类似的总结看看有什么对你们的信息第一个干货就是无人驾驶FSD时间表老马的原话第四季度客户的车辆可能开始用上无人驾驶FSD这是一个比较具体的时间点不是一次性对所有人开放而是现在以确定安全的特定地理区域推广今年年底前老马的预计是差不多12个周或更多会有无人驾驶FSD或Robotax运行不过他也说今年无人驾驶FSD或Robotax的收入不会是重大的收入源明日复明日明日何其多呀老马这意味着2026年的收入又没有了预期第二个干货是奥斯汀Robotaxi踩过的两个坑挺有意思的老马现场讲这个故事的时候气氛也很活跃第一个故事就是奥斯汀的某个左转车道一辆Waymo taxi撞了公交车结果后面十几台Robotaxi的特斯拉全部卡住了因为要左转的话必须等公交车 [20:00] 但是公交车因为出了事故不会开走因为这个Winmo给他撞了嘛所以老马的原话是一长排十几辆的Tesla Robotaxi在那里等一辆永远不会走的公交车你可以想象那个画面啊排着队的特斯拉每辆车里面没人AI系统呢估计也在纠结左前方有障碍物等待障碍物移除马斯克自己在往的时候语气都有点好笑甚至无奈他后来还补了一句啊那个场面观众肯定疯了整条路被一堆Robotaxi堵死第二个故事呢就是这个无限循环这个车只要转进一条路看见那条路在施工就绕过街区再转结果发现还是施工再绕一次还是施工这个就变成了Infinite Loop就是字面意义上的死循环必须人工介入才能打破这种事你要人类司机遇到早就骂一句掉头就走了但是Robot Taxi还没有长出嘴巴人他只能死磕这两个故事告诉我们什么Robot Taxi扩张的真正瓶颈在安全指标之外老马也强调过到今天为止Robot taxi 零事故零伤亡真正被卡脖子的是被吓到和死循环这种肠尾的场景车太谨慎反而跑不动这对整个行业也是个非常真实的状态的描写AI本身就够聪明了问题是城市交通里的边缘case实在是太多了一个微墨撞公交车的场景训练数据里可能有但是真的可能不太多干货三就是AI5芯片可能没那么早交付马斯克说团队连续6个月每个周末每个假期都在加班他自己每个周末也在加班AI5的用途是在Otmos和数据中心上用的不会立即上车因为老马说Hawar 4做无人驾驶FSE已经远超人类安全水平了没必要着急在车上换中间会有一个过渡版就是A14加或者叫AI4.1内存从16GB升级到64GB算力增加10%明年中量产是由三星来帮助的干货4Cybercap和Tesla Simon开始投产Cybercap是已经开始生产的但老马反复强调新产品新产品新产线初期产量会很慢S curve的底部阶段就是告诉你们别催了我也知道我慢Tesla Simon很快就开始生产了我记得好几年前就开始生产了最后出现问题现在又开始重新踏入征途Model S和Model X5月初停产这条线会给Otmos用Tesla Roaster老马又一次爆料可能一个月后首发展示这个也是搁浅了好几年的项目了它原话是这会是史上最壮观的产品演示之一我们只能尽情期待了对吧干过五Otmos两两个时间线第一个是Fremont工厂启动生产是今年的7月到8月第二个是GIGA Texas第二座Opmus工厂启动是明年夏天V3版本的Opmus老马说几乎可以展示了但是他说竞争对手会对我们展示的每一帧做逐步分析然后复制他能复制的一切所以V3要等接近量产再给大家展示老马认为Opmus会是有史以来最大的产品不只是特斯拉最大的产品他仍然坚信且宣传这件事最后一个干货高盛的分析师问了一个关于电池的问题特斯拉自己造的LFP和4680的进展怎么样真的是哪壶不开提哪壶CFO的回答非常简短但是信息量很密他说目前限制我们的不是电芯本身真正的是电池包的装配产能意思是需求已经回来了但是交付能力跟不上这5万台的库存车卖不出去是堆出来的其中一部分是配不上电池包产生的理由特斯拉电池的负责人也在电话里补充了细节柏林工厂刚刚开始用自产的4680电池包生产Model YRendor工厂也在改造扩产中国内面也在增产LFP的电池组电池往往是最不性感的东西但是也是最重要的东西希望这个信息对大家有帮助今天这份财报三件事打包带走第一件就是特斯拉的商业模式正在悄悄切换第二件就是Harvard三车主告诉要硬件升级考验之前成性的时候到了第三件是2026年资本开支从200亿到250亿全年自由现金流转付这个可能是大家和投资人最不愿意看到的事如果你是长期股东或者粉丝今天这些财报是给了你没有赶紧下车的理由FSC订阅在爆发欧洲需求在回暖AI5如期出现Robot Taxi扩张在推进这些都正在进行可能需要时间同样短期如果你是空头这份报告也给你了你胜利的理由CAPEX加码Hardware 3升级账单一次性项目称毛利率这几件事也是不容忽视的具体在哪边还要看你的时间线正所谓财报漂亮盘后涨电话会议磨回场账单三年分着付信念估值等市场评论区欢迎讨论你觉得特斯拉这一次请再给我三年的叙事华尔街还能买单几个季度明年同一时间英特尔发财报我们之前讲过Tier5的故事英特尔是Tier5的核心制造技术合作坊理解英特尔的财报可能对今天马斯克讲未来大故事直接相关如果大家想看的话记得评论区留言点赞多的话我们就做如果你喜欢这样的财报分析请让我知道记得订阅打开小铃铛 [25:00] 我是Alan 看完再赞腰上王冠我们下期视频再见

特斯拉Q1净利润靠关税冲回注水 马斯克承认HW3无法实现无人驾驶